【研報】通信行業海外云相關行業簡析之Snowflake：全球領先云上數據倉庫-20200921（27頁）.pdf

1、【國信國信通信通信 海外云相關行業簡析之海外云相關行業簡析之】 Snowflake：全球領先云上數據全球領先云上數據倉庫倉庫 2020年9月21日 證券分析師：程成 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼： S0980513040001 證券研究報告證券研究報告 證券分析師：陳彤 E-MAIL： 證券投資咨詢執業資格證書編碼： S0980520080001 公司概況：多云架構下的大數據云平臺公司概況：多云架構下的大數據云平臺 Snowflake成立于2012年，由三位數據倉庫專家Benoit Dageville，Thierry Cruanes和Marcin Zukowski共同成立。其中

2、Dageville和Cruanes是甲骨 文公司的前數據架構師。 公司的主營業務是數據倉庫。公司的主營業務是數據倉庫。數據倉庫是一項發展歷程漫長的技術，其概念確立于上世紀90年代初，定位是為企業信息化建設過程中“煙囪式” 數據治理困境提供治理能力，建設面向主題的、跨系統集成的分析型數據庫，并最終服務于企業的業務決策。在過去三十年間，企業對數據倉庫 的整體定位沒有發生根本的改變，即為企業提供業務決策支持。 數據倉庫經過一代又一代的升級，隨著企業數字化深入推進，企業對云的應用程度也越來越深，對數據倉庫的需求進一步發生了變化，推動了第推動了第 四代數據倉庫四代數據倉庫以以Snowflake為代表的“

3、云原生數據倉庫”的崛起。為代表的“云原生數據倉庫”的崛起。 圖圖1 1：數據倉庫的更迭：數據倉庫的更迭 資料來源：ifenxi，國信證券經濟研究所整理 第一代 數據倉庫 第二代 數據倉庫 第三代 數據倉庫 第四代 數據倉庫 軟硬件一體化架構 有限的擴展性 昂貴的擴容成本 開源軟件框架（Hadoop 、Hive、Spark） 適配通用硬件（x86） 適應上百BP的海量數據 計算 可靈活地進行性能拓展 可按需取用的云化資源 近乎無限的擴容能力 更低的擴容成本 降低運維成本 計算存儲分離，精細化 的資源管理 全民化的數據分析需求 更高的訪問并發量與更 低的延遲 qRsNpQtPpRrNmQtOtRq

4、OrOaQaOaQmOnNpNpPeRnNyRfQsQmObRpPwPxNpMpRuOnPtR 架構優勢：集中化數據存儲，按需靈活取用，智能化數據管理架構優勢：集中化數據存儲，按需靈活取用，智能化數據管理 存儲層，完成三大全球最重要的公有云平臺架構接入，實現跨云數據傳存儲層，完成三大全球最重要的公有云平臺架構接入，實現跨云數據傳 輸：輸：在2014年，Snowflake云原生架構完成在Amaon S3平臺的搭建；在 2018年，完成在Microsoft Azure平臺上的搭建；2019年完成在Google Cloud Platform上的搭建，現已經完成在多個公有云平臺上搭建，實現 跨云的數據

5、傳輸； 集中化的數據倉儲系，支持多節點計算，計算存儲相分離：集中化的數據倉儲系，支持多節點計算，計算存儲相分離：公司建立了 “中央數據存儲系統”，支持多節點計算，客戶在公司提供的數據庫上 根據不同的需求取用相關數據，避免了數據的浪費，實現按需取用，按 量付費； 數據大腦支持不同場景的應用服務，單日可承載上億次數據請求數據大腦支持不同場景的應用服務，單日可承載上億次數據請求：公司 的數據云服務是公司數據架構的延伸，對不同場景的數據進一步深加工， 起到“數據大腦”的功能，幫助客戶實現客戶端管理、交易、規劃、客 戶治理服務等，目前公司最大單日可承載上億次數據請求。 圖圖2 2：Snowflake架構

