【研報】汽車和汽車零部件行業：乘用車行業景氣監測-20201216（18頁）.pdf

1、乘用車行業景氣監測乘用車行業景氣監測 2020年12月16日 汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件 強于大市強于大市（維持維持） 證券研究報告 目錄目錄 預測預測20212021年乘用車銷量同比增長年乘用車銷量同比增長7.2%7.2% 乘聯會行業預判：狹義乘用車零售增速乘聯會行業預判：狹義乘用車零售增速7%7%，汽車增速，汽車增速4%4% 中汽協行業預判：中汽協行業預判：20212021年汽車總銷量年汽車總銷量26302630萬輛，同比增萬輛，同比增4%4% 1 1- -1111月汽車產銷降幅收窄至月汽車產銷降幅收窄至3%3%以下以下 1111月新能源汽車增幅高月新能源汽車增幅高 混動車滲透率將提

2、升，自主品牌混動技術換代混動車滲透率將提升，自主品牌混動技術換代 行業效益：行業效益：盈利持續復蘇盈利持續復蘇 庫存與折扣：年度目標承壓、折扣幅度加大庫存與折扣：年度目標承壓、折扣幅度加大 主要企業產銷表現：長城累計銷量開始轉正，上汽依然承壓主要企業產銷表現：長城累計銷量開始轉正，上汽依然承壓 主機廠新品牌運動風起云涌主機廠新品牌運動風起云涌 乘用車企迎融資潮乘用車企迎融資潮新勢力領先、傳統車企跟隨新勢力領先、傳統車企跟隨 資金投向以新產品研發為主，新勢力增加渠道投入支出資金投向以新產品研發為主，新勢力增加渠道投入支出 投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 風險提示風險提示 pOsNoOrMw

3、PnMqPpOqNsPqO9P8Q9PpNmMtRqQeRpOoMkPrQtN8OoPmQNZpOzQvPpOmO 預測預測20212021年乘用車銷量同比增長年乘用車銷量同比增長7.2%7.2% 我們在汽車我們在汽車20212021年度策略年度策略強品牌、贏未來強品牌、贏未來中判斷中判斷：乘用車已低迷三年，預測2021年乘用車同比增長 7.2%,增幅較2020年提升13.5個百分點。汽車2021銷量同比增3.5%至2609萬臺,新能源車同比增50%達180萬 臺,預測2020-2025年國內新能源汽車復合增速約36%。 按照路線圖2.0預測，汽車整體產銷規模為2025/2030/2035年達

4、3200萬輛/3800萬輛/4000萬輛，對應五年 復合增速依次為5%/3.5%/1%。2025/2030/2035年新能源車滲透率20%/40%/50%,對應新能源汽車新車銷 量為640/1520/2000萬臺，對應五年復合增速為36%/19%/5.6%。 隨電池成本下降和插混技術成熟，2021-2022年自主品牌和日系大量插電混動車將上市，相比燃油車有更 強的動力、虧電油耗比同級燃油車更低，成本也有望逼近同級燃油車。插電混動車型滲透率預計將迎來 上升拐點。 中國新能源車銷量預測中國新能源車銷量預測單位：萬臺單位：萬臺中國插電混新能源車銷量預測中國插電混新能源車銷量預測單位：萬臺單位：萬臺

5、19.119.5 25.7 51.9 88.1 132.7 192.7 7.64% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 50 100 150 200 250 插電混乘用車銷量插電混乘用車滲透率 125 180 235 334 450 594 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 700 新能源汽車銷量新能源汽車滲透率 乘聯會行業預判：狹義乘用車零售增速乘聯會行業預判：狹義乘用車零售增速7%7%，汽車增速，汽車增速4%4% 乘聯會崔東樹預計乘聯會崔東樹預計2021年國內狹義乘用車批發銷量增速為9%，零售增速為7

6、%，車市整體增速為4%。國 內新能源乘用車2020/2021年銷量113/150萬輛。2020年的新能源車新動能已經體現，高端的特斯拉和微 型電動車的宏光MINI成為拉動市場增長的核心主力。其核心都是加速降低成本，滿足更多消費者需 求，這是行業可持續發展的關鍵推動因素。隨著雙積分政策的深入推進，隨著雙積分政策的深入推進，20212021年的新能源車在高低兩端年的新能源車在高低兩端 仍有巨大的增量空間，各自有望增長仍有巨大的增量空間，各自有望增長1515萬輛萬輛。新勢力造車企業也進入穩定發展期，由于走高端化線路， 目測銷量以小幅穩步增長可能性較大。傳統車企是新能源發展的核心關鍵，自主的比亞迪、五

