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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 拓維信息拓維信息(002261)深度綁定華為，國產軟硬一體化領軍企業深度綁定華為，國產軟硬一體化領軍企業 李沐華李沐華(分析師分析師)王彥龍王彥龍(分析師分析師)伍巍伍巍(研究助理研究助理)010-83939797 010-83939775 021-38031029 證書編號 S0880519080009 S0880519100003 S0880123070157 本報告導讀：本報告導讀：公司已成為公司已成為 A股唯一華為“鯤鵬股唯一華為“鯤鵬/昇昇騰騰 AI+開源鴻蒙”軟硬一體戰略合作伙伴，隨著卡開源鴻蒙”軟硬一體戰略合作伙伴

2、，隨著卡位國家算力樞紐和重點行業位國家算力樞紐和重點行業/區域拓展以及前置性研發投入完成，業績增速或超預期。區域拓展以及前置性研發投入完成，業績增速或超預期。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，給予增持評級。公司作為國產軟硬一體化的領軍企業，預計公司 2023-2025 年營收分別為 31.24/43.28/59.58 億元，EPS 分別為 0.12/0.24/0.38 元。按照 PE 和 PS 估值，給予目標價 23.13 元。公司已成為公司已成為 A A 股唯一華為“鯤鵬股唯一華為“鯤鵬/昇昇騰騰 AI+AI+開源鴻蒙”軟硬一體戰略開源鴻蒙”軟硬一體戰略合作伙伴，具備顯著

3、的稀缺性，未來業績將超預期。合作伙伴，具備顯著的稀缺性，未來業績將超預期。市場認為公司進入戰略轉型深水區，業績釋放較慢，盈利能力堪憂。我們認為，公司基于與華為根技術的完備適配，在 AI 技術、產品和生態布局的投入成效逐步顯現，作為在國產智能計算、開源鴻蒙等領域布局較早、卡位領先的公司，伴隨深厚的政企數字化經驗沉淀優勢，在信創與“AI+行業”領域更具備顯著優勢。因此與華為持續深度攜手有望實現價值倍增效應，業績增速或超預期。核心邏輯：核心邏輯：1、華為根技術與公司 27 年行業數字化沉淀相結合，產品與渠道能力得到明顯強化，產品矩陣日益完善，公司護城河進一步鞏固。另外，公司正聚焦重點行業與地方政府，

4、做深做透現有區域市場并推動“平臺+生態”打法落地更多重點城市；2、公司“算力+數據+算法”全方位 AI 布局優勢明顯，依托自身行業數據沉淀及 AI 硬件能力，“AI+行業”應用具備先發優勢，拓展節奏相對較快；3、面向自主安全與數字中國建設帶來的廣闊機遇，拓維信息精準布局卡位四大東數西算國家級算力樞紐節點地區，戰略布局與卡位與國家戰略高度契合，疊加政企數字化經驗，成為國產替代服務廠商排頭兵。催化劑：催化劑：AI 行業大模型及軟硬產品矩陣逐步完善，“平臺+生態”打法拓展迅速。風險提示：風險提示：行業競爭加劇風險，市場拓展不及預期風險。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 20

5、23E 2024E 2025E 營業收入營業收入 2,230 2,237 3,124 4,328 5,958(+/-)%50%0%40%39%38%經營利潤（經營利潤（EBIT）99-164 198 353 583(+/-)%145%-266%220%78%65%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）82-1,013 150 301 477(+/-)%71%-1337%115%101%58%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.07-0.81 0.12 0.24 0.38 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2021A 2022A

6、 2023E 2024E 2025E 經營利潤率經營利潤率(%)4.4%-7.3%6.3%8.1%9.8%凈資產收益率凈資產收益率(%)2.3%-40.8%5.7%10.2%14.0%投入資本回報率投入資本回報率(%)2.0%-4.9%4.7%7.7%10.8%EV/EBITDA 51.35 98.42 61.86 38.68 市盈率市盈率 278.78 152.21 75.75 47.80 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：23.13 當前價格：17.56 2023.09.16 交易數據 52 周內股價區間（

7、元）周內股價區間（元）5.59-22.45 總市值（百萬元）總市值（百萬元）22,018 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）1,254/1,121 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 89%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）186.49 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）3515.98 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）2,553 每股凈資產每股凈資產 2.04 市凈率市凈率 8.6 凈負債率凈負債率 0.48%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.03 0.01 Q2 0.03 0.02 Q3 0.

8、02 0.04 Q4-0.89 0.05 全年全年-0.81 0.12 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 8%-7%174%相對指數 13%3%186%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -13%40%93%145%198%251%2022-092023-012023-052023-0952周內股價走勢圖周內股價走勢圖拓維信息深證成指電信運營電信運營/信息技術信息技術 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)模型更新時間：2023.09.16

9、股票研究股票研究 信息技術 電信運營 拓維信息(002261)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：23.13 當前價格：17.56 2023.09.16 公司網址 公司簡介 公司 1996 年成立，2008 年上市，以湖南為總部，在北京、上海、深圳等地設有分支機構，員工 4000 余名。業務涵蓋軟件云服務、智能計算、鴻蒙生態、移動游戲，覆蓋全國 31 個省級行政區、海外 10+國家，聚焦數字政府、智能制造、智慧交通、智慧教育、智慧園區等重點領域和行業，服務超 1500 家政企客戶。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 5.59-22.45 市值（百萬元）22,018 財

10、務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 2,230 2,237 3,124 4,328 5,958 營業成本 1,522 1,702 2,398 3,347 4,630 稅金及附加 10 11 14 20 28 銷售費用 184 177 219 281 357 管理費用 243 273 270 338 430 EBIT 99-164 198 353 583 公允價值變動收益 17-14 0 0 0 投資收益 25 22 37 56 83 財務費用 4-1 17 23 36 營業利潤營業利潤 1

11、24-1,009 180 330 547 所得稅 22-3 17 16 38 少數股東損益 17 4 14 13 32 凈利潤凈利潤 82-1,013 150 301 477 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 1,679 1,314 1,462 1,363 1,312 其他流動資產 30 54 54 54 54 長期投資 66 52 52 52 52 固定資產合計 154 120 209 330 472 無形及其他資產 531 747 755 711 691 資產合計資產合計 4,859 4,493 5,169 6,316 7,569 流動負債 1,027 1,476 1,975

12、 2,808 3,564 非流動負債 199 376 381 381 381 股東權益 3,632 2,641 2,813 3,127 3,624 投入資本投入資本(IC)4,048 3,321 3,817 4,355 5,043 現金流量表現金流量表 NOPLAT 81-164 180 336 543 折舊與攤銷 91 113 34 22 22 流動資金增量 -572-182 3-453-456 資本支出 -160-120-205-190-272 自由現金流自由現金流 -560-352 12-285-164 經營現金流 168-314 31-123 33 投資現金流 -693-157-180

13、-152-204 融資現金流 923 256 295 176 120 現金流凈增加額現金流凈增加額 397-215 145-98-51 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 49.8%0.3%39.7%38.6%37.7%EBIT 增長率 144.8%-266.1%220.4%78.4%65.4%凈利潤增長率 71.2%-1337.4%114.8%101.0%58.5%利潤率 毛利率 31.7%23.9%23.2%22.7%22.3%EBIT 率 4.4%-7.3%6.3%8.1%9.8%凈利潤率 3.7%-45.3%4.8%7.0%8.0%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)2.3%-

14、40.8%5.7%10.2%14.0%總資產收益率(ROA)1.7%-22.5%2.9%4.8%6.3%投入資本回報率(ROIC)2.0%-4.9%4.7%7.7%10.8%運營能力運營能力 存貨周轉天數 97.1 149.9 143.5 141.2 143.2 應收賬款周轉天數 71.3 64.8 55.8 55.9 56.1 總資產周轉周轉天數 665.4 752.6 556.8 477.7 419.5 凈利潤現金含量 2.1 0.3 0.2-0.4 0.1 資本支出/收入 7.2%5.3%6.6%4.4%4.6%償債能力償債能力 資產負債率 25.2%41.2%45.6%50.5%52.

