【研報】計算機行業中國法定數字貨幣（DCEP）產業研究深度報告之一：“區塊鏈+”相關上市公司梳理-191031.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 計算機計算機行業：行業：中國法定數字貨幣中國法定數字貨幣 (DCEP)(DCEP)產業研究深度報告之一產業研究深度報告之一 “區塊鏈+”相關上市公司梳理 2019 年 10 月 31 日 看好/維持 計算機計算機 行業行業報告報告 分析師分析師 王健輝 電話：010-66554035 郵箱：wangjh_ 執業證書編號：S1480519050004 分析師分析師 葉盛 電話：010-66554022 郵箱： 執業證書編號：S

2、1480517070003 研究助理研究助理 陳曉博 電話：010-66554058 郵箱：chenxb_ 投資摘要： 捍衛國家貨幣主權，捍衛國家貨幣主權，中國中國央行數字貨幣呼之欲出。央行數字貨幣呼之欲出。人民幣未納入 Libra 的一籃子貨幣中，未來可能會降低各國央行為人民幣 的儲備需求，目前，我國正積極推進數字貨幣的研發進程，閉環測試正在緊張進行之中。如果中國央行數字貨幣推出，除了 降低反洗錢成本、提高貨幣政策有效性以外，更重要使命是捍衛可能在 Libra 等數字貨幣沖擊下的國家貨幣主權地位，亦或 更有效推進人民幣國際化的進程，配合“一帶一路”戰略，造福和平共處的全球和諧“生產關系” 。

3、 法定數字貨幣戰略意義顯著，各國金融戰略意義凸顯，可能醞釀新時代的“貨幣戰爭”法定數字貨幣戰略意義顯著，各國金融戰略意義凸顯，可能醞釀新時代的“貨幣戰爭” 。目前全球貿易清算體系高度依賴成 立于 1973 年的 SWIFT 清算系統和 1970 年建立的 CHIPS 私營支付清算系統， 隨著區塊鏈技術的不斷成熟， 比特幣等加密數字 貨幣應運而生，但由于其幣值不穩定等特征，目前僅在極小范圍內流通。針對此現狀，各界紛紛布局中心化體系下的數字貨 幣，如 Facebook 發布 Libra 白皮書，各國央行也在加速研發中心化數字貨幣。部分發達國家出于金融穩定的考慮，對法定 數字貨幣發行較大爭議， 而發

4、展中國家和落后國家為了金融普惠、 突破制裁等原因， 較大傾向于對法定數字貨幣持支持態度。 加密貨幣體系發展加密貨幣體系發展迅速迅速，但目前業態但目前業態更趨近于投資工具而非支付手段。更趨近于投資工具而非支付手段。加密貨幣的誕生源于對電子支付行業的革新，旨在 搭建去中心化、個人對個人的電子貨幣體系，據 CoinMarketCap 統計，目前已有超過 2650 種加密貨幣，截至 2019 年 9 月 8 日，加密貨幣總市值為 2678.7 億美元，市場總交易額為 526.3 億美元。目前，比特幣地位仍穩居第一，市占率超過 70%， 以太坊和瑞波幣市值均突破百億美元。雖然加密貨幣體系正在迅速發展，但

5、是受制于幣值不穩定、技術不完備等種種缺陷， 未能對傳統貨幣體系造成較大沖擊。 Libra 的推出或引發的推出或引發“Globalcoin”浪潮，但仍面臨包括監管、超發、外匯在內的多方面風險。浪潮，但仍面臨包括監管、超發、外匯在內的多方面風險。Libra 建立在安全、可擴展和 可靠的區塊鏈基礎上，以賦予其內在價值的資產儲備為后盾，并由獨立 Libra 協會治理，是一種中心化貨幣。相較于其他 貨幣種類，Libra 具有多方面優良特性，如使用范圍廣、信用保障強、交易安全性高等，可廣泛應用于跨境轉賬、境內支付 以及新金融生態的構建。但 Libra 的設計框架決定了其面臨包括監管、超發、外匯等多方面風險

