《聚燦光電-公司研究報告-擴產Mini LED芯片助力增長-231023（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《聚燦光電-公司研究報告-擴產Mini LED芯片助力增長-231023（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)擴產擴產 Mini LED 芯片助力增長芯片助力增長 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):14.50 2023 年 10 月 23 日中國內地 電子電子 國內國內 LED 芯片設計及研發領軍芯片設計及研發領軍企業企業，擴產擴產 Mini LED 芯片助力增長芯片助力增長 聚燦光電專注于 GaN 基高亮度 LED 外延片及 LED 芯片的研發、生產和銷售，2018-2022 年營收復合增速為 38%。公

2、司保持精細化經營策略，庫存及應收賬款等指標優于行業平均，并積極布局 Mini/Micro LED 芯片新領域，可廣泛應用于車載顯示、超大型顯示以及 AR、可穿戴設備等新型顯示市場。目前公司已掌握高光度 LED 外延和芯片制造核心技術，在產品良率和性能兩個方面實現了雙推進，高端 LED 處于國內一線水平。我們預計2023/24/25 年公司將實現營收 24.6/28.67/33.49 億元，參考可比公司 2.5倍 24PS，考慮公司已處于行業龍頭地位，且公司產能逐步放量規模效應兌現，給予 3.4 倍 24PS，目標價 14.5 元，首次覆蓋給予“買入”評級。技術技術+應用雙驅動行業迎來新周期，公

3、司戰略布局高端應用雙驅動行業迎來新周期，公司戰略布局高端 LED 芯片領域芯片領域 LED 芯片行業市場規模穩定增長（全球 23-28 年 CAGR=13%），主要由新品需求推動，市場集中度高（21 年按照產能 CR6 全球市占率 85%），技術及效率成為廠商競爭的核心優勢。近年來車載照明、手機背光、Mini/Micro LED 等細分領域成為 LED 芯片市場未來增長驅動力。同時 Mini LED 價格下跌與應用空間增長形成良性循環，國內外需求進入爬升期。根據 Arizton數據，2026 年中國 Mini LED 市場規模有望增長至 431 億元，21-26 市場規模增速 CAGR=34%

4、。聚燦積極布局以 Mini LED 為代表的高端 LED 芯片，推出局部控光專用的 Mini LED，充分獲得用戶認可。產能釋放有望助力營收增長，降本控費增強盈利能力產能釋放有望助力營收增長，降本控費增強盈利能力 公司宿遷生產基地年產能近 2,400 萬片，居同行業單一生產基地產能前列。并且得益于公司為下一輪新擴產預留空間合理規劃，基建成本大幅降低，進一步釋放規模效應。2023 年初公司已取得證監會對“Mini/Micro LED 芯片研發及制造擴建項目”的行政許可批復，未來公司高端產能將持續釋放，產品類別進一步豐富。同時公司精細化管理助力降本控費，費用率低于行業均值，存貨周轉天數等指標均表現

5、較優，彰顯公司盈利能力。投資建議：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價投資建議：首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 14.5 元元 Mini/Micro LED、車載照明、植物照明等新技術與應用興起推動行業迎來新周期。公司不斷拓展產品布局，戰略布局高端 LED 領域優化產品結構，同時加大研發實現產品良率與性能雙向推進。我們預計 2023/24/25 年公司將實現營收 24.6/28.67/33.49 億元，參考可比公司 2.5 倍 24PS，考慮公司已處于行業領軍地位，且公司產能逐步放量，規模效應逐步兌現，給予3.4 倍 24PS，對應目標價 14.5 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：市場競

6、爭加劇，產能釋放不及預期，研發進展不及預期。研究員 黃樂平，黃樂平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究員 丁寧丁寧 SAC No.S0570522120003 +(86)21 2897 2228 聯系人 陳鈺陳鈺 SAC No.S0570121120092 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(人民幣)14.50 收盤價(人民幣 截至 10 月 20 日)10.35 市值(人民幣百萬)6,945 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)101.51 52 周價格范圍(人民幣)9.08-12.30

7、 BVPS(人民幣)2.51 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(人民幣百萬)2,009 2,029 2,460 2,867 3,349+/-%42.83 0.96 21.26 16.54 16.84 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)177.08(63.40)90.96 159.67 217.63+/-%728.43(135.81)243.47 75.54 36.30 EPS(人民幣，最新攤薄)0.26(0.09)0.14 0.24 0.32 ROE(%)14.65(3

8、.88)4.13 5.56 7.12 PE(倍)39.22(109.53)76.35 43.49 31.91 PB(倍)4.20 4.30 2.49 2.35 2.19 EV EBITDA(倍)19.19 95.51 27.28 17.70 13.15 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (5)(2)147910111213Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民幣)聚燦光電相對滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)正文目錄正文目錄 核心觀點：國內核心觀點：國內 LED 芯片領軍企業，擴產芯片領軍企業

9、，擴產 Mini LED 助力增長助力增長.5 聚燦光電：國內 LED 芯片領軍企業，擴產 Mini LED 助力增長.5 區別于市場觀點.6 首次覆蓋給予首次覆蓋給予“買入買入”評級評級，目標價目標價 14.5 元元.7 盈利預測.7 估值分析：目標價 14.5 元，基于 3.4 倍 24PS.8 同業公司對比.9 顯示面板：顯示面板：LCD 仍據一席之地，仍據一席之地，OLED/Mini-LED 不斷滲透不斷滲透.13 顯示市場：手機/電腦/顯示器主流廠商的解決方案.13 手機顯示屏：OLED 滲透率不斷提升，LCD 仍占據一定份額.13 PC 顯示屏：LCD 在低端市場地位穩固，OLED

10、/Mini-LED 向高端市場滲透.14 顯示器面板：LCD 仍占主流，大屏化趨勢明顯.15 顯示前沿：Apple MR 的 OLED 屏幕.16 LED 外延片與芯片迎來新的發展周期：技術外延片與芯片迎來新的發展周期：技術+應用雙驅動應用雙驅動.17 LED 外延片與芯片：2022 年中國市場規模 281 億元.18 LED 芯片市場集中度高，頭部效應明顯.19 Mini-LED：大面積應用，市場高度利好.20 高值照明：LED 滲透率已完成跨越式增長，高質量發展成為主旋律.21 公司分析：國內領先的高亮度公司分析：國內領先的高亮度 LED 芯片供應商芯片供應商.24 深耕 LED 外延片及

11、芯片，國內領先.24 優勢#1：技術先進，掌握高光度 LED 外延和芯片制造核心技術.25 優勢#2：產品結構優化，發力高端 LED 芯片.26 優勢#3：有序擴產，釋放規模效應.27 財務分析：主業營收增長穩財務分析：主業營收增長穩健，盈利能力有望逐步改善健，盈利能力有望逐步改善.29 利潤表：主營業務增長穩健，盈利能力修復可期.29 資產負債表：管理賦能運營，經營效率突出.31 現金流量表：經營活動現金流穩中有升.32 風險提示.33 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司業務示意圖.5 圖表 2：財務數據及主要財務比率.7 圖表 3：分業務盈利預測.8 圖表 4：期間費用預測明細.8 圖表 5

12、：可比公司 2Q23 財務數據.9 圖表 6：可比公司估值表.9 圖表 7：可比公司財務情況及經營狀況.10 圖表 8：2018-2022 年聚燦及可比公司營業收入（億元）.10 3UxVyXdW9YnVmQnR6MaO7NpNrRmOsRiNrQrRlOmOnRaQpOmMvPmOwPxNpOnQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表 9：2018-2022 年聚燦及可比公司歸母凈利潤.10 圖表 10：2018-2022 年聚燦及可比公司研發費用率.11 圖表 11：2022 年聚燦及可比公司研發人員占比.11 圖表 1

13、2：2018-2022 年可比公司毛利率.11 圖表 13：2018-2022 年可比公司費用（管理/銷售/財務）率.11 圖表 14：可比 2018-2022 營業收入最高的產品類型分布.11 圖表 15：公司股價驅動因素分析.12 圖表 16：機構持股情況.12 圖表 17：主流顯示面板技術類型及技術對比.13 圖表 18：2021-2028E 全球智能手機面板技術路徑構成及增速（單位：百萬片；%）.14 圖表 19：主流 PC 廠商屏幕解決方案一覽.15 圖表 20：主流顯示器廠商面板解決方案一覽.16 圖表 21：蘋果 Vision Pro 與其他主流 VR 設備屏幕方案.16 圖表

14、22：LED 芯片所屬產業鏈.17 圖表 23：LED 芯片市場產業鏈格局分布.17 圖表 24：中國 LED 芯片市場規模及增速.18 圖表 25：全球 LED 芯片市場規模（十億美元).18 圖表 26：中國外延片價格（2 英寸）.18 圖表 27：全球及中國大陸 GaN-LED 外延片產量（4 英寸）.18 圖表 28：2020 年和 2021 年中國 LED 芯片產能占比分布情況.19 圖表 29：2021 年我國 LED 芯片市場 CR4 和 CR6 份額占比.19 圖表 30：中國 LED 芯片競爭狀態總結.19 圖表 31：2022 年中國 LED芯片行業企業業務布局及競爭力評價

15、.20 圖表 32：Mini RGB 芯片價格變化.20 圖表 33：全球 Mini-LED 市場規模.21 圖表 34：中國 Mini-LED 市場規模.21 圖表 35：各頭部廠商 Mini LED 芯片戰略布局.21 圖表 36：2017-2026E 全球 LED 照明市場規模（單位：億元；%）.22 圖表 37：2016-2022 中國 LED 照明產品市場滲透率.22 圖表 38：2021 年中國 LED 產業下游應用領域結構.22 圖表 39：2017-2021 中國 LED 通用照明行業市場規模.22 圖表 40：2016-2025E 全球植物照明市場規模預測.23 圖表 41：

16、2020 年全球植物照明主要光源.23 圖表 42：全球汽車照明市場規模預測.23 圖表 43：聚燦光電發展歷程.24 圖表 44：聚燦光電股權結構圖（截至 2023 年 9 月 6 日）.25 圖表 45：聚燦光電技術優勢突出.25 圖表 46：聚燦光電 2022 年關鍵研發項目.26 圖表 47：產品結構及良率逐步改善.27 圖表 48：聚燦光電增資擴產活動.27 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表 49：聚燦光電產能有序擴張.27 圖表 50：“Mini/Micro LED 芯片研發及制造擴建項目”盈利預測.28 圖

17、表 51：“Mini/Micro LED 芯片研發及制造擴建項目”毛利率測算.28 圖表 52：公司營業收入及同比增速.29 圖表 53：公司凈利潤及同比增速.29 圖表 54：中國 LED 芯片廠商營業收入規模變動情況.29 圖表 55：公司分業務毛利率（單位：%）.30 圖表 56：公司分業務營收拆分（單位：百萬元）.30 圖表 57：公司費用率情況.30 圖表 58：公司研發費用及研發費用率.30 圖表 59：聚燦光電應收賬款周轉天數優于同行業公司.31 圖表 60：聚燦光電存貨周轉天數優于同行業公司.31 圖表 61：公司資產負債率及資產結構.32 圖表 62：聚燦光電產能利用率情況.

18、32 圖表 63：聚燦光電產銷率情況.32 圖表 64：公司凈現金流情況（單位：億元）.33 圖表 65：聚燦光電 PE-Bands.33 圖表 66：聚燦光電 PB-Bands.33 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)核心觀點：國內核心觀點：國內 LED 芯片領軍芯片領軍企業企業，擴產擴產 Mini LED 助力增長助力增長 聚燦光電：國內聚燦光電：國內 LED 芯片領軍企業芯片領軍企業，擴產擴產 Mini LED 助力增長助力增長 聚燦光電于聚燦光電于 2010 年成立，聚焦于化合物光電半導體材料的研發、生產和銷售業務，主

19、要年成立，聚焦于化合物光電半導體材料的研發、生產和銷售業務，主要產品為產品為 GaN 基高亮度藍綠光基高亮度藍綠光 LED 外延片、芯片。外延片、芯片。2017 年公司成立子公司聚燦宿遷，并于同年 10 月在 A 股上市。2021 年公司進入調結構、促升級的關鍵階段，在產品結構上，開始縮減通用照明產品份額，陸續推出車載照明、背光等高端高價產品，進入中高端市場；在產品研發上，加大投入力度，積極布局 Mini-LED 與 Micro-LED 產品，為公司打開全新增量空間，2023 年營收在 Mini-LED 產品放量后有望顯著提升。我們認為公司作為國內高光效藍綠光 LED 芯片制造領軍企業，在 L

20、ED 芯片市場的占有份額逐年提升。2022 年由于 LED 芯片價格下降和產品成本上升對公司業績影響較為嚴重，但隨著 1H23 行業需求復蘇和細分領域增長速度加快，以及聚燦宿遷生產基地大規模投資建設，產能規模釋放效應明顯，GaN 基高亮度藍綠光 LED 芯片產能近 200 萬片/月，公司已成為國內領先的 LED 芯片企業之一，預計業績將逐步恢復。立足傳統優勢產品，公司貫徹精益生產，積極降本增效，并進一步將產品拓寬至 Mini-LED 新興領域，為公司業績增長打開更大空間。我們首次覆蓋聚燦光電，給予“買入”評級，目標價 14.5 元，對應3.4X 24PS。圖表圖表1：公司業務示意圖公司業務示意

21、圖 資料來源：公司官網，公司公告，華泰研究 LEDLED外延片及芯片外延片及芯片其他業務收入（資產回收及利用）其他業務收入（資產回收及利用）GaN 基高亮度LED 外延片、芯片（占100%）應用于顯示、背光、照明等領域，向高壓景觀照明、植物照明、車載照明、車載背光等中高端市場拓展。LED外延片Mini LED可廣泛應用新一代信息技術顯示市場，如車載顯示、超大型顯示以及AR、可穿戴設備、可植入器件等。GGII預計2025年全球市場規模：53億美元2022年LED芯片全球市場規模：666.9億元2022年公司市占率：10%2020年，120萬片產能擴建項目，開始小批量出貨，預計23年出貨量較快提升