15、1%凈負債率 33.8%70.1%83.8%102.0%108.9%估值比率估值比率 PE 278.78 152.21 75.75 47.80 PB 2.93 3.35 8.64 7.76 6.70 EV/EBITDA 51.35 98.42 61.86 38.68 P/S 10.18 10.22 7.31 5.27 3.83 股息率 0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%-43%-7%29%66%102%138%174%211%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-13%41%94%148%202%255%2022-092023-022023-07股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕

16、對漲幅和相對漲幅拓維信息價格漲幅拓維信息相對指數漲幅-7%4%16%27%38%50%21A22A23E24E25E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)-41%-30%-19%-8%3%14%21A22A23E24E25E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)34%49%64%79%94%109%12281771231528593403394721A22A23E24E25E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)2WjWkUlYcZiYnRnRrMaQbPaQoMoOnPmPlOoOwPjMpNqN9PpO

17、pPwMtRxOMYqRnR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)目錄目錄 1.與“巨人”同行，護城河堅固.4 1.1.產品矩陣日益完善，業務結構全面升級.4 1.2.適配華為基礎軟硬件，卡位優勢顯著.5 1.3.立足行業解決方案經驗，依托華為云加固競爭壁壘.7 1.4.依托自身 AI 能力中臺，攜手盤古加快交通大模型落地.8 1.5.成立子公司深化華為合作，持續拓展地方市場.10 1.6.營收增速有所恢復，凈利潤持續承壓.11 2.全球算力角逐加劇，華為多樣性算力優勢凸顯.12

18、 2.1.政策持續發力，搶占全球算力制高點.12 2.2.國內云計算及服務器市場規?？焖倥噬?14 2.3.華為雙引擎戰略賦能千行百業數字化轉型.15 3.面向自主創新，深化華為合作.19 3.1.差異化升級產品矩陣，加大飽和式業務拓展.19 3.2.打造“AI+行業”創新產品，推動開鴻智谷“1+X+N”落地.20 3.3.強化渠道體系建設，加碼“平臺+生態”區域布局.20 4.盈利預測與估值.20 4.1.核心假設.20 4.2.收入和盈利預測.21 4.3.估值.21 5.風險提示.22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 24 Table_Page

19、 拓維信息拓維信息(002261)(002261)1.與“巨人”同行，護城河堅固與“巨人”同行，護城河堅固 1.1.產品矩陣日益完善，業務結構全面升級產品矩陣日益完善，業務結構全面升級 拓維依托拓維依托 AI、OpenHarmony（即開源鴻蒙）、大數據、云計算、物聯網（即開源鴻蒙）、大數據、云計算、物聯網等核心技術能力，持續深耕軟件云服務、國產智能計算、開源鴻蒙三大等核心技術能力，持續深耕軟件云服務、國產智能計算、開源鴻蒙三大核心業務。核心業務。公司定位是中國領先的軟硬一體的解決方案提供商，其主要業務一塊是軟件云服務，一塊涉及硬件及鯤鵬，第三塊是基于鴻蒙和歐拉的操作系統。為了實現公司戰略目標

20、落地，構建了“1+4+N”體系，以華為基礎技術為支撐，包括鯤鵬、昇騰、鴻蒙和華為云，依托自身在軟件行業中聚焦的工業、交通、教育、考試等等領域 20 多年的行業經驗，把華為的底層技術結合行業經驗最終打造出軟硬一體化的產品，面向最終客戶形成合作和銷售。圖圖 1 公司三大核心業務如下所示公司三大核心業務如下所示 數據來源：拓維信息官網 公司持續加大戰略投入、不斷完善公司產品矩陣、推動業務結構全面轉公司持續加大戰略投入、不斷完善公司產品矩陣、推動業務結構全面轉型升級型升級。一方面，面向 IT 自主創新與萬物互聯的時代浪潮，公司持續加碼對國產智能計算、開源鴻蒙等戰略業務的布局。在智能計算方面，公司加大人

21、工智能算力設備的研發力度，不斷基于訓推一體化、邊緣平臺構建、模型應用算法優化等提升計算產品性能，并拉通重點行業數字化技術與經驗，打造了多款具備差異化優勢的智能計算產品；在開源鴻蒙領域，公司持續加碼對開源鴻蒙行業發行版的研發投入，并在多個領域打造基于開源鴻蒙的創新解決方案及軟硬一體化設備，目前公司已成為華為在鯤鵬/昇騰 AI+開源鴻蒙領域全方位戰略合作的企業。另一方面，面向政策環境與技術迭代變化，公司在發力戰略新興業務的同時，積極推動傳統軟件業務不斷與鯤鵬、昇騰 AI、開源鴻蒙等新技術、新業務相結合，實現傳統業務的創新升級。拓維信拓維信息在通過合作打通自身的行業能力經驗與華為的根技術，構建自息在

22、通過合作打通自身的行業能力經驗與華為的根技術，構建自身的核心競爭力與護城河。身的核心競爭力與護城河。產品層面，依托華為的研發團隊優勢，將技術與行業能力相結合，構建自身核心競爭力。渠道層面，結合華為在數字政府和各行各業的渠道能力，推動產品與解決方案共創，與華為互為渠道，共同開拓市場。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)圖圖 2 拓維信息積極構建自身核心競爭力與護城河拓維信息積極構建自身核心競爭力與護城河 數據來源：拓維信息官網，國泰君安證券研究 隨著與隨著與華為巨人同行，華為巨人同

23、行，公司公司的渠道能力的渠道能力不斷不斷強化，強化，形成堅固的形成堅固的護城河。護城河。公司跟華為的合作歷程分幾個層面，第一階段是在 2017 年以前的電信行業合作，其中做了 9 個省的中國移動項目以及 5 個省的電信項目，海外業務涉及了 15 個國家?；谌A為云，公司成為其同舟共濟的合作伙伴，過程中 2019 年做了鯤鵬合作伙伴，2020 年是昇騰合作伙伴，2021年重點在鴻蒙這方面聯合創新，公司不斷跟華為從運營商大數據逐步拓展到四個核心技術深入合作，成為了 A 股市場中具有稀缺性的、跟華為深入合作且具備軟加硬能力的公司。圖圖 3：公司與華為的合作不斷加深公司與華為的合作不斷加深 數據來源：