7、菱、上汽 等將持續走強，而合資企業如大眾等企業全新產品潛力也是巨大。 流通協會郎學紅流通協會郎學紅認為2020年前6個月汽車市場處于負增長狀態，進入7、8、9月份汽車回暖，開始兩位數 快速增長。豪華車份額上升明顯說明汽車行業周期調整還沒有結束，如果低收入階層開始購車，則表明 這一輪周期探底開始復蘇了。她認為2020三季度市場的需求雖然逐步回暖，但銷量提振主要靠以價換以價換 量量。她認為2020三季度公安部數據與中汽協數據差異較大，上牌數據顯示2020三季度乘用車只有2%左右 的增長，說明真實終端需求并未明顯復蘇。郎秘書長認為乘用車市場未來將會呈現出首購和換購、新車 和二手車兩個雙驅動的特點。預

8、測2020年全年汽車零售量將達到2450萬輛（-5%），乘用車預計實現終 端零售1950萬輛（-10%）；2021年大概率是0增長上下，汽車行業產銷規模仍處于平臺期，至2025年汽車 銷量有望達到3000萬輛，到2035年有可能達到4000萬臺。 中汽協行業預判：中汽協行業預判：20212021年汽車總銷量年汽車總銷量26302630萬輛，同比萬輛，同比+4%+4% 中國汽車工業協會常務副會長兼秘書長付炳鋒認為：2020年我國汽車銷量有望達到2500萬輛，同比降幅 可能收窄到2%以內。2021年預測汽車總銷量2630萬輛，同比增長4%。其中乘用車同比增長7.5%，達2170 萬輛。新能源汽車同

9、比增長40%，達180萬輛。 “十四五”期間汽車行業將經歷一輪轉型升級的爬坡過坎期。電動化、智能化、網聯化成為汽車產業發 展的新機遇。具體來看體現在三方面：第一，電動化、智能化、網聯化正加速推進汽車產業走向高質量 發展，汽車正逐步從交通工具轉變為大型移動智能終端。第二、中國汽車市場總體來看潛力依然巨大， 大城市出行剛需與低線城市消費潛力釋放促進市場增長。第三、人民生活水平提高拉動汽車市場消費升 級。汽車消費升級主要體現在換購、增購中，15萬元以上的中高端汽車銷量占比逐年增長。 2021年汽車市場將呈現緩慢增長態勢，未來五年汽車市場也將會保持穩定，2025年有望達到3000萬輛。 國務院發展研究

10、中心市場經濟研究所副所長王青認為汽車市場增長處在中高速向中低速轉變過程中。 他估計2021年汽車市場將保持大概02%區間的增速，前提是“疫情、宏觀經濟和消費政策三方面沒有 太大波動”。王青指出不考慮技術和商業模式創新條件下，2028年按照潛在增長率的增速去預測國內汽 車保有量將達到4.1億輛，千人汽車擁有量大概為288輛，新車年產銷規模會保持在3200萬輛。 6 1 1- -1111月汽車產銷降幅收窄至月汽車產銷降幅收窄至3%3%以下以下 乘用車行業月度銷量乘用車行業月度銷量單位：萬臺單位：萬臺 229.7,+11.6% 0 50 100 150 200 250 300 2017年2018年2

11、019年2020年 據中汽協，2020年11月，汽車產銷延續了增長勢頭，產 銷量均創年內新高。乘用車銷量229.7萬輛，同比增長 11.6%。1 1- -1111月月，汽車產銷降幅收窄至汽車產銷降幅收窄至3 3%以下以下。 1111月中國品牌乘用車市場份額回升月中國品牌乘用車市場份額回升，上升2.1個百分點。 年度累計1-11月中國品牌乘用車銷售670.3萬輛，同比下 降10.7%，市場份額下降1.3個百分點至37.7%。 1111月新能源汽車銷量達月新能源汽車銷量達2020萬萬（+ +105105%），1 1- -1111累計累計111111萬萬 輛輛（+ +3 3. .9 9%）。其中新能

12、源乘用車售其中新能源乘用車售1818. .6 6萬臺萬臺（+ +137137%）， 累計銷售累計銷售101101萬臺萬臺（+ +5 5. .4 4%）。 據中汽協據中汽協，重點企業重點企業1 1- -1010月營業收入增長率回升至月營業收入增長率回升至3 3. .4 4%， 利稅總額增幅恢復至利稅總額增幅恢復至- -0 0. .4 4%。1-9月中汽協匯總重點企業虧 損擴大，達到131家，同比增長率達44%。重點企業研發 費用持續上漲，1-9月同比增長23%。 -34.7% -22.4% -13.6% -7.8% -2.8% -0.4% 3.0%3.4% -40% -30% -20% -10%

