【研報】餐飲旅游行業短期、中期海南免稅市場空間：看政策放開后海南免稅“再出發”-20200930（22頁）.pdf

1、 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 深

2、 度 報 告 【 行 業 證 券 研 究 報 告 】 餐飲旅游行業 看政策放開后海南免稅“再出發” 短期、中期海南免稅市場空間 免稅板塊免稅板塊作為作為 20 年疫情中消費的最強確定性，近期備受市場關注，外部事件年疫情中消費的最強確定性，近期備受市場關注，外部事件 刺激亦頻頻出臺，刺激亦頻頻出臺，以海南自貿島政策為轉折點，到離島免稅政策的放開，從王以海南自貿島政策為轉折點，到離島免稅政策的放開，從王 府井的牌照申請府井的牌照申請，到各地百貨、地產紛紛揚言進入市場，免稅行業無論是長期到各地百貨、地產紛紛揚言進入市場，免稅行業無論是長期 空間抑或是競爭格局，都在倒逼市場跳出原有線性外推的思維框架去

3、重新定空間抑或是競爭格局，都在倒逼市場跳出原有線性外推的思維框架去重新定 義義。因此我們推出本篇深度，。因此我們推出本篇深度，核心在于解答當前市場核心關注的兩個問題：核心在于解答當前市場核心關注的兩個問題： 1、看短期，、看短期，海南省政府指引的海南省政府指引的 20 年年 300 億目標如何超額完成億目標如何超額完成？2、看中期，、看中期， 2025 年海南免稅的空間可看多少？年海南免稅的空間可看多少？ 核心觀點核心觀點 海南免稅政策發力，品類海南免稅政策發力，品類 看中期：看中期：2025 年海南免稅市場空間預計可達年海南免稅市場空間預計可達 1200 億以上，中免海南板塊億以上，中免海南

4、板塊 1000 億規模億規模。 1) 自上而下測算，看消費回流及國內市場虹吸自上而下測算，看消費回流及國內市場虹吸：精品類增量來源于亞洲市場 回流及國內市場虹吸，分別可貢獻 674-898/175-233 億元，電子產品主要 來源于國內市場虹吸， 預計可貢獻 76-277 億元， 香化類產品核心仍受制于 件數限制， 假設相比 20 年整體 150 億增長 100%-150%， 貢獻 300-375 億 元，整體免稅市場規模 1225-1884 億元，若中免市占率 80%，對應規模 980-1507 億元； 2) 自下而上測算，看客單價提升及客流滲透自下而上測算，看客單價提升及客流滲透：拆解此前

5、不同層級消費者構成 比例，高消費層級占比仍低，核心受限于額度、件數及行郵稅限制，政策 放開后，消費者行為將逐步擬合實際，高消費層級占比提升，25 年客單價 可達到 9373-11352 元，對應客流及滲透率增長海南整體免稅規模有望達 到 1051-1261 億元，若中免市占率 80%，對應規模 840-1009 億元； 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 我們堅定看好國內奢侈品銷售市場未來十年的快速成長，這亦是我們此前 免稅十年之約中強調的觀點。此次海南政策的超預期放開，一方面加 快了海外奢侈品消費的回流速度，另一方面亦打開了海南離島免稅消費的 空間天花板。而在蛋糕快速做大的進程中，雖然有限

6、的競爭逐步放開將是 大趨勢，但是中免在?？?、三亞兩個核心城市優質區位的率先布局疊加多 年供應商渠道的深耕，核心競爭力護城河仍堅實（詳情見前期重磅深度： 正道滄桑，長風破浪-中國國旅核心競爭力分析）。我們堅定看好海南 免稅市場五年千億以上規模，中免海南板塊三翻以上空間，核心推薦中國 中免(601888，買入)，建議關注王府井(600859，未評級)、格力地產 (600185，未評級)。 風險提示風險提示 牌照放開數量過多；重大疫情影響； 行業評級 看好看好 中性 看淡 (維持) 國家/地區 中國 行業 餐飲旅游行業 報告發布日期 2020 年 09 月 30 日 行業表現行業表現 資料來源：WI

