【公司研究】長陽科技-國產化加速3C反射膜國內翹楚-20200203[33頁].pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9626187/21/20190228 16:59 Table_Title 長陽科技：國產化加速，3C 反射膜國內翹楚 Table_Title2 長陽科技(688299) Table_Summary 長陽科技長陽科技是是一家擁有原創技術、核心專利、核心產品研發制造一家擁有原創技術、核心專利、核心產品研發制造 能力并具有較強市場競爭能力的高分子功能膜高新技術企業。能力并具有較強市場競爭能力的高分子功能膜高新技術企業。 公司主要從事反射膜、背板基膜、光學基膜及其它特種功能膜公司主要從事反射膜、背板基膜、光學基膜及其它特種功能膜 的研發、生產和銷售的研發、生產

2、和銷售。20172017 年年起起，公司反射膜出貨面積位居全，公司反射膜出貨面積位居全 球第一球第一。 主要觀點主要觀點: : 以核心產品反射膜為基礎，延伸發展的多種膜材，預計 2019- 2021 年包括反射膜、功能膜片材、背板基膜等在內的反射膜類 業務的營收分別為 7.20/8.57/10.96 億元，毛利分別為 2.73/3.45/4.21 億元。 光學基膜業務將復制反射膜成功基因，2019-2021 年將迎來營 收及毛利率高增長周期，基膜營收預計分別為 1.66/2.02/2.38 億元，毛利預計分別為 0.08/0.30/0.59 億元。 盈利預測與估值：預計 2019-2021 年

3、營收分別為 9.30/ 11.33/14.37 億元，同比增長 34.55%/21.90%/26.79%，分別 對應 1.47/2.49/3.16 億元歸母凈利潤，同比增長 65.06%/ 69.93%/26.71%，對應 EPS 分別為/0.52/0.85/1.12 元。給予 公司 55 倍 2019 年 EPS 估值，目標價 28.57 元，首次覆蓋， 買入評級。 長期看，長期看，憑借迭代研發憑借迭代研發& &大客戶協同創新大客戶協同創新，長陽科技，長陽科技有望有望 為三星、華為、京東方等國內外產業巨頭進行聯合創新的膜為三星、華為、京東方等國內外產業巨頭進行聯合創新的膜 材料公司材料公司。

4、 風險提示風險提示 技術迭代風險、原材料價格波動風險、專利訴訟風險、系統 性風險等。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：Wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 營業收入(百萬元) 467.46 691.04 929.76 1133.35 1437.01 YoY（%） 22.89% 47.83% 34.55% 21.90% 26.79% 歸母凈利潤(百萬元) 25.32 88.88 146.70 249.30 315.89 YoY（%） -5.31% 250.

5、96% 65.06% 69.93% 26.71% 毛利率（%） 27.91% 28.29% 31.01% 37.85% 37.75% 每股收益（元） 0.09 0.31 0.52 0.88 1.12 ROE 4.84% 14.52% 19.34% 24.73% 23.86% 市盈率 194.04 55.29 33.50 19.71 15.56 評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級： 買入 上次評級： 首次覆蓋 目標價格：目標價格： 28.57 最新收盤價： 24.39 Table_Basedata 股票代碼：股票代碼： 688299 52 周最高價/最低價： 24.57/15.5

6、8 總市值總市值( (億億) ) 63.30 自由流通市值(億) 14.48 自由流通股數(百萬) 64.65 Table_Pic Table_Author 分析師：王秀鋼分析師：王秀鋼 郵箱： SAC NO：S1120519020001 聯系人聯系人：李化：李化 郵箱： 聯系人聯系人：張佳林：張佳林 郵箱： 聯系人聯系人：鄭敏宏：鄭敏宏 郵箱： Table_Report 相關研究相關研究 1. 柏楚電子（688188.SH）激光切割控制系統的細 分冠軍， “中國倍?！逼鸷?？！ 2020.02.03 2. 肺炎疫情進行時，短期交易沖擊&確定性經濟下 行影響下的權益投資機會在何方？ 2020.0

