【研報】鋼鐵行業深度報告：鋼鐵市場2007年~2019年深度復盤（一）-20200929（37頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 證券研究報告 / 行業深度報告 鋼鐵市場鋼鐵市場 2007 年年-2019 年深度復盤（一）年深度復盤（一） 報告摘要：報告摘要： 復盤目的復盤目的：鋼鐵行業作為典型的強周期行業，產成品的價格波動受 到宏觀經濟和產業供需兩方面影響。本系列試圖從宏觀經濟運行狀 況、貨幣環境、產業供需存等三個方面復盤自 2007 年至 2019 年的 鋼鐵市場情況，并在其中穿插與其他行業的比對，意圖達到“以史 為鏡，可知興替” 。通過探索經濟周期和鋼鐵行業的關系，以期在未 來從鋼鐵股、相關商品和債券的投資中獲得超額收益。 大起大落 （大起大落 （2007

2、-2010） ： 2007 年的經濟牛， 2008 年的次貸危機， 2009 年的“四萬億”刺激，2010 年的“滯脹”周期帶動鋼材價格和鋼廠 盈利的波動率大幅走高，牛熊轉換頻繁出現。 產能過剩（產能過剩（2011-2015） ：2009 年后鋼鐵行業投資大幅增加，行業均 出現較為明顯的產能過剩。鋼廠開工率不斷走低，價格呈現單邊下 跌趨勢，利潤較差，部分鋼廠長期處在盈虧平衡線邊緣。 黃金時代（黃金時代（2016-2019） ：這個階段的產業驅動主要分為 2016 年的煤 炭供給側改革，2017 年的清理地條鋼，2018 年的環保限產。需求方 面伴隨著朱格拉周期和房地產周期所帶來的向上甩動，供需

3、兩方面 同時利好鋼鐵行業。 隨著鐵礦價格在 2019 年大幅上漲帶來鋼廠成本 抬升，鋼鐵行業的“黃金時代”宣告落幕。 投資建議投資建議：鋼鐵行業的黃金時代已經結束，通過這一階段，大部分 鋼廠降低了財務杠桿，化解了不良風險，隨著供給側改革告一段落， 產能愈發寬松， 具有高附加值的上市公司在未來具備更強的競爭力， 推薦以板帶材為主的上市公司如南鋼股份、華菱鋼鐵、新鋼股份， 以及在高溫合金具有特殊地位的 ST 撫鋼等。 風險提示風險提示：原材料價格維持強勢、海內外疫情出現反復、經濟出現 系統性風險等。 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 20

4、19A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 華菱鋼鐵 4.89 0.72 0.91 1.00 6.67 5.37 4.89 買入 南鋼股份 3.05 0.42 0.38 0.27 8.42 8.03 11.30 增持 新鋼股份 4.04 1.07 0.68 0.56 4.79 5.94 7.21 增持 ST 撫鋼 7.18 0.15 0.25 0.34 21.55 28.72 21.12 增持 韶鋼松山 4.22 0.75 0.64 0.59 6.29 6.59 7.15 增持 同步大勢同步大勢 上次評級： 同步大勢 歷史收益率曲線 -16% -8% 0% 8% 16%

5、 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 鋼鐵滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 0.26% 9.05% -2.38% 相對收益 0.38% -10.74% -25.13% 行業數據 成分股數量（只） 35 總市值（億） 6859 流通市值（億） 5452 市盈率（倍） 9.51 市凈率（倍） 成分股總營收（億） 16275 成分股總凈利潤（億） 573 成分股資產負債率（%） 56.53 相關報告 韶鋼松山（000717） ：降本增效助力毛

6、利表 現優于行業平均水平 -20200902 南鋼股份（600282） ：中厚板強勢為上半年 經營保駕護航 -20200902 新鋼股份（600782） ：制造業回暖帶動 Q2 盈利環比改善 -20200830 證券分析師：王小勇證券分析師：王小勇 執業證書編號：S0550519100002 0755-33685875 研究助理：謝文迪研究助理：謝文迪 執業證書編號：S0550120060007 021-20361258 鋼鐵鋼鐵 發布時間：發布時間：2020-09-29 請務必閱讀正請務必閱讀正文后的聲明及說明文后的聲明及說明 2 / 37 行業深度報告行業深度報告 目目 錄錄 1. 詮釋周

7、期，大起詮釋周期，大起大落（大落（2007-2010） . 5 1.1. 2007 年：難以再現的經濟大周期 . 5 1.2. 2008 年：多難興邦，大起大落 . 7 1.3. 2009 年：政策火力全開，鋼價躊躇中前進. 8 1.4. 2010 年：夢想照進現實，終端下游明顯改善，拉閘限電推波助瀾 . 10 2. 產能過剩，下行周期（產能過剩，下行周期（2011-2015）. 12 2.1. 2011 年：溫甬動車事故刺破滯脹泡沫 . 13 2.2. 2012 年：鐵礦港口庫存首破億，原料步入新時代. 14 2.3. 2013 年：經濟小周期疊加錢荒，鋼價寬幅震蕩 . 17 2.4. 20

