【公司研究】2020年三安光電企業深度研究報告-Mini LED驅動LED行業新增長（32頁）.pdf

1、qRtMnNsMmNmQmNtRmRoRmR6MaOaQpNpPsQrRiNnMnMiNoMoN6MmNsRvPqNoPuOpNnP 請務必閱讀正文之后的信息披請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明露和重要聲明 - 3 - 深度研究報告深度研究報告 目錄目錄 1 深耕 LED 芯片，布局集成電路 . - 5 - 2 Mini LED 呈星火燎原之勢，三安光電積極布局 . - 7 - 2.1 Mini LED 將驅動 LED 行業新一輪增長 . - 7 - 2.2 Mini LED 背光市場巨大，有望競技 OLED . - 9 - 2.3 Mini LED 高端顯示滲透率有望持續提升 . - 1

2、3 - 2.4 三星達成協議，擴產項目積極推進 . - 15 - 3 化合物半導體前景廣闊，三安集成嶄露頭角 . - 16 - 3.1 化合物半導體乃大勢所趨 . - 16 - 3.2 GaAs：無線通信核心材料，受益 5G 大趨勢. - 17 - 3.3 SiC：新能源汽車驅動下，SiC 功率器件欣欣向榮. - 19 - 3.4 GaN：5G 基建推進+快充市場爆發，GaN 大有可為 . - 21 - 3.5 三安集成持續布局 . - 26 - 4 LED 芯片行業集中度提升，三安龍頭地位穩固 . - 28 - 4.1 LED 行業競爭加劇，LED 龍頭地位穩固 . - 28 - 4.2 三

3、安光電將受益于 LED 芯片產能向龍頭積聚， . - 29 - 5 公司財務分析 . - 31 - 6 盈利預測與估值 . - 32 - 7 風險提示 . - 33 - 圖 1、三安光電公司大事件 . - 5 - 圖 2、三安光電 LED 產品覆蓋 . - 5 - 圖 3、三安光電主要子公司 . - 6 - 圖 4、公司前 5 大股東 . - 7 - 圖 5、公司與實際控制人之間的產權及控制關系的方框圖 . - 7 - 圖 6、Mini LED 結構圖 . - 8 - 圖 7、Mini LED 生產技術工藝 . - 8 - 圖 8、Micro LED 相關應用情況 . - 8 - 圖 9、Mi

4、ni LED 背光實現直下式超薄 LCD . - 10 - 圖 10、Local Dimming 技術應用原理 . - 10 - 圖 11、三星 The Wall . - 11 - 圖 12、康佳 12 英寸 Mini LED 電視 . - 11 - 圖 13、Mini LED 的市場空間預估 . - 12 - 圖 14、全球車載 TFT-LCD 顯示面板出貨量（億塊，%） . - 12 - 圖 15、2019 年全球面板產業下游主要應用領域. - 12 - 圖 16、OLED 與 LCD 性能指標比較 . - 13 - 圖 17、Mini LED 背光實現直下式超薄 LCD . - 14 -

5、 圖 18、Local Dimming 技術應用原理 . - 14 - 圖 19、2024 年 Mini LED 產品在應用端滲透率預測 . - 14 - 圖 20、砷化鎵應用領域 . - 18 - 圖 21、砷化鎵代工市場 . - 18 - 圖 22、砷化鎵成長空間廣闊 . - 19 - 圖 23、SiC 特性示意圖 . - 19 - 圖 24、SiC 在汽車中應用的優勢 . - 20 - 圖 25、SiC 器件在汽車中的應用 . - 20 - 圖 26、砷化鎵代工市場 . - 21 - 圖 27、SiC 功率器件市場規模預測（百萬美元，%） . - 21 - 請務必閱讀正文之后的信息披請務

