【公司研究】康斯特-壓力檢測校準儀器龍頭二次創業發力MEMS傳感器SaaS云平臺-20201027（31頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 Table_StockInfo 2020 年年 10 月月 27 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入 （首次）（首次） 當前價： 16.85 元 康康 斯斯 特（特（300445） 機械設備機械設備 目標價： 20.25 元（6 個月） 壓力檢測校準儀器龍頭，二次創業發力壓力檢測校準儀器龍頭，二次創業發力 MEMS 傳感器、傳感器、SaaS 云平臺云平臺 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：倪正洋 執業證號：S1250520030001 電話：021-58352138 郵箱： 聯系人：趙千里 電話：

2、021-58351929 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 2.16 流通 A 股(億股) 1.17 52 周內股價區間(元) 13.0-19.35 總市值(億元) 36.46 總資產(億元) 9.52 每股凈資產(元) 4.18 相關相關研究研究 Table_Report 推薦邏輯：推薦邏輯：公司是壓力檢測校準儀器全球龍頭企業，憑借技術和客戶復用，公 司積極進行溫度、電學領域的產品橫向拓展，完善產品體系。此外公司也積極 進行產業鏈縱向深化，推進壓力儀器核心元器件 MEMS 傳感器的自產項目以及 SaaS 云服務項目，進一步提高公司產品的競

3、爭力。 壓力檢測校準儀器全球龍頭，產品量價齊升保障業績長期增長壓力檢測校準儀器全球龍頭，產品量價齊升保障業績長期增長。公司是壓力檢 測校準儀器全球龍頭企業，憑借技術的深厚積累，公司產品逐步實現高端化； 同時公司開發迭代能力也保證了新品的快速推出。公司產品的量價齊升保障業 績實現長期增長。 校準儀器行業壁壘高，成長空間大，康斯特已進入全球第一梯隊校準儀器行業壁壘高，成長空間大，康斯特已進入全球第一梯隊。校準儀器行 業客戶對于產品的精密性和穩定性要求高，對品牌認可度高。行業壁壘高，業 內公司有較高的盈利能力，康斯特、Fluke 等公司產品毛利率常年維持在 70% 以上。目前全球壓力和溫度檢測校準儀

4、器市場空間超過 100 億元，Fluke、GE 等外國公司主導市場，國產品牌中康斯特已經進入全球第一梯隊，在國內中低 端產品領域已經占據一席之地，但是在海外、高端領域上仍有較大發展空間。 借助檢測校準儀器主業優勢，沿產業鏈打造“校準設備借助檢測校準儀器主業優勢，沿產業鏈打造“校準設備+MEMS 傳感器傳感器+SaaS 云服務”的新業務架構。云服務”的新業務架構。MEMS 傳感器是校準儀器儀表、變送器等工業儀表的 核心元器件，目前被 GE、橫河電機等少數幾家外國巨頭所壟斷，公司已經啟動 MEMS 傳感器 IDM 項目建設，項目建成后將年產 30 萬套壓力傳感器芯體，公 司預期可貢獻 2.1 億利

5、潤。此外，為幫助用戶進行設備數字化管理和數據分析， 公司將于 2021 年推出 SaaS 軟件平臺，進一步提升公司產品粘性。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。公司在壓力溫度檢測校準儀器擴產項目緩解產能瓶頸， MEMS 傳感器 IDM 項目則給公司中長期發展打開了新的空間。預計公司 2020-2022 年歸屬母公司凈利潤分別為 7317 萬元、9653 萬元、1.17 億元，對 應 PE 為 50/38/31 倍。鑒于公司優良的質地和較大的發展潛力，給予公司 2021 年 45 倍 PE 的目標估值，對應目標價 20.25 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：公司擴產項目

6、投產進度不及預期、MEMS 傳感器 IDM 項目進展不及 預期、公司新產品推出進度不及預期、中美貿易摩擦、疫情影響下游需求等風 險。 指標指標/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 286.41 297.85 377.68 465.80 增長率 19.09% 4.00% 26.80% 23.33% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 78.95 73.17 96.53 116.98 增長率 6.67% -7.31% 31.92% 21.19% 每股收益 EPS（元） 0.36 0.34 0.45 0.54 凈資產收益率 ROE 13.10% 7.83% 9.54

7、% 10.62% PE 46 50 38 31 PB 6.21 3.89 3.60 3.30 數據來源：Wind，西南證券 -9% 4% 17% 31% 44% 57% 19/1019/1220/220/420/620/820/10 康 斯 特 滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 康康 斯斯 特（特（300445） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 公司概況：行穩致遠，壓力溫度檢測校準儀器龍頭已成公司概況：行穩致遠，壓力溫度檢測校準儀器龍頭已成 . 1 1.1 主營業務： 壓力溫度檢測校準儀器領域龍頭企業. 1 1.2 歷史沿革：深耕壓力溫度檢測校準領域二十年 . 3 1.