22、；2022年，720萬片產能擴建項目。2022年營收：11.48億元2022營收占比：56.58%2022年營收：8.81億元2022營收占比：43.42%LED芯片 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)區別于市場觀點區別于市場觀點#1 市場認為國內市場認為國內 LED 芯片及外延片市場趨于成熟，競爭加劇導致利潤芯片及外延片市場趨于成熟，競爭加劇導致利潤率率較低。但我們認較低。但我們認為，為，LED 芯片芯片市場市場在技術與應用的雙重驅動下，在技術與應用的雙重驅動下，LED 外延片與芯片行業迎來了新的發展外延片與芯片行業迎來了新

23、的發展周期。周期。1）短期來看：短期來看：需求得到階段性的釋放甚至反彈，家庭裝修、商業活動、文化旅游和運動賽事等需求恢復；2）長期來看：長期來看：行業處于上升周期，車載照明、手機光、Mini/Micro LED 等細分領域成為 LED 芯片市場未來增長驅動力。Mini LED 價格下跌與應用空間增長形成良性循環，國內外需求進入爬升期。根據 Arizton 數據，2026 中國MiniLED 市場規模有望增長至 431 億元，2021-2026 市場規模增速 CAGR 為 34%。同時，LED 芯片市場格局相對穩定，產業集中度高且頭部效應明顯，而聚燦光電積極布局以 Mini LED、車載照明、高

24、品質照明、植物照明、手機背光、屏幕顯示等為代表的高端 LED 芯片，在高光效、背光、高壓和倒裝等高端產品已處于國內一線水平。#2 市場擔心公司營收體量較小，在行業競爭中不具備優勢。我們認為公司深耕市場擔心公司營收體量較小，在行業競爭中不具備優勢。我們認為公司深耕 LED 芯片芯片領域領域十多年十多年，在產能、管理以及盈利能力，在產能、管理以及盈利能力表現較好表現較好。1）規模）規模效應效應逐步兌現。逐步兌現。2018-2022公 司 大 都 處 于 滿 產 滿 銷 水 平，產 能 利 用 率 與 產 銷 率 分 別 為95.16%/97.02%/97.5%/98.72%/98.23%、87.4

25、3%/102.49%/102.36%/99.15%/96.75%。公司宿遷生產基地年產能近 2,400 萬片，居同行業單一生產基地產能前列。1M23 公司擴建項目的 12 億元定增獲批，達產后公司預計新增 Mini/Micro LED 芯片 720 萬片/月，產能有望進一步釋放，規模效應顯現。2）業績拐點已現，盈利提升趨勢顯著。）業績拐點已現，盈利提升趨勢顯著。1H23 行業需求回暖明顯，2Q 公司營收 6.56 億元，實現大幅好轉且創單季度的歷史新高，凈利潤實現扭虧為盈，隨著產能的逐步釋放，我們認為營收增長勢頭有望持續。3）優化資源配置且管）優化資源配置且管理高效，增強理高效，增強單位資產創

26、收單位資產創收。公司資源集中于創收設備，根據公司投資者關系活動記錄表，2021-2023 生產設備投資均占固定資產投資的 95%，相比同行業公司 75%的平均水平具有明顯優勢。管理方面，公司通過合理規劃與合理投資促使各工序產能匹配，體現較佳產能利用率。因此，我們看好公司憑借產能優勢與管理優勢，在規模效應與市場份額加持下有望迎來業績與估值雙重提升。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)首次覆蓋給予首次覆蓋給予“買入買入”評級評級，目標價目標價 14.5 元元 我們首次覆蓋聚燦光電（300708 CH），給予“買入”評級，目標價 14

27、.5 元人民幣，基于3.4 倍 24PS。盈利預測盈利預測 公司 LED 芯片產品從傳統通用照明拓展至背光和車載照明產品等高價值量市場。同時在Mini LED 芯片與 Micro LED 興起的背景下，公司加快研發投入，Mini LED 芯片已于12M22 實現小批量出貨，2023 年有望快速起量。在上述業務線驅動下，公司未來收入有望保持快速增長。我們預計 2023/24/25 年公司歸母凈利潤將增長 244%/76%/36%至0.91/1.6/2.18 億元，對應 2023/24/25 年 EPS 分別為 0.14/0.24/0.32 元。圖表圖表2：財務數據及主要財務比率財務數據及主要財務

28、比率（百萬元人民幣）（百萬元人民幣）3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 518 530 481 525 536 487 543 656 2009 2029 2460 2867 3349 同比 0%2%-9%9%2%-9%12%21%43%1%21%17%17%營業成本 449 498 459 509 557 582 559 624 1,670 1,844 2,156 2,483 2,880 毛利 69 32 22 15-22-95-15 32 339 185 304 384 469

29、同比 0%-53%-33%-29%-241%-340%84%308%80%-46%64%26%22%OPEX 31 52 44 51 56 49 49 37 171 200 192 217 231 銷售費用 2 3 2 3 4 6 4 3 10 16 19 22 25 管理費用 8 10 11 13 17 6 13 10 37 47 52 56 60 研發費用 24 30 28 32 37 36 36 32 99 133 146 161 174 財務費用-4 9 3 2-2 1-3-9 24 4-59-88-93 資產減值損失-1 1 0 2 8 40 10 2-1-49-39-37-40 營

30、業利潤 71 44 24 16-21-97-16 32 192-78 106 186 253 其他收入/支出-1-2-1-1-2-1 2 0-2 1 0 0 0 稅前利潤 71 43 24 16-22-97-16 32 190-79 91 160 218 歸屬母公司股東凈利 63 44 25 18-13-93-8 33 177-63 91 160 218 同比 412%142%202%96%-62%-313%-131%-51%728%-136%244%76%36%比例分析比例分析 毛利率 13.29%6.09%4.50%2.92%-4.03%-19.49%-2.85%4.90%16.89%9.

31、11%12.34%13.39%14.00%營業利潤率 13.62%8.35%5.02%3.02%-3.96%-19.82%-2.99%4.87%9.53%-3.84%3.81%5.23%6.40%期間費用率 5.89%9.75%9.24%9.79%10.43%9.99%9.10%5.57%8.50%9.87%6.41%5.25%4.96%凈利率 12.19%8.26%5.15%3.46%-2.46%-19.13%-1.40%4.98%8.81%-3.13%3.70%5.57%6.50%資料來源：Wind，華泰研究預測 公司一直聚焦于 LED 芯片研發、生產與銷售，近期除了調整產品結構提升背光和

32、車載照明產品比重，還積極布局 Mini LED 與 Micro LED 的研發，2023 年有望實現 Mini LED 大規模量產。同時，公司的其他業務收入主要來自 LED 生產形成的黃金廢料。LED 芯片生產流程中需使用黃金作為導電物料，產后形成的黃金廢料可參考市場價格交付專業公司進行回收?？紤]到公司在 LED 上游外延片、芯片制造領域的重要地位，當前的產能與管理經營優勢，結合未來產能進一步釋放的預期，我們預計 2023/24/25 年 LED 芯片收入將同比增長 22.23%/16.95%/18.21%至 14.03/16.41/19.4 億 元；預 計 其 他 收 入 將 同 比 增 長

33、20%/16%/15%至 10.57/12.26/14.1 億元。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)毛利率方面，根據公司公告，本次募投項目達產后，公司每年將新增 720 萬片 Mini LED芯片生產能力。本募投項目測算中，項目第 4 年達產，第 1 年、第 2 年、第 3 年、第 4 年以及第 5-10 年各年的預計綜合毛利率分別為 17.57%、17.51%、22.74%、23.18%和22.47%，預計主營業務毛利率分別為 23.59%、23.83%、31.37%、32.44%和 31.63%，毛利率呈現先上升再穩定的趨

34、勢。我們認為，隨著研發推進，高端產品占比擴大優化產品結構，以及公司產品成本和售價均較同業有優勢，因此我們預計 2023/24/25 年綜合毛利率為 12.34%/13.39%/14.00%，其中芯片及外延片毛利率為 19%/21%/22%。圖表圖表3：分業務盈利預測分業務盈利預測（百萬人民幣）（百萬人民幣）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 1406.67 2009.2 2028.57 2459.93 2866.81 3349.47 芯片及外延片 868.05 1209.03 1147.28 1,403.03 1,640.81 1,939.56 其

35、他 538.26 800.17 880.75 1,056.90 1,226.00 1,409.90 同比增速 23.05%42.83%0.96%21.26%16.54%16.84%芯片及外延片 12.45%39.28%-5.06%22.23%16.95%18.21%其他 45.31%48.66%10.07%20.00%16.00%15.00%占比 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%芯片及外延片 61.71%60.17%56.58%57.04%57.23%57.91%其他 38.26%39.83%43.32%42.96%42.77%42.09%毛

36、利率 13.44%16.89%9.11%12.34%13.39%14.00%芯片及外延片 20.53%27.32%14.29%19.00%21.00%22.00%其他 2.09%1.12%2.35%3.50%3.20%3.00%資料來源：公司公告，華泰研究預測 期間費用率：期間費用率：2019-2022 年公司的期間費用率為 10.60%/11.02%/8.50%/9.87%，2022 年期間費用率增加系原材料、能源、人工等支出增加所致。2019-2022 年管理費用率分別為3.14%/2.38%/1.83%/2.33%，伴隨公司降本增效與營收規模進一步增長，我們預計銷售及管 理 費 用 率

37、將 呈 現 逐 年 下 降 趨 勢，2023/24/25 年 公 司 銷 售 費 用 率 分 別 為0.77%/0.76%/0.74%，管理費用率分別為 2.10%/1.95%/1.80%。2019-2022 年公司研發費用率為 3.99%/4.36%/4.95%/6.56%，呈逐年上升趨勢。我們認為后續隨著公司前期研發產品逐步實現量產，預計研發費用率將呈小幅下降趨勢，2023/24/25 年研發費用率為5.95%/5.6%/5.2%。研發費用絕對值預計下降主要考慮股權激勵費用攤銷減少。圖表圖表4：期間費用預測明細期間費用預測明細 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2

38、025E 期間費用率 11.02%8.50%9.87%6.41%5.25%4.96%同比增速（pct）0.43-2.52 1.37-3.46-1.16-0.30 銷售費用率 0.67%0.52%0.78%0.77%0.76%0.74%管理費用率 2.38%1.83%2.33%2.10%1.95%1.80%研發費用率 4.36%4.95%6.56%5.95%5.60%5.20%財務費用率 3.61%1.20%0.20%-2.40%-3.06%-2.78%資料來源：Wind，華泰研究預測 估值分析：目標估值分析：目標價價 14.5 元，基于元，基于 3.4 倍倍 24PS 我們選取三安光電、華燦光

39、電、乾照光電、兆馳股份、蔚藍鋰芯共 5 家 A 股公司作為聚燦光電的可比公司，可比公司主營業務均涉及 LED 芯片領域。其中，華燦光電與乾照光電在芯片業務上的布局均聚焦于 LED 外延片和芯片生產，可比較性強。三安光電除 GaN 基LED 外延片和芯片以外，在氮化鎵、碳化硅、磷化銦、氮化鋁、藍寶石等化合物半導體新材料所涉及的外延片、芯片上亦有布局。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表5：可比公司可比公司 2Q23 財務數據財務數據（百萬人民幣）（百萬人民幣）2Q23 業績回顧業績回顧 2Q23 關鍵比率（關鍵比率（%）證

40、券代碼 公司 領域 營業收入 營收 YoY 凈利潤 凈利潤 YoY 毛利率 凈利率 ROE 研發費用率 600703 CH 三安光電 芯片/LED 產品/化合物半導體產品 3,561.78-2.55-43.59-104.95 10.85-1.22-0.11 5.02 300323 CH 華燦光電 LED 芯片 736.53 21.48-239.97-117,492.08-10.71-32.58-3.96 6.31 002429 CH 兆馳股份 視聽及通信類電子產品 4,040.94 19.66 369.15 86.30 17.50 9.14 2.51 4.35 300102 CH 乾照光電 芯

41、片及外延片 696.96 64.01-5.73-75.38 9.61-0.82-0.14 3.90 002245 CH 蔚藍鋰芯 LED 芯片業務、鋰電池及金屬物流配送 1,276.67-34.94 70.73-73.46 16.28 5.54 0.85 5.47 均值均值 1,665.09 27.65-96.43-39,224.14 3.25-11.54-1.40 5.08 中位數中位數 736.53 21.48-43.59-104.95 9.61-1.22-0.14 5.02 300708 CH 聚燦光電 LED 芯片/GaN 底外延片 655.90 25.00 32.67 101.75

42、11.02 4.98 1.99 4.94 資料來源：Wind，華泰研究 公司目前處于產能爬坡階段，考慮折舊、存貨、非經常性收支影響，營收端起量較快更能體現公司成長性，因此我們采用 PS 法對公司進行估值。由于當前包括 LED 芯片在內的電子行業仍處于周期底部上行階段，且公司產能仍處于逐步釋放狀態，24 年有望步入穩定，我們選取 24 年 PS 估值與同行業其他公司進行對比。由于華燦光電和乾照光電暫無 Wind一致性預期，根據國內三家可比公司 Wind 一致預期，2024E PS 均值/中位數為 1.9/1.2 倍，考慮公司在國內 LED 芯片設計研發市場的領先地位，且產能逐步擴大，給予 3.4

