【公司研究】錦江酒店--深度報告：有限服務酒店龍頭品牌整合助力長期發展-20200929（24頁）.pdf

1、公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的免責聲明正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 1 of 24 有限有限服務酒店龍頭服務酒店龍頭 品牌整合助力長期發展品牌整合助力長期發展 錦江酒店錦江酒店（600754）深度深度報告報告 分析師：分析師： 楊旭 SAC NO： S1150519110001 2020 年 09 月 29 日 投資要點：投資要點： 國內酒店行業龍頭國內酒店行業龍頭 上海錦江國際酒店股份有限公司是中國領先的酒店業上市公司，于 1994 年 在上海證券交易所上市。2003 年與控股股東錦江國

2、際進行資產置換，確立了 公司酒店業、餐飲業為核心的產業架構。之后在 2010 年與控股股東再次進 行資產置換并正式確立了公司專注于有限服務酒店業務的發展方向。此后， 根據公司“全球布局、跨國經營”的發展戰略，公司先后成功收購了法國盧 浮集團、戰略投資鉑濤集團、維也納酒店，在提升公司酒店規模的同時成功 實施公司有限服務酒店業務的全球布局。 行業連鎖化率仍有進步空間，中高端占比提升成為趨勢行業連鎖化率仍有進步空間，中高端占比提升成為趨勢 我國酒店行業集中度相對較低，目前華住、錦江和首旅處于第一集團，擁有 酒店客房數量均超過 400,000 家，而錦江集團無論是門店是數量還是客房數 量均遙遙領先第二

3、名。中國飯店協會和盈蝶咨詢聯合發布了2020 中國大住 宿業發展報告 ，報告對我國連鎖酒店市場進行了一個統計。從全國酒店業整 體連鎖化率分析，在全國酒店業設施 33.8 萬家中，全國共計 1975 個連鎖酒 店品牌，全國連鎖酒店客房數 452.4 萬間，非連鎖酒店客房數 1309.6 萬間， 酒店連鎖化率為 26%，與發達國家酒店品牌連鎖化率 60%以上相比，我國酒 店品牌化的空間依然巨大。截至 2019 年底，我國中端酒店市場規模達到了 9611 家，同比增長 59.23%，客房數量增長了 52.18%；同期經濟型酒店客 房數量同比增長為-0.26%，增速遠低于中端酒店。 境內酒店收入超過百

4、億境內酒店收入超過百億，成立中國區，成立中國區加速品牌整合加速品牌整合 從營收情況來，公司酒店業務在 2019 實現收入 148.46 億元，同比增長 2.66%。其中，中國大陸境內實現營業收入 107.49 億元，同比增長 3.77%； 境外實現營業收入 40.97 億元，同比下降 0.13%。今年 5 月，錦江國際全球 酒店管理委員會中國區會議召開，宣布錦江酒店中國區公司正式成立。中國 區公司前端運營設立上海、深圳“雙總部” ，下設品牌團隊、區域分公司，逐 步形成高效的組織體系，在錦江都城、鉑濤酒店和維也納酒店的基礎上，前 端品牌基因保持不變，保留每個品牌的特點和優勢；將原來各個品牌公司的

5、 職能部門進行后臺整合，資源共享；團隊來自五湖四海，相互融合，優勢互 補。 投資建議和盈利預測投資建議和盈利預測 當前我過酒店行業連鎖化率較成熟市場仍然較低，集中度提升仍將是未來行 業的發展趨勢，錦江國內國內酒店龍頭，具備品牌和規模優勢。此外，隨著 國內消費升級，中高端酒店占比提升也是行業發展的重要動力，目前公司中 高端酒店品牌儲備充足，長期發展值得關注。綜上，我們預計 20-22 年 EPS 餐飲旅游餐飲旅游酒店酒店 證券分析師證券分析師 楊旭 022- 28451879 評級：評級： 增持增持 上次評級： 增持 目標價格：目標價格： 最新收盤價： 41.00 最近半年股價相對走勢最近半年股

6、價相對走勢 -6% 13% 32% 51% 70% 89% 20/320/6 錦江酒店滬深300 相關研究報告相關研究報告 公公 司司 研研 究究 證證 券券 研研 究究 報報 告告 深深 度度 報報 告告 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的免責聲明正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 2 of 24 分別為 0.59 元，1.23 元和 1.56 元，給予公司“增持”的投資評級。 風險提示風險提示 宏觀經濟持續下行，對酒店行業需求不及預期，酒店擴張進度不及預期。 財務財務摘要（百萬元）摘要（百萬元）

