【研報】證券行業：他山之石解析國內外券商并購路徑-20201013（22頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 證券證券 推薦推薦 ( ( (維持） 維持） 相關報告相關報告 混業趨勢下券商破局之路 2020-9-4 借鑒日韓，探尋外資券商對 證券業競爭格局的影響2020- 7-27 鑒往知來，解析證券行業并 購重組活動2020-02-09 探尋非頭部券商投行突圍之 路2019-12-19 emailAuthor 分析師： 許盈盈 S0190519070001 研究助理： 曹欣童 summary 投資要點投

2、資要點 美國投行美國投行并購重組路徑探析：傭金自由化并購重組路徑探析：傭金自由化+混業經營，加速混業經營，加速業內業內整合分化。整合分化?；仡櫜?同類型美國投行的并購重組路徑， 雖然各自的并購動因有所差異， 但均通過戰略清 晰的并購重組有效提升了核心競爭力，逐步演變成當前穩態下的多層次差異化競 爭格局： 1) 大型全能投行：多元化并購，全面強化綜合實力。大型全能投行：多元化并購，全面強化綜合實力?；仡櫼愿呤?、摩根士丹利 為代表的大型綜合投行發展歷程， 都是一部多元化并購史， 通過不斷并購， 這 些海外巨頭實現了強化業務板塊、拓展客戶網絡、布局國際化市場及擴大公 司規模等目的，全面提升綜合競爭力

3、。高盛通過一系列并購實現了國際化布 局和資管業務的強勁發展；摩根士丹利通過多元化并購迅速補齊零售經紀、 財富管理等業務短板，強化綜合服務實力。 2) 精品投資銀行：專業化并購，夯實深度精品投資銀行：專業化并購，夯實深度&提升廣度。提升廣度。以精品投行典范 Evercore 為例， 其并購路徑清晰明確， 一方面持續夯實優勢領域的專業深度， 另一方面 不斷豐富細分領域的覆蓋廣度。通過一系列并購重組將咨詢業務從原本的醫 療保健、房地產、交通運輸等個別優勢領域逐步擴大覆蓋，進軍消費零售、 TMT、 能源和工業領域等。截至 2019 年末， 公司實現營業收入 20.33 億美元， 其中咨詢業務收入 16

4、.55 億美元，占比達 81.4%。 3) 財富管理機構：提升業務規模，拓展變現渠道。財富管理機構：提升業務規模，拓展變現渠道。以嘉信理財為例，其并購路 徑以“拓展規模+變現渠道”為主線，通過外延并購實現客戶資產規模、經紀賬 戶數的穩步攀升。2010 年以來，嘉信理財的活躍經紀賬戶數由 855 萬戶迅速 提升至 1233 萬戶；管理資產規模由 1.57 萬億美元增長至 4.04 萬億美元，增 幅高達 157%，成功由折扣經紀商，轉型為全球領先的巨型財富管理機構。 國內國內券商券商并購案例探析：并購案例探析：回顧過往的并購浪潮中，部分券商抓住機會通過并購快 速實現擴張，有效提升了綜合競爭力，以中

5、信和華泰證券為例： 1) 中信證券：拓展區域版圖，成就龍頭地位。中信證券：拓展區域版圖，成就龍頭地位。自 2004 年起，中信證券通過一系 列逆周期低成本收購走向行業前列，通過收購迅速補足境內零售網絡資源， 拓展區域版圖；同時進軍海外市場、豐富完善業務鏈條，全面夯實龍頭地位。 2) 華泰證券：補足短板，助力機構業務強勁發展。華泰證券：補足短板，助力機構業務強勁發展。華泰通過一系列兼并收購， 整合投行、資管、零售網點等資源，不斷補足業務短板，綜合實力穩步攀升。 其中通過收購在并購重組領域極具優勢的聯合證券實現投行業務的強勁發 展，并為“財富管理+機構業務”雙輪驅動的戰略奠定堅實的發展基礎。 展望