6、，甚至可能給全球金融體系 帶來系統性風險。 中國央行數字貨幣若適時推出，將帶動“區塊鏈中國央行數字貨幣若適時推出，將帶動“區塊鏈+”相關產業迅速發展”相關產業迅速發展。 “區塊鏈”將是構建價值互聯網，構建可信任社“區塊鏈”將是構建價值互聯網，構建可信任社 會的“點金術” 。會的“點金術” 。在“一幣兩庫三中心”的基礎上，我國央行 DCEP 通過可控匿名的原則和100%的準備金機制，實現對于M0 的部分替代， 通過雙層運營體系， 確保中國央行法定數字貨幣有效發行運營。 目前最先投入試點的應用場景是數字票據平臺， 旨在搭建中小企業的信任平臺，加強其貿易合作。同時，央行數字貨幣的推出也將推動包括安全

7、加密、貨幣發行、支付流通 等相關產業的迅速發展。 投資策略：投資策略：把握央行數字貨幣產業鏈相關上市公司。 風險提示：風險提示：行業政策出現重大變化、技術進步不及預期、商業模式尚未成型。 域域代碼代碼已更已更改改 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 計算機行業：中國法定數字貨幣(DCEP)產業研究深度報告之一:“區塊鏈+”相關上市公司梳理 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目錄錄 1. 捍衛國家貨幣主權，央行數字貨幣呼之欲出捍衛國家貨幣主權，央行數字貨幣呼之欲出 . 4 2. 數字貨幣行業發展概覽數字貨幣行業發展概覽 . 5 2.1

8、 數字貨幣發展歷程 . 5 2.2 電子貨幣、虛擬貨幣、數字貨幣的區別 . 6 2.3 數字貨幣的技術基礎區塊鏈 . 9 2.4 多因素共促數字貨幣發展 . 10 3. 主流加密數字貨幣介紹主流加密數字貨幣介紹 .11 3.1 加密數字貨幣蓬勃發展 .11 3.2 比特幣從支付手段到投資工具演變 . 13 3.3 以太坊（ETH）下一代智能合約和去中心化應用平臺 . 14 3.4 瑞波幣（XRP）搭建高效的全球支付體系 . 15 3.5 現有加密數字貨幣的缺陷 . 16 4. Libra“Globalcoin”即將來襲即將來襲 . 17 4.1 Libra 驅動力契合 Facebook業務轉型

9、需求 . 17 4.2 Libra 的概況 . 19 4.3 Libra 具有多方面優良特性 . 21 4.4 Libra 應用場景 . 22 4.5 Libra 的潛在缺陷 . 22 5. 數字票據平臺將成為央行數字貨幣首個試驗場數字票據平臺將成為央行數字貨幣首個試驗場 . 23 5.1 央行數字貨幣的特性 . 23 5.2 實際應用數字票據平臺 . 25 6. 央行法定數字貨幣相關產業鏈部分公司央行法定數字貨幣相關產業鏈部分公司 . 27 6.1 產業鏈上游安全加密 . 27 6.2 產業鏈中游貨幣發行 . 28 6.3 產業鏈下游支付流通 . 30 7. 風險提示風險提示. 32 相關報

10、告匯總相關報告匯總. 33 表格目錄表格目錄 表表 1：我國央行：我國央行 CBDC發展歷程發展歷程 . 4 表表 2：電子貨幣、虛擬貨幣和加密數字貨幣的區別：電子貨幣、虛擬貨幣和加密數字貨幣的區別 . 7 表表 3：世界各國中央銀行發：世界各國中央銀行發行法定數字貨幣進程行法定數字貨幣進程 . 8 表表 4：數字貨幣使用場景愈加豐富：數字貨幣使用場景愈加豐富 .11 表表 5：以太坊主要部署應用類型：以太坊主要部署應用類型 . 15 表表 6：央行數字票據六大創新點：央行數字票據六大創新點 . 26 表表 7：已上市安全加密領域廠商基本信息：已上市安全加密領域廠商基本信息 . 27 東興證券

11、深度報告東興證券深度報告 計算機行業：中國法定數字貨幣(DCEP)產業研究深度報告之一:“區塊鏈+”相關上市公司梳理 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 表表 8：已上市貨幣發行領域廠商基本信息：已上市貨幣發行領域廠商基本信息 . 28 表表 9：已上市主要支付流通廠商基本信息：已上市主要支付流通廠商基本信息 . 30 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：貨幣的演變歷程：貨幣的演變歷程- . 6 圖圖 2：第三方支付對銀行、現金支付功能的覆蓋：第三方支付對銀行、現金支付功能的覆蓋 . 7 圖圖 3：微信、支付寶：微信、支付寶 B端發展進程端發