24、拓維信息官網，國泰君安證券研究 1.2.適配華為基礎軟硬件，卡位優勢顯著適配華為基礎軟硬件，卡位優勢顯著 拓維信息在年報中披露公司是華為生態中目前唯一一家“鯤鵬拓維信息在年報中披露公司是華為生態中目前唯一一家“鯤鵬/昇昇騰騰 AI+行業大模型行業大模型+OpenHarmony+云”軟硬一體戰略合作伙伴，卡位優勢云”軟硬一體戰略合作伙伴，卡位優勢顯著。顯著。依托 AI、開源鴻蒙、大數據、云計算、物聯網等核心技術能力，拓維信息持續深耕開源鴻蒙操作系統、國產智能計算、軟件云服務三大核心業務。2022 年，其軟件云服務、國產自主品牌服務器及 PC 業務分別實現營業收入 12.67 億、8.05 億元，

25、營收占比分別為 56.63%、36.00%。市場上華為鯤鵬系的計算合作伙伴大多缺乏軟件生態的能力，華為的開源鴻蒙合作伙伴又缺少計算業務，拓維信息卡位華為的優勢十分顯著。在國產化算力建設上，拓維信息圍繞華為鯤鵬在國產化算力建設上，拓維信息圍繞華為鯤鵬/昇昇騰騰 AI 深入布局，豐富深入布局，豐富鯤鵬信創體系。鯤鵬信創體系。在市場開拓方面，公司依托湘江鯤鵬、云上鯤鵬、九霄鯤鵬、芯鴻智算等智能計算控股子公司，精準卡位多個“東數西算”國 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)家級算力樞紐節

26、點，持續為黨政、國資企業及重點行業客戶提供國產智能計算產品服務。算力方面，拓維信息作為首批華為昇騰整機合作伙伴，其旗下九霄鯤鵬及云上鯤鵬，以國產自主研發的“兆瀚”智能計算品牌及 AI 推理服務器為載體，以數字化應用和解決方案為抓手，不斷深入場景賦能千行百業。2022 年，拓維信息自主品牌“兆瀚”共創新發布 8款昇騰 AI 產品、2 款鯤鵬通用服務器、2 款臺式機，其中兆瀚 RH220T通用服務器產品在 2022 世界計算大會上發布的服務器性能測試排名中位列鯤鵬技術路線第一。2022 年，昇騰產品出貨量在華為整機伙伴排名第二，榮獲華為昇騰最佳實踐伙伴獎等榮譽。同時，拓維信息結合自身軟硬一體化能力

27、，打造了分布式存儲、容災備份等場景的多款軟硬一體機產品。圖圖 4：公司“兆瀚”智能計算產品矩陣如下所示：公司“兆瀚”智能計算產品矩陣如下所示 數據來源：拓維信息官網 圖圖 5：拓維信息通過成立子公司，：拓維信息通過成立子公司，持續拓展鯤鵬持續拓展鯤鵬/昇昇騰的國產化騰的國產化生態生態 數據來源：拓維信息官網 明確戰略定位，聚焦“明確戰略定位，聚焦“AI+開源鴻蒙”構建核心戰略產品矩陣。開源鴻蒙”構建核心戰略產品矩陣。2020 年至今，拓維信息持續布局開源鴻蒙相關業務，聚焦智慧交通、智慧教育、智慧城市、工業互聯網等領域，并基于開源鴻蒙技術底座自研推出行業操作系統“在鴻 OS”，目前已率先面向教育

28、、交通等領域發布。公司在開源鴻蒙方面專門成立了子公司開鴻智谷，目前實現了產品研發打造、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)標準制定，以及商業化落地，實現了從 0 到 1 的閉環。開鴻智谷全面打造基于開源鴻蒙的技術創新與商業落地成果，推出在鴻控制器、在鴻實驗箱、在鴻學生終端等多種開源鴻蒙產品及行業解決方案。其中，在智慧交通領域，開鴻智谷聯合華為發布了在鴻控制器，目前已在山東杭山東隧道取得商用落地，共同打造了全國首個 OpenHarmony 使能的智慧隧道；在智慧教育領域，開鴻智谷推

29、出了在鴻學生終端及智慧家庭產品，打造開源鴻蒙智慧校園解決方案并在湖南雅禮麓谷中學、仰天湖赤嶺小學形成了應用示范。在智慧城市領域，開鴻智谷聯合華為等單位共同制定了城市感知體系的總體技術規范、設備系統規范，并獲得工信部立項通過。另外，基于開源鴻蒙和“兆瀚”計算硬件開發的鴻蒙家庭游戲主機原型機，實現了開源鴻蒙對桌面端硬件的適配，完成了對高性能 GPU驅動的適配開發，使開源鴻蒙在游戲、音視頻應用開發乃至 AI 等領域的應用成為可能。圖圖 6：公司的鴻蒙智慧教育及智慧交通產品亮相華為開發者大會：公司的鴻蒙智慧教育及智慧交通產品亮相華為開發者大會 數據來源：拓維信息官網，國泰君安證券研究 圖圖 7：公司的

30、鴻蒙智慧教育及智慧交通產品亮相華為開發者大會：公司的鴻蒙智慧教育及智慧交通產品亮相華為開發者大會 數據來源：拓維信息官網 1.3.立足行業解決方案經驗，依托華為云加固競爭壁壘立足行業解決方案經驗，依托華為云加固競爭壁壘 拓維信息堅持推動軟件云化，與華為形成優勢互補的戰略合作關系。拓維信息堅持推動軟件云化，與華為形成優勢互補的戰略合作關系。結合云化和 SaaS 化解決方案，重點在深耕的行業提供云端解決方案，主要 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)的業務包括教育+考試，然后是交通和

31、制造。工業互聯網方面的合作伙伴主要是中煙集團、三一等，教育是面向 G 端和 B端提供教育云平臺，交通主要是面向高速公路提供 AI+集成的解決方案。運營商方面是在云服務、大數據領域。2017 年，拓維信息與華為云簽署“同舟共濟”合作協議，基于華為云，面向政府和企業打造九大公有云行業解決方案，并在云服務、云生態建設等方面深入合作。圖圖 8：拓維信息云服務產品及解決方案：拓維信息云服務產品及解決方案 數據來源：拓維信息官網，國泰君安證券研究 憑借可靠的產品及技術優勢，雙方在相互賦能的同時，也幫助行業大客憑借可靠的產品及技術優勢，雙方在相互賦能的同時，也幫助行業大客戶加速產業互聯網轉型。戶加速產業互聯

