【公司研究】金龍魚-產能持續擴張渠道力+品牌力強化龍頭地位-20200928（27頁）.pdf

1、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 深耕深耕三十余年，成就三十余年，成就糧油糧油行業行業龍頭龍頭地位地位 經過 30 余年發展，金龍魚已成為知名的糧油行業龍頭企業，2019 年公司營收 1707 億， 規模領先行業。公司主要業務包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產品，其中廚房食品 營收貢獻最大，占比達 63.7%，其中食用油營收占比最高，達 47.8%。品牌方面，公司成 功打造出“金龍魚”這一知名品牌，并形成豐富的品牌矩陣，具備較強的產品力。 糧油行業需求剛性糧油行業需求剛性，集中，集中度提升度提升是必然趨勢是必然趨勢 我國糧油消費

2、規模巨大且基本不存在周期屬性，需求相對穩定。食用油消費量近年來穩 步增長，未來仍將保持平穩向上增長；在消費升級趨勢的帶動下，食用油市場包裝化產 品比例會逐步提升，同時市場份額向行業龍頭集中。大米的“主食”需求近年來小幅下 降，但長期趨穩；行業目前集中度較低，公司在包裝大米的現代渠道市場份額第一。我 國面粉產量、消費量保持穩定，專用面粉發展迅速，成為行業發展熱點；當前公司在包 裝面粉的現代渠道市場份額領先。 規模優勢規模優勢擴大擴大，渠道渠道建設完善進一步建設完善進一步加深公司護城河加深公司護城河 原材料原材料：公司實現全球化采購，建立了穩定的供應渠道；產能產能：公司產能領先行業，本 次募投落地

3、后規模優勢將繼續擴大； 渠道渠道： 公司建立了完善的直銷+經銷模式， 實現零售、 餐飲、工業渠道全覆蓋，經銷商數量穩步提升；同行業公司對比同行業公司對比：公司營收、歸母凈利 潤規模領先同業，銷售費用率和管理費用率處于較低水平，體現出優秀的公司治理能力。 募投項目募投項目意在意在擴充產能，緩解銷售高峰期壓力擴充產能，緩解銷售高峰期壓力 本次募投項目主要目的是強化主業、擴充產能，募集項目達產后將有效緩解公司銷售高 峰期產能不足的問題。具體看，7 個廚房食品綜合項目新增產能為：壓榨/精煉/中小包裝 產能 182/116/141 萬噸/年；水稻/小麥/面粉加工產能 65.4/100/190 萬噸/年；

4、大豆膨化/花生 制品/芝麻制品產能 6.6/6.7/2.46 萬噸/年。6 個食用油項目新增產能為：壓榨/精煉/中小包 裝/大豆膨化產能 467/111/56/37 萬噸/年。4 個面粉項目新增產能為：小麥/面粉加工產能 213/45 萬噸/年。2 個廚房食品其他項目新增產能為：玉米/小麥加工產能 100/25 萬噸/年。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 預計 20-22 年公司實現營業收入 1894/2176/2481 億元，同比+11.0%/+14.9%/+14.0%；實 現歸屬上市公司凈利潤 70.03/80.94/93.04 億元， 同比+29.5%/+15.6%/+14.9%。

5、 本次公開發 行后總股本為 54.216 億股，對應 20-22 年攤薄 EPS 為 1.29/1.49/1.72 元。此次發行價為 25.70 元/股，對應 PE 分別為 19.9X/17.2X/15.0X。此次發行價格對應估值水平大幅低于中 信調味品板塊及其他食品板塊目前平均 66X 和 37X 的 PE 水平 （對應 2020 年業績， Wind 一致預期，算數平均法） 。首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示風險提示 原材料價格異常波動，存貨跌價風險，食品安全問題等 盈盈利預測與財務指標利預測與財務指標 項目項目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百

6、萬元） 170,743 189,440 217,647 248,096 增長率（%） 2.2% 11.0% 14.9% 14.0% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 5,408 7,003 8,094 9,304 增長率（%） 5.5% 29.5% 15.6% 14.9% 每股收益（元） 1.11 1.29 1.49 1.72 PE（現價） 23.2 19.9 17.2 15.0 PB 2.0 2.0 1.8 1.6 資料來源：公司公告、民生證券研究院 分析師：于杰分析師：于杰 執業證號： S0100519010004 電話： 010-85127513 郵箱： 分析師分析師：熊航熊航 執業證號：

