【公司研究】2020年英維克企業溫控節能設備產品前瞻性布局深度研究報告（20頁）.pdf

1、公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 23 目目 錄錄 1、 英維克：精密溫控節能設備領先提供商. 4 1.1、 長期深耕溫控節能領域，產品矩陣完善 . 4 1.2、 實際控制人地位穩固，股權激勵維護核心競爭力 . 6 1.3、 公司經營穩健，業績保持增長 . 7 2、 各細分子行業賽道優異，公司發展前景光明 . 10 2.1、 5G 建設拉動溫控產品需求增長 . 10 2.1.1、 5G 基站高能耗催生溫控需求 . 10 2.1.2、 工業互聯網等 5G 應用端開啟新行業場景 . 10 2.2、 IDC：數據海量增長，能耗指標趨嚴致溫控需求放量 .

2、 11 2.2.1、 數據浪潮襲來，IDC 建設勢在必行 . 11 2.2.2、 能耗管控趨緊，散熱技術成重點 . 12 3、 戰略布局獲可持續發展動能 . 13 3.1、 技術：堅定“技術領先”策略，實現高復用率 . 13 3.2、 產品：前瞻性布局，及時響應市場需求 . 15 3.2.1、 液冷、蒸發冷卻產品符合市場需要 . 15 3.2.2、 擴大業務布局，產品結構升級 . 17 3.3、 客戶資源：客戶涵蓋多家國內外大型企業 . 19 4、 盈利預測與投資建議 . 20 4.1、 關鍵假設 . 20 4.2、 盈利預測 . 20 5、 風險提示 . 20 附：財務預測摘要 . 21 圖

3、表目錄圖表目錄 圖 1： 公司深耕溫控行業多年，市場認可度較高 . 4 圖 2： 實際控制人地位穩固 . 6 圖 3： 公司營業收入增速企穩 . 7 圖 4： 公司歸母凈利潤保持逐年增長 . 7 圖 5： 通訊基站溫控、機房溫控收入保持增長. 8 圖 6： 通訊基站溫控、機房溫控為公司主要收入來源 . 8 圖 7： 國內收入占比逐年提高 . 8 圖 8： 各項業務毛利率水平企穩 . 9 圖 9： 整體毛利率水平略有下降，仍維持高位. 9 圖 10： 公司 2020Q3 三費占比有所下降 . 10 圖 11： 公司控費能力有望提升 . 10 圖 12： 我國產業數字化投入逐漸增加 . 11 圖

4、13： 我國云計算市場規模預計保持較高速率增長 . 11 圖 14： 全球云計算市場規模預計穩步提升. 11 圖 15： 中國 IDC 市場規模逐年攀升. 12 圖 16： 我國數據中心機柜數量保持增長 . 12 圖 17： 預計耗電量及占社會用電比例均呈上升趨勢 . 12 圖 18： 數據中心耗能分布（PUE=1.5） . 13 mNsNnNsMrQmQoPnPsPrOnQ7NdN8OtRrRsQoOlOrQmNjMpNtO9PqRqNMYmPsOwMnQmQ 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 23 圖 19： 數據中心耗能分布（PUE=1.3

5、） . 13 圖 20： 公司研發投入逐年增長 . 14 圖 21： 蒸發冷卻、液冷技術能夠有效降低 PUE 值 . 16 圖 22： 微模塊產品具備較高靈活性 . 17 圖 23： 模塊化蒸發冷卻產品 . 17 圖 24： 空氣環境機具備多項功能 . 18 表 1： 公司獲得多項榮譽稱號 . 4 表 2： 公司產品多樣、功能豐富 . 5 表 3： 領導團隊具備豐富行業經驗 . 6 表 4： 股權激勵提振核心員工忠誠度 . 7 表 5： 公司不存在大客戶依賴 . 9 表 6： 公司供應商較為分散 . 9 表 7： 5G 能耗約達 4G 的 3 倍. 10 表 8： 一線城市出臺相關政策限制數據

