【研報】互聯網行業前沿科技年度展望系列系列報告4：2020全球互聯網行業回顧與展望-20200708[211頁].pdf

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1、前沿科技年度展望系列系列前沿科技年度展望系列系列報告報告4 2020全球互聯網行業全球互聯網行業回顧與展望回顧與展望 許英博許英博 首席科技產業分析師首席科技產業分析師 陳俊云陳俊云 前瞻研究高級分析前瞻研究高級分析師師 黃亞黃亞元元 前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師 中信證券研究部 前瞻研究 2020年7月8日 圖片來源：IDC 1 1 投資投資要點要點1 成成長性：全球互聯網產業持續快速發展長性：全球互聯網產業持續快速發展，預計未來預計未來3-5年仍將保持近年仍將保持近20%的增速的增速。從PC到移動，全球互聯 網產業持續快速發展。當前，全球市值最大的10家科技互聯網公司加總市值已達8

2、.3萬億美元，2019年加 總收入高達10771億美元。過去十年，美股互聯網板塊占科技股的市值占比從25%提升至36%，驅動科技 板塊占美股總市值比重從21%增長至35%。2019年，全球主要科技互聯網公司保持20%以上的收入增長。 全球互聯網未來增長動力預計將來自：1）新興和下沉市場將驅動用戶數量持續提升：全球互聯網用戶已達 45.4億人（滲透率59%，2020.1），但印度、印尼等地區滲透率仍不足40%，中國下沉市場滲透率不足 50%；2）視頻應用驅動全網用戶時長提升：全球人均互聯網日使用時長達403分鐘，移動占比超過50%， 視頻占比持續提升；3）5AIoT技術帶來更多數字消費場景：移動

3、互聯應用將進一步拓展至更多終端設備和 更多場景，如VR/AR、可穿戴設備、汽車、智能家居等設備，以及視頻、直播、游戲、教育、生活服務、 企業服務等場景，帶來更多增量可能。我們預計，未來3-5年，全球互聯網市場仍將保持近20%的復合增速。 行業格局行業格局：互聯網科技創新階段性放緩：互聯網科技創新階段性放緩，頭部公司和視頻類公司增長較快頭部公司和視頻類公司增長較快。當前，我們正處于兩輪科技紅 利之間，移動互聯紅利逐漸減弱，5AIoT紅利即將到來。在科技創新階段性放緩的階段，頭部互聯網公司 憑借龐大的用戶基礎和流量紅利，持續拓展變現領域，視頻應用類公司快速成長，其他中小互聯網公司相 對乏力?；ヂ摼W

4、巨頭憑借更強的研發實力、人才儲備與現金流，有機會在更多場景實現突破和提升變現。 2019年美國五大科網巨頭FAAMG合計實現營收8991億美元（+12%），調整凈利潤1633億美元（+7%）， 研發費用1086億美元，研發費用率高達12%。在中國市場，騰訊、阿里增速維持較快，2019年收入分別同 比增長21%、51%，視頻類公司如Bilibili、斗魚、虎牙等收入分別增長64%、99%、80%，抖音驅動母公司 字節跳動2019年收入達1300億元量級，較2018年（500億）大幅增長；其他中小互聯網公司收入增長乏力。 場景場景擴展擴展：從：從“Copy to China”到到“Copy fro

5、m China”，5G有望帶來更多應用可能有望帶來更多應用可能。全球互聯網公 司主要變現模式包括：廣告、訂閱、傭金抽成等。2019年，全球數字廣告開支3356億美元（+14%），游 戲市場規模1519億美元（+10%），均進入平穩增長期。4G時代，中國依靠龐大的本土消費市場，在電商、 在線支付、短視頻、直播等領域快速增長，形成獨特的中國模式，并向海外復制擴張。2020年上半年， TikTok全球下載量超6億次，APP月內購收入超9000萬美元，位居全球第一，成為中國互聯網出海的成功 案例。未來，5G、AI、IoT等技術綜合應用，有望驅動更廣泛的數字消費場景以及科網巨頭的收入擴張。 2 2 投資