7、 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主營收入 14,697 15,099 11,022 15,854 17,439 (+/-)% 8.2% 2.7% -27.0% 43.8% 10.0% 息稅前利潤（EBIT） 1,369 1,614 672 1,381 1,779 (+/-)% -8.1% 18.0% -58.4% 105.7% 28.8% 歸母凈利潤 1,082 1,092 565 1,177 1,498 (+/-)% 22.8% 0.9% -48.3% 108.4% 27.3% 每股收益（元） 1.13 1.14 0.59 1.23 1.56 nMqPpQnRt

8、NmQqMtOpNqOrOaQaO7NpNqQsQmMeRoOxOeRsQvM9PmNtMwMtOrRxNmPsN 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的免責聲明正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 3 of 24 表：三張表及主要財務指標表：三張表及主要財務指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 貨幣資金 7,355 5,920 6,041 6

9、,917 8,749 營業收入 14,697 15,099 11,022 15,854 17,439 應收票據及應收賬款 995 1,157 796 1,180 1,278 營業成本 1,528 1,527 7,495 10,464 11,336 預付賬款 279 211 1,201 1,560 1,754 營業稅金及附加 172 164 124 175 195 其他應收款 525 511 384 544 603 銷售費用 7,538 7,689 562 793 872 存貨 85 94 439 627 672 管理費用 4,065 4,077 2,149 3,012 3,226 其他流動資產

10、 332 352 352 352 352 研發費用 25 28 20 29 31 流動資產合計 9,835 8,496 9,444 11,432 13,759 財務費用 372 339 314 210 179 長期股權投資 405 502 502 502 502 資產減值損失 59 -33 2 1 1 固定資產合計 6,634 6,432 6,274 6,093 5,924 信用減值損失 0 -5 0 0 0 無形資產 7,334 7,261 7,155 7,066 6,969 其他收益 51 94 53 87 90 商譽 11,426 11,380 11,380 11,380 11,380

11、投資收益 523 242 284 331 407 長期待攤費用 2,486 2,265 2,265 2,265 2,265 公允價值變動收益 -20 117 100 120 130 其他非流動資產 843 101 101 101 101 資產處置收益 59 73 49 74 79 資產總計 40,133 38,874 39,472 41,129 43,116 營業利潤 1,550 1,763 846 1,784 2,307 短期借款 13 19 20 20 20 營業外收支 14 -4 0 0 0 應付票據及應付賬款 2,027 2,007 2,053 2,007 2,019 利潤總額 1,5

12、64 1,759 846 1,784 2,307 預收賬款 948 998 992 983 977 所得稅費用 336 480 201 431 578 應付職工薪酬 1,211 1,159 1,199 1,256 1,247 凈利潤 1,228 1,279 645 1,352 1,729 應交稅費 390 521 337 516 550 歸屬于母公司所有者的凈利潤 1,082 1,092 565 1,177 1,498 其他流動負債 3 1 1 1 1 少數股東損益 145 187 80 175 231 長期借款 15,510 14,117 14,217 14,317 14,517 基本每股收

13、益 1.13 1.14 0.59 1.23 1.56 預計負債 77 52 52 52 52 財務指標財務指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 負債合計 26,334 24,518 24,471 24,776 25,033 營收增長率 8.2% 2.7% -27.0% 43.8% 10.0% 股東權益 13,798 14,356 15,001 16,354 18,083 EBIT 增長率 -8.1% 18.0% -58.4% 105.7% 28.8% 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 凈利潤增長率

14、22.8% 0.9% -48.3% 108.4% 27.3% 凈利潤 1,228 1,279 645 1,352 1,729 銷售毛利率 89.6% 89.9% 32.0% 34.0% 35.0% 折舊與攤銷 1,439 1,387 634 623 628 銷售凈利率 8.4% 8.5% 5.9% 8.5% 9.9% 經營活動現金流凈額 3,515 2,638 295 1,014 1,857 ROE 8.6% 8.2% 4.1% 7.8% 9.1% 投資活動現金流凈額 -605 -886 172 213 230 ROIC 3.5% 4.0% 1.7% 3.3% 3.9% 籌資活動現金流凈額 -

