【公司研究】長陽科技-反射膜行業翹楚打造平臺拓展能力-20200928（38頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 公司深度報告 反射膜反射膜行業行業翹楚翹楚，打造平臺打造平臺拓展拓展能力能力 報告摘要報告摘要： 長陽科技：長陽科技：深挖核心技術，深挖核心技術，塑造平臺能力塑造平臺能力。2010 年，公司成立于寧波； 2012 年，推出公司第一代反射膜；2017 年，反射膜出貨面積居全球第 一，實現反射膜的全面進口替代；2018 年，公司進軍光學基膜領域。從 產品維度，公司營收主要可以拆分成反射膜和光學基膜，占比分別為 72%和 20%。未來公司將重點聚焦新型顯示、半導體、5G 這三大應用 場景，依托儲備的核心技術不斷進行技術迭代

2、，不斷衍生新產品、拓展 新領域，最終致力于打造關鍵基礎工業新材料平臺、服務國家戰略性新 興產業發展的世界級企業。 反射膜反射膜行業行業領軍領軍企業，企業，份額份額仍有仍有提升提升空間空間。反射膜主要應用于液晶顯示 和半導體照明領域，疫情后，重大賽事重啟，有望帶來以 LCD 電視為 主的下游終端出貨量快速增長，而消費者對于高清、大屏顯示的需求持 續提升，出貨面積將持續提升，帶動反射膜市場穩步增長。未來隨著 miniled 滲透率提升， 對于反射膜要求提升， 有望帶來反射膜空間進一步 提升。公司目前已積累了包括韓國三星、韓國 LG、京東方、群創光電 等國內外知名面板、終端企業客戶，目前在反射膜市占

3、率超過 40%。隨 著公司反射膜產能瓶頸的逐步解決，公司產品有望憑借高性價比，持續 提升在終端客戶的份額，鞏固其在反射膜領域的優勢地位。 光學基膜光學基膜下游下游應用應用廣泛，廣泛，2 年實現年實現盈利盈利反轉反轉并持續提升。并持續提升。光學基膜是多 種光學膜的重要基礎材料，市場空間大。光學基膜的壁壘在于產品配方 設計、工藝流程優化和潔凈生產，日本東麗、日本帝人和韓國 SKC 等 少數國外公司占據光學基膜大部分市場份額。公司僅用不到兩年時間就 實現了光學基膜盈利能力的反轉，未來隨著公司技術提升、產能逐步釋 放和產品結構優化，光學基膜有望成為公司重要增長點。 盈利預測盈利預測與與評級：評級： 預

4、計公司 20/21/22 年的 EPS 分別為 0.66/0.98/1.29 元， 當前股價對應 PE 為 40.13/26.81/20.32 倍，維持“買入”評級。 風險提示：風險提示：產能釋放不及預期、技術迭代風險、下游需求不及預期、業 績預測和估值判斷不達預期的風險 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 691 910 1,018 1,404 1,778 (+/-)% 47.83% 31.72% 11.86% 37.92% 26.64% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 89 143 185 277 366 (

5、+/-)% 250.96% 60.99% 29.38% 49.71% 31.93% 每股收益（元）每股收益（元） 0.31 0.51 0.66 0.98 1.29 市盈率市盈率 0.00 34.15 40.13 26.81 20.32 市凈率市凈率 0.00 3.03 4.13 3.58 3.04 凈資產收益率凈資產收益率(%) 14.52% 8.88% 10.30% 13.36% 14.98% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 212 283 283 283 283 買入買入 上次評級： 買入 股票數據 2

6、020/9/23 6 個月目標價（元） 32.00 收盤價（元） 26.64 12 個月股價區間 （元） 15.3434.58 總市值（百萬元） 7,528 總股本（百萬股） 283 A股（百萬股） 283 B股/H股（百萬股） 0/0 日均成交量 （百萬股） 4 歷史收益率曲線 -13% 8% 29% 50% 71% 92% 2019/92019/122020/32020/6 長陽科技滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 1% -3% 0% 相對收益 3% -16% -20% 相關報告 長陽科技（688299） ：業績穩健增長，盈利 能力顯著改善-20200826 5G、云

7、計算催生 PCB高景氣， 頭部廠商充 分受益-20200629 拆解華為 Mate 30 Pro 5G，5G手機四大領 域值得關注-20191230 電子行業周報：半導體技術發展提速，5G 海外布局持續擴大-20191217 證券分析師：張世杰證券分析師：張世杰 執業證書編號：S0550518060004 01058034600 研究助理：程雅琪研究助理：程雅琪 執業證書編號：S0550119080044 18810995372 0 0 長陽科技長陽科技（688299） 其他其他電子電子/電子電子 發布時間：發布時間：2020-09-28 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說