6、投資要點要點2 產業互聯網：云化進程加速驅動全面數字化產業互聯網：云化進程加速驅動全面數字化，2B的產業互聯網將為中國科技互聯網巨頭提供更持久的的產業互聯網將為中國科技互聯網巨頭提供更持久的 業績和估值增長空間業績和估值增長空間。2019年全球數據量達41ZB，十年CAGR近50%。IDC預計到2025年全球數據 量達175ZB，CAGR近30%。云計算、5G等數字基礎設施發展，驅動屬全球數字化進程。根據IDC和 中國信通院數據，2019年，全球IaaS云計算市場規模約500億美元（+38%），中國IaaS云計算市場 規模約670億元（+53%）；上述兩機構預計2020年全球、中國IaaS云計

7、算收入規模將分別達到650億 美元（+26%）、950億元（+42%）。在2C的互聯網商業模式持續拓展的同時，2B端產業互聯網的 機遇不容小覷。COVID-19疫情加速傳統企業的云化進程，協同辦公、視頻會議等SaaS應用需求快速 增長。當前全球軟件行業SaaS云化收入比重僅為22%。綜合考慮偏低的行業滲透率、更多企業的數 字化轉型需求、新科技周期驅動等因素，我們預計，未來3年全球SaaS市場復合增速將超20%，中國 市場增速高于全球。未來，大型企業將超越中小型企業，成為數字化轉型和企業云化的主力，在 SaaS云計算、工業互聯網、產業互聯網等縱深領域，帶來更多投資機遇。在中國市場上，由于傳統 軟

8、件和2B服務企業相對偏弱，快速成長的互聯網巨頭有望在云計算和2B的產業互聯網領域有更多斬 獲。我們看到，阿里釘釘、字節跳動飛書、騰訊企業微信、騰訊會議等應用快速成長，2B市場將為中 國的互聯網巨頭帶來更持久的業績和估值成長空間。 風險風險因素：因素：疫情導致全球經濟持續低迷的風險；中小企業受疫情影響，IT開支、廣告支出持續不及預 期的風險；互聯網巨頭新業務擴展導致利潤率承壓的風險；5G、AI等技術變遷導致原有科網巨頭錯過 新商業模式的風險等。 投資建議投資建議：全球互聯網逐漸進入存量競爭階段，未來的增長料將主要來自：1）新興及下沉市場帶來 的用戶增長，2）視頻、直播等新業態帶來的用戶市場提升和

9、變現，3）5AIoT技術發展帶來新的應用 場景，4）產業互聯網在2B端的場景和市場拓展。美國和中國互聯網領跑全球，中國互聯網巨頭具有 更多機遇，在2C的商業模式創新以及2B的場景競爭領域享有優勢。我們持續推薦平臺類互聯網公司， 關注其向云化、AI和2B領域的拓展和創新。建議重點關注：美股的亞馬遜、Facebook、谷歌、奈飛 等公司，以及騰訊、阿里巴巴、美團、拼多多、小米集團、京東、Bilibili、百度等中國互聯網公司。 此外，在一級市場上，我們提示字節跳動、快手等公司的機會。 3 3 重點公司估值表重點公司估值表1 資料來源：路透一致預測，市值為億美元，中信證券研究部帶星號為中信證券研究部

10、預測股價為7月3日收盤價 PSPE（non-GAAP)PBPEG 代碼代碼簡稱簡稱市值市值20192020E201820192020E2021E2022E20192019 AAPL.O蘋果公司15,78266272929262420.15.4 MSFT.OMicrosoft*15,6421211944039332913.73.6 AMZN.OAmzon*14,41654143124140523822.12.5 GOOGL. O Alphabet10,0346533292623204.92.1 FB.OFacebook*6,6509930363024206.31.6 NFLX.ONetflix2

