【研報】免稅行業專題系列之（九）：全球免稅行業2020Q2全回顧-20200920（25頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 跟跟 蹤蹤 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 休閑服務休閑服務 推薦推薦 ( 維持維持 ） relatedReport 相關報告相關報告 全球免稅行業2020Q1全回顧 免稅行業專題系列之 （七） 20200521 emailAuthor 分析師： 劉嘉仁 S0190518080001 代凱燕 S0190519050001 assAuthor 研究助理： 團隊成員： 投資要點投資要點 summary 從全球情況看免稅行業現狀：從全球情況看免稅行業現狀：1

2、）運量）運量分析：分析：全球疫情持續蔓延，海外機場旅客吞全球疫情持續蔓延，海外機場旅客吞 吐量同比均下滑九成以上：吐量同比均下滑九成以上：美國亞特蘭大機場 4 月、5 月旅客吞吐量分別同比下滑 98.11%、98.08%；英國希思羅機場 4-6 月分別同比下滑 97%、97%、95%；新加坡樟 宜機場 4-6 月下滑最為嚴重，下滑程度均在 99%以上；韓國仁川機場 4-6 月分別同比 下滑 97.3%、97.6%、97.0%；2）奢侈品行業：）奢侈品行業：中國人購買力可觀中國人購買力可觀，消費回流消費回流內地滲內地滲 透率將持續增長。透率將持續增長。19 年全球個人奢侈品規模約 2810 億歐

3、元/+7%，20Q1 預計全球奢 侈品消費同比下滑 25%。19 年中國人奢侈品消費達 983.5 億歐元，占比 35%，內地 奢侈品消費額僅占全球的 11%，但從趨勢來看內地滲透率已經在不斷提升。3）2019 年旅游零售商年旅游零售商排名：排名：2019 年 Dufry、樂天、新羅、中免、拉加代爾位列前五，20 年 中免或將角逐第一。 韓國免稅行業現狀：韓國免稅行業現狀：1）政策方面）政策方面：韓國加大機場租金減免力度，開啟國內&線上渠 道清庫存；2）免稅行業：）免稅行業： 20Q2 韓國實現免稅銷售額 182.70 億元/+48%。其中外國 人、韓國人分別占比 97%、3%，分別同比下滑

4、40%、90%。外國人市內免稅店客單 價達 8.0 萬元，外國人各渠道整體客單價達 6.2 萬元，環比增長 648%。3）免稅集）免稅集 團：團：20Q2 樂天、新羅、新世界、Hanatour 分別實現免稅收入 34.00、25.78、18.23、 0.12 億元，分別同比下滑 62%、64%、60%、93%。20Q2 樂天、新世界、新羅、現 代百貨營業利潤率及凈利率均現大幅度下降至虧損，也是自 2018Q2 以來樂天免稅首 次虧損，其機場租金高達 1000 億韓元，隨著 9 月份仁川 T1 的合同從保底租金轉變 為扣點形式，或有所改善。 其他地區免稅其他地區免稅集團情況集團情況：1）銷售額銷

5、售額：20Q2 Dufry、拉加代爾、JAT 分別實現旅游零 售收入 4、12、1 億元，分別同比下滑 98%、87%、96%。WHSmith 去年 9 月至今年 2 月實現免稅收入 39 億元。2）利潤率：）利潤率：20H1，中免公司、JAT、Dufry、拉加代爾 分別實現營業利潤率 6.13%、-13%、-61%、-22.07%。WHSmith 去年 9 月至今年 2 月 營業利潤率達 11%。 國內免稅行業現狀：國內免稅行業現狀：1）國內運量數據：）國內運量數據：二季度二季度我國繼續嚴控國際航班數量，各主要我國繼續嚴控國際航班數量，各主要 機場出入境旅客進一步下滑機場出入境旅客進一步下滑