12、展進程 . 7 圖圖 4：區塊鏈工作原理：區塊鏈工作原理 . 9 圖圖 5：2016-2020年移動第三方支付交易規模及增長率年移動第三方支付交易規模及增長率 . 10 圖圖 6：2016年銀行卡盜刷渠道分布年銀行卡盜刷渠道分布. 10 圖圖 7：世界主要國家加密貨幣使用率：世界主要國家加密貨幣使用率 .11 圖圖 8：加密貨幣發展歷程：加密貨幣發展歷程 . 12 圖圖 9：全球排名前十加密貨幣市值（單位：億美元，截至：全球排名前十加密貨幣市值（單位：億美元，截至 2019年年 9月月 8日）日） . 12 圖圖 10：比特幣的特性：比特幣的特性 . 13 圖圖 11：以太坊發展歷程：以太坊發

13、展歷程. 14 圖圖 12：智能合約對于商業效率的提升：智能合約對于商業效率的提升 . 15 圖圖 13：相較其他渠道，瑞波幣交易時間大幅縮短：相較其他渠道，瑞波幣交易時間大幅縮短 . 16 圖圖 14：每秒交易規模遠超其他加密貨幣：每秒交易規模遠超其他加密貨幣 . 16 圖圖 15：XRP 部分客戶概覽部分客戶概覽. 16 圖圖 16：比特幣交易價格走勢：比特幣交易價格走勢 . 17 圖圖 17：以太坊交易價格走勢：以太坊交易價格走勢 . 17 圖圖 18：Facebook業務探索道路業務探索道路. 19 圖圖 19：Libra協會初始成員概覽協會初始成員概覽 . 20 圖圖 20：Libr

14、a協會組織架構協會組織架構 . 21 圖圖 21：Libra具有多方面優良特性具有多方面優良特性 . 22 圖圖 22：央行：央行 CBDC運營體系運營體系 . 24 圖圖 23：數字票據交易平臺分層架構圖：數字票據交易平臺分層架構圖 . 26 圖圖 24：央行數字票據帶動產業鏈上下游發展：央行數字票據帶動產業鏈上下游發展 . 27 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 計算機行業：中國法定數字貨幣(DCEP)產業研究深度報告之一:“區塊鏈+”相關上市公司梳理 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 捍衛國家貨幣主權，央行數字貨幣呼之欲

15、出捍衛國家貨幣主權，央行數字貨幣呼之欲出 閉環測試緊張進行，央行數字貨幣呼之欲出。閉環測試緊張進行，央行數字貨幣呼之欲出。自 2014 年數字貨幣研究小組成立至今，我國 CBDC 相關研 發落地工作一直穩步推進；2016 年 7 月，央行啟動了基于區塊鏈和數字貨幣的數字票據交易平臺原型研 發工作，決定使用數字票據作為法定數字貨幣的試點應用場景；2017 年 5 月，央行數字貨幣研究所正式 掛牌；2018 年 1 月，數字票據交易平臺實驗性生產系統成功上線試運行；2018 年 9 月，數字貨幣研究 所在深圳成立“深圳金融科技有限公司” ，并參與貿易金融區塊鏈等項目的開發；2019 年 8 月，中

16、國人 民銀行支付結算司副司長穆長春在第三屆中國金融四十人論壇上表示，央行數字貨幣或將呼之欲出； 2019 年 9 月，據中國日報報道，央行數字貨幣閉環測試已經開始，測試中會模擬某些支付方案并涉 及一些商業和非政府機構，或將涉及四大國有商業銀行、以及金融科技巨頭阿里巴巴、騰訊、銀聯等機 構。 表表 1：我國央行我國央行 CBDC發展歷程發展歷程 時間時間 相關事件相關事件 2014 年 成立數字貨幣研究小組，旨在探討所需的監管框架或國家數字貨幣。 2015 年 發布人民銀行發行數字貨幣的系列研究報告，央行發行數字貨幣的原型方案完成兩輪修訂。 2016 年 1 月 1 日 央行召開了數字貨幣研討會