7、 S0100520080003 電話： 0755-22662016 郵箱： 相關研究相關研究 推薦推薦 首次評級 金龍魚金龍魚（300999300999） 公司研究/深度報告 產能產能持續持續擴張擴張，渠道渠道力力+ +品牌品牌力力強化龍頭地位強化龍頭地位 深度深度研究報告研究報告/食品飲料食品飲料行業行業 2020 年年 9 月月 28 日日 金龍魚金龍魚（300999） 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄目錄 一、公司介紹：國內知名的糧油龍頭企業一、公司介紹：國內知名的糧油龍頭企業. 3 （一）布局三十余年，成就行業龍頭地位 . 3 （二）營

8、收凈利穩步增長，廚房食品貢獻最大 . 5 （三）股權結構清晰穩定 . 7 二、行業分析：糧油市場規模穩定，集中度有二、行業分析：糧油市場規模穩定，集中度有望提升望提升 . 8 （一）食用油市場：穩中有進，份額向頭部集中 . 8 （二）米面市場：需求剛性，金龍魚處于領先地位 . 9 （三）飼料原料市場：規模巨大，需求穩定增長 . 12 三、公司看點：規模優勢持續擴大，渠道控制三、公司看點：規模優勢持續擴大，渠道控制力不斷加強力不斷加強 . 14 （一）生產原料供應穩定，產能規模行業領先 . 14 （二）銷售網絡遍布全國，多種渠道模式互為補充 . 15 （三）同業對比：營收凈利規模突出，費用率低于

9、同行 . 17 四、募投項目分析：擴充產能，緩解銷售高峰四、募投項目分析：擴充產能，緩解銷售高峰期壓力期壓力 . 19 （一）廚房食品綜合項目 . 19 （二）廚房食品食用油項目 . 20 （三）廚房食品面粉項目 . 20 （四）廚房食品其他項目 . 20 五、收入拆解與盈利預測五、收入拆解與盈利預測 . 22 （一）收入拆解 . 22 （二）盈利預測與估值分析 . 22 六、風險提示六、風險提示 . 22 插圖目錄插圖目錄 . 24 表格目錄表格目錄 . 25 pOqPsNqMpRqMqMrMpNqOtM9PaO7NmOmMnPnNeRnNzQjMtRzQ7NmMwPxNoNrPxNrRoP

10、 金龍魚金龍魚（300999） 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 一、公司介紹一、公司介紹：國內知名國內知名的的糧油糧油龍頭企業龍頭企業 （一）（一）布局三十余年，成就布局三十余年，成就行業龍頭地位行業龍頭地位 1.發展歷程發展歷程悠久悠久，營收規模領先，營收規模領先 穩步發展，穩步發展，深耕深耕行業行業三十余年。三十余年。公司前身可追溯到 1988 年在深圳蛇口成立的南海油 脂工業（赤灣）有限公司，1991 年推出第一瓶“金龍魚”小包裝食用油，推動了中國散 裝油到小包裝油的消費變革，同時也開啟了公司品牌建設之路；2003 年小包裝食用油年 銷量突破

11、 100 萬噸，2011 年水稻年加工量突破 100 萬噸。2017-2018 年經歷一系列重組， 豐益國際在中國大陸的糧油食品加工、銷售等業務整合進入公司。2018 年 12 月公司整體 變更設立股份有限公司，2020 年將登陸深交所上市。 圖圖 1：金龍魚發展歷程：金龍魚發展歷程 資料來源：公司公告，民生證券研究院 千億營收，規模千億營收，規模行業領先行業領先。公司營收規模巨大且近年來保持穩步增長，2019 年實現 營收 1707.4 億元、歸母凈利潤 54.08 億元。根據公司招股說明書披露，2018 年公司在國 內包裝食用油、包裝大米、包裝面粉領域的現代渠道份額均位居第一，是當之無愧的

12、行業 龍頭。從收入的區域結構來看，金龍魚營業收入主要來自中國境內，其中 2019 年境內收 入占比 96.8%，境外收入僅 3.2%。 圖圖 2：公司營業收入變化情況：公司營業收入變化情況 圖圖 3：主要收入來自境內主要收入來自境內(2019 年年) 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 96.8% 3.2% 中國境內 境外 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 20162017201820192020H1 營業收入（億元） YOY “金龍魚” 小包 裝食用油面世 小包裝食用油 年 銷 量 突 破 10

