2020年電聲股份公司建立完整營銷生態深度研究報告（19頁）.pdf

1、 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 公司概況：以科技驅動新場景的綜合營銷服務集團公司概況：以科技驅動新場景的綜合營銷服務集團 . 1 2 行業分析：廣告市場活力回歸，科技賦能體驗營銷行業分析：廣告市場活力回歸，科技賦能體驗營銷 . 3 2.1 疫情防控常態化，廣告市場回暖 . 3 2.2 汽車行業景氣度提升，快消品市場穩定增長 . 4 2.3 強交互性契合行業痛點，全域營銷成為新趨勢 . 5 3 公司分析：從體驗營銷著手，建立完整營銷生態公司分析：從體驗營銷著手，建立完整營銷生態 . 6 3.1 管理團隊經驗豐富，職能部門深化

2、轉型 . 7 3.2 客源優質穩定，立體化開拓市場 . 8 3.3 深耕體驗營銷，上下游拓展全鏈路布局 . 9 3.4 積極引入前沿技術， “營” “銷”結合打造護城河. 14 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 15 5 風險提示風險提示 . 16 oPtMmMoQnMqMnMoMqNqPnQ8O8Q6MpNnNoMnNjMqRpOkPtQnN6MmNtPNZsOwONZqQmR 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司歷史沿革 . 1 圖 2：公司股權結構 . 1 圖 3：公司 2016 年以來主營業務營收情況

3、. 2 圖 4：公司 2016 年以來主營業務毛利情況 . 2 圖 5：公司 2016 年以來營業收入及增速 . 2 圖 6：公司 2016 年以來歸母凈利潤及增速 . 2 圖 7：公司 2016 年以來毛利率及凈利率變化 . 3 圖 8：公司 2016 年以來分業務毛利率變化 . 3 圖 9：2019 年 9 月-2020 年 9 月廣告市場刊例花費同比及環比變化 . 3 圖 10：2020 年國內月度汽車銷量及同比環比變化 . 4 圖 11：近十年中國社會消費品零售總額及增長率 . 5 圖 12：營銷服務五大階段 . 5 圖 13：公司業務目標 . 6 圖 14：2020 SHOP!大中華

4、大獎賽，公司斬獲一金二銀 . 6 圖 15：以 SAP 為核心系統的業財一體化 ERP 信息平臺 . 8 圖 16：公司部分大型客戶 . 8 圖 17：東風本田 B 級車展 . 10 圖 18：東風日產“全城大闖關”項目 . 10 圖 19：別克昂科威“強者 U 樂園”項目. 11 圖 20：雪佛蘭迪士尼汽車體驗館“創界：數字挑戰”項目 . 11 圖 21：一汽豐田西北大區廣告服務 . 12 圖 22：2019 藍妹圣誕活動通過微信、抖音、KOL 等聯動官微進行宣傳 . 12 圖 23：公司執行網覆蓋全國 . 13 圖 24：零售終端智能貨架檢測系統 . 13 圖 25：零售通運營模式 . 1

5、3 圖 26：科技驅動公司“營”與“銷”結合 . 14 表表 目目 錄錄 表 1：2020 年“放寬限購，增加配額”相關政策（部分） . 4 表 2：公司核心創始人團隊 . 7 表 3：公司互動展示業務服務與典型案例 . 9 表 4：分業務收入及毛利率 . 15 表 5：可比公司相對估值 . 15 附表：財務預測與估值 . 17 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 公司概況：公司概況：以科技驅動新場景的綜合營銷服務集團以科技驅動新場景的綜合營銷服務集團 公司是國內領先以科技驅動的新場景體驗營銷綜合服務供應商，于 2010 年成立，201

6、6年改制為股份公司， 并先后收購廣州天諾營銷、 廣州尚瑞、 廣州邁達等公司。 2019 年 11 月，公司正式登陸深交所創業板，成為 A 股首家以體驗營銷為主營業務的上市公司。未來，公司將利用資本優勢，在鞏固現有體驗營銷業務優勢的同時進一步投資數字營銷等線上營銷服務領域，充分把握體驗營銷行業良好的發展機遇，通過科技打通線上線下，推動營銷變革，結合私域運營等新模式，積累沉淀用戶數據，邁入新發展階段。 圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革 數據來源：招股說明書，西南證券整理 公司股權結構公司股權結構：公司實控人為梁定郊、黃勇、曾俊、吳芳、袁金濤、張黎六人，該六人為公司創始團隊，且于 2014 年簽

7、訂協議成為一致行動人。截至 2020 年三季報，六人直接持股 51.04%，間接持股 18.72%，參投其他公司間接持股 1.27%，合計持股 71.03%?？刂茩嗉?，有利于公司決策。 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：公司公告，西南證券整理（數據截至2020.9.30） 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 公司主營業務結構公司主營業務結構：公司主營業務為互動展示、零售終端管理、品牌傳播和商品銷售，其中，主要收入和利潤來源于互動展示和零售終端管理業務。2019 年，公司互動展示業務實現營收 13.6 億元，營收占比達 42.