6、未來：展望未來：外部外部政策支持政策支持&業內整合需求，市場化并購重組動力持續提升。業內整合需求，市場化并購重組動力持續提升。在當前 資本市場改革背景下，整體監管機制更為靈活，為業內并購重組提供了良好環境。 且隨著外資券商加速入市， 行業競爭日趨激烈， 使得大中型券商希望借助并購重組 快速補足短板、拓展區域市場、增強資本實力，進一步提升綜合競爭力。 風險提示風險提示：行業競爭加劇風險、政策變化超預期風險、：行業競爭加劇風險、政策變化超預期風險、并購整合并購整合風險風險 title 他山之石，解析國內外券商并購路徑他山之石，解析國內外券商并購路徑 createTime1 2020 年年 10 月

7、月 13 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 一、一、 美國投行并購路徑探析美國投行并購路徑探析 . - 4 - 1.1、傭金自由化&混業經營，加速業內整合分化 . - 4 - 1.2、大型全能投行：多元化并購，全面強化綜合實力 . - 5 - 1.3、精品投資銀行：專業化并購，夯實深度&提升廣度. - 9 - 1.4、財富管理機構：提升業務規模，拓展變現渠道 . - 12 - 二、二、 國內券商成功并購案例探析國內券商成功并購案例探析 . - 15 - 2.1、中信證券：拓展業務版圖，成

8、就龍頭地位. - 15 - 2.2、華泰證券：補足短板，助力機構業務強勁發展 . - 18 - 三、總結：并購重組是快速增強實力、補足短板、擴充資本的有效途徑三、總結：并購重組是快速增強實力、補足短板、擴充資本的有效途徑 . - 20 - 圖 1、美國證券行業收入構成情況（1975-2010 年，單位：%） . - 4 - 圖 2、美國證券業經紀傭金率及稅前 ROE 情況. - 5 - 圖 3、高盛海外收入占比維持 40%左右（百萬美元） . - 6 - 圖 4、高盛通過一系列并購實現資管業務強勁發展. - 6 - 圖 5、大摩投顧數量、人均創收及人均管理資產情況. - 7 - 圖 6、201

9、9 年大摩管理客戶資產規模達 2.7 萬億美元. - 7 - 圖 7、摩根士丹利的財富管理業務占比總收入 40%-50%（百萬美元） . - 8 - 圖 8、2015-2019 年 E-Trade 的營收及凈利潤變動情況 . - 9 - 圖 9、E-Trade 客戶賬戶數量及增速（萬個）. - 9 - 圖 10、E-Trade 客戶資產管理規模及增速（十億美元） . - 9 - 圖 11、全球投行財務顧問收入排名前 10（按 2018 年排序，百萬美元） . - 10 - 圖 12、Evercore 咨詢業務收入占比維持 80%以上（百萬美元） . - 10 - 圖 13、Evercore 咨

10、詢業務市場份額已達 8.30% . - 11 - 圖 14、Evercore Wealth Management 資產管理規模情況 . - 12 - 圖 15、嘉信理財的凈利息收入+資管收入貢獻核心營收（百萬美元） . - 13 - 圖 16、嘉信理財經紀賬戶數增長情況 . - 14 - 圖 17、嘉信理財管理客戶資產規模增長情況. - 14 - 圖 18、德美利的營收規模及占比情況（百萬美元） . - 14 - 圖 19、德美利管理資產規模及客戶賬戶數 . - 14 - 圖 20、中信證券的股基交易額及市占率自 2004 年起大幅提升 . - 16 - 圖 21、中信證券的營業部數量自 20

11、04 年起迅速增長 . - 16 - 圖 22、中信證券 07 年資本規模躍居行業首位 . - 17 - 圖 23、中信證券營收及凈利潤 07 年實現飛躍式增長 . - 17 - 圖 24、華泰證券并購重組收入及行業排名 . - 19 - 圖 25、華泰證券 IPO 發行規模及市占率情況 . - 19 - 圖 26、華泰證券再融資發行規模及市占率情況. - 19 - 圖 27、華泰證券債券發行規模及同業市占率情況 . - 20 - 圖 28、2015-2019 年華泰證券關鍵指標行業排名 . - 20 - 表 1、高盛公司重要兼并收購活動 . - 6 - 表 2、摩根士丹利重要兼并收購活動 .