7、ND、東方證券研究所 證券分析師 謝寧鈴 執業證書編號：S0860520070001 聯系人 莊瑩 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業深度報告 看政策放開后海南免稅“再出發” 2 目 錄 一、 海南免稅政策發力，品類&件數&額度超預期寬松 . 4 1.1、 離島免稅政策品類/件數/額度放開，幅度超市場預期 . 4 1.2、 定性角度：從規模、格局到自貿島發展看海南免稅機遇 . 5 二、 看短期：海南 20 年 350 億+規模實現路

8、徑 . 9 三、 看中期：兩個角度測算海南免稅市場空間 . 13 3.1、自上而下：從回流角度及消費虹吸看 . 13 3.2、自下而上：從客單價提升及客流滲透看 . 16 風險提示 . 20 oPpQtMtPoQmQrNtOsQpRpQ8OaOaQoMnNoMpPjMmNpPkPoOmQaQpPqPwMtOrOxNsPxO 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業深度報告 看政策放開后海南免稅“再出發” 3 圖表目錄 圖 1：中國奢侈品消

9、費外流嚴重（2017 年） . 6 圖 2：中國海外奢侈品消費結構（預測） . 6 圖 3：復盤海南免稅店政策放開與營收和客單變動 . 6 圖 4：海棠灣毛利率與 Dufry 毛利率對比 . 8 圖 5：亞太地區香化類免稅商品中國消費者偏好品牌加權價格趨勢 . 9 圖 6：2020H2 海棠灣營收結構拆解（億元） . 11 圖 7：2020H2 ?？诿舛悹I收結構拆解（億元） . 13 圖 8：中國奢侈品消費占全球 32%（2017 年） . 14 圖 9：中國奢侈品消費外流嚴重（2017 年） . 14 圖 10：中國海外奢侈品消費結構（預測） . 14 圖 11：外流奢侈品消費品類及區域結構

10、拆分（2017 年）. 14 圖 12：國內精品類銷售規模/百萬元 . 15 圖 13：2018 年國內精品類銷售結構 . 15 圖 14：2018 年主要品牌手機國內市場銷售情況/億美元 . 16 圖 15：2025 年海南免稅市場規模/億元 . 16 圖 16：免稅消費分布&每月總消費分布（信用卡用戶） . 17 表 1：行郵稅對貴價商品的價格加成. 5 表 2：品類放寬整理. 6 表 3：2019 年海棠灣客單價分品類結構模擬 . 10 表 4：政策放開后兩個月海棠灣客單價分品類結構模擬 . 10 表 5：2020H2 海棠灣客單價分品類結構模擬 . 11 表 6：2019 年?？?博鰲

11、店分品類結構模擬 . 12 表 7：2020H2 ?？诳蛦蝺r分品類結構模擬 . 12 表 8：19 年海南全島平均客單價測算（元）. 18 表 9：中期海南平均客單價預計在 1 萬元左右 . 18 表 10：中期海南市場空間測算 . 19 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業深度報告 看政策放開后海南免稅“再出發” 4 免稅板塊是免稅板塊是 20 年疫情中的最強消費確定性，板塊熱度、漲幅均顯著領先可選消費板塊，甚至是整年疫情中的最強消

12、費確定性，板塊熱度、漲幅均顯著領先可選消費板塊，甚至是整 個消費板塊，核心龍頭中國中免亦是屢創新高，低點反彈漲幅最高近個消費板塊，核心龍頭中國中免亦是屢創新高，低點反彈漲幅最高近 270%。 我們認為以海南自貿島政策為轉折點，到離島免稅政策的放開，從王府井的牌照申請，到各地百我們認為以海南自貿島政策為轉折點，到離島免稅政策的放開，從王府井的牌照申請，到各地百 貨、 地產紛紛揚言進入市場，貨、 地產紛紛揚言進入市場， 免稅行業無論是長期空間抑或是競爭格局，都在倒逼市場跳出原有線免稅行業無論是長期空間抑或是競爭格局，都在倒逼市場跳出原有線 性外推的思維框架去重新定義性外推的思維框架去重新定義，一方