8、1%；實現毛利 3.6 億元，占比 56.7%。隨著公司業務結構的多元化和產業鏈的拓展，互動展示業務和零售終端管理業務占比逐漸下降，品牌傳播與商品銷售營收占比逐漸提升。 圖圖 3：公司：公司 2016 年以來主營業務營收情況年以來主營業務營收情況 圖圖 4：公司：公司 2016 年以來主營業務毛利情況年以來主營業務毛利情況 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 公司業績狀況公司業績狀況： 近年， 公司營收實現快速增長， 2017-2019 年復合增長率超過 30%。 2020年，公司積極應對疫情影響，及時調整經營策略，發展數字零售業務等在線業務。2020 年前

9、三季度，公司實現營業收入 22 億元，同比增長 6.6%；實現歸母凈利潤 9726 萬元，同比下滑 34.9%，業績變動的主要原因系疫情期間以線下聚集性營銷展示為主的互動展示業務訂單減少，部分項目延后實施；公司增加產品研發投入、引進優秀管理人才、建設 IT 系統等，對公司整體盈利亦造成一定影響。 圖圖 5：公司：公司 2016 年以來營業收入及增速年以來營業收入及增速 圖圖 6：公司：公司 2016 年以來歸母凈利潤及增速年以來歸母凈利潤及增速 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 公司毛利率和凈利率略有下滑，來自于公司發展中的業務調整，毛利率較高的互動展示業

10、務收入占比下降，相對毛利率較低的商品銷售業務、品牌傳播業務占比上升。 35.5% 32.3% 26.5% 24.2% 32.9% 58.0% 51.0% 42.6% 42.1% 25.7% 0.7% 5.3% 11.8% 12.6% 25.0% 5.7% 11.4% 19.2% 21.1% 16.4% 0%20%40%60%80%100%20162017201820192020H1零售終端管理 互動展示 商品銷售 品牌傳播 19.2% 19.9% 17.2% 15.3% 27.5% 75.4% 65.3% 59.2% 56.7% 37.8% 0.1% 3.1% 7.6% 9.6% 20.0%

11、5.3% 11.8% 16.0% 18.5% 14.7% 0%20%40%60%80%100%20162017201820192020H1零售終端管理 互動展示 商品銷售 品牌傳播 13.7 18.5 26.0 32.4 22.0 15.5% 35.2% 40.8% 24.2% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025303520162017201820192020Q1-Q3營業收入（億元） 同比增速 1.1 1.6 1.9 2.2 1.0 -35.2% 40.9% 20.8% 14.6% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0

12、12320162017201820192020Q1-Q3歸母凈利潤（億元） 同比增速 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 7：公司：公司 2016 年以來毛利率及凈利率變化年以來毛利率及凈利率變化 圖圖 8：公司：公司 2016 年以來分業務毛利率變化年以來分業務毛利率變化 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 2 行業分析：廣告市場活力回歸，科技賦能體驗營銷行業分析：廣告市場活力回歸，科技賦能體驗營銷 2.1 疫情防控常態化，廣告市場回暖疫情防控常態化，廣告市場回暖 2020 年，新冠疫情對廣告市場

13、帶來了較大沖擊，但隨著國內疫情的逐步好轉，疫情防控常態化，廣告市場逐漸回歸疫情前水平。雖然整體有所下滑，但從分月表現來看，廣告市場的同比降幅正逐步收窄，9 月份的廣告市場刊例花費已回歸正增長（+1.1%） 。今年 3 月份開始，廣告市場環比進入到正增長的狀態并且一直持續到現在，整體市場向好趨勢顯著。 圖圖 9：2019 年年 9 月月-2020 年年 9 月廣告市場刊例花費同比及環比變化月廣告市場刊例花費同比及環比變化 數據來源：CTR媒介智訊，西南證券整理 26.9% 23.5% 21.9% 19.5% 16.6% 8.2% 8.5% 7.4% 6.8% 4.4% 0%5%10%15%20%

14、25%30%20162017201820192020Q1-Q3毛利率 凈利率 14.5% 14.5% 14.2% 12.3% 13.7% 34.9% 30.1% 30.4% 26.3% 24.0% 3.6% 13.7% 14.1% 15.0% 13.1% 24.8% 24.3% 18.3% 17.1% 14.7% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%20162017201820192020H1零售終端管理 互動展示 商品銷售 品牌傳播 -9.4% -8.2% -3.1% -5.1% -5.6% -34.8% -34.6% -29.8% -17.1% -12.6% -7.0% -4