43、 倍 24PS，對應目標價 14.5 元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表6：可比公司估值表可比公司估值表 收入（百萬元）收入（百萬元）凈利潤（百萬元）凈利潤（百萬元）P/SP/S P/EP/E 證券代碼證券代碼 公司公司 股價股價（元）（元）市值（市值（百萬百萬元）元）2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 600703 CH 三安光電 14.35 71,592 17,174 20,750 1,962 2,879 4.6 3.5 36.5 24.9 300323 CH 華燦光電 6.42 10,379 002429 CH 兆馳股份 5

44、.19 23,495 20,088 24,078 1,982 2,519 1.2 1.0 14.5 11.6 300102 CH 乾照光電 6.85 6,370 002245 CH 蔚藍鋰芯 8.96 10,322 6,535 8,403 442 780 1.6 1.2 23.4 13.2 平均值平均值 8.35 24,432 14,599 17,744 1,462 2,059 2.5 1.9 24.8 16.6 中位值中位值 6.85 10,379 17,174 20,750 1,962 2,519 1.6 1.2 23.4 13.2 注：股價為 2023 年 10 月 20 日收盤價，可比

45、公司數據均來自 Wind 一致預期，華燦、乾照暫無 wind 一致預期。資料來源：Wind，華泰研究 同業公司對比同業公司對比 2018-2022 年年除華燦外，除華燦外，各司營收各司營收總體呈增長趨勢總體呈增長趨勢，聚燦增速高于同行。，聚燦增速高于同行。聚燦光電、三安光電、華燦光電、兆馳股份、乾照光電及蔚藍鋰芯 2022 年營業收入分別為 20.29/132.22/23.55/150.28/16.98/62.85 億元，2018-2022 年復合增長率分別為 29.4%/9.6%/-2.9%/3.1%/10.5%/7.9%。其中，聚燦光電營收復合增長率高于可比公司增長率的均值（9.6%）。免

46、責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表7：可比公司可比公司財務情況及經營狀況財務情況及經營狀況 資料來源：Wind，華泰研究 各公司營收受周期性影響較明顯。各公司營收受周期性影響較明顯。2022 年，在宏觀環境偏弱、國際形勢等多重因素影響下，終端市場需求偏弱，雖然在 mini LED、Micro LED 新興產品上，有海外市場的高速啟動，但是整體行業依然存在庫存高企、價格下降情況，公司及可比公司營收及歸母凈利潤普遍增速放緩甚至出現負增長。進入 2023 年，隨著行業終端市場需求回暖，公司與可比公司 1H23 業績普遍出現環

47、比向好。圖表圖表8：2018-2022 年聚燦及可比公司營業收入（億元）年聚燦及可比公司營業收入（億元）圖表圖表9：2018-2022 年聚燦及可比公司歸母凈利潤年聚燦及可比公司歸母凈利潤 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 研發費用率及研發人員占比高于同行平均水平。研發費用率及研發人員占比高于同行平均水平。公司 2018-2022 年研發費用分別占當年總營收的 7.5%/8.2%/5.4%/7.1%/6.6%，持續高于可比公司平均研發費用率。2022 年公司在可比公司中研發費用率占據第一，研發人員占比為 27.5%，略低于蔚藍鋰電，高于其余可比公司，表現出公司重視科研

48、創新，大力建設研發團隊，內驅力強勁。同 業 對 比同 業 對 比聚 燦 光 電三 安 光 電華 燦 光 電兆 馳 股 份乾 照 光 電蔚 藍 鋰 芯董 事 長潘 榮 華林 志 強郭 瑾顧 偉金 張 育陳 鍇產 品GaN基 高 亮 度 藍 光LED芯 片 及 外 延 片全 色 系 超 高 亮 度 LED外 延 片、芯 片金 色 系 高 亮 度 LED外延 片 和 芯 片 等氮 化 鎵、砷 化 鎵 LED芯 片 等金 色 系 LED外 延 片 和芯 片、砷 化 鎵 太 陽能 電 池 外 延 片 和 芯片LED外 延 片 及 芯 片主 要 工 藝傳 統 LED，Mini LED（50-300）um傳

49、 統 LED，MiniLED（100um左 右），Micro LED（小 于50um）傳 統 LED、MiniLED（50-200）um傳 統 LED、Mini LED、Micro LED傳 統 LED、Mini LED（60-200um）傳 統 LED、MiniLED在 研 工 藝Micro LED（小 于50um）6寸 Micro紅 光 外 延 與芯 片 技 術Mini LED、6英 寸 藍寶 石 單 晶 體、MicroLED紅 外 LED外 延&芯 片、Mini/Micro顯 屏 外延超 小 間 距 Micro LED芯 片Mini芯 片 混 編 技 術生 產 基 地宿 遷廈 門、天 津

50、、蕪 湖、泉 州、湖 南、湖北 等 地張 家 港、義 烏、武漢、玉 溪深 圳、南 昌、中 山揚 州、廈 門、南 昌淮 安終 端 應 用顯 示、背 光、通 用照 片、車 載 照 明 等顯 示、背 光、通 用照 明、車 用、植 物照 明、醫 療 等顯 示、背 光、通 用照 明、車 用 等顯 示、背 光、通 用照 明、植 物 照 明、車 用 照 明 等顯 示、背 光、通 用照 明、車 用、數 碼、紅 外 安 防 等背 光、高 光 效 照 明終 端 客 戶首 爾 半 導 體、泰 谷光 電、鴻 利 智 匯三 星、榮 耀、TCL、華 星、H002、奔 馳、法 拉 利 等臺 灣 群 創、京 東 方等三 星、

51、TCL、康 佳、創 維 京 東 方 等淄 博 太 奇 等可 比 產 品 及 ASPLED外 延 片 及 芯 片：59.1元/片LED芯 片：121.33元/片LED外 延 片 及 芯 片：96.59元/片LED行 業：111.59元/片銷 售 量（可 比 產 品）/千 萬片1.961635311.026820.041.51.01營 收（可 比 產 品，億 元）11.4853.312.3337.814.5311.27營 收（億 元）20.29132.2223.55150.2816.9862.85毛 利 率（可 比 產 品，%）14.29%27.85%14.09%20.86%18.33%9.60%

52、研 發 團 隊/人3502,7224971,361412757研 發 費 用/億 元1.335.841.496.301.143.72研 發 費 用 率6.6%4.0%6.3%4.2%6.7%5.9%管 理 費 用 率8.9%10.2%14.4%5.7%15.6%7.8%銷 售 費 用 率0.8%1.3%1.2%2.2%1.3%0.6%數 據 截 至 至 2022/12/3105010015020025020182019202020212022聚燦光電三安光電華燦光電兆馳股份乾照光電蔚藍鋰芯(億元)(15)(10)(5)0510152025303520182019202020212022聚燦光電

53、三安光電華燦光電兆馳股份乾照光電蔚藍鋰芯(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表10：2018-2022 年聚燦及可比公司研發費用率年聚燦及可比公司研發費用率 圖表圖表11：2022 年聚燦及可比公司研發人員占比年聚燦及可比公司研發人員占比 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 行業整體毛利率下滑，低費用率彰顯盈利能力行業整體毛利率下滑，低費用率彰顯盈利能力。受 LED 芯片行業整體需求增速下滑及價格下降等因素影響，行業整體毛利率呈下滑趨勢。2018-2022 年公司毛利率分別為 7.43%/

54、12.9%/13.44%/16.89%/9.11%，2022 年毛利率下降主要系成本上升同時產品價格下降所致。銷售/管理/財務費用率方面，公司一直維持在行業低位水平，彰顯良好費用控制力，2018 年費用率處于高位主要系子公司擴產建設促使管理、財務費用大幅增長所致。圖表圖表12：2018-2022 年可比公司毛利率年可比公司毛利率 圖表圖表13：2018-2022 年可比公司費用年可比公司費用（管理（管理/銷售銷售/財務）財務）率率 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 廠商廠商普遍發力普遍發力 Mini/Micro LED 等高端等高端 LED 芯片芯片。聚燦光電 201

55、9 年起外延片銷售占比逐漸提升，基于 GaN 的 LED 外延片市場優勢明顯，并于 2021 年以來重點發力以 Mini LED、車載照明等為代表的高端 LED 芯片。三安光電涉及全色系 LED 外延片及芯片產品，產品主要應用于顯示屏、交通信號燈、照明。華燦光電與乾照光電產品為 LED 外延片與芯片，目前大力向 Mini/Micro LED 布局。兆馳股份自 2018 年起大范圍布局 LED 芯片行業；蔚藍鋰芯屬金屬物流配送行業的領導者，二者強勢主營業務均非 LED 芯片，但目前 LED上游產品占比逐步提升。圖表圖表14：可比可比 2018-2022 營業收入最高的產品類型分布營業收入最高的產

56、品類型分布 聚燦光電聚燦光電 三安光電三安光電 華燦光電華燦光電 兆馳股份兆馳股份 乾照光電乾照光電 蔚藍鋰芯蔚藍鋰芯 2018 年 芯片 芯片、LED 產品 LED 藍光芯片 視聽及通信類電子產品 芯片及外延片 金屬物流 2019 年 芯片及外延片 化合物半導體產品 LED 芯片 視聽及通信類電子產品 芯片及外延片 金屬物流 2020 年 芯片及外延片 化合物半導體產品 LED 芯片 視聽及通信類電子產品 芯片及外延片 金屬物流 2021 年 芯片及外延片 芯片銷售 LED 芯片 視聽及通信類電子產品 芯片及外延片 金屬物流 2022 年 芯片及外延片 芯片銷售 LED 芯片 視聽及通信類電

57、子產品 芯片及外延片 金屬物流 資料來源：Wind，華泰研究 7.5%8.2%5.4%7.1%6.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20182019202020212022聚燦光電三安光電華燦光電兆馳股份乾照光電蔚藍鋰芯27.5%18.3%16.3%11.9%18.7%27.8%0%5%10%15%20%25%30%29.0%7.4%12.9%13.4%16.9%9.1%-10%0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022聚燦光電三安光電兆馳股份華燦光電乾照光電蔚藍鋰芯27.1%11.0%11.0%8.5%9.9%0%5%10%15%20%

58、25%30%20182019202020212022聚燦光電三安光電兆馳股份華燦光電乾照光電蔚藍鋰芯 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)股價復盤：我們認為股價整體受到營收情況、毛利率及市場預期影響。股價復盤：我們認為股價整體受到營收情況、毛利率及市場預期影響。2019-2020 年，LED 芯片市場應用范圍廣闊，下游應用需求量高，公司營收保持較高速增長，股價波動上漲，整體呈現上升趨勢。2020 年 9 月 4 日，公司發布擴產項目公告，主要產品為Mini/Micro LED GaN、GaAS 芯片，總計投資 35 億元，市場

59、預期助推公司股票迅速拔高。2021 年起，LED 芯片產品單價逐漸下跌，導致毛利率下滑，且傳統的照明行業滲透率逐漸飽和，行業增速趨緩。2022 年以來，隨著去庫存的推進，公司下游市場向背光、高光效產品等高附加值市場進一步過渡，積極投入布局 mini LED 與 micro LED 領域，2H22 mini LED 已實現量產，1H23 公司季度營收環比逐季提升，毛利率環比向上增長明顯。圖表圖表15：公司股價驅動因素分析公司股價驅動因素分析 資料來源：Wind，華泰研究 自上市以來，機構持股變化趨勢與公司股價走勢整體保持一致，而基金持股比例保持較為穩定區間。截至 2Q2023，公司基金持股比例與

60、機構持股比例分別為 1.18%/1.77%。圖表圖表16：機構持股情況機構持股情況 資料來源：Wind，華泰研究(50)050100150200250051015202530354045Jan-18Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Oct-19Nov-19Dec-19Feb-20Mar-20May-20Jun-20Jul-20Sep-20Oct-20Dec-20Jan

61、-21Mar-21Apr-21Jun-21Jul-21Aug-21Oct-21Nov-21Dec-21Feb-22Mar-22May-22Jun-22Aug-22Sep-22Oct-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23（%）（元）收盤價毛利率%營收同比增長%2018-10-16：解禁2168.5萬股，占解禁后流通股25.21%2020-10-16：解禁8718.8萬股，占解禁后流通股48.15%2021-12-8：解禁7406.4萬股，占解禁后流通股20.35%2023-5-4：解禁749.4萬股，占解禁后流通股1.98%2021

62、-9-29：公司擴增股本，由3.02億股擴增為5.44億股LED芯片市場價格下跌2020-9-4：公司公示擴產項目，總計投資35億元。營收穩步上升，基本面持續向好45.745.7012345678910051015202530354045Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23(%)（元）股價基金持股比例%（右軸）機構持股比例合計%（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)顯示面板：顯示

63、面板：LCD 仍仍據一席之地，據一席之地，OLED/Mini-LED 不斷不斷滲透滲透 顯示市場：手機顯示市場：手機/電腦電腦/顯示器主流廠商的解決方案顯示器主流廠商的解決方案 LCD/OLED 為為當下主流顯示技術，當下主流顯示技術，Mini-LED/Micro-LED 是未來趨勢是未來趨勢。經過數十年發展，顯示面板經歷了從 CRT 到當下主流的 LCD/OLED 技術，再到新興技術 Mini-LED/Micro-LED 共 4 代更迭。目前，LCD 屏憑借高性價比占據電腦、顯示器主要市場；OLED 屏也已被廣泛應用于智能手機屏幕。然而，LCD 屏存在高功耗、低性能等問題；OLED 屏也由于

64、采用有機材料、需頻繁電子遷移和自發光導致壽命較短。Micro-LED 屏有效規避了LCD/OLED 的弊端，兼具長壽命、高性能、低功耗等特點，但尚存在可量產工藝、高速和高良率、巨量轉移、鍵合及顏色均勻性等技術難題，成本較高，短期內還無法成為主流顯示技術。Mini-LED 作為傳統 LED 向 Micro-LED 的過渡技術，已實現與 8K 技術及 5G 通訊技術的結合，并逐漸應用于顯示屏、車用顯示器、手機和可穿戴設備等，是近兩年各廠商角逐的方向。圖表圖表17：主流顯示面板技術類型及技術對比主流顯示面板技術類型及技術對比 資料來源：LEDinside、JM insights、華泰研究 手機顯示屏