13、 0% 10% 2019年2020年 汽車業重點企業集團匯總營業收入同比增長汽車業重點企業集團匯總營業收入同比增長 11月新能源乘用車零售銷量17萬輛，同比增長136.5%； 其中插電混動零售銷量2.6萬輛，同比增長98.1%；純電動 的零售銷量14.2萬輛，同比增長145.4%。伴隨著北京增加 放號和上海限外牌后恐慌搶購新能源勢頭較猛，加之企 業對新能源產銷目標追求，預計年末最后一個月的國內 新能源車市將環比持續高增長。 11月電動車高低兩端強勢增長趨勢明顯，其中A00級銷量 4.8萬，份額提升到純電動的32%，主要受五菱宏光MINI 和歐拉R1銷售帶動，二三線城市基于購買與能源經濟性 需求

14、對于小、微型新能源汽車需求不容小覷。B級占比 23%，同比增長較強。 特斯拉銷量環比增加78%，同時11月上海工廠向歐洲市 場出口7000輛國產Model 3，標志著上海工廠產能進一步 提升，特斯拉交付能力增強。特斯拉Model 3高性能版、 Model Y即將批量交付，新能源高端車市場競爭壓力將進 一步加強。隨比亞迪DM-i系列產品投放，憑借其持平燃 油車型的落地價、較好動力性能表現、極佳的燃油經濟 性，插電混動銷量迎來進一步提升。 1111月新能源汽車增幅高月新能源汽車增幅高 新能源乘用車新能源乘用車1111月銷量創同期新高月銷量創同期新高單位：萬臺單位：萬臺 新能源乘用車新能源乘用車11

15、11月銷量前十月銷量前十單位：萬臺單位：萬臺 3.3 2.2 0.9 0.7 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 17 0 5 10 15 20 2017年2018年2019年2020年 混動車滲透率將提升，自主品牌混動技術換代混動車滲透率將提升，自主品牌混動技術換代 據節能與新能源汽車技術路線圖（2.0 版）2025年乘用車節能車新車平均油耗將降至5.6L/100km （WLTP），純燃油車型很難進一步提升熱效率，混動車型占比不斷提升成必然趨勢。 混動技術水平現狀：自主品牌技術面臨換代混動技術水平現狀：自主品牌技術面臨換代、日系品牌技術積淀深厚日系

16、品牌技術積淀深厚、德系企業專注純電布局較少德系企業專注純電布局較少。 作為較早布局混動車型的比亞迪發布DM-i混動產品，通過專用發動機、E-CVT實現混動。旗下搭載DM-i 系統的秦Plus、宋Pro、宋MAX已上工信部公告，覆蓋轎車、SUV、MPV車型。 車型主要優勢：車型主要優勢：1 1）享受免除購置稅補貼后享受免除購置稅補貼后，DMDM- -i i車型幾乎與燃油車型同價車型幾乎與燃油車型同價: :全系搭載磷酸鐵鋰電池+發 動機針對性設計優化，從而降低成本。同時車輛單價提高有利于提高毛利。2）高配車型百公里續航里高配車型百公里續航里 程長于市面上競品車型程長于市面上競品車型。3 3）節能表

17、現好節能表現好:轎車、SUV車型綜合油耗分別低于4L/100km、4.5L/100km，優 于目前市場上插混車型5-6L油耗表現； 5.6L/100k m WLTP 4.8L/100k m WLTP 4L/100km WLTP 202520302035 20252025年新車平均油耗降至年新車平均油耗降至5.6L/100km5.6L/100km比亞迪比亞迪DMDM- -i i驍云驍云- -插混專用發動機技術參與優于日系混動車型發動機插混專用發動機技術參與優于日系混動車型發動機 發動機參數發動機參數比亞迪比亞迪豐田雷凌豐田雷凌/ /卡羅拉雙擎卡羅拉雙擎本田凌派銳本田凌派銳混動混動 發動機代號驍云

