【研報】新能源汽車行業：“擁抱成長”新能源汽車產業鏈系列報告全球電動化趨勢持續推進拓寬產業鏈成長空間-20200921（24頁）.pdf

1、全球電動化趨勢持續推進，拓寬產業鏈成長空間 華西證券電力設備與新能源團隊 分析師：楊睿 SAC NO：S1120520050003 分析師：李唯嘉 SAC NO：S1120520070008 2020年9月21日 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 僅供機構投資者使用 證券研究報告|行業專題報告 -“擁抱成長”新能源汽車產業鏈系列報告 01景氣度 全球電動化浪潮興起，行業復蘇上行 1 qRsNoRmQsMqMsOnQnPtNqP9P9R9PtRrRoMoOlOnNwPlOoMmObRoOxOwMoMpOMYnPzR 全球新能源乘用車市場復蘇 全球新能源乘用車銷量逐步恢復，Model 3最為暢

2、銷。 全球新能源乘用車銷量環比持續修復，7月同比實現高增長。受到疫情影響，2020年上半年全球新能源乘用車市場表現疲軟。根據GGII數據， 2020H1全球新能源乘用車 累計實現銷量85.15萬輛，同比下滑15.9%。但從各月表現來看，從5月開始，全球新能源乘用車銷量環比保持正增長，呈現逐月修復的趨勢。此外，2020年7月，全球新 能源乘用車銷量取得22.27萬輛的優異表現，同比明顯增長63.3%。隨著疫情影響的不斷消退，國內及歐美等主要市場有望持續發力，全年全球銷量表現仍然可期。 Model 3為全球最暢銷車型。根據GGII數據，2020年1-7月，特斯拉Model 3以16.38萬輛的銷量

3、成為全球最暢銷乘用車車型，在純電動乘用車市場中的市占率高達 22.6%，領先優勢顯著。隨著特斯拉在全球布局的持續完善，車型供給的不斷豐富將推動其全球銷量規模擴大，從而帶動全球新能源汽車銷量增長。 2 圖：全球新能源乘用車銷量走勢（萬輛） 資料來源：GGII，華西證券研究所 圖：2020年1-7月全球純電動乘用車銷量TOP20（萬輛） 資料來源：GGII，華西證券研究所 環比持續恢復 同比高增長 歐洲成為全球新能源乘用車銷售主力市場，歐洲+中國合計銷量比重同比提升 激勵+限制雙管齊下，歐洲市場快速增長。 歐盟嚴格碳排放+擬對零排放車型免征增值稅等政策推動下，歐洲多國陸續出臺禁售燃油車以及鼓勵電動

4、車發展的政策，歐洲市場加速執行電動化策略，新能源汽車市場 迎來快速發展期。 根據GGII數據，2020年1-7月，歐洲合計實現新能源乘用車銷量46.34萬輛，在全球市場中的比重同比提升19.5pct至43.1%，取代中國成為全球第一大銷售市場；中國市 場1-7月合計銷量在全球市場中的占比為38.5%，歐洲+中國合計占比同比提升2.2pct至81.7%，為全球最為重要的兩個新能源乘用車消費市場。 3 圖：全球新能源乘用車銷量結構 資料來源：GGII，華西證券研究所 圖：2020年歐洲市場新能源乘用車銷量情況（萬輛） 資料來源：GGII，華西證券研究所 國內新能源汽車有望逐步恢復高景氣度，乘用車銷

5、量結構優化明顯 國內新能源汽車銷量回暖，結構優化。 國內新能源汽車銷量回暖趨勢明顯。根據中汽協數據，8月，新能源汽車產銷量分別為10.6萬輛、10.9萬輛，實現單月銷量高于產量，同比分別增長17.7%、25.8%，環 比分別增長6.0%、11.7%，8月為今年以來首個產銷量同環比均實現正增長的月份，后續在需求擴大疊加市場優質供給增加驅動下，C端和B端有望共同發力貢獻銷量，產 業鏈恢復高景氣度趨勢。 2020上半年乘用車銷售質量較好，結構同比優化。根據電車匯上險數據，2020年1-6月，新能源乘用車上險量為29.9萬輛。銷量同比雖然下滑44%，但在結構上，零售 市場份額占比同比顯著提升約24個百