6、必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明露和重要聲明 - 4 - 深度研究報告深度研究報告 圖 28、SiC 應用市場演進 . - 21 - 圖 29、GaN 下游應用 . - 22 - 圖 30、GaN 滿足 5G 應用需求 . - 22 - 圖 31、2015-2025 年基站發展趨勢 . - 22 - 圖 32、GaN 銷售規模曲線圖 . - 23 - 圖 33、2016-2022 年射頻市場份額（十億美元） . - 23 - 圖 34、射頻功率器件市場按技術分類占比情況. - 24 - 圖 35、6 家手機廠商推出了氮化鎵快充產品 . - 25 - 圖 36、GaN 功率器件市場收入情況（百

7、萬美元，%） . - 25 - 圖 37、2018-2024 年大功率快充應用推動的功率 GaN 器件市場 . - 26 - 圖 38、三安集成技術應用 . - 27 - 圖 39、三安集成營業收入（億元）情況 . - 28 - 圖 40、公司 2011 年以來營業收入及增速（億元，%） . - 29 - 圖 41、公司 2011 年以來凈利潤及增速（億元，%） . - 29 - 圖 42、中國大陸主要 LED 芯片企業 2015 年-2020Q3 毛利率情況 . - 30 - 圖 43、中國大陸主要 LED 芯片企業 2015 年-2020Q3 存貨周轉天數情況 . - 30 - 圖 44、

8、中國大陸主要 LED 芯片企業購建固定資產無形資產其他長期資產（億元） . - 31 - 圖 45、2015 年-2020Q3 公司營業收入及同比（億元，%） . - 31 - 圖 46、2015 年-2020Q3 公司凈利潤及同比（億元，%） . - 31 - 圖 47、2015 年-2020Q3 可比公司營業收入及同比（億元，%） . - 32 - 圖 48、2015 年-2020Q3 可比公司凈利潤及同比（億元，%） . - 32 - 表 1、小間距 LED、Mini LED 與 Micro LED 技術性能對比 . - 7 - 表 2、Mini LED 與 OLED 技術性能對比 .

9、- 9 - 表 3、Mini LED 性能優越性 . - 10 - 表 4、湖北省葛店經開區-族化合物半導體項目簡介 . - 16 - 表 5、三代半導體材料性能指標對比 . - 17 - 表 6、中國 5G 宏基站 PA 市場規模測算表 . - 23 - 表 7、中國 5G 小基站 PA 市場規模測算 . - 24 - 表 8、三安集成晶圓代工制程及主要用途 . - 27 - 表 9、公司盈利預測結果 . - 32 - 表 10、可比公司 PE . - 33 - 附表 . - 34 - 請務必閱讀正文之后的信息披請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明露和重要聲明 - 5 - 深度研究報告深度

10、研究報告 1 深耕深耕 LED 芯片，布局集成電路芯片，布局集成電路 三安光電成立于 2000 年 11 月,于 2008 年 7 月在上交所上市，產業化基地分布在 廈門、天津、蕪湖、泉州等多個地區，是國家發改委批準的“國家高科技產業化 示范工程”企業、工業和信息化部認定的“國家技術創新示范企業”，承擔了國 家“863”、“973”計劃等多項重大課題，擁有國家人事部頒發的博士后科研工 作站及國家認定的企業技術中心。公司主要從事全色系超高亮度 LED 外延片、芯 片、-族化合物半導體材料、微波通訊集成電路與功率器件、光通訊元器件等 的研發、生產與銷售，產品性能指標居國際先進水平。 圖圖 1、三安

11、光電公司大事件、三安光電公司大事件 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 LED 板塊是三安光電長期發展的主業之一，2019 年公司主營業務中 LED 行業收 入占比為 80.9%。LED 業務收入主要包含了 LED 芯片和 LED 汽車燈業務。公司 能夠提供全波長范圍的 LED 芯片，產品可覆蓋全部可見光和不可見光譜，性能穩 定，品質優異。產品應用領域包括監控、照明、顯示、TV、手機、計算機等。 圖圖 2 2、三安光電、三安光電 LEDLED 產品覆蓋產品覆蓋 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明露和重