8、3 股權結構：創始人團隊持股比例高，股權激勵較為充分 . 3 1.4 歷史業績：行穩致遠，經營業績實現長期有質量的增長 . 4 2 行業分析行業分析：高壁壘賽道，國內廠商加速追趕：高壁壘賽道，國內廠商加速追趕 . 6 2.1 壓力溫度校準儀器：全球百億市場，國產廠商替代空間大 . 6 2.2 MEMS 壓力傳感器市場空間大，國內廠商力爭打破國外壟斷 . 10 3 公司分析：檢測設備主業持續擴張，沿產業鏈拓展傳感器和公司分析：檢測設備主業持續擴張，沿產業鏈拓展傳感器和 SaaS . 13 3.1 主營業務分析：壓力產品為主，溫度產品高速發展. 13 3.2 商業模式、技術、品牌、專業團隊鑄就競爭

9、優勢 . 19 3.3 發展戰略：堅實檢測設備主業，沿產業鏈拓展傳感器和 SaaS . 21 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 23 4.1 盈利預測 . 23 4.2 相對估值 . 23 5 風險提示風險提示 . 24 pOmRqRnNsPpOoRoMsPnNpQ8OdN7NsQrRmOoOiNpOmMjMsRnNbRpOtMuOmRtNxNqQtN 公司研究報告公司研究報告 / 康康 斯斯 特（特（300445） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司業務架構圖 . 1 圖 2：公司 2019 年公司主營業務結構情況 . 2 圖 3：2020 上半年與 2019

10、 上半年主營業務結構情況對比 . 2 圖 4：公司股權結構圖 . 3 圖 5：2006、2015-2019 及 2020 上半年公司總收入及增速 . 4 圖 6：2006、2015-2019 及 2020 上半年公司凈利潤及增速 . 4 圖 7：公司人均創收（萬元） . 4 圖 8：公司人均創利（萬元） . 4 圖 9：2006-2019 年毛利率和凈利率變化 . 5 圖 10：2015-2019 年公司產品平均單價變化 . 5 圖 11：2015-2019 年公司國內外收入及占主營收入比例變化 . 6 圖 12：常見的數字壓力檢測儀器儀表與溫度校準儀器儀表 . 7 圖 13：2009-201

11、5 年中國數字壓力檢測儀器儀表市場規模 . 8 圖 14：2015-2018 年中國儀器儀表產品進出口規模 . 9 圖 15：全球 MEMS 壓力傳感器市場規模預測. 11 圖 16：中國 MEMS 壓力傳感器市場規模 . 11 圖 17：2017 年我國 MEMS 壓力傳感器市場應用結構. 12 圖 18：公司監測設備及解決方案體系架構 . 13 圖 19：2017-2019 年公司分業務收入情況（億元） . 14 圖 20：2019 年公司營收上升主要原因 . 15 圖 21：2017-2019 年公司數字壓力檢測系列收入（單位：億元） . 16 圖 22：2017-2019 年公司智能化

12、溫度檢測儀表產品收入（單位：億元） . 18 圖 23：公司智能化溫度檢測儀表優勢 . 18 圖 24：2015-2019 年公司研發投入占營收比例變化 . 19 圖 25：2015-2019 年公司研發人才數量及占公司總人數比例 . 20 圖 26：公司未來戰略 . 21 圖 27：公司重大項目列表 . 21 圖 28：高端壓力傳感器的制作流程 . 22 公司研究報告公司研究報告 / 康康 斯斯 特（特（300445） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：公司主要產品介紹 . 1 表 2：2019 年占公司營業收入或營業利潤 10%以上的產品情況 . 2 表 3：公司發

13、展歷程 . 3 表 4：壓力檢測儀表分類 . 7 表 5：溫度檢測儀表分類 . 7 表 6：國內外儀器儀表行業主要公司 . 8 表 7：MEMS 傳感器產品及主要應用領域. 10 表 8：MEMS 傳感器主要分類與產品 . 10 表 9：2017 年 MEMS 壓力傳感器下游應用領域及占比 . 12 表 10：2017 年 MEMS 壓力傳感器下游應用領域及占比 . 12 表 11：數字壓力檢測系列簡介 . 15 表 12：智能化溫度檢測儀表產品簡介 . 17 表 13：分業務收入及毛利率 . 23 表 14：可比公司估值 . 24 附表：財務預測與估值 . 25 公司研究報告公司研究報告 /

