【公司研究】2020年仲景食品企業調味食品與調味配料雙產品線并行發展深度研究報告（39頁）.pdf

1、 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 香菇醬引領者，調味食品與調味配料雙產品線并行發展香菇醬引領者，調味食品與調味配料雙產品線并行發展 . 6 1.1. 技術革新助力成長，產品品類日趨豐富 . 6 1.2. 股權結構穩定，組織架構清晰 . 7 1.3. 募資擴產拓渠道，助力長期產能釋放 . 10 2. 細分品類調味醬打開發展空間，餐飲標準化拉動調料需求細分品類調味醬打開發展空間，餐飲標準化拉動調料需求 . 11 2.1. 消費觀念改變促調味品快速發展，餐飲標準化推動調味料工業化趨勢 . 11 2.1.1. 居民

2、收入增長帶來消費觀念轉變，調味料行業升級趨勢明顯 . 12 2.1.2. 餐飲連鎖化趨勢明顯，標準化需求推動上游調味配料工業化生產 . 14 2.2. To C：調味醬突破地域限制，品牌效應顯現，小眾品類香菇醬走紅 . 14 2.3. To B：風味調味配料餐飲渠道需求旺盛，調理食品發展拉動需求增長 . 19 3. 品類創新品類創新+技術革新技術革新+渠道拓展，多維動能促增長渠道拓展，多維動能促增長 . 22 3.1. 品類緊扣市場需求，創新動能引領產品升級 . 22 3.2. 技術革新構建壁壘，引領風味調味料標準化 . 23 3.3. 渠道拓展走向全國市場，B 端客戶黏性強 . 25 4.

3、重點發力調味食品，高毛利產品帶動盈利水平穩步提升重點發力調味食品，高毛利產品帶動盈利水平穩步提升 . 27 4.1. 收入端：營收穩步增長，調味食品收入占比上升 . 27 4.2. 成本端：毛利率與行業平均水平一致，調味食品毛利率更高 . 29 4.3. 費用端：規模效應體現，期間費用率持續下降 . 32 4.4. 利潤端：盈利能力穩步提升 . 34 4.5. 資本結構與償債能力逐年優化 . 35 4.6. 現金流總體穩定，狀況健康 . 36 5. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 38 6. 風險提示風險提示 . 39 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司經歷三階段發展逐漸走向成熟 . 6

4、 圖 2：公司主要產品包含調味配料和調味食品兩大類 . 7 圖 3：經銷直銷平分秋色（億元） . 7 圖 4：華東華中地區占據營收半壁江山 . 7 圖 5：公司股權結構穩定 . 8 圖 6：關聯方企業有制藥背景 . 8 圖 7：組織架構清晰，部門權責明確 . 9 圖 8：產能利用率已經基本飽和 . 10 圖 9：我國調味品行業發展情況 . 11 圖 10：我國調味品行業市場規?？焖僭鲩L . 11 圖 11：中國調味品行業百強企業產量與收入快速上升 . 11 圖 12：中國醬料和調味品市場的銷售零售價值增速快于美國和日本 . 12 圖 13：中國 2015-2019 年調味品市場 CR5 顯著低

5、于美日 . 12 mNoRrRsMnMrNoPtRnQtMrM8O9R9PsQnNoMmMjMqRmNiNsRrR6MrQrNNZoMpRMYsOqM 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 14：中國 2015-2019 年調味品市場 CR10 顯著低于美日 . 12 圖圖 15：我國城鎮居民人均可支配收入持續增加：我國城鎮居民人均可支配收入持續增加 . 13 圖圖 16：我國城鎮居民食品消費比例高：我國城鎮居民食品消費比例高 . 13 圖圖 17：消費者購買調味品更關注食品安全性與食品健康性：消費者購買調味品更關注食品安全性與食品

6、健康性 . 13 圖圖 18：調味：調味品行業的零售價格增速高于同期品行業的零售價格增速高于同期 CPI 變動幅度變動幅度 . 13 圖圖 19：中國餐飲規模突破四萬億，近年增速在：中國餐飲規模突破四萬億，近年增速在 10%左右左右 . 14 圖圖 20：我國餐飲行業連鎖集中度不斷提升：我國餐飲行業連鎖集中度不斷提升 . 14 圖圖 21：中國連鎖餐飲門店數增速持續高達：中國連鎖餐飲門店數增速持續高達 10%，快餐占比最高，快餐占比最高 . 14 圖圖 22：我國調味品消費結構中餐飲渠道占比我國調味品消費結構中餐飲渠道占比 40% . 14 圖圖 23：我國調味醬常見分類：我國調味醬常見分類

7、. 15 圖圖 24：我國不同地區主要調味醬種類：我國不同地區主要調味醬種類 . 15 圖 25：仲景電商渠道銷售額居調味醬行業第十（單位：百萬元）. 16 圖 26：淘寶調味醬行業頭部品牌穩定（單位：百萬元） . 16 圖 27：電商渠道銷售穩步增長（單位：萬元） . 16 圖 28：淘寶調味醬前十大品牌 . 17 圖 29：香菇醬行業主要品牌和產品 . 18 圖 30：香菇醬行業吉香居市場份額最高，仲景食品居其次 . 18 圖 31：香菇醬行業市場競爭激烈，仲景食品市場份額領先 . 18 圖圖 32：我國食品制造業迅速發展：我國食品制造業迅速發展 . 20 圖圖 33：我國方便食品市場快速