8、明 2 / 38 長陽科技長陽科技/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. 高分子功能膜行業領導者，反射膜市占率位列第一高分子功能膜行業領導者，反射膜市占率位列第一 . 5 1.1. 全球反射膜領導者，進軍光學基膜領域 . 5 1.2. 股權結構較分散，員工持股凝聚人心 . 8 1.3. 新增產能帶動公司業務增長. 9 1.4. 營收凈利潤高增長，盈利能力強 . 10 2. LCD 下游以電視為主，平均尺寸有所提升下游以電視為主，平均尺寸有所提升 . 12 2.1. LCD 下游以電視為主，產能逐步向國內轉移 . 12 2.2. 終端出貨量穩步增長，平均尺寸有所提升. 15 3. 反射

9、膜：國產替代提份額，反射膜：國產替代提份額，Miniled背光拓空間背光拓空間. 17 3.1. 液晶顯示用反射膜有望受益于 Miniled 背光打開成長空間 . 17 3.2. 反射膜具備性價比，終端客戶認可度高 . 20 3.3. LED 照明滲透率不斷提升，半導體照明用反射膜快速發展 . 23 4. 深挖核心技術塑造平臺能力，初步拓展光學基膜未來打造深挖核心技術塑造平臺能力，初步拓展光學基膜未來打造“十年十膜十年十膜” . 25 4.1. 聚焦“新型顯示、半導體、5G”，打造核心技術形成平臺能力 . 25 4.2. 光學基膜市場空間大，2年實現盈利反轉并持續提升 . 28 4.3. 背板

10、基膜：光伏行業前景向好，背板基膜需求穩步提升. 30 4.4. TPX離型膜：已實現小批量產銷，受益于 FPC 擴容 . 33 5. 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 . 34 5.1. 各業務核心假設 . 34 5.2. 盈利預測 . 34 6. 風險提示風險提示 . 35 qRpQrOsOsMnRnRrMnPqOrO6MdNaQtRnNsQnNiNpPvMfQtRwP8OpPyRNZnOrOuOqMqP 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 3 / 38 長陽科技長陽科技/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖表目錄表目錄 圖圖 1：主營業務收入按應用領域劃分情況：主營

11、業務收入按應用領域劃分情況 . 6 圖圖 2：主公司業務收入按產品劃分情況：主公司業務收入按產品劃分情況 . 6 圖圖 3：前五大客戶占比情況：前五大客戶占比情況 . 7 圖圖 4：主要終端客戶主要終端客戶 . 7 圖圖 5：股權結構圖（：股權結構圖（2019 年報）年報）. 8 圖圖 6：公司營收及增速：公司營收及增速 .11 圖圖 7：主營業務收入（萬元）：主營業務收入（萬元） .11 圖圖 8：公司歸母凈利潤及增速：公司歸母凈利潤及增速 .11 圖圖 9：三費率及綜合費率（：三費率及綜合費率（%） .11 圖圖 10：毛利率及凈利率（：毛利率及凈利率（%） . 12 圖圖 11：主營業務

12、各產品毛利率（：主營業務各產品毛利率（%） . 12 圖圖 12：2019 年面板下游需求情況年面板下游需求情況 . 13 圖圖 13：液晶模組的構：液晶模組的構造圖造圖 . 14 圖圖 14：2009 年年 TFT-LCD 行業微笑曲線行業微笑曲線 . 15 圖圖 15：2019 年年 TFT-LCD 行業微笑曲線行業微笑曲線 . 15 圖圖 16：主要國家液晶面板產能及全球市占率（百萬平方米）：主要國家液晶面板產能及全球市占率（百萬平方米） . 15 圖圖 17：全球電視出貨量預測：全球電視出貨量預測. 16 圖圖 18：全球電視主要尺寸的占比變化：全球電視主要尺寸的占比變化. 16 圖圖

13、 19：全球筆記本電腦出貨量的統計及預測：全球筆記本電腦出貨量的統計及預測 . 16 圖圖 20：全球顯示器出貨量的統計及預測全球顯示器出貨量的統計及預測 . 16 圖圖 21：全球智能手機顯示器類型：全球智能手機顯示器類型. 17 圖圖 22：2015-2022 年平板顯示用反射膜市場年平板顯示用反射膜市場需求及預測需求及預測 . 19 圖圖 23：全球：全球 Mini-LED 基板面積預測（百萬平米）基板面積預測（百萬平米） . 19 圖圖 24：反射膜銷售模式：反射膜銷售模式. 22 圖圖 25：多相泡孔結構和：多相泡孔結構和雙相泡孔結構對比雙相泡孔結構對比. 22 圖圖 26：不同廠商