13、0 萬噸 水稻年加工量 突破 100 萬噸 進行系列資產 重組 將登陸深交所上市 1988 1991 2003 2011 2017 2020 南海油脂工業 有限公司成立 金龍魚金龍魚（300999） 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 2.多業務覆蓋，產品豐富多業務覆蓋，產品豐富 業務覆蓋多個板塊，產品品類豐富。業務覆蓋多個板塊，產品品類豐富。按照公司的分類標準，主要業務包括廚房食品、 飼料原料及油脂科技，其中廚房食品又可分為零售端、餐飲端及食品工業端。公司產品品 類豐富，主要品類包括：廚房食品板塊的食用油、大米、面粉、專用油脂等，飼料原料板 塊的蛋白

14、類產品（如豆粕、菜粕） 、纖維類產品（如棕櫚粕、椰子粕）等，油脂科技板塊 的油脂基礎化學品（如脂肪酸、皂粒） 、日化用品等。 表表 1：公司主要產品：公司主要產品 業務板塊業務板塊 品類品類 具體產品具體產品 廚房食品廚房食品 零售及餐飲產品零售及餐飲產品 食用油 調和油、大豆油、玉米油、花生油、葵花籽油、菜籽油、稻米油、橄欖油、 亞麻籽油 大米 原產地系列、精品系列、進口系列、生態基地系列、通用系列等各類大米 面粉 精品面粉、專用面粉（餃子專用、自發麥芯粉等） 、通用面粉 掛面 精品系列、 健康系列、家常系列 調味品 芝麻油類、花椒油類、藤椒油類、芝麻醬類 食品工業產品食品工業產品 專用油脂

15、 起酥油、代可可脂、烘焙油脂、營養油脂 動物油脂 豬油、牛油（應用于烘焙、火鍋底料等行業） 食品輔料 奶油調香料、花生蛋白粉等 飼料原料飼料原料 蛋白類 豆粕、菜粕、花生粕、大豆濃縮蛋白等 纖維類 棕櫚粕、椰子粕、豆皮、米糠、麩皮等 能量類 脂肪粉、脂肪酸鈣等 油脂科技油脂科技 油脂基礎化學品 脂肪酸、皂粒、甘油等 油脂衍生化學品 造紙化學品、高分子材料、表面活性劑等 營養品 維生素 E、植物甾醇等 日化用品 家居及個人護理產品等 資料來源：公司公告，民生證券研究院 3.高品牌知名度，高品牌知名度，形成形成品牌矩陣品牌矩陣 重點打造金龍魚品牌，成就高品牌知名度。重點打造金龍魚品牌，成就高品牌知

16、名度。公司 1991 年推出了第一瓶“金龍魚”小 包裝食用油，名牌建設之路起步較早；1996 年公司開始在央視投放廣告，并成為央視第 一支食用油廣告，極大地提高了品牌知名度；2008 年金龍魚品牌成為北京奧運會食用油 獨家供應商，進一步提升了品牌形象。經過近 30 年重點打造，金龍魚已成為最知名的廚 房食品品牌，根據世界品牌實驗室 2019 年中國 500 最具價值品牌 ， “金龍魚”的品牌 價值高達 398.54 億元；在歐睿國際發布的 2019 年Top 100 Megabrands白皮書中金龍 魚位列全球快速消費品第 21 位。 堅持多層次品牌戰略，形成豐堅持多層次品牌戰略，形成豐富富品

17、牌品牌矩陣。矩陣。公司積極實施多層次品牌戰略，在率先將 金龍魚打造成為了全國知名品牌的基礎上， 公司針對不同市場定位形成了覆蓋高端、 中端、 大眾的綜合品牌矩陣，以滿足消費者多樣化的產品需求。其中定位高端的橄欖油品牌“歐 麗薇蘭”和花生油品牌“胡姬花”已經在消費群體中享有很高的知名度和美譽度。 金龍魚金龍魚（300999） 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 表表 2：廚房產品主要品牌：廚房產品主要品牌 品牌定位品牌定位 主要品牌主要品牌 高端高端 中端中端 大眾大眾 資料來源：公司公告，民生證券研究院 依托品牌擴展新品類可期。依托品牌擴展新品類可期。