13、面對免稅的市場空間，一方面對免稅的市場空間的估測，從的估測，從時間及空間維度時間及空間維度而言而言都在不都在不 斷拉長放高，另一方面對于市場競爭格局的變化亦需多方驗證思考：斷拉長放高，另一方面對于市場競爭格局的變化亦需多方驗證思考： 1、 對于競爭格局對于競爭格局，我們仍然堅持此前深度報告的核心觀點，我們仍然堅持此前深度報告的核心觀點，中免在規模、核心流量等方面的優，中免在規模、核心流量等方面的優 勢難以打破，一超格局仍是可見未來的長期態勢，詳情可參考此前重磅深度正道滄桑，長勢難以打破，一超格局仍是可見未來的長期態勢，詳情可參考此前重磅深度正道滄桑，長 風破浪：中國國旅核心競爭力分析 ；風破浪

14、：中國國旅核心競爭力分析 ； 2、 對于市場空間對于市場空間，我們在去年的重磅深度中，對國內免稅業十年空間進行了深度測算及分析，我們在去年的重磅深度中，對國內免稅業十年空間進行了深度測算及分析， 在目前看，大體仍能基本適用，但海南離島免稅政策的超預期放寬一方面加速了十年空間的在目前看，大體仍能基本適用，但海南離島免稅政策的超預期放寬一方面加速了十年空間的 快速實現，另一方面亦為離島免稅空間增添了更大的想象空間，這亦是本文核心修正測算的快速實現，另一方面亦為離島免稅空間增添了更大的想象空間，這亦是本文核心修正測算的 部分。部分。 因此，我們推出本篇深度，核心在于解答當前市場核心關注的兩個問題：因

15、此，我們推出本篇深度，核心在于解答當前市場核心關注的兩個問題：1、看短期，、看短期，海南省政府海南省政府 指引的指引的 20 年年 300 億目標如何億目標如何超超額完成額完成？2、看中期，、看中期，2025 年海南免稅的空間可看多少？年海南免稅的空間可看多少？ 一、一、 海南免稅政策發力，品類海南免稅政策發力，品類&件數件數&額度超預期寬額度超預期寬 松松 1.1、 離島免稅政策品類/件數/額度放開，幅度超市場預期 財政部、海關總署、稅務總局發布關于海南離島旅客免稅購物政策的公告，自 2020 年 7 月 1 日起實施，公告明確： （1） 離島旅客每年每人免稅購物額度為 10 萬元，不限次(

16、此前額度 3w)； （2） 擴大免稅商品種類（38 擴張到 45 種），增加電子消費產品等 7 類消費者青睞商品； （3） 僅限定化妝品、手機和酒類商品的單次購買數量； （4） 旅客購買商品超出免稅限額、限量的部分，照章征收進境物品進口稅； （5） 具有免稅品經銷資格的經營主體可按規定參與海南離島免稅經營； 此次政策核心在三個方面實現超預期：此次政策核心在三個方面實現超預期： 1、 取消行郵稅 8000 元征收門檻，但由于免稅總額限制 10w，超出總額仍要交稅，相當于實質性 放寬門檻至 10W。此前，離島免稅行郵稅門檻 8000 元，即單件產品高于 8000 元需按行郵稅 標準補稅。行郵稅的存

17、在，對于消費者而言，購買貴價商品會有稅收加成，免稅店價格優勢不 那么顯著，消費需求相對壓制；對于免稅店，需要對貴價奢侈品承擔部分行郵稅，毛利率受到 影響。 因此取消行郵稅一方面能夠刺激消費者對貴價奢侈品的消費需求， 另一方面對免稅店精 品銷售的毛利率亦是正向激勵； 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業深度報告 看政策放開后海南免稅“再出發” 5 2、 免稅品類由 38 種放寬至 45 種，其中酒及電子產品為核心看點，國產/進口電子產品