7、2.02 3. 降準點燃市場熱情，中小創迎來配置良機 2020.01.05 -13% -3% 7% 17% 28% 38% 2019/11 相對股價% 長陽科技滬深300 Table_Date 2020 年 02 月 03 日 僅供機構投資者使用 證券研究報告|公司深度研究報告 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目錄 1. 以技術迭代創新為基，管理層卓越的功能膜創新公司. 4 1.1. 發展歷程：立足內需進口替代邏輯的反射膜產業迭代創新 . 4 1.2. 核心層具備頂級教育&產業背景，實現基于股權

8、的利益捆綁 . 5 1.3. 多相泡孔結構材料技術領先全球 . 8 1.4. 近五年營收復合增長率高達 36%，2019 前三季度凈利潤 0.98 億元 . 13 2. 迭代創新為基礎的國產替代&三星聯合創新是核心驅動力，預計未來反射膜類業務增速 23% . 15 2.1. 液晶顯示反射膜預計未來 3 年的需求復合增速在 4.7%左右 . 15 2.2. LED 照明所需反射膜的增速:未來 3 年復合增 26% . 18 2.3. 反射膜未來 3 年營收復合增速 20%，毛利復合增速 24% . 20 2.4. 綁定三星，技術創新全球同步，未來三年功能膜片材復合增速 64% . 21 3. 背

9、板基膜毛利率將升至 23%，年底產能釋放后翻倍增長 . 22 4. 光學基膜高增長開啟，未來 3 年營收年均復合增長 56%. 25 5. 盈利預測與估值:未來 3 年歸母凈利復合增速 52%，買入評級 . 26 5.1. 盈利預測：未來 3 年凈利潤預期為 1.47/2.49/3.16 億元 . 27 5.2. 估值及投資建議：目標價 28.57 元，買入評級 . 27 5.3. 長期愿景：與 3C 產業巨頭協同創新的中國膜材料領軍企業 . 28 6. 風險提示 . 29 圖表目錄 圖 1 圍繞國家發展戰略，布局新興產業 . 5 圖 2 公司股權結構 . 7 圖 3 公司發展歷程 . 9 圖

10、 4 公司核心技術多相泡孔結構反射膜電鏡掃描圖像 . 9 圖 5 2014-2019Q3 營業收入及增長率（億元/%） . 13 圖 6 2014-2019Q3 歸母凈利潤及增長率（億元/%） . 13 圖 7 2016-2019H1 產品營業收入占比 . 14 圖 8 2016-2019 產品毛利率（%） . 14 圖 9 2015 年-2024 年全球電視出貨量的統計及預測（百萬臺/%） . 17 圖 10 1999 年-2024 年電視面板的平均尺寸趨勢圖 . 17 圖 11 2015 年-2024 年全球顯示器出貨量的統計及預測（百萬臺/%） . 17 圖 12 2015 年-2024

11、 年全球筆記本電腦出貨量的統計及預測（百萬臺/%） . 17 圖 13 液晶反射膜片市場需求（億平方米/%） . 18 圖 14 LED 面板燈結構圖 . 19 圖 15 公司多層復合反射板的替代結構圖 . 19 圖 16 全球 LED 照明產業規模（億美元） . 20 圖 17 2015 年-2018 年中國 LED 通用照明市場規模及 2020 年預期市場規模（億元） . 20 圖 18 太陽能背板結構圖 . 23 圖 19 太陽能背板基膜產品示意圖. 23 圖 20 全球光伏新增裝機容量預測（GW） . 24 圖 21 中國光伏新增裝機容量預測（GW） . 24 圖 22 光學基膜產品展

12、示 . 25 圖 23 2011-2018 年柔性電路板產能產量（億平方米） . 28 表 1 員工持股綁定利益 . 7 表 2 公司反射膜技術參數由于其他公司 . 9 表 3 公司已獲授權專利 . 9 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 19626187/21/20190228 16:59 表 4 產能利用率 . 14 表 5 產銷率 . 14 表 6 涂布與非涂布式反射膜對比 . 15 表 7 反射膜銷售預測 . 20 表 8 功能膜片材銷售預測 . 22 表 9 背板基膜銷售預測 . 24 表 10 公司光學基膜關鍵參數和其他廠商仍存差距 . 25

