【公司研究】信維通信-一站式深度布局泛射頻廣泛延伸-20201010（50頁）.pdf

1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 信維通信：一站式深度布局，泛射頻廣泛延伸 電子元器件行業 2020 年 10 月 10 日 方 競 行業分析師 劉志來 研究助理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院 郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 郵編：100031 一站式一站式深度布局

2、，泛射頻廣泛延伸深度布局，泛射頻廣泛延伸 2020 年 10 月 10 日 深蹲蓄力，技術賦能再成長深蹲蓄力，技術賦能再成長。信維通信成立伊始聚焦移動終端天線，圍繞泛射頻領域不斷深耕 細作。公司憑借在射頻天線領域的深厚積累，不斷打入終端頭部大廠供應鏈體系，拓展下游客 戶資源。并且通過內生+外延進行多品類、全球化布局，陸續開拓了無線充電、磁性材料、 EMI/EMC、LCP 等新產品?；仡櫺啪S的發展歷程，公司上市以來，保持良好的增長趨勢，營收 從 2011 年的 1.6 億增長至 2019 年的 51.3 億。近年來，公司依托前瞻性布局，不斷開拓新客 戶、新產品，而且加大了資本支出及研發投入，為下

3、一階段高質量增長做了充分鋪墊。 無線充電：待到風起時，揚帆濟滄海無線充電：待到風起時，揚帆濟滄海。隨終端設備的增多，各種連接線和接口標準充斥于現代 生活，不同種類的充電線、耳機線、視頻傳輸線不斷涌現。眾多的線材在連接起現代生活的同 時，也造成了一些使用和環保上的困擾。TWS 耳機等無線設備的出現，對終端設備間的連接做 了減法；而無線充電的出現，對而無線充電的出現，對不同標準的充電線材和接口進行了精簡不同標準的充電線材和接口進行了精簡。 接收端接收端：智能手機智能手機方面方面，頭部廠商均已發布無線充電機型，無線充電正不斷下沉至中低端機型。 可穿戴設備可穿戴設備方面方面，智能手表、TWS 耳機等設

4、備日益普及，且很大比例上采用了無線充電，以簡 化充電操作；可穿戴設備的擴容將推動無線充電市場快速成長。 發射端發射端：Qi 協議解決了設備兼容性問題，未來協議功率將逐步提升，大幅減少充電時間。磁吸磁吸 式式、立式、立式充電板從內部結構充電板從內部結構/外部形態上，解決無線充電對準問題，提升用戶體驗。外部形態上，解決無線充電對準問題，提升用戶體驗。未來無論是 桌面應用，還是移動電源還是車載充電等移動場景，無線充電均有望迎來快速發展。 信維通信在無線充電領域深度布局，目前可提供從磁性材料、線圈到模組的一站式無線充電解信維通信在無線充電領域深度布局，目前可提供從磁性材料、線圈到模組的一站式無線充電解

5、 決方案。決方案。在磁性材料領域在磁性材料領域，公司可提供鐵氧體材料、非晶、納米晶等多種軟磁材料，可從材料 端配合客戶進行產品開發；在線圈領域在線圈領域，公司具備成熟的精密加工及繞線工藝，可提供不同線 圈方案的產品設計；在模組領域在模組領域，目前公司自主設計的無線充電接收端模組已實現量產，并覆 蓋了國內外一流大客戶群體，產品競爭力顯著，有望充分受益行業趨勢。 射頻：從天線到濾波器，技術延伸進行時。射頻：從天線到濾波器，技術延伸進行時。在 4G 到 5G 的升級過程中，伴隨網絡頻段的增加， 天線及射頻前端等部件重要性凸顯。5G（Sub-6GHz）相對 4G 而言，增加 n41、n77/n78、n