18、-插混專用8ZR-FXELEB41 發動機排量/L1.51.81.5 峰值功率/kW817280 峰值扭矩/Nm135142143 熱效率熱效率43%40%40.5% 壓縮比壓縮比15.513.0413.5 平安證券研究所 針對目前市面上混動產品主要分為并聯式、串聯式、動力分流三種方案，并聯式方案技術路線多樣，但 基本呈現多電機協同實現混動的方案多電機協同實現混動的方案，預計預計20212021年年P P0 0+P+P4 4或或P P0 0+P+P2 2. .5 5/ /3 3方案將不斷浮現方案將不斷浮現。串聯式主要為增 程式車型，動力分流方案豐田一家獨大有技術壁壘，但除部分地區外無法享受新能

19、源牌照。 P0P0P1P1P2P2P2.5P2.5P3P3P4P4 混動系統混動系統構型構型/ /架構架構特點特點不足不足 并 聯 式 吉利48V輕混P0 結構簡單，容易在燃油車型改 造、集成 油耗改善有限 領克PHEVP2.5 電動機集成變速箱內，可與燃 油車共平臺 集成成本稍高，不能實現怠 速充電和啟停輔助 上汽第二代 EDU P1/P3復合 電動機減速器與變速箱集成， 較上代改善換擋頓挫 集成成本高 比亞迪比亞迪DMDM- -p p P0+P4/P0+P0+P4/P0+ P3+P4P3+P4 動力強勁零百加速低于動力強勁零百加速低于4 4秒，混秒，混 動實現四驅動實現四驅 經濟性不及經濟

20、性不及DMDM- -i i 比亞迪比亞迪DMDM- -i i P0+P2.5P0+P2.5 （推測）（推測） 依托高效率發動機與雙電機，依托高效率發動機與雙電機， 實現超低油耗。成本低購置稅實現超低油耗。成本低購置稅 減免后與燃油車同價。減免后與燃油車同價。 動力性稍弱于動力性稍弱于DMDM- -p p 本田i-MMDP1雙電機雙電機整合進發動機曲軸集成成本高 長城 WEY P8P0+P4老款車型搭載，能實現四驅，長城新混動平臺12月15日發布 串 聯 式 理想One直連式 續航里程長，結構簡單，無需 充電 高速工況油耗高 動 力 分 流 豐田THS-II 行星齒輪組 進行動力分 配 結構復雜

21、，豐田耕耘多年技術 成熟，車輛無需充電 不享受新能源汽車補貼 并聯式混合動力架構（并聯式混合動力架構（P+P+數字代表電機位置）數字代表電機位置） 豐田豐田THSTHS- -II II動力分流結構示意圖動力分流結構示意圖 串聯式混合動力結構圖串聯式混合動力結構圖 混動車滲透率將提升，自主品牌混動技術換代混動車滲透率將提升，自主品牌混動技術換代 汽車制造業工業增加值：汽車制造業工業增加值：11月中國汽車制造業工業增加 值同比增長11.1%。11月汽車類零售額達到4017億元， 同比增長11.8%，年度累計零售額達34531億元，同比下 降2.8%。 2020年1-10月，汽車制造業完成營業收入營

22、業收入63949億元，同 比增長2.1%，增速較2020年1-9月提升1.6個百分點，占 規模以上工業企業營業收入總額的7.6%。 2020年1-10月，汽車制造業利潤穩定恢復利潤穩定恢復，汽車制造業 累計實現利潤4211.5億元，同比增長6.6%，增速比1-9月 提升3.6個百分點，占規模以上工業企業實現利潤總額 的8.4%。 汽車制造業固定資產投資額：汽車制造業固定資產投資額：2020年1-10月汽車制造業 固定資產投資同比降幅繼續呈小幅收窄，但仍然明顯低 于同期全國固定資產投資水平，2020前三季累計下滑 15.4%，降幅比1-9月收窄1.3個百分點。 汽車行業汽車行業1 1- -101

23、0月利潤總額同比增幅月利潤總額同比增幅單位：單位：% 行業效益：盈利持續復蘇行業效益：盈利持續復蘇 6.6 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2017年2018年2019年2020年 汽車行業零售額同比增幅汽車行業零售額同比增幅單位：單位：% 11.8 -2.80 -40 -30 -20 -10 0 10 20 汽車類零售額當月同比/%汽車類零售額累計同比/% 市場脈搏、平安證券研究所 庫存與折扣：年度目標承壓、折扣幅度加大庫存與折扣：年度目標承壓、折扣幅度加大 汽車經銷商進銷差與終端開票價之比（不含返利）汽車經銷商進銷差與終端開票價之比（不含返利） 進入11月，廠家完