12、要聲明 - 6 - 深度研究報告深度研究報告 現階段公司著重于化合物半導體材料的研發與應用，專注于以碳化硅、砷化鎵、 氮化鎵、磷化銦、氮化鋁、藍寶石等半導體新材料所涉及到的核心主業研發、生 產和銷售，致力于將化合物半導體集成電路業務發展至全球行業領先水平，努力 打造具有國際競爭力的半導體廠商。 公司經過近二十年發展現擁有 12 家 100%控股子公司， 主要控股參股子公司共 19 家。其中，廈門市三安光電科技有限公司是三安光電總部所在地，公司主要產品 為全色系超高亮度 LED 外延片、芯片，化合物太陽能電池、PIN 光電探測器芯片 等多運用于空間照明以及醫療清潔殺菌等智能生活家居領域；廈門市三

13、安集成電 路有限公司主要涵蓋射頻、電力電子、光通訊和濾波器板塊，主要應用于大數據、 云計算、物聯網、電動汽車、智能移動終端、通訊基站、導航等領域；蕪湖安瑞 光電主要從事汽車 LED 光源封裝、LED 車燈模組、LED 汽車燈具的設計、開發 與制造。 圖圖 3 3、三安光電主要子公司、三安光電主要子公司 資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 三安光電控股股東為廈門三安電子有限公司，其法定代表人為林秀成。林秀成及 其兒子林志強持有福建三安集團有限公司股權 92.49% , 三安集團持有三安電子 的股權比例為 100%，三安電子持有“三安光電”的股權比例約為 29.76%，三安 集團持有

14、“三安光電”股權比例為 5.97%，三安集團實為“三安光電”控股股東。 請務必閱讀正文之后的信息披請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明露和重要聲明 - 7 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 4 4、公司前、公司前 5 5 大股東大股東 圖圖 5 5、公司與實際控制人之間的產權及控制關系的方框、公司與實際控制人之間的產權及控制關系的方框 圖圖 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2 Mini LED 呈星火燎原之勢，呈星火燎原之勢，三安光電積極布局三安光電積極布局 2 2. .1 1 Mini LEDMini LED 將驅動將驅

15、動 LED LED 行業新一輪增長行業新一輪增長 Mini LED 是指尺寸在 100 微米量級的 LED 芯片，尺寸介于小間距 LED 與 Micro LED 之間，Mini LED 是小間距 LED 尺寸繼續縮小的結果。Mini LED 是 性能更優異的發光二極管 （Mini LED） ， 亦是目前新一代的 LED 顯示技術。 目前， 小間距 LED 采用亞毫米級 LED 晶體，實現點間距 2.5 毫米（P2.5）以下的顯 示屏；Mini LED 采用數十微米級 LED 晶體，實現 P1.0 以下的顯示屏；Micro LED 采用 1-10 微米級 LED 晶體，實現 P0.1 及更小尺寸

16、的顯示屏。 表表 1 1、小間距、小間距 LEDLED、Mini LEDMini LED 與與 Micro LEDMicro LED 技術性能對比技術性能對比 小間距 LED Mini LED Micro LED 尺寸 500m 左右 100- 200m 100m 點間距 1.0mm 2.5mm 0.1mm 1.0mm 1.0mm 技術類型 自發光 自發光/背光 自發光 封裝 SMD、COB COB、“四合一” 巨量轉移 發光效率 中 高 高 最大對比度 5000:01:00 1000000：1 1000000：1 NTSC 色域 110% 80% 110% 140% 最大可視角度 （垂直/水