11、,09710917311276543924.92.7 SE.NSEA5452513NANANANANA56.3 UBER.N優步53244NANANANANA4.3 SPOT.NSPOTIFY50076NANANANA34322.6 SNAP.NSNAP3362016NANANA2435815.8 TWTR.NTwitter2427736137743342.8 4 4 重點公司重點公司估值表估值表2 資料來源：路透一致預測，市值為億美元，中信證券研究部帶星號為中信證券研究部預測 股價為7月3日收盤價 PSPE（non-GAAP)PBPEG 代碼代碼簡稱簡稱市值市值20192020E201820

12、192020E2021E2022E20192019 0700.HK騰訊*6,465121059483932278.92.3 BABA.N阿里巴巴*5,9998645322621174.81.4 3690.HK美團*1,448119NA335283553511.23.0 PDD.O拼多多*1,1142616NANANANANA36.3NA JD.O京東*94911194624933256.51.8 NTES.O網易*5967649202622205.7-16.9 BIDU.O百度4253313172015121.81.3 1810.HK小米*4432137272319163.71.4 TME.N

13、騰訊音樂*2377640343426213.82.0 IQ.O愛奇藝17544NANANANANA16.8NA BILI.O嗶哩嗶哩*1581610NANANANANA15.3NA WB.O微博764412121311NA3.3NA YY.O歡聚702215222215111.20.9 HUYA.N虎牙直播434378402517143.30.9 DOYU.O斗魚3843NA772518143.81.0 SINA.O新浪241111101511100.63.8 5 5 重點關注公司重點關注公司索引索引1 1.Facebook(FB.O)：社交巨頭，拓展多元化變現模式：社交巨頭，拓展多元化變現模

14、式 2.Amazon(AMZN.O)：線上消費龍頭，從電商到云和：線上消費龍頭，從電商到云和AI 3.Alphabet(GOOGL.O)：搜索為根，探索更多數字應用：搜索為根，探索更多數字應用 4.Microsoft(MSFT.O)：云時代王者歸來的巨頭：云時代王者歸來的巨頭 5.Apple(AAPL.O)：智能手機巨頭，探索數字消費邊界：智能手機巨頭，探索數字消費邊界 6.Netflix(NFLX.O)：流媒體龍頭，憑借自制內容突圍：流媒體龍頭，憑借自制內容突圍 7.Twitter(TWTR.O)：北美社交媒體龍頭，增長承壓：北美社交媒體龍頭，增長承壓 8.Snap(SNAP.N)：年輕人喜

15、愛的閱后即焚式社交媒體：年輕人喜愛的閱后即焚式社交媒體 9.Spotify(SPOT.N)：音樂流音樂流媒體龍頭媒體龍頭 10. Uber(UBER.N)：立足網約車，拓展：立足網約車，拓展O2O業務業務 11. SEA(SE.N)：東南亞數字消費龍頭：東南亞數字消費龍頭 6 6 重點關注公司重點關注公司索引索引2 1.騰訊（騰訊（00700.HK）：游戲業務超預期，：游戲業務超預期，2B業務高成長業務高成長 2.阿里巴巴（阿里巴巴（BABA.N，9988.HK）：立足電商、新零售，）：立足電商、新零售，2B業務打開成長空間業務打開成長空間 3.百百度（度（BIDU.O）：中國搜索與自動駕駛龍

16、頭：中國搜索與自動駕駛龍頭 4.京東（京東（JD.O）：電商業務向縱深方向演進：電商業務向縱深方向演進 5.美團點評美團點評（03690.HK）：生活服務超級平臺：生活服務超級平臺 6.小米集團小米集團（01810.HK）：手機業務觸底回升，物聯網值得期待：手機業務觸底回升，物聯網值得期待 7.網易（網易（NTES.O）：國內領先的游戲娛樂與郵箱龍頭：國內領先的游戲娛樂與郵箱龍頭 8.拼多多（拼多多（PDD.O）：社交電商龍頭，潛力值得期待：社交電商龍頭，潛力值得期待 9.嗶哩嗶哩（嗶哩嗶哩（BILI.O）：年輕人潮流文化社區，漸紅出圈：年輕人潮流文化社區，漸紅出圈 10.微博（微博（WB.O