18、1991 年第一瓶“金龍魚”小包裝食用油面世；2009-2014 年，金龍魚品牌大米、面粉、掛面、雜糧和米粉相繼上市，后擴展向調味品領域。金龍魚 品牌由單一品類向多品類擴展，取得了巨大的成功，據歐睿數據顯示，2019 年金龍魚品 牌成為我國包裝米零售市場第一大品牌、 包裝掛面零售市場第三大品牌。 公司展現出依托 知名品牌的強大產品復制能力，未來繼續看好公司新品類的擴展能力。 （二（二）營收營收凈利凈利穩步增長穩步增長，廚房食品貢獻，廚房食品貢獻最大最大 公司營收公司營收穩穩步步增長增長。 公司 2016-2019 年營業收入由 1335 億元增長至 1707 億元， CAGR 為 8.55%。

19、2019 年營收增速為 2.2%，大幅下降主要是由飼料原料及油脂科技業務負增長 導致；2020H1 營收增速恢復較快增長，一方面是廚房食品作為必需品在疫情期間未受到 明顯影響，另一方面是非洲豬瘟的影響進一步減弱促進公司飼料原料銷售逐步向好。 歸母凈利潤受衍生品交易歸母凈利潤受衍生品交易和和資產資產減值減值損失損失影響影響大大。 2017-2020H1 年公司歸母凈利潤分 別為 5.11/50.01/51.28/54.08/30.8 億元， 其中 2017 年和 2020H1 增速較大， 主要是受到衍生 品交易和資產減值損失影響。其中，公司 2016 年公司歸母凈利潤較低是受大豆期貨交易 波動影

20、響，商品衍生金融工具損失 34.05 億元；2017-2019 年商品衍生金融工具分別實現 收益 24.54/4.88/8.06 億元，可見除特定年份外，公司為套期保值進行的期貨、期權交易所 形成的商品衍生金融工具損益對利潤有較好的平滑作用。同時公司 2020H1 資產減值損失 金額為 4.56 億元，較 2019H1 減少 13.06 億元，是 2020H1 歸母凈利潤大增的主要原因。 金龍魚金龍魚（300999） 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖圖 4：公司營業收入變化情況公司營業收入變化情況 圖圖 5：公司歸母凈利潤變化情況公司歸母凈利潤變

21、化情況 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 圖圖 6：商品衍生金融工具損益商品衍生金融工具損益和資產減值損失和資產減值損失波動大波動大 圖圖 7：廚房食品廚房食品營收貢獻最大營收貢獻最大 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 廚房食品營收貢獻最大，具體品類中食用油營收占比最高。廚房食品營收貢獻最大，具體品類中食用油營收占比最高。2016-2018 年廚房食品板 塊占公司總營收 60%左右，2019 年提高至 63.7%；廚房食品近三年的增速保持在 9%-10% 之間，總體平穩。廚房食品中食用油營收貢獻最大，2019 年公司食

22、用油營業收入高達 815 億元，占廚房食品業務板塊的 75%，大米、面粉、掛面、專用油脂、動物油脂等其他廚房 食品共占 25%。食用油占公司營業總收入的比重達 47.8%，成為公司最重要的產品品類。 圖圖 8：廚房食品營收增速廚房食品營收增速平穩平穩 圖圖 9：食用油營收占比食用油營收占比高高 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 食用油占廚房食品營收比重 食用油占總營收比重 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 20162017

23、201820192020H1 營業收入（億元） YOY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20162017201820192020H1 廚房食品 飼料原料及油脂科技 其他 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 0 10 20 30 40 50 60 20162017201820192020H1 歸母凈利潤（億元） YOY -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2017201820192020H1 營業總收入YOY 廚房食品營收YOY 飼料原料及油脂科技營收YOY -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2016201720

24、1820192020H1 商品衍生金融工具產生的損益（億元） 資產減值損失（億元） 金龍魚金龍魚（300999） 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 毛利率穩步提升毛利率穩步提升， 廚房食品， 廚房食品板塊板塊毛利率最高毛利率最高。 公司三大業務板塊的毛利率近三年來實 現了穩步提升，帶動公司綜合毛利率由 2017 年的 8.42%提升至 2019 年的 11.40%。其中 2019 年廚房食品的毛利率最高，達 12.64%；飼料業務毛利率最低，為 8.13%。 整體整體毛利率與同行業企業相比處于正常水平毛利率與同行業企業相比處于正常水平。 金龍魚由于涉