6、分點至72%，成為主力市場；零售端上險量約為21.5萬輛，同比下滑17%，同比下滑幅度較小。上半年乘用車銷量質量較好，零售 端市場表現情況更具代表性。 4 圖：國內新能源汽車銷量情況（萬輛） 資料來源：Wind，中汽協，華西證券研究所 圖：2020年上半年新能源乘用車銷量結構 資料來源：電車匯，華西證券研究所 首月同環比均 實現正增長 2019H1 2020H1 國內新能源乘用車市場需求端呈現多點開花局面 5 圖：2020年1-8月國內新能源乘用車銷量TOP20（萬輛） 資料來源：GGII，華西證券研究所 圖：2020年8月國內新能源乘用車銷量TOP20（萬輛） 資料來源：GGII，華西證券研

7、究所 外資/合資+自主+新勢力等共同發力，涌現多款暢銷車型。根據GGII數據， 2020年1-8月，Model 3國內市場實現銷量6.57萬輛，在新能源乘用車整體銷量中的占比12.8%，為國內最暢銷車型。 2020年8月，五菱宏光mini EV憑借優異的性價比優勢，實現銷量1.50萬輛，環比增長104.1%，取代Model 3成為當月國內銷量最高車型。 此外，AionS、比亞迪秦Pro EV、寶馬5系、蔚來ES6等車型均實現良好銷量表現，國內市場新能源乘用車銷量呈現多點開花局面。 國內市場優質車型供給持續，助推下半年銷量增長 6 根據工信部，包括Model 3磷酸鐵鋰版、大眾ID.4、奧迪e-

8、tron等重要車型入選不同批次新能源汽車推廣應用推薦車型目錄，下半年優質供給將持續，有望驅動消費 增長，帶動銷量提升。 表：Model 3鐵鋰版、ID.4、奧迪e-tron等車型入選新能源汽車推廣應用推薦車型目錄性能指標情況 資料來源：工信部，華西證券研究所 長續航版磷酸鐵鋰版 推薦目錄批次2020年第3批2020年第7批2020年第8批2020年第8批 外廓尺寸長（mm）46944694469446944694469446124901 外廓尺寸寬（mm）18501850185018501850185018521935 外廓尺寸高（mm）1443144314431443144314431640

9、1640 總質量（kg）20172017218421702300230025803120 整備質量（kg）16141614174517451836183621202625 最高車速（km/h）225225225225233261160187 30分鐘最高車速（km/h）180180180180190190160185 續駛里程（km，工況法）445455668468610635555465 電池系統能量密度（Wh/kg）145153161125161161175142 工況條件下百公里耗電量（kWh/100km）12.412.512.812.613.412.916.221 儲能裝置種類三元電池

10、三元電池三元電池磷酸鐵鋰電池三元電池三元電池三元電池三元電池 特斯拉Model 3 上汽大眾ID.4奧迪e-tron性能指標 標準續航版長續航版 2019年第11批2020年第8批 新能源汽車下鄉有望助推全年銷量增長 兩批新能源汽車下鄉供選車型發布，有望促進全年銷量增長。 根據工信部，新能源汽車下鄉活動時間為2020年7月至12月，7月、9月分別發布第一批、第二批參與新能源汽車下鄉活動的企業和車型名單，兩批名單共包括19家 汽車企業52個車型。 隨著新能源汽車下鄉活動的持續深入，第二批供選車型的發布有望豐富終端選擇豐富度，有助于驅動消費擴大，從而促進全年銷量增長。 7 表：第一批+第二批新能源