32、網轉型?；诓町惢パa型的合作邏輯，在與湖南中煙的三方戰略合作中，拓維信息攜手華為云助力湖南中煙建立了“和+生態圈”，并為湖南中煙在 IT 架構治理、公有云 IaaS、公有云 PaaS、混合云、工業 IOT、云設計、云仿真等方面提供了領先的解決方案；在與芒果 TV的三方戰略合作中，拓維信息攜手華為云為芒果 TV 提供在公有云 IaaS、云存儲、云轉碼、CDN 等領域的解決方案，華為云發揮其綜合優勢為芒果 TV 和拓維提供富有競爭力的產品和服務，攜手拓維、芒果 TV 共同推動芒果 TV 視頻業務的發展；在與映客直播的合作中，拓維信息攜手華為云為映客直播提供了高清低碼、實時轉碼、直播加速、視頻 A

33、I 等技術，幫助映客直播更快更好地實現產品創新、降本增效。圖圖 9：公司自身的解決方案產品矩陣如下公司自身的解決方案產品矩陣如下 數據來源：拓維信息官網，國泰君安證券研究 1.4.依托自身依托自身 AIAI 能力中臺，攜手盤古加快交通大模型落地能力中臺，攜手盤古加快交通大模型落地 公司積極探索公司積極探索 AI+AI+行業應用，并打造多個標桿產品。行業應用，并打造多個標桿產品。作為華為首批授權 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)昇騰硬件生產制造的合作伙伴、華為“昇騰智行”、“昇

34、騰智造”雙領域解決方案合作伙伴，公司基于自有 AI 中臺能力，在多個領域探索 AI+行業應用的打造。公司在智慧交通領域升級打造了 RPA 稽核工單機器人產品，加大產品推廣力度并在多個省份取得了市場突破；在智慧考試領域，公司持續優化 AI 智能評分系統與 AI 智能視頻行為分析系統，并應用于中高級會計考試等大型考試，幫助客戶提升了評卷效率與準確性。圖圖 10：RPARPA 稽核工單機器人能夠顯著提升效率稽核工單機器人能夠顯著提升效率 數據來源：拓維信息官網 公司成為華為盤古大模型合作伙伴，加速推動交通大模型落地。公司成為華為盤古大模型合作伙伴，加速推動交通大模型落地。2023 年7 月 8 日，

35、公司正式成為盤古大模型生態合作伙伴。根據公司人工智能技術專家倪悝對公司的交通 CV 大模型介紹，目前交通 CV 大模型已在高速公路稽核等場景得到了正式應用，可以實現高速公路圖片的實時上傳和服務，通過智能壓縮，大幅提升圖片服務能力，助推稽核工作提質增效。圖圖 11：公司成為華為“盤古大模型”合作伙伴公司成為華為“盤古大模型”合作伙伴 數據來源：拓維信息官網 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)公司深厚的行業“公司深厚的行業“know-how”經驗能力和海量優質數據為大模型提供持”

36、經驗能力和海量優質數據為大模型提供持續迭代動能。續迭代動能。在 7 月份的華為開發者大會 2023 上，華為云聯合中國公共關系協會、文化大數據產業委員會、以及拓維信息等多家伙伴單位，共同倡議成立大模型高質量數據聯盟。聯盟旨在整合各成員單位的開放數據，創建涵蓋千行百業的高質量數據集，促進行業大模型快速發展。公司二十余年的行業數字化轉型服務中，在交通、教育等領域積累了深厚的行業經驗和海量的優質數據，將顯著利于行業大模型的開發及訓練。圖圖 12：公司成為華為云大模型高質量數據聯盟首倡單位公司成為華為云大模型高質量數據聯盟首倡單位 數據來源：拓維信息官網 1.5.成立子公司深化華為合成立子公司深化華為

37、合作，持續拓展地方市場作，持續拓展地方市場 公司創始人即實控人，深化布局各地子公司。公司創始人即實控人，深化布局各地子公司。公司實控人及第一大股東李新宇持有公司股權 11.78%，也是公司的創始人之一。隨著公司與華為合作的不斷深入，公司圍繞鯤鵬/昇騰、開源鴻蒙業務成立了多家控股子公司（湘江鯤鵬、九霄鯤鵬、云上鯤鵬、開鴻智谷等）。同時，公司還在湖南長沙、貴州貴陽、甘肅蘭州等地攜手地方政府成立基于國產智能計算及數字化轉型業務的平臺公司，進一步提升了公司業務在當地的發展。圖圖 13：公司實控人為李新宇：公司實控人為李新宇 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

38、讀正文之后的免責條款部分 11 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)1.6.營收增速有所恢復，凈利潤持續承壓營收增速有所恢復，凈利潤持續承壓 公司營收增速放緩，大幅計提導致歸母凈利潤虧損。公司營收增速放緩，大幅計提導致歸母凈利潤虧損。2022 年度，公司實現營業總收入 22.37 億元，同比上升 0.29%。實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-10.13 億元，主要系大幅計提商譽減值、無形資產及開發支出減值的影響所致，分別為 75,531 萬元、4,883 萬元、5,310 萬元。公司軟件云服務業務實現營業總收入 12.67 億元，同比下降 1.38%

39、。國產自主品牌服務器及 PC 業務實現收入 8.05 億元，同比上升 13.36%。手機游戲業務實現收入 1.65 億元，同比下降 30.01%。上半年公司營收增速有所恢復，凈利潤持續承壓。上半年公司營收增速有所恢復，凈利潤持續承壓。2023 年上半年，公司實現營業總收入 10.73 億元，同比上升 14.84%。實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 0.58 億元，同比下降 25.04%。由于游戲產品本身的生命周期影響，高毛利的手機游戲業務營收持續下滑，也導致凈利潤持續承壓。公司軟件云服務業務實現營業總收入 5.29 億元，同比上升 4.99%。國產自主品牌服務器及 PC 業務實現收入 4.63

40、億元，同比上升 49.68%。手機游戲業務實現收入 0.82 億元，同比下降 32.92%。圖圖 14：2023H1 公司營收增速有所恢復公司營收增速有所恢復 圖圖 15：受計提減值影響，：受計提減值影響，2022 年歸母凈利潤虧損年歸母凈利潤虧損 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 16：公司國產自主品牌服務器及：公司國產自主品牌服務器及 PC 營收比例持續提升營收比例持續提升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 17：拓維信息國產自主品牌（兆翰）服務器營收占比呈上升趨勢：拓維信息國產自主品牌（兆翰）服務器營收占比呈上升趨勢 11.851

41、2.414.8922.322.3710.734.64%20.08%49.76%0.31%14.84%0%10%20%30%40%50%60%051015202520182019202020212022 2023H1營業收入(億元)同比增速（%）-13.660.220.480.83-10.130.58-1500%-1000%-500%0%500%-15-10-50520182019202020212022 2023H1歸母凈利潤(億元)同比增速（%）56.63%36.00%7.38%軟件云服務國產自主品牌服務器及PC手機游戲 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12

42、 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)數據來源：Choice，國泰君安證券研究 拓維信息軟件云依托自身拓維信息軟件云依托自身 1010 多年的行業云服務能力，為政企客戶提供多年的行業云服務能力，為政企客戶提供一站式拓維云服務。一站式拓維云服務。作為中國領先的軟硬一體化產品及解決方案提供商，拓維信息依托自身10多年的行業云服務能力，基于自主研發的行業PaaS平臺，為政企客戶提供 SaaS 化產品、云化解決方案、智能硬件、咨詢規劃、項目設計、運維服務、信息安全等一站式拓維云服務，目前業務已覆蓋全國近 20 個省市，覆蓋了政府、教育、通信、金融、制造、交