17、平） 160 -170 /160 -170 178/178 178/178 壽命（小時） 100000 100000 80000 100000 反應時間 長于納秒級 納秒級 納秒級 平均能耗 高/中 低 低 資料來源：Display 技術，興業證券經濟與金融研究院整理 Mini LED 的生產過程：首先，需要將 LED 通過微縮制程技術進行薄膜化、微小 化、 陣列化， 使其尺寸僅為幾十微米左右； 其次， 將 Mini LED 采用 COB 或者 “四 合一”技術批量轉移到硬性、軟性的透明或不透明基板上；然后，再利用物理沉 積制程完成保護層與上電極； 最后， 進行上基板的封裝， 完成結構簡單的

18、Mini LED 請務必閱讀正文之后的信息披請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明露和重要聲明 - 8 - 深度研究報告深度研究報告 顯示。 圖圖 6 6、Mini LEDMini LED 結構圖結構圖 圖圖 7 7、Mini LEDMini LED 生產技術工藝生產技術工藝 資料來源：Display 技術，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Display 技術，興業證券經濟與金融研究院整理 目前 Mini LED 的主要應用場景包括：液晶背光源和顯示屏，適合手機、電視、 車用面板及電競筆記本等產品的應用。隨著后續技術的成熟和產能的釋放，Mini LED 顯示屏應用將帶來廣闊的市場空間。

19、 圖圖 8 8、Micro LMicro LEDED 相關應用情況相關應用情況 資料來源：Display 技術，興業證券經濟與金融研究院整理 Mini LED 耗電量小于小間距耗電量小于小間距 LED，且在對比度和可視角方面更是遠超小間距，且在對比度和可視角方面更是遠超小間距 LED。 Mini LED 作為小間距 LED 的延伸， 承接了小間距 LED 高效率、 高可靠性、 高亮度及反應時間快的特性。同時， Mini LED 性能明顯優于小間距 LED，且較 Micro LED 更為成熟、良率更高，兼容大部分既有生產設備，而 Micro LED 尺寸 更小，目前依舊面臨巨量轉移技術瓶頸的掣肘

20、，在一些關鍵技術和設備上還未取 得突破，所以技術難度相對較低且更為成熟的 Mini LED 成為市場發展的焦點。 OLED（有機發光二極管）是一種利用多層有機薄膜結構產生電致發光的器件， 相對容易制作，且僅需要較低的驅動電壓，在滿足平面顯示器的應用上顯得非常 突出。OLED 顯示屏比 LCD 更輕薄、亮度高、功耗低、響應快、清晰度高、柔性 好、發光效率高，能滿足消費者對顯示技術的新需求。隨著 OLED 技術的不斷改 進，其商業應用化趨勢也愈發明顯。 請務必閱讀正文之后的信息披請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明露和重要聲明 - 9 - 深度研究報告深度研究報告 與與 OLED 顯示技術相比，

21、顯示技術相比，Mini LED 在良率、成本和顯示性能等方面更具優勢。在良率、成本和顯示性能等方面更具優勢。 據賽迪智庫集成電路所研究表明：“由于采用無機半導體材料，Mini LED 示器 件亮度可達 5000 尼特，是 OLED 顯示的 10 倍，在戶外強光下全彩可視；光 電響應速度可達納秒級，比 OLED 顯示快千倍，比液晶顯示快百萬倍；使用壽 命遠超 10 年，比 OLED 壽命長 3 倍，還可實現高可靠透明柔性顯示。由于采 用亞毫米級小間距陣列，Mini LED 顯示可實現無縫無限拼接。由于采用主動發 光技術，Mini LED 器件的功耗在理論上低至液晶顯示的 10%、OLED 顯示的

22、 50%”。在主流應用方式上，Mini LED 應用于相對精細化的場景，通過更加密集 的燈珠排布實現更細膩的分區控光，從而提高畫面對比度效果，這一點對比傳統 LED 燈珠分區排布進步十分明顯。 而 OLED 之所以被稱為接棒 LCD 的顯示技術， 其根本原因還是在于自發光特性所帶來的高對比、 輕薄化等效果， 從這一點來看， Mini LED 背光應用的市場雖然會對背光應用的市場雖然會對 OLED 造成沖擊， 但要想將造成沖擊， 但要想將 OLED 取而代之取而代之 還是存在一定困難。還是存在一定困難。 在電視面板上， Mini LED 背光電視面板和 OLED 電視面板厚 度相近，且均具有色域