6、中心 PUE 指標 . 13 表 9： 研發團隊逐漸壯大 . 14 表 10： 公司技術能力具備較高行業認可度. 14 表 11： 2019 年多個研發項目進入量產階段 . 15 表 12： 中國大型企業 PUE 值有所改善 . 16 表 13： 多家大型互聯網公司采用液冷、蒸發冷卻方案 . 17 表 14： 募投項目進一步提升公司相對競爭力. 19 表 15： 公司具備優質客戶資源 . 19 表 16： 可比公司估值：英維克存在一定估值優勢 . 20 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 23 1、 英維克：精密溫控節能設備領先提供商英維克：精密溫

7、控節能設備領先提供商 1.1、 長期深耕長期深耕溫控節能領域，溫控節能領域，產品矩陣完善產品矩陣完善 深耕深耕溫控節能領域十余年，成為業內技術領先公司。溫控節能領域十余年，成為業內技術領先公司。深圳市英維克科技股份有 限公司成立于 2005 年， 2016 年在深圳中小板上市交易， 是國內技術領先的精密溫控 節能設備提供商，掌握世界領先水平的制冷系統核心技術、控制技術、結構設計技 術，專注于為數據中心、移動通信網絡、電網儲能、室內健康環境、軌道交通列車 等提供熱管理、環境控制產品及解決方案。公司經十余年行業深耕，方案及產品已 廣泛應用于多個領域，獲得國內外多項資質認證，具備較為豐富的客戶資源。

8、 圖圖1：公司公司深耕溫控行業深耕溫控行業多年，市場認可度多年，市場認可度較高較高 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司獲得較高市場口碑及行業認可度。公司獲得較高市場口碑及行業認可度。 公司重視自主創新能力培養和研發創造， 在數據中心高效制冷等領域獲得多項榮譽稱號，作為中國通信標準化協會會員，參 與通訊空調有關標準的制定， 專業能力受業界認可。 公司圍繞技術創新、 用戶需求， 優化知識產權布局，持續進行產品優化升級，有望維持企業競爭力。 表表1：公司獲得多項榮譽稱號公司獲得多項榮譽稱號 年份年份 榮譽榮譽 2013 中國數據中心高效制冷領域首選品牌獎；2012 年度中國通信業榮譽榜：電信行

9、業 節能衛士獎；2012 年度優秀解決方案獎 2014 2014 年中國數據中心高效制冷領域首選品牌獎 2018 深圳品牌百強企業 2019 深圳 500 強企業、深圳知名品牌、深圳民營領軍骨干企業、深圳市專利獎、數據中 心科技成果獎 2020 深圳市質量強市骨干企業、2019 年度知識產權優勢單位、2019 年度廣東省守合同 重信用企業 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 23 公司自成立以來，在溫控技術領域持續鉆研，已形成較為完善的產品矩陣。公司自成立以來，在溫控技術領域持續鉆研，已形成較為完善的產品矩陣。目

10、 前公司主要包括六大溫控產品族及科泰空調系列產品：機房溫控產品族、機柜溫控 產品族、高精密溫控產品族、通信站點溫控產品族、冷鏈溫控產品族、空氣環境機 產品，科泰空調主要應用于軌道交通、新能源客車等領域，應用場景豐富，客戶選 擇多樣。 分產品系列看：1）機房溫控系列機房溫控系列：產品種類豐富，主要針對數據中心、服務器 機房、通信機房等領域，根據行業及市場需求變化，依托技術研發平臺持續推陳出 新，產品已成功應用于國內外多個大型數據中心項目；2）機柜溫控節能系列：）機柜溫控節能系列：針對 無線通信基站等戶外機柜、集中箱等應用場合，進一步拓展電力、儲能等新行業應 用領域，是國內外主流通信設備制造商的供

11、應商；3）新能源新能源客車空調：客車空調：針對中、大 型電動客車的電空調產品，低溫熱泵技術、電池 PACK 與車廂空調合并冷源等技術 在相關產品中實現規?；瘧?；4）軌道交通列車空調及服務：）軌道交通列車空調及服務：2018 年并購上?？铺?后，公司進入軌道交通列車空調領域，在多個城市實現產品導入，累計維修量及維 護時間居國內前列；5）空氣環境機：）空氣環境機：通過全封閉紫外光觸媒殺菌，流感病毒去除率 高達 99.76%、細菌滅殺率超過 99%，疫情期間，公司向醫院、學校捐贈空氣消毒設 備，助力抗擊疫情及開拓新產品市場。 表表2：公司產品多樣、功能豐富公司產品多樣、功能豐富 產品系列產品系列