14、反射膜的反射率對比（：不同廠商反射膜的反射率對比（%） . 22 圖圖 27：LED 燈與傳統燈與傳統燈具耗能對比燈具耗能對比 . 23 圖圖 28：LED 燈與傳統燈具壽命對比燈與傳統燈具壽命對比 . 23 圖圖 29：LED 燈與傳統燈具靈活性對比燈與傳統燈具靈活性對比. 23 圖圖 30：LED 燈與傳統燈具散熱對比燈與傳統燈具散熱對比 . 23 圖圖 31： 歷年全球通用照明及歷年全球通用照明及 LED 照明市場規模照明市場規模 . 24 圖圖 32：歷年全球：歷年全球 LED 照明市場滲透率照明市場滲透率. 24 圖圖 33：歷年中國：歷年中國 LED 照明市場規模照明市場規模 .

15、24 圖圖 34：歷年中國：歷年中國 LED 照明市場滲透率照明市場滲透率. 24 圖圖 35：傳統：傳統 LED 面板燈結構圖面板燈結構圖 . 25 圖圖 36：多層復合反射板結構圖：多層復合反射板結構圖 . 25 圖圖 37：公司的：公司的戰略布局戰略布局. 28 圖圖 38：光學基膜的核心技術指標對比：光學基膜的核心技術指標對比. 30 圖圖 39：太陽能電池組件結構示意圖：太陽能電池組件結構示意圖 . 30 圖圖 40：太陽能電池背板結構示意圖：太陽能電池背板結構示意圖 . 30 圖圖 41：柔性電路板的制作流程柔性電路板的制作流程 . 33 圖圖 42：半導體柔性電路板：半導體柔性電

16、路板 TPX 離型膜使用例子離型膜使用例子 . 33 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 4 / 38 長陽科技長陽科技/ /公司深度報告公司深度報告 表表 1：公司歷史沿革：科技成果與產業的深度融合：公司歷史沿革：科技成果與產業的深度融合 . 5 表表 2：公司主營產品：公司主營產品 . 6 表表 3：公司前五大客戶：公司前五大客戶 . 7 表表 4：公司主要客戶：公司主要客戶 . 7 表表 5：高級管理人員及核心技術人：高級管理人員及核心技術人員情況員情況 . 9 表表 6：公司現有產能分布：公司現有產能分布 . 9 表表 7：募集資金投資項目：募集資金投資項目 .

17、10 表表 8：募投項目進度表：募投項目進度表 . 10 表表 9：LCD、PDP和和 OLED 的對比的對比. 12 表表 10：不同：不同 LCD 特點及應用領域特點及應用領域. 13 表表 11：不同液晶模組的：不同液晶模組的成本結構（成本結構（%） . 14 表表 12：背光模組光學薄膜的功能：背光模組光學薄膜的功能. 18 表表 13：不同背光模組的成本結構（：不同背光模組的成本結構（%） . 18 表表 14：非涂布反射膜和涂布反射膜的對比：非涂布反射膜和涂布反射膜的對比. 20 表表 15：公司在反射膜領域的市占率：公司在反射膜領域的市占率 . 21 表表 16：反射膜競爭格局：

18、反射膜競爭格局. 21 表表 17：公司液晶顯示用反射膜型號、應用領域及特性：公司液晶顯示用反射膜型號、應用領域及特性 . 21 表表 18：公司半導體照明用反射膜型號、應用領域、特性及產品終端客戶：公司半導體照明用反射膜型號、應用領域、特性及產品終端客戶 . 25 表表 19：公司核心技術：公司核心技術 . 25 表表 20：常用的光學級基膜及其下游：常用的光學級基膜及其下游 . 28 表表 21：光學基膜光學基膜行業關鍵核心技術行業關鍵核心技術 . 29 表表 22：光學基膜技術儲備情況：光學基膜技術儲備情況 . 29 表表 23：歷年全球、中國光伏發電裝機容量及太陽能電池背板需求量：歷年

19、全球、中國光伏發電裝機容量及太陽能電池背板需求量 . 31 表表 24：與國內主要競爭對手技術、營收和市場地位的對比：與國內主要競爭對手技術、營收和市場地位的對比 . 32 表表 25：公司背板基膜業務：公司背板基膜業務的競爭優勢的競爭優勢. 33 表表 26：TPX 離型膜市場規模離型膜市場規模 . 34 表表 27：可比公司估值水平：可比公司估值水平 . 34 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 5 / 38 長陽科技長陽科技/ /公司深度報告公司深度報告 1. 高分子高分子功能功能膜膜行業行業領導者領導者，反射膜反射膜市占率市占率位列第一位列第一 1.1. 全全球球反射膜反射膜領導者，領導者，進進軍軍光學基光學基膜膜領域領域 長陽科技是擁有原長陽科技是擁有原創技術、核心專利創技術、