11、汽車下鄉部分供選車型性能指標及產銷情況（工況法，km；輛） 資料來源：工信部，GGII，華西證券研究所 車型級別續航里程2020年1-7月產量2020H1銷量2020年7月銷量車型級別續航里程2020年1-7月產量2020H1銷量2020年7月銷量 北汽新能源EC3A003305350五菱榮光微面252/300440 長城歐拉R1A00301/3511204593722771新寶駿E300A00260/305339518241220 歐拉IQA42125516比亞迪S2A030545 寶駿E100A0025035098286266威馬EX5A303/323/403/408/475/520128

12、6675661984 寶駿E200A00250824225151930江鈴新能源EV3A00252/301/302/320741871352 宏光迷你EVA00120/17084557348上汽榮威Ei5A301/400/42019805852410 長安奔奔E-starA0030170023927489上汽科萊威A0026040863510546 奇瑞EQ1A00251/3018827吉利楓葉30XA03061921 江淮IEV6EA00252/3101061野馬雷丁i3A00115/16010636863 比亞迪元A0305/410388787581801野馬雷丁i5A0025524348

13、1286 比亞迪E1A00305622770155海馬愛尚360/E1A00251/3015 比亞迪E2A305/405739568481534東風風神E70A401/5087191048506 比亞迪E3A4054099818292東風風光E3A0405151972 東風新能源EX1A027146東風啟辰e30A027171329 奔騰E01A450東風啟辰D60EVA405/4812041 哪吒N01A0301/330/35141734135198東風啟辰T60EVA0442262 東風菱智M5EVMPV313/420/422758 第二批第一批 02 結構 高端化與經濟性并行，動力電池集

14、中度提升 8 全年純電動乘用車有望呈現A級及以上為主、 A00級占比回升格局 9 純電動產量以系統能量密度在140Wh/kg及以上為主。從純電動乘用車產量結構上看，2020年1-8月，純電動乘用車系統能量密度以140Wh/kg及以上為主；受到五菱 宏光MINI等車型放量的影響， 8月系統能量密度在125Wh/kg以下純電動乘用車產量占比明顯提升至約20%。 純電動乘用車銷量以A級為主，B級、A00級占比提升明顯。從純電動乘用車銷量結構上看，2020年1-8月，各月純電動乘用車銷量以A級為主；B級受到Model 3放量影 響，占比同比提升趨勢明顯；8月A00級占比環比快速提升15.7pct至30

15、.8%。在Model 3、五菱宏光MINI等乘用車銷量快速提升、下半年多款純電動車型上市的共同驅 動下，全年純電動乘用車銷量結構有望呈現A級及以上為主、 A00級占比回升格局。 圖：國內純電動乘用車產量結構（按系統能量密度，Wh/kg） 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華西證券研究所 圖：國內純電動乘用車銷量結構 資料來源：乘聯會秘書長崔東樹，華西證券研究所 純電動乘用車呈現高端化與經濟性雙軌并行發展趨勢 10 純電動乘用車新車型集中在高能量密度水平。根據工信部發布的新能源汽車推廣應用推薦車型目錄（2020年第9批），符合2020年新能源汽車補貼標準的純電動乘 用車中，系統能量密度主要

16、集中在160Wh/Kg及以上的高水平區間，占比達54.5%。 高端化趨勢有望延續。新能源汽車長續航需求仍保持不變，疊加全球優質車型陸續投放市場，純電動乘用車的高端化趨勢仍有望延續，將帶動動力電池以及上游材料端技 術持續迭代升級。 圖： 2019-2020年新能源汽車推廣應用推薦車型目錄中純電動乘用車系統能量密度分布情況 資料來源：工信部，華西證券研究所 動力電池裝機量連續兩月恢復同環比均正增長 11 7-8月國內動力電池裝機量同環比均實現正增長。根據GGII數據， 2020年7月、8月國內動力電池裝機量分別為4.99GWh、5.11GWh，同比分別增長6.2%、40.3%，環 比分別增長6.1