17、）：曾經的社交媒體龍頭，增長乏力：曾經的社交媒體龍頭，增長乏力 11.愛奇愛奇藝（藝（IQ.O）：中國在線視頻領域龍頭）：中國在線視頻領域龍頭 12.歡聚時代（歡聚時代（YY.O）：直播平臺，工會模式領先）：直播平臺，工會模式領先 13.虎牙直播虎牙直播（HUYA.N）：游戲直播平臺）：游戲直播平臺 14.新浪新浪（SINA.O）：門戶網站，昔日王者）：門戶網站，昔日王者 15.騰訊音樂集團騰訊音樂集團（TME.N）：音樂流媒體平臺，付費模式驅動增長）：音樂流媒體平臺，付費模式驅動增長 16.斗魚斗魚（DOYU.O）：娛樂直播平臺）：娛樂直播平臺 17.字節字節跳動：從“頭條”到“抖音”，跳動

18、：從“頭條”到“抖音”，AI驅動高成長獨角獸驅動高成長獨角獸 18.快手：快速增長的短視頻、直播平臺快手：快速增長的短視頻、直播平臺 目錄目錄 CONTENTS 7 1.1. 成長性：頭部公司增長持續，技術驅動未來增長成長性：頭部公司增長持續，技術驅動未來增長 2.2. 競爭格局：從百花齊放到頭部競爭格局：從百花齊放到頭部效應持續凸顯效應持續凸顯 3.3. 場景擴展：尋求場景擴展：尋求ARPUARPU增長的新模式，中國模式走向世界增長的新模式，中國模式走向世界 4.4. 產業互聯網：從產業互聯網：從互聯網到數字化，從基礎設施到互聯網到數字化，從基礎設施到SaaSSaaS應用應用 8 成長性：頭

19、部公司增長持續，技術驅動未來增長成長性：頭部公司增長持續，技術驅動未來增長 9 9 科技板塊是過去科技板塊是過去10年美股表現最好的板塊之一年美股表現最好的板塊之一 資料來源：彭博，中信證券研究部；注：截至2020年5月15日 標普指數成分結構變化標普指數成分結構變化 21% 19%20%20%20% 22% 24%24% 27% 28% 31% 35% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200920102011201220132014201520162017201820192020 信息技術能源材料可選消費工業日常消費品醫療保健金融電信業

20、務公用事業房地產 1010 互聯網亦互聯網亦是是過去十年美過去十年美股表現最好股表現最好的的科技科技子子板塊之一板塊之一 資料來源：彭博，中信證券研究部；注：截至2020年5月15日 美國科技板塊市值歷年走勢（萬億美元）美國科技板塊市值歷年走勢（萬億美元） 美股科技股細分行業市值占比美股科技股細分行業市值占比 0 1 2 3 4 5 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年5月 互聯網軟件與服務技術硬件與設備半導體產品與設備電信業務 25% 27% 29% 36% 40% 38%37%37% 36% 34%36% 29% 2

21、9% 29% 28% 24%28% 27% 29% 35% 34% 35% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年5月 互聯網軟件與服務技術硬件與設備半導體產品與設備電信業務 1111 資料來源：wind，中信證券研究部 互聯網行業部分公司互聯網行業部分公司20092009- -20192019漲跌幅漲跌幅 互聯網板塊過去十年孕育多只牛股互聯網板塊過去十年孕育多只牛股 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 4000% 4500

