【公司研究】2020年三七互娛企業“雙核+多元”精品游戲研運一體化發展深度研究報告（19頁）.pdf

1、公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、用戶端：立足年輕化 IP 疊加頂級運營能力，“年輕化 IP游戲用戶”打造 Z世代流量生態圈 .4 1.1 國漫 Top1 IP 的年輕化迭代：從“斗羅大陸斗羅大陸 3D”看年輕化游戲 品質升級 .4 1.2 效果廣告投放向 Z世代用戶傾斜：憑借重磅 MMO云上城之歌建立突 破點 .6 二、研發端：“辦公環境+資源配置”雙重革新，新一代研發血液加速循環 .8 2.1 大力布局研發團隊，未來三年研發人員翻倍式增長 .8 2.2 辦公環境：琶洲總部大廈設計完成，新建大樓引領辦公環境革新 .10 2.3 資源配置：“立項機制+激

2、勵機制”加大新品類資源權重，鼓勵員工創新突 破 11 三、“雙核+多元”精品游戲研運一體，未來有趨勢介入品牌廣告 .12 3.1 未來 35 年立足“雙核+多元”產品戰略，以“MMO+SLG”為核心鋪開全球 流量運營藍圖 .12 3.2 多元化：“SRPG+卡牌 MMO+模擬經營+女性向”全線開花，產品矩陣規模 “裂變式擴張” .16 3.3 叫我大掌柜TapTap 憑借用戶口碑出圈，品牌廣告打開未來想象空間 17 四、投資建議 .19 五、風險提示 .19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 斗羅大陸為國漫熱度 Top1 IP.4 圖表 2： 斗羅大陸 3D二次元風格角色原畫 .4 圖表 3： 斗

3、羅大陸 3D在研 3D 畫面 .5 圖表 4：2020年 10月 IOS暢銷榜 TOP200 游戲分類數量匯總 .6 圖表 5： 云上城之歌角色高度符合二次元審美特點 .6 圖表 6： 云上城之歌效果廣告投放素材 .7 圖表 7： 精靈盛典效果廣告投放素材 .7 圖表 8： 云上城之歌廣告投放量數據 .7 圖表 9： 云上城之歌公測至今 IOS暢銷榜排名 .8 圖表 10：公司近五年研發人員數量及占比 .9 圖表 11：公司近三年研發投入及占比 .9 圖表 12：公司底層機制變革 .9 圖表 13：公司宣傳 MV“出圈”.10 圖表 14：公司現代化辦公環境（1）.10 圖表 15：公司現代化

4、辦公環境（2）.10 rQrOnNoQmNmQoPtRsPsNnQ7NbP8OoMpPtRnNjMqRpOiNsRmM8OqRsONZsPqQxNqMuM 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 16：公司現代化辦公環境（3）. 11 圖表 17：公司現代化辦公環境（4）. 11 圖表 18：立項機制革新致力打造多元化研發人才培養平臺. 11 圖表 19：公司內部市場化的人才激勵機制 .12 圖表 20： 精靈盛典游戲界面 .13 圖表 21： 榮耀大天使內測畫面升級界面 .13 圖表 22：公司 ARPG 產品高品質原畫 .13 圖表 23：TapTap 內測用戶反饋 GM

5、工具和掛機模式 .14 圖表 24：公司 20152020H1 出海收入（單位：億元） .14 圖表 25：公司出海產品儲備情況 .14 圖表 26： Empires and Puzzles2017 年美國 IOS暢銷榜排名.15 圖表 27：三七互娛Puzzles and Survival近三月美國 IOS暢銷榜排名 .16 圖表 28：公司面向全球市場的 FPS產品原畫 .16 圖表 29：公司國內產品儲備 .17 圖表 30： 江南百景圖水墨風游戲界面 .18 圖表 31： 叫我大掌柜（臺服） 中國風游戲界面.18 圖表 32：公司未來有望介入品牌廣告 .18 公司深度研究 - 4 -