6、架構 資料來源：Snowflake，國信證券經濟研究所整理 為客戶創造價值為客戶創造價值：三年累計投資回報：三年累計投資回報612%612% 根據根據Forresters Total Economic Impact 研究顯示，四家客戶使用研究顯示，四家客戶使用Snowflake3年累計創造的價值超過年累計創造的價值超過2100萬美金，折合萬美金，折合612%ROI；Snowflake 能夠大量縮短計算時間、提高利潤、根據數據提供更好的決策支持、嚴格按照使用量計費、大量節約了客戶的費用支出； “相較于市場上其它領先的數據庫服務方案，在相同情況下，Snowflake能夠幫助客戶節約更多的成本”Mi

7、chael Bigby ,CTO； Snowflake目前管理數據超過260PB，在全球擁有1300多個合作伙伴。 圖圖4 4：Snowflake主要主要成就成就 資料來源：Snowflake，國信證券經濟研究所整理 圖圖3 3：Snowflake能為客戶節省大量計算成本能為客戶節省大量計算成本 資料來源：Snowflake，國信證券經濟研究所整理 公司優勢：提供基礎數據平臺服務公司優勢：提供基礎數據平臺服務 + + 個性化行業解決方案個性化行業解決方案 圖圖5：Snowflake基礎數據平臺服務基礎數據平臺服務+個性化行業解決方案個性化行業解決方案 資料來源：snowflake，國信證券經濟

8、研究所整理 數據平臺（data platform）行業解決方案 健康 護理此外 ，公司進一步拓展外部工 具包，例如SQL功能；公 司于9月17日于紐交所上市 客戶分析：客群總數較快增長，重點客戶分層分級營銷客戶分析：客群總數較快增長，重點客戶分層分級營銷 Snowflake的客戶快速增長，從2019年7月31日的1547個客戶，增加到2020年1月31日的3117家客戶，主要為中型和大型客戶，平均每位客戶年 消費為11.1萬美元； 這些客戶中，有7家“財富”10強和146家“財富”500強，在截至2020年7月31日的六個月內分別貢獻了約4%和26%的收入，其中還包括Capital One和A

9、dobe等知名公司； 截至2019年和2020年7月31日，在過去12個月產品收入中貢獻超過100萬美金的客戶數量分別從22個增加到56個，Snowflake在大客戶中的認可 度很高且在不斷提升。 圖圖8 8：客戶增速：客戶增速 資料來源：Snowflake招股說明書，國信證券經濟研究所整理 圖圖9 9：Snowflake客戶客戶 資料來源：Snowflake，國信證券經濟研究所整理 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2019年7月31日2020年7月31日 客戶數目（個） 客戶分析：銷售模式以直銷為主客戶分析：銷售模式以直銷為主 公司的銷售模式包括直銷、

10、通過網站進行的自助免費試用以及合作伙伴分成。直銷團隊由面向大客戶的銷售團隊和面向小客戶及現有客戶的內部 銷售團隊組成。公司大部分收入是通過直接銷售獲得的。 圖圖1010：客戶合作模式：客戶合作模式 資料來源：Snowflake，國信證券經濟研究所整理 渠道合作伙伴 系統集成商 技術合作伙伴 合 作 伙 伴 Snowflake 幫助公司尋找潛在客戶幫助公司尋找潛在客戶 與公司平臺進行整合，以增強其能力與公司平臺進行整合，以增強其能力 客戶 自助免費試用吸引客戶，營銷團隊會跟進吸引客戶，營銷團隊會跟進 提供培訓和平臺的實施提供培訓和平臺的實施 使用時間 使用的計算能力 使用的存儲能力 定 價 收