14、 康康 斯斯 特（特（300445） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 公司概況：行穩致遠，壓力溫度檢測校準儀器龍頭已成公司概況：行穩致遠，壓力溫度檢測校準儀器龍頭已成 1.1 主營業務：主營業務： 壓力溫度檢測校準儀器領域龍頭企業壓力溫度檢測校準儀器領域龍頭企業 北京康斯特儀表科技股份有限公司成立于 2004 年，并于 2015 年在創業板上市。公司 主營為數字檢測儀器設備，輔助檢測服務，能為客戶提供專業的壓力、溫濕度校準、測試解 決方案。產品包括數字壓力表、智能壓力校驗儀、全自動壓力校驗儀、智能壓力發生器、智 能壓力控制器、 壓力校驗器、 智能干體爐、 智能測溫儀、 智能精密恒溫槽、

15、 智能精密檢定爐、 溫濕度自動檢定系統及過程校驗儀等。 表表 1：公司主要產品介紹：公司主要產品介紹 服務領域服務領域 產品類別產品類別 主營產品型號主營產品型號 具體應用行業具體應用行業 流程工業、計量等 領域壓力參數的測 量及校準 數字壓力檢測 產品 ConST810 系列、ConST811 系列、ConST811A 系列 現場全自動壓力校驗儀 發電/電網、油氣田/煉油/儲氣管道/化工、冶 金、計量 檢測、醫療/制藥、氣象、民航/軌 交維保、汽車及零部件、造紙、食品/飲料、 市政、建筑及煤礦等 ConST273 數字壓力校驗儀、ConST211 系列數字壓 力表、壓力泵系列 ConST82

16、0 系列壓力控制器 計量檢測、傳感器/儀表生產測試 流程工業、計量等 領域溫濕度、過程 參數的測量及校準 溫度檢測 產品 ConST660 系列智能干體爐、ConST670 系列智能精 密干體爐 發電/電網、油氣田/煉油/儲氣管道/化工、冶 金、計量 檢測、醫療/制藥、氣象、民航/軌 交維保、汽車及零部件、造紙、食品/飲料、 市政、建筑、煤礦及電子設備制造等 ConST31X 系列過程校驗儀 ConST685 智能多通道超級測溫儀 電網/發電、油氣田/煉油/儲氣管道/化工、冶 金、計量 檢測、傳感器/儀表生產測試、汽 車制造及民航維保、家電制造、倉儲等 ConST681/682 智能精密恒溫槽

17、、ConST683 智能精 密檢定爐 ConST680 全自動溫度檢定系統 CF55 油浸式變壓器測溫裝置檢測系統、CF21 鹽浴恒 溫槽系列、CF41-01 水三相點瓶凍制保存裝置 電網、計量檢測、冶金、高端裝備制造等 濕度校準產品 CF31 溫濕度計自動檢定系統 計量檢測、儀器儀表、氣象、醫藥等 數據來源：康斯特年報，西南證券整理 圖圖 1：公司業務架構圖公司業務架構圖 康斯特康斯特 檢測儀表及傳感器檢測儀表及傳感器 Additel CorporationAdditel Corporation 國際銷售及檢測服務國際銷售及檢測服務 北京恒矩檢測技術有限公司北京恒矩檢測技術有限公司 檢測服務

18、檢測服務 北京桑普新能源技術有限公司北京桑普新能源技術有限公司 產品生產制造產品生產制造 Superior Sensor TechnologySuperior Sensor Technology 產品研發產品研發 濟南長峰致遠儀表科技有限公司濟南長峰致遠儀表科技有限公司 產品研發及生產制造產品研發及生產制造 控股 控股控股控股 參股 數據來源：公司年報，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 康康 斯斯 特（特（300445） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 北京康斯特儀表科技股份有限公司主要為客戶提供檢測儀表及傳感器產品，旗下分別有 子公司 Additel Corporation、北

19、京恒矩檢測技術有限公司、北京桑普新源技術有限公司、濟 南長峰致遠儀表科技有限公司以及 Superior Sensor Technology。其中，Additel Corporation 負責國際銷售及檢測服務，恒矩檢測負責檢測服務，桑普新源負責產品生產制造，長峰致遠 負責產品研發及生產制造，Superior Sensor Technology 負責產品研發。 圖圖 2：公司：公司 2019 年公司主營業務結構情況年公司主營業務結構情況 圖圖 3：2020 上半年與上半年與 2019 上半年主營業務結構情況對比上半年主營業務結構情況對比 數據來源：Choice，西南證券整理 數據來源：Choic