24、成年度目標壓力加大，汽車經銷商 綜合庫存系數同比大幅上漲15.4%，環比上升9.6%達 1.72。經銷商裸車毛利大幅下滑，合資品牌折扣幅度 尤其突出。雖受疫情影響，但多數廠家并沒有下調任 務目標，經銷商仍為達成全年任務目標拿到年終返利， 降價促銷以價換量，庫存增加盈利能力下降。11月庫 存深度最高的品牌有：沃爾沃、東風悅達起亞、東風 英菲尼迪。豪華、合資品牌延續前期增長態勢，加上 年末沖刺補庫，庫存系數較上月有所上升。自主品牌 處于傳統沖刺旺季，庫存壓力相對較大。進入Q4以來， 經銷商GP1（裸車毛利）持續下探，合資品牌價格倒 掛尤為嚴重，裸車毛利滑至-13%。 注：GP1:經銷商進銷差與終端

25、開票價的比值，不含返利及衍生收入 本研究僅代表調研樣本之表現情況：截至2020年12月8日，11月份“市場脈搏”基 于43個主流品牌48個投資集團167個城市的1322家經銷商反饋。 -10.8% -11.3% -13.4% -5.8% -15% -10% -5% 0% 均值豪華合資自主 合資品牌庫存與折扣：合資品牌庫存與折扣：11月樣本經銷商庫存均值1.13， 環比下降，折扣力度持續加大。日系合資豐田、馬自 達、本田、日產折扣與庫存表現俱佳。上汽集團旗下 別克、雪佛蘭庫存及折扣均差于合資品牌均值，大眾、 斯柯達折扣情況有所好轉，別克庫存較高，折扣幅度 較大。 自主品牌折扣與庫存自主品牌折扣與

26、庫存：11月樣本經銷商庫存均值1.32， 環比繼續降低，折扣均值-5.8%，折扣力度進一步加 大。其中紅旗、長安自主在庫存及折扣幅度上表現更 佳。 12 主要企業銷量表現：長城累計銷量轉正，上汽依然承壓主要企業銷量表現：長城累計銷量轉正，上汽依然承壓 1111月長城汽車銷量月長城汽車銷量1414. .5 5萬臺萬臺（+ +2626%），1 1- -1111月累計銷售月累計銷售9696. .1 1萬臺萬臺，同比轉正同比轉正。11月哈弗品牌銷售10.2萬 輛（+22%），哈弗H6車售5.5萬輛，其中第三代哈弗H6占哈弗H6總銷量占比例達41.5%。長城皮卡同 比增長53%，11月銷售2.2萬輛市占

27、率接近50%。長城炮11月銷售1.2萬輛。 1111月吉利汽車銷量達月吉利汽車銷量達1515萬臺萬臺，同比增同比增5 5%。1 1- -1111月累計銷量月累計銷量116116萬輛萬輛，同比減少同比減少5 5%。已完成年度銷量目標 88%，2020年度目標完成承壓。吉利星瑞上市首月銷售吉利星瑞上市首月銷售70177017輛輛，1212月有望沖擊萬輛銷售月有望沖擊萬輛銷售。新能源領域銷 售6,829輛。領克11月銷量為2.28萬輛同比增長約61%，再度刷新領克品牌歷史最高月銷量紀錄。 1111月廣汽集團銷售汽車月廣汽集團銷售汽車2121. .8 8萬臺萬臺，同比增同比增2121. .5 5%。累

28、計銷量累計銷量183183. .5 5萬輛萬輛，同比同比- -2 2. .2 2%。廣汽本田11月銷售8.6 萬臺（+22.0%），累計同比轉正+0.6%；廣汽豐田11月銷售7.7萬（+13.8%），累計同比+11.0%。廣汽 傳祺11月銷售3.3萬輛，同比+2.5%。廣汽埃安11月銷售7,216輛，同比增長20%，環比下滑。 1111月上汽集團銷售月上汽集團銷售6464. .4 4萬輛萬輛，同比增長同比增長1010. .6 6%，1 1- -1111月累計銷售月累計銷售485485. .4 4萬臺萬臺，同比同比- -1212. .3939%。上汽大眾依然 承壓，銷量16.2萬輛，同比下跌21

29、.89%，降幅較10月進一步擴大，上汽集團旗下其他品牌均實現同比增 長。上汽通用/五菱/上汽乘用車11月銷量為16.6/19.5/8.8萬輛，同比增39.2%/21.7%/28.4%。 長安集團長安集團1111月銷量月銷量2121. .9595萬輛萬輛（+ +2424. .5 5%），累計銷售累計銷售180180. .3 3萬輛萬輛，同比同比+ +1515. .3 3%。長安系中國品牌乘用車11 月銷量11.4萬臺（+36.4%）。 13 主機廠新品牌運動風起云涌主機廠新品牌運動風起云涌 1111月上汽集團聯合阿里巴巴宣布成立月上汽集團聯合阿里巴巴宣布成立“智己汽車智己汽車”，廣汽集團將埃安獨