8、14 年：鋼鐵行業盈利衰退式改善. 19 2.5. 2015 年：至暗時刻，刻骨銘心 . 21 3. 天道輪回，黃金時代（天道輪回，黃金時代（2016-2019） . 24 3.1. 2016 年：因果循環下的絕代雙焦 . 24 3.2. 2017 年：清除地條鋼，螺紋重回 5000 . 26 3.3. 2018 年：環保限產之年 . 29 3.4. 2019 年：礦難+颶風，黃金時代落幕. 32 oPsNpQtPqOmQnRqNmOpRsN6MdN9PnPmMoMrRlOrRvMfQpNuN8OrQoRMYtOyQNZoPnQ 請務必閱讀正請務必閱讀正文后的聲明及說明文后的聲明及說明 3 /

9、 37 行業深度報告行業深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2007 年所處位臵年所處位臵 . 5 圖圖 2：2007 年年全國日均粗鋼產量全國日均粗鋼產量. 5 圖圖 3：2007 年上海螺紋走勢復盤：千金難買?；仡^年上海螺紋走勢復盤：千金難買?；仡^ . 6 圖圖 4：房地產銷售：房地產銷售&新開工面積當月同比新開工面積當月同比 . 6 圖圖 5：汽車產量當月同比（汽車產量當月同比（2007-2008） . 6 圖圖 6：手持船舶訂單量：手持船舶訂單量 . 6 圖圖 7：新接及手持船舶訂單增速：新接及手持船舶訂單增速 . 6 圖圖 8：螺紋價格螺紋價格指數：指數

10、：2008 年所處位臵年所處位臵 . 7 圖圖 9：2008 年全國日均粗鋼產量年全國日均粗鋼產量. 7 圖圖 10：2008 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 8 圖圖 11：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2009 年所處位臵年所處位臵 . 9 圖圖 12：2009 年全國日均粗鋼產量年全國日均粗鋼產量 . 9 圖圖 13：2009 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 9 圖圖 14：2006-2009 年鋼材社會庫存年鋼材社會庫存. 10 圖圖 15：2009-2010 年房地產銷售年房地產銷售&開工季度同比開工季度同比 . 10 圖圖 16：螺紋價格指數：螺紋價格指數：201

11、0 年所處位臵年所處位臵 .11 圖圖 17：2010 年每月日均粗鋼產量年每月日均粗鋼產量 .11 圖圖 18：2010 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 .11 圖圖 19：2007-2010 年鋼材社會庫存年鋼材社會庫存. 12 圖圖 20：2007-2012 年高耗能行業工業增加值年高耗能行業工業增加值. 12 圖圖 21：2009-2011 年部分高耗能行業用電量同比年部分高耗能行業用電量同比 . 12 圖圖 22：拉閘限電期間部分工業品價格走勢拉閘限電期間部分工業品價格走勢. 12 圖圖 23：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2011 年所處位臵年所處位臵 . 13 圖圖 24：2

12、011 年全國日均粗鋼產量年全國日均粗鋼產量 . 13 圖圖 25：2011 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 13 圖圖 26：鐵總資金運用鐵總資金運用基建投資基建投資 . 14 圖圖 27：廣義：廣義基建投資基建投資 . 14 圖圖 28：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2012 年所處位臵年所處位臵 . 15 圖圖 29：2012 年每月日均粗鋼產量年每月日均粗鋼產量 . 15 圖圖 30：2012 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 16 圖圖 31：鐵礦港口鐵礦港口庫存庫存 . 16 圖圖 32：礦山資本開支礦山資本開支 . 16 圖圖 33：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2

13、013 年所處位臵年所處位臵 . 17 圖圖 34：2013 年每月日均粗鋼產量年每月日均粗鋼產量 . 17 圖圖 35：2013 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 18 圖圖 36：鋼鐵行業資本開支鋼鐵行業資本開支 . 18 圖圖 37：票據融資利率和利息支出：票據融資利率和利息支出. 18 圖圖 38：地產新開工及汽車銷售地產新開工及汽車銷售 . 19 圖圖 39：十年期國債收益率與南華工業品指數十年期國債收益率與南華工業品指數 . 19 圖圖 40：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2014 年所處位臵年所處位臵 . 20 圖圖 41：2014 年每月日均粗鋼產量年每月日均粗鋼產量 .