6、敬請參閱最后一頁特別聲明 一、用戶端：一、用戶端：立足年輕化立足年輕化 IP 疊加頂級運營能力， “年輕化疊加頂級運營能力， “年輕化 IP游戲游戲 用戶”打造用戶”打造 Z 世代流量生態圈世代流量生態圈 1.1 國漫國漫 Top1 IP的年輕化迭代：從“斗羅大陸斗羅大陸的年輕化迭代：從“斗羅大陸斗羅大陸 3D”看年輕化游戲”看年輕化游戲 品質升級品質升級 斗羅大陸是目前國漫熱度斗羅大陸是目前國漫熱度 TOP1 IP，三七互娛儲備產品斗羅大陸，三七互娛儲備產品斗羅大陸 3D 具備突破潛力。具備突破潛力。 斗羅大陸是擁有小說、漫畫、動畫等多種載體的熱血題 材 IP，其小說于 2009 年起連載于

7、起點中文網，曾入選 2019 年“中國網絡 文學 IP 影響排行榜” ；實體書銷量突破 3500 萬冊，漫畫銷量突破 245 萬 冊； 斗羅大陸動畫在騰訊視頻擁有 230 億的播放量，集均播放量達 1.77 億次，不論是總播放量還是集均播放量，對比其他國漫熱門 IP均處于 領先地位。三七互娛擁有斗羅大陸IP 的游戲改編權，并于 2019Q1 上 線了豎版 RPG 手游斗羅大陸 。2019 年末三七互娛與閱文簽訂 IP 授權 協議，預計未來公司將有五款以斗羅大陸這一常青 IP 為主題的產品投 入市場，形成以斗羅大陸IP為中心，玩法各異的“斗羅系”手游。 圖表圖表1： 斗羅大陸為國漫熱度斗羅大陸為

8、國漫熱度Top1 IP 來源：騰訊視頻，國金證券研究所 斗羅大陸斗羅大陸 3D配備頂尖美術團隊配備頂尖美術團隊，美術品質預計“質變式”提升美術品質預計“質變式”提升。公司 針對美術部門進行了架構調整，加強研發效率提升，將原畫拆成了設計和 繪畫兩個團隊，集中團隊優勢攻關研發。此外，公司美術部門鼓勵創新， 定期舉行不同美術職能部門的技術交流，預研團隊未來美術風格走向。公 司為斗羅大陸 3D配備了頂尖美術團隊，項目的美術品質定位超越此前 全部作品，具有極高的產品質量預期。在斗羅大陸 3D研發過程中，美 術團隊嘗試進行二次元風格創作，優化形體描繪，增益了邊緣暖色的柔光 和色相變化，突破公司原有品類美術

9、風格的束縛，形成符合二次元審美的 美術風格。以下圖原畫為例，其由 4 名畫師分別負責不同的細節創作，發 揮各自技術優勢并互相給出合理建議，反復完善從而保證角色外形、神態 及光影的美術質量。 圖表圖表2： 斗羅大陸： 斗羅大陸3D二次元風格角色原畫二次元風格角色原畫 來源：游戲葡萄，國金證券研究所 國漫名稱推出時間總播放量（億次）集均播放量（億次） 斗羅大陸（更新到131集）2018.12302 武庚紀2016.6620.5 斗破蒼穹（更新到第3季）2017.1531.5 魔道祖師2018.7301.3 一人之下（更新到第3季）2016.7250.6 全職高手（更新到第2季）2017.4211.

10、0 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 斗羅大陸斗羅大陸 3D在斗羅大陸在斗羅大陸 H5的基礎上進行“精品化”迭代，的基礎上進行“精品化”迭代，預期預期 將在畫面、玩法等方面針對明確的目標用戶進行調整優化，進一步滿足游將在畫面、玩法等方面針對明確的目標用戶進行調整優化，進一步滿足游 戲用戶的需求戲用戶的需求。 斗羅大陸 3D采用了 PBR 渲染的技術，在制作時首先由 負責渲染的程序設計人員進行參數設置，再供美術人員參考后，由美術人 員使用程序制作的工具在場景中創造資源進行細化調優。公司美術團隊將 自動化工具融入開發過程中，克服畫質要求提升導致的工時增加問題，通 過與游戲引擎 U