43、通等十多個領域。2023 年上半年營收 5.3 億元，同比增長 7%。圖圖 18：拓維信息軟件云服務營收占比呈上升趨勢：拓維信息軟件云服務營收占比呈上升趨勢 數據來源：Choice，國泰君安證券研究 2.全球算力角逐加劇，華為多樣性算力優勢凸顯全球算力角逐加劇，華為多樣性算力優勢凸顯 2.1.政策持續發力，搶占全球算力制高點政策持續發力，搶占全球算力制高點 作為數字經濟發展的基石，云計算行業有望依托政策拐點，迎來新一輪作為數字經濟發展的基石，云計算行業有望依托政策拐點，迎來新一輪行業景氣度提升。行業景氣度提升。云計算軟件行業從“十二五”開始成為國家重點發展任務。2012 年國家發布中國云科技發

44、展“十二五”專項規劃，對云計算軟件相關技術做出規劃。云計算經歷了“十三五”的夯實基礎，再到“十四五”時期培育壯大產業的階段性發展。2021 年的“十四五”規劃中，數字中國建設被提到新的高度，云計算成為重點發展產業。近年來，國務院、工信部等部門發布一系列云計算相關法規標準，一方面將用于指導云計算系統的設計、開發和部署，另一方面更是規范和引導云計算20,674 71,027 30,906 80,514 46,261 23.2%31.9%33.1%36.0%43.1%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,0002021年中報 2021年年報 2022年中報 2022年年

45、報 2023年中報國產自主品牌(兆翰)服務器及PC（萬元）國產自主品牌(兆翰)服務器及PC占比（%）22,389 37,410 63,482 128,033 126,656 52,893 19.0%30.2%42.7%57.5%56.6%49.3%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000201820192020202120222023H1軟件云服務（萬元）軟件云服務占比（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(00

46、2261)基礎設施建設、提升云計算服務能力水平、規范市場秩序等。數字化轉型和產業升級是大勢所趨，云計算作為數字經濟的基石，有望依托政策拐點，率先迎來行業景氣度的新一輪提升。云計算基礎設施建設及產業融合是當前發展的大勢所趨。云計算基礎設施建設及產業融合是當前發展的大勢所趨。工信部發布的“十四五”數字經濟發展規劃 提出，將繼續加強云計算基礎設施建設，提升云計算與大數據產業的安全保障。強化國家戰略科技力量，實施一批像云計算等具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目;推動云計算等產業深度融合，構建一批各具特色、優勢互補、結構合理的戰略性新興產業增長引擎;推進數字產業化和產業數字化;通過云計算等技術加強數字

47、社會、數字政府建設，提升公共服務、社會治理等數字化智能化水平。放眼全球，算力已成為各國科技戰略布局重點。放眼全球，算力已成為各國科技戰略布局重點。近年來，隨著人工智能、數字孿生、元宇宙等新興技術的迅速發展，全球算力需求規模呈爆發式增長。2023 年 2 月，中共中央、國務院印發的數字中國建設整體布局規劃 提出，“要夯實數字中國建設基礎”、“打通數字基礎設施大動脈”、“系統優化算力基礎設施布局，促進東西部算力高效互補和協同聯動，引導通用數據中心、超算中心、智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局”，為新時期布局算力網絡指明了方向。表表 1：國家及相關部門近年來頒布了一系列推動數字經濟和智能計算發

48、展的重大政策及法規：國家及相關部門近年來頒布了一系列推動數字經濟和智能計算發展的重大政策及法規 政策法規政策法規 時間時間 主要內容主要內容 北京市促進通用人工智能創新發展的若干措施 2023.05 將新增算力建設項目納入算力伙伴計劃，加快推動海淀區朝陽區建設北京人工智能公共算力中心、北京數字經濟算力中心，形成規?；冗M算力供給能力，支撐千億級參數量的大型語言模型、大型視覺模型多模態大模型、科學計算大模型、大規模精細神經網絡模擬仿真模型、腦啟發神經網絡等研發。關于數字經濟發展情況的報告 2023.02 統籌通信和算力基礎設施建設,適度超前部署 5G 基站推進“東數西算”工程。加快建設空天地海一

49、體化網絡。數字中國建設整體布局規劃 2023.02 優化算力基礎設施布局,促進東西部算力高效互補協同聯動，引導通用數據中心，超算中心，智能計算中心、邊緣數據中心等合理梯次布局。關于加強新時代高技能人才隊伍建設的意見 2022.10 充分利用大數據、云計算等新一代信息技術，加強技能人才工作信息化建設。建立健全高技能人才庫.國務院關于印發“十四五”數字經濟發展規劃的通知 2022.01 數字經濟是繼農業經濟、工業經濟之后的主要經濟形態，是以數據資源為關鍵要素，以現代信息網絡為主要載體，以信息通信技術融合應用、全要素數字化轉型為重要推動力，促進公平與效率更加統一的新經濟形態。數字經濟發展速度之快、輻

50、射范圍之廣、影響程度之深前所未有，正推動生產方式、生活方式和治理方式深刻變革，成為重組全球要素資源、重塑全球經濟結構、改變全球競爭格局的關鍵力量?！笆奈濉睍r期，我國數字經濟轉向深化應用、規范發展、普惠共享的新階段。為應對新形勢新挑戰，把握數字化發展新機遇，拓展經濟發展新空間，推動我國數字經濟健康發展。數據來源：國務院、工信部，國泰君安證券研究 圖圖 19：2018-2023 年全球算力網絡市場規模預測趨勢如下年全球算力網絡市場規模預測趨勢如下 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(00226

51、1)數據來源：中商產業研究院整理，國泰君安證券研究 2.2.國內云計算及服務器市場規?？焖倥噬龂鴥仍朴嬎慵胺掌魇袌鲆幠？焖倥噬?云計算戰略價值持續提升云計算戰略價值持續提升，云計算市場保持高速增長。云計算市場保持高速增長。過去一年，全球云計算市場穩定增長，增速約為 19%，相比全球增速，我國云計算市場仍處于快速發展期。據中國信息通信研究院統計，2022 年我國云計算市場規模達 4550 億元，較 2021 年增長 40.91%。其中，公有云市場規模增長 49.3至 3256 億元，私有云市場增長 25.3至 1294 億元。相比于全球 19的增速，我國云計算市場仍處于快速發展期。圖圖 20：

52、中國云計算市場規模呈現快速攀升趨勢：中國云計算市場規模呈現快速攀升趨勢 數據來源：中國信息通信研究院、中商產業研究院整理，國泰君安證券研究 政策需求雙驅動，政策需求雙驅動，國產自主服務器業務發展較快。國產自主服務器業務發展較快。近年來各地政府相繼推進大數據和智慧城市建設，促進大數據和智慧城市產業的落地，智慧政務、智慧交通、智慧醫療、智能電網等行業對利用云計算、大數據先進技術創新的產品和服務需求不斷高漲，由此帶動服務器產品市場的繁榮。IDC 發布的中國服務器市場季度跟蹤報告數據顯示，2021 年中國服務器市場銷售額達到 250.9 億美元，增長 15.89%，持續領漲全球，在全球市場占比 25.