14、 20 圖圖 42：2014 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 20 圖圖 43：三大礦山年度鐵礦發運增量三大礦山年度鐵礦發運增量 . 21 請務必閱讀正請務必閱讀正文后的聲明及說明文后的聲明及說明 4 / 37 行業深度報告行業深度報告 圖圖 44：鋼鐵行業日均利潤鋼鐵行業日均利潤 . 21 圖圖 45：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2015 年所處位臵年所處位臵 . 22 圖圖 46：2015 年每月日均粗鋼產量年每月日均粗鋼產量 . 22 圖圖 47：2015 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 22 圖圖 48：2014-2016 年挖機年挖機&汽車銷售同比汽車銷售同比.

15、23 圖圖 49：中下游行業：中下游行業工業增加值工業增加值 . 23 圖圖 50：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2016 年所處位臵年所處位臵 . 24 圖圖 51：2016 年每月日均粗鋼產量年每月日均粗鋼產量 . 24 圖圖 52：2016 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 25 圖圖 53：2013-2016 年鋼材社會庫存年鋼材社會庫存. 26 圖圖 54：焦炭占生鐵成本占比焦炭占生鐵成本占比. 26 圖圖 55：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2017 年所處位臵年所處位臵 . 27 圖圖 56：2017 年每月日均粗鋼產量年每月日均粗鋼產量 . 27 圖圖 57：2017 年上

16、海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 27 圖圖 58：2007-2017 年鋼材社會庫存年鋼材社會庫存. 29 圖圖 59：華東螺紋：華東螺紋噸鋼毛利噸鋼毛利 . 29 圖圖 60：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2018 年所處位臵年所處位臵 . 30 圖圖 61：2018 年每月日均粗鋼產量年每月日均粗鋼產量 . 30 圖圖 62：2018 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 31 圖圖 63：2015-2018 年鋼材社會庫存年鋼材社會庫存. 32 圖圖 64：房屋銷售和新開工房屋銷售和新開工 . 32 圖圖 65：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2019 年所處位臵年所處位臵 . 33

17、 圖圖 66：2019 年澳巴鐵礦發運推算到貨年澳巴鐵礦發運推算到貨 . 33 圖圖 67：2019 年上海螺紋走勢復盤年上海螺紋走勢復盤 . 33 圖圖 68：2019 年鐵礦庫存年鐵礦庫存 . 34 圖圖 69：華東熱卷毛利：華東熱卷毛利 . 34 請務必閱讀正請務必閱讀正文后的聲明及說明文后的聲明及說明 5 / 37 行業深度報告行業深度報告 1. 詮釋周期，大起大落（詮釋周期，大起大落（2007-2010） 從 2007 年經濟牛市到 2008 年次貸危機，再到 2009 年的峰回路轉和 2010 年的再次 沖頂，鋼價走勢變幻莫測，海內外經濟波譎云詭。這種經濟的大幅變動映射在鋼鐵 行業

18、的表現是整體利潤波動增加，這 4 年的利潤分別為 1731 億、1475 億、811 億、 1283 億。 1.1. 2007 年：難以再現的經濟大周期年：難以再現的經濟大周期 受宏觀經濟好轉，通脹抬升，2007 年幾乎是歷史上鋼材價格表現最好的一年，同時 也是經濟表現最好的一年。作為權益層面的映射，這一點同樣表現在上證指數創出 了至今尚未能超越的 6124 點上面。以螺紋價格指數為例，全年波動范圍在 【3220,4750】 區間， 振幅為 1530 元， 全年均價為 3700 元。 鋼材價格在上漲過程中， 幾乎沒有出現大幅度的回調，年度上漲幅度達到 1240 元，僅次于后來由于供給側 改革導

19、致黑色商品出現大幅上漲的 2016 年，但貿易商持貨體驗高于 2016 年。產業 層面， 下游需求的好轉帶動日均粗鋼產量從 114.7 萬噸上升至 134.0 萬噸， 上升幅度 達 16.8%。 圖圖 1：螺紋價格指數：螺紋價格指數：2007 年所處位臵年所處位臵 圖圖 2：2007 年年全國日均粗鋼產量全國日均粗鋼產量 數據來源：東北證券，Wind 數據來源：東北證券，Wind 受制于年初冬儲庫存的逐步釋放，鋼材在上半年漲幅并不顯著，但進入下半年后， 經歷了長達一個季度的去庫周期，低庫存下的鋼材市場逐步被需求持續性的大幅拉 升所引爆。且由于中國需求連續多年大幅上行，干散貨船只出現短缺，巴西至中國 的鐵礦運費在年底一度達到 97 美金，大幅抬高了鋼鐵企業的生產成本。船運費在 高位維持了近 1 年