65、：手機顯示屏：OLED 滲透率滲透率不斷不斷提升，提升，LCD 仍仍占占據據一定份額一定份額 OLED 在高端在高端智能手機市場智能手機市場占據主導占據主導，LCD 憑借高性價比憑借高性價比在中低端市場仍在中低端市場仍具優勢具優勢。據Counterpoint 數據，OLED 顯示面板在全球智能手機中的使用占比已從 1Q20 的 29%上升至 1Q23 的 49%，在售價 250 美元以上手機中的占比高達 94%。但受成本限制，部分廠商推出的低價 5G 手機仍采用 LCD 屏，4G 手機也大多配備 LCD 屏。分廠商來看，1）蘋果自 iPhone 12 開始，除 SE 版本外全系列均采用 OLE

66、D 屏幕，加速 OLED 技術普及。2）三星 OLED 屏的使用率持續降低，根據 Counterpoint 數據，1Q23 三星 OLED 屏手機的出貨比重為 41%，為過去三年來最低水平，主要因為采用 LCD 屏的中低端手機銷量增長。3）小米得益于紅米系列銷量增長，OLED 屏使用率從 1Q21 的 18%上升至 1Q23 的 51%。4）OPPO 主要面向中低端市場，1Q23 OLED 屏使用率略有下滑。但從長期來看，隨折疊屏手機市場持續增長、輕量化需求提升，OLED 屏有望在智能手機終端持續滲透。傳統傳統TFT-LCDMini-LED（背光）（背光）OLEDMicro-LED技術類型技術

67、類型需要背光需要背光自發光自發光對比度對比度低（1000：1）高（10000：1）無限無限亮度亮度1000nit1000-3000nit800nit可達100萬nit發光效率發光效率低中中高壽命壽命60k小時80-100k小時20-30k小時100k小時柔性顯示柔性顯示困難困難容易困難成本成本低高高最高功耗功耗最高LCD的40%-50%LCD的60%-80%LCD的10%是否量產是否量產大規模量產小規模量產大規模量產小規模量產產業成熟度產業成熟度高中高較低 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表18：2021-2028E

68、 全球智能手機面板技術路徑構成及增速（單位：百萬片；全球智能手機面板技術路徑構成及增速（單位：百萬片；%）資料來源：Omdia，華泰研究 PC 顯示屏：顯示屏：LCD 在低端市場地位穩固，在低端市場地位穩固，OLED/Mini-LED 向高端市場滲透向高端市場滲透 LCD 在低端筆記本中仍占主流，在低端筆記本中仍占主流，OLED/Mini-LED 逐漸滲透高端游戲本、高端輕薄本。逐漸滲透高端游戲本、高端輕薄本。根Bloomberg 數據，2022 年全球 LCD 筆記本面板出貨量為 2.12 億片，占筆記本面板總出貨量 98%，處于絕對主導地位。雖然自 2020 年開始，OLED、Mini-L

69、ED 等新型顯示技術被逐漸應用于筆記本電腦，但由于成本較高，性價比不足，滲透速度較為緩慢。然而，在高端筆記本市場，商務本往往對輕薄化有更高訴求；游戲本需要更高的色彩度、對比度以支撐游戲場景，因此，OLED、Mini-LED 等顯示技術仍有滲透空間。我們預計，國內 PC 顯示屏市場發展將出現如下趨勢：1）輕薄本）輕薄本 OLED 屏屏持續滲透持續滲透：鑒于 OLED 在顯示方面的優勢，售價在萬元以上的輕薄本 OLED 屏幕滲透率有望持續提高，目前如聯想、惠普、戴爾、華碩等廠商的高端系列均多已采用 OLED 屏。2）主流游戲本）主流游戲本堅持堅持 LCD 屏：屏：出于成本考慮，絕大多數游戲本目前還

70、未考慮采用 OLED 屏幕，仍以使用LCD（IPS）電競屏為主。3）高端游戲本或將越過）高端游戲本或將越過 OLED 屏屏，采用，采用 mini-LED：mini-LED 屏擁有更高的峰值亮度，可以更好地支持 HDR 游戲，因此華碩等廠商已經率先在高端游戲本中采用 mini-LED。智能手機面板市場增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表19：主流主流 PC 廠商屏幕解決方案一覽廠商屏幕解決方案一覽 注：IPS 是采用平面轉換技術（In-Plane Switching）的顯示屏，屬于 LCD 屏的一種 資料來源：各公

71、司官網，華泰研究 顯示器面板：顯示器面板：LCD 仍占主流，大屏化趨勢明顯仍占主流，大屏化趨勢明顯 顯示器仍顯示器仍以以 LCD 為主，有明顯的大尺寸化趨勢。為主，有明顯的大尺寸化趨勢。據 Bloomberg 分析，2022 年全球 LCD 顯示器出貨面積為 2655 萬平方米，占比高達 99.8%；OLED 顯示器出貨面積僅 4.3 萬平方米，占比 0.2%。在當前的顯示器市場，顯示面板和 TV 面板一樣有著明顯的大屏化趨勢，后續隨著下游消費市場的信心修復和高世代面板產線的陸續投產，鑒于 LCD 面板的高可靠性、高性價比優勢，預計未來 1-2 年的主要方向也將以 LCD+Mini-LED 背

72、光顯示器為主。廠商廠商機型機型類型類型屏幕材質屏幕材質&技術技術對比度對比度屏幕亮度屏幕亮度分辨率分辨率&像素密度像素密度色域色域&色深色深刷新率刷新率屏幕供應商屏幕供應商靈耀14 2023旗艦版（2023.3）輕薄本OLED（CMN14D5）1000：1600nit2.8K 2880 x1800；約518萬像素100%P3廣色域，10bit色深120Hz群創無畏Pro16 2023（2023.4）輕薄本OLED&IPS（AUOE495）1000：1500nit2.5K 2560 x1600約410萬像素100%P3廣色域，10bit色深120Hz友達天選4（2023.2）游戲本IPS（AID

73、64）300nits2.5K 2560 x1600100%P3廣色域144Hz、165Hz夏普ROG幻16 2023（2023.2）游戲本IPS&Mini-LED1000：1500nits、1100nits2.5K 2560 x1600100%P3廣色域，10bit色深240Hz京東方小新Pro16超能本 2023（2023.3）輕薄本IPS350nits2.5K 2560 x160010.7億色120Hz華星光電YOGA Pro14S 2023（2023.5）便攜本IPS400nits3K 3072x1920，250ppi100%P3廣色域120Hz京東方&華星光電拯救者Y9000P 202

74、3（2023.3）游戲本IPS1200：1500nits2560 x1600100%sRGB色域，10bit色深240Hz京東方&華星光電ThinkPad X1 Carbon 2023（2023.5）輕薄本IPS&OLED300nits、400nits2240 x1400、2880 x1800 100%sRGB色域60Hz小新Pad Pro 2022（2022.8）平板電腦 OLED1000：1600nits2560 x153610.7億色、DCI-P3廣色域120Hz和輝光電星BOOK Pro 14（2023.3）輕薄本IPS&OLED1000：1300nits、400nits2240 x1

75、400、2880 x1800 10.7億色60Hz、90Hz戰66六代（2023.4）輕薄本IPS1000：1400nits2560 x1440100%sRGB色域60Hz、120Hz 京東方&LG顯示銳15（2022.11）輕薄本IPS400nits1920 x1080，141ppi100%sRGB色域60Hz暗影精靈9（2023.4）游戲本IPS1000：1、1200：1 300nits2560 x1440、1920 x1080 100%sRGB色域240HzLG顯示光影精靈9 無界（2023.4）游戲本IPS300nits1920 x1080，2560 x1440 100%sRGB色域1

76、65Hz、240Hz京東方&LG顯示XPS 13 Plus（2022.5）輕薄本OLED（SDC4163）400nit3.5K 3456x2160100%DCI-P3廣色域60Hz三星顯示Inspiron 靈越 16 Plus（2022.5）輕薄本WVA1000：1300nits3072x1920100%sRGB色域，10bit色深60Hz友達Latitude 3420（2021.5）輕薄本IPS（SHP1542）250nits1920 x1080，157ppi100%sRGB色域60Hz夏普游匣G16（2023.3）游戲本WVA1000：1300nits2560 x1600100%DCI-P

77、3165Hz、240Hz友達外星人 m18（2023.3）游戲本WVA1200：1300nits2560 x1600100%DCI-P3，10bit165Hz京東方Macbook Air（15英寸，M2，2023）輕薄本Mini-LED（IPS）500nits2880 x1864，224ppi10億色、廣色域（P3）60HzLG顯示&夏普&京東方Macbook Pro（16英寸，2023)輕薄本Mini-LED（IPS）1000：1500nits3456x2234，254ppi10億色、廣色域（P3）120HzLG顯示&夏普Macbook Air（M2，2022）輕薄本Mini-LED（IPS

78、）500nits2560 x1664，224ppi10億色、廣色域（P3）60HzMacbook Pro（13英寸，M2，2022)輕薄本Mini-LED（IPS）500nits2560 x1600，227ppi上千萬色彩，P3廣色域60HziMac（24英寸，2021）一體機Mini-LED（IPS）500nits4.5K 4480 x2520，218ppi10億色、廣色域（P3）60Hz傳奇Edge（2022.10）輕薄本OLED；E4基材1000：1500nits3840 x2400，283ppi100%DCI-P360Hz三星顯示非凡X 14（2023.5）輕薄本OLED；E4基材10

79、00：1500nits2880 x180010.7億色、100%DCI-P3120Hz非凡Go 16（2023.3）輕薄本OLED1000：1500nits3200 x200010.7億色、100%DCI-P3120Hz掠奪者 擎Neo（2023.3）游戲本IPS（WQXGA）500nits2560 x1600100%sRGB色域165Hz戴爾掠奪者戰斧 18（2023.2）游戲本IPS500nits2560 x1600100%DCI-P3廣色域240Hz宏基宏基華碩華碩聯想聯想惠普惠普戴爾戴爾蘋果蘋果 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 聚燦光電聚燦光電(300

80、708 CH)圖表圖表20：主流顯示器廠商面板解決方主流顯示器廠商面板解決方案一覽案一覽 資料來源：LG，Samsung，京東方，群創，友達，TCL 華星光電官網，華泰研究 顯示前沿：顯示前沿：Apple MR 的的 OLED 屏幕屏幕 在 2023 年 6 月 5 日的 WWDC 主題演講中，Apple 宣布推出其首款 MR 頭戴設備 Vision Pro。和 Valve 和 Meta 等競品相比，Vision Pro 首次采用微型有機發光二極管(Micro-OLED)的新型顯示屏，結合了索尼的 OLED 前面板和臺積電的硅背板，擁有 2300 萬像素，每個像素的尺寸僅為 7.5 微米與人類

81、紅細胞的直徑相似，是迄今為止頭顯市場上分辨率最高的微型 OLED?；ヂ摼W巨頭 Meta 于 2022 年推出的 Quest Pro 則采用 Fast-LCD+mini LED 背光模組的方案。從長遠來看，Fast LCD+Mini LED 背光和 Micro LED 是VR/AR/MR 領域顯示技術的兩大趨勢。廠商廠商型號型號類型類型面板材質面板材質/技術技術對比度對比度屏幕亮度屏幕亮度分辨率分辨率色域色域&色數色數刷新率刷新率27英寸 LG UltraGear UHD 電競顯示器電競屏IPS?1000:1320(Min.)，400(Typ.)cd/m3840 x2160DCI-P3 95%(

82、CIE1976)，?1.07B144Hz27英寸 UltraFine UHD Nano IPS Black 顯示器超清屏IPS1400:1(Min.),2000:1(Typ.)320(Min.)，400(Typ.)cd/m3840 x2160DCI-P3 98%(CIE1976)，1.07B39.7英寸 UltraWide曲面屏Nano顯示器帶魚屏IPS700:1(Min.),1000:1(Typ.)240(Min.)，300(Typ.)nits cd/m5120 x2160DCI-P3 98%(CIE1976)，1.07B27.6英寸 16:18 DualUp顯示器16:9寬屏 IPS700

83、:1(Min.),1000:1(Typ.)240(Min.)，300(Typ.)nits cd/m2560 x2880DCI-P3 98%(CIE1976)，1.07B28英寸 UR55 平面顯示器 U28R550UQC平面屏IPS1000：1250(Min.)，300(Typ.)nits cd/m3840 x21600.9DCI，1B60Hz32英寸 G75NB 曲面電競顯示器 S32BG750NC曲面屏VA（Mini-LED）1000：1300(Min.)，350(Typ.)nits cd/m3840 x216095%DCI，1B165Hz49英寸 G95SC 曲面電競顯示器 S49CG9

84、52SC曲面屏OLED1000：1250(Typ.)nits cd/m 5120 x144099%DCI，10.7億色240Hz27英寸 S90PC 平面多功能顯示器S27C902PAC多功能屏 IPS1000：1480(Min.)，600(Typ.)nits cd/m5120 x288099%DCI，1B60Hz27英寸 S80UA 平面高分辨率顯示器 S27A802UJC 平面屏IPS1000：1250(Min.)，300(Typ.)nits cd/m3840 x216099%sRGB，1.07B60Hz31.5 4K+4K BD Cell MNTADS1000nit3840 x2160?