17、%、2.4%，連續兩個月裝機量同環比均實現正增長，產業鏈復蘇態勢明朗。 三元電池裝機量提升至69%。根據GGII數據，2020年1-8月，三元動力電池裝機量為18.98GWh，在總裝機量中的占比提升至68.8%，為裝機主力類型。 圖：國內動力電池月度裝機情況（GWh） 資料來源：GGII，華西證券研究所 圖：國內動力電池裝機結構 資料來源：GGII，華西證券研究所 連續兩個月實現 同環比正增長 動力電池市場集中度提升，寧德時代國內龍頭地位明確 12 2020年1-8月動力電池市場CR10提升。根據GGII數據， 2020年1-8月，國內動力電池裝機量前十位合計實現裝機25.49GWh，在總裝機

18、量中的占比提升至92.4%，行業 處于高度集中水平。 寧德時代龍頭地位穩固，后續位序出現波動。根據GGII數據， 2020年1-8月，寧德時代國內市占率為48.5%，較2019年的50%以上的市場份額略有波動，但國內龍頭地 位維持穩定；第二至十位企業位序變化較明顯，LG化學憑借配套特斯拉實現市場份額的快速上升，1-8月合計市占率達14.6%。 圖：國內動力電池市場格局 資料來源：GGII，華西證券研究所 2019年： CR10：88.0% 2020年1-8月： CR10：92.4% 龍頭地位穩定 第二至十位位 序波動 新晉，位列第二 03 機遇 尋找高成長性機遇，關注四大產業鏈 13 持續看好

19、四大產業鏈發展機遇 14 核心觀點： 我們認為，應緊抓龍頭高成長、高確定性機會，關注四大產業鏈： （1）特斯拉產業鏈：車型+產能持續投放，國產化率提升帶來產業鏈機遇； （2）大眾MEB平臺：電動化轉型提速，歐洲+國內市場車型表現可期； （3）寧德時代產業鏈：技術+客戶結構+產能不斷優化，助力全球優勢地位穩固； （4）LG化學產業鏈：綁定優質車企，積極全球化布局，具備龍頭競爭潛力。 特斯拉：電動車標志性品牌，看好未來銷量表現 15 圖：特斯拉全球交付量持續攀升（萬輛） 資料來源：公司官網，華西證券研究所 圖：特斯拉Model 3國內銷量走勢 資料來源：GGII，華西證券研究所 特斯拉具備全球暢銷

20、車型基礎，未來國內市場銷量表現可期。 全球交付量基本呈現持續攀升態勢。2020Q2，特斯拉實現全球交付量為90,650輛，同比下滑4.8%，環比增長2.5%。受到全球疫情的影響，弗里蒙特工廠在第二季度大 部分時間處于關閉狀態，但交付量基本達到去年同期水平，且實現環比正增長，表現優異，2017-2020年特斯拉全球交付量基本呈現持續提高的趨勢。 國內市場表現優異，新增供給有望推動銷量持續攀升。根據GGII數據，2020年1-8月，特斯拉國內市場合計實現銷量65,669輛，在新能源乘用車中的市占率12.8%；其中， 5-8月均實現月度銷量超過1萬輛，銷量快速提升且維持高位。隨著后續不同種類車型的上

21、市，特斯拉國內市場銷量表現可期。 大眾MEB平臺：電動化策略深遠，車型表現可期 16 圖：大眾集團電動化持續深化 資料來源：公司官網，華西證券研究所 大眾集團電動化策略制定深遠。根據官方規劃，至2022年，大眾汽車品牌將為各個重點細分市場提供純電動MEB車型；至2025年，大眾汽車品牌每年將銷售至少150萬 輛電動汽車；至2050年，大眾汽車品牌旗下車型和集團整體都將實現完全碳中和。 國內市場具備深厚銷售基礎。根據大眾官網，2019年，大眾汽車集團（中國）與其合資企業在中國大陸及香港市場共交付汽車423萬輛，創歷史新高，同比增長0.6， 市場份額高達19.8%。 車型銷量表現值得期待。根據新浪