22、% 5000% 奈飛亞馬遜騰訊Facebook網易谷歌百度SP500 1212 資料來源：各公司財報，中信證券研究部 北美四大科技互聯網北美四大科技互聯網公司營業收入（億美元）公司營業收入（億美元） 2019年中美科技互聯網巨頭保持了年中美科技互聯網巨頭保持了20%以上業績增速以上業績增速 資料來源：各公司財報，中信證券研究部 中國科技互聯網公司收入（億元）中國科技互聯網公司收入（億元） 0% 10% 20% 30% 40% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2010201120122013201420152016201720182019 Facebo

23、ok谷歌亞馬遜奈飛YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2010201120122013201420152016201720182019 阿里巴巴百度美團騰訊小米京東網易字節跳動合計YoY 1313 資料來源：wind，中信證券研究部 FAAMGFAAMG占占標標普普500500市值比重（億美元）市值比重（億美元） 北美科北美科網網巨頭：市值巨頭：市值規模規模達到歷史高位達到歷史高位 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 0 20,000 40,000 60,0

24、00 2011-04-29 2011-07-29 2011-10-31 2012-01-31 2012-04-30 2012-07-31 2012-10-31 2013-01-31 2013-04-30 2013-07-31 2013-10-31 2014-01-31 2014-04-30 2014-07-31 2014-10-31 2015-01-30 2015-04-30 2015-07-31 2015-10-30 2016-01-29 2016-04-29 2016-07-29 2016-10-31 2017-01-31 2017-04-28 2017-07-31 2017-10-31

25、2018-01-31 2018-04-30 2018-07-31 2018-10-31 2019-01-31 2019-04-30 2019-07-31 2019-10-31 2020-01-31 2020-04-30 Facebook谷歌微軟亞馬遜蘋果公司占SP500比重 1414 資料來源：wind，中信證券研究部 騰訊占港股市值比重騰訊占港股市值比重 騰訊：占港股市值占比持續提升騰訊：占港股市值占比持續提升 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 4

26、0,000 45,000 50,000 2010-01-29 2010-05-31 2010-09-30 2011-01-31 2011-05-31 2011-09-30 2012-01-31 2012-05-31 2012-09-28 2013-01-31 2013-05-31 2013-09-30 2014-01-30 2014-05-30 2014-09-30 2015-01-30 2015-05-29 2015-09-30 2016-01-29 2016-05-31 2016-09-30 2017-01-27 2017-05-31 2017-09-29 2018-01-31 2018-

27、05-31 2018-09-28 2019-01-31 2019-05-31 2019-09-30 2020-01-31 2020-05-29 騰訊市值（億港元）騰訊占全部港股比重 1515 資料來源：聯合國，Hootsuite，中信證券研究部 注：2020數據為2020年一月數據 全球互聯網人數及滲透率全球互聯網人數及滲透率 全球互聯網用戶：滲透率接近全球互聯網用戶：滲透率接近60%60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 50.0 2000 2001 2002 200

28、3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球互聯網用戶（億人）滲透率 1616 資料來源：Hootsuite，中信證券研究部 全球全球20202020年年1 1月各地區互聯網滲透率月各地區互聯網滲透率 新興市場依舊具備持續用戶拓展空間新興市場依舊具備持續用戶拓展空間 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 西歐北美東歐南美東南亞東亞南亞 1717 資料來源：世界銀行，中信證券研究部 美國互聯網用戶滲透率（美國互聯網

29、用戶滲透率（%） 中美互聯網：美國用戶滲透率近中美互聯網：美國用戶滲透率近8成，中國仍具有空間成，中國仍具有空間 資料來源：CNNIC，中信證券研究部 中國互聯網用戶（萬中國互聯網用戶（萬) 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 2008200920102011201220132014201520162017 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 2013.122014.122015.122016.122017.122018.122019.62020.3 網民規