13、表 11 光學基膜銷售預測 . 26 表 12 收入預測 . 27 表 13 可比公司及其估值 . 28 表 14 研發項目儲備 . 29 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 19626187/21/20190228 16:59 1.1.以技術迭代創新為基，管理層卓越的功能膜創新公司以技術迭代創新為基，管理層卓越的功能膜創新公司 長陽科技是一家擁有原創技術、核心專利、核心產品研發制造能力并具有較強市 場競爭能力的高分子功能膜高新技術企業。公司主要從事反射膜、背板基膜、光學基 膜及其它特種功能膜的研發、生產和銷售，主要產品有反射膜、背板基膜、光學基膜 等多種

14、特種功能膜，產品廣泛應用于液晶顯示、半導體照明、新能源、半導體柔性電 路板等領域。截至 2017 年末，公司反射膜出貨面積位居全球第一，完成了反射膜的 全面進口替代，打破了國外廠商長期以來的壟斷，這一創舉在過去 6 年內給我國液晶 顯示行業累計節省了數億美元的成本。2018 年，公司反射膜產品獲得了工信部單項 冠軍產品榮譽稱號。 1.1.1.1.發展歷程：發展歷程：立足立足內需進口替代邏輯內需進口替代邏輯的反射膜產業迭代創新的反射膜產業迭代創新 公司主要產品為反射膜、背板基膜、光學基膜等特種功能膜。公司主要產品為反射膜、背板基膜、光學基膜等特種功能膜。具體而言:（1） 反射膜一般置于背光模組的

15、最底層，它的用途是將透過導光板底部或周邊未被散射的 光源再反射進入導光板內，目的是增加光學表面的反射率，以降低光源的過程損耗， 提高背光模組的亮度。公司生產的均是白色聚酯反射膜，產品按照生產工藝不同可分 為非涂布反射膜和涂布反射膜；按照應用領域不同可分為液晶顯示用反射膜和半導體 照明用反射膜。 （2）背板基膜是太陽能光伏電池背板三層結構的中間層，是通過多層 共擠技術而形成的薄膜。公司生產的背板基膜包括普通白色型、普通半透明型、高耐 水解型、高阻水高反射型四個系列，以滿足客戶對產品多樣化的需求，其中高反射型 背板基膜屬于公司領先的產品。經實驗證實，太陽能背板反射率提高可以有效提升組 件的發電效率

16、，目前市場上常見的白色太陽能背板反射率在 80%左右。公司通過自主 研發，利用雙向拉伸制備泡孔技術，將設計好尺寸的泡孔均勻分散在薄膜中，光線在 泡孔中發生多次折射和反射，反射率（400-1100nm）能達到 95%以上，這些反射回去 的光將重新被利用，進而提高光利用率和發電效率。 （3）光學基膜：作為多種光學膜 （擴散膜、增亮膜）的基膜，其性能直接決定了擴散膜、增亮膜等光學膜的性能。光 學基膜主要以聚酯切片為原材料，因其需具備低霧度、高透光率、高表面光潔度、厚 度公差小等出色的光學性能，所以對聚酯切片、加工設備、車間潔凈度等都有很高的 要求，因此光學基膜是光學膜領域技術壁壘最高的領域之一，長期

17、以來只有國外少數 企業具備生產能力，日本東麗、日本帝人和韓國 SKC 等公司占據全球大部分市場份 額。 立足中國膜技術空白，矢志不移推進迭代研發，終獲全球出貨量第一殊榮立足中國膜技術空白，矢志不移推進迭代研發，終獲全球出貨量第一殊榮。 （1） 2010 年以前，國內光學膜領域基本處于技術空白期，同時國外光學膜廠商對我國實 行嚴格的技術封鎖，導致我國光學膜嚴重依賴進口。在此背景下，長陽科技應運而生， 以反射膜領域為切入點，尋求技術突破。 （2）2012 年，公司第一代反射膜面世，成 功打破國外巨頭的壟斷。 （3）2013 年，以反射膜的技術為核心，公司在國內首創全 聚酯型太陽能背板，核心產品應用