12、主要功能主要功能 產品產品 產品形態產品形態 機房溫控 系列 用于對設備機 房、實驗室空間 的溫度、適度、 潔凈度進行精密 控制調節 機房溫控產品族：CyberMate 系列高效機房專用空調、CyberMate V 系列 變頻機房專用空調、XRow 系列高效列間空調、XRack 系列微模塊解決方 案、iFreecooling 自然冷卻雙循環機組、英維克 XSpace 智能微模塊 3.0、 XStrom 系列風墻解決方案、XFlex 模塊化蒸發冷卻系統、JS 系列機房高 效加濕系統、CabiCool 機架式空調、XGlacier 系列服務器液冷解決方案 高精密溫控產品族：CyberMate 系列

13、高精度實驗室空調、CyberMate 系列 高精度博物館空調、CyberMate 系列高精度檔案室空調、CyberMate 系列 高精度酒窖空調 機柜溫控 節能系列 根據散熱技術、 設備散熱需求的 差異，為下游客 戶提供設備散熱 功能 機柜溫控產品族：DC 系列直流空調、HC 系列空熱一體機、MC 系列電力 戶外柜空調、EIA 系列工業空調、EIW 系列水冷機、EIX 系列空氣水熱交 換器、EC 系列交流空調、EX 系列熱交換、MX 系列電力戶外柜熱交換、 EIH 系列工業熱交換、EIO 系列油冷機 通信站點溫控產品族：EC 系列電池柜空調、ES 系列換熱器、FX 系列基 站新風、DC 系列分

14、體直流空調 冷鏈溫控產品族：ET 系列純電動冷凍冷藏機組、ETM 系列一體式純電動 冷凍冷藏機組 空調系列 包括公交、通勤、 旅運、軌道交通 等運用場景的空 調及架修服務 產品：C 系列、D 系列、Y 系列頂置車用電動空調；D6 城鄉公交空調；S 系列后置雙層巴電動空調、E 系列純電動內置空調、B 系列獨立電池熱管 理系統、FS 系列足部采暖器 解決方案：集成式電池熱管理系統方案、低溫熱泵技術方案 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 23 產品系列產品系列 主要功能主要功能 產品產品 產品形態產品形態 空氣環境 機產品 用于會議室、教 室等場所的消

15、菌 殺毒 吸頂式空氣消毒凈化機、移動式空氣消毒凈化機 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司憑借技術、工藝的積累，使技術復用率大幅提升，公司憑借技術、工藝的積累，使技術復用率大幅提升，產品從研發到市場化推 廣的周期縮短，投入產出比有所提高，如：直流供電型戶外機柜壓縮機空調產品的 直流變頻驅動和控制技術，已成功復用于新能源客車空調產品。 1.2、 實際控制人地位穩固，股權激勵維護核心競爭力實際控制人地位穩固，股權激勵維護核心競爭力 公司股權結構清晰，實際控制人地位穩固。公司股權結構清晰，實際控制人地位穩固。至 2020 年三季報，公司實際控制人 齊勇地位穩固， 直接持有公司 6.19%股份，

16、通過持有英維克投資股份有限公司 64.84% 股份，間接持有公司股份 26.62%，合計共持有 32.81%公司股份。公司前十大股東主 要由公司董事、高管組成，同時韋立川、吳剛等公司董事、高管通過持有英維克投 資有限公司股票間接持有公司股份。 圖圖2：實際控制人地位穩固實際控制人地位穩固 資料來源：Wind、開源證券研究所 領導團隊經驗豐富，高管持股降低代理成本。領導團隊經驗豐富，高管持股降低代理成本。公司董事、高管等具備多年行業 深耕經驗，曾在華為電器、廣東美的、艾默生等大型知名公司供職。同時，公司監 事、高管持有公司股票，有效降低代理成本。綜上，公司核心領導團隊能夠為公司 制定合適的戰略規