15、.5% 1.1% 2.2% -3.4% -1.2% 9.7% -7.0% -45.5% 15.1% 8.9% 25.6% 1.0% 4.6% 5.8% 8.2% -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006202007202008202009同比變化 環比變化 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 2.2 汽車行業景氣度提升，快消品市場穩定增長汽車行業景氣度提升，快消品市場穩定增長 11 月 18 日，國務

16、院常務會議正式召開，會議中指出，今年消費遭受疫情嚴重沖擊，恢復正常增長有不少困難。 要按照黨中央、 國務院部署， 實施擴大內需戰略， 進一步促進消費。其中，促進汽車消費成為拉動內需的重要一環。隨著提振汽車消費政策的穩步、持續推進，中國汽車市場銷量在連續下滑三年之后，有望重回上升通道，整個行業再次進入上行周期。 表表 1：2020 年“放寬限購，增加配額”相關政策（部分）年“放寬限購，增加配額”相關政策（部分） 發布部門發布部門 政策內容政策內容 工信部 關于有序推動工業通信業企業復工復產的指導意見 ：積極穩定汽車等傳統大宗消費，鼓勵汽車限購地區適當增加汽車號牌配額，帶動汽車及相關產品消費。 國

17、家發改委、公安部等 23 個部門 關于促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見 ：促進汽車限購向引導使用政策轉變，鼓勵汽車限購地區適當增加汽車號牌限額。 商務部、國家發改委、國家衛生健康委 關于支持商貿流通企業復工營業的通知 ：實施汽車限購措施地區的商務主管部門要積極推動優化汽車限購措施，穩定和擴大汽車消費。 中共中央辦公廳、國務院辦公廳 關于統籌推進商務系統消費促進重點工作的指導意見 ：要積極推進汽車限購向引導使用政策轉變，進一步釋放汽車消費空間。 數據來源：公開資料，西南證券整理 根據中國汽車工業協會數據，2020 年 10 月我國汽車產銷分別達到 255.2 萬輛和 257.3萬輛

18、，環比增長 0.9%和 0.1%，同比增長 11.0%和 12.5%，汽車市場需求延續了快速增長勢頭，當月產銷環比和同比均保持增長。從行業發展態勢看，隨著消費信心的持續回升，疊加“雙十一” 、車展以及新能源汽車下鄉等活動的拉動，市場需求的恢復仍將保持穩中向好的態勢。 圖圖 10：2020 年國內月度汽車銷量及同比環比變化年國內月度汽車銷量及同比環比變化 數據來源：中國汽車工業協會，西南證券整理 根據國家統計局數據，2019 年我國社會消費品零售總額達 41.2 萬億元，增長率略有放緩，但始終維持增長態勢。整體來看，我國快速消費品行業逐漸步入穩定增長期，廠商之間的競爭激烈程度或將提升。 公司研究

19、報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 11：近十年中國社會：近十年中國社會消費消費品零售總額及增長率品零售總額及增長率 數據來源：國家統計局官網，西南證券整理 2.3 強交互性契合行業痛點強交互性契合行業痛點，全域營銷成為新趨勢，全域營銷成為新趨勢 新冠疫情影響下，廣告流量逐步向線上傾斜，導致線上獲客成本逐漸提升，線下營銷再次得到品牌主的重視。以消費者運營為核心，融合線上線下渠道的全域營銷逐漸成為營銷行業發展的新趨勢。 以消費者從對品牌、產品的認知、熟悉、考慮到最終購買的轉化過程作階段劃分，可將營銷服務劃分成五個階段，不同階段的營銷活動都會給消

20、費者帶來不同程度的感受及體驗，這些感受及體驗隨著階段的深入逐級遞進，最終實現產品銷售的達成。第一階段即廣而告之（品牌傳播、廣告投放） ，第二階段為口碑管理（公關傳播） ，第三階段及產品試用（體驗營銷） ，第四階段為零售終端促銷（零售門店促銷） ，第五階段即購買（批發零售） 。 圖圖 12：營銷服務五大階段：營銷服務五大階段 數據來源：招股說明書，西南證券整理 其中，體驗營銷能有效的觸達消費者，幫助品牌主實現從營銷到銷售的閉環，同時 VR等新技術帶來的高沉浸感與實時互動與營銷的需求高度契合。隨著 VR 技術逐步走進消費領15.8 18.7 21.4 24.3 27.2 30.1 33.2 36.