6、79 等頻段，單機天線數量亦不斷提升。以華為 Mate 30 系列為例，n77/n78、n79 頻段各增加了 4 根天線。并且，在天線設計上，FPC 和 LDS 天線是主流方案，其中蘋果主要采用 LCP 基材的 FPC 天線，安卓機多采用 LDS 天線，部分安卓旗艦機對 LCP 天線有所涉足，如華為 P40 系列 使用了一根 LCP 天線。隨 5G 高頻高速化趨勢，天線材料及射頻傳輸線也在不斷升級，LCP 憑 借高頻性能和輕薄優勢有望脫穎而出。 信維通信在 LDS 天線領域積累了豐富的經驗，而在在 LCP 天線領域，信維天線領域，信維 LCP 傳輸線產品已用傳輸線產品已用 于高通于高通 5G

7、基帶芯片和基帶芯片和 5G 毫米波天線模組之間的連接，實現了向客戶的批量出貨毫米波天線模組之間的連接，實現了向客戶的批量出貨，具備了使 證券研究報告 公司研究深度研究 信維通信（300136.SZ） 買 入增 持持 有賣 出 首次評級 信維通信信維通信相對滬深相對滬深 300 表現表現 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據公司主要數據（2020.10.10） 收盤價（元）收盤價（元） 58.02 52 周內股價周內股價 波動區間波動區間(元元) 33.0 64.6 最近一月漲跌幅最近一月漲跌幅() -0.2% 總股本總股本(億股億股) 9.6 流通流通 A股比例股比例() 84.3%

8、 總市值總市值(億元億元) 558.7 資料來源：信達證券研發中心 方競方競 電子電子行業行業首席首席分析師分析師 執業編號：S1500520030001 郵 箱： 劉志來劉志來 研究助理研究助理 郵 箱： 0% 50% 100% 150% 200% 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 信維通信滬深300 本期內容提要本期內容提要: pOpQsNnRoQrNmQqNpNpRrOaQaO8OtRqQoMqQfQoPrRiNrQmMbRnMtMuOsQpOuOtRsQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露

9、用 LCP 材料生產制造射頻器件的能力。此外，信維擬募投 5G 天線及射頻前端項目，未來有望 在現有泛射頻業務的基礎上，向 SAW、TC-SAW 和 BAW 等射頻前端產品方向延伸，進一步提 升公司在主營業務領域的整體競爭力，為公司帶來新的收入和利潤增長點。 電磁屏蔽和連接器業務。電磁屏蔽和連接器業務。EMI/EMC 器件及連接器器件及連接器同樣是信維重點同樣是信維重點發展的業務。發展的業務。隨技術的發展， 手機在傳輸速率、頻率等方面顯著提升，由內到外的零部件均在不斷變革，主板集成度在大幅 提升，從而對電磁屏蔽提出更高要求，刺激電磁屏蔽件的市場增長。此外，我國連接器發展也 在逐步突破低端產品桎

10、梏，向中高端產品進軍。信維信維在泛射頻領域廣泛布局，在泛射頻領域廣泛布局，業已業已衍生出精密衍生出精密 制造能力制造能力，在在 EMI/EMC 器件及連接器領域器件及連接器領域有深厚積累有深厚積累。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計 2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為 13.3、20.3、26.0 億元， 對應 EPS 分別為 1.39、2.11、2.70 元，對應 2020 年 10 月 09 日收盤價（58.02 元/股）市盈 率 41.9/27.5/21.5 倍。我們認為信維通信在泛射頻領域深入布局，具備從材料到零件再到模組 的全方面能力，隨 5G 通信漸成主流，

11、無線充電滲透率提升，公司作為泛射頻龍頭，將顯著受 益。首次覆蓋，給予公司“買入”評級?？紤]可比公司估值，目標價 75 元，對應 2021 年 PE 約為 35.5 倍。 風險因素：風險因素：新冠疫情持續時間過長以及對全球經濟的影響程度超預期，導致消費電子市場需求 不振；大客戶新品銷量不及預期。 重要財務指標重要財務指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入(百萬元) 4,706.91 5,134.04 7,053.86 10,128.20 12,376.00 增長率 YoY % 37.04% 9.07% 37.39% 43.58% 22.19% 歸屬母公司凈利

