【研報】汽車行業2021年策略報告：需求擴張與供給重構-20201208（68頁）.pdf

1、 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 需求擴張與供給重構 汽車行業汽車行業 2021 年策略報告年策略報告 行業深度研究行業深度研究 | 汽車汽車 證券研究報告證券研究報告 2020 年 12 月 08 日 行業評級 超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年行業走勢近一年行業走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 汽車 -2.54 19.07 55.00 滬深 300 2.54 6.72 28.38 分析師分析師 相關研究相關研究 汽車：全球車市復蘇共振，零部件供應商迎來 新 機 遇 全 球 車 市 系 列 專 題 之 一 2020-11-11 -9% 1

2、% 11% 21% 31% 41% 51% 61% 2019-122020-042020-08 汽車滬深300 核心結論核心結論 需求擴張：國內復蘇，全球共振。需求擴張：國內復蘇，全球共振。汽車與宏觀經濟周期具備較強的同步 性，2021年可能迎來全球乘用車需求的擴張，同時伴隨整車廠供給端的 重構。國內市場，預計2021年銷售2118萬輛，同比增長10.5%。海外市 場，隨著疫苗上市和歐美大力度的刺激計劃，預計2021年歐洲銷售1535 萬輛、同比增長12%，北美銷售1903萬輛、同比增長25%。 供給重構：自主龍頭加速向上。供給重構：自主龍頭加速向上。2017年行業前20名市占率合計約78.6

3、% （CR 20） ，2020年1-10月提升為88.5%，3年提升10pct。過去3年頭部自 主品牌產品力的快速提升，主要體現在年輕化、智能化、差異化的產品定 位。與之對應的，是合資公司產品的快速老化。此消彼長之間，頭部自主 品牌進入加速發展階段。 供給重構：智能化重構盈利。供給重構：智能化重構盈利。智能化改變了消費者的駕駛行為，增加了 用戶在車內的“剩余時間”，進而具備將時間變現的可能。特斯拉已經在 系統中嵌入了游戲、影音等內容，而特斯拉的FSD也提供了技術收費的案 例。智能化將汽車后端收費變為現實，而隨著高穩定性、高毛利的服務收 入占比提升，整車廠的估值中樞也具備上行動力。 供給重構：電

4、動化重構份額。供給重構：電動化重構份額。預計2021年全球將迎來一輪電動車消費高 峰，國內、歐洲電動車銷售172萬輛、167萬輛，同比增長37%、40%。 歐洲消費仍以補貼驅動為主， 國內消費驅動更加明顯， 正逐步脫離補貼影 響轉為市場和產品驅動。 電動車作為新品類， 打破了歐美車廠燃油車時代 在消費者心智中的定位，國內電動車在續航、網聯、價格方面具備全面優 勢，有望伴隨電動車滲透率的提升，重構市場份額。 電池產業面臨海內外快速發展機遇電池產業面臨海內外快速發展機遇。動力電池產業面臨三大趨勢： 1、 電池行業進入再平衡階段；2、電池由技術導向轉為市場導向；3、以特斯 拉為代表的優質電動整車廠已

5、經完成電池供應再平衡， 未來將有更多的車 企實現。電池企業應該抓住歐洲/傳統優質車企新能源崛起的發展良機。 我們認為，未來兩年，抓住歐洲傳統車企新能源快速發展的機遇，將成為 國內二線電池廠快速成長的關鍵。 投資建議：投資建議：整車廠作為產業鏈核心，主導供給重構，新能源快速發展，整車廠作為產業鏈核心，主導供給重構，新能源快速發展， 規?？焖偬嵘?， 推薦長城汽車 （規?？焖偬嵘?， 推薦長城汽車 （6 601633.SH/2333.HK01633.SH/2333.HK） 、 吉利汽車 （） 、 吉利汽車 （1 175.HK75.HK） 、） 、 寧德時代 （寧德時代 （3 300750.SZ0075

6、0.SZ） 、 先導智能 （） 、 先導智能 （3 300450.SZ00450.SZ） 、 孚能科技 （） 、 孚能科技 （6 688567.SH88567.SH） 、） 、 建議關注建議關注德賽西威（德賽西威（0 002920.SZ02920.SZ） 、） 、斯達半導（斯達半導（6 603290.SH03290.SH） 。） 。 風險提示：海外疫情加劇、汽車銷量不及預期、新能源政策不及預期 行業深度研究 | 汽車 2 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 08 日日 索引 內容目錄 一、2020 年行情回顧：整車深蹲起跳，電動智能部件亮眼 .