22、汽車等公開新聞，近日，首款MEB平臺大眾純電動車型ID.3于德國開始正式交付；國內大眾ID.4也已經入選新能源汽車推廣應用推薦 車型目錄（2020年第8批）。大眾汽車作為老牌車企，具備較強的市場基礎及品牌口碑，有望助力電動車型的銷售與滲透，看好大眾電動車型的銷售表現，以及核心供 應商的發展機遇。 2019年 純電動ID.3全球首發并在茨 維考工廠投產。 上汽大眾上海安亭工廠啟動 預生產，專為MEB平臺生產 電動車型。 2020年 首款MEB平臺大眾純電動車 型ID.3于德國開始正式交付。 ID.4進入2020年第8批新 能源汽車推廣應用推薦車型 目錄。 2022年 為各個重點細分市場提供純 電

23、動MEB車型。 2025年 每年將銷售至少150萬輛電 動汽車。 2050年 大眾汽車品牌旗下車型和集 團整體都將實現完全碳中和。 MEB平臺-ID系列 ID.3ID.4 寧德時代：暢銷車型配套優勢明顯，手握全球重要供應鏈 17 1-8月國內新能源乘用車銷量TOP10車型中，寧德時代配套7款。根據GGII數據，2020年1-8月，國內新能源乘用車銷量前十位中，寧德時代配套車型高達七款，其中獨 立配套的車型共三款，分別為寶馬5系、蔚來ES6、理想ONE；合計配套裝機量為2.55GWh，在前十位合計裝機量中的占比為27.9%。 1-8月外資/合資車企銷量TOP5車企中，寧德時代配套4款。根據GGI

24、I數據，2020年1-8月，國內外資/合資車企新能源乘用車銷量前五位中，寧德時代配套車企達四家， 且華晨寶馬、一汽大眾均由寧德時代獨立配套。 隨著與已配套國際重要車企的合作深入，以及增添特斯拉等新客戶的合作，寧德時代有望不斷獲得全球重要車企供應鏈入場券，保障未來出貨量的增長以及全球優勢地位 的穩定。另外，隨著歐洲產能的陸續釋放，公司海外市場出貨有望提升，全球競爭實力不斷增強。 資料來源：GGII，華西證券研究所 注：動力電池配套關系為2020年1-8月情況。 表：2020年1-8月國內新能源乘用車銷量TOP10動力電池配套情況 銷量排名外資/合資車企1-8月銷量（輛）供應商1-8月裝機量（MW

25、h） LG化學3987.27 松下263.87 合計4251.14 寧德時代78.68 其他701.91 合計780.58 寧德時代338.90 合計338.90 寧德時代439.41 合計439.41 寧德時代225.99 時代上汽65.83 合計291.82 20,161一汽大眾 15,576上汽大眾 1 2 3 4 5 65,669特斯拉 20,648華晨寶馬 41,701上汽通用五菱 資料來源：GGII，華西證券研究所注：動力電池配套關系為2020年1-8月情況。 表：2020年1-8月外資/合資車企銷量TOP5動力電池配套情況 銷量排名車型 1-8月銷量 （輛） 供應商 1-8月裝機

26、量 （MWh） 銷量排名車型 1-8月銷量 （輛） 供應商 1-8月裝機量 （MWh） LG化學3987.27多氟多168.43 松下263.87國軒高科140.30 合計4251.14天津捷威59.01 寧德時代572.27萬向21.32 中航鋰電691.02華鼎國聯16.95 合計1263.30寧德時代0.07 比亞迪978.64合計406.09 合計978.64寧德時代467.75 國軒高科103.84蜂巢能源34.40 星恒電源121.07合計502.14 合計224.91寧德時代0.61 寧德時代285.76國軒高科0.02 合計285.76合計0.63 寧德時代1225.96寧德時