6、。上海機場 4-6 月出入境游客吞吐量分別同比下滑 98.80%、98.59%、98.21%；首都機場 4-6 月港澳臺及國際旅客吞吐量均大幅下滑 99%以上；白云機場 4-6 月出入境旅客分別同比下滑 98.40%、97.94%、97.41%；香 港機場 4-6 月旅客吞吐量下滑程度均在 99%以上；海南運量環比海南運量環比顯著提升，三亞客顯著提升，三亞客 流量同比小幅增長流量同比小幅增長。海南各機場客流逐月恢復，三亞鳳凰機場旅客量 8 月同比實現 正增長 4.09%；?？诿捞m機場旅客量的同比下滑幅度從 4 月的 58.03%縮小至 8 月的 16.63%； 瓊州海峽進出島旅客量 4-7 月

7、的同比下滑幅度分別為 22.1%、4.5%、 15%、27.1%。2）免稅行業免稅行業：20H1 中免實現營業收入 193.09 億元/-22.02%，實現歸 母凈利潤 9.31 億元/-71.73%。海南：海南：20H1 海南省離島免稅品零售額 85.72 億元 /+30.7%；7-8 月海南離島免稅銷售額達 55.8 億元/+222%。 從供貨商看免稅行業現狀：從供貨商看免稅行業現狀：1）美妝類：）美妝類：資生堂資生堂：20Q2 實現營收收入 160 億元/- 31.82%。公司免稅業務具有較高的盈利水平，即使 20Q2 有所下滑，營業利潤率也達 11%。愛茉莉愛茉莉：20Q2 免稅業務營

8、業收入同比下滑 47.15%至 12 億元。2）酒類：）酒類： 2020 年 2 月至 2020 年 6 月，保樂力加旅游零售額同比下降 80。3)煙草類：煙草類：20H1 中煙香港免稅渠道銷量同比下降 92.7%至 1.27 億支；營業收入 0.45 億元/-93.3%。 風險提示： 風險提示：系統性風險、政策風險等。系統性風險、政策風險等。 title 全球免稅行業全球免稅行業 2020Q2 全回顧全回顧 免稅行業專題系列之（免稅行業專題系列之（九九） createTime1 2020 年年 09 月月 20 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲

9、明 - 2 - 行業跟蹤報告行業跟蹤報告 目錄目錄 一、2020 年二季度全球免稅梳理 . - 4 - 1.1、海外機場二季度運量分析：全球疫情持續，客流下滑九成以上 . - 4 - 1.2、奢侈品消費：19 年國人消費帶動全球增長，20 年預計下滑 25% . - 4 - 1.3、免稅零售商排名情況：Dufry 衛冕，20 年中免或將逐角第一 . - 6 - 二、韓國免稅近況：Q2 外國人市內店客單價達 8 萬元 . - 6 - 2.1、加大機場租金減免力度，開啟國內&線上渠道清庫存. - 6 - 2.2、韓國免稅行業現狀：銷售額回暖，外國人客單價大幅上揚 . - 7 - 2.3、韓國免稅企

10、業情況 . - 8 - 2.3.1、免稅業務占公司整體營收 . - 8 - 2.3.2、韓國免稅企業半年度銷售額及增速 . - 9 - 2.3.3、韓國免稅企業二季度銷售額及增速 . - 10 - 2.3.4、韓國免稅企業盈利能力分析 . - 12 - 三、世界其他地區免稅企業情況 . - 13 - 3.1、免稅業務占公司整體營收 . - 13 - 3.2、其他地區免稅企業銷售情況 . - 13 - 3.2.1、其他地區免稅企業半年度銷售情況 . - 13 - 3.2.2、其他地區免稅企業二季度銷售情況 . - 14 - 3.3、其他地區免稅企業盈利能力分析 . - 15 - 四、中國免稅近況

11、：海南離島免稅銷售額大幅增長. - 16 - 4.1、國內主要機場運量分析：航班數量嚴控，國際客流進一步下滑 . - 16 - 4.2、海南二季度運量分析：機場客流明顯恢復. - 17 - 4.3、國內免稅行業：海南銷售額同比大增，中免創新線上直郵模式 . - 18 - 五、從各品類免稅供貨商看免稅行業現狀 . - 21 - 5.1、美妝類供貨商 . - 21 - 5.1.1、資生堂 . - 21 - 5.1.2、愛茉莉太平洋 . - 22 - 5.2、酒類供貨商：Pernod Ricard . - 23 - 5.3、煙草類供貨商：中煙香港 . - 23 - 六、從大數據看免稅商品：7 月杰西