53、3%，同比提升 1.4 個百分點，出貨量達到 391.1 萬臺，同比增長 8.4%。預計 2023 年中國服務器市場銷售額將達到 308 億美元，增長率 12.66%。圖圖 21：2019-2023 年中國服務器市場規模及預測年中國服務器市場規模及預測 87.96109.57156.46231.66265.93313.74050100150200250300350201820192020202120222023E全球算力市場規模（億美元）209132294550619283151105556.7%54.4%40.9%36.1%34.3%33.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%

54、50.0%60.0%0200040006000800010000120002020202120222023E2024E2025E整體云計算市場規模（億元）YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)數據來源：IDC、中商產業研究院，國泰君安證券研究 2.3.華為雙引擎戰略賦能千行百業數字化轉型華為雙引擎戰略賦能千行百業數字化轉型 華為深耕算力業務，“華為深耕算力業務，“昇昇騰騰+鯤鵬”雙引擎助力華為云業務。鯤鵬”雙引擎助力華為云業務。雙引擎指圍繞“鯤鵬”與“昇騰”打造的兩個基礎

55、芯片族，構筑異構的計算架構。兩翼指智能計算業務以及智能數據與存儲業務。在智能計算領域，面向端、邊、云，提供“鯤鵬+昇騰+x86+GPU”的多樣性算力。在智能數據與存儲領域，融合了存儲、大數據、數據庫、AI，圍繞數據的全生命周期，讓數據的每比特成本最優、價值最大?！耙辉啤敝溉A為云，通過全棧創新，提供安全可靠的混合云，成為生態伙伴的黑土地，為世界提供普惠算力。同時，華為堅持“硬件開放、軟件開源、使能伙伴、發展人才”的策略，攜手伙伴共同推動產業發展，加速生態繁榮。圖圖 22：華為雙引擎助力華為云業務：華為雙引擎助力華為云業務 數據來源：搜狐財經、華為官網 目前在計算架構中，華為是業界最早同時擁有“目

56、前在計算架構中，華為是業界最早同時擁有“CPUCPU、NPUNPU、存儲控制、存儲控制、網絡互連、智能管理”網絡互連、智能管理”5 5 大關鍵芯片的廠商大關鍵芯片的廠商。按照“量產一代、研發一代、規劃一代”的節奏投資芯片，鯤鵬處理器從 2007 年走到現在已歷時十幾年，鯤鵬 920 現在是第三代芯片。鯤鵬+昇騰會持續演進，華為將持續提升競爭力，同時確保后向兼容，不斷的推動整個計算產業向前發展。鯤鵬包括服務器和鯤鵬包括服務器和 PCPC 機芯片，機芯片，昇昇騰包括訓練和推理芯片騰包括訓練和推理芯片。鯤鵬 920 是業界首顆 64 核的數據中心處理器，性能比業界主流處理器高 25%、內存帶寬高 6

57、0%；同時把 CPU、橋片、網絡和磁盤控制器“4 合 1”，是業界集成度最高的數據中心處理器；昇騰包括訓練和推理芯片，用于訓練的昇騰 910，半精度（FP16）算力達 256 TFLOPS，是業界的 2 倍。用于推理182 216 251 273 308 18.95%15.89%8.97%12.66%0%5%10%15%20%05010015020025030035020192020202120222023E市場規模（億美元）YOY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)的昇騰

58、310，整型（INT8）算力 16 TOPS，功耗僅 8W。另外，存儲控制器芯片是通過獨特的磨損均衡算法，把 SSD 盤的壽命提高 20%。智能網卡芯片支持 OVS、VxLAN、RoCE 等多協議卸載，特別適合云化和低時延場景。智能管理芯片實現智能的功耗和故障管理，是大型數據中心自動化管理的基礎。圖圖 23：拓維信息基于鯤鵬：拓維信息基于鯤鵬 920 處理器的高性能機架式服務器如下處理器的高性能機架式服務器如下 數據來源：拓維信息官網 鯤鵬構筑數字根基，鯤鵬構筑數字根基，基于開發套件基于開發套件深耕行業數字化深耕行業數字化。鯤鵬從遷移走向原生，從可用走向好用，生態穩步發展，為千行百業構筑數字根

59、基。目前，鯤鵬已有 4,200 多家合作伙伴、190 萬名開發者，12,000 多個解決方案通過鯤鵬兼容性測試認證。此外，華為升級鯤鵬開發套件（鯤鵬 DevKit）和鯤鵬應用使能套件（鯤鵬 BoostKit），幫助開發者提升開發效率，優化應用性能，構建鯤鵬生態。過去一年，隨著更多開發者、企業和組織機構加入，OpenEuler 和 OpenGauss 兩個開源社區的創新力和活力愈發突顯。已有九家主流操作系統伙伴發布基于 OpenEuler 22.03 LTS 版本的商業發行版；多個歐拉生態創新中心成立，服務區域基礎軟件生態建設；OpenGauss 聯合伙伴完成 500 多個行業解決方案適配，覆蓋

60、政府、金融、運營商等行業。圖圖 24：鯤鵬全生態建設戰略如下所示：鯤鵬全生態建設戰略如下所示 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 昇昇騰構筑智能根基，加速行業智能升級。騰構筑智能根基，加速行業智能升級。昇騰 AI 產業發展迅速，為千行百業構筑智能根基。昇騰已發展超過 120 萬開發者，與 1,000 多家 ISV聯合推出 2,000 多個行業 AI 解決方案。異構計算架構 CANN 已經開放支持多個主流 AI 框架，發布的新版本原生支持 C

61、/C+算子開發語言，能更好地降低算子開發門檻、提升效率。昇思 MindSpore 開源社區不斷發展，社區開源貢獻者超過 8,700 人，與 200 多所高校和科研機構開展創新合作，800 多家企業獲得昇思技術認證。昇騰推進 AI 走深向實，加速 AI在智慧城市、制造、金融、運營商、醫療、教育等行業應用。華為云踐行華為云踐行“一切皆服務一切皆服務”，全球市場快速增長全球市場快速增長。面對千行百業的數字化轉型趨勢，華為云持續踐行“一切皆服務”戰略，通過基礎設施即服務、技術即服務和經驗即服務，幫助客戶加速釋放數字生產力。2022 年，華為云已上線 240 多個服務，云服務能力不斷提升，全球市場取得快

62、速增長。10 月，華為云入選 Gartner2022 年云基礎設施和平臺服務(CIPS)魔力象限。華為云持續創新，將華為 30 多年在 ICT 領域的技術積累和產品解決方案開放，為客戶、伙伴和開發者提供穩定可靠、安全可信、可持續發展的云服務。2022 年，華為云發布統一架構的全球存算一張網KooVerse，提供計算、存儲、網絡、安全等基礎設施服務。截至 2022 年底，華為云 KooVerse 覆蓋了 29 個地理區域的 75 個可用區，為全球 170多個國家和地區的客戶提供服務。在這些國家和地區，企業無需再新建數據中心，一鍵即可獲取華為云服務，讓業務快速觸達全球。圖圖 25：華為云服務體系如