12、 - 7 - 表 3、Evercore 重要兼并收購活動 . - 11 - mNpQpQqMrPmQrNsPnPqOrObRbP7NtRoOmOoOjMmNmMiNrQqM8OoOxOMYoNnOuOnPmO 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 表 4、嘉信理財重要兼并收購活動 . - 13 - 表 5、中信證券重要兼并收購活動 . - 15 - 表 6、股基交易份額排名 . - 17 - 表 7、中信證券收購廣州證券后股基交易份額排名. - 17 - 表 8、華泰證券重要兼并收購活動 . - 18 - 請

13、務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 報告正文報告正文 2020 年 7 月 17 日證監會相關部門向各派出機構發布通知，鼓勵證券公司、基金 管理公司做好組織管理創新工作，其中提到要解決同業競爭問題，鼓勵有條件的 行業機構實施市場化并購重組。當前隨著外資券商加速入市，疊加監管層打造“航 母級券商”的希冀，業內并購重組預期再起。本文借鑒美國投行和國內頭部券商并 購經驗，為我國大中型券商未來并購之路提供思路和方向。 一一、 美國投行美國投行并購路徑探析并購路徑探析 1.1、傭金自由化、傭金自由化&混業經營，加速混業

14、經營，加速業內業內整合分化整合分化 1975 年年美國實行美國實行傭金自由化，催生傭金自由化，催生國內國內投行并購浪潮。投行并購浪潮。1975 年 6 月，美國證券交 易委員會頒布了1975 年證券法修正案 ，對1934 年證券交易法做出修訂， 該法案廢除了一直以來紐約交易所推行的固定傭金標準，宣布全面實行協議傭金 制，傭金費率由投資者和經紀商在“NASD 規則 2440”下自由協商制定。 1975 年 證券法修正案頒布后，美國經紀傭金率由 1975 年的超 0.5%下降至 2002 年的 0.06%，經紀傭金收入在美國證券行業中占比由 1975 年 46%持續下降至 2002 年 15%左右

15、。傭金自由化使得傳統經紀業務競爭加劇，利潤率持續壓縮，稅前 ROE 從 50%大幅壓縮至約 10%，迫使國內投行轉型分化，自此開啟美國投行間第一波 大規模的并購重組浪潮。 圖圖 1、美國證券行業收入構成情況（、美國證券行業收入構成情況（1975-2010 年年，單位：，單位：%） 數據來源：美國證監會（SEC） ，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 2、美國證券業經紀傭金率及稅前、美國證券業經紀傭金率及稅前 ROE 情況情況 數據來源：美國證監會（SEC） ，興業證券經濟

16、與金融研究院整理 1999 年年美國美國混業經營確立，加速金融業整合分化?；鞓I經營確立，加速金融業整合分化。為順應金融產業創新融合的趨 勢，提升本國金融業的國際競爭力，1999 年美國頒布金融服務現代化法案 ，正 式解除長達 66 年的混業經營限制，允許通過金融控股公司的模式進行銀行、證 券、保險業務的聯合經營，實現全能銀行模式。在此背景下，金融業加速實現跨 業并購整合，銀行間并購、銀行并購金融公司或被金融公司并購、銀行并購投行 或信托公司等事件頻繁上演， 這一時期最成功的合并案例是 2000 年摩根銀行與大 通曼哈頓銀行的強強聯合，打造成為全能金融集團摩根大通。美國證券業通過不 斷整合分化，

17、市場集中度穩步提升，營收 CR10 近 60%，CR25 常年穩定在 80%左 右； 同時證券公司的數量逐年減少， 從 2004 年的 5187 家下滑至 2018 年末的 3607 家，整合趨勢明顯。當前美國證券業已逐步演變形成大型全能投行、精品投資銀 行、財富管理機構、專業特色投行等多層次的差異化競爭格局。 1.2、大型全能投行：多元化并購，全面強化綜合實力、大型全能投行：多元化并購，全面強化綜合實力 回顧以高盛、摩根士丹利為代表的大型全能投行發展歷程，都是一部多元化并購回顧以高盛、摩根士丹利為代表的大型全能投行發展歷程，都是一部多元化并購 史，通過不斷并購，這些海外巨頭實現了強化業務板塊