18、領域進一步拓展，榮獲中國科技創業計劃大賽一等 獎。 （4）2014 年，在反射膜挺度、平整度等核心指標上取得突破，開發出半導體照 明用反射膜，填補國內空白。 （5）2016 年，反射膜技術進一步迭代升級開發了 微納發泡、核殼技術，反射膜技術達到國際領先水平。國內首創的高反射性背板基膜 的反射率達到 95%以上，顯著提高光電轉化效率，實現了技術突破與產業化。 （6） 2017 年，首創反射膜多相發泡技術，實現了核心指標灰度的突破，反射率高達 96%以 上，成功應用于液晶顯示全尺寸，出貨量全球排名第一。 （7）2018 年，自主開發的 反射膜技術達到國際領先水平，產品榮獲工信部國家制造業單項冠軍產

19、品榮譽。獨創 的多層復合反射板產品實現了對傳統照明金屬背板的革命性替代。 （8）2018年9月， 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 19626187/21/20190228 16:59 公司著手進軍技術壁壘更高、國外巨頭壟斷的光學基膜領域，尋求在該領域的技術突 破與國產替代。由長陽科技的發展簡史不難發現： （1）立足多產業發展所必須的底層 材料進行持續研發并依托國內龐大需求走向成功是公司成功的關鍵密鑰反射膜廣 泛應用于光伏、照明、液晶顯示，核心性能指標包括挺度、平整度和灰度，每一次核 心技術的突破都帶來產業化的成功。 （2）以產品研發和產業化的成功為基礎

20、，依托成 熟客戶資源和研發經驗，向更高價值的產品線進行平臺化的延伸，是公司進一步由成 功登陸科創板到二次騰飛的關鍵一步。 （3）培育核心客戶的粘性和忠誠度是公司基業 長青的有力保證。公司與韓國三星、韓國 LG、群創光電等境外知名企業開展了深入 的合作，并且在韓國三星電子 VD 部門全球 600 多家供應商中被選入其全球 13 家核心 合作伙伴之一，成為了韓國三星電子光學膜片全球供應商。此外，公司還是德國 Trilux、歐普照明、陽光照明、立達信等國內外知名照明企業的供應商。 （4）形成行 業標準是細分產業冠軍最為直接的顯性標志截至 2019 年 6 月 30 日，公司已獲授 權發明專利 80

21、項，其中 3 項為國際專利，同時公司申請并已受理的發明專利有 90 余 項。公司及核心技術人員主要起草了 1 項高性能功能膜國家標準計劃，參與了 1 項高 性能功能膜行業標準，主導了 1 項浙江省團體標準，尚有 2 項正在審查中的高性能功 能膜行業標準。 圖 1 圍繞國家發展戰略，布局新興產業 資料來源：招股說明書，華西證券研究所 1.2.1.2.核心核心層具備頂級層具備頂級教育教育& &產業產業背景背景，實現基于股權的利益捆綁，實現基于股權的利益捆綁 實際控制人金亞東的學識、產業洞察力及資源整合力是公司最大的核心競爭力實際控制人金亞東的學識、產業洞察力及資源整合力是公司最大的核心競爭力 所在

22、。所在。 （1）公司控股股東&實際控制人金亞東直接和間接持有上市以后的股權比例為 16.00%。金亞東先生直接持有公司 45,378,922 股股份，同時通過長陽永匯持有公司 9,639,227 股股份。 （2）董事長金亞東博士為教授級高級工程師，先后畢業于北京大 學化學系、比利時魯汶大學化學系博士，2018 年成為享受國務院特殊津貼專家。歷 任美國通用電氣中國技術中心亞太區技術經理、美國陶氏化學公司新業務開發技術高 級經理、任寧波激智新材料科技有限公司董事長。金亞東博士入選中組部千人計劃， 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 19626187/21/20