11、費 管理層介紹：團隊經驗豐富，有較強的實戰能力管理層介紹：團隊經驗豐富，有較強的實戰能力 圖圖1111：Snowflake管理層介紹管理層介紹 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 Frank Slootman CEO 以150%的財年收入增速來看公司，下一財年公司PS估值為44倍; 以以200%的財年收入增速來看公司，下一財年公司的財年收入增速來看公司，下一財年公司PS估值為估值為37倍。倍。 表表1 1：估值假設分析：估值假設分析 情景營收增長率營業收入/億美金PS倍數 悲觀100%1255 中性150%1544 樂觀200%1837 數據來源：Bloomberg，國信證券經濟研究所

12、預測 融資情況：受大資本青睞，上市前共計融資融資情況：受大資本青睞，上市前共計融資13.5313.53億美金億美金 Snowflake的成立至今，先后獲得小山風險投資公司（Sutter Hill Ventures）、紅點投資（Redpoint Ventures）、Wing ventures、Altimeter Capital、Madrona Venture Group、Iconiq Capital、Sequotia Capital、Meritech Capital Partners、Dragoneer Investment Group（DIG）和 Salesforce Ventures共計13

13、.53億美金的融資。 或許是因為抓住了企業上云的市場需求，這也讓Snowflake融資規模越來越大。從2012年到2020年這八年的時間里,Snowflake融資規模也是水漲 船高。目前為止,Snowflake融資規模較大的是最近的三輪，分別是2018年1月的2.63億美金（E輪），2019年7月的4.5億美金（F輪），以及2020 年2月的4.79億美金。 表表2 2：SnowflakeSnowflake融資情況融資情況 資料來源：WF Research， 國信證券經濟研究所整理 日期日期投資機構投資機構融資金額（美金）融資金額（美金） 2020.02.13Dragoneer Investm

14、ent Group（DIG）、Salesforce Ventures4.79億 2019.07.18 小山風險投資公司（Sutter Hill Ventures）、紅點投資（Redpoint Ventures）、 Meritech Capital Partners、Sequotia Capital等 4.5億 2018.01.26Altimeter Capital、Iconiq Capital、Sequotia Capital2.63億 2017.04.06Madrona Venture Group和Iconiq Capital1億 2015.06.01 小山風險投資公司（Sutter Hil

15、l Ventures）、Wing ventures、紅點投資（Redpoint Ventures）、Altimeter Capital 4500萬 2014.10.01紅點投資（Redpoint Ventures）和小山風險投資公司（Sutter Hill Ventures）2000萬 2013.03.01小山風險投資公司（Sutter Hill Ventures）600萬 圖圖2929：Snowflake股權結構股權結構 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理 股權結構：控股權相對分散股權結構：控股權相對分散 Sutter Hill Ventures Altimeter Partners

16、 Fund, L.P. ICONIQ Strategic Partners III, L.P. Redpoint Ventures V, L.P. Sequoia Capital Growth Fund III, LP Frank Slootman Snowflake 17.4%15.1%14.0%9.1%8.6%6.0% 其他 26.8% 由于前期融資較多，風險投資機構所占股權比例過高，遠遠大于CEO持股6%和創始人持股3%的持股比例，公司控股權相對分散，公司的決策效 率比較低，風投機構大量持有公司股份。 Benoit Dageville 3.0% 風投機構創始人CEO 市場行情：上市首日大

17、漲市場行情：上市首日大漲110%110%，對應估值超，對應估值超700700億美金億美金 Snowflake于今年于今年9月月16日正式于紐交所上市，日正式于紐交所上市，首發價格120美金，發行2800萬份，（最多額外認購420萬份），上市前首發股價由85美元上調 至110美元，最終發行價格定位120美元； Salesforce投資機構、巴菲特在一級市場分別認購投資機構、巴菲特在一級市場分別認購2.5億美金：億美金：公司與Salesforce和Berkshire Hathaway達成協議，按照二級市場首發價格，各 于一級市場購買2.5億美金股票，占比約5.8%； 公司上市首日股價由120美金一