7、8 二、需求擴張：國內復蘇，全球共振 . 9 2.1、國內疫情影響消化，行業進入新一輪上升期 . 9 2.1.1、乘用車具有典型的宏觀周期屬性 . 9 2.1.2、低線城市銷量好于高線城市，SUV 銷量好于轎車 . 10 2.1.3、行業庫存優化，終端折扣穩定 . 11 2.1.4、人口決定需求，汽車消費潛力猶在 . 13 2.1.5、預計 2020-2021 年國內乘用車零售同比增速-9%/+10.5% . 15 2.2、2021 年可能迎來全球汽車復蘇的共振 . 16 2.2.1、歐美居民購買力在疫情期間增強，與國內形成顯著差異 . 16 2.3.2、預計 2021 年歐洲和北美車市同比增

8、長 11.9%、25.0% . 17 2.3.3、國產零部件迎來新機遇 . 18 三、供給重構：自主龍頭加速向上 . 21 3.1、行業集中度進入快速提升階段 . 21 3.2、自主品牌在產品力上超越合資 . 22 3.3、疫情催化尾部車企淘汰賽加速 . 23 3.4、從新車規劃看，吉利、長城、長安潛力最大 . 24 四、供給重構：智能化重構盈利 . 28 4.1、以服務為導向的電子電氣新架構 . 28 4.2、后端軟件收費成為可能 . 29 4.3、整車廠主導汽車生態升級 . 30 五、電動車：政策效果顯現，C 端需求放量 . 31 5.1、政策：方向確定性加強，政策效果顯現 . 31 5.

9、1.1、中國：EV 積分過剩問題將大幅緩解，積分價格上漲帶來車企新能源大考 . 31 5.1.2、歐洲：碳減排鎖定汽車領域，考核繼續加嚴，新能源繼續推進 . 34 5.1.3、全球電動車增長預期：2025 年中美歐超過 1100 萬輛 . 40 5.2、市場：C 端需求增加，產品已具備差異化優勢 . 41 5.2.1、C 端消費占比提升，電動車從一二線向三四線城市外溢滲透 . 41 5.2.2、電動車已逐漸形成差異化定位，智能化優勢明顯 . 42 5.2.3、積分收入增加，產業鏈降本，有望更快達到盈虧平衡點 . 45 5.3、格局：特斯拉新勢力繼續強勢，合資自主追趕 . 47 5.3.1、特斯

10、拉、造車新勢力繼續擴展高端電動市場 . 47 5.3.2、MEB 發力，有望補位合資主流價格帶產品缺失 . 48 5.3.3 入門級市場也將有爆款產品. 50 oPtMoOoQoPmQnMnPrMrOsPbRaO7NsQoOpNpPeRqRmOjMnNwP8OnMmNvPmRpMNZsPnM 行業深度研究 | 汽車 3 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 08 日日 六、電池：技術演進下的機遇 . 51 6.1、后補貼時代，降成本成為主線 . 51 6.2、巨頭爭鋒，產業鏈話語權重塑 . 53 6.3、圍繞降本提質的多種技術路線 . 55 七、推