23、廣的優點，但 Mini LED 的區域調整技術帶來更高的對比 度，且在反應時間和省電效果上更加出色，而 OLED 目前仍存在色彩純度不夠、 壽命短、良率低、量產難度大的問題。雖然無法完全擊敗 OLED，但 Mini LED 卻 依然有著廣闊的市場前景，受到了產業鏈上下游的積極追捧。 表表 2 2、Mini LEDMini LED 與與 OLEDOLED 技術性能對比技術性能對比 顯示技術 OLED Mini LED 顯示技術 技術類型 自發光 自發光/背光 技術類型 壽命 中等 長 壽命 反應時間 微秒級 納秒級 反應時間 成本 中等 低 成本 能源消耗量 中等 低 能源消耗量 NTSC 色域

24、 100% 80%-110% NTSC 色域 可視角度 中等 高 可視角度 資料來源：LED inside，興業證券經濟與金融研究院整理 2019 年 3 月，工信部等三部委聯合發布了超高清視頻產業發展行動計劃 （2019-2022 年），計劃到 2022 年，超高清視頻用戶數達到 2 億，符合 HDR、 寬色域、三維聲、高幀率、高色深要求的 4K 電視終端全面普及。未來 4K、8K 電視的市場需求將進一步帶動 LED 顯示領域技術研發以及產能規模的需求。 作為 能夠滿足高清晰電視終端顯示的新一代 LED 背光/顯示技術，Mini/Micro LED 芯 片成為行業熱點， 圍繞 Mini/Mi

25、cro LED 芯片的一系列技術及產能瓶頸將在未來出 現突破，從而帶動 LED 芯片的新一輪高增長。 2 2. .2 2 Mini LEDMini LED 背光市場巨大，有望競技背光市場巨大，有望競技 OLEDOLED OLED 技術的高對比度源于其像素級別的調光技術，也就是具有足夠多的調光區 域。LCD 具有同樣的能力，但也需要足夠多的背光區域來進行調光。LCD 的對比 度由 LC 層和背光調光設計共同決定。為了達到與 OLED 相同的表現，當 LC 層 請務必閱讀正文之后的信息披請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明露和重要聲明 - 10 - 深度研究報告深度研究報告 的對比度達到 500

26、0：1 時，需要 200 個調光區域；當 LC 層達到對比度 2000：1 時，需要 3000 個調光區域。 作為 LCD 顯示的“幕后功臣”背光源在技術和市場的不斷發展中更新換代。從最 初的 CCFL 背光到 SMD LED 背光、量子點背光，再到如今的 Mini LED 背光， 背光技術的不斷發展，使得 LCD 的顯示效果得到不斷的提升。傳統的 LED 背光 不能分出足夠的可控區域，如果采用 Mini LED 背光技術，就可以達到需要的控 制精度要求。相比于傳統 LED 背光源，作為當前最新 LCD 背光技術的 Mini LED 背光擁有更多優勢，適合高端液晶顯示器解決方案，可充分滿足高端

27、消費市場的 需求。 圖圖 9 9、Mini LEDMini LED 背光實現直下背光實現直下式超薄式超薄 LCDLCD 圖圖 1010、Local DimmingLocal Dimming 技術應用原理技術應用原理 資料來源：中國知網Mini LED：助力下一輪 LCD 技術發展， 興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：中國知網Mini LED：助力下一輪 LCD 技術發展， 興業證券經濟與金融研究院整理 目前手機、 電視行業迅速發展的 OLED 面板技術已經擁有諸多技術優勢， 如省電、 輕薄、可彎曲等特點，但是其弱點也是非常明顯的，如燒屏、壽命短等問題。只 不過由于手機的壽命較短，用戶換機