85、DCI-P3 100%60Hz27 2K Gaming MNTADS350nit2560 x1440?DCI-P3 98%240Hz34 WQHD MNTADS350nit3440 x1440?DCI-P3 95%?60Hz27 FHD Low-blue MNTADS350nit1920 x1080NTSC 72%60Hz27英寸 M270KCJ-K7E（用于AOC AG274QX、Acer XB273UNV、THUNDEROBOT 黑武士DQ27F165L等）平面屏IPS1000：1350cd/2560 x1440144Hz/170Hz27英寸 M270KCJ-K7B（用于PHILIPS 2

86、75M8RZ、華碩電競特工VG27AQL1A、AOC Q27G2S等）電競屏IPS1000：1350cd/2560 x1440130sRGb,110%NTSC,95%DCI-P3165Hz27英寸 M280DCA-E7B（用于SAMSUNG 玄龍騎士S28AG700NC等）電競屏IPS1000：1300(Min.)，400(Typ.)nits cd/m3840 x 2160 95%DCI-P3,99%sRGB144Hz32英寸 M315DCA-K7B（用于優派ViewSonic VX3220-4K-PRO等）16:9寬屏 IPS1000：1400cd/3840 x2160sRGB：100，Ad

87、obeRGB：83144Hz25英寸 M250HAN03.0（用于華碩ROG PG259QNR）16:9寬屏 Fast IPS1000：1400cd/1920 x1080DCI-P3：98360Hz32英寸 M320QAN02.C（用于Dell G3223Q）電競屏IPS1000：1400(Min.)，600(Typ.)nits cd/m3840 x216095%DCI-P3,99%sRGB144Hz27英寸 M270QAN05.0（用于PHILIPS 27B1U7903）16:9寬屏 IPS（Mini-LED）1300:11000cd/3840 x216010.7億色60Hz27英寸 M27

88、0DAN06.6（用于Acer XB273U GS）16:9寬屏 IPS1000：1400cd/2560 x144095%DCI-P3165Hz27英寸 TPM270WQ1（用于華為MateView GT）曲面屏VA4000：1350cd/2560 x14401670萬色，90%DCI-P3165Hz49英寸 CY-PA490QLHV1H(OC)（用于SAMSUNG NeoG9）曲面屏VA（Mini-LED）2500:1300(Min.)，420(Typ.)nits cd/m5120 x216010.7億色，95%DCI-P3240HzLG京東方京東方TCL華星光電華星光電友達友達群創群創Sa

89、msung圖表圖表21：蘋果蘋果 Vision Pro 與其他主流與其他主流 VR 設備屏幕方案設備屏幕方案 資料來源：華泰研究 蘋果蘋果MetaPICO奇遇奇遇產品產品Vison ProQuest 2 ProPICO 4 Pro奇遇 Dream Pro屏幕方案屏幕方案Micro-OLEDFast-LCD+Mini LED背光Fast-LCDFast-LCD單眼分辨率單眼分辨率2300萬像素（雙目）1800 19202160*216036641920起售價起售價3499美元1500美元3799人民幣2499人民幣起 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 聚燦光電聚燦

90、光電(300708 CH)LED 外延片與芯片迎來新的發展周期：技術外延片與芯片迎來新的發展周期：技術+應用雙驅動應用雙驅動 LED 芯片處于產業鏈關鍵位置。芯片處于產業鏈關鍵位置。LED 外延片及芯片位于產業鏈上游，中游為 LED 芯片封裝廠商，下游為終端應用市場。LED 芯片通過配置不同半導體材料，產生不同波長的光。LED 外延片是一種用來生產半導體晶體薄膜的襯底基片，不同材質基底的外延片通過加熱后化學反應生成不同晶體薄膜，進而影響 LED 芯片的發光顏色和發光效率。LED 芯片與外延片對下游應用產品特性與質量產生直接影響，因而在產業鏈中處于關鍵位置。圖表圖表22：LED 芯片所屬產業鏈芯

91、片所屬產業鏈 資料來源：聚燦光電公司官網，CSA，華泰研究 LED 產業鏈從產業鏈從上游到下游集中度逐漸降低。上游到下游集中度逐漸降低。目前，LED 上游芯片制造環節已進入成熟期，龍頭企業憑借領先的核心技術、高量產規模占領主要市場份額，行業集中度較高，主要廠商有三安光電、華燦光電、聚燦光電等；中游封裝行業歷經產能過剩、市場洗牌后完成出清，行業集中度逐漸提高，主要廠商有聚飛廣電、木林森、國星光電等；下游應用環節由于場景分散，進入門檻低，企業數量多，競爭格局相對分散。圖表圖表23：LED芯片市場產業鏈格局分布芯片市場產業鏈格局分布 資料來源：前瞻產業研究院，華泰研究 上游制造中游封裝下游應用三安光

92、電華燦光電兆馳股份乾照光電聚燦光電蔚藍鋰芯LED外延片芯片制造商聚飛光電木林森國星光電瑞豐光電萬潤科技穗晶光電LED封裝廠通用照明顯示面板Mini/Micro LED植物照明汽車照明芯瑞達集中集中分散分散 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)LED 外延片與芯片：外延片與芯片：2022 年中國市場規模年中國市場規模 281 億元億元 2023 年年 LED 外延片與芯片行業回暖，市場有望恢復增長。外延片與芯片行業回暖，市場有望恢復增長。根據 CSA 統計，中國 LED 外延芯片市場規模從 2014 年 138 億元增長至 20

93、21 年 305 億元，對應 CAGR 為 23.86%。2022 年，受制于全球經濟下行及 LED 行業環境變化，市場需求收縮，LED 芯片售價下降，出貨量同比減少，行業總產值輕微下滑至 281 億元。隨全球性公共衛生事件影響減弱，政府經濟刺激政策密集出臺，商業活動、文化旅游和運動賽事等需求恢復，預計到 2025 年行業總規模將增至 349 億左右，對應 23-25 年 CAGR 為 7.5%。根據 Business Wire 統計，自 2018 年至 2022 年，全球 LED 芯片市場規模從 89 億美元增至 249 億美元，預計 2028年增至 515 億美元，對應 2023-2028

94、 年 CAGR 為 12.8%。2021 年年我國我國 LED 外延片價格小幅上升，外延片價格小幅上升，GaN-LED 外延片產量外延片產量呈呈增長增長態勢態勢。2H20-2021年，通用白光 LED 芯片價格多次上調，藍綠芯片的平均售價在 2021 年達到 84/片(2 英寸)，同比增長 10-20%。價格提高主要有兩個原因：1）顯示市場、Mini-LED 市場蓬勃發展推動廠商調整產品結構，疊加產品出口量增長使藍綠芯片需求激增，部分產品供不應求；2）LED 芯片廠商集中度高，龍頭企業話語權大，LED 芯片原材料成本上漲的壓力向下傳導。2017-2020 年中國大陸 GaN-LED 外延片產量

95、（4 英寸）CAGR 為 30%，2020 年產量達到 3097 萬片，滲透率進一步提高。圖表圖表26：中國外延片價格（中國外延片價格（2 英寸）英寸）圖表圖表27：全球及中國大陸全球及中國大陸 GaN-LED 外延片產量（外延片產量（4 英寸）英寸）資料來源：CSA，華泰研究 資料來源：TrendForce，華泰研究 05010015020025030035020142015201620172018201920202021（元/片）中國外延片價格（2英寸）-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002016

96、2017201820192020全球產量中國大陸產量全球產量增速中國大陸產量增速(萬片/年)圖表圖表24：中國中國 LED 芯片市場規模及增速芯片市場規模及增速 圖表圖表25：全球全球 LED 芯片市場規模（十億美元芯片市場規模（十億美元)資料來源：CSA，華泰研究 資料來源：Business Wire，華泰研究-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503003504002014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E中國LED芯片市場規模增速(億元)01020304050602018201920202

97、0212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E(十億美元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)LED 芯片市場集中度高，頭部效應明顯芯片市場集中度高，頭部效應明顯 CR4 和和 CR6 市場份額高，頭部集聚效應明顯市場份額高，頭部集聚效應明顯。近年來，我國 LED 芯片市場格局相對較為穩定。2021 年中國排名前 6 的廠商分別是三安光電、華燦光電、兆馳股份、乾照光電、蔚藍鋰芯和聚燦光電。2021 年，按照產能計算，行業排名前 4 的廠商市場份額合計為69%，前 6 名的品牌市場份額合計

98、為 85.4%，同 2020 年相比無明顯差距。頭部 LED 芯片廠商在需求放緩的大背景下，進一步鞏固現有的市場份額。圖表圖表28：2020 年和年和 2021 年中國年中國 LED 芯片產能占比分布情況芯片產能占比分布情況 圖表圖表29：2021 年年我國我國 LED 芯片市場芯片市場 CR4 和和 CR6 份額占比份額占比 數據來源：中商產業研究院（內圈 2020 年，外圈 2021 年），華泰研究 數據來源：中商產業研究院，華泰研究 競爭壓力較小，行業格局相對穩定。競爭壓力較小，行業格局相對穩定。根據國家半導體照明工程研發及產業聯盟（CSA）調查顯示，LED 芯片行業現有競爭者數量較少，

99、行業集中度較高，競爭程度較低。在雙碳背景下，LED 燈相較于傳統白熾燈優勢較為明顯，LED 芯片作為 LED 燈的核心組件，面對較小替代品威脅。相關技術，專利在行業內分布較為密集且集中，加之行業已形成較為穩定的競爭格局，潛在進入者威脅小。產業競爭格局近年來保持相對穩定，頭部企業市場份額近年無重大變化，對上游議價能力較高，但是由于下游部分終端應用廠商議價強勢，LED 芯片廠商對下游客戶價格控制能力較弱。圖表圖表30：中國中國 LED 芯片競爭狀態總結芯片競爭狀態總結 資料來源：CSA，華泰研究 2020年2021年69%85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%CR4CR6

100、01234上游議價能力上游議價能力潛在進入者威脅潛在進入者威脅替代品競爭替代品競爭行業內競爭行業內競爭下游客戶議價能力下游客戶議價能力 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)頭部企業綜合業務居多，集中于國內市場。頭部企業綜合業務居多，集中于國內市場。頭部企業中，除去乾照光電，頭部企業經營多類業務，同時具備集成電路芯片生產制造、LED 襯底片制造、供應鏈服務等多項能力，其中聚燦光電 2022 年 LED 芯片業務收入占比為 56.58%，業務集中度相對較高。頭部企業均在海內外具備銷售網絡布局，除兆馳股份外其他企業境內業務占比較高，

101、均超過 80%，其中聚燦光電和乾照光電國內業務占比分別達到 93.76%和 98.35%，位居高位。圖表圖表31：2022 年中國年中國 LED芯片行業企業業務布局及競爭力評價芯片行業企業業務布局及競爭力評價 公司簡稱 LED芯片業務占比 重點布局區域 LED芯片業務分配概況 三安光電 40.31%境內：82.04%境外：17.96%主要為化合物半導體材料與器件的研發、生產與銷售，以氮化鎵、砷化鎵、碳化硅、磷化銦、氮化鋁以及藍寶石等化合物半導體新材料所涉及的外延片、芯片 華燦光電 52.35%境內：92.51%境外：7.49%主要產品為 LED 芯片以及外延片產品和藍寶石材料等，廣泛應用于電視

102、、電腦以及手機等電子產品和室內外顯示、車燈以及各類照明等市場 兆馳股份 25.16%（LED產業鏈）境內：55.81%境外：44.19%主要提供藍綠光和紅黃光芯片，公司具備“藍寶石平片圖案化基板pssLED外延片LED芯片”全工序獨立制造能力 聚燦光電 56.58%境內：93.76%境外：6.24%主要產品包含 LED 外延片及 LED 芯片（分正裝、高壓、倒裝等多種結構類型），產品主要應用于照明、背光及顯示市場等 乾照光電 85.56%境內：98.35%境外：1.65%主要為全色系 LED 外延片以及芯片，成為中國內地紅黃光芯片最大供應商之一 蔚藍鋰芯 17.93%（LED產品）境內：81.