15、5,444 -3,195 -346 -350 -255 資產負債率 65.6% 63.1% 62.0% 60.2% 58.1% 現金凈變動 -2,526 -1,441 121 876 1,832 PE 18.85 25.17 69.43 33.31 26.17 期初現金余額 9,879 7,353 5,920 6,041 6,917 PB 1.62 2.07 2.84 2.62 2.38 期末現金余額 7,353 5,912 6,041 6,917 8,749 EV/EBITDA 10.78 12.30 37.25 23.88 19.20 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明

16、請務必閱讀正文之后的免責聲明 4 of 24 目 錄 1.國內酒店行業龍頭 . 6 1.1 國內首家有限服務連鎖酒店 . 6 1.2 上海國資委為實控人，大股東實力雄厚 . 6 1.3 酒店為主，餐飲為輔. 8 1.4 近年來業績穩步增長. 9 1.4.1 營收凈利潤持續增長，酒店貢獻多數收入 . 9 1.4.2 毛利率穩步提升，費用率基本持平 . 11 2.行業連鎖化率仍有進步空間，中高端占比提升成為趨勢 . 11 2.1 錦江門店數量領先國內酒店集團 . 11 2.2 我國酒店行業連鎖化率較低，仍存在較大提升空間 . 12 2.3 中高端占比提升成未來趨勢 . 13 3.酒店業務 . 15

17、 3.1.直營+加盟兩種模式 . 15 3.2 境內酒店收入超過百億 . 15 3.3 開業酒店數量持續增長，中高端占比穩步提升 . 16 3.5 收購盧浮、鉑濤和維也納，擴大自身品牌和版圖 . 17 3.5.1 盧浮酒店戰略布局國際市場 . 17 3.5.2 鉑濤提升公司市占率 . 17 3.5.3 維也納進一步豐富公司品牌 . 18 3.5.4 成立中國區，加速品牌整合 . 19 3.6 錦江擁有超過 1.5 億會員 . 19 3.7 旗下酒店品牌屢獲殊榮 . 19 4.餐飲業務 . 20 5.投資建議 . 21 6.風險提示 . 21 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲

18、明請務必閱讀正文之后的免責聲明 5 of 24 圖 目 錄 圖圖 1 1：錦江酒店歷史沿革：錦江酒店歷史沿革 . 6 圖圖 2 2：錦江酒店股權結構：錦江酒店股權結構 . 7 圖圖 3 3：錦江酒店業務情況：錦江酒店業務情況 . 8 圖圖 4 4：錦江旗下酒店品牌：錦江旗下酒店品牌 . 9 圖圖 5 5：錦江旗下餐飲業務：錦江旗下餐飲業務 . 9 圖圖 6 6：錦江酒店近年來營業收入（億元）和增速：錦江酒店近年來營業收入（億元）和增速 . 10 圖圖 7 7：錦江酒店近年來凈利潤（億元）和增速：錦江酒店近年來凈利潤（億元）和增速 . 10 圖圖 8 8：錦江酒店收入構成情況：錦江酒店收入構成情

19、況 . 10 圖圖 9 9：錦江酒店近年來毛利率和凈利率情況：錦江酒店近年來毛利率和凈利率情況 . 11 圖圖 1 10 0：錦江酒店近年來費用率情況：錦江酒店近年來費用率情況 . 11 圖圖 1111：2020 年全國連鎖酒店客房數量占比情況年全國連鎖酒店客房數量占比情況 . 12 圖圖 1212：2018 中國中國 10 大酒店集團在連鎖酒店市場占有率大酒店集團在連鎖酒店市場占有率 . 13 圖圖 1313：2019 中國中國 10 大酒店集團在連鎖酒店市場占有率大酒店集團在連鎖酒店市場占有率 . 13 圖圖 1414：近年來中端酒店增長情況：近年來中端酒店增長情況 . 13 圖圖 151

20、5：2018 十大中端酒店品牌市占率十大中端酒店品牌市占率 . 14 圖圖 1616：三大酒店集團中高端酒店數量三大酒店集團中高端酒店數量 . 14 圖圖 1717：三大酒店集團中高端酒店占比情況三大酒店集團中高端酒店占比情況 . 14 圖圖 1818：錦江酒店直營和加盟占比情況錦江酒店直營和加盟占比情況 . 15 圖圖 1919：錦江客房直營和加盟占比情況錦江客房直營和加盟占比情況 . 15 圖圖 2020：錦江酒店業務收入情況錦江酒店業務收入情況 . 16 圖圖 2121：開業酒店數量和環比增速開業酒店數量和環比增速 . 17 圖圖 2222：中高端酒店開業數量和占比情況：中高端酒店開業數