21、6 38.1 41.2 18.8% 18.5% 14.5% 13.2% 12.0% 10.7% 10.4% 10.2% 9.0% 8.0% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0510152025303540452010201120122013201420152016201720182019社會消費品零售總額（萬億元） 同比增長率 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 域，增強體驗感成為了當今互聯網商業中新的增長點。消費者可以足不出戶便可感受到產品或服務帶來的逼真體驗，這將大大提高消費者對產品或品牌的信任度和依賴感，從而達

22、到帶動消費的目的。 3 公司分析：從體驗營銷著手，建立完整營銷生態公司分析：從體驗營銷著手，建立完整營銷生態 公司自成立以來便深耕體驗營銷行業，一直致力于結合各種成熟的新型科技手段，將其跨界應用到體驗營銷領域，并配合強大的創意能力和全國執行網絡覆蓋能力，圍繞消費者構建消費新場景、締造消費新體驗，幫助品牌商實現從營銷到銷售的閉環，提升品牌價值、拉動產品銷量，最終實現促進消費需求升級、推動消費渠道下沉的社會價值。 圖圖 13：公司業務目標：公司業務目標 數據來源：招股說明書，西南證券整理 公司通過多年的營銷實戰與積淀， 取得了良好的市場反饋。 截至目前， 公司累計獲得公司累計獲得 150余獎項余獎

23、項，連續兩年通過中國廣告協會 CNAA 一級廣告企業認證，2020 年被廣州市廣告行業協會授予“2019 年度廣州廣告業十佳廣告公司”稱號，并被評為“2019 年度 AAA 信用等級評價企業” 。 圖圖 14：2020 SHOP!大中華大獎賽大中華大獎賽，公司，公司斬獲一金二銀斬獲一金二銀 數據來源：官方公眾號，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 3.1 管理團隊管理團隊經驗豐富經驗豐富，職能部門深化轉型職能部門深化轉型 公司六名核心創始團隊深耕線下體驗營銷領域多年，對營銷服務行業擁有非常深刻的理解。其中，四人曾任職寶潔，成功

24、將快消品渠道銷售管理模式引入到新興的汽車市場。公司具備較強的前瞻性，具有豐富的行業經驗，打造先發優勢。 表表 2：公司核心創始人團隊：公司核心創始人團隊 創始人創始人 梁定郊 1995 年畢業于華南理工大學機械設計與制造專業；1995 年至 2000 年任廣州寶潔有限公司助理品牌經理、品牌經理；2001年至 2003 年任廣州市夏嶺廣告有限公司總經理；2003 年至 2010 年先后任閃創廣告、閃創文化總經理；2010 年至今先后任電聲營銷總經理、副董事長、董事長。 黃勇 1999 年畢業于南京大學企業管理專業；1999 年至 2001 年任廣州寶潔有限公司助理品牌經理；2001 年至 200

25、3 年任廣州市夏嶺廣告有限公司副總經理；2003 年至 2010 年先后任閃創廣告、閃創文化副總經理；2010 年至今先后任電聲營銷副總經理、總經理、董事。 曾俊 1999 年畢業于華南理工大學食品工程、國際貿易專業，獲雙學士學位；1999 年至 2002 年任廣州寶潔有限公司助理品牌經理；2002 年至 2003 年任喜力貿易中國有限公司市場經理；2003 年至 2004 年任樂百氏有限公司高級品牌經理；2004 年至 2010 年先后任閃創廣告、閃創文化客戶總監；2010 年至今先后任電聲營銷董事、副總經理、第三事業部總經理。 吳芳 1992 年畢業于復旦大學醫學院公共衛生專業，2017

26、年獲得中歐國際工商學院工商管理碩士；1992 年至 1995 年任上?？谇会t院住院醫師；1995 年至 2000 年任廣州寶潔有限公司市場推廣經理；2000 年至 2004 年任安家集團副總經理；2004 年至 2006 年先后任閃創廣告、閃創文化客戶總監；2006 年至 2010 年任閃創廣告上海分公司總經理；2010 年至今先后任電聲營銷董事、副總經理、 綜合事業部總經理。 袁金濤 1999 年曾就讀于廣東工業大學市場營銷專業； 1999 年至 2001 年任廣東省白馬廣告有限公司創意設計主管； 2001 年至 2004年任廣州市閃創計算機科技有限公司總經理； 2004 年至 2010 年

27、先后任閃創廣告、閃創文化創意總監、副總經理；2010年至今先后任電聲營銷副總經理、綜合事業部副總經理、監事、第三事業部副總經理。 張黎 1999 年畢業于湖南商務學院國際貿易與市場營銷專業；2000 年至 2006 年先后任廣州夏嶺廣告有限公司客戶主任、客戶經理、客戶總監；2006 年至 2010 年先后任閃創廣告、閃創文化客戶總監；2010 年至今先后任電聲營銷董事、副總經理、 汽車事業部總經理。 數據來源：招股說明書，西南證券整理 從 2015 年起，公司逐步推行事業部改制，將原公司總部職能中心向事業部進行下沉，積極推進組織管理變革，打造扁平化、矩陣式的事業部管理機制，強調資源與能力一體化