11、nity 官方技術專家交流進一步提高了研發效率，實現高質 量二次元卡通渲染效果。 斗羅大陸動漫因其男頻熱血的作品特點，觀眾 畫像以年輕男性為主，因此斗羅大陸 H5玩家也以 1825 歲男性用戶 為主（從性別構成來看， 斗羅大陸 H5是男性向游戲，男性用戶占比超 過 90%） 。 斗羅大陸 H5手游的世界觀、劇情以及角色、武功等設定， 都忠實地展現了原著內容， 斗羅大陸 3D作為其迭代產品，預計會延續 對原著的忠誠度，并且在保留原著精髓的基礎上進行玩法的優化升級。 斗 羅大陸 3D在玩法方面融合角色扮演和與策略，用卡牌 RPG 這一更符合 男性用戶需求的玩法提升其對玩家的吸引力。 圖表圖表3：

12、斗羅大陸斗羅大陸3D在研在研3D畫面畫面 來源：游戲葡萄，國金證券研究所 相較于相較于 ARPG、MMORPG 等產品，等產品，卡牌卡牌 RPG 付費點更接近二次元游戲，付費點更接近二次元游戲， 具有更大的市場空間。具有更大的市場空間。國內卡牌 RPG 以三國志幻想大陸 、 少年三國 志 2等為代表，主要玩法是，玩家培養以卡牌為載體的角色并進行養成、 對戰等游戲行為?？ㄅ?RPG 的付費點均以抽取角色為主，這一付費模式源 于日本的“GACHA 扭蛋” ，玩家通過付費獲得抽取資格，在一定概率數值 設定的基礎上，通過多次抽取獲得玩家心儀的游戲角色。2020 年 10 月 IOS 暢銷榜前 200

13、名中，卡牌類游戲占比僅為 6%，ARPG 占比達 24%， 由此可看出，在 IOS暢銷榜中，卡牌 RPG 相較于 RPG 的其他細分品類， 游戲數量相對較少，具有較大的擴展空間。 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表4：2020年年10月月IOS暢銷榜暢銷榜TOP200游戲分類數量匯總游戲分類數量匯總 來源：七麥數據，國金證券研究所 1.2 效果廣告投放向效果廣告投放向 Z 世代用戶傾斜：憑借重磅世代用戶傾斜：憑借重磅 MMO云上城之歌建立突云上城之歌建立突 破點破點 云上城之歌定位云上城之歌定位 Z 世代，效果廣告精準投放確立品類突破點。世代，效果廣告精準投放確立品類

14、突破點。 云上 城之歌是三七互娛“年輕向”品類突破的重點產品，用戶以 2330 歲用 戶為主，著力打造“年輕向” 、 “Z 世代”喜愛的游戲品類。 云上城之歌 角色以“卡通、Q 版”為主要特征，玩家將在“云上城”地圖上，伴隨自 己養成的寵物進行魔物對戰等 PVP&PVE 玩法，扮演五種角色進行升級體 驗。 “年輕向、二次元”游戲的角色外觀和交互體驗往往被玩家重視， 云 上城之歌從角色形象來看，即符合明確的二次元審美，是三七互娛的品 類突破成果之一；此外，在寵物養成、時裝選擇等方面也給予玩家進行交 互和自我滿足的高自由度，憑借高度符合二次元審美的角色外觀和交互體 驗，獲得 Z世代玩家的青睞。 圖

15、表圖表5： 云上城之歌角色高度符合二次元審美特點云上城之歌角色高度符合二次元審美特點 來源： 云上城之歌 ，國金證券研究所 云上城之歌效果廣告投放凸顯用戶差異，廣告素材具備“二次元”等云上城之歌效果廣告投放凸顯用戶差異，廣告素材具備“二次元”等 年輕向用戶喜愛的要素。年輕向用戶喜愛的要素。 云上城之歌效果廣告選擇具有二次元、卡通風 格的角色，配合清新靚麗的廣告背景，營造年輕向用戶喜愛的效果廣告氛 圍。效果廣告的投放素材往往有著顯著的品類特點， 云上城之歌作為二 次元年輕向 MMORPG，其投放素材展現了年輕向游戲效果廣告的投放特 點：畫面制作精美，色調清新靚麗，風格輕松愉悅。三七互娛對不同品類