17、，進一步明確央行發行數字貨幣的戰略目標，做好關鍵技術攻關，研究數 字貨幣的多場票應用，爭取早日推出央行發行的數字貨幣。 2016 年 7 月 1 日 央行啟動了基于區塊鏈和數字貨幣的數字票據交易平臺原型研發工作，決定使用數字票據交易平臺作 為法走數字貨幣的試點應用場景，并借助數字票據交易平臺驗證區塊鏈技術 2016 年 9 月 1 日 央行票據交易平臺籌備組會同數字貨幣研究所籌備組，牽頭成立了數字票據交易平臺籌備組，啟動了 數字票據交易平臺的封閉開發工作。 2016 年 12 月 1 日 中國央行完成了對區塊鏈的首個試驗。幾家主要的商業銀行參與了此次試驗。 2017 年 2 月 1 日 央行推

18、出的數字票據交易平臺開始進行測試，這個平臺就是用區塊鏈技術搭建，并運行法定數字貨幣。 2017 年 3 月 1 日 央行科技工作會議強調構建以數字貨幣探索為龍頭的央行創新平臺。 2017 年 5 月 27 日 央行數字貨幣研究所正式掛牌，研完方向包括數字貨幣、金融科技等。 2017 年 11 月 1 日 時任中國人民銀行數字貨幣研究所所長姚前出席第二屆數字金融的中國時代會議并表示， 法定數字貨 幣是數字經濟發展的墓石，將從四大方面助推數字經濟發展：一是有助于數字經濟提質增效；二是有 助于數字經濟昔惠共享；三是有助于數字經濟宏觀調控；四是有助于數字經濟風險防范。 2018 年 1 月 25 日

19、數字票據交易平臺實驗性生產系統成功上線試運行，結合區塊鏈技術前沿和票據業務實際值況對前期 數字票據交易平臺原型系統進行了全方位的改造和完善。 2018 年 3 月 28 日 央行召開 2018 年全國貨幣金銀工作電視電話會議，會議指出穩步推進央行數字貨幣研發?！?2018 年 9 月 5 日 數字貨幣研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”，并參與貿易金融區塊鏈等項目的開發。 2019 年 2 月 21 日 央行召開 2019 年全國貨幣金銀工作會議，提到穩步、深入地推進央行數字硏發。 2019 年 8 月 2 日 央行召開 2019 年下半年工作電視會議， 指出下半年要加快推進我國法定數字貨

20、幣 （DC/EP） 研發步伐， 跟蹤研究國內外虛擬貨幣發展 2019 年 8 月 10 日 中國人民銀行支付結算司副司長穆長春在第三屆中國金融四十人論壇上表示，央行數字貨幣 (DC/EP) 的研究已進行五年，現在已經“呼之欲出”。 資料來源：中國人民銀行官網,新華網，東興證券研究所 一方面，根據 Forex Bonuses 調查數據，我國非現金支付比例為 56%，排名全球第六，其中了解移動支 東興證券深度報告東興證券深度報告 計算機行業：中國法定數字貨幣(DCEP)產業研究深度報告之一:“區塊鏈+”相關上市公司梳理 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SE

21、CURITIES 付的人口比例為 77%，遠超第二名俄羅斯（57%）和第三名德國（48%） ；另一方面，區塊鏈數字貨幣隨著 電子貨幣在商業交易中占有率不斷上升，為什么我國又要推出央行數字貨幣呢？主要有以下三點原因： 電子貨幣電子貨幣 K KYCYC 和和 A AMLML 成本較高成本較高，而央行數字貨幣能有效降低反洗錢成，而央行數字貨幣能有效降低反洗錢成本本。由于 KYC 和 AML 的審查程序繁 雜，目前平均成本為 50-60 美元/人，且數據庫需要定期更新。而央行數字貨幣在每次交易時，都將產 生一個包含新的所有者信息的字符串，即便交易在用戶層面是匿名性質的，也仍然可以找回單個 CBDC 單

22、位的完整轉移記錄。因此，中央機構持續追蹤每一個 CBDC 的信息，用戶身份也可以與對應的個人錢 包綁定，從而使其完全失去匿名性。 通過大數據分析和模擬，央行數字貨幣能實現貨幣精準投放，從而提高貨幣政策的有效性。通過大數據分析和模擬，央行數字貨幣能實現貨幣精準投放，從而提高貨幣政策的有效性。一方面，第 三方支付機構并未介入央行支付系統，對于其資金流向央行很難準備掌握和統計；另一方面，電子貨幣 與紙幣存在一定的替代關系，但是在進行政策研究和政策制定的過程中，很少將這部分因素考慮在內， 兩個因素綜合作用，會在一定程度上弱化貨幣政策調控的力度，從而導致金融風險的累積。對于央行數 字貨幣來說，由于可以實