28、協同。公司各業務團隊在執行項目時具有更強的靈活性與積極性，也具有較高的運營效率。同時， 公司以 SAP 系統為核心， 打造全新規劃的 ERP 信息平臺， 實現業務流程的數字化重構，利用數據驅動業務發展、精細化管理，對職能平臺實施集團化專業化分工。 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 圖圖 15：以：以 SAP 為核心系統的業財一體化為核心系統的業財一體化 ERP 信息平臺信息平臺 數據來源：公司公告，西南證券整理 3.2 客源優質穩定，客源優質穩定，立體化開拓市場立體化開拓市場 公司與華為、中糧集團、箭牌、雀巢、卡姿蘭、一汽、廣汽、別克等多

29、個知名品牌形成長期穩定的合作。針對這些大型客戶，公司的策略為挖掘客戶現有營銷服務需求，通過提供一站式營銷服務來拓展合作業務范圍和業務量，擴大既有客戶市場營銷預算中的占有率。 圖圖 16：公司部分大型客戶公司部分大型客戶 數據來源：公司官網，西南證券整理 自 2019 下半年起，公司積極開展與知名醫藥企業的營銷服務合作；同時新增對招商銀行等金融行業客戶的覆蓋，有望為企業發展注入新活力。公司未來將在原有行業戰略客戶的縱向深耕的基礎上，積極進入更多新興行業，實現對更多行業的橫向覆蓋。 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 3.3 深耕體驗營銷，上下

30、游拓展全鏈路布局深耕體驗營銷，上下游拓展全鏈路布局 3.3.1 互動展示業務：率先布局體驗營銷，打造行業壁壘互動展示業務：率先布局體驗營銷，打造行業壁壘 公司的互動展示業務以體驗營銷為核心，提供一站式銷售配套服務，幫助品牌商實現品牌價值和產品銷量雙提升。作為行業領先的營銷服務商，公司基于品牌商的品牌定位以及傳播主體的特征，通過對活動形式和內容的策劃，利用展示空間構建、實物展示布局、現場活動策劃等多種形式，使消費者更為直觀地體驗產品效果，參與產品互動，在短時間內全面加深對產品的了解，提升消費者對品牌及產品的認可度，最終實現客戶品牌的二次傳播及產品的銷售。 表表 3：公司互動展示業務服務與典型案例

31、：公司互動展示業務服務與典型案例 服務名稱服務名稱 典型案例典型案例 車展服務 一汽集團 S/A/B 級車展 東風本田 B/C/D 級車展 移動巡展服務 東風日產“全城大闖關”項目 雪佛蘭移動展廳項目 東風日產安全駕駛體驗營項目 通用別克移動售后服務站項目 嘉士伯樂堡啤酒大篷車路演項目 試乘試駕服務 Jeep“全路況體驗日”項目 別克昂科威“強者 U 樂園”項目 沃爾沃 CBD 場地試駕項目 東風日產“奇駿魔盤”項目 體驗設備營銷服務 東風日產科學中心合作展示項目 雪佛蘭迪士尼汽車體驗館“創界：數字挑戰”項目 東風日產“智能城市” 、 “翼裝飛行”項目 數據來源：招股說明書，西南證券整理 1）

32、車展：）車展：公司具備豐富的車展設計與執行經驗，能夠結合企業品牌的傳播特點，針對不同規模級別的車展， 為客戶提供展具設計、 執行規劃、 現場運營、 報告反饋等全鏈條服務。公司基于客戶的需求，為消費者創造科技含量豐富的沉浸式汽車體驗場景，使消費者能夠直觀了解產品特點，有效提升銷售轉化率。 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 17：東風本田東風本田 B 級車展級車展 數據來源：招股說明書，西南證券整理 2）移動巡展：）移動巡展：公司根據品牌商品牌特性及目標消費群體的生活習慣， 在行業內創新性應用鋁合金靈通部件、巡展車液壓改裝技術等，使得

33、巡展展廳搭建速度更快、損耗更小，幫助汽車品牌商將大量體驗營銷活動滲透到全國各級城市，大大擴展了銷售網點的廣度和體驗場景的深度。 圖圖 18：東風日產“全城大闖關”項目東風日產“全城大闖關”項目 數據來源：招股說明書，西南證券整理 3）試乘試駕：）試乘試駕：公司結合消費者試駕需求，以及車輛產品性能、產品特點和消費群體圖譜，打造個性化試駕體驗場景。公司具備國內少有的能夠在商圈廣場等客流量大、場地空間小的特定場景開展試乘試駕活動的能力，使試乘試駕體驗走進大眾日常生活場景；同時應用多種新型技術手段，吸引消費者對產品駕駛操控性、安全性、技術性等特點進行深入體驗。 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（

34、電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 圖圖 19：別克昂科威“強者別克昂科威“強者 U 樂園”項目樂園”項目 數據來源：招股說明書，西南證券整理 4）體驗設備：）體驗設備：公司通過將前沿科技與新穎創意相結合，結合客戶品牌特性，以互動游戲、模擬體驗等方式為消費者展示產品特性以及體驗產品使用效果。 圖圖 20：雪佛蘭雪佛蘭迪士尼汽車體驗館“創界：數字挑戰”項目迪士尼汽車體驗館“創界：數字挑戰”項目 數據來源：招股說明書，西南證券整理 3.3.2 品牌傳播：打造線上主動式營銷平臺，通過數字營銷為線下終端引流品牌傳播：打造線上主動式營銷平臺，通過數字營銷為線下終端引流 公司通過二次開發將