23、190228 16:59 科技部創新人才推進計劃科技創新創業人才，曾榮獲中國僑界貢獻獎、浙江省杰出青 年、寧波市突出貢獻專家，現擔任的主要社會職務有中國科學院寧波材料技術與工程 研究所客座研究員。 （3）金亞東博士在公司主攻的功能膜領域做了大量的方向性預研 工作，在 2012 年領導實現了公司第一代反射膜的問世。作為公司創始人指導制定公 司新興技術的戰略規劃，帶領研發團隊實現了公司第一代反射膜的制備；此外，他致 力于反射膜的深入研發和技術升級，帶領研發團隊先后取得了反射膜挺度、平整度、 輝度等核心指標的技術突破；其次，帶領研發團隊以反射膜的技術平臺為基礎，從液 晶顯示領域拓展應用到半導體照明領

24、域，獨創了多層復合反射板。 公司核心管理層深諳功能膜材料產業鏈，實現基于股權的利益綁定。 （1）副總& 研發總監楊承翰具備優異的學業記錄和產業供職經驗。中國臺灣籍，持有中國臺灣地 區護照，無其他永久境外居留權。2007 年 8 月至 2008 年 4 月，臺灣大學化學系 從事博士后研究工作；2008 年 7 月至 2009 年 3 月，德國明斯特大學物理系納米 科技中心從事博士后研究工作；2009 年 4 月至 2012 年 1 月，德國明斯特大學物 理系納米科技中心洪堡學者；2012 年 2 月至 2013 年 2 月，任翰聯光電有限公司 技術顧問；2013 年 3 月至今，先后任公司銷售副

25、總監、研發總監。2013 年至 2016 年，楊承翰作為公司研發團隊核心人員開發了 SD 高性能反射膜，使其性能達到國內 領先水平。2016 年，楊承翰擔任公司副總經理兼研發總監。2018 年，楊承翰領導團 隊開始著手用于改善人造石墨片垂直導熱系數（10W/mK）的聚酰胺酸前體和聚酰亞 胺薄膜的研究開發，該技術將解決電子、電池、芯片等部件的散熱問題，將有望再次 突破國際技術壟斷，推進高端人造石墨片用聚酰亞胺薄膜的國產化進程。 （2）副總& 銷售總監楊衷核具備長達 10 年以上的銷售管理經驗及博士學歷。中國臺灣籍，2010 年 3 月至 2013 年 2 月，任寧波東旭成化學有限公司總經理特別助

26、理與銷售經理； 2013 年 3 月至今，任公司副總經理兼任銷售總監。 （3）研發中心副總監周玉波博士 畢業于上海交通大學，高級工程師。先后被評為寧波市領軍和拔尖人才培養工程第三 層次人才、浙江省 151 人才工程第三層次人才和寧波市領軍和拔尖人才培養工程第 二層次人才。2013 年，周玉波作為公司研發團隊核心人員參與并完成了寧波市江北 區工業攻關項目“大尺寸高輝度高挺度涂布反射膜”項目。2013 年至 2016 年，周 玉波作為研發團隊核心人員先后開發了反射膜的微納發泡技術和高溫核殼技術，將反 射膜核心指標反射率提高到 95%以上，并成功將反射發泡技術引入到太陽能背板基膜 中。2017 年，

27、周玉波參與并完成了寧波市產業技術創新重大專項“SD 高性能反射膜 的研制及產業化”項目和寧波市江北區工業攻關項目“高反射型太陽能背板用聚酯薄 膜”項目。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 19626187/21/20190228 16:59 圖 2 公司股權結構 資料來源：招股說明書，華西證券研究所 員工持股員工持股& &上市紅利將顯著凝聚公司核心團隊，實現長期利益的捆綁上市紅利將顯著凝聚公司核心團隊，實現長期利益的捆綁。長陽永匯 為公司員工持股平臺，持有上市公司的股權達到 4%以上，涵蓋公司研發、銷售、資 本市場等各個職能模塊的核心員工。股權利益的釋放