23、時精準定位其流通渠道，因此在貨幣發行時可以實現精準投放、實時傳導、前 瞻指引以及逆周期調控，提高貨幣政策傳導的有效性。 央行數字貨幣的適時推出， 是為了捍衛在央行數字貨幣的適時推出， 是為了捍衛在LibraLibra沖擊下國家貨幣的主權地位。沖擊下國家貨幣的主權地位。 Facebook推出 Libra之后， 在全世界掀起軒然大波，各國都在積極討論 Libra 對于自身主權貨幣的影響，總體而言，對于美元、歐 元、英鎊等主流貨幣而言，Libra 的影響較為復雜，一方面，Libra 將其納入到一籃子貨幣進行進行資 產配置，進一步增強其貨幣地位，另一方面，Libra 的出現，可能形成全球范圍內超主權貨

24、幣，從而對 傳統交易結算貨幣造成影響；對于部分高通脹國家而言，Libra 穩定幣的吸引力將遠遠超過所在國主權 貨幣，對于本土貨幣造成致命打擊；對于我國而言，一方面，需要承受數字貨幣對傳統貨幣的沖擊，另 一方面，由于人民幣未納入 Libra 的一籃子貨幣中，因此會降低各國央行為人民幣的儲備需求，從而阻 礙人民幣的國際化進程。相較于其他國家，我國央行數字貨幣在研發推出進程中處于世界前列，目前正 在進行最后的閉環測試，或將成為全球范圍內首個正式發布數字貨幣的央行。 2. 數字貨幣數字貨幣行業發展概覽行業發展概覽 2.1 數字貨幣發展歷程數字貨幣發展歷程 伴隨著技術的發展，自原始部落狩獵和采集時期至今

25、，貨幣已歷經了 6 個階段： （1 1） 物物交換及一般等價物階段：物物交換及一般等價物階段：物物交換是貨幣的第一個歷程，由于運輸成本大、成交效率低等原 因，貝殼等不易大量獲取的物品逐漸抽離作為一般等價物進行交易，形成貨幣的原始形態； （2 2） 貴金屬階段：貴金屬階段：隨著人類冶金技術的提升，貨幣形態自然而然向價值穩定的貴金屬轉換，這一歷程 在人類歷史中占據了相當長的時期，受限于金屬的質地不均、分割損耗等問題，在此基礎上逐漸 衍生出了由國家統一鑄造和管理，以國家信譽為背書的金屬鑄幣； （3 3） 紙幣階段：紙幣階段：隨著造紙術、印刷術的發展，易于攜帶的紙幣迅速取代金屬貨幣，并逐漸形成中心化

26、現代金融體系，使得貨幣政策的實施成為可能； （4 4） 電子貨幣階段：電子貨幣階段：隨著電子技術、移動互聯網的發展，貨幣逐漸向虛擬化過度，一方面信用卡、借 記卡快速發展，另一方面，移動支付也在生活中愈發普及，但其中心化的本質并未改變，只是傳 播媒介發生變化； P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 計算機行業：中國法定數字貨幣(DCEP)產業研究深度報告之一:“區塊鏈+”相關上市公司梳理 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES （5 5） 數字貨幣階段：數字貨幣階段：近年來，紙幣濫發導致通貨膨脹加劇、第三方支付頻頻爆出安全危機、再加上區 塊鏈技術的逐漸成熟，比特幣、以太坊、瑞波幣等去中心化的數字貨幣應運而生，但是由于其幣 值波動大、監管等因素影響，目前只在小范圍進行流通，更趨向于投資工具而非支付手段。針對 此現狀，各界紛紛布局中心化體系下的數字貨幣，如 Facebook 發布 Libra 白皮書，各國央行也 在加速研發中心化數字貨幣。 圖圖 1：貨幣的演變貨幣的演變歷程歷程- 資料來源：網絡公開資料整理，東興證券研究所 2.2 電子貨幣、虛擬貨幣電子貨幣、虛擬貨幣、數字貨幣數字貨幣的區別的區別 電子貨幣本質是法幣的電子化，如銀行卡、第三方支付平臺等，其背靠政府信用，較紙