30、模及互聯網普及率互聯網普及率 18181818 城鄉地區互聯網普及率（城鄉地區互聯網普及率（% %）網民城鄉結構網民城鄉結構 國內互聯網市場加速用戶下沉國內互聯網市場加速用戶下沉 城鄉城鄉地區縮小數字鴻溝地區縮小數字鴻溝。截至2020年3月，農村互聯網普及率達46.2%，城鄉地區互聯 網普及率差異減小。 農村農村網民占比提升網民占比提升。截至2020年3月，農村網民占比28.2%，較2018年底提升1.5%。 資料來源：CNNIC ，中信證券研究部 73.30%71.80% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 2018.12202

31、0.3 城鎮鄉村 28.1% 28.8% 31.6% 33.1% 35.4% 38.4% 46.2% 60.3% 62.8% 65.8% 69.1% 71.0% 74.6% 76.5% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 農村地區互聯網普及率城鎮地區互聯網普及率 1919 資料來源：Hootsuite，中信證券研究部 全球互聯網人均使用時長全球互聯網人均使用時長 在線時長：整體趨于平穩，移動占比過半在線時長：整體趨于平穩，移動占比過半 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 350 360 370

32、380 390 400 410 420 201420152016201720182019 時長（分鐘）移動占比 2020 資料來源：emarketer，中信證券研究部 美國不同類型視頻單日花費時間（分鐘）及總時長占比美國不同類型視頻單日花費時間（分鐘）及總時長占比 在線時長在線時長：視頻應用占比持續提升：視頻應用占比持續提升 資料來源：CNNIC，中信證券研究部 中國各中國各類應用時長占比（類應用時長占比（%）變化變化 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2018.12 2019.6 2019.12 即時通信網絡視頻短視頻網絡音頻網絡音樂網絡文學網絡新聞網絡直播

33、其他 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0 20 40 60 80 100 120 200820092010201120122013201420152016201720182019 Desktop/Laptop minutesMobile minutesOther Connected Device minutes視頻占數字媒體時間比重 2121 資料來源：圖片來自百度云；中信證券研究部 互聯網技術演變互聯網技術演變 技術演變：從技術演變：從PC網絡到應用生態網絡到應用生態 1980 網網際網絡際網絡 2000 電子商務電子商務 201

34、0 移動移動互聯互聯 2019 應用應用生態生態 用更宏觀的視角來看人工智能：用更宏觀的視角來看人工智能：5AIOT=基礎基礎+網絡網絡+應用應用 數據除了是媒介與工具，將擴大參與分析與決策 AI不應只限于科技或產品層面，而是數據的應用與生態 生態發展上，初期應該是傳統場景+AI 2222 PC時代互聯網公司演進時代互聯網公司演進 資料來源：IDC，各公司官網，中信證券研究部 注：京東為電商部門成立時間 全球全球PC出貨量（百萬臺）出貨量（百萬臺） 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 2004200420002

35、000 19971997 19991999 1998199819951995 19951995 20042004 20062006 20052005 19961996 19991999 20012001 2323 移動互聯網移動互聯網時代公司演進時代公司演進 資料來源：各公司官網，IDC，中信證券研究部 注：支付寶時間為2011年獲得支付業務許可證的時間 全球智能手機出貨量（百萬部）全球智能手機出貨量（百萬部） 20192019 2010201020122012 20112011 20082008 20142014 20112011 20162016 201020102009200920122

36、0122013201320152015 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018 2424 隨著移動互聯網深入，原有產品形態發生變化隨著移動互聯網深入，原有產品形態發生變化 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 門戶與搜索門戶與搜索電子商務電子商務在線支付在線支付娛樂社交娛樂社交 信息找人信息找人商務商務在線化在線化移動移動支付支付泛泛娛樂娛樂 2525 伴隨產業演變，大