103、32%境外：18.68%主要從事 LED 外延片以及芯片的研發、生產制造以及銷售，主流產品為各種規格的 LED芯片，應用于照明及顯示領域 資料來源：CSA，華泰研究 Mini-LED：大面積應用，市場高度利好：大面積應用，市場高度利好 技術革新和良率提升推進技術革新和良率提升推進 Mini LED 價格持續走低。價格持續走低。因對工藝可靠性和良率的高要求，Mini LED 在商業化初期價格較高，商業化進程相對緩慢。但受益于產業鏈制程技術進步和良率提升，Mini LED 價格持續走低，根據行家說 Research 數據測算，從 2019 年至 2023年一季度，Mini RGB 芯片價格下降 7

104、9.1%，年化降幅達到 30%。圖表圖表32：Mini RGB 芯片價格變化芯片價格變化 資料來源：行家說 Research，華泰研究 0510152025303540455020192020202120222023.3-79.1%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)Mini LED 價格下跌與應用空間增長形成良性循環，價格下跌與應用空間增長形成良性循環，帶動帶動國內外需求國內外需求增加增加。Mini LED 被視為是 Micro LED 的過渡期，是傳統 LED 背光基礎上的改良版本。Mini LED 尺寸為 50-200微

105、米，仍可采用現有的設備制作，生產難度及成本顯著低于 Micro LED，因此能較早步入商用。伴隨 Mini LED 價格下降以及下游高端照明市場快速增長，Mini LED 市場已進入高速增長階段。根據 Arizton 數據，2021 年全球 Mini LED 背光市場規模達到 1.5 億美元，同比增長 148%，2024 年市場規模將達到 23.2 億美元。2021 年中國 Mini LED 市場規模 98億元，2026 年有望增長至 431 億元，2022-2026 年 CAGR=34%。圖表圖表33：全球全球 Mini-LED 市場規模市場規模 圖表圖表34：中國中國 Mini-LED 市

106、場規模市場規模 數據來源：Arizton，華泰研究 數據來源：Wind，華泰研究 頭部廠商抓住市場機遇，積極布局頭部廠商抓住市場機遇，積極布局 Mini-LED。中國大陸 LED 芯片龍頭三安光電已于2020 年向國內外下游客戶如 TCL 華星、三星電子等批量出貨 Mini-LED 芯片。華燦光電Mini-LED 背光芯片產品已經覆蓋電視，筆記本電腦、平板電腦、顯示器等消費電子終端產品。兆馳股份于 2022 年 3 月 18 日發布公告宣布計劃投資 50 億元，在南昌高新區投資建設 Mini-LED 芯片及 RGB 小間距 LED 顯示模組項目。在高市場前景驅動下，頭部廠商均將 Mini-LE

107、D 業務作為重要戰略布局之一。高值照明：高值照明：LED 滲透率已完成跨越式增長，高質量發展成為滲透率已完成跨越式增長，高質量發展成為主旋律主旋律 LED 照明市場照明市場逐漸進入成熟期逐漸進入成熟期，滲透率完成跨越式增長。，滲透率完成跨越式增長。根據 TrendForce 預測，2026 年全球 LED 照明市場規模將達到 738.6 億美元，2021-2026 年的復合年增長率為 3.9%，行業逐漸進入成熟期。目前，LED 照明產品的市場滲透率已經完成跨越式增長，剩余空間有限。2022 年，中國 LED 照明滲透率增加到 90%。145.0%145.5%146.0%146.5%147.0%

108、147.5%148.0%148.5%149.0%149.5%150.0%05001,0001,5002,0002,500201820192020202120222023E2024E市場規模同比增速(百萬美元)0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0501001502002503003504004505002019202020212022E2026E市場規模同比增速(億元)圖表圖表35：各頭部廠商各頭部廠商 Mini LED 芯片戰略布局芯片戰略布局 廠商廠商 LED 芯片業務布局情況芯片業務布局情況 聚燦光電 公司將始終專注于 LED 外延片、芯片的研發、

109、生產和銷售，實施“聚焦資源、做強主業”發展戰略，布局布局Mini/Micro LED 芯片新戰芯片新戰地地。三安光電 目前，調整產品結構升級，提升提升 Mini LED、紅外、紫外、車用產品、植物照明等高端產品的結構占比；另一方面將加大新興應用領域的研發與市場拓展，加快化合物半導體售成電路的產能擴張。華燦光電 公司堅持領先技術及高端市場戰略，在竟爭激烈的白光市場以高光效、倒裝閃光燈、車用照明等作為重點發展方向；背光市場以高端背光，背光市場以高端背光，Mini LED 背光作為重點發展方向背光作為重點發展方向；顯示市場以高端顯示，顯示市場以高端顯示，Mini LED RGB、Micro LED等

110、作為重點發展方向等作為重點發展方向。兆馳股份 未來 LED 全產業鏈將持續優化產品結構，聚焦背光、照明、顯示三大 LED 核心應用領域，培養長期戰略伙伴，逐步以技術優勢與客戶深度聯合，轉化為市場優勢，實現實現 Mini/Micro LED 從芯片到封裝至終端成品出貨量居全球前從芯片到封裝至終端成品出貨量居全球前列的目標列的目標。蔚藍鋰芯 確立了“從普通照明向背光顯示轉型”的戰略規劃，繼續以大尺寸倒裝、高壓，以及高光效、背光、繼續以大尺寸倒裝、高壓，以及高光效、背光、Mini LED 等等高端核心產品為基礎高端核心產品為基礎，不斷拓寬產品系列，優化產品結構，持續產品升級。資料來源：公司公告，華泰

111、研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表36：2017-2026E 全球全球 LED 照明市場規模（單位：億元；照明市場規模（單位：億元；%）圖表圖表37：2016-2022 中國中國 LED 照明產品市場滲透率照明產品市場滲透率 資料來源：弗若斯特沙利文，華泰研究 資料來源：CSA，華泰研究 通用照明是通用照明是 LED 下游應用最主要的領域。下游應用最主要的領域。LED 的主要應用場景有通用照明、背光應用、景觀照明、汽車照明等，其中通用照明領域多年來占據主要應用市場，2021 年占比達到46%。不同于 LCD 照

112、明采用傳統的 CCFL 的燈管,LED 采用 LED 燈的亮點方式，具有能耗低、體積小、壽命長、無污染、響應快、驅動電壓低、色彩純度高等明顯優勢，滲透率不斷提升，已逐漸成為主要的通用照明品類。近年來，通過將智能控制模塊嵌入 LED 通用照明終端，具有自動控制、系統化控制等功能的智能照明創新領域，已成為 LED 通用照明市場的新增長點。2021 年中國通用照明市場規模達 3005 億元，同比增長 9.9%。圖表圖表38：2021 年中國年中國 LED 產業下游應用領域結構產業下游應用領域結構 圖表圖表39：2017-2021 中國中國 LED 通用照明行業市場規模通用照明行業市場規模 資料來源：

113、CSA，華泰研究 資料來源：CSA，華泰研究 植物照明市場規模植物照明市場規模持續增長持續增長，LED 成為主要光源。成為主要光源。隨著現代農業的發展，溫室大棚和植物工廠等新型農業形式將更加普及，植物補光設備的需求量將持續增長。根據頭豹研究所的預測，2025 年全球植物照明市場規模將達到 86.5 億美元，對應 23-25 年 CAGR 為23.6%。植物照明燈主要分為 LED 燈、熒光燈、高壓鈉燈、白熾燈及鹵燈四大類，其中LED 以其光效高、發熱低、體積小、壽命長等諸多優點，在植物照明領域內有著明顯的應用優勢，傳統植物照明燈正在逐漸被 LED 燈所代替，根據 TrendForce 數據，20

114、20 年LED 在全球植物照明市場中的占比超過 60%。未來隨著植物照明市場規模迅速擴大，LED滲透率有望進一步提升。-10%-5%0%5%10%15%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002017201820192020202120222023E2024E2025E2026E市場規模YoY（億元）42%65%70%75%80%85%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022占比通用照明46%顯示屏16%景觀照明11%背光應用8%汽車照明2%信號及指示2%其他15%

115、通用照明顯示屏景觀照明背光應用汽車照明信號及指示其他255126792707273430050%2%4%6%8%10%12%2,3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0003,10020172018201920202021市場規模增速(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表40：2016-2025E 全球植物照明市場規模預測全球植物照明市場規模預測 圖表圖表41：2020 年全球植物照明主要光源年全球植物照明主要光源 資料來源：頭豹研究院，華泰研究 資料來源：TrendForce，華

116、泰研究 汽車汽車 LED 照明照明市場規模市場規模有望于有望于 2026 年年達達 395 億美元。億美元。汽車制造商近年來都大力提高了LED 大燈的滲透率，通過增強產品差異化來穩定和增加市場份額。據 TrendForce 調查，2021 年全球 LED 大燈在乘用車中的滲透率達到 60%，LED 大燈在電動汽車中的滲透率高達 90%，預計 2022 年傳統車和電動汽車的滲透率將分別提高到 72%和 92%。根據TrendForce 的預測，2026 年汽車 LED 照明市場規模將至 395 億美元。圖表圖表42：全球汽車照明市場規模預測全球汽車照明市場規模預測 資料來源：TrendForce

117、，華泰研究 0204060801002016201820202022E2024E市場規模(億美元)LED61%熒光燈32%高壓鈉燈5%白熾燈及鹵素燈2%LED熒光燈高壓鈉燈白熾燈及鹵素燈31,423 32,680 34,314 35,927 37,543 39,496 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00020212022E2023E2024E2025E2026E市場規模(百萬美元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)公司分析：國內領先的高亮度公司分析：國內

118、領先的高亮度 LED 芯片供應商芯片供應商 深耕深耕 LED 外延片及芯片，國內領先外延片及芯片，國內領先 聚焦高亮度聚焦高亮度 LED 芯片，聚燦光電是國內領先的芯片，聚燦光電是國內領先的 LED 芯片供應商。芯片供應商。2010 年聚燦光電成立，主要從事化合物光電半導體材料的研發、生產和銷售業務，主要產品為 GaN 基高亮度藍綠光 LED 外延片、芯片，應用于通用照明、植物照明、車載照明、手機背光、可穿戴設備、醫療美容等中高端領域。自成立以來，聚燦光電一直專注于 LED 芯片及外延片行業，與中國科學院半導體研究所共同成立智慧光電聯合實驗室，且與國內多家中大型 LED 封裝制造商建立了良好穩

119、定的合作關系，在華南、華東地區樹立了良好的品牌效應。公司持續加碼Mini/Micro LED，并已經實現小批量供貨，可廣泛應用新一代信息技術顯示市場，如車載顯示、超大型顯示以及 AR、可穿戴設備等。2023 年初公司“Mini/Micro LED 芯片研發及制造擴建項目”獲證監會行政許可批復，高端產能有望進一步釋放。2022 年聚燦光電在中國 LED 芯片廠商營收排名中位列第四，已成為國內領先的高亮度 LED 芯片供應商之一。圖表圖表43：聚燦光電發展歷程聚燦光電發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，華泰研究 公司實際控制人為董事長兼總經理潘華榮。公司實際控制人為董事長兼總經理潘華榮。截至

120、2023 年 9 月 6 日，潘華榮作為第一大股東直接持有公司 19.29%的股份。潘華榮曾任金谷包裝董事長兼總經理、鑫谷光電董事兼總經理，2010 年 4 月至 12 月，任聚燦光電執行董事、總經理，2014 年 12 月至今，任董事長兼總經理。第二大股東為潘華榮表弟孫永杰，持有聚燦光電 11.93%的股份。注銷玄照光電子公司后，目前聚燦光電有兩個全資子公司：聚燦能源管理有限公司，主營業務為合同能源管理；聚燦光電科技（宿遷）有限公司，主營業務為 LED 芯片及外延片生產。公司研發系統核心成員由兼具半導體專業背景和豐富產業經驗的專家組成，重點關注新產品、新技術、新工藝開發，良率及效率提升等工作

121、。公司多人獲得“省級雙創人才”、“市級科技專家”、“市級雙創團隊”、“333 高層次人才培養工程”、“千名拔尖人才培養工程”等榮譽稱號。定增實際募資10.82億元，主要用于Mini/Micro LED芯片研發及制造擴建項目，新增Mini LED芯片產能720萬片/年 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表44：聚燦光電股權結構圖（截至聚燦光電股權結構圖（截至 2023 年年 9 月月 6 日）日）資料來源：Wind，華泰研究 優勢優勢#1：技術先進，掌握高光度：技術先進，掌握高光度 LED 外延和芯片制造核心技術外延和芯

122、片制造核心技術 秉承技術與研發雙線發力，在產品良率與性能兩個方面實現了雙推進。秉承技術與研發雙線發力，在產品良率與性能兩個方面實現了雙推進。一方面大幅提升銀鏡倒裝產品和 Mini-LED 產品系列良率；另一方面在保證白光普通照明性能穩步提升的前提下，單程序時間縮短、耗材降低，實現成本效益最大化。同時，為進一步提升高端產品市場占有率，公司專項研發并量產超低電流應用外延結構，布局超高光效型系列產品。截至 2023 年上半年，公司擁有已授權境內外專利 143 項，其中境內授權專利 124 項（發明專利 44 項、實用新型專利 80 項），境外授權專利 19 項（發明專利 17 項、實用新型專利2 項

123、）。依托技術創新，公司高光效照明、背光產品銷量穩步增長；銀鏡倒裝產品產能充分釋放、市場份額快速增長；Mini/Micro-LED 的品質、良率快速提升，產品小批量供貨。目前，公司高端 LED 芯片已處于國內一線水平。圖表圖表45：聚燦光電技術優勢突出聚燦光電技術優勢突出 研發領域研發領域 技術先進性技術先進性 外延（1）創新研發 SiO2/Al2O3 復合襯底結合復式緩沖層技術，成功解決復合襯底導致的晶格缺陷損失問題，有效提升光效和高階 ESD 抗性，通過粗化層獨特設計以及多量子阱(MQW)分段式漸變結構(Ramp)，大幅提升 LED 壘晶層內量子效率(IQE)，光效得到改善；（2）使用 Un

124、imax MOCVD 設備，優化設計反應腔室氣溫場分布與壘晶過程設定相結合的技術，通過新型多量子阱(MQW)前置結構層，實現外延片波長、電容、光色均一性，為 Mini/Micro LED 產品性能和良率提供有力保障。芯片（1）通過步進式光刻技術和 AOI 自動光學檢驗設備全面導入，有效改善了 Mini LED、大功率 DBR 倒裝、銀鏡倒裝新產品品質和良率；（2）通過新電極結構、透明導電層技術、DBR 反射鏡工藝等多項芯片工藝和技術創新，提升了核心產品芯片光效、抗靜電能力及可靠性。前沿技術布局 推出局部控光專用 Mini LED，并針對大客戶應用需求，定向開發專屬產品方案 可見光通信 基于常規

125、藍寶石襯底，研究量子斯塔克效應和局域化對 GaN 基 LED 調制帶寬的影響，提出了適用于可見光通信的量子阱結構，為光通信產品的推出奠定了基礎 Micro LED 成功完成了 10*10m 樣品開發，為未來長期發展提供技術論證 資料來源：公司公告，華泰研究 潘華榮（實控人）國泰君安證券股份有限公司殷作釗徐英蓋孫永杰黃宗鴻金福芽國泰君安資管黃光輝聚燦光電科技股份有限公司蘇州聚燦能源管理有限公司聚燦光電科技（宿遷）有限公司100%100%19.29%11.93%2.79%2.55%1.39%1.11%0.94%0.81%0.81%鄭素嬋濟南瀚祥投資管理其他56.76%0.81%0.81%免責聲明和