18、、拓寬客戶網絡、布局國史，通過不斷并購，這些海外巨頭實現了強化業務板塊、拓寬客戶網絡、布局國 際化市場及擴大公司規模等目的，全面提升綜合際化市場及擴大公司規模等目的，全面提升綜合競爭力競爭力。 高盛通過一系列并購實現了國際化布局和資管業務的強勁發展。高盛通過一系列并購實現了國際化布局和資管業務的強勁發展。 截至 2019 年末， 高盛在全球 34 個國家設有分支機構，且 46%的機構總部設立在海外，自 2008 年 以來海外資產占比逐年提升，保持在 35%左右；海外收入占比常年保持在 40%左 右，海外凈利潤占比最高超 60%。同時高盛通過外延并購推動其資管業務進入世 界頂級行列。1989 年

19、設立資產管理部門 GSAM，資管業務揚帆起航，此后高盛積 極并購國內和海外資管公司迅速發展其資管業務。1995 年高盛并購了自由資產管 理公司和英國煤業委員會養老金的托管權 （標的方都在隨后 10 年中實現了翻幾十 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 倍的增長） 。2012 年并購德懷特資管公司和德銀穩健價值型業務，2013 年公司資 管規模突破 1 萬億美元。2012-2015 年間，先后收購了升息增長型基金、標準資產 管理公司、 西峰公司、 蘇格蘭皇家銀行貨幣市場基金和印記資本顧問等 8 家公司， 進一

20、步夯實其資管業務實力。高盛資管規模由 2012 年的 0.97 萬美億上升至 2019 年的 1.86 萬億美元，CAGR 達 9.8%。 表表 1、高盛公司重要兼并收購活動、高盛公司重要兼并收購活動 年份年份 兼并對象兼并對象 目的目的 1981 年 大宗商品交易商杰潤 J.Aron 公司 布局外匯、大宗商品交易業務 1995 年 美國自由資產管理公司 發展資產管理業務 1995 年 英國煤業委員會養老金的托管權 發展資產管理業務 1997 年 另類投資 Commodities Corp 進入對沖基金和 PE 領域 2000 年 私人房地產公司 Archon 為 Whitehall Stre

21、et 房地產基金獨家提供投資、 資產和開發服務 2000 年 清算公司 Spear, Leeds & Kellogg 發展做市、執行和清算業務 2003 年 財務顧問公司 Ayco Company, L.P. 擴大私人財富客戶服務范圍，處于技術驅動型 消費金融業務最前沿 2005 年 日本 Sanyo 電子信貸 涉足日本電子領域并購咨詢業務 2005 年 Allmerica Financial 可變人壽保險和可變年金業務 發展再保險業務 2012 年 英國德懷特資管公司和德銀資管的穩健價值型業務 公司資管總規模 2013 年突破 1 萬億美元 2012-2015 年 升息增長型基金、標準資產管

22、理公司、西峰公司、 蘇格蘭皇家銀行貨幣市場基金和印記資本顧問 進一步提升資管業務能力 2019 年 投資顧問公司聯合資本（United Capital） 加強財富管理業務和 Ayco 業務平臺 資料來源：高盛官網、年報，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3、高盛海外收入占比維持、高盛海外收入占比維持 40%左右（百萬美元）左右（百萬美元） 圖圖 4、高盛通過一系列并購實現資管業務強勁發展、高盛通過一系列并購實現資管業務強勁發展 數據來源：高盛年報，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：高盛年報，興業證券經濟與金融研究院整理 摩根士丹利通過多元化并購迅速補齊業務短板，強化綜合服務實力。摩根士

23、丹利通過多元化并購迅速補齊業務短板，強化綜合服務實力。受美國格 拉斯蒂格爾法案影響，1935 年摩根財團分家，摩根士丹利作為一家獨立的投資 銀行正式成立。起初，摩根士丹利憑借摩根財團的背景專注于傳統投行業務，隨 后其根據市場結構和客戶需求變化及時進行業務創新和戰略轉型，通過積極地多 元化并購迅速補齊業務短板，業務范圍由傳統投行拓寬至財富管理、資產管理、 投資管理及銷售交易等業務?；仡櫰浒l展歷程，主要有如下幾件里程碑式的兼并 收購活動： 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 2、摩根士丹利重要兼并收購活動

