【公司研究】合盛硅業-產業鏈一體化帶來顯著成本優勢看好未來擴張-20201108（34頁）.pdf

1、硅生產企業龍頭，擁有完整硅產業鏈：合盛硅業公司是全球最大的工業硅生產企業，是 少數能同時生產工業硅和有機硅的企業之一，截至 2019 年具備工業硅及有機硅 加權平均產能 73、53 萬噸。產能擴張帶來公司業績高速增長，2014-2019 年營 收 CAGR 達 22.8%，毛利率連續 5 年保持在 26%以上，2018 年最高達到 40.8%。 此外公司費用管理能力優良，期間費用率均呈下降趨勢，歸母凈利潤在過去 5&

2、nbsp;年 復合增速高達 45.4%。2019 年以來受新冠疫情和中美貿易摩擦等因素掣肘導致 業績下滑，未來隨著影響逐步消散公司盈利能力有望逐步顯現。 成本最低的硅產業鏈企業，政策及產業鏈一體化構筑核心壁壘：公司競爭優勢主要源 于兩方面：生產端，公司在充分享受新疆資源優勢的同時不斷向產業鏈上下游延 伸，已實現工業硅生產電力及石墨電極自供。據測算，當前新疆煤炭資源、石墨 電極自產、電力自產將分別帶來約 340 元/噸、280 元/噸、1300 元/噸的工業硅 成本優

3、勢，硅塊自供則為有機硅生產帶來 1260 元/噸的成本優勢，此外公司顯著 高于同業的開工率能夠為公司帶來約 634 元/噸的單噸折舊優勢；政策端，環保 監管趨嚴使產能不斷向龍頭集中，作為公司當前及未來主產地的新疆及云南均有 相關產能控制及產業整合政策出臺，公司作為云南省選定的合作企業，未來發展 獲政策助力。此外，未來云南獨特的地理位置有望帶來 858 元/噸的硅石成本優 勢以及伴隨發達的運輸網絡和豐富的褐煤資源而來的其他獨有優勢。下游增長空間廣闊，硅基新材料指路未來發展：有機硅方面，建筑業、光伏、 新能源不斷升溫以及房地產集采強勢興起均將帶來需求利好，與未來快速擴張的 供給形成供需兩旺局面；工業硅方面，主要下游有機硅需求增加有望帶來產業鏈 聯動。未來，公司將專注于硅基新材料業務，硅涂料、硅合金等下游產品有望成 為公司未來發展方向，進一步增加公司產品附加值，提高公司盈利能力。