126、披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表46：聚燦光電聚燦光電 2022 年關鍵研發項目年關鍵研發項目 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目目的項目目的 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 超高光效 LED 外延片研發與產業化 本項目致力于開發出超高光效 LED 外延壘晶結構并順利實現產業化 設計出新的 LED 結構，解決目前的出光效率低、電流擴展效果及極化效應、應力大等問題，加速高光效 LED 產品的市場化 超高光效產品的占比往往體現了一個公司的技術能力與水準，超高光效 LED 外延片及芯

127、片的開發可以幫助公司打開更廣闊的市場，提升公司品牌形象 超低 Hot/Cold factor 效應外延結構研發 本項目致力于開發出低熱/冷因素的光效型LED 外延壘晶結構并順利實現產業化 通過創新的 LED 結構設計，解決 LED 的光輸出會隨著結溫的升高而降低的問題。增加光輸出和功效 通過該項目，公司產品性能進一步提升，產品適用范圍，適用條件更廣，對提升公司產品布局起到關鍵作用 高靜電抗性與超低壓手機背光外延壘晶結構研發與產業化 解決目前國內在高靜電抗性與超低壓 LED芯片研發落后的難題，通過外延結構調整提升 ESD 能力，降低電壓水平，簡化芯片設計，降低企業成本 進一步優化 LED 外延片

128、結構，提高高階抗靜電能力。目前廠內高靜電抗性外延磊晶結構芯片 HMB ESDP8K 均值達 98%以上；MM ESD500 達到 90 以上 高靜電抗性與超低壓手機背光外延壘晶結構研發，有助于公司新型顯示用藍光芯片收入提升 數碼產品藍綠光外延片研發與導產 通過研究實驗開發出一款具有高抗靜電性能及高抗水解性能的數碼產品藍綠外延結構 開發出適合產業化的數碼產品藍綠外延結構，實現數碼產品藍綠芯片的量產 該項目達成后，公司產品線得以豐富，產品結構得以改善 高均勻性 Mini 產品外延結構開發與量產 開發高均勻性 Mini LED 外延結構，將通過對現有襯底材料、N 層摻雜生長方式、多量子阱外延層生長模

129、式、P 層摻雜方式進行創新設計，從而研發生長出高均勻性 Mini LED外延片，并實現一定規模的量產化 研發高均勻性 Mini LED 外延層結構，提升抗靜電能力，并實現規?；慨a，產品整體性能達到國內外一流的外延芯片水平 該項目達成后，公司可生產高均勻性Mini LED 外延片及芯片，對于打開更廣闊的市場，提升公司品牌形象起到至關重要的作用 超低壓高發光功率類照明產品外延結構開發與量產 進行超低壓高發光功率類照明產品外延結構開發，將通過對現有外延結構的外延層進行創新設計，從而研發出超低壓高發光功率類LED 芯片，并實現規模的量產化 開發超低壓高發光功率類照明產品外延結構，在朝低壓基礎上保持高

130、發光功率，并實現規?；慨a，產品整體水平達到國內外一流的芯片水平 該項目達成后，公司高光效的 LED 芯片市場將依托成本優化，加速技術開發進度，向超低壓高發光功率類的 LED 芯片發展，提升產品品質 高可靠性數碼產品制程和芯片開發與量產 本項目致力于開發出高可靠性數碼 LED 芯片并順利實現產業化 提升數碼 LED 芯片可靠性，滿足數碼應用需求，并實現規?；慨a，產品整體水平達到國內外一流的芯片水平 布局、開拓數碼顯示應用產品市場，提升公司銷售，為客戶提供綠色顯示方案 單晶超高壓產品制程和芯片開發與量產 本項目致力于開發出單晶超高壓型 LED 并順利實現產業化 優化 LED 芯片電壓0.1V

131、以上，并實現規?；慨a，產品整體水平達到國內外一流的芯片水平 超高壓芯片達到國內外一流的芯片水平，有助于提升該品類產品的銷售 Mini 產品大發光角結構的開發與量產 本項目致力于開發出高均勻性一致性大廣角Mini LED 芯片并順利實現產業化 研發 Mini LED 大發廣角結構，改善出光角度，并實現規?；慨a，產品整體性能達到國內外一流的外延芯片水平 MiniLED 大廣角芯片達到國際領先水平，開拓 Mini 背光顯示市場，促進公司Mini 業務銷售 資料來源：公司公告，華泰研究 優勢優勢#2：產品結構優化，發力高端產品結構優化，發力高端 LED 芯片芯片 持續優化產品結構，推動高端持續優化

132、產品結構，推動高端 LED 產品放量。產品放量。公司在實現產能攀升的同時優化調整產品結構，重點發力以 Mini LED、車載照明、高品質照明、植物照明、手機背光、屏幕顯示等為代表的高端 LED 芯片。公司高光效、背光、高壓和倒裝等高端產品已處于國內一線水平，新增 Mini LED 產品已通過客戶驗證后小批量生產，銀鏡倒裝芯片銷售亦初具規模。2023年上半年，在激烈的市場競爭中，公司逆勢提升銷售規模創半年度歷史新高，量價齊升帶動營業收入持續穩定增長。在上述新興領域的快速開拓將進一步加快公司產品結構優化轉型，增強盈利能力。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 聚燦光電聚

133、燦光電(300708 CH)優勢優勢#3：有序有序擴產擴產，釋放規模效釋放規模效應應 產能有序擴充，規模效應不斷釋放。產能有序擴充，規模效應不斷釋放。LED 外延芯片行業屬資本和技術雙重密集型行業，產能有序擴張有助于攤薄單位生產成本，進而釋放規模效應。隨 LED 芯片行業快速發展，行業整合出清，技術水平低、規模較小的中小企業逐漸被淘汰，市場份額向頭部集中。自上市以來，公司通過有計劃的增資擴產釋放規模優勢和成本優勢。截至 2023 年上半年，公司宿遷生產基地占地面積 320 畝，年產能近 2,400 萬片，居同行業單一生產基地產能前列。同時公司前期合理規劃該基地的基礎配套與廠務公輔設備等，為下一

134、輪新擴產預留空間，大幅降低基建成本，進一步釋放該基地的規模效應。圖表圖表48：聚燦光電聚燦光電增資擴產活動增資擴產活動 圖表圖表49：聚燦光電產能有序擴張聚燦光電產能有序擴張 年度年度 募資方式募資方式 項目名稱項目名稱 新增產能新增產能 2018 IPO 聚燦光電科技（宿遷）有限公司 LED 外延片、芯片生產研發項目（一期）外延片及芯片新增產能480 萬片/年 2020 定向增發 高光效 LED 芯片擴產升級項目 828 萬 片/年 藍 綠 光LED 芯片、120 萬片/年 Mini LED 芯片 2023 定向增發 Mini/Micro LED 芯片研發及制造擴建項目 720 萬片/年 M

135、ini LED芯片 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 Mini/Micro LED 產能擴建項目有望產能擴建項目有望抬升毛利率抬升毛利率。根據公司公告披露，2023 年初公司已取得證監會對“Mini/Micro LED 芯片研發及制造擴建項目”的行政許可批復，項目預計 4 年達產，建成后形成 Mini LED 芯片年產能 720 萬片，年度平均銷售收入 11.3 億元，年度平均利潤總額 1.5 億元。20/21/22 年公司綜合毛利率為 13.4%/16.9%/9.1%，得益于 Mini LED 高附加值，公司預估達產后 5-10 年綜合毛利率有望抬升至 22%。未來

136、公司高端產能將持續釋放，產品類別亦將進一步豐富。隨著 Mini/Micro LED 市場滲透率的逐步提升，新增產能將幫助公司搶占相關市場份額，保持行業內領先優勢。0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,500201720182019202020212022產能同比增長（右軸）(萬片/年)圖表圖表47：產品結構及良率逐步改善產品結構及良率逐步改善 年度年度 序號序號 結構類型結構類型 發光顏色發光顏色 波長（波長（mm）綜合良率綜合良率 主要應用領域主要應用領域 2020 1 正裝 藍光 440-470 96%以上 通用照明，背光領域，景觀照

137、明，顯示領域 2 正裝 綠光 510-540 96%以上 景觀照明，顯示領域 3 高壓 藍光 440-470 91%以上 通用照明，景觀照明 4 倒裝 藍光 440-470 86%以上 通用照明，景觀照明，特種照明 2021 1 正裝 藍光 440-470 96%以上 通用照明，背光領域，景觀照明，顯示領域 2 正裝 綠光 510-540 96%以上 景觀照明，顯示領域 3 倒裝 藍光 440-470 91%以上 通用照明，景觀照明，特種照明 4 高壓 藍光 440-470 92%以上 通用照明，景觀照明 2022 1 正裝 藍光 440-470 96%以上 通用照明、景觀照明、背光領域、顯示

138、領域 2 正裝 綠光 510-540 96%以上 景觀照明、顯示領域 3 倒裝 藍光 440-470 91%以上 通用照明、景觀照明、特種照明、車載領域 4 倒裝 綠光 510-540 90%以上 數碼產品、景觀照明 5 Mini/背光 藍光 440-470 85%以上 手機背光、電視背光 6 Mini/背光 綠光 510-540 85%以上 手機背光、電視背光 2023 1 正裝 藍光 440-470 96%以上 通用照明、景觀照明、背光領域、顯示領域 2 正裝 綠光 510-540 96%以上 景觀照明、顯示領域 3 倒裝 藍光 440-470 91%以上 通用照明、景觀照明、特種照明、車

139、載領域 4 倒裝 綠光 510-540 90%以上 數碼產品、景觀照明 5 Mini/背光 藍光 440-470 85%以上 手機背光、電視背光 6 Mini/背光 綠光 510-540 85%以上 手機背光、電視背光 資料來源：公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表50：“Mini/Micro LED 芯片研發及制造擴建項目”芯片研發及制造擴建項目”盈利預測盈利預測 圖表圖表51：“Mini/Micro LED 芯片研發及制造擴建項目”芯片研發及制造擴建項目”毛利率測算毛利率測算 資料來源：公司公告

140、，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 18%18%23%23%22%24%24%31%32%32%0%5%10%15%20%25%30%35%40%第1年第2年第3年第4年5-10年各年綜合毛利率主營業務毛利率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)財務分析：主業營收增長穩健，盈利能力財務分析：主業營收增長穩健，盈利能力有望逐步改善有望逐步改善 利潤表：主營業務增長穩健，盈利能力修復可期利潤表：主營業務增長穩健，盈利能力修復可期 營業收入與凈利潤：聚燦光電穿越周期，營業收入穩步提升。營業收入與凈利潤：聚燦光電穿越周期，營業收

141、入穩步提升。2018-2022 年聚燦光電營業收入分別為 5.59 億元、11.43 億元、14.07 億元、20.09 億元和 20.29 億元，年復合增長率達 38.04%。2022 年受國內外 LED 終端需求偏弱影響，公司營收增速有所放緩。進入2023 年，市場下游需求恢復跡象初顯，1H23 公司實現營收 11.99 億元，同比增長 19.21%。LED 下游需求復蘇疊加下游需求復蘇疊加 Mini/Micro-LED 逐步落逐步落地，地，1H23 公司歸母凈利潤明顯好轉，業公司歸母凈利潤明顯好轉，業績拐點向上?？児拯c向上。2017-2022 年公司歸母凈利潤分別為 1.10/0.20/

142、0.08/0.21/1.77/-0.63 億元，扣非歸母凈利潤分別為 0.89/-1.22/-0.6/-0.65/0.41/-1.83 億元。2022 年歸母凈利潤為負主因 LED 下游應用需求偏弱，影響上游 LED 芯片及外延片出貨。進入 2023 年，LED 終端應用需求逐步回暖，下游手機、顯示器終端廠商積極嘗試 Mini/Micro-LED 技術，上游芯片及外延片量、價恢復可觀。2023 年上半年，公司實現營業收入 11.99 億元，同比增長19.21%，歸母凈利潤為 0.25 億元，實現扭虧為盈；扣非歸母凈利潤為-0.31 億元，虧損進一步收窄。圖表圖表52：公司營業收入及同比增速公司

143、營業收入及同比增速 圖表圖表53：公司凈利潤及同比增速公司凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 據行業上市公司公開數據（包含聚燦），2018-2022 年同行業上市公司（LED 業務）營業收入規模合計分別為 157.12 億元、152.99 億元、183.61 億元、254.72 億元和 242.12 億元，年復合增長率僅約為 11.42%。聚燦光電穿越本輪周期，始終保持穩步增長態勢，營業收入年復合增長率顯著高于同行業上市公司，在 22 年中國 LED 芯片廠商的營收排名中位列第四。(20)02040608010012005101520252017201

144、820192020202120222023H1營業收入（億元）同比增速（%）（億元）(%)(800)(600)(400)(200)02004006008001,000(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02017201820192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）同比增速（%）同比增速（%）（億元）(%)圖表圖表54：中國中國 LED 芯片廠商營業收入規模變動情況芯片廠商營業收入規模變動情況 注：聚燦光電、兆馳股份、蔚藍鋰芯為 LED 業務營業收入；資料來源：Wind，華泰研究 02040608010012014

145、020182019202020212022三安光電華燦光電兆馳股份聚燦光電乾照光電蔚藍鋰芯(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)LED 芯片及外延片貢獻主要營收，芯片及外延片貢獻主要營收，1H23 毛利率顯著恢復。毛利率顯著恢復。2017-2022 年公司毛利率分別為 28.97%/7.43%/12.90%/13.44%/16.89%/9.11%。2022 年受市場景氣度影響，公司LED 芯片產品定價隨行就市，導致毛利率同比有所下滑。隨著 LED 行業市場需求修復及價格回升，1H 23 公司毛利率好轉，LED 芯片及外延