24、、摩根士丹利重要兼并收購活動 年份年份 兼并對象兼并對象 目的目的 1997 年 投資銀行迪恩威特公司 Dean Witter 補足零售經紀業務 1999 年 西班牙咨詢公司 AB Asesores 拓寬渠道、開拓市場，補足咨詢業務 2006 年 抵押住宅貸款服務商 Saxon Capital 建立全球垂直一體化住宅抵押業務 2006 年 絕對回報投資策略提供商 FrontPoint Partners 強化投資管理與另類投資業務 2006 年 俄羅斯抵押貸款銀行 City Mortgage 建立全球垂直一體化住宅抵押業務 2009 年 花旗美邦 Smith Barney 轉型財富和資產管理業務

25、 2010 年 與 MUFG 在日本成立證券合資企業，占股 40% 進入日本市場 2011 年 與華鑫證券共同成立中國證券合資企業 擴大在中國國內業務范圍 2013 年 收購摩根士丹利美邦 MSSB 所有剩余股權 發展財富和資產管理業務 2019 年 加拿大軟件服務提供商 Solium Capital 搭建股票平臺，開拓財富管理業務 2020 年 2 月 折扣經紀商 E-Trade 拓展數字訪問及數字銀行服務，加速財富管理轉型 資料來源：摩根士丹利官網，興業證券經濟與金融研究院整理 1) 收購迪恩威特，補足零售經紀業務。收購迪恩威特，補足零售經紀業務。1997 年，摩根士丹利與專為零售業服務

26、的股票經紀公司迪恩威特合并，迅速補齊零售經紀業務。在被收購前，迪恩 威特已是美國證券業最大的零售企業之一，總市值達 130 億美元，擁有 361 處分部和 8500 多名專職證券經紀人。 迪恩威特以散戶為中心的證券經紀網絡 與專注于機構大客戶的摩根士丹利形成優勢互補和有機融合。 2) 合并花旗美邦，邁進全球財富管理第一梯隊。合并花旗美邦，邁進全球財富管理第一梯隊。2009 年，摩根士丹利收購花旗 美邦（Smith Barney）經紀業務部門的控制權（持股 51%） ，兩者實現強強聯 合，隨后逐年收購花旗持有的剩余股份，直至 2013 年實現全資控股，有效助 力大摩跨入全球頂尖財富管理機構行列。

27、成立初期的摩根士丹利美邦成功融 合原花旗美邦的近一萬名投資顧問以及龐大的客戶資產資源，投資顧問數量 由 8426 人迅速提升至 18135 人，財富管理業務收入同比增長 34%至 94 億美 元，占比總收入達 40%。隨后繼續重點布局財富管理板塊，截至 2019 年，摩 根士丹利全球財富管理業務收入達 177.37 億元，占比總收入 42%；管理客戶 資產規模達 2.7 萬億美元，人均管理資產達 1.75 億美元。 圖圖 5、大摩投顧數量、人均創收及人均管理資產情況、大摩投顧數量、人均創收及人均管理資產情況 圖圖 6、2019 年大摩管理客戶資產規模達年大摩管理客戶資產規模達 2.7 萬億美元

28、萬億美元 數據來源：摩根士丹利年報，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 7、摩根士丹利的財富管理業務占比總收入、摩根士丹利的財富管理業務占比總收入 40%-50%（百萬美元）（百萬美元） 數據來源：摩根士丹利年報，興業證券經濟與金融研究院整理 3) 收購折扣經紀商收購折扣經紀商 E-Trade，強強聯手夯實財富管理領導地位。，強強聯手夯實財富管理領導地位。2020 年 2 月摩 根士丹利宣布以 130 億美元價格收購億創理財（E-trade） ，每股 E-Trade 股份

29、 可置換 1.0432 股摩根士丹利股份，根據 2 月 19 日收盤價計算，大摩擬以每 股 58.74 美元的價格收購。此次合并是美國自 08 年金融危機以來最大規模交 易， 預計將于 2020 年四季度完成， 整合完成后將顯著增加摩根士丹利財富管 理業務的規模和廣度，加速其財富管理業務轉型。 E-Trade 成立于 1982 年，是全美 Top3 互聯網折扣經紀商，為零售、企業及機 構客戶提供全球理財服務。2019 年 E-Trade 實現營收 31.45 億美元/+3.6%， 凈利潤 9.55 億美元/-9.2%；從 2016-2018 年業績表現來看，營收增速分別為 29.5%/21%/