18、相比國內 有稅渠道便宜 13%左右，消費熱情可對標香港，酒類放開目前仍以洋酒為主； 3、 件數限制放寬， 化妝品由 12 件放寬至 30 件， 手機四臺， 酒 1500ml， 其他主流品類不限件數， 件數是行郵稅以外客單價的核心限制因素，放寬帶來客單更大提升空間； 1.2、 定性角度：從規模、格局到自貿島發展看海南免稅機遇 1、規模躍升的機遇：高價奢侈品將是最大增、規模躍升的機遇：高價奢侈品將是最大增量，額度量，額度/件數件數/品類放寬帶來量價齊升品類放寬帶來量價齊升 1）最大的變化：行郵稅取消，高價商品的崛起機遇）最大的變化：行郵稅取消，高價商品的崛起機遇 2016 年四八新政， 行郵稅稅率

19、由四檔變三檔， 其中箱包稅率由 15%提升至 30%， 鐘表稅率由 30% 提升至 60%，導致高價奢侈品銷售稅率負擔顯著提升。16 年行郵稅新政前，從銷售結構看，中免 海南店手表珠寶：精品：香化比例為 1:1:1，行郵稅新政后，對于箱包、鐘表等貴價物品稅率顯著 提升，征稅加價幅度最高可達 50%，對中免高價商品銷售造成了一定打擊，一方面公司產品運營 將重點核心放在了香化市場的開辟， 另一方面價格帶限制對貴價品牌需求造成較大限制， 造成海南 市場香化發展相對強勢的現狀，香化：精品：手表珠寶=6:3:1。 表 1：行郵稅對貴價商品的價格加成 品類品類 分類分類 免稅免稅稅率稅率 化妝品 完稅價格

20、=10 元/ml 0% 鐘表 完稅價格=5000 元 0% 5000 元完稅價格=8000 元 0% 8000 元完稅價格10000 元 0.5-8000*0.5/價格 珠寶 金銀 完稅價格=5000 元 0% 5000 元完稅價格8000 元 0.13-8000*0.13/價格 鉆石 完稅價格=5000 元 0% 5000 元完稅價格8000 元 0.20-8000*0.20/價格 貴重珠寶（除鉆 石） 完稅價格=5000 元 0% 5000 元完稅價格8000 元 0.5-8000*0.5/價格 箱包 完稅價格=5000 元 0% 5000 元完稅價格=8000 元 0% 8000 元完稅

21、價格2500 歐元”區間的上限取新政前海 南離島免稅額度 3w 人民幣； 2）考慮到信用卡用戶的支付能力和意愿相對更強，為了將該分布數據外推到所有海南免稅消費人 群，我們適度調高“【0，500】”區間的消費者比例（調高幅度約 15%），“（500，1000】”區 間不變，按權重調低其他區間的消費者比例。 由此測算得到由此測算得到 19 年海南全島平均客單價年海南全島平均客單價 3583 元，與元，與 19 年海南整體平均客單價年海南整體平均客單價 3581 元基本一元基本一 致。致。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證

22、券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業深度報告 看政策放開后海南免稅“再出發” 18 表 8：19 年海南全島平均客單價測算（元） 支付區間（支付區間（EUREUR） 占比（調整前）占比（調整前） 平均支付平均支付 占比（調整后）占比（調整后） 2500 以上 5.10% 3176 1.79% 2000-2500 2.40% 2250 0.84% 1500-2000 4.20% 1750 1.47% 1000-1500 7.70% 1250 2.70% 500-1000 18.40% 750 18.40% 0-500 62.10% 250 74

23、.70% 客單價客單價 歐元 460 人民幣人民幣 35833583 數據來源：Forwardkeys，東方證券研究所 展望中期， 參考信用卡持卡用戶的月度總消費額度， 我們認為海南免稅消費高支付區間的人群比例 將有較大的提升空間，且隨著免稅額度提升，“2500 歐元”區間的上限也將進一步提升到 10w 人民幣，根據假設： 1）取各區間中位數作為該區間消費者的平均客單價，其中“2500 歐元”區間的上限取新政后海 南離島免稅額度 10w 人民幣； 2）展望中長期歐元兌人民幣匯率為 8； 3）海南免稅消費額度分布將逐漸向信用卡持卡用戶每月總消費額度分布靠近，假設到 25 年靠近 度提升 40%/