16、 的游戲進行針對性廣告投放，特定品類的效果廣告素材具備明確的風格， 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 從而滿足不同用戶層的需求，精準鎖定目標用戶。區別于“年輕向”產品 云上城之歌 ，公司另一品類 MMORPG 產品精靈盛典的效果廣告投 放素材則以目標用戶喜愛的明星代言人葛優等為主，輔以令人血脈賁張的 戰斗場景，令潛在游戲用戶充滿投身游戲的熱情。公司的效果廣告投放展 現出顯著的品類差異，流量運營效率之高由此可見一斑。 圖表圖表6： 云上城之歌效果廣告投放素材云上城之歌效果廣告投放素材 圖表圖表7： 精靈盛典效果廣告投放素材： 精靈盛典效果廣告投放素材 來源：APPgrowing

17、，國金證券研究所 來源：APPgrowing，國金證券研究所 云上城之歌云上城之歌效果廣告投放近期效果廣告投放近期領銜公司流量運營，領銜公司流量運營，9 月起游戲付費迎月起游戲付費迎 來爆發式增長。來爆發式增長。相較于三七的傳統優勢品類傳奇、西方魔幻類 ARPG，三 七互娛對年輕向二次元產品的研發運營還在探索嘗試的初期，但公司利用 自身流量運營的優勢，憑借精準滿足二次元群體審美需求的廣告投放素材， 高效地進行了云上城之歌的廣告投放計劃。 云上城之歌作為公司新 品類突破產品，從投放數據來看，三七互娛于今年 9 月起大幅提升云上 城之歌廣告投放素材量級，達到原規模的 20 倍以上。目前來看，公司對

18、 該品類的廣告投放已取得顯著成效， 云上城之歌IOS 暢銷榜排名自 9 月 起從 50 名左右大幅提升至 20 名左右，上線以來均表現出穩步提升態勢。 圖表圖表8： 云上城之歌廣告投放量數據云上城之歌廣告投放量數據 來源：APPgrowing，國金證券研究所 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表9： 云上城之歌公測至今： 云上城之歌公測至今IOS暢銷榜排名暢銷榜排名 來源：七麥數據，國金證券研究所 二、研發端： “辦公環境二、研發端： “辦公環境+資源配置”雙重革新，新一代研發血液加速資源配置”雙重革新，新一代研發血液加速 循環循環 2.1 大力布局研發團隊，未來三年研

19、發人員翻倍式增長大力布局研發團隊，未來三年研發人員翻倍式增長 研發規模三年計劃翻番，研發規模三年計劃翻番，20H1 研發費用同比增長研發費用同比增長 102.48%，致力打造寬，致力打造寬 闊護城河。闊護城河。公司作為國內游戲龍頭，研發端內容創作是核心，而研發團隊 的擴張一定程度上對公司在游戲內容方面的可持續性創新提供了保障。從 2015 年開始，公司的研發人員數量就占到公司員工總數的 41%，經過幾 年的積累擴張，公司 2018 年研發人員占比達到 60%以上，2019 年研發費 用同比增加 52.42%，20H1 公司研發費用同比增長 102.48%，公司在未來 三年也將持續重視研發投入，

20、不斷擴大研發團隊的規模，預計在 2023 年 研 發 團隊 可以 在 2019 年 的基 礎上 翻倍 ，研 發人 員數 量也 將 達 到 35004000 人的水平。公司從關注產品升級擴展為關注人才發展，建立公 司青訓體系，聚焦人員多樣性，鼓勵人才創新，打造多元化團隊，力爭為 全球玩家提供更優質的內容，新鮮的研發力量也將反哺“研運一體”的公 司戰略，進一步發揮公司的模式優勢。 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表10：公司近五年研發人員數量及占比公司近五年研發人員數量及占比 圖表圖表11：公司近三年研發投入及占比：公司近三年研發投入及占比 來源：公司公告，國金證券研究所

21、 來源：公司公告，國金證券研究所 公司從底層機制出發， “拓展人才途徑公司從底層機制出發， “拓展人才途徑+整合中臺部門” ，多層面優化項目整合中臺部門” ，多層面優化項目 研發流程。研發流程。從 2018 年起，公司便開始高薪聘請行業頂尖大牛作為公司內 部技術導師，確定產品發展方向的同時培養校招新人，近兩年在行業頂尖 人才方面公司就引進了近 20 人，足以看出公司進行人才升級的決心。針對 美術方面，公司通過校招、社招等多種途徑招攬美術人才，同時進行美術 外包并深度綁定很多精品工作室。美術中心也會定期組織各職能的人才一 起開周會進行頭腦風暴和思想交流，以此激發大家的靈感鼓勵創新，這樣 可以有效