30、23.8%； 凈利潤增速分別達 106%/11.2%/71.3%， 發展勢頭迅猛。 截 至 2019 年末，E-Trade 合計擁有 722.68 萬個客戶賬戶，較 2018 年增加 30.4 萬個，其中零售客戶賬戶 516.98 萬個，機構客戶賬戶 190.88 萬個，顧問服務 賬戶 14.82 萬個；管理客戶資產規模達 5408 億美元，較 2018 年增長 33.2%。 此次交易完成后，摩根士丹利將獲得 E-Trade 的所有客戶賬戶和管理資產， 同時拓展數字訪問及數字銀行服務，完善財富管理的全業務鏈條，進一步夯 實其在財富管理領域的領導地位。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務

31、必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 8、2015-2019 年年 E-Trade 的營收及凈利潤變動情況的營收及凈利潤變動情況 數據來源：Bloomberg，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 9、E-Trade 客戶賬戶數量及增速（萬個）客戶賬戶數量及增速（萬個） 圖圖 10、E-Trade 客戶資產管理規模及增速（十億美元）客戶資產管理規模及增速（十億美元） 數據來源：E-Trade年報，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：E-Trade年報，興業證券經濟與金融研究院整理 1.3、精品投資銀行：專業化并購，夯實深度、精品投資銀行：專業

32、化并購，夯實深度&提升廣度提升廣度 并購重組市場收入已成為華爾街投行第一大收入來源，其中精品投行躋身行業并購重組市場收入已成為華爾街投行第一大收入來源，其中精品投行躋身行業 Top10。 美國市場的 M&A 規模穩定且交易頻繁， 并購市場收入已超過股權和債券 融資收入成為美國投行第一大收入來源，整體收入規模已超過 200 億美元。從美 國并購市場排名 Top10 投行來看，除了耳熟能詳的高盛、摩根士丹利和摩根大通 等全能型大投行外，也出現了 Lazard、Evercore 這些精品投行的身影。且近 10 年 多來，精品投行在并購領域收入市占率逐年攀升，在 2018 年已超過 40%。精品投 行

33、之所以能夠實現彎道突圍， 主要由于并購重組中需要的金融服務專業程度較高， 項目間差異化較大，并不具備規模效應，因此專注于部分領域的精品投行能夠在 該細分市場中與傳統全能投行同臺競爭；且其完全輕資產化、重人力資本的經營 模式也同樣適用于國內非頭部券商發展投行業務。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 11、全球投行財務顧問收入排名前、全球投行財務顧問收入排名前 10（按（按 2018 年排序，百萬美元）年排序，百萬美元） 數據來源：Dealogic，興業證券經濟與金融研究院整理 Evercore 是美

34、國精品投行成功的典范，咨詢業務收入占比超是美國精品投行成功的典范，咨詢業務收入占比超 80%。Evercore 創立 于 1995 年， 主營業務包括投資銀行 （Investment Banking） 和投資管理 （Investment Management） ，前者主要提供并購咨詢、證券承銷、杠桿收購、資產剝離、股票研 究/買賣等服務，后者則為機構投資者及高凈值個人客戶管理金融資產。在 20 多 年發展時間里，Evercore 通過一系列并購重組將咨詢業務從原本的醫療保健、房 地產、交通運輸、金融等個別優勢領域逐步擴大覆蓋，進軍消費零售、TMT、能 源和工業領域，被財富雜志評選為 100 家

35、增長最快的公司。截至 2019 年末， 公司實現營業收入 20.33 億美元， 其中咨詢業務收入16.55億美元， 占比達 81.4%。 圖圖 12、Evercore 咨詢業務收入占比維持咨詢業務收入占比維持 80%以上（百萬美元）以上（百萬美元） 數據來源：Evercore 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 表表 3、Evercore 重要兼并收購活動重要兼并收購活動 年份年份 兼并對象兼并對象 目的目的 2006 年 英國并購咨詢公司 Bravehear Fina