12、卡的秘密搜索排名 . - 24 - 亞特蘭大機場國際旅客吞吐量 . - 4 - 希斯羅機場國際旅客吞吐量 . - 4 - 樟宜機場旅客吞吐量 . - 4 - 仁川機場國際旅客吞吐量 . - 4 - 全球個人奢侈品消費額（十億歐元） . - 5 - 全球奢侈品消費-按消費者分 . - 5 - 全球奢侈品消費-按地區分 . - 5 - 中國人全球奢侈品消費占比 . - 6 - 內地奢侈品消費滲透率 . - 6 - 樂天免稅店第一階段清理庫存 . - 7 - 樂天免稅店第三階段清理庫存 . - 7 - 韓國免稅銷售額 . - 8 - 分國籍韓國免稅銷售額 . - 8 - 韓國免稅零售商免稅銷售占比

13、. - 9 - 樂天半年度免稅銷售額及增速 . - 9 - 新羅半年度免稅銷售額及增速 . - 9 - 新世界半年度免稅銷售額及增速 . - 10 - 現代百貨半年度免稅銷售額及增速 . - 10 - mNoRqPtPoQqMnRmRnPpRpQbRaOaQsQpPtRpPiNnNvMeRpNtR7NmMwPuOtQsNwMrMoQ 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業跟蹤報告行業跟蹤報告 Hanatour 半年度免稅銷售額及增速 . - 10 - 二季度樂天免稅銷售額及增速 . - 11 - 二季度新羅免稅銷售額及增速 . - 11

14、- 二季度新世界免稅銷售額及增速 . - 11 - 二季度現代百貨免稅銷售額及增速 . - 11 - 二季度 Hanatour 免稅銷售額及增速 . - 11 - 免稅業務半年度營業利潤率對比-韓國 . - 12 - 二季度免稅業務營業利潤率對比-韓國 . - 12 - 免稅業務半年度凈利率對比-韓國 . - 12 - 二季度免稅業務凈利率對比-韓國 . - 12 - 其他地區免稅零售商免稅銷售占比 . - 13 - Dufry 半年度旅游零售銷售額及增速 . - 14 - 拉加代爾半年度旅游零售銷售額及增速. - 14 - JAT 半年度免稅銷售額及增速 . - 14 - WHSmith 半

15、年度免稅銷售額及增速 . - 14 - 二季度 Dufry 旅游零售銷售額及增速 . - 15 - 二季度拉加代爾旅游零售銷售額及增速. - 15 - 二季度 JAT 免稅銷售額及增速 . - 15 - 半年度免稅業務營業利潤率對比-其他地區 . - 16 - 二季度免稅業務營業利潤率對比-其他地區 . - 16 - 上海機場出入境旅客吞吐量 . - 16 - 首都機場出入境旅客吞吐量同比增速. - 16 - 白云機場出入境旅客吞吐量 . - 17 - 香港國際機場旅客吞吐量 . - 17 - 鳳凰機場旅客吞吐量 . - 17 - 美蘭機場旅客吞吐量 . - 17 - 瓊州海峽進出島旅客量 .

16、 - 18 - 公司半年度營收規模情況（億元） . - 18 - 公司半年度利潤規模情況（億元） . - 18 - 海南 1-8 月份離島免稅銷售額情況 . - 20 - 海南 7-8 月份離島免稅日均銷售額情況 . - 20 - 資生堂免稅業務銷售占比 . - 21 - 資生半年度免稅業務銷售額及增速 . - 21 - 資生堂二季度免稅業務銷售額及增速. - 21 - 資生堂半年度營業利潤率 . - 22 - 資生堂二季度營業利潤率 . - 22 - 愛茉莉免稅業務銷售占比 . - 22 - 愛茉莉半年度免稅業務銷售額及增速. - 23 - 愛茉莉二季度免稅業務銷售額及增速. - 23 -