28、有望保持穩定的經營管理層，便 于公司戰略的落地。 表 1 員工持股綁定利益 序號序號 合伙人合伙人 認繳出資額（萬元）認繳出資額（萬元） 出資比例（出資比例（% %） 合伙人類型合伙人類型 在公司任職情況在公司任職情況 1 1 金亞東金亞東 239.12239.12 17.7117.71 普通合伙人普通合伙人 董事長、總經理董事長、總經理 2 2 楊衷核楊衷核 360360 26.6726.67 有限合伙人有限合伙人 副總經理、銷售總監副總經理、銷售總監 3 3 劉斌劉斌 360360 26.6726.67 有限合伙人有限合伙人 董事、副總經理董事、副總經理 4 4 李辰李辰 180180 1

29、3.3313.33 有限合伙人有限合伙人 董事、副總經理、財務總董事、副總經理、財務總 監、董事會秘書監、董事會秘書 5 5 楊承翰楊承翰 24.6424.64 1.831.83 有限合伙人有限合伙人 副總經理、研發總監副總經理、研發總監 6 6 周玉波周玉波 21.9521.95 1.631.63 有限合伙人有限合伙人 研發中心副總監研發中心副總監 7 7 魏京京魏京京 21.9521.95 1.631.63 有限合伙人有限合伙人 公司原監事，已離職公司原監事，已離職 8 8 容學良容學良 13.1713.17 0.980.98 有限合伙人有限合伙人 員工員工 9 9 辜勇辜勇 13.171

30、3.17 0.980.98 有限合伙人有限合伙人 員工員工 1010 孫非孫非 13.1713.17 0.980.98 有限合伙人有限合伙人 員工員工 1111 徐永鐘徐永鐘 8.348.34 0.620.62 有限合伙人有限合伙人 原設備部高級經理，已離職原設備部高級經理，已離職 1212 王金根王金根 8.348.34 0.620.62 有限合伙人有限合伙人 員工員工 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 19626187/21/20190228 16:59 1313 劉紫日劉紫日 8.348.34 0.620.62 有限合伙人有限合伙人 員工員工 14

31、14 白秀莉白秀莉 8.348.34 0.620.62 有限合伙人有限合伙人 員工員工 1515 談敏芝談敏芝 8.348.34 0.620.62 有限合伙人有限合伙人 員工員工 1616 江愛林江愛林 8.348.34 0.620.62 有限合伙人有限合伙人 員工員工 1717 張強張強 7.97.9 0.590.59 有限合伙人有限合伙人 員工員工 1818 熊斐熊斐 6.916.91 0.510.51 有限合伙人有限合伙人 員工員工 1919 呂力呂力 5.495.49 0.410.41 有限合伙人有限合伙人 員工員工 2020 金亞瓊金亞瓊 5.495.49 0.410.41 有限合伙

32、人有限合伙人 員工員工 2121 徐兵平徐兵平 4.994.99 0.370.37 有限合伙人有限合伙人 員工員工 2222 陳哲陳哲 4.394.39 0.330.33 有限合伙人有限合伙人 員工員工 2323 黃定華黃定華 3.873.87 0.290.29 有限合伙人有限合伙人 員工員工 2424 蘆金鳳蘆金鳳 3.873.87 0.290.29 有限合伙人有限合伙人 員工員工 2525 宋劍武宋劍武 2.22.2 0.160.16 有限合伙人有限合伙人 員工員工 2626 趙見文趙見文 2.22.2 0.160.16 有限合伙人有限合伙人 員工員工 2727 安明義安明義 2.22.2