36、ncial Services 優化財務顧問、并購咨詢業務 墨西哥精品投行 Protego Asesores 擴展能源行業并購重組、房地產財務顧問業務 2010 年 巴西獨立精品投行 G5 advisors partners 深化并購咨詢、財務重組咨詢服務及風險投資 英國資管公司 Neuberger Berman 旗下私募基金 完善基金籌資、能源基建、風投等另類投資業務 投資咨詢公司 Atalanta Sosnoff 49%權益 完善財富管理、機構資管業務 房地產咨詢 MJC Associates 投行咨詢服務拓展至商業房地產 2011 年 英國投行財務顧問 Lexicon Partners 深

37、化能源、基建、公用事業領域的并購重組業務 美國對沖基金 ABS Investment Management 45%權益 豐富權益投資策略與資產管理業務 2012 年 美國財富管理公司 Mt. Eden Investment Advisors 加強投資咨詢、資管業務 2014 年 美國研究咨詢公司 ISI (International Strategy & Investment) 豐富權益研究、咨詢服務 2015 年 德國投行咨詢公司 Kuna & Co. 深化兼并重組業務，切入德國咨詢市場 資料來源：Evercore 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 Evercore 的并購路徑清晰明確，一

38、方面持續夯實優勢領域的專業深度，另一方面的并購路徑清晰明確，一方面持續夯實優勢領域的專業深度，另一方面 不斷豐富細分領域的覆蓋廣度不斷豐富細分領域的覆蓋廣度。2006 年收購墨西哥精品投行 Protego Asesores，擴 展能源項目融資、房地產咨詢顧問服務；2010 年收購巴西精品投行 G5 advisors partners，被并購方為巴西最大的獨立財務咨詢服務公司，深耕并購、財務重組、 IPO 咨詢等業務；2011 年收購英國財務顧問公司 Lexicon Partners，加強能源、基 建、 公用事業領域的專業覆蓋； 2014 年收購專注于權益研究的 International St

39、rategy & Investment（ISI） ，成功加強與機構投資者的聯系互動，夯實研究能力的同時為 并購業務增加潛在買方；2015 年收購德國咨詢公司 Kuna & Co.，不僅進一步豐富 并購、融資和重組咨詢，還為其進入德國咨詢市場提供了良好切入點。受益于一 系列成功并購，公司咨詢收入市占率從 2010 年的 2.3%提升至 2019 年的 8.3%， 在華爾街投行中排名第四。 圖圖 13、Evercore 咨詢業務市場份額已達咨詢業務市場份額已達 8.30% 數據來源：Evercore 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息

40、披露和重要聲明 - 12 - 行業深度研究報告行業深度研究報告 除此之外，除此之外，Evercore 也通過并購重組逐步壯大了資產管理業務。也通過并購重組逐步壯大了資產管理業務。2010 年收購投資 咨詢公司 Atalanta Sosnoff 49%的權益，該公司為機構、高凈值及零售客戶管理資 產規模超 100 億美元，擁有強勁的投資回報及優質的客戶服務；2011 年收購美國 對沖基金 ABS Investment Management 45%權益，有效豐富了公司的權益投資策略 及另類投資管理服務；2012 年收購美國一家地區性財富管理公司 Mt. Eden Investment Adviso

41、rs，針對高凈值家庭、信托公司等提供定制化投資策略，進一步 壯大公司資管規模及投資顧問人才。Evercore 的資產管理業務發展立足于公司對 各行業扎實的研究實力，是投資銀行業務產業鏈的延伸，截至 2019 年末，公司資 產管理規模達到 106.9 億美元，其中 Evercore Wealth Management 管理的資產增至 76 億美元，近 10 年來 CAGR 高達 20%。 圖圖 14、Evercore Wealth Management 資產管理規模情況資產管理規模情況 數據來源：Evercore 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 1.4、財富管理機構：提升業務規模，拓展變現渠道、財富管理機構：提升業務規模，拓展變現渠道 嘉信理財起步于折扣經紀商，而后成功轉型為全球資產管理規模領先的財富管理嘉信理財起步于折扣經紀商，而后成功轉型為全球資產管理規模領先的財富管理 機構。機構。 20 世紀 70 年代， 美國取消證券交易固定傭金制度后， 經紀業務競爭加劇， 在此背景下嘉信理財率先通過降傭、免傭