22、提高公司研發精品游戲的成功率，提升公司整體內容產出的質量。 另外，公司還通過整合美術、運營、技術能力至中臺部門來實現對于優秀 人才的輔佐支持，幫助他們更好的發揮創造力。 圖表圖表12：公司底層機制變革：公司底層機制變革 來源：公司公告，國金證券研究所 整體團隊平均年齡下降，整體團隊平均年齡下降，宣傳宣傳 MV“出圈”帶動文化品牌建設，年輕化研“出圈”帶動文化品牌建設，年輕化研 發團隊助力踐行“精品化”策略。發團隊助力踐行“精品化”策略。根據公開資料整理，公司目前研發美術 團隊中大部分都是工作經驗在 12 年的 90 后年輕人，在公司 20H1 業績交 流會上，公司領導表示，整個三七互娛的平均年

23、齡比去年年輕了一歲，對 于游戲研發他們的熱情與動力強烈，相互之間工作積極性很足，團隊的主 要負責人的水平也是行業頂尖，因此大家對于行業快速變化的應對能力很 強。此外，公司也特別看重對年輕化人才的吸引，今年中報公司憑借別具 一格的年輕化宣傳 MV 成功“出圈” ，將嶄新的三七帶入大眾視野，對于三 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 七的文化品牌年輕化建設也起著積極作用。團隊的年輕化形成觀念的年輕 化，最終映射到終端產品上便是不再走傳統 ARPG 的老路，而是決心攻堅 多元品類的差異化精品游戲，團隊和精品化游戲的適配以及強大的決心是 年輕化人才的優勢所在，也是支撐三七走向未來的動

24、力。 圖表圖表13：公司：公司宣傳宣傳MV“出圈”“出圈” 來源：公司公眾號，國金證券研究所 2.2 辦公環境：琶洲總部大廈設計完成，新建大樓引領辦公環境革新辦公環境：琶洲總部大廈設計完成，新建大樓引領辦公環境革新 現代化的辦公環境疊加舒適的運動休閑配套設施，提高公司對年輕化人才現代化的辦公環境疊加舒適的運動休閑配套設施，提高公司對年輕化人才 的吸引力。的吸引力。琶洲地段新建總部大廈內部，除了設計風格與時俱進的辦公空 間之外，還設置有豐富的健身休閑區域，滿足公司人才的各方面需求。當 前游戲研發門檻和競爭壁壘越來越高，在此背景下，具備精品研發優勢的 頭部公司，在人才競爭方面將更為受益，未來也將有

25、更多 95、00 后人才 帶著新一代的想法和才華加入到三七互娛之中，而對于新一代研發人才的 需求，是公司一直以來重視和提倡的。對新一代研發人才的重視，其實也 是對研發能力和內容供應的重視，有助于公司在未來的競爭格局下站穩腳 跟，強化游戲龍頭地位。 圖表圖表14：公司現代化辦公環境（：公司現代化辦公環境（1） 圖表圖表15：公司現代化辦公環境（公司現代化辦公環境（2） 來源：公司知乎專欄，國金證券研究所 來源：公司知乎專欄，國金證券研究所 新式大樓進一步樹立品牌形象，舒適穩定的工作環境助力提升公司整體運新式大樓進一步樹立品牌形象，舒適穩定的工作環境助力提升公司整體運 營管理效率。營管理效率。年輕

26、化的人員構成是所有游戲公司的常見趨勢，但不是所有 公司都有能力和意愿為新一代研發人才新建總部大樓。公司位于琶洲地段 總投資 12.9 億元的總部大廈設計工作完成，這對處于當前移動游戲流量格 局變化中的三七來說，是關鍵的一步。長期穩定、舒適的辦公環境對于持 續吸引優秀行業人才以及提高經營管理效率都至關重要，而新式總部大樓 也有助于樹立提升公司品牌形象，從而增加對于優秀人才的吸引力，提升 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 公司整體綜合實力。同時，新總部大廈建成之后，公司場地不足、辦公地 點分散等問題都將得到緩解，從而實現人力資源的整合，提升公司綜合運 營管理效率。 圖表圖表16