21、量和占比情況 . 17 圖圖 2323：盧浮旗下：盧浮旗下 kyriadkyriad 品牌酒店品牌酒店 . 17 圖圖 2424：盧浮集團旗下品牌：盧浮集團旗下品牌 . 17 圖圖 2525：鉑濤酒店品牌：鉑濤酒店品牌 logologo . 18 圖圖 2626：鉑濤集團旗下品牌：鉑濤集團旗下品牌 . 18 圖圖 2727：維也納酒店大廳：維也納酒店大廳 . 18 圖圖 2828：維也納旗下品牌：維也納旗下品牌 . 18 圖圖 2929：錦江擁有國內酒店集團最多會員數量錦江擁有國內酒店集團最多會員數量 . 19 圖圖 3030：錦江餐飲業務收入情況錦江餐飲業務收入情況 . 20 表 目 錄 表

22、表 1 1：錦江資本旗下全服務酒店情況：錦江資本旗下全服務酒店情況 . 7 表表 2 2：2019 中國酒店集團規模中國酒店集團規模 10 強強 . 11 表表 3 3：公司酒店數量情況（：公司酒店數量情況（20192019 年底）年底） . 16 表表 4 4：公司近年來獲得榮譽情況公司近年來獲得榮譽情況 . 20 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 6 of 24 1.國內酒店行業龍頭國內酒店行業龍頭 1.1 國內首家有限服務連鎖酒店國內首家有限服務連鎖酒店 上海錦江國際酒店股份有限公司是中國領先的酒店、餐飲業上市公司。公司于 1994 年在

23、上海證券交易所上市。2003 年與控股股東錦江國際進行資產置換，確 立了公司酒店業、餐飲業為核心的產業架構。之后在 2010 年與控股股東再次進 行資產置換，公司主營業務由酒店投資營運、星級酒店管理和連鎖餐飲投資變 更為經濟型酒店業務和連鎖餐飲投資業務， 并在 2013 年正式確立了公司專注于 有限服務酒店業務的發展方向。此后，根據公司“全球布局、跨國經營”的發展 戰略，公司先后成功收購了法國盧浮集團、戰略投資鉑濤集團、維也納酒店，在 提升公司酒店規模的同時成功實施公司有限服務酒店業務的全球布局。公司旗下 主要的有限服務酒店品牌錦江之星成立于 1996 年，目前公司旗下擁有“錦江都 城” 、

24、“康鉑” 、 “郁錦香” 、 “麗楓” 、 “喆啡” 、 “維也納國際” 、 “維也納酒店”等 酒店品牌。 圖圖 1 1：錦江酒店歷史沿革錦江酒店歷史沿革 資料來源：公司官網，公開資料，渤海證券 1.2 上海國資委為實控人上海國資委為實控人，大股東實力雄厚，大股東實力雄厚 公司大股東為上海錦江資本股份有限公司，持有公司 50.32%的股份，實際控制 人為上海市國資委。此外，公司在 2014 通過非公開股票發行，引入了戰略投資 者弘毅投資，促進公司有限服務酒店業務的進一步發展，此后弘毅陸續有不同程 公司深度報告公司深度報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 7 of 24

25、 度減持，截至 20 年 3 季度持有公司 5.87%的股份。 圖圖 2 2：錦江酒店股權結構錦江酒店股權結構 資料來源：公司公告，渤海證券 公司大股東錦江資本實力雄厚， 除控股錦江酒店外還持有錦江投資 （600650.SH） 39.26%股份以及錦江旅游（900929.SH）50.21%的股份，同時運營錦江品牌的 全服務酒店。 表表 1 1：錦江資本旗下全服務酒店情況錦江資本旗下全服務酒店情況 酒店名稱酒店名稱 持股比例持股比例 客房數量客房數量 五星級酒店五星級酒店 上海錦江飯店 100% 442 上海和平飯店 100% 270 上海新錦江大酒店 100% 582 上海錦江湯臣大酒店 50% 398 上海揚子江萬麗大酒店 40% 542 北京昆侖飯店 47.5% 558 武漢錦江大酒店 100% 398 四星級酒店四星級酒店 上海國際飯店 100% 261 上海建國賓館 65% 455 上海虹橋賓館 100% 602 上