35、前沿技術應用于營銷領域，并對傳統業務進行更新迭代，在前沿技術的營銷應用、效果量化等方面取得良好效果。公司為各汽車銷售門店構建了移動網絡時代全新的線上主動式營銷平臺， 幫助客戶了解其所處的市場競爭環境、 探索品牌價值提升方式，建立長期競爭優勢，根據品牌商的要求和廣告內容，選擇特定的目標用戶和投放區域，通過文字、圖片或視頻等形式進行精準廣告投放，使品牌商的產品得以宣傳推廣。 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 圖圖 21：一汽豐田西北大區廣告服務一汽豐田西北大區廣告服務 數據來源：招股說明書，西南證券整理 數字營銷方面，公司通過應用直播、VR

36、/AR 等數字化產品或手段，吸引終端意向消費者群體參與線上互動，將線上潛在消費群體引流至線下終端參與產品體驗及購買，同時憑借公司在消費終端獲取“一手” 信息資源優勢，結合數字信息技術實現消費行為取樣、提煉、總結，更好地為品牌商的營銷決策提供依據和判斷標準，幫助品牌商在實現低成本、高效率的品牌傳播的同時促進銷售目標達成。 公司加強了與線上媒體資源合作，嘗試建立名人圈層合作與公司加強了與線上媒體資源合作，嘗試建立名人圈層合作與 KOL 新營銷方式，與汽車新營銷方式，與汽車之家、易車、騰訊以及新媒體今日頭條合作，結合多樣化的媒體資源，實現線上線下互動引之家、易車、騰訊以及新媒體今日頭條合作，結合多樣

37、化的媒體資源，實現線上線下互動引流，向新媒體電商行業進軍。流，向新媒體電商行業進軍。2020 年上半年，公司數字營銷與媒體投放業務實現營收 1.1億元， 同比增長 84.6%。 未來公司將基于數據洞察、 內容營銷、 多圈層觸點等營銷渠道布局，構建線上線下全渠道營銷網絡協同、精準營銷、以及交易轉化的服務閉環。 圖圖 22：2019 藍妹圣誕活動通過微信、抖音、藍妹圣誕活動通過微信、抖音、KOL 等聯動官微進行宣傳等聯動官微進行宣傳 數據來源：公司官方公眾號，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 3.3.3 零售終端管理：構建強大

38、地推網絡，鋪墊線下精準營銷零售終端管理：構建強大地推網絡，鋪墊線下精準營銷 公司擁有全國執行網絡，發力線下精準營銷。目前，公司擁有 268 條路演線路，覆蓋300 余地級市、近 1200 個縣域城市，每年舉辦 8000 場以上的車站及巡展獲得以及 300 多萬場消費品促銷活動，并具有本土化的供應商網絡，能夠快速響應需求。公司目前已建立覆蓋全國約 1500 個城市的零售終端執行網絡，并派有專職城市督導對各個門店的促銷活動執行及促銷人員表現進行監督、輔導，確保執行服務質量。龐大的線下執行網絡一方面可以幫助客戶品牌下沉并進一步挖掘消費者群體購買力，大量的線下流量收集觸點亦可協助收集消費行為數據，打造

39、鏈接閉環，幫助品牌商進行更精準的消費者洞察和投放營銷項目產業化。 圖圖 23：公司執行網覆蓋全國公司執行網覆蓋全國 圖圖 24：零售終端智能貨架檢測系統零售終端智能貨架檢測系統 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：招股說明書，西南證券整理 3.3.4 商品銷售：大力發展數字化新零售業務，商品銷售：大力發展數字化新零售業務，助力助力品牌商實現渠道下沉品牌商實現渠道下沉 公司抓住疫情期間旺盛的線上營銷需求，大力發展數字化零售場景中的分銷和動銷業務，并通過在這些業務中獲得的數據對客戶的營銷行為提供洞察、 策略決策和更高 ROI 的落地實施。2020 年年 4 月，公司成立數字化零售事業部，大

40、力發展數字化新零售業務月，公司成立數字化零售事業部，大力發展數字化新零售業務。除了與阿里巴巴零售通、 京東新通路等 B2B 平臺合作， 也建立了與拼多多等 B2C 平臺的新的合作關系，幫助雀巢、瑪氏箭牌、ABC、嘉士伯、RIO 等快消品客戶通過線上渠道提升銷量。 圖圖 25：零售通運營模式零售通運營模式 數據來源：易觀，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 2020 年上半年， 公司數字化零售業務實現收入 3.3 億元， 較上年同期增長 102%， 其中，2B 業務實現營業收入 2.9 億元，實現 43.3%的同比增長，2C