27、：公司現代化辦公環境（公司現代化辦公環境（3） 圖表圖表17：公司現代化辦公環境（公司現代化辦公環境（4） 來源：公司知乎專欄，國金證券研究所 來源：公司知乎專欄，國金證券研究所 2.3 資源配置： “立項機制資源配置： “立項機制+激勵機制”加大新品類資源權重，鼓勵員工創新突激勵機制”加大新品類資源權重，鼓勵員工創新突 破破 立項機制革新“立項機制革新“自下而上自下而上” ， “評審周期縮短， “評審周期縮短+KPI 多樣化” ，核心為打造多多樣化” ，核心為打造多 元化研發人才培養平臺。元化研發人才培養平臺。在游戲行業競爭格局不斷變化的當下，行業流量 越來越向頭部作品及頭部廠商集中，行業頭

28、部效應凸顯。另外，游戲玩家 對于游戲品質的要求明顯提高，公司通過變革立項機制，一改往日單一傳 統的立項風格，不再僅僅關注市場上的競品數據和已有產品迭代，而是把 立項重點多方面擴展到美術風格、題材以及 IP 的測試上。為此項目評審委 員會縮短了評審周期，從原來的半年到一年一次變為一到兩個月一次，并 且對于每一款在評產品都會嚴格把控，不輕易放棄，從而大大增加了項目 評審池的數量以及評審的質量。而管理層也會設定多重標準要求項目組， 如產品創意和品類多樣性等。對于公司戰略層面而言，戰略核心也從產品 轉向了人才，目的是打造多元化的研發人才培養平臺。 圖表圖表18：立項機制革新致力打造多元化研發人才培養平

29、臺：立項機制革新致力打造多元化研發人才培養平臺 來源：公司公告，國金證券研究所 打破傳統一貫按項目流水的僵化薪酬分配框架，以“貢獻打破傳統一貫按項目流水的僵化薪酬分配框架，以“貢獻+能力”為錨，能力”為錨， 根據游戲孵化品類靈活設置團隊考核標準。根據游戲孵化品類靈活設置團隊考核標準。根據公開資料整理，在 2019 年公司便開始實行 15 薪，傳統的一以貫之按項目流水分配的模式早已不適 用于現在的發展階段，而且早期僵化的分配制度會讓美術團隊更加注重強 IP 產品，不利于精品游戲的產出?，F在公司一改以往的激勵機制，按照貢 獻和能力來發放獎金，針對不同品類游戲的孵化，靈活調整薪酬體系設置 KPI。例

30、如策略型的產品研發周期較長，前期爆發性可能弱于 ARPG 類游 公司深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 戲，成本回收周期較長。而女性向產品的成功率相對其他品類可能較低， 在孵化這類產品的過程中，公司不完全以結果為導向，而是以一定的里程 碑為導向去激勵團隊，使他們能夠有的放矢地進行創意的發揮。更加靈活 的薪酬體系也提升了公司團隊的整體工作動力，提升了三七美術中心的出 品質量。 未來或引進未來或引進合伙人制度合伙人制度，為優秀“后浪們”照亮晉升路徑，人才激勵提升為優秀“后浪們”照亮晉升路徑，人才激勵提升 工作積極性。工作積極性。公司主動為優秀員工優化公司組織架構和人力資源體系，在 公

31、司業績交流會上，公司領導也表示未來或引進合伙人制度，員工對于公 司的貢獻達到一定標準之后，即可晉升為公司內部的合伙人，對于公司孵 化的項目獲得的業績，作為合伙人的員工也有機會享受額外的收益回報， 從而形成積極的內部激勵反饋。另外，對于想要進一步實現個人價值的研 發人員，公司還設立了更加靈活的機制來滿足優秀研發人員更高階的需求。 為了更好的提升優秀研發人才的工作體驗，公司設有專門的內部管委會， 負責與優秀的主策劃進行直接的探討交流，為他們設計更加適合的方案去 實踐他們的想法。此外，公司還會出資鼓勵員工內部立項，幫助優秀研發 人才更加專注于研發工作，同時如果員工提出設立獨立工作室的想法，公 司也會