12、潤(百萬元) 987.80 1,019.89 1,334.38 2,028.72 2,596.80 增長率 YoY% 11.11% 3.25% 30.84% 52.03% 28.00% 毛利率% 36.51% 37.35% 36.10% 36.41% 36.40% 凈資產收益率 ROE% 30.67% 24.29% 25.11% 29.73% 29.16% EPS(攤薄)(元) 1.02 1.05 1.39 2.11 2.70 市盈率 P/E(倍) 56.9 54.8 41.9 27.5 21.5 市凈率 P/B(倍) 15.3 11.8 9.5 7.2 5.5 資料來源：萬得，信達證券研發中

13、心預測 注：股價為2020年10月09日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 目 錄 投資聚焦投資聚焦 . 4 一、信維通信：深蹲蓄力，技術賦能再成長一、信維通信：深蹲蓄力，技術賦能再成長 . 5 1、一站式泛射頻解決方案供應商 . 5 2、深蹲蓄力，技術賦能再成長 . 6 3、股權結構穩定，激勵調動員工積極性 . 11 二二、無線充電：待到風起時，揚帆濟滄海、無線充電：待到風起時，揚帆濟滄海 . 13 1、無線充電的主流方案 . 13 2、標準協議為基礎，私有協議起高樓 . 16 3、接收端：可穿戴設備推動，無線充電有望加速 . 20 4、發射端：痛點不斷解決，使用場景拓展 . 23

14、 5、信維通信：一站式無線充電解決方案提供商 . 26 三、射頻：從天線到濾波器，技術延伸進行時三、射頻：從天線到濾波器，技術延伸進行時 . 28 1、天線數量的增加 . 28 2、天線材料的升級 . 30 3、信維通信：深耕天線十余載，擴產迎接 5G 新機遇 . 35 4、定增募資布局射頻前端，進一步延伸射頻能力 . 36 四、電磁屏蔽及連接器業務四、電磁屏蔽及連接器業務 . 39 1、輕薄短小趨勢下，電磁屏蔽愈發重要 . 39 2、多年技術儲備，連接器向高端化進軍 . 41 五、盈利預測及投資建議五、盈利預測及投資建議 . 44 風險因素風險因素 . 45 表 目 錄 表 1：公司歷次激勵

15、/員工持股計劃情況 . 12 表 2：無線充電的主流方案 . 13 表 3：各品牌智能手機無線充電功率情況 . 18 表 4：小米無線充電手機的兼容性 . 19 表 5：WPC 會員權限及 Qi 協議認證費用情況 . 20 表 6：2018-2019 年可穿戴設備品類銷售情況（單位：百萬臺，%） . 23 表 7：PI 材料和 LCP 材料制成的 FCCL 性能對比 . 30 表 9：射頻前端各零部件市場份額情況 . 37 表 10：信維通信業績預測 . 44 表 11：可比公司估值情況 . 45 圖 目 錄 圖 1：信維通信發展歷程 . 5 圖 2：信維通信的全球化布局 . 5 圖 3：信維

16、通信圍繞泛射頻領域拓展業務邊界 . 6 圖 4：信維通信歷年營收情況（單位：億元） . 7 圖 5：信維通信近年季度營收情況（單位：億元） . 7 圖 6：信維通信 2013-2017 年客戶營收占比情況（單位：億元） . 7 圖 7：信維 2019 年客戶營收占比情況（單位：億元） . 7 圖 8：信維通信產品線 . 8 圖 9：信維通信近年資本開支情況（單位：億元） . 9 圖 10：信維通信近年固定資產增長（單位：億元） . 9 圖 11：信維通信歷年利潤率情況（單位：%）. 10 圖 12：信維通信近年季度利潤率情況（單位：%） . 10 圖 13：信維通信歷年利潤情況（單位：%） .