17、中煙香港半年度免稅業務銷售額及增速. - 23 - 中煙香港半年度毛利率情況 . - 23 - 表 1、 全球前十旅游零售商排名 . - 6 - 表 2、20Q2 韓國免稅新聞梳理 . - 7 - 表 3、20Q2 韓國免稅各渠道情況 . - 8 - 表 4、公司半年度業績拆分（億元） . - 19 - 表 5、2020 年 7 月杰西卡的秘密搜索排名 . - 24 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業跟蹤報告行業跟蹤報告 報告正文報告正文 一、一、2020 年二季度年二季度全球免稅梳理全球免稅梳理 1.1、海外機場二季度運量分析：

18、全球疫情持續，客流下滑九成以上海外機場二季度運量分析：全球疫情持續，客流下滑九成以上 20Q2 全球疫情持續蔓延， 海外機場旅客吞吐量同比均下滑九成以上：全球疫情持續蔓延， 海外機場旅客吞吐量同比均下滑九成以上： 美國亞特蘭 大機場 4-6 月旅客吞吐量分別同比下滑 98%、98%、97%；英國希思羅機場 4-6 月 分別同比下滑 97%、97%、95%；新加坡樟宜機場 4-6 月下滑最為嚴重，下滑程度 均在 99%以上；韓國仁川機場 4-6 月分別同比下滑 97.3%、97.6%、97.0%。 1.2、奢侈品消費：、奢侈品消費：19 年國人消費帶動全球增長，年國人消費帶動全球增長，20 年預

19、計下滑年預計下滑 25% 奢侈品消費回流，內地滲透率將持續增長。奢侈品消費回流，內地滲透率將持續增長。據貝恩咨詢預計，2019 年全球個人奢 侈品規?？蛇_ 2810 億歐元，同比增長 7%，中國人奢侈品消費依舊是全球奢侈品中國人奢侈品消費依舊是全球奢侈品 亞特蘭大機場國際旅客吞吐量亞特蘭大機場國際旅客吞吐量 希斯羅機場國際旅客吞吐量希斯羅機場國際旅客吞吐量 資料來源： 亞特蘭大機場， 興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：希思羅機場，興業證券經濟與金融研究院整理 樟宜機場旅客吞吐量樟宜機場旅客吞吐量 仁川機場國際旅客吞吐量仁川機場國際旅客吞吐量 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整

20、理 資料來源：仁川機場，興業證券經濟與金融研究院整理 -98.11%-96.91% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 美國亞特蘭大機場國際旅客吞吐量（萬人次）YoY -96.92% -95.15% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10

21、2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 英國希思羅機場國際旅客吞吐量（萬人次）YoY -99.55% -99.17% -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 新加坡樟宜機場旅

22、客吞吐量（萬人次）YoY -97.33% -96.97% -1.2 -1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0 100 200 300 400 500 600 700 韓國仁川機場國際旅客吞吐量（萬人次）YoY 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業跟蹤報告行業跟蹤報告 消費增長的主要動力之一。消費增長的主要動力之一。2020Q1，預計全球奢侈品消費同比下滑 25%，不考慮 疫情持續蔓延的情況下，預計全年也將下滑 610-1000 億歐元。 全球個人奢侈品消費額（十億歐元）全球個人奢侈品消費額（十億歐元） 資料來源：貝恩

23、咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理 按消費者劃分，2019 年中國消費者貢獻了全球 35%的奢侈品消費，達 983.5 億歐 元；按地區劃分，2019 年中國內地的奢侈品消費額僅占全球的 11%，則僅有 31% 的國人奢侈品消費發生在大陸。但是從趨勢來看。內地奢侈品的滲透率已經在不但是從趨勢來看。內地奢侈品的滲透率已經在不 斷提升，此外，疫情期間出境游受限，利好國內奢侈品消費市場，據貝恩咨詢預斷提升，此外，疫情期間出境游受限，利好國內奢侈品消費市場，據貝恩咨詢預 計，計，2025 年內地奢侈品滲透率或可達年內地奢侈品滲透率或可達 50%。 全球奢侈品消費全球奢侈品消費-按消費者分按消費者分 全