32、主動進行內部評估給出合理化建議。更加開放靈活的人才制度，造 就了開放高效的辦公氛圍，進一步提升公司整體效率。 圖表圖表19：公司內部市場化的人才激勵機制：公司內部市場化的人才激勵機制 來源：公司公告，國金證券研究所 三、三、 “雙核“雙核+多元”精品游戲研運一體，未來有趨勢介入品牌廣告多元”精品游戲研運一體，未來有趨勢介入品牌廣告 3.1 未來未來 35 年立足“雙核年立足“雙核+多元”產品戰略，以“多元”產品戰略，以“MMO+SLG”為核心鋪開”為核心鋪開 全球流量運營藍圖全球流量運營藍圖 國內：國內：MMORPG 傳統優勢品類傳統優勢品類有序迭代，從永恒紀元到榮耀大天有序迭代，從永恒紀元到

33、榮耀大天 使 。使 。MMORPG 是三七互娛最具研發經驗的品類之一，旗下極光工作室擁 有多款月流水過億的產品。公司基于前序研發經驗，重點提升美術質量， 先后推出永恒紀元 （2017） 、 精靈盛典 （2019）兩款西方魔幻題材 ARPG，并在 11 月開啟最新西方魔幻題材迭代產品榮耀大天使的內測。 根據 TapTap 首批內測用戶反饋， 榮耀大天使評分高達 8.7，高于市場 六款西方魔幻類產品的平均評分 4.32 分。 榮耀大天使相較于精靈盛 典 ，在物品的精細程度、建筑的細節反映上都具有明顯優化提升?？梢钥?到榮耀大天使在真實還原老版奇跡 MU的基礎上，展現出較高的 技術實力。在游戲初始界

34、面中， 榮耀大天使的墻壁外裝和酒店地板的細 節花紋設計相較于精靈盛典更加豐富多樣，如墻壁的磚縫、酒桌的花 公司深度研究 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 紋、地板的涂裝等細節。此外，酒館內的飾品也更加多樣化，在保持原 奇跡感官體驗的同時增加玩家的游戲體驗。 圖表圖表20： 精靈盛典游戲界面精靈盛典游戲界面 圖表圖表21： 榮耀大天使榮耀大天使內測內測畫面升級界面畫面升級界面 來源： 精靈盛典 ，國金證券研究所 來源： 榮耀大天使 ，國金證券研究所 圖表圖表22：公司：公司ARPG產品高品質原畫產品高品質原畫 來源：游戲葡萄，國金證券研究所 在玩法方面， 榮耀大天使的制作人在在玩法方面，

35、榮耀大天使的制作人在 TapTap 透露，該作有意打破過去透露，該作有意打破過去 市場游戲“肝氪”等缺點，提出“市場游戲“肝氪”等缺點，提出“GM 工具”等省心玩法，進一步降低游工具”等省心玩法，進一步降低游 戲門檻，吸引玩家戲門檻，吸引玩家進入游戲進入游戲。隨著榮耀大天使等西方魔幻 ARPG 玩家 年齡的增長，用戶越發希望能以簡單的方式進行游戲體驗。在畫面進行迭 代提升的同時， 榮耀大天使新增的“GM 工具”和“掛機”也在一定程 度上為玩家的游戲體驗降低了時間和精力的耗費。以“GM 工具”為例， 運用這一工具，玩家能將游戲中一些機械而重復的操作簡化，從而提升游 戲體驗。根據 TapTap 內

36、測玩家反饋， “GM 工具”和“掛機模式”可以很 大程度上減輕日常任務耗時，玩家因此給出大量好評。三七互娛對三七互娛對 MMORPG 玩家有著準確的用戶畫像和深厚的付費用戶積累，能準確的追玩家有著準確的用戶畫像和深厚的付費用戶積累，能準確的追 蹤定位玩家的蹤定位玩家的需求需求并及時并及時在迭代產品中在迭代產品中予以予以實現實現，這是公司長線“流量運，這是公司長線“流量運 營”實力的外部表現營”實力的外部表現。 “流量運營”配合公司量子投放系統，將實現更為精“流量運營”配合公司量子投放系統，將實現更為精 準的素材投放準的素材投放，助力公司在，助力公司在 MMORPG 產品運營管理產品運營管理邁上