30、立運營與傳祺形成自主品牌廣汽集團將埃安獨立運營與傳祺形成自主品牌 “雙子星雙子星”。目前已有多家整車集團宣布成立高端新品牌，嵐圖、智己首款產品發布在即，仍以SUV 產品為主。埃安已有銷售基礎，廣州車展新產品埃安Y推出，其穩扎穩打更接近傳統品牌調性。同時， 阿里、華為、騰訊等科技公司成合作方為高端品牌運營注入新活力。各新品牌高管多以汽車集團內部 調任為主，但在組織架構但在組織架構、融資結構融資結構、期權激勵期權激勵、用戶運維等方面已有大幅創新用戶運維等方面已有大幅創新。 車企車企 品牌品牌運營方式運營方式品牌定位品牌定位組織結構組織結構/ /人員構成人員構成產品產品 上汽 R獨立運營更科技的純電

31、車上汽集團內部為主ER6（原定為品牌車型榮威）、MARVEL R（全新純電架構） 智己 獨立運營與R標區分,定位30萬+ 啟動期200余人超50%人員來自 于集團內部，2020年底達到300 人左右，主要針對跨界對外招 聘。重要合作方：阿里巴巴 首款車型定位轎車，2022年推出SUV。產品亮點：具備4秒內百米加速、超 算中樞智能座艙、L0級永不自燃的安全電池、無線充電。 長安 未知 未知 配套全球領先、自主可控的智能電動汽 車平臺，一系列智能汽車產品和一個超 級“人車家”智慧生活和智慧能源生態 與華為、寧德時代聯合打造未來五年推出105款車型，包括23款新能源汽車 東風 嵐圖 獨立運營 致力于

32、零焦慮高端智慧電動品牌（增程 式+純電技術路線）。 高管來自東風集團內部首款是中大型SUV，增程式。 吉利 幾何 非獨立高端純電吉利內部非純電平臺車型。幾何A/C（表現欠佳） 廣汽 埃安 獨立運營，沿用 傳祺LOGO 高端智能電動車 廣汽埃安總經理古惠南（前廣 汽新能源汽車有限公司總經 理）。 埃安Y、埃安V、埃安S、埃安LX 長城 SL獨立運營 全新的高端智能電動汽車品牌。高于現 有車型 仙豆智能創始人兼CEO李鵬或 將擔任SL項目的法人和董事長 首款車型是SUV，或將對標蔚來ES8 平安證券研究所 、平安證券研究所 乘用車企迎融資潮乘用車企迎融資潮新勢力領先、傳統車企跟隨新勢力領先、傳統車

33、企跟隨 2020年特斯拉、蔚來等新勢力股價表現突出，市值連創新 高，高光時刻融資頻度額度均創新高。 新勢力標桿特斯拉2020年內通過增發融資120120億美金億美金。造車 新勢力三強中蔚來汽車近期年內第三次增發，或可募集27 億美元，前兩次共募集22億美金，加上年初合肥市政府70 億，蔚來2020年內募集資金總額近400400億元億元。2020年初以來 理想汽車已募資三次，累計金額達212212億元億元；小鵬汽車募資 三次，募資總金額達272272億元億元。 比亞迪擬發行不超過1.83億H股，按目前股價可融資約270270 億億。長城汽車擬發行可轉債方式募資8080億億以投資新車型研 發項目與

34、汽車數字化研發項目。東風集團、吉利汽車回A 股擬募集資金200200億元以上億元以上。此前，吉利汽車配售6億股， 凈籌資6464. .4646億港元億港元。 2020年我國汽車行業固定資產投資完成額同比降15%以上 （國家統計局口徑），但研發費用同比增長20%以上（中 汽協重點企業口徑），顯示在電動智能轉型大拐點期，車 企軍備賽從硬實力走向軟實力比拼。糧草儲備充分程度、 速度將是車企在重要窗口期發展快滿的關鍵因素之一。 全球主流汽車股總市值及全球主流汽車股總市值及20202020年初以來漲跌幅年初以來漲跌幅 證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱 年初以來年初以來 漲幅漲幅% 排名排名 代碼代碼證券