33、 0.160.16 有限合伙人有限合伙人 員工員工 2828 王永梅王永梅 2.22.2 0.160.16 有限合伙人有限合伙人 繼承繼承 2929 王猛猛王猛猛 0.550.55 0.040.04 有限合伙人有限合伙人 繼承繼承 3030 王亦冬王亦冬 0.550.55 0.040.04 有限合伙人有限合伙人 繼承繼承 合計合計 1,350.001,350.00 100100 資料來源：招股說明書，華西證券研究所 1.3.多相泡孔結構材料多相泡孔結構材料技術領先全球技術領先全球 借助技術領先優勢，實現進口替代。借助技術領先優勢，實現進口替代。公司成立之初提出了“進口替代，世界領 先，數一數二

34、”的發展戰略，研發團隊首先以液晶顯示光學反射膜為切入點，核心產 品反射膜經歷了核心技術培育期、核心技術產業化期、核心技術引領期三個階段后， 完成了反射膜的全面進口替代，取得了出貨面積位居全球第一的成績。具體而言： （1） 公司圍繞反射膜技術構建了完善的知識產權體系公司圍繞反射膜技術構建了完善的知識產權體系?，F如今，公司進軍光學膜技術壁 壘更高的光學基膜領域，尋求該領域的技術突破和進口替代。 （2）核心技術多相泡核心技術多相泡 孔結構材料高于所有競爭對手?？捉Y構材料高于所有競爭對手。公司通過不斷的技術投入和技術研發，利用超重力 技術和微納包裹技術相結合，通過超高分散技術創制出以有機與無機微納材料

35、為核、 耐高溫樹脂為殼的具有橢球體泡孔結構的復合母料，繼而成功研發出多相泡孔結構， 取代了之前的雙相泡孔結構。 “多相泡孔結構”指的是 PET 聚酯與兩種以上樹脂材料 形成的多種泡孔結構， “多相泡孔結構”的多泡孔相比之前的雙相泡孔結構不僅增加 了泡孔的數量，還可以進一步優化泡孔的形態，從而能有效的增加光線進入薄膜后折 射和反射的次數，對核心指標反射率帶來顯著提升。 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 19626187/21/20190228 16:59 圖 3 公司發展歷程 資料來源：招股說明書，華西證券研究所 圖 4 公司核心技術多相泡孔結構反射膜電鏡

36、掃描圖像 資料來源：招股說明書，華西證券研究所 表 2 公司反射膜技術參數由于其他公司 長陽科技長陽科技 日本東麗日本東麗 韓國韓國 SKCSKC 日本帝人日本帝人 型號型號 ESTEST188188 XJSHXJSH188188 SYSY200200- -188188 UXEUXE- -188188 反射率反射率 9 97.67.6% % 9 97.27.2% % 9 96.76.7% % 9 96.96.9% % 測試方法測試方法 GB/TGB/T 39793979- -20082008 資料來源：招股說明書，華西證券研究所 表 3 公司已獲授權專利 序號序號 專利名稱專利名稱 專利號專利

37、號 專利類型專利類型 有效期有效期 1 1 太陽能電池背膜及其制備方法太陽能電池背膜及其制備方法 201010554637.7 201010554637.7 發明發明 2010.11.192010.11.19- -2030.11.182030.11.18 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 19626187/21/20190228 16:59 2 2 一種超薄型聚酯薄膜及其制備方法一種超薄型聚酯薄膜及其制備方法 201110220598.1 201110220598.1 發明發明 2011.08.032011.08.03- -2031.08.022031

38、.08.02 3 3 一種聚酯類鋰離子電池隔膜的制備方法一種聚酯類鋰離子電池隔膜的制備方法 201110261610.3 201110261610.3 發明發明 2011.09.062011.09.06- -2031.09.052031.09.05 4 4 一種高透明聚酯薄膜及其制備方法一種高透明聚酯薄膜及其制備方法 201110333664.6 201110333664.6 發明發明 2011.10.282011.10.28- -2031.10.272031.10.27 5 5 一種綜絲用聚酯薄膜及其制備方法一種綜絲用聚酯薄膜及其制備方法 201110359101.4 201110359101.4 發明發明 2011.11.142011.11.14- -2031.11.132031.11.13 6 6 一種高透明聚酯薄膜及其制備方法一種高透明聚酯薄膜及其制備方法 201110366393.4 20111