63、下所示：華為云服務體系如下所示 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)數據來源：華為官網，國泰君安證券研究 圖圖 26：鯤鵬：鯤鵬/昇昇騰騰+華為云推動全產業鏈發展華為云推動全產業鏈發展 數據來源：華為官網 OpenHarmonyOpenHarmony 目標是面向全場景、全連接、全智能時代，基于開源的方目標是面向全場景、全連接、全智能時代，基于開源的方式，搭建一個智能終端設備操作系統的框架和平臺，助力萬物互聯。式，搭建一個智能終端設備操作系統的框架和平臺，助力萬物互聯。OpenH

64、armony 連接開發者和終端設備合作伙伴打造萬物互聯的交互體驗，賦能干行百業。從技術特性來看，OpenHarmony 以分布式軟總線為基座，通過分布式數據管理、分布式任務調度，實現不同設備的資源整合，將周邊設備作為手機能力的延伸，形成超級虛擬終端。同時 OpenHarmony在多終端軟件平臺 API 上具備一致性，保證了用戶程序運行的兼容性，實現一次開發、多端部署。因為 Openharmony 是組件化設計，能夠自由調整硬件資源的大小，在多終端設備間，按需部署，一套 OS 滿足大大小小不同設備的需求。圖圖 27：鴻蒙系統推動萬物互聯：鴻蒙系統推動萬物互聯 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務

65、必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)數據來源：CSDN OpenHarmonyOpenHarmony 開源生態推動多方互利共贏。開源生態推動多方互利共贏。從 2020 年開始，華為持續自研終端操作系統的基礎能力貢獻給開放原子開源基金會，再由基金會整合其他參與者的貢獻，形成 OpenHarmony 開源項目。相關企業共同開發、貢獻代碼，組成 OpenHarmony 開源項目。然后這些企業或者 ISV 基于原生 OpenHarmony，推出各種各樣的發行版，拓展 OpenHarmony 的應用范圍，再反哺開源項目。圖

66、圖 28：OpenHarmony 生態推動多方互利共贏生態推動多方互利共贏 數據來源：CSDN 3.面向自主創新，深化華為合作面向自主創新，深化華為合作 3.1.差異化升級產品矩陣，加大飽和式業務拓展差異化升級產品矩陣，加大飽和式業務拓展 以華為關鍵技術為基，持續推進重點行業業務布局。以華為關鍵技術為基，持續推進重點行業業務布局。公司將持續與國家同頻共振、與華為進一步深化戰略合作，依托“開源鴻蒙、昇騰、鯤鵬、云”四項關鍵核心技術底座，進一步拉通軟硬件能力及 27 年來在重點行業累積的數字化技術與經驗，不斷完善具有核心競爭力的產品矩陣，深化公司的護城河。同時，公司將強化內外部能力整合與拉通，進一

67、步聚焦資源面向重點產品、重點行業及區域做飽和式拓展與進攻。面向重點產品和重點行業，聚焦差異化競爭優勢。面向重點產品和重點行業，聚焦差異化競爭優勢。面向重點產品，公司將聚焦打造以行業通用服務器、開源鴻蒙“1+X”為代表的集團級戰略產品體系，力爭培育具有核心競爭力的差異化產品；面向重點區域，公司將深化“平臺+生態”區域與渠道布局，聚焦湖南、貴州、甘肅、重慶、山東等重點區域市場做深做透；面向重點行業，公司將聚焦數字政府、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)運營商、教育、交通等傳統優勢

68、行業，進一步推動內部各項業務的渠道、能力資源復用，力爭實現重點行業的全業務布局。3.2.打造“打造“AI+AI+行業”創新產品，推動開鴻智谷“行業”創新產品，推動開鴻智谷“1+X+N1+X+N”落地”落地 加速推廣加速推廣 AIAI 產品，推進產品，推進 AIAI 大模型相關應用落地。大模型相關應用落地。公司目前是華為在人工智能領域“軟件+硬件+生態運營”三位一體的重要合作伙伴。公司將在硬件領域，持續加大對人工智能硬件產品的研發升級與市場突破，圍繞運營商、互聯網、數字政府等重點領域，助力政府、行業客戶建設人工智能算力網絡、搭建人工智能算力底座；在行業應用與解決方案領域，公司將進一步加快人工智能

69、在各行各業的創新應用，持續升級與推廣高速 AI 收費稽核系統、RPA 稽核工單機器人、工業 AI 質檢解決方案等人工智能產品及解決方案，并探索人工智能與開源鴻蒙的技術創新、場景融合；此外，公司還將充分發揮行業經驗、軟件能力及 AI 中臺優勢，圍繞 AI 大模型在行業側的研發與運用開展探索，不斷提升公司在 AI 領域的技術壁壘與護城河。持續推進“持續推進“1+X+N1+X+N”戰略落地，引領相關行業標準制定?！睉鹇月涞?，引領相關行業標準制定。以“1”個在鴻OS/超級設備管理云平臺為核心，通過打造在鴻控制器、在鴻學生終端等“X”款軟硬一體核心設備，面向“N”個重點行業聚集南、北向生態，為開源鴻蒙生

70、態繁榮發展帶來行業新價值、新體驗、新服務。在教育領域，公司目前已打造教育在鴻 OS 發行版、在鴻學生終端以及基于開源鴻蒙的智慧校園解決方案，未來將圍繞“1+X+N”戰略孵化并打造更多軟硬一體核心設備，面向智慧校園、高職高校等領域，加大智慧校園產品與解決方案的市場拓展力度，并基于 Niobe 北向應用開發實驗箱，進一步推廣產學研一體化項目應用，助力物聯網、人工智能、操作系統等領域的人才培養。同時，公司將持續致力于聯合教育部、各省教育廳、中國教育裝備協會以及重要頭部廠家共同推動教育領域開源鴻蒙行業標準制定工作，并推動行業標桿項目打造。3.3.強化渠道體系建設，加碼“平臺強化渠道體系建設，加碼“平臺

71、+生態”區域布局生態”區域布局 聯合地方政聯合地方政府打造平臺公司，繼續豐富“平臺府打造平臺公司，繼續豐富“平臺+生態”的業務布局。生態”的業務布局。公司正以國產化為抓手，相繼在湖南長沙、貴州貴陽、甘肅蘭州、重慶等地與地方政府合作成立基于國產智能計算業務及數字化轉型業務的平臺公司，通過帶動當地軟硬件產業生態聚集，推動公司業務在當地快速發展。同時，公司在以單項業務垂直切入的同時，也逐步帶動了整體業務生態在當地進一步布局拓展，“平臺+生態”模式在近年陸續取得了有效進展。未來公司將一方面持續深化湖南、貴州、甘肅、重慶等現有區域的渠道建設，將市場能力從省會進一步延伸到地市區縣。另一方面，公司將持續推動