35、簡稱證券簡稱 總市值總市值 億美元億美元 NIO.N蔚來944 1TSLA.O特斯拉5782 TSLA.O特斯拉629 2TM.N豐田汽車2464 1211.HK比亞迪股份363 3002594.SZ比亞迪710 002594.SZ比亞迪257 4NIO.N蔚來590 601633.SH 長城汽車211 5 RACE.N法拉利534 2333.HK長城汽車198 6HMC.N本田汽車531 000625.SZ長安汽車132 7600104.SH上汽集團436 XPEV.N小鵬109 8601633.SH長城汽車375 LI.O理想91 9F.N福特359 601127.SH 小康股份 57 1

36、0FCAU.N 菲亞特克萊斯 勒 329 005380.KS 現代 57 11XPEV.N小鵬319 0175.HK吉利汽車50 12AML.L阿斯頓馬丁286 0 20 40 60 80 100 120 140 部分主流汽車股年內募資金額（含計劃）部分主流汽車股年內募資金額（含計劃） 附注：均按最新匯率6.55折算 單位：億美元單位：億美元 、平安證券研究所 資金投向以新產品研發為主，新勢力增加渠道投入支出資金投向以新產品研發為主，新勢力增加渠道投入支出 造車新勢力新產品與自動駕駛技術仍是資金用途主造車新勢力新產品與自動駕駛技術仍是資金用途主 線線，渠道與網絡建設被蔚來和小鵬汽車看重均計劃

37、投入約30%，理想汽車受制于融資規模與產品技術 路線切換，在純電動車型以及電動技術投入合計占 比達50%。 典型傳統車企回典型傳統車企回A A上市融資募投項目上市融資募投項目單位：億元單位：億元 美股上市國內造車新勢力三強最新一次擬募資資金用途分布美股上市國內造車新勢力三強最新一次擬募資資金用途分布 新產品與自動駕新產品與自動駕 駛駕駛技術研駛駕駛技術研 發發, , 60%60% 渠道建設與營銷渠道建設與營銷, , 30%30% 新產品與新產品與 自動駕駛自動駕駛 駕駛技術駕駛技術 研發研發, , 30%30% 渠道建設、營銷與充電網渠道建設、營銷與充電網 絡絡, , 30%30% 戰略投資戰

38、略投資, , 20%20% 高壓平 臺、充電 技術研發, 30% 純電動車型研發, 20% 自動駕駛研發, 20% 80 30 30 60 84.2 30 30 60 020406080100120 新車型產品研發項目新車型產品研發項目 前瞻技術研發項目前瞻技術研發項目 產業收購項目產業收購項目 補充流動資金補充流動資金 投入募集資金/億元項目總投資額/億元 70 22 18 13 110 22 23 41 020406080100120 嵐圖新能源車項目嵐圖新能源車項目 全新新能源平臺架構全新新能源平臺架構 自動駕駛汽車項目自動駕駛汽車項目 氫燃料電池研發氫燃料電池研發 投入募集資金/億元項

39、目總投資額/億元 吉利汽車吉利汽車東風集團東風集團 蔚來汽車蔚來汽車小鵬汽車小鵬汽車理想汽車理想汽車 、平安證券研究所 附表：主要整車企業近期融資動作附表：主要整車企業近期融資動作 企業名稱企業名稱最新融資最新融資融資規模融資規模資金用途資金用途 長城汽車發行A股可轉債總額不超過人民幣80億元 募集資金50%用于新車型研發項目（占此項目總投資額63.5%），50%汽車數字化研發項 目（占此項目總投資額50.1%） 比亞迪 擬募集不超過已發行H股的20%股份 (約1.8億股) 約270億1、補充營運資金；2、償還債務；3、投入研發等 長安汽車非公開發行募集資金60億 產能升級為主：重慶長安汽車股

40、份有限公司H系列五期、NE1系列一期發動機生產能力建設項目、 碰撞試驗室能力升級建設項目、CD569 生產線建設項目、合肥長安汽車有限公司調整升級項目 蔚來汽車 增發定價每股39美元增發6000萬股美 國存托股份(ADS) 募資總額高于小鵬汽車，募 集總額約23.4億美元，如果承 銷商行使超額配售選擇權， 最高募資約26.9億美元。 約60%用于新產品研發與下一代智能駕駛技術研發。約30%用于銷售和服務網絡建設與市場滲透。 約10%用于一般公司用途 小鵬汽車 增發定價每股45美元的4800萬股美國 存托股份(ADS) 募集總額約21.6億美元，如果 承銷商行使超額配售選擇權， 最高募資約24.