41、業務實現營業收入 4264 萬元（YOY+98.3%） 。新型快速消費品零售業務幫助品牌商實現銷售渠道向下滲透和延伸，觸達大量社區小型零售終端渠道，為品牌商增加分銷與動銷機會。公司開展的商品銷售業務，有助于品牌商進一步拓展銷售渠道，同時獲取零售市場的銷售數據，進而為品牌商提供營銷策略的規劃建議及優化方案，增加其對公司營銷服務的粘度和合作深度。 3.4 積極引入前沿技術， “營” “銷”結合打造護城河積極引入前沿技術， “營” “銷”結合打造護城河 公司積極進行技術創新，引入各項前沿技術，打造新技術壁壘。公司積極進行技術創新，引入各項前沿技術，打造新技術壁壘。公司近兩年創新研發投入均超過 200

42、0 萬元，專利、軟件著作權等知識產權逐年增加，已在子公司層面規劃高新技術企業。截至目前，公司已累計申請 3 件發明專利，擁有 60 余項著作權和 6 件二類專利。 在互動展示方面，公司已通過液壓技術的創新整合，為品牌商打造了一鍵展開和復原的巡展車及試乘試駕道具，提升項目的投入產出比； 在營銷應用方面， 公司引入移動智能機器人， 應用于各項產品終端， 打造智能營銷； 數字化布局方面，公司與各供應商、高校合作研發各類統計分析平臺，實現零售終端貨架陳列、汽車展廳客流分布等指標的量化。 圖圖 26：科技驅動公司“營”與“銷”結合科技驅動公司“營”與“銷”結合 數據來源：公司官網，西南證券整理 未來公司

43、將引入更多的 MarTech 新技術，打通線上線下，通過數據和技術，全面推進營與銷有機結合的數字化與智能化戰略，并依托強大的品牌矩陣和現有技術優勢打造企業護城河； 進一步提高直播運營能力和私域流量運營能力， 通過私域流量實現更廣闊的消費者觸達，基于強大的品牌矩陣和運營能力，實現低成本、低風險、高效率的品牌孵化。 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設：關鍵假設： 假設 1：新冠疫情影響逐步消除，公司各項業務回到正軌； 假設 2： 下游需求修復， 公司互動展示業務反彈， 2020-2022 年毛利率分

44、別為 24%、 26%和 26%； 假設3： 數字零售業務保持快速增長態勢， 2020-2022年毛利率分別為13%、 14%和14%。 表表 4：分業務收入及毛利率分業務收入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2019A 2020E 2021E 2022E 互動展示 收入 1362.5 981.0 1275.3 1504.9 增速 22.8% -28.0% 30.0% 18.0% 毛利率 26.3% 24.0% 26.0% 26.0% 零售終端管理 收入 784.0 901.6 1009.8 1110.8 增速 13.7% 15.0% 12.0% 10.0% 成本 1004.5 884.8

45、990.0 1227.6 毛利率 12.3% 14.0% 15.0% 15.0% 品牌傳播 收入 682.4 716.6 859.9 988.8 增速 36.7% 5.0% 20.0% 15.0% 毛利率 17.1% 15.0% 16.0% 17.0% 數字零售 收入 406.6 772.5 1042.8 1303.5 增速 32.7% 90.0% 35.0% 25.0% 毛利率 15.0% 13.0% 14.0% 14.0% 合計 收入 3235.5 3371.7 4187.8 4908.0 增速 24.2% 4.2% 24.2% 17.2% 毛利率 19.5% 16.9% 18.3% 18

46、.5% 數據來源：Wind，西南證券 預計 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 1.6 億、 2.4 億和 2.8 億元， 對應 EPS 分別為 0.37元、0.56 元和 0.67 元。公司是首家獨立上市的體驗營銷公司，競爭壁壘深厚，首次覆蓋給予“持有”評級。 表表 5：可比公司相對估值可比公司相對估值 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 股股價（元）價（元） EPS（元）（元） PE（倍倍） 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 300058.SZ 藍色光標 6.6 0.29 0.28 0.35 19.81 23.72 19.10 603825.SH

47、華揚聯眾 26.39 0.83 1.41 1.96 23.26 18.73 13.48 605168.SH 三人行 202.61 3.74 5.03 7.62 - 40.25 26.60 中值 21.54 23.72 19.10 均值 21.54 27.57 19.73 數據來源：Wind一致性預測，西南證券整理（數據截至2020.11.26） 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 5 風險提示風險提示 市場競爭加劇的風險，下游客戶需求變動的風險，業務開拓不及預期的風險，核心人才流失的風險。 公司研究報告公司研究報告 / 電聲股份（電聲股份

48、（） 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2022E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 3235.54 3371.66 4187.83 4908.05 凈利潤 219.45 155.79 236.14 283.06 營業成本 2603.49 2802.08 3421.20 3999.57 折舊與攤銷 10.83 3.69 3.69 3.69 營業稅金及附加 9.56 9.96 12.38 14.50 財務費用 -3.