37、市值公司從門戶到數字消費伴隨產業演變，大市值公司從門戶到數字消費 資料來源：wind，logo取自各公司官網，中信證券研究部 2020年市值為7月6日收盤價數據 2000年市值 Top3 2014年市值 Top10 2020年市值 Top10 2626 資料來源：中國科學院自動化研究所等，中信證券研究部 人工智能發展歷程人工智能發展歷程 AI進步催生新的應用生態進步催生新的應用生態 2727 通用技術：視覺、通用技術：視覺、語音語音、機器人等、機器人等 資料來源：亞馬遜，中信證券研究部 語音識別系統框架語音識別系統框架 資料來源： MARUTITECH 計算機視覺（Computer Visio

38、n，CV ）: 用機器替代人眼，對目標進行識別、跟蹤 和測量等，并處理為人眼觀察或易于機器檢測的圖像 語音識別（Automatic Speech Recognition，ASR）: 將人發出的語音詞匯內容，轉 換為文字或指令 自然語言處理（Natural Language Processing，NLP）: 研究人機之間以人類語言 進行交流的方法 自然語言處理過程 2828 AI：從通用技術到具體場景：從通用技術到具體場景 資料來源：中信證券研究部 AI產業鏈：基礎層、技術層、應用層產業鏈：基礎層、技術層、應用層 決策類型決策類型復雜程度復雜程度舉例場景舉例場景 單次決策應用單一算法，識別外部信

39、息并做推斷或確認 圖像、文字、聲音的識別（實時美顏、語音轉文字、人 臉識別） 連續實時決策應用較復雜模型，根據連續的外部信息做決策下棋程序、智能客服、智慧交通、語音助理、安防監控 大型專業決策需結合海量數據與精密模型，來實現高階人工智能智能投顧、無人駕駛、自動編程 2929 資料來源：Sensor tower（含預測），中信證券研究部 全球全球AppStoreAppStore & Google play& Google play收入（億美元收入（億美元) ) 技術驅動更廣泛的數字消費技術驅動更廣泛的數字消費 0% 5% 10% 15% 20% 25% - 200 400 600 800 1,0

40、00 1,200 1,400 1,600 1,800 201820192020E2021E2022E2023E2024E Google playAppStore合計YoY 3030 資料來源：蘋果公司財報，中信證券研究部資料來源：蘋果公司財報，中信證券研究部 蘋果蘋果公司公司2019年數字消費規模（十億美元）年數字消費規模（十億美元）蘋果公司蘋果公司2019年數字年數字消費子行業規模消費子行業規模（十億美元）（十億美元） 技術驅動更廣泛的數字消費技術驅動更廣泛的數字消費 0 100 200 300 400 500 600 2019年 數字服務實物商品與服務數字支付廣告 0 50 100 150

41、 200 250 300 3131 2020年：疫情年：疫情之后線上數字消費加速之后線上數字消費加速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3 直播短視頻在線視頻在線閱讀新聞資訊電商在線音樂游戲 國內娛樂互聯網國內娛樂互聯網時長分布：標準產品時長分布結構趨于穩定時長分布：標準產品時長分布結構趨于穩定 8.7 27.4 44.1 22.3 34.3 6.3 0 10 20 30 40 50 20122013201420152016201720182019 配

42、飾美妝個護家電3C紙制品服裝鞋帽生鮮 不同品類產品線上滲透率（不同品類產品線上滲透率（%）：非標產品線上滲透率較低）：非標產品線上滲透率較低 資料來源：Questmobile，Euromonitor，中信證券研究部 32 競爭競爭格局：頭部效應持續凸顯格局：頭部效應持續凸顯 3333 資料來源：wind，中信證券研究部 PCPC時代互聯網公司市值（億美元）時代互聯網公司市值（億美元） PC時代：谷歌、亞馬遜領先，中國互聯網崛起時代：谷歌、亞馬遜領先，中國互聯網崛起 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 19981999200020012002200320042005200