17、 10 圖 14：信維通信近年季度利潤情況（單位：%） . 10 圖 15：信維通信歷年利潤情況（單位：%） . 11 圖 16：信維通信近年季度利潤情況（單位：%） . 11 圖 17：信維通信股權結構（2020 年中報披露） . 12 圖 18：日常使用的各種充電器及線材 . 13 圖 19：無線充電大幅精簡了連接線材 . 13 圖 20：無線充電示意圖 . 14 圖 21：隔磁片在無線充電模組中的作用 . 15 圖 22：納米晶隔磁片可以做得更輕?。v軸為充電效率） . 15 圖 23：小米無線充電器的拆解 . 15 圖 24：iPhone XR 無線充電接收端 . 15 圖 25：Qi

18、 協議的兩種認證 . 16 圖 26：AirFuel 目前主推的兩種充電技術 . 16 圖 27：Qi 協議的 BPP 認證 . 17 圖 28：Qi 協議的 EPP 認證 . 17 圖 29：使用小米無線充電器為華為 Mate 30 充電 . 17 圖 30：使用小米無線充電器為 AirPods 充電 . 17 圖 31：小米 55W 無線充電器 . 19 圖 32：小米 55W 無線充電器和各設備間的兼容性 . 19 圖 33：WPC 會員數量變化情況 . 20 圖 34：Qi 認證設備出貨情況 . 20 圖 37：智能手機頭部廠商無線充電滲透率（單位：%） . 21 圖 38：各廠商首款

19、無線充電手機發售時間 . 21 圖 39：2019 年可穿戴設備出貨及市場份額情況（單位：百萬臺，%） . 22 圖 40：主流智能手表品牌充電方式對比 . 22 圖 41：手機與無線充電板未對準時不能充電 . 23 圖 42：Apple Watch 磁吸無線充電器拆解 . 23 圖 43：立式無線充電器線圈對準相對簡易 . 24 圖 44：立式無線充電器線圈位臵 . 24 圖 45：小米智能追蹤式無線充電器 . 25 圖 46：三星無線充電器 . 25 圖 47：小米無線充電寶 . 25 圖 48：車載無線充電器 . 25 圖 49：無線充電設備出貨量預測 . 26 請閱讀最后一頁免責聲明及

20、信息披露 3 圖 51：信維通信從材料到模組的一站式布局 . 27 圖 52：部分城市的 5G 信號覆蓋情況 . 28 圖 53：國內 5G 智能手機出貨情況（單位：萬部） . 28 圖 54：4G 到 5G 不斷增加的頻段數 . 29 圖 55：5G 手機新增支持頻段情況 . 29 圖 56：智能手機天線數量隨頻段數增加 . 29 圖 58：5G Sub-6 和 5G mmWave 的對比 . 30 圖 59：三星 S20 中的毫米波天線模塊 . 30 圖 60：LCP 材料與 PI 材料對比 . 31 圖 61：LCP 膜示意圖 . 31 圖 64：華為 Mate 系列同軸線 . 32 圖

21、 65：LCP 射頻傳輸線與同軸電纜的對比 . 32 圖 68：Qualcomm QTM525 毫米波天線模組 . 32 圖 69：AiP 模組中使用 LCP 材料 . 32 圖 70：住友電工開發的氟樹脂材料 . 33 圖 71：氟樹脂 FPC 性能表現 . 33 圖 62：iPhone7 中的 WiFi 天線 . 33 圖 63：iPhone 11 中的 WiFi 天線 . 33 圖 66：具有 eSIM 功能的 Apple Watch . 34 圖 67：Apple Watch S5 拆解圖. 34 圖 72：LCP 原材料到模組的流程 . 35 圖 73：5G 天線及天線組件項目建設規劃. 35 圖 74：信維在射頻天線領域的多方位布局 . 36 圖 75：射頻前端的構成情況 . 37 圖 76：射頻前端器件 . 38 圖 77：公司射頻前端器件建設規劃 . 38 圖 78：小米 4 主板及屏蔽罩 . 39 圖 79：小米 10 主板及屏蔽罩 .