24、50%/60%（由于靠近度提升是關鍵假設，此處分別考慮不同的提升程度對應的客單和 整體空間情況），對應得到各區間（從高到低）的消費者占比； 4）考慮到信用卡用戶的支付能力和意愿相對更強，為了將該分布數據外推到所有海南免稅消費人 群， 我們適度調高 “ 【0， 500】 ” 區間的消費者比例 （調高幅度約 15%， 與擬合情形相同） ， “ （500， 1000】”區間不變，按權重調低其他區間的消費者比例。 測算得到，在靠近度提升測算得到，在靠近度提升 40%/50%/60%的不同情形下，海南市內店的中期平均客單價分別為的不同情形下，海南市內店的中期平均客單價分別為 9373/10358/113

25、52 元，相較于現在尚有很大的增長空間。元，相較于現在尚有很大的增長空間。 表 9：中期海南平均客單價預計在 1 萬元左右 支付區間（支付區間（EUREUR） 平均支付平均支付 40%40% 50%50% 60%60% 占比占比 調整占比調整占比 占比占比 調整占比調整占比 占比占比 調整占比調整占比 2500 以上 7500 11.3% 8.7% 12.8% 10.1% 14.3% 11.5% 2000-2500 2250 3.7% 2.8% 4.0% 3.2% 4.3% 3.5% 1500-2000 1750 5.6% 4.3% 6.0% 4.7% 6.4% 5.1% 1000-1500

26、1250 9.7% 7.4% 10.2% 8.0% 10.6% 8.6% 500-1000 750 19.7% 19.7% 20.1% 20.1% 20.4% 20.4% 0-500 250 50.0% 57.0% 47.0% 54.0% 43.9% 50.9% 客單價（歐元）客單價（歐元） 1172 1295 1419 客單價（人民幣）客單價（人民幣） 9373 9373 10358 10358 11352 11352 數據來源：Forwardkeys，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后

27、一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業深度報告 看政策放開后海南免稅“再出發” 19 2.客流量角度來看，客流量角度來看，海南離島免稅政策的進一步放寬將極大程度吸引消費者進入海南島。據第三方 數據，六七兩月海南三亞的旅行預定量已經恢復到 19 年的 90%，相比于內地旅行預定量恢復到 60%的整體水平，海南吸引消費者的程度可見一斑。從機場供給端來看，?？诿捞m機場二期擴建項 目投用在即，產能充沛。此外，根據央視財經報道，7 月 1 日當天，三亞海棠灣免稅城購物人群很 多，部分商家門口都排了長隊，免稅購物相當火爆。因此，我們認為中長期來看，海南機場（三亞 +?？?/p>

28、）的旅客吞吐量及進店購物滲透率都有望提升。根據假設： 1）海南機場（三亞+?？冢┞每屯掏铝砍掷m增長，25 年預期達到 6500 萬人次； 2）三亞、?？谑袃鹊赀M店購物人次滲透率繼續提升，尤其是?？趪H免稅城開始營業以后（預計 2023 年），?？跐B透率將躍升，25 年三亞/?？诘倪M店購物人次滲透率預計達到 18%/14.8%。 3）隨著?？诂F有市內店的品類豐富程度增強及?？趪H免稅城的投入使用，我們預計?？谂c三亞 市內店的客單價趨同。 由此測算得到中期客流量約為 1060 萬人次，對應平均客單價 9373/10358/11352 元，預計海南市 內店的市場空間達到 995/1099/1205

29、億元，再加上機場部分，綜合來看海南整體的中期市場空間綜合來看海南整體的中期市場空間 測算為測算為 10511261 億元，假設中免市占率達到億元，假設中免市占率達到 80%，對應營收規模為，對應營收規模為 8401009 億元。億元。 表 10：中期海南市場空間測算 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2025E2025E 2025E2025E 40%40% 50%50% 60%60% 三亞機場吞吐量（萬人次） 2,004 2,016 1,910 2,197 2,