37、新臺階邁上新臺階。 公司深度研究 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表23：TapTap內測用戶反饋內測用戶反饋GM工具和掛機模式工具和掛機模式 來源：TapTap，國金證券研究所 國外：國外：以以 SLG 為核心，為核心，助推多品類出海突破助推多品類出海突破。自 2015 年起，公司出海業 務收入實現五連增，2019 年出海收入達 10.49 億元，首次突破 10 億元大 關。在歷經 20172018 年出海收入同比增速放緩之后，2019 年公司出海 收入同比增長 13.16%相對提速。20H1 公司實現出海收入 9.69 億元，同 比大幅提升 94.77%。公司在東南亞、日韓等

38、地區保持較強的產品競爭力， 出海品牌 37GMAES 覆蓋世界 200 多個國家和地區。公司日本出海產品中， SNK 全明星上線后奪得免費榜、暢銷榜第一名； 三國英雄們的黎明 于上市一個月內即取得日本市場廣泛認可。 大天使之劍 H5于 2019 年 末越南上線后近半年長期位居暢銷榜榜首。 奇跡 MU：跨時代于今年 2 月登陸我國港澳臺市場后，也于一個月內即登頂 IOS暢銷榜。 圖表圖表24：公司：公司20152020H1出海收入（單位：億元）出海收入（單位：億元） 圖表圖表25：公司出海產品儲備情況：公司出海產品儲備情況 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 公司公司

39、以以 SLG 這一長線運營品類作為出海先鋒，先后進行多種細分題材嘗試這一長線運營品類作為出海先鋒，先后進行多種細分題材嘗試 并取得成效，近期以“三消并取得成效，近期以“三消+SLG”這一”這一創新融合創新融合品類為出海又一新方向。品類為出海又一新方向。 “三消+SLG”品類頭部產品Empires and Puzzles（E&P） 在歐洲中世 紀王國的題材下，以“三消” （同種顏色的彈珠三個以上成行即可消除）為 基礎戰斗玩法，以“三消連擊增益角色技能、角色戰斗勝敵獲得道具收益、 道具用于內城建設強化玩家戰力”作為游戲內循環的核心，將多種玩法有 機融合，形成“三消+SLG”獨特的競爭力，深受美國市

40、場用戶喜愛。 E&P2017 年初上線后迅速躥紅，在上線一年后即吸引到 120 萬日活躍 產品名稱類型 叫我大掌柜模擬經營類 FRZ、FOSLG類 代號CM休閑RPG類 代號OX卡牌類 代號E、代號AHMMO類 公司深度研究 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 用戶，300 萬月活躍用戶；截至 2019 年末，上線不足三年的E&P總收 入超過 5 億美元，總下載量突破 4100 萬次。在上線近四年的 2020Q4， E&P仍能保持美國暢銷榜前 50100 名的收入水平，體現 SLG 品類的 長久生命力。三七互娛選擇 SLG 作為出海突破賽道，也正是源于對其長線 持續回報的期待。 公 司公

41、司 “ 三 消“ 三 消 +SLG ” 迭 代 產 品” 迭 代 產 品 在在 美國 暢 銷 榜美國 暢 銷 榜 取 得取 得佳 績 ， 有 望復 制佳 績 ， 有 望復 制 Empires and Puzzles的成功增長曲線。的成功增長曲線。公司“三消+SLG”產品 P&C及其迭代產品P&S ，玩法上類似E&P ，吸收三消品類的消 除玩法和 SLG 品類的城市發展、戰斗的玩法；在此基礎上，公司出?！叭?消+SLG”在題材上選擇美國用戶喜愛的“末日、僵尸”題材，較此前 E&P的中世紀歐洲題材，更加貼近美國本土用戶需求，因此，公司 P&S在美國暢銷榜單排名的增長速度突破此前品類E&P 。此前 E&P上線后升至暢銷榜前 500 名、300 名、100 名的耗時分別為 1 個 月、3 個月和 9 個月，而P&S則擁有更快的增長速度，達到暢銷榜