24、球奢侈品消費全球奢侈品消費-按地區分按地區分 資料來源：貝恩咨詢、興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：貝恩咨詢、興業證券經濟與金融研究院整理 76 84 88 98 116 122 122120 128 139 150 161159 147 167 186 207 212 219 245 244 254 262 281 180220 0 50 100 150 200 250 300 全球個人奢侈品消費額（十億歐元） 中國 35% 日本 10% 亞洲其他 11% 歐洲 17% 美國 22% 世界其他 5% 中國日本亞洲其他歐洲美國世界其他 中國 11% 日本 9% 亞洲其他 15% 美國 3

25、0% 歐洲 31% 世界其他 4% 中國日本亞洲其他美國歐洲世界其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業跟蹤報告行業跟蹤報告 中國人全球奢侈品消費占比中國人全球奢侈品消費占比 內地奢侈品消費滲透率內地奢侈品消費滲透率 資料來源：貝恩咨詢、興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：貝恩咨詢、興業證券經濟與金融研究院整理 1.3、免稅零售商排名情況免稅零售商排名情況：Dufry 衛冕，衛冕，20 年中免或將逐角第一年中免或將逐角第一 Dufry 衛冕全球第一大旅游零售商，衛冕全球第一大旅游零售商，20 年中免或將逐角第一。年中免或將逐角第一

26、。2019 全球排名前 3 的旅游零售商分別為 Dufry、樂天和新羅，中國中免排名第 4 位，拉加代爾排名第 5 位，與 2018 年排名持平。由于海南離島免稅政策的開放及疫情影響海外免稅市 場，穆迪報告預計中國中免或將逐角 2020 年旅游零售商首位。 表表1、全球前十旅游零售商排名全球前十旅游零售商排名 排名 2017 2018 2019 1 Dufry Group Dufry Group Dufry Group 2 Lotte Duty Free Lotte Duty Free Lotte Duty Free 3 Lagardre Travel Retail The Shilla Du

27、ty Free The Shilla Duty Free 4 DFS Group China Duty Free Group China Duty Free Group 5 The Shilla Duty Free Lagardre Travel Retail Lagardre Travel Retail 6 Gebr Heinemann Gebr Heinemann DFS Group 7 King Power International Group (Thailand) DFS Group Gebr Heinemann 8 China Duty Free Group King Power

28、International Group (Thailand) Shinsegae Duty Free 9 Ever Rich Duty Free Shinsegae Duty Free King Power International Group (Thailand) 10 Dubai Duty Free Dubai Duty Free Ever Rich Duty Free 資料來源：Moodie Report，興業證券經濟與金融研究院整理 二二、韓國韓國免稅免稅近況近況：Q2 外國人市內店客單價達外國人市內店客單價達 8 萬元萬元 2.1、加大機場租金減免力度，開啟、加大機場租金減免力度，

29、開啟國內國內&線上渠道清庫存線上渠道清庫存 韓國政府宣布將大型零售商的租金減免從 20%提高到 50%，小型特許經營商的租 金減免從 50%提高到 75%，并允許免稅商通過各種渠道銷售庫存商品。各免稅店 近期多次在國內、線上渠道銷售免稅商品庫存。 19.85% 23.67% 31% 30% 32% 33% 35% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2013201420152016201720182019E 全球個人奢侈品中國消費者占比 33.15% 30.25% 28% 23% 24% 27% 31% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

30、 2013201420152016201720182019E 中國消費者在內地購買奢侈品比例 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表表2、20Q2 韓國免稅新聞梳理韓國免稅新聞梳理 國家國家 時間時間 主要內容主要內容 韓國 2020/4 新羅酒店完成對 3Sixty Duty Free 44%的股權收購。 2020/4 韓國海關總署宣布，允許免稅商通過一系列渠道出售免稅庫存商品（繳納進口稅后） 。 2020/4 韓國新羅免稅店在考拉海購直播。 2020/5 Grand Duty Free 被指定為首爾金浦國際機場入境免稅店特許經營權的優先投標人。 2020/5 新世界免稅店會員可以將其賬戶連接到 MiL.k APP,在新世界免稅店累積的積分可實時應用。 2020/5 受疫情危機影響，樂天免稅店和新羅免稅店將于 6 月 1 日起關閉各自在濟州市區的店鋪。 2020/6 新羅免稅店 6 月 19 日宣布，將于下