11、薦標的 . 59 7.1、長城汽車（601633.SH/2333.HK） ：產品力全面釋放 . 59 7.2、吉利汽車（175.HK） ：二次騰飛的起點 . 60 7.3、先導智能（300450.SZ） ：受益新一輪全球電池擴張. 61 7.4、德賽西威（002920.SZ） ：智能網聯龍頭，自動駕駛最受益標的 . 61 7.5、寧德時代（300750.SZ） ：全球電動化的最大受益者. 62 7.6、孚能科技（688567.SH） ：軟包電池新貴崛起 . 65 八、風險提示 . 68 圖表目錄 圖 1：汽車行業各板塊年初至今漲幅（%）截至 2020 年 11 月 30 日 . 8 圖 2：汽

12、車行業各板塊 PE（TTM）走勢. 8 圖 3：汽車板塊年初至今漲幅前 10 個股（截至 11 月 30 日） . 8 圖 4：2009 年以來三輪汽車下行周期 . 9 圖 5：2020 年 10 月乘用車終端銷量同比增長 13.7% . 9 圖 6：1-10 月低線城市終端同比增速好于一二三線城市 . 10 圖 7：1-10 月西部地區市占率環比 2019 年提升 0.6pct . 10 圖 8：1-10 月 SUV、MPV 銷量同比增速好于行業 . 10 圖 9：1-10 月 SUV、MPV 市場份額提升明顯 . 10 圖 10：前 20 大轎車、SUV 車型銷量（單位：萬臺） . 11

13、圖 11：2020 年 1-10 月廠家、渠道庫存分別減少 16 萬臺，增加 69.7 萬臺 . 11 圖 12：行業庫存處于正常水平（月） . 12 圖 13：汽車制造產成品同比增速反映主動補庫存趨勢 . 12 圖 14：2019 年主要自主品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺） . 12 圖 15：2020 年 1- 10 月主要自主品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺） . 12 圖 16：2019 年主要合資品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺） . 12 圖 17：2020 年 1-10 月主要合資品牌廠家和渠道庫存變化（單位：萬臺） . 12 圖 18：主要自主品牌終端折扣變化 . 13

14、 圖 19：主要合資品牌終端折扣變化 . 13 圖 20：測算指標和數據來源 . 13 圖 21：2019 年報廢量僅 144 萬輛，低于均值水平（單位:萬輛） . 14 圖 22：2019 年乘用車銷量下滑 10%，新增駕照人員增長 4%（單位：萬輛，萬人） . 14 圖 23：部分汽車保有量超過 200 萬輛以上的城市，千人保有量仍有提升空間 . 15 圖 24：2020-2021 年國內乘用車零售增速模擬（單位：輛，%） . 15 行業深度研究 | 汽車 4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 08 日日 圖 25：美國個人儲蓄收入占個人可

15、支配收入百分比（單位：%） . 16 圖 26：美國個人儲蓄儲蓄經季調（單位：十億美元） . 16 圖 27：美國供給缺口擴大（單位：%） . 16 圖 28：美國進入主動補庫存階段 . 17 圖 29：美國和歐洲汽車月銷同比增速 . 17 圖 30：主要國家乘用車銷量同比增速（單位：%） . 17 圖 31：全球分市場汽車銷量預測（單位：輛） . 18 圖 32：全球主要車企凈利潤（單位：百萬美元） . 18 圖 33：2019 年全球主要車企資本性支出和研發費用（單位：百萬美元） . 18 圖 34：主機廠剝離內部傳統業務單元 . 19 圖 35：主機廠外采比例不斷增加 . 19 圖 36

16、：國外 tier1 加速剝離傳統業務 . 19 圖 37：主要零部件單價與市場格局 . 20 圖 38：海外業務占比較高的國內零件公司 . 21 圖 39：乘用車終端銷量 TOP20、TOP10 占比走勢 . 21 圖 40：2020 年 9 月 top100 廠家終端銷量與同比增速（萬輛，%） . 21 圖 41：韓系、歐系（非德） 、美系銷量同比增速持續跑輸行業 . 22 圖 42：日系、德系份額繼續擴張，自主、美系受到擠壓 . 22 圖 43：中國自主品牌產品力的發展，三年一飛躍 . 22 圖 44：頭部自主品牌份額持續提升，從尾部自主和弱勢合資獲取份額 . 23 圖 45：從銷量同比增