43、6200720082009201020112012 亞馬遜eBay雅虎奈飛谷歌Facebook阿里巴巴騰訊網易百度 3434 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2011201220132014201520162017201820192020 亞馬遜eBay雅虎奈飛谷歌Facebook阿里巴巴 騰訊網易百度京東拼多多小米美團 資料來源：wind，中信證券研究部 移動互聯網時代公司市值（億美元）移動互聯網時代公司市值（億美元） 移動時代：中國互聯網公司追趕北美巨頭移動時代：中國互聯網公司追趕北美巨頭 3535 資料來源：wind，中信證券

44、研究部 美股主要互聯網公司市值美股主要互聯網公司市值( (億美元億美元) ) 北美科技互聯網巨頭市值高速增長北美科技互聯網巨頭市值高速增長 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 亞馬遜谷歌Facebook奈飛PAYPALubereBaySPOTIFYSNAP推特 201820192020 3636 資料來源：wind，中信證券研究部 中國互聯網公司估值（億美元）中國互聯網公司估值（億美元） 中國科技互聯網巨頭高速增長中國科技互聯網巨頭高速增長 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 阿里巴巴

45、騰訊網易百度京東拼多多小米美團字節跳動 201820192020 3737 以社交媒體為代表，互聯網用戶增長逐步放緩以社交媒體為代表，互聯網用戶增長逐步放緩 資料來源：騰訊財報及官網，中信證券研究部 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 亞太 - - -歐洲 - - -美國&加拿大 - - -其他 - - - - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800

46、 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019 亞太 - - -歐洲 - - -美國&加拿大 - - -其他 - - - 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 QQ MAU微信MAU Facebook全球全球MAU（百萬人）（百萬人）Facebook全球全球DAU（百萬人）（百萬人） 騰訊騰訊QQ及微信及微信 MAU（百萬人）（百萬人） 3838 資料來源： Facebook財報，中信證券研究部 FacebookFacebook用戶用戶ARPUARPU（

47、美元）（美元） 資料來源： Facebook財報，中信證券研究部 SnapSnap用戶數據（百萬，用戶數據（百萬，ARPUARPU美元）美元） 資料來源：Facebook財報，中信證券研究部 TwitterTwitter用戶數據（百萬，用戶數據（百萬，ARPUARPU美元）美元） 資料來源： Facebook財報，中信證券研究部 百度用戶數據百度用戶數據 互聯網用戶互聯網用戶ARPU值的增長逐步放緩值的增長逐步放緩 - 100 200 300 400 百度App DAU（million）小程序MAU（million） 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 0 50 10

48、0 150 200 Twitter DAUARPU（使用DAU測算） 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 0 50 100 150 200 250 Snap DAU ARPU 0 10 20 30 40 50 亞太歐洲美國&加拿大其他地區 3939 資料來源：Netflix財報，中信證券研究部 公司全球訂閱數（千）公司全球訂閱數（千） 資料來源： Netflix財報，中信證券研究部 公司單季度新增用戶地區分布（千）公司單季度新增用戶地區分布（千） 資料來源：Netflix財報，中信證券研究部 公司全球人均公司全球人均ARPUARPU（美元）（美元） 資料來源： Netflix財報，中信證券

49、研究部 公司單季度公司單季度ARPUARPU（美元）（美元） 流媒體奈飛：用戶與流媒體奈飛：用戶與ARPU向國際市場尋求增長向國際市場尋求增長 0% 10% 20% 30% 40% 0 40,000 80,000 120,000 160,000 200,000 全球訂閱數YoY -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 平均ARPUYoY 961 1,140 1,747 1,876 (132) 613 548 2,307 (5,000) - 5,000 10,000 15,000 20,000 UCANEMEALATAMAPAC 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 UCANEMEALATAMAPAC 4040 資料來源：各公司財報，中信證券研究部 全球主要互聯網公司全球主要互聯網公司MAUMAU與與ARPUARPU 科技巨頭在用戶基礎上，向高科技巨頭在用戶基礎上，向高ARPU方向擴展方向擴展 0 50