49、98 -2.57 -2.84 -2.97 銷售費用 214.59 223.00 277.23 324.81 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理費用 99.73 134.87 167.51 196.32 經營營運資本變動 24.34 32.06 -170.88 -152.77 財務費用 -3.98 -2.57 -2.84 -2.97 其他 -51.76 41.94 5.45 0.56 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 198.88 230.91 71.57 131.57 投資收益 0.08 0.00 0.00 0.

50、00 資本支出 -5.93 0.00 0.00 0.00 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -23.55 0.00 0.00 0.00 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 -29.48 0.00 0.00 0.00 營業利潤營業利潤 288.95 204.32 312.35 375.82 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非經營損益 7.27 5.97 6.40 6.26 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 296.22 210.28 318.75 382.

51、07 股權融資 379.49 0.00 0.00 0.00 所得稅 76.77 54.50 82.61 99.02 支付股利 0.00 -44.10 -31.30 -47.45 凈利潤 219.45 155.79 236.14 283.06 其他 6.82 -20.41 2.84 2.97 少數股東損益 -1.03 -0.73 -1.11 -1.33 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 386.30 -64.51 -28.46 -44.48 歸 屬 母 公 司 股 東 凈 利 潤 220.49 156.52 237.25 284.39 現金流量凈額現金流量凈額 555.70 166.40 4

52、3.11 87.09 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2022E 財務分析指標財務分析指標 2019A 2020E 2021E 2022E 貨幣資金 777.72 944.12 987.23 1074.32 成長能力成長能力 應收和預付款項 1436.64 1455.97 1814.56 2132.79 銷售收入增長率 24.21% 4.21% 24.21% 17.20% 存貨 72.36 77.88 93.09 110.17 營業利潤增長率 13.38% -29.29% 52.87% 20.32% 其他流動資產 46.30 1.54 1.92 2

53、.25 凈利潤增長率 14.10% -29.01% 51.58% 19.87% 長期股權投資 3.50 3.50 3.50 3.50 EBITDA 增長率 11.61% -30.55% 52.45% 20.22% 投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 21.95 19.67 17.39 15.11 毛利率 19.53% 16.89% 18.31% 18.51% 無形資產和開發支出 8.53 7.51 6.48 5.46 三費率 9.59% 10.54% 10.55% 10.56% 其他非流動資產 79.44 79.05 78.66 78.2

54、7 凈利率 6.78% 4.62% 5.64% 5.77% 資產總計資產總計 2446.44 2589.24 3002.83 3421.86 ROE 13.81% 9.29% 12.55% 13.37% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.97% 6.02% 7.86% 8.27% 應付和預收款項 787.68 837.01 1030.92 1200.48 ROIC 21.07% 14.60% 20.59% 20.52% 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 9.14% 6.09% 7.48% 7.67% 其他負債 70.06 74

55、.82 89.66 103.52 營運能力營運能力 負債合計負債合計 857.74 911.83 1120.58 1304.01 總資產周轉率 1.60 1.34 1.50 1.53 股本 423.23 423.23 423.23 423.23 固定資產周轉率 139.49 163.74 228.68 306.09 資本公積 507.70 507.70 507.70 507.70 應收賬款周轉率 2.57 2.44 2.65 2.58 留存收益 634.47 746.89 952.84 1189.78 存貨周轉率 36.10 37.30 39.56 38.78 歸屬母公司股東權益 1588.3

56、8 1677.82 1883.77 2120.71 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 96.06% 少數股東權益 0.32 -0.41 -1.52 -2.86 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 1588.70 1677.41 1882.25 2117.85 資產負債率 35.06% 35.22% 37.32% 38.11% 負債和股東權益合計 2446.44 2589.24 3002.83 3421.86 帶息債務/總負債 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流動比率 2.74 2.74 2.60 2.56 業績和估值指標業績和估值指標 2019A 2020E 2021

57、E 2022E 速動比率 2.66 2.66 2.52 2.48 EBITDA 295.80 205.44 313.20 376.54 股利支付率 0.00% 28.17% 13.19% 16.69% PE 48.18 67.87 44.77 37.35 每股指標每股指標 PB 6.69 6.33 5.64 5.01 每股收益 0.52 0.37 0.56 0.67 PS 3.28 3.15 2.54 2.16 每股凈資產 3.75 3.96 4.45 5.01 EV/EBITDA 33.03 46.75 30.52 25.16 每股經營現金 0.47 0.55 0.17 0.31 股息率 0.00% 0.42% 0.29% 0.45% 每股股利 0.00 0.10 0.07 0.11 數據來源：Wind，西南證券