17、速表現看，近年每年都有 1-2 個合資品牌掉隊 . 23 圖 46：尾部車企淘汰賽加速 . 24 圖 47：主要車企 2020-2021 年新車規劃 . 24 圖 48：博世汽車電子電氣架構（EEA）六階段演變路徑 . 28 圖 49：未來的分層式車載和后臺架構 . 28 圖 50：主機廠布局電子電氣架構需要不一樣的資源，有不同的痛點。 . 28 圖 51：特斯拉 FSD 功能升級及價格變化 . 29 圖 52：蘋果集團各業務板塊收入占比 . 29 圖 53：蘋果集團各業務板塊毛利結構 . 29 圖 54：小米各業務板塊收入占比 . 30 圖 55：小米各業務板塊毛利結構 . 30 圖 56：

18、智能座艙產業鏈概覽 . 30 圖 57：全球主要車型、車企自動駕駛平臺對比 . 31 圖 58：新版積分政策下，單車標準積分大幅降低 . 32 圖 59：新版積分政策下，單車積分大幅下降（單位：分） . 32 圖 60：2019 年合資車企存在巨大積分缺口（單位：分） . 33 圖 61：39 家車企 2018、2019 年平均燃油消耗量積分變化（單位：分，按汽車產量降序排列） . 33 圖 62：39 家車企油耗達標值降幅與實際值降幅對比 . 34 行業深度研究 | 汽車 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2020 年年 12 月月 08 日日 圖 63：歐盟乘用車

19、平均碳排放及目標（單位：g/km） . 34 圖 64：歐洲車企 2019 年碳排放與 2020/2021 年目標差距巨大 . 36 圖 65：減排 0%、10%和 15%對應罰款測算（單位：億歐元） . 36 圖 66：分動力類型平均碳排放估計 . 36 圖 67：分車型平均碳排放估計 . 36 圖 68：各類車型或系統減排效果 . 37 圖 69：2019 年歐洲 23 國平均新車碳排放同比上升 1.3g/km . 37 圖 70：歐洲乘用車銷量中 EV、PHEV、HEV 占比持續提升 . 38 圖 71：歐洲主要國家新能源補貼金額或補貼占售價的百分比（單位：歐元） . 40 圖 72：2

20、020-2025 年中國、美國、歐洲新能源汽車銷量預測（單位：萬輛） . 41 圖 73：新能源汽車個人消費者銷量占比持續提升 . 41 圖 74：電動車銷售一線城市比例高、四五線城市低 . 42 圖 75：一線、新一線城市新能源車滲透率顯著高于其他城市 . 42 圖 76：C 端電動車銷售一線城市比例高、四五線城市低 . 42 圖 77：C 端一線、新一線城市新能源車滲透率顯著高于其他城市 . 42 圖 78：B 端電動車銷售一線城市比例高、四五線城市低 . 42 圖 79：B 端一線、新一線城市新能源車滲透率顯著高于其他城市 . 42 圖 80：C 端消費，新能源車滲透率 限牌限行限牌限行

21、其他 . 43 圖 81：各價格區間車型銷量分布 . 44 圖 82：各價格區間銷量分布 . 44 圖 83：不同價格區間 EV 銷量分布與車型分布 . 44 圖 84：不同價格區間 PHEV 銷量分布與車型分布 . 44 圖 85：傳統燃油車銷量分布與車型分布 . 45 圖 86：各價格區間車型平均銷量情況（單位：輛） . 45 圖 87：國產化后國內 Model 3 價格持續下降（單位：萬元） . 45 圖 88：2020 年以來特斯拉車型價格仍在下降 . 46 圖 89：Model3 在美國市場競品零售價比較（單位：萬美元） . 46 圖 90：Model3 在中國市場競品零售價比較（單位：萬元） . 46 圖 91：特斯拉已連續 5 個季度實現盈利 .