27、代0.63 合計1225.96合計0.63 14,656 16151 8歐拉R115,891 9北汽EU系列14804 7奇瑞eQ 10理想ONE 17,950寶馬5系5 17,161蔚來ES66 25,170比亞迪秦Pro EV3 22,348五菱宏光mini EV4 Model 365,6691 25,967AionS2 LG化學：國產特斯拉放量，躋身全球動力電池裝機量第一梯隊 18 受益于特斯拉國內市場銷量表現優異。根據GGII數據，2020年1-8月，在國內市場，LG化學主要裝配特斯拉國產版Model 3，單月裝機量在LG化學總裝機量中的占比均 超過94%。受益于Model 3的放量，

28、 LG化學在國內市場的地位快速提升至第二位， 2020年1-8月合計市占率達14.6%。 20H1市場份額躍升至全球首位。根據SNE Research數據，2020上半年，LG化學合計實現裝機量10.5GWh，同比顯著增長82.8%，市場份額提升至24.6%，成為全球動 力電池市場首位。 積極尋求全球主流車企合作。除特斯拉之外，根據GGII，LG化學與雷諾、大眾、奧迪、通用、現代汽車、克萊斯勒、沃爾沃等全球領先的整車廠均有合作，持續擴大下 游供應渠道。 圖：LG化學成為2020H1全球動力電池裝機量首位 資料來源：GGII，SNE Research，華西證券研究所 圖：LG化學國內裝機量受益于

29、國產Model 3放量 資料來源：GGII，華西證券研究所 開始配套國產 Model 3標準 續航版 開始配套國產 Model 3長續 航版 合作車企 覆蓋全球 全球動力電 池市場份額 躍升至首位 受益標的 19 頭部企業有望迎來高成長性、高確定性發展機遇，特斯拉產業鏈、大眾MEB平臺、寧德時代產業鏈、 LG化學產業鏈受益較為顯著的供應商。 寧德時代、科達利、璞泰來、恩捷股份等。 高鎳帶來的正極材料盈利結構以及市場格局改善。 當升科技等。 行業賽道較好的電池及負極環節。 璞泰來等。 技術壁壘較高、know-how占主導的隔膜環節。 恩捷股份、中材科技等。 滲透率提升或結構性機遇的導電劑以及磷酸

30、鐵鋰環節。 天奈科技、德方納米等。 預計充電基礎設施建設規模將隨政策激勵和新能源汽車保有量增長而進一步擴大，充電樁優質設備供應商及運營商有望受益。 特銳德、科士達等。 風險提示 疫情持續時間及范圍不確定，或將影響國內外新能源汽車需求；政策變動風險；新技術及新產品應用進度不達預期風險；原材料價格大幅變動風險；新能源汽 車推廣不達預期風險、終端需求不達預期風險。 20 免責聲明 21 分析師簡介 楊睿，華北電力大學碩士，專注能源領域研究多年，曾任民生證券研究院院長助理、電力設備與新能源行業首席分析師。2020年加入華西證券研究所，任 電力設備與新能源行業首席分析師。 李唯嘉，中國農業大學碩士，曾任

31、民生證券研究院電力設備與新能源行業分析師，2020年加入華西證券研究所。 分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解， 通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 評級說明 公司評級標準投資評級說明 以報告發布日后的6個 月內公司股價相對上 證指數的漲跌幅為基 準。 買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15% 增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間 中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持分析師預測

32、在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間 賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15% 行業評級標準 以報告發布日后的6個 月內行業指數的漲跌 幅為基準。 推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10% 中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10% 華西證券研究所： 地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層 網址： 免責聲明 22 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。 本公司不會因接收人收到或者經由其

33、他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。 本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等 信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這 種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一 致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的 情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。 在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。 市

34、場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自 己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶 買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投 資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資 者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。 本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意， 在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期 權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下， 本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開 傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進 行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 THANKS