72、“平臺+生態”模式在多地的拓展布局，實現新市場開拓。此外，公司還通過在北京設立運營總部，來支撐智能計算、開源鴻蒙等核心業務在運營商、泛政府和重點企業頭部客戶的開拓力度。4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.核心假設核心假設 1）公司“平臺+生態”的模式拓展到多個省市地域，相關軟件云業務訂單兌現較快，同時核心業務在運營商、政府和重點企業頭部客戶的開拓 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)力度逐步加大，預計軟件云業務 2023-2025 年將實現 45%、42%、40%的增速；

73、2）公司卡位四大東數西算國家級算力樞紐節點地區，同時依托自有行業數據沉淀以及 AI 硬件能力，面向教育/考試、交通等重點垂直行業打造AI 行業大模型產品、研發了行業專用服務器、專用模組、AI 邊緣小站等行業專用智能硬件產品，構建具有差異化的 AI 軟硬件產品矩陣，國產自主品牌服務器及 PC 產品快速放量，預計國產服務器及 PC 2023-2025 年將實現 40%、39%、38%的增速；3）考慮到公司前置性研發投入逐步完成，軟件云服務的毛利率水平將穩中有升，預計軟件云業務 2023-2025 年毛利率保持 26%的水平；同時，國產自主品牌服務器及 PC 的商業模式較為穩定，因此 2023-20

74、25 年毛利率也將維持在 13%左右。4.2.收入和盈利預測收入和盈利預測 預計 2023-2025 年拓維信息的收入分別為 31.24/43.28/59.58 億元，歸母凈利潤分別為 1.50/3.01/4.77 億元，EPS 分別為 0.12/0.24/0.38 元。表表 2：預測公司：預測公司 2023-2025 年營收年營收 31.24/43.28/59.5831.24/43.28/59.58 億元億元 單位：百萬元單位：百萬元 2022 2023E 2024E 2025E 總計總計 收入合計收入合計 2,236.66 3,123.79 4,328.14 5,957.74 收入增速收入

75、增速 39.66%38.55%37.65%成本合計成本合計 1,701.59 2,398.37 3,346.74 4,630.05 毛利率毛利率(%)23.92%23.22%22.67%22.29%一、軟件云服務 收入收入 1,255.73 1,820.81 2,585.55 3,619.77 收入增速收入增速 45.00%42.00%40.00%成本成本 933.40 1,347.40 1,913.31 2,678.63 毛利率毛利率(%)25.67%26.00%26.00%26.00%二、國產自主品牌服務器及 PC 收入收入 805.14 1,127.20 1,566.80 2,162.1

76、9 收入增速收入增速 40.00%39.00%38.00%成本成本 701.44 980.66 1,363.12 1,881.10 毛利率毛利率(%)12.88%13.00%13.00%13.00%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4.3.估值估值 我們采用 PE 估值法和 PS 兩種估值方法，對公司進行估值。1 1）PEPE 估值法估值法 公司是以云服務、大數據、行業解決方案及智能化產品為核心業務的信息技術服務企業，我們選取軟硬件服務領域的中國長城、云賽智聯、中科曙光作為可比公司。預計 2023-2025 年拓維信息歸母凈利潤分別為 1.50/3.01/4.77 億元，可比公司 2024

77、 年平均 48.91 倍 PE，考慮到公司已成為 A 股唯一華為“鯤鵬/昇騰 AI+開源鴻蒙”軟硬一體戰略合作伙伴，且華為根技術與公司 27年行業數字化沉淀深度耦合，產品與渠道能力得到明顯強化，產品矩陣 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)日益完善、護城河進一步鞏固，因而具備顯著的稀缺性，給予公司 2024年 97 倍 PE 估值，拓維信息合理市值為 291.97 億元人民幣，對應價格為 23.29 元。表表 3：可比公：可比公司司 PE估值表估值表 公司名稱公司名稱 收盤價（

78、元）收盤價（元）EPS PE 2023/9/7 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中國長城中國長城*10.95 0.12 0.21 0.28 91.25 52.14 39.11 云賽智聯云賽智聯*14.41 0.16 0.20 0.25 90.06 72.05 57.64 中科曙光中科曙光*39.43 1.37 1.75 2.19 28.78 22.53 18.00 平均值平均值 70.03 48.91 38.25 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（加*公司盈利預測來自于 Wind 一致預期）2 2）PSPS 估值法估值法 我們仍選取中國長城、云賽智聯

79、、中科曙光作為可比公司?？杀裙?2024年平均 PS 為 2.5 倍，考慮到公司正聚焦重點行業與地方政府，在做深做透現有區域市場并推動“平臺+生態”打法落地更多重點城市。同時，公司“算力+數據+算法”全方位 AI 布局優勢明顯，依托自身行業數據沉淀及 AI 硬件能力，“AI+行業”應用具備先發優勢，相關業務拓展節奏較快。而且公司戰略布局與國家自主可控戰略高度契合，疊加之前公司的政企數字化經驗，作為國產替代服務廠商排頭兵，其有望斬獲巨大的市場空間。因此，給予 2024 年 6.7 倍的 PS，合理市值為 289.98 億人民幣，對應價格為 23.13 元。綜合以上估值方法，按照謹慎取低原則，我

80、們綜合以上估值方法，按照謹慎取低原則，我們認為公司合理市值為認為公司合理市值為289.98289.98 億元人民幣，對應目標價億元人民幣，對應目標價 23.1323.13 元。元。表表 4：可比：可比公司公司 PS 估值表估值表 公司名稱公司名稱 市值（億元）市值（億元）營收（億元）營收（億元）PS 2023/9/7 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中國長城中國長城*353.23 167.56 206.66 248.58 2.11 1.71 1.42 云賽智聯云賽智聯*167.86 52.56 61.05 70.16 3.19 2.75 2.39 中科曙

81、光中科曙光*577.09 120.86 190.35 247.80 4.77 3.03 2.33 平均值平均值 3.36 2.50 2.05 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（加*公司盈利預測來自于 Wind 一致預期）5.風險提示風險提示 1）技術創新風險）技術創新風險 未來隨著云計算、人工智能、萬物互聯、物聯網等新興技術的加速迭代發展，由于技術本身的復雜性和其他相關因素變化而產生的不確定性，將有可能致使公司技術創新出現失敗的可能，也會對公司的技術創新方向選擇、持續投入帶來一定的挑戰與風險。2）核心人員的投入與流失風險）核心人員的投入與流失風險 公司所處的行業屬于智力密集型產業，人才不僅

82、是公司的核心資源，更 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 24 Table_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)是推動公司可持續發展的動力源泉。如果公司無法持續引進高素質的專業人才與管理人才，或已引進的核心人員無法為公司帶來預期收益、核心人員梯隊建設情況不理想，將會對公司的整體發展帶來不利影響。3）市場競爭加劇的風險）市場競爭加劇的風險 由于 IT 行業競爭激烈且產品迭代速度快、行業內競爭者不斷涌現，公司將會面臨嚴酷且不斷變化的市場競爭挑戰。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 24 Tab

83、le_Page 拓維信息拓維信息(002261)(002261)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提

84、供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何

85、人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，

86、投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之

87、客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：