28、時間一般在兩年以內，影響較??；而電視用 的大尺寸 OLED 面板面積大、使用壽命往往達 10 年，影響就較為明顯。與 OLED 顯示技術相比，Mini LED 在良率、成本和顯示性能等方面也具備優勢。Mini LED 背光電視面板和 OLED 電視面板厚度相近， 且均具有色域廣的優點， 但 Mini LED 的區域調整技術帶來更高的對比度，且在反應時間和省電效果上更加出色，而 OLED 目前仍存在色彩純度不夠、壽命短、良率低、量產難度大的問題。此外， 以電視產品為基準，采用 Mini LED 直下式背光的成本是 OLED 的 60%- 80%。 表表 3 3、Mini LEDMini LED

29、性能優越性性能優越性 表現 LCD OLED Micro LED Mini LED RGB Mini LED+LCD 亮度 （cdm(- 2)） 500 1000 107 3000 1000 發光效率 低 中 高 高 低 能耗 中 中 低 低 中 請務必閱讀正文之后的信息披請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明露和重要聲明 - 11 - 深度研究報告深度研究報告 對比度 中（1000：1） 非常高 （10000：1） 非常高 （10M：1） 非常高 （10M：1） 高 （5000： 1） 響應時間 ms us ns ns ms 工 作 溫 度 （） 060 2070 50120 50120 0

30、60 圖像殘留 低 高 無 無 低 壽命 中 低 高 高 中 透明性 低 中 高 低 低 折疊性 很差 好 好 中 很差 成本 低 中 高 高 低 適應尺寸 小中大 小中 無限制 大、超大 小中大 到達解析度 8K 4K 8K 8K 8K 到達 PPI 300 300 1000 40 300 資料來源：中國知網Mini LED 顯示與 Micro LED 顯示淺析，興業證券經濟 與金融研究院整理 康佳于 2019 年 1 月 CES 展出的 65 英寸 Mini LED 電視，就屬于 Mini LED 背光 加液晶玻璃的顯示產品，結合了量子點技術及背光巨量分區技術，使得整個畫面 的色彩飽和度和

31、動態對比度與 OLED 不相上下，分辨率甚至可做到 8K，而成本 比 OLED 低、但可靠性和壽命比 OLED 高。目前，其他電視機廠也已經相繼展出 一些類似產品。由于 OLED 應用于大尺寸還不成熟，則 Mini LED BLU 為最佳解 決方案。因為 Mini LED +LCD 的形式可以做到 OLED 的性能，并且能做到高 PPI 高解析度， 且技術成熟、 成本低， 有望在 2020 年能實現批量， 此后 Mini LED +LCD 有望破壁 OLED。 圖圖 1111、三星、三星 The WallThe Wall 圖圖 1212、康佳、康佳 1212 英寸英寸 Mini LED Min

32、i LED 電視電視 資料來源：AVC 顯示產業鏈洞察，興業證券經濟與金融研究院整 理 資料來源：中國知網Mini LED 顯示與 Micro LED 顯示淺析， 興業證券經濟與金融研究院整理 Mini LED 背光應用市場規模巨大。根據 Yole Research 數據顯示，全球 Mini LED 顯示設備將從 2019 年的 3.24 百萬臺增長至 2023 年的 80.7 百萬臺， 復合年均增長 率高達 90%。其中車用市場將是 Mini LED 最有發展機會的領域。調研機構 Yole Research 表示， 車用市場的 Mini LED 出貨量將在 2023 年增長至高達 3570 萬， 將 成為最大的應用領域。 請務必閱讀正文之后的信息披請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明露和重要聲明 - 12 - 深度研究報告深度研究報告 圖圖 1313、Mini LEDMini LED 的市場空間預估的市場空間預估 資料來源：Yole，興業證券經濟與金融研究院整理 由于 LED 是性能優異的無機固體發光器件，主動式 Mini-LED 背光將成為高端 TFT-LCD 的主流技術。根據