30、416 2,658 2,870 2,985 2,985 2,985 ?？跈C場吞吐量（萬人次） 2,412 2,422 2,294 2,638 2,902 3,192 3,447 3,585 3,585 3,585 -5.3% 15.0% 10.0% 10.0% 8.0% 4.0% 4.0% 4.0% 三亞進店購物人次（萬人次） 170 217 229 319 387 452 502 531 531 531 三亞滲透率 8.5% 10.8% 12% 15% 16% 17% 18% 18% 18% 18% ?？谌赵聫V場進店購物人次 31 64 113 168 280 406 530 530 530

31、 ?？跐B透率 1.3% 2.8% 4.3% 5.8% 8.8% 11.8% 14.8% 14.8% 14.8% 總客流量總客流量 1,0611,061 1,0611,061 1,0611,061 平均客單價平均客單價 93739373 1035810358 1135211352 市內店收入（億元）市內店收入（億元） 995995 1,0991,099 1,2051,205 美蘭機場購物人次（萬人次） 116 127 125 149 170 193 215 231 231 231 美蘭機場滲透率 4.8% 5.2% 5.4% 5.6% 5.8% 6.0% 6.2% 6.4% 6.4% 6.4%

32、美蘭機場客單價 1827 1824 1916 2011 2112 2217 2328 2445 2445 2445 yoy 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 美蘭機場收入（億元）美蘭機場收入（億元） 5656 5656 5656 海南合計收入海南合計收入 10511051 11561156 12611261 數據來源：Forwardkeys，東方證券研究所 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游

33、行業深度報告 看政策放開后海南免稅“再出發” 20 投資建議投資建議 我們堅定看好國內奢侈品銷售市場未來十年的快速成長，這亦是我們此前免稅十年之約中強調 的觀點。 海南新政一方面加快了海外奢侈品消費的回流速度， 另一方面亦打開了海南離島免稅消費 的空間天花板。而在蛋糕快速做大的進程中，雖然有限的競爭逐步放開將是大趨勢，但是中免在海 口、 三亞兩個核心城市優質區位的率先布局疊加多年供應商渠道的深耕， 核心競爭力護城河仍堅實 （詳情見前期重磅深度： 正道滄桑，長風破浪-中國國旅核心競爭力分析）。我們堅定看好海南 免稅市場五年千億以上規模，中免海南板塊三翻以上空間，核心推薦中國中免(601888，買

34、入)，建 議關注王府井(600859，未評級)、格力地產(600185，未評級)。 風險提示風險提示 重大疫情影響：疫情影響導致國內區域間客流下滑，海南市場客流不充足； 牌照數量過多：影響全島免稅運營格局，龍頭市場份額或盈利被擠壓； 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐飲旅游行業深度報告 看政策放開后海南免稅“再出發” 21 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分

35、析師在此作以下聲明： 分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證 券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研 究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。 投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準； 公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上； 增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%； 中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動； 減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以

36、下。 未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該 股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。 暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公 司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不 確定性， 缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級； 分析師在上述情況下暫停對該股 票給予投資評級等信息， 投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、 盈利預 測及目標價格等信息不再有效。 行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準： 看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上； 中性：相對于市

37、場基準指數收益率在-5%+5%之間波動； 看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。 未評級： 由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內， 分析師基于當時對該行業的 研究狀況，未給予投資評級等相關信息。 暫停評級： 由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性， 缺乏足夠的研究 依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信 息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。 免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告” ）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）制作及發布。 本報告僅供本公司的客戶使用。 本公司

38、不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。 本報告的全體接 收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。 本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫， 本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性， 客 戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時 期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但 可能會因某些規定而無法做到。 除了一些定期出版的證券研究報告之外， 絕大多數證券研究報告是在分析師認 為適當的時候不定期地發布。 在任何情況下， 本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的

39、投資建議， 也沒有考慮到個別客戶特殊的 投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專 家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券 或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。 本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。 過去的表現并不代表未來的表現， 未來 的回報也無法保證， 投資者可能會損失本金。 外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的 收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所 有投資者。 在任何情況下

40、， 本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任， 投資者自主作出 投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為 無效。 本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事 先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報 告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。 經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的， 被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。 不得對本報告進行任何有 悖原意的引用、刪節和修改。 提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證 券研究報告。 HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址： 上海市中山