8、擴張：我國方便食品市場快速擴張 . 20 圖圖 34：我國速凍食品行業規模穩步增長：我國速凍食品行業規模穩步增長 . 20 圖圖 35：中國與發達國家速凍食品人均消費量差距大（單位：千克）：中國與發達國家速凍食品人均消費量差距大（單位：千克） . 20 圖圖 36：我國火鍋行業規?？焖僭鲩L：我國火鍋行業規?？焖僭鲩L . 21 圖圖 37：我國火鍋底料市場迅速發展：我國火鍋底料市場迅速發展 . 21 圖圖 38：火鍋在中式餐飲中市場份額：火鍋在中式餐飲中市場份額最高，川菜其次最高，川菜其次 . 21 圖 39：藤椒與泡椒風味產品受到消費者喜愛 . 21 圖 40：公司新品上市歷程 . 22 圖

9、41：調味食品各細分品類收入占比 . 22 圖 42：新品毛利率逐步提高 . 22 圖 43：香菇醬銷售狀況 . 23 圖 44：香菇醬營收貢獻大 . 23 圖 45：仲景研發投入高于同業平均水平 . 23 圖 46：調味料生產流程中超臨界 CO2 萃取法 . 25 圖 47：經銷商數量持續增長 . 25 圖 48：銷售人員數量持續增長（單位：人） . 25 圖 49：調味配料銷售的主要客戶 . 26 圖 50：直銷前 5 名客戶銷售情況（單位：萬元） . 26 圖 51：仲景食品營收規模穩步提升 . 27 圖 52：仲景食品與海天味業營收仍有差距（單位：百萬元） . 27 圖 53：調味食品

10、與調味配料營收平分秋色（億元） . 28 圖 54：仲景食品調味食品占主營業務收入比例提升 . 28 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 55：2019 年花椒系列銷售收入占調味配料業務 50%以上 . 28 圖 56：2019 年香菇醬（210g）銷售收入占調味食品業務 60%以上 . 28 圖 57：調味配料以花椒系列為主且穩定增長（單位：百萬元） . 28 圖 58：調味食品以香菇醬（210g）為主（單位：百萬元） . 28 圖 59：調味配料以直銷為主，調味食品以經銷為主 . 29 圖 60：華中、華東地區營收占據半壁江山

11、 . 29 圖 61：仲景食品核心產品香菇醬與花椒系列占主營業務比例較高. 29 圖 62：仲景食品調味食品毛利率高于調味配料 . 30 圖 63：調味食品主營業務毛利貢獻率更高 . 30 圖 64：調味食品毛利率與可比公司接近 . 30 圖 65：調味配料毛利率高于安記食品 . 30 圖 66：仲景食品經銷模式毛利率高于直銷模式 . 31 圖 67：仲景食品調味食品經銷模式毛利率最高 . 31 圖 68：香菇醬是仲景食品利潤的最大來源 . 31 圖 69：仲景食品主要產品毛利率整體保持穩定 . 32 圖 70：香菇醬是仲景食品利潤的最大來源 . 32 圖 71：仲景食品期間費用率持續下降 .

12、 32 圖 72：仲景食品銷售費用率呈下降趨勢 . 32 圖 73：銷售費用以職工薪酬和市場推廣費為主 . 33 圖 74：海天味業銷售費用以人工人本為主 . 33 圖 75：涪陵榨菜銷售費用以市場推廣費為主 . 33 圖 76：仲景食品管理費用率持續下降 . 34 圖 77：仲景食品研發費用率高于同行業可比公司 . 34 圖 78：仲景食品財務費用率持續下降 . 34 圖 79：仲景食品歸母凈利潤增長速度加快 . 34 圖 80：仲景食品歸母凈利率大幅上升 . 34 圖 81：2020H1 仲景食品營業利潤率大幅提升. 35 圖 82：2020H1 仲景食品凈利潤率大幅提升 . 35 圖 8

13、3：仲景食品 ROA 持續上升 . 35 圖 84：仲景食品 ROE（攤?。┏噬仙厔?. 35 圖 85：仲景食品資產負債率（母公司）下降，資本結構優化 . 36 圖 86：仲景食品流動比率持續上升，短期償債能力增強 . 36 圖 87：仲景食品經營活動現金凈流量持續增長（單位：百萬元）. 37 圖 88：仲景食品銷售收入回款情況良好 . 37 圖 89：仲景食品盈余現金保障倍數大于 1，現金狀況健康 . 37 表 1：公司創業團隊重要成員簡介 . 9 表 2：仲景上市募資主要用途 . 10 表 3：募資后預計經濟效益 . 10 表 4：我國調味品行業發展趨勢 . 13 表 5：中國調味醬行

14、業百強企業產量增長 . 15 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 表 6：香菇醬行業主要企業及主要競爭對手簡要情況 . 18 表 7：香菇醬行業主要產品對比 . 19 表 8：仲景食品 B 端以食品加工企業為主 . 19 表 9：公司擁有的發明專利 . 24 表 10：公司調味配料風味指標示例 . 24 表 11：不同香辛料植物的提取方法 . 24 表 12：公司主要客戶概況 . 26 表 13：仲景食品主要償債能力指標 . 36 表 14：仲景食品收入成本費用預測表 . 38 表 15：仲景食品財務數據和估值表 . 38 表 16：可比公司估值. 39 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文