41、8億美元。 30%用于智能電動汽車以及軟件、硬件和數據技術研發；30%用于銷售和市場推廣以及銷售和服 務渠道的拓展和超級充電網絡，以及拓展國際市場；20%用于智能電動汽車核心技術的潛在戰略 投資；20%用于一般公司用途，包括營運資金需求。 理想汽車 增發定價每股29美元的4700萬股美國 存托股份(ADS) 募集總額約16億美元，如果 承銷商行使超額配售選擇權， 最高募資約18.4億美元。 約30%用于新一代電動汽車技術的研發，包括高壓平臺、高充放電率電池和超快充電；約20%用 于下一個BEV平臺和未來車型的研發；大約20%用于自動駕駛技術和解決方案的研發；30%用于 公司一般用途。 特斯拉擬

42、增發最多50億美元股票50億美元鞏固資產負債表以及用于一般公司用途 吉利汽車 科創板上市。2020年9月1日，吉利汽 車科創板上市申請獲得受理，9月28 日過會。 本次募集資金投資項目擬投 資總額為204億元 新車型產品研發項目總投資84.2億元，擬投入募集資金80億元；前瞻技術研發項目總投資30億元， 擬投入募集資金30億元；產業收購項目總投資30億元，擬投入募集資金30億元；補充流動資金總 投資60億元，擬投入募集資金60億元 東風集團 創業板上市。2020年12月11日將提交 上市委員會議審核，有望在2020年年 末或2012年年初登陸科創版 擬公開發行不超過9.57億股， 融資金額21

43、0.33億元 嵐圖品牌高端新能源汽車項目總投資110億元，擬投入募集資金70億元；東風全新新能源平臺架 構項目總投資22億元，擬投入募集資金22億元；東風自動駕駛汽車項目總投資23億元，擬投入募 集資金18億元；氫燃料電池研發項目總投資41億元，擬投入募集資金13億元。 投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 預測2021年乘用車同比增長7.2%,增幅較2020年提升13.5個百分點，2021年新能源車銷售180萬臺。2020新 能源車有望達130萬臺，高低兩端放量，隨著大眾MEB上市，未來高品質電動車型供給進一步豐富，新 能源車產品吸引力將明顯上升。預測新能源汽車未來5年復合增速36%，插電混

44、車型滲透率快速提升。 自主車企進入新一代混動技術換代期，混動新車型有望上量。 資本市場表現搶眼，新勢力在高光時刻融資頻度、額度均較高。它們獲得企業快速發展的寶貴資金， 新勢力募資投向自動駕駛技術、新車型、渠道建設等，傳統車企巨頭跟隨，如東風、吉利等投向新品 牌、新平臺研發等。 主機廠新品牌運動風起云涌。多采用獨立運營模式、多元化的融資結構、管理層股權激勵、直達用戶多采用獨立運營模式、多元化的融資結構、管理層股權激勵、直達用戶 的品牌運維方式、全新架構及全新定位的品牌等。的品牌運維方式、全新架構及全新定位的品牌等。目前老樹發新芽多箭齊發，2021年將進入新品牌獨立 運動發展觀察期，我們認為轉型動

45、作跨度較大、真正具備全新組織架構的新品牌獨立運營成功概率更 高。推薦長城汽車、上汽集團、廣汽集團，建議關注吉利汽車。 名稱證券代碼 收盤價（元）EPS(元/股)PE 2020/12/152019A2020E2021E2022E2019A 2020E 2021E 2022E 長城汽車601633 27.460.49 0.55 0.84 1.23 56.0 50.2 32.5 22.4 廣汽集團601238 13.990.64 0.67 0.94 1.07 21.9 20.9 15.0 13.1 上汽集團600104 24.302.19 1.81 2.07 2.42 11.1 13.4 11.7 10.0 *吉利汽車 0175.HK 19.900.83 0.73 1.09 1.33 23.9 27.2 18.2 14.9 廣汽集團、吉利汽車凈利潤預測值為WIND一致預期值、平安證券研究所 風險提示風險提示 1、自主品牌普遍加大研發投入，但后續產品是否成功極大影響平臺規模效應的發揮，從而影響企業盈 利能力。 2、經濟型車潛在消費群體消費信心未能恢復，從而影響經濟型車復蘇進程。 3、疫情反復導致物流、出行受限，影響到店購車消費。 4、新品上市未能有效提振價格中樞，導致主要車企盈利能力未能向上修復。 5、市場份額加速向頭部企業集中，弱勢品牌生存困難，現金流堪憂，或給產業鏈帶來風險。