25、及業務較多， A 股上市公 司中沒有完全對標的企業， 但與從事其中部分業務的上市公司比較， 金龍魚的毛利率處于 正常水平，2019 年公司毛利率高于道道全、京糧控股和金健米業，低于克明面業。 圖圖 10：毛利率穩步提升毛利率穩步提升 圖圖 11：毛利率處于行業正常水平毛利率處于行業正常水平 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 （三）（三）股權結構清晰股權結構清晰穩定穩定 本次本次上市前公司控股股東為上市前公司控股股東為 Bathos，持有 99.99%的股份，Bathos 由新加坡豐益國際 全資控股；另一名股東為上海闊海投資，持股比例僅 0.01%。假定本次

26、按 54,215.9154 萬 股發行成功，Bathos 在上市發行后的持股比例將降至 89.99%，但仍居于絕對控股地位， 公司的股權結構將長期保持穩定。 圖圖 12：金龍魚金龍魚股權結構股權結構 資料來源：公司公告，民生證券研究院 上海闊海投資 Bathos 益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司 0.01% 豐益國際 100% 99.99% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 201720182019 廚房食品 飼料原料 油脂科技 綜合毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2017201820192020H1 道道全 京糧控股 金健米業 克明面業 金龍

27、魚 金龍魚金龍魚（300999） 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 二、行業分析二、行業分析：糧油市場規模糧油市場規模穩定，穩定，集中度有望提升集中度有望提升 （一一）食用油市場食用油市場：穩中有進穩中有進，份額向頭部集中，份額向頭部集中 1.食用植物油食用植物油市場規模穩步市場規模穩步增長增長 食用植物油食用植物油生產和消費生產和消費量穩步提升。量穩步提升。 食用油可分為食用動物油和食用植物油， 在我國 消費結構中，食用植物油占據了主導地位，食用動物油占比較低。根據國家糧油信息中心 統計數據，2017/18 市場年度，我國食用植物油生產量達 296

28、3 萬噸，2012/13 市場年度至 2017/18 市場年度的年均復合增長率達到 4.55%；2017/18 市場年度，我國食用植物油消費 量達 3440 萬噸，2012/13 市場年度至 2017/18 市場年度的年均復合增長率達到 4.54%。根 據中國農業展望報告（2020-2029）預計，未來 10 年我國食用植物油消費量年均增長率為 0.5%，總體上呈穩步提升態勢。 大豆油和調和油占據小包裝食用植物油銷售量的主要份額大豆油和調和油占據小包裝食用植物油銷售量的主要份額。小包裝食用植物油按照 細分油種可以分為大豆油、調和油、菜籽油、玉米油、葵花籽油、花生油等品類。根據尼 爾森的數據，大

29、豆油、食用調和油占據小包裝食用植物油銷量的主要份額，2019 銷售量 占比分別為 26%和 20%。 圖圖 13：我國食用植物油生產及消費量我國食用植物油生產及消費量 圖圖 14：小包裝食用植物油油種銷量份額小包裝食用植物油油種銷量份額情況情況 資料來源：國家糧油信息中心，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 注：市場年度為當年 10 月至下年 9 月。 現代渠道現代渠道是是小包裝食用植物油小包裝食用植物油銷售銷售的的最最主要主要渠道渠道。從銷售渠道來看，大賣場、超市、 小型超市等現代渠道是小包裝食用植物油銷售的主要渠道，占行業 80%以上的銷售比重， 其中又以大賣場和超市貢獻最

30、大，占行業 60%以上的銷售比重。就各細分植物油品類看， 不同油種的渠道占比呈現出很大的差異，但現代渠道的占比均超 70%，其中 2019 年大豆 油的現代渠道占比高達 85%?？梢?，在小包裝食用植物油的零售市場中，廠商的現代渠道 拓展能力至關重要。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018 生產量（萬噸） 消費量（萬噸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 大豆油 調和油 菜籽油 玉米油 葵花

31、籽油 花生油 其他 金龍魚金龍魚（300999） 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖圖 15：小包裝食用植物油銷售量渠道比重小包裝食用植物油銷售量渠道比重 圖圖 16：2019 年各年各品類品類小包裝食用植物油銷售量渠道比重小包裝食用植物油銷售量渠道比重 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 2.消費升級帶來消費升級帶來集中度提升集中度提升 食用油市場食用油市場消費升級消費升級趨勢明顯趨勢明顯。一方面，包裝食用油對散裝油的取代持續加強。隨著 國家關于限制散裝油銷售相關法規的不斷出臺以及消費者日益提高的食品安全意識，