146、片產品毛利率水平回升至 17.11%。展望未來，在需求恢復之外，創新驅動等政策支持疊加公司 Mini/Micro-LED 高附加值芯片、外延片的起量，公司毛利率有望進一步提升。圖表圖表55：公司分業務毛利率（單位：公司分業務毛利率（單位：%）圖表圖表56：公司分業務營收拆分（單位：百萬元）公司分業務營收拆分（單位：百萬元）資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 從產品結構來看，LED 芯片及外延片是公司聚焦的核心優勢業務及主要的收入來源，2023年上半年實現營收 6.03 億元，占總營收比例為 50.32%，其他業務為資產回收、利用收入，主要為黃金廢料回

147、收。公司根據市場需求，不斷調整不同應用的 LED 芯片占比，以背光、高光效、銀鏡倒裝等產品為代表的高端產品產銷兩旺，同時積極加碼 Mini/Micro-LED，向更高附加值的市場拓展。目前，Mini/Micro-LED 芯片研發及制造擴建的定增項目獲批，Micro-LED 完成樣品開發，Mini-LED 實現小批量出貨，隨著 Mini-LED、車載照明等高端高價產品陸續推出，公司產品類別將進一步豐富，預計營收貢獻將快速提升。圖表圖表57：公司費用率情況公司費用率情況 圖表圖表58：公司研發費用及研發費用率公司研發費用及研發費用率 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 01

148、020304050602017201820192020202120221H2023LED芯片及外延片(%)其他(%)(%)05001,0001,5002,0002,5002017201820192020202120221H2023芯片及外延片其他（百萬元）-2%0%2%4%6%8%10%12%201820192020202120221H2023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%020406080100120140201820192020202120221H2023研發費用（百萬元）研發費用率（%）(百萬元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的

149、一部分，請務必一起閱讀。31 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)四費情況：四費情況：2018-2022 年公司費用率總體呈下降趨勢：1）銷售費用：2018-2022 年，公司銷售費用率分別為 1.67%/1.29%/0.77%/0.62%/0.86%；2）管理費用：2018-2022 年，公司管理費用率分別為 9.14%/3.60%/2.75%/2.21%/2.56%；3）財務費用：2018-2022 年，公司財務費用率分別為 9.47%/2.69%/4.17%/1.45%/0.22%，2022 年財務費用同比下降 83.10%，主要系公司借款金額減少，相應利息支出減少所致；4）研發費用：

150、2018-2022 年，公司研發費用分別為 0.47/0.46/0.61/0.99/1.33 億元，研發費用率分別為 9.03%/4.58%/5.04%/5.95%/7.22%。2022 年公司研發費用同比增長33.96%，主要系公司確認股權激勵費用增加及加大產品研發投入、技術創新力度所致。在研發產品的產出方面，基于新型復合襯底外延生長技術，研發團隊開發出高亮度的外延結構，在 Mini-LED、車載照明、高品質照明、植物照明、手機背光、屏幕顯示市場得到了客戶的廣泛認可，預計未來有望逐漸放量。資產負債表：管理賦能運營，資產負債表：管理賦能運營，經營效率突出經營效率突出 營運能力：堅持“一公司、一

151、基地、一產品”，簡約專注，效率突出營運能力：堅持“一公司、一基地、一產品”，簡約專注，效率突出。2023 年上半年公司應收賬款、存貨周轉天數僅為 64 天和 44 天，相較 1Q2023 呈現持續降低趨勢，經營效率遠超同行業上市公司。多年來公司產能利用率、產銷率保持一貫高位，滿產滿銷確保了員工狀態的穩定有序、研發開拓的有效銜接、生產微創新的持續推進。高效經營得益于公司聚焦于 LED 藍綠光芯片及外延片業務，擁有穩定持續的市場份額，沒有盲目擴張產能而導致供需失衡；同時在終端需求偏弱時積極進行產品結構優化，擴產高端芯片業務，保障產能匹配日漸擴大的高端 LED 芯片需求；公司依托精準高效的客戶戰略，

152、切入境內外知名LED 封裝企業的供應鏈，積累了大批優質、長期穩定合作的海內外客戶，實現行業領先的低存貨高周轉。資產狀況：公司資產負債率穩中有降。資產狀況：公司資產負債率穩中有降。截至 2021 年底，聚燦光電的資產負債率為 45.07%，較上年底的 71.17%下降 26.10 個百分點。此前的 2018-2019 年，公司資產負債率分別為73.36%/72.89%，連續三年超過 70%。圖表圖表59：聚燦光電應收賬款周轉天數優于同行業公司聚燦光電應收賬款周轉天數優于同行業公司 圖表圖表60：聚燦光電存貨周轉天數優于同行業公司聚燦光電存貨周轉天數優于同行業公司 資料來源：公司公告，Wind，華

153、泰研究 資料來源：公司公告，Wind，華泰研究 050100150200250201820192020202120221H2023聚燦光電三安光電華燦光電乾照光電（天）050100150200250201820192020202120221H2023聚燦光電三安光電華燦光電乾照光電（天）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表61：公司資產負債率及資產結構公司資產負債率及資產結構 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表62：聚燦光電產能利用率情況聚燦光電產能利用率情況 圖表圖表63：聚燦光電產銷率情況聚燦光電產銷率情況 資

154、料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 現金流量表：現金流量表：經營活動現金流穩中有升經營活動現金流穩中有升 經營效益經營效益穩步穩步提升提升，帶來經營性現金流凈流入帶來經營性現金流凈流入穩中有升。穩中有升。2023 年上半年公司營業收入實現同比增長，經營性現金流凈額在二季度由負轉正。2023 年 1 月，公司定增獲得證監會批文，公司擬向特定對象發行 A 股股票數量不超過 1.63 億股，此次計劃定增募集的資金將主要用于 Mini/Micro-LED 芯片研發及制造擴建項目，項目總投資為 15.5 億元，項目建成后將新增年產 720 萬片 Mini/Micro-LED 芯片產

155、能。2022 年投資活動產生的現金流量凈額為-3.85 億元，同比減少 114.63%，主要系購建固定資產增加所致。2022 年籌資活動產生的現金流量凈額為 2.67 億元，同比增加 270.85%。截止 1H23 公司經營/投資/籌資活動產生的現金流量凈額分別為 1.68/-0.76/0.02 億元。010203040506070802017201820192020202120221H2023資產負債率流動資產總資產(%)95.16%97.02%97.50%98.72%98.23%98.27%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,0

156、00201820192020202120221H2023產能產量產能利用率（千片）87.43%102.49%102.36%99.15%96.75%99.06%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,000201820192020202120221H2023產量銷量產銷率（千片）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)圖表圖表64：公司凈現金流情況（單位：億元）公司凈現金流情況（單位：億元）資料來源：Wind，華泰研究 風險提示風險提示 市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。航陙砦覈?/p>

157、 LED 芯片市場格局相對較為穩定，頭部效應明顯。公司體量相對于其他競爭者來說相對較小，若后續不能在市場上持續擴大優勢地位則很可能導致份額丟失、利潤收縮。產能釋放不及預期：產能釋放不及預期：公司近年來陸續公告募投項目擴大產能，若擴產節奏未能如期進行，則影響公司業務開展和產品交付。研發進展不及預期：研發進展不及預期：若公司在研發過程中關鍵技術未能突破、性能指標未達預期，或研發 出的產品未能得到市場認可，前期的研發投入將難以收回，對公司業績產生不利影響。圖表圖表65：聚燦光電聚燦光電 PE-Bands 圖表圖表66：聚燦光電聚燦光電 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Win

158、d、華泰研究(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)024682017201820192020202120221H2023經營活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額籌資活動產生的現金流量凈額（億元）(67)(34)03467101Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民幣)聚燦光電235x195x155x115x80 x012243648Oct-20 Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23(人民幣)聚燦光電14.5x11.6x8.7x5.8x2.9x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

159、必一起閱讀。34 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1,672 2,112 3,684 3,967 4,372 營業收入營業收入 2,009 2,029 2,460 2,867 3,349 現金 443.30 1,021 2,398 2,724 2,771 營業成本 1,670 1,844 2,156 2,483 2,880 應收

160、賬款 421.80 421.24 562.74 601.03 762.45 營業稅金及附加 8.03 4.39 6.15 7.17 8.37 其他應收賬款 0.25 0.94 2.45 0.67 2.32 營業費用 10.40 15.80 18.82 21.79 24.79 預付賬款 19.05 5.69 27.11 14.52 29.97 管理費用 36.83 47.29 51.66 55.90 60.29 存貨 212.35 292.44 246.65 226.30 234.57 財務費用 24.16 4.08(59.12)(87.60)(93.23)其他流動資產 575.58 371.1

161、0 447.23 400.08 571.51 資產減值損失(0.64)(49.48)(39.36)(37.27)(40.19)非流動資產非流動資產 1,336 1,527 1,842 2,017 2,167 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投資凈收益(0.97)(9.96)(2.11)(7.33)(4.65)固定投資 1,063 1,184 1,458 1,629 1,803 營業利潤營業利潤 191.52(77.80)105.77 185.67 253.06 無形資產 24.07 24.80 17

162、.97 12.03 5.32 營業外收入 1.08 0.03 0.00 0.00 0.00 其他非流動資產 248.31 318.45 365.56 376.09 359.18 營業外支出 2.28 1.04 0.00 0.00 0.00 資產總計資產總計 3,008 3,639 5,526 5,983 6,539 利潤總額利潤總額 190.31(78.80)105.77 185.67 253.06 流動負債流動負債 1,094 1,942 2,645 2,928 3,260 所得稅 13.24(15.40)14.81 25.99 35.43 短期借款 91.35 609.15 431.87

163、377.46 472.82 凈利潤凈利潤 177.08(63.40)90.96 159.67 217.63 應付賬款 254.15 387.00 394.05 438.76 563.93 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流動負債 748.87 945.36 1,819 2,112 2,223 歸屬母公司凈利潤 177.08(63.40)90.96 159.67 217.63 非流動負債非流動負債 261.41 83.65 90.80 105.18 111.69 EBITDA 359.34 69.30 185.80 265.98 362.55 長期借款 190

164、.52 14.79 11.83 29.52 36.37 EPS(人民幣，基本)0.34(0.12)0.14 0.24 0.32 其他非流動負債 70.89 68.86 78.97 75.66 75.32 負債合計負債合計 1,356 2,025 2,736 3,034 3,372 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 會計年度會計年度(%)2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 543.63 544.69 670.98 670.98 670.98 成長能力成長能力 資本公積 711.65 757.24 1,725 1,7

165、25 1,725 營業收入 42.83 0.96 21.26 16.54 16.84 留存公積 396.78 311.64 402.60 562.28 779.91 營業利潤 1,148(140.62)235.96 75.54 36.30 歸屬母公司股東權益 1,652 1,614 2,790 2,950 3,167 歸屬母公司凈利潤 728.43(135.81)243.47 75.54 36.30 負債和股東權益負債和股東權益 3,008 3,639 5,526 5,983 6,539 獲利能力獲利能力(%)毛利率 16.89 9.11 12.34 13.39 14.00 現金流量表現金流量

166、表 凈利率 8.81(3.13)3.70 5.57 6.50 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2021 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.65(3.88)4.13 5.56 7.12 經營活動現金經營活動現金 465.40 488.23 862.67 630.38 209.74 ROIC 13.60(4.92)5.02 12.83 14.47 凈利潤 177.08(63.40)90.96 159.67 217.63 償債能力償債能力 折舊攤銷 146.91 143.35 136.69 173.64 209.42 資產負債率(%)45.07 55.66 49.5

167、1 50.70 51.56 財務費用 24.16 4.08(59.12)(87.60)(93.23)凈負債比率(%)(3.05)(20.19)(67.23)(75.87)(68.77)投資損失 0.97 9.96 2.11 7.33 4.65 流動比率 1.53 1.09 1.39 1.35 1.34 營運資金變動 90.22 312.16 688.01 381.95(119.13)速動比率 1.07 0.92 1.28 1.26 1.25 其他經營現金 26.06 82.07 4.02(4.61)(9.60)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(179.16)(384.53)(460.

168、37)(356.99)(361.59)總資產周轉率 0.71 0.61 0.54 0.50 0.53 資本支出(197.43)(390.65)(451.02)(326.11)(373.02)應收賬款周轉率 4.97 4.81 5.00 4.93 4.91 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 6.62 5.75 5.52 5.96 5.75 其他投資現金 18.27 6.13(9.34)(30.89)11.43 每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金(156.30)267.04 974.99 52.73 198.86 每股收益(最新攤薄)

169、0.26(0.09)0.14 0.24 0.32 短期借款(503.74)517.80(177.28)(54.41)95.37 每股經營現金流(最新攤薄)0.69 0.73 1.29 0.94 0.31 長期借款(155.29)(175.73)(2.96)17.69 6.85 每股凈資產(最新攤薄)2.46 2.40 4.16 4.40 4.72 普通股增加 283.36 1.06 118.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 422.82 45.59 967.60 0.00 0.00 PE(倍)39.22(109.53)76.35 43.49 31.91 其他籌資現金(2

170、03.45)(121.68)69.63 89.45 96.64 PB(倍)4.20 4.30 2.49 2.35 2.19 現金凈增加額 129.08 371.69 1,377 326.12 47.01 EV EBITDA(倍)19.19 95.51 27.28 17.70 13.15 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。35 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，黃樂平、丁寧，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的

171、具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、

172、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并

173、完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提

174、供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發

175、布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報

176、告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。36 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人

177、員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析

178、師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美美國國-重要監管披露重要監管披露 分析師黃樂平、丁寧本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”

179、包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。聚燦光電（300708 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。聚燦光電（300708 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括

180、衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性

181、：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。37 聚燦光電聚燦光電(300708 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券

182、股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路 228號華泰證券廣場 1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同 28號太平洋保險大廈

183、 A座 18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路 5999號基金大廈 10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路 18號保利廣場 E棟 23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司