20、e，西南證券整理 2019 年，公司營業總收入為 2.9 億元，扣非歸母凈利潤為 0.7 億元。公司主要有兩大產 品收入，第一大產品為數字壓力檢測系列產品，收入占比總收入的 86.2%，另一個產品是溫 度校準系列，占比 13.8%。2020 上半年，公司數字壓力檢測產品的銷售收入為 8790 萬元， 收入占比為 82.1%；溫度檢測產品的銷售收入為 1912 萬元，占比 17.9%。其中，根據 2019 年占公司營業收入或營業利潤 10%以上的產品情況可知， 公司收入主要來自智能壓力發生器， 占比 38.8%，貢獻毛利最多，占比 38.4%；數字精密壓力表營收占比 25.1%，貢獻了 27.0

21、% 毛利；壓力校驗器營收占比 23.6%，貢獻 21.4%毛利；壓力校驗儀營收占比 12.5%，貢獻了 13.3%毛利。 表表 2：2019 年占公司營業收入或營業利潤年占公司營業收入或營業利潤 10%以上的產品情況以上的產品情況 分產品分產品 營業收入（萬元）營業收入（萬元） 營收占比營收占比 毛利（萬元）毛利（萬元） 毛利占比毛利占比 毛利率毛利率 智能壓力發生器 8393 38.8% 6540 38.4% 77.9% 壓力校驗器 5092 23.6% 3635 21.4% 71.4% 數字精密壓力表 5433 25.1% 4592 27.0% 84.5% 壓力校驗儀 2702 12.5%

22、 2256 13.3% 83.5% 數據來源：康斯特年報，西南證券整理 數字壓力數字壓力 檢測系列檢測系列 86.2%86.2% 溫度校準溫度校準 系列系列 13.8%13.8% 2019H1, 87.4% 2019H1, 12.6% 2020H1, 82.1% 2020H1, 17.9% 數字壓力 檢測產品 溫度檢測 產品 公司研究報告公司研究報告 / 康康 斯斯 特（特（300445） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 1.2 歷史沿革：深耕壓力溫度檢測校準領域二十年歷史沿革：深耕壓力溫度檢測校準領域二十年 表表 3：公司發展歷程：公司發展歷程 公司發展歷程公司發展歷程 2004 年 北

23、京康斯特儀表科技有限公司成立，并通過北京高新技術企業認證。 2005 年 公司有二名科技人員分別被聘為國家壓力計量技術委員會委員、國家溫度計量技術委員會委員及全國工業過程測量和控制標 準化技術委員會委員，負責國家壓力、溫度相關規程、標準、工業在線校準方法的編制、修訂、評審，致使公司在壓力、溫 度領域，確立了國內的領先地位。 2006 年 生產的精密數字壓力表、智能壓力校驗儀國內壓力校準領域首家通過了歐盟 CE 認證與防爆認證。 2007 年 公司獲得出口企業資格認定，出口歐、美、亞。 2008 年 公司名稱變更為北京康斯特儀表科技股份有限公司，并成功在新三板掛牌，股票代碼為 430040。 2

24、011 年 在美國成立全資子公司，加速開拓國際市場 2014 年 被科技部火炬中心評選為國家火炬計劃重點高新技術企業。 2015 年 在深交所創業板 IPO，股票代碼 300445。 2018 年 被工信部評為制造業單項冠軍示范企業。 數據來源：公司官網，西南證券整理 北京康斯特儀表科技有限公司成立于 2004 年，在成立一年后，公司在壓力、溫度領域 確立了國內的領先地位。2006 年，公司生產的精密數字壓力表、智能壓力校驗儀國內壓力 校準領域首家通過了歐盟 CE 認證與防爆認證。2007 年，公司獲得出口企業資格認定，出口 歐、美、亞。2008 年，公司變更名為北京康斯特儀表科技股份有限公司

25、，并在新三板成功 上市。2011 年，公司在美國成立了全資子公司，加速開拓國際市場。2014 年，公司被科技 部火炬中心評選為國家火炬計劃重點高新技術企業。2015 年，公司在深交所創業板成功上 市。2018 年，公司被工信部評為制造業單項冠軍示范企業。 1.3 股權結構：創始人團隊持股比例高，股權激勵較為充分股權結構：創始人團隊持股比例高，股權激勵較為充分 圖圖 4：公司股權結構圖公司股權結構圖 數據來源：企查查，西南證券整理 截至 2020 年 9 月 30 號，公司實際控制人為姜維利和何欣，姜維利為公司董事長，持股 17.2%； 何欣為公司副董事長， 持股 15.2%。 劉寶琦、 趙士春為公司現任董事， 分別持股 10.4%、 3