18、路飆升，收盤報價$255.93，首日漲幅112%，市值達到708億美元，次日股價下跌近10%，波動較大。 圖圖3030：Snowflake股價走勢股價走勢 數據來源：雪球網，國信證券經濟研究所整理 一些觀點：一些觀點： Snowflake所處云計算行業受到市場廣泛關注：所處云計算行業受到市場廣泛關注：目前資本市場對Snowflake的關注，是資本市場對云計算市場極度看好的標志（特別是云應用 市場），公司所處的云計算行業發展前景廣闊，預計2022年全球公有云市場總規模將超過3600億美金，對應年均復合增長率超過14% ，數據 的瘋狂增長（ 預計全球數據量將保持30%的復合增速）和多云部署的的趨勢

19、是推動力公司估值持續增長的源動力； 巴菲特加持，使公司進一步聚焦于鎂光燈下：巴菲特加持，使公司進一步聚焦于鎂光燈下：Snowflake上市前首發價格曾多次上調，由85美金上漲至120美金，巴菲特的效應不可或缺，如 果沒有巴菲特加持（過去50多年都沒有參與新股發售），這家公司目前不可能獲得如此多的鎂光燈； Snowflake 的主要優勢：的主要優勢：1）從發展戰略上看，）從發展戰略上看，Snowflake作為一家獨立的數據倉庫供應商不和三家云廠商綁定結盟作為一家獨立的數據倉庫供應商不和三家云廠商綁定結盟，充分自由的選擇權也讓 它獲得了如中國的互聯網廠商滴滴不站隊的優勢；2）從技術架構上看，從技術

20、架構上看，公司以數據平臺為接入點，主要向客戶提供數據平臺和進一步個性化 的行業解決方案，能夠有效幫助客戶解決數據孤島治理問題，現已在全球22個地區部署的三個主要公共云上可用；3）從盈利模式上看，從盈利模式上看，公司 充分利用了公有云的彈性，能夠幫助客戶以較低成本取得較高價值，并按數據取用量收取費用，公司營業收入增長潛力巨大，具有較強的規模 效應，毛利率具有進一步提升空間； 一些觀點：一些觀點： Snowflake 主要風險和不確定性來自：主要風險和不確定性來自：1）公司主要通過亞馬遜、微軟、谷歌等云計算廠商實現數據的接入，既是客戶也是對手，公司技術及 模式未來面臨各種新的可能的競爭；2）疫情等

21、因素拖累云計算設施服務交付，行業發展不及預期；3）市場對創新商業模式的接受程度； Snowflake收入及盈利情況：收入及盈利情況： 2020財年，公司營業收入2.65億美金，同比增長174%，毛利潤1.48億美金，毛利率56%，凈利潤-3.48億美金，凈利率-132% ； 2019財年，公司營業收入0.97億美金，毛利潤0.45億美金，毛利率46%，凈利潤-1.78億美金，凈利率-184%。 Snowflake估值：主要采取估值：主要采取PS法進行估值，法進行估值，按2021財年收入（20200131-20210131）6億美金來算，本財年估值為110倍，以150%的財年收 入增速來看，下一

22、財年公司PS估值為44倍，以以200%的財年收入增速來看，下一財年公司的財年收入增速來看，下一財年公司PS估值為估值為37倍倍。至今，No Two Snowflakes the Same Likely True。 ROI是企業選擇是企業選擇Snowflake的核心因素，公司近三年累計為客戶創造回報的核心因素，公司近三年累計為客戶創造回報612%612%，客戶凈留存率高達，客戶凈留存率高達158%158%，“Snowflake came in better on price compared to the industry leading solution, at comparable perf

23、ormance”Michael Bigby ,CTO 分析師承諾分析師承諾 作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于本人的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 風險提示風險提示 本報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有，僅供我公司客戶使用。未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報 告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測

24、 僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券頭寸 并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。 本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失 的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任 何法律責任。 證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明 本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢業務是指取得監管部門頒發的相關資格的機構及其咨詢人員為證券投資者或客戶提供證券投資的相關信息、分析、預測或建議，并直 接或間接收取服務費用的活動。 證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制 作證券研究報告，并向客戶發布的行為。