32、 散裝 油消費量逐漸減少，包裝食用油消費量逐漸上升，占據著食用油市場的主要地位。另一方 面，隨著居民生活水平的提升，在包裝油市場中消費者也更加重視食用油的品牌和品質， 對于優質產品和品牌也意愿支付更高的購買價格。 行業行業集中度提升集中度提升趨勢明顯趨勢明顯。 目前我國食用油生產企業眾多， 但以地方性企業和中小企 業為主，這些企業的局限性體現在渠道和品牌無法覆蓋全國市場。在激烈的市場競爭中， 即便是規模以上企業近年來也呈減少趨勢，根據中國農產品加工業年鑒數據顯示，食 用植物油規模以上企業由 2014 年的 2050 家減少至 1980 家，減少 3.5%。與此同時小包裝 食用植物油 CR4 由

33、 2017 年的 64.8%穩步提升至 68.8%，集中度不斷提高。 圖圖 17：食用植物油規模以上企業數量減少食用植物油規模以上企業數量減少 圖圖 18：小包裝食用植物油銷量小包裝食用植物油銷量 CR4 穩步提升穩步提升 資料來源： 中國農產品加工業年鑒 ，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 （二）（二）米面市場米面市場：需求需求剛性剛性，金龍魚金龍魚處于領先地位處于領先地位 1.大米大米市場市場 大米大米消費量小幅下降，但長期穩定消費量小幅下降，但長期穩定。我國是世界第一大的大米產量國和消費國，2019 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20172018201

34、9 大賣場 超市 小型超市 食雜店 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 大賣場 超市 小型超市 食雜店 其他 2050 1980 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 20142017 規模以上企業數量（家） 64% 64% 65% 65% 66% 66% 67% 67% 201720182019 小包裝食用植物油銷量CR4 金龍魚金龍魚（300999） 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 年大米的產量和消費量分別達到 1.47 億噸和 1.43 億噸。2013 年以前，我國大米的生產量

35、 和消費量持續增長，2008 年至 2013 年年均復合增長率分別達 1.19%和 1.92%。隨著我國 傳統農業結構的變化調整，畜牧業快速發展，奶業、水產業也都有了長足的發展，消費者 對于大米的需求從 2013 年開始略有下降。但作為主食，大米的需求相對剛性，消費量長 期將保持穩定。 大米消費以口糧消費為主，大米消費以口糧消費為主，包裝米包裝米比例提升。比例提升。我國大米消費結構主要由口糧消費、飼 料、工業用糧組成，根據中國農業展望報告（2020-2029）的數據，2019 年我國大米口糧 消費量為 1.14 億噸，占比消費總量的最大，達到 84.1%； ，工業消費和飼料消費占比分別 為 8

36、.4%和 7.6%。而口糧消費中主要以散裝米為主，包裝米占比較低。近年類，隨著消費 升級以及消費者食品安全意識的提升，包裝米占比逐漸提升。 圖圖 19：近年近年大米消費量小幅下降大米消費量小幅下降 圖圖 20：大米消費以口糧消費為主大米消費以口糧消費為主 資料來源：USDA，民生證券研究院 資料來源：中國農業展望報告（2020-2029） ，民生證券研究院 大米行業集中度低，大米行業集中度低，現代渠道現代渠道金龍魚金龍魚領先。領先。我國是水稻種植大國，由于大米加工行業 進入壁壘較低，我國大米加工企業數量較多。近幾年，我國大米行業規模以上企業數量不 斷增長， 根據國家統計局的統計， 2017 年

37、全國大米行業規模以上企業約 3,400 家， 較 2012 年增長約 700 家。 雖然目前整個行業高度分散， 但在包裝米現代渠道中市占率呈集中趨勢。 根據尼爾森數據， 按銷售量統計， 包裝米現代渠道CR4由2017年的39.4%穩步提升至2019 年的 44.9%，其中金龍魚又占據領先地位，2019 年市場占有率達 18.4%，排名第一。 圖圖 21：包裝米廠商現代渠道包裝米廠商現代渠道 CR4 比例提升比例提升 圖圖 22：金龍魚金龍魚包裝米現代渠道市場占有率第一包裝米現代渠道市場占有率第一 資料來源：公司公告，民生證券研究院 資料來源：公司公告，民生證券研究院 84.1% 8.4% 7.6% 口糧消費 工業消費 飼料 36% 38% 40% 42% 44% 46% 201720182019 包裝米廠商現代渠道銷售量CR4 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 生產量（百萬噸） 消費量（百萬噸） 18.4% 13.4% 9.2% 3.9% 55.1