17、劃，維持公司可持續穩定發展。 表表3：領導團隊具備豐富行業經驗領導團隊具備豐富行業經驗 姓名姓名 職位職位 持股持股數（萬股）數（萬股） 從業經驗從業經驗 齊勇 董事長、總經理 1995.70 曾供職于內蒙古包頭鋼鐵公司、華為電器、艾默生等大型企業 韋立川 董事、新技術研究部總監 966.26 曾供職于廣東美的、艾默生 歐賢華 董事、副總經理、董事會秘書 685.60 曾供職于東莞新科電子、華為電氣、艾默生、國成投資 劉軍 監事會主席 736.51 曾供職于廣東美的 游國波 副總經理 638.53 曾供職于富士康、艾默生 陳川 副總經理 729.16 曾供職于力博特、艾默生 吳剛 副總經理、研

18、發部總監 603.10 曾供職于大冷王運輸制冷、格力電器、艾默生 陳濤 副總經理 716.11 曾供職于廣東湛江三星汽車、華為電氣、艾默生 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 23 股權激勵從業績、個人兩個維度股權激勵從業績、個人兩個維度進行進行考核，切實提高核心團隊積極性?？己?，切實提高核心團隊積極性。公司通 過限制性股權激勵向公司董事、高管及核心團隊成員授予股票，在一定程度上提高 員工積極性、忠誠度，以維持公司技術、管理團隊的穩定及核心競爭力。從股權激 勵計劃考核目標實現情況看，2017 至 2019 年，均

19、完成相關業績目標，效果較好，且 公司在業績考核的基礎上添加個人考核標準，切實保證員工個人績效與表現。 表表4：股權激勵提振核心員工忠誠度股權激勵提振核心員工忠誠度 名稱名稱 授予對象授予對象 股票數量股票數量 限售期限售期 解除限售比例解除限售比例 個人考核標準個人考核標準 業績考核目標業績考核目標 完成情況完成情況 2017 年限制性 股票激勵計劃 方天亮、陳川、 王鐵旺、陳濤 四名董事、高 管； 154 名核心 管理、 技術 （業 務）人員 共計 230 萬股 限制性股票 （預留 20 萬 股） ，占公司公 告日總股本比 例 2.88% 2017 年 20% 業績達標后， 激勵對 象實際接

20、觸限售額 度為： 個人層面標準 系數個人當年計 劃解除限售額度 以 2014-2016 年凈利潤均 值為基數， 2017 年凈利潤 增長率不低于 30% 完成 2018 年 40% 以 2014-2016 年凈利潤均 值為基數， 2018 年凈利潤 增長率不低于 50% 完成 2019 年 40% 以 2014-2016 年凈利潤均 值為基數， 2019 年凈利潤 增長率不低于 75% 完成 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.3、 公司公司經營穩健，業績保持增長經營穩健，業績保持增長 公司公司業績保持業績保持增長。增長。公司堅持技術、市場導向，持續進行產品革新，自 2011 年 至今，

21、持續保持收入和利潤的增長， 2019年營收增長24.96%， 歸母凈利潤則增長48.52% 至 1.6 億元。至 2020Q3，公司營業收入達 10.63 億元，YOY25.25%，從 2015 至 2019 年 CAGR 達 33.52%，保持較快增長速度；歸母凈利潤為 1.22 億元，YOY20.20%， 2015 至 2019 年 CAGR 達 24%。受疫情影響，一季度項目安裝及驗收進度受限，現 已基本恢復正常，隨數據中心等項目建設進程的推進，公司業績有望再攀高峰。 圖圖3：公司營業收入增速企穩公司營業收入增速企穩 圖圖4：公司歸母凈利潤保持逐年增長公司歸母凈利潤保持逐年增長 數據來源

22、：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 戶外機柜溫控節能設備與機房溫控節能設備戶外機柜溫控節能設備與機房溫控節能設備仍為公司主要收入來源仍為公司主要收入來源。 2020H1 戶 外機柜溫控節能設備與機房溫控節能設備合計營收達 4.82 億元，占比 71.75%，且兩 項業務營收情況保持穩定上升。 預計隨 5G 建設進程推進， 相關產品需求有望持續放 量，驅動該板塊業績提升。軌道交通領域，產品持續拓展區域市場，在上海、蘇州 的基礎上， 陸續進入了鄭州、 無錫的新建市場和深圳的架修市場， 使板塊營收增長， 2019 達 2.07 億元，YOY80%；新能源領域，由于補貼政策退坡導致相關廠商需求下 降，該板塊營收有所下滑，但占比有限，