【研報】2021年計算機行業年度策略：從擁抱長期確定性到中期確定性-20201219（22頁）.pdf

1、1證券研究報告行業報告 | 計算機計算機2020年12月19日從擁抱長期確定性到中期確定性從擁抱長期確定性到中期確定性20212021年計算機行業年度策略年計算機行業年度策略行業投資策略目錄2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1、復盤過去：擁抱長期確定性 1.1、復盤近2年計算機（中信）漲幅前10%標的 1.2、復盤近1年計算機（中信）漲幅前10%標的2、展望未來之一：兌現長期確定性的白馬仍有超額收益3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全 3.1、云計算：疫情加速，云原生開啟數字化轉型黃金十年 3.2、5G應用（工業與車聯網）：工業與汽車產業迎來產業數字

2、化升級 3.3、信創與安全：高舉國家安全大旗，行業信創元年開始4、展望未來之三：再論金融IT，計算機板塊“最亮的星“5、投資機會與風險oPtMmMmRyRpOtMmNnQsPoQ7N8Q9PoMnNmOmMiNnMtRiNtRqR8OrQoNNZtQrMvPmQzQ31、復盤過去：擁抱長期確定性請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明表：近兩年中信計算機板塊漲跌幅排名10%（剔除因發行價過低造成的開盤價漲幅）市值單位：億元 近2年中信計算機板塊（262只標的）漲幅排名前10%的27只標的，分析標的青睞原因，我們認為主要有三類：1）需求端景氣度短期井噴2）需求端長期景氣度高（大賽道，如云），標的本

3、身行業地位稀缺/提升3）主題類（重組、熱點）、Beta屬性強資料來源：wind, 天風證券研究所整理證券簡稱漲跌幅（2018/12/11-2020/12/11）當前市值（截止到20/12/11）原因誠邁科技596%121重組國聯股份553%232需求提升萬集科技378%81需求大幅增加中科創達318%417需求提升（大賽道）+供給稀缺寶信軟件294%614需求提升（大賽道）+供給稀缺指南針260%131主題中孚信息235%108需求大幅增加同花順231%742貝塔用友網絡223%1432需求提升（大賽道）+供給地位提升金溢科技222%63需求大幅增加恒生電子202%1044需求提升（大賽道）+

4、供給稀缺東方財富199%2280貝塔中國軟件193%351需求大幅增加左江科技192%61主題泛微網絡188%201需求提升（大賽道）+供給地位提升廣聯達184%796需求提升（大賽道）+供給稀缺安恒信息180%164需求提升（大賽道）+供給地位提升中國長城171%415需求大幅增加奧飛數據169%77需求提升（大賽道）大智慧169%192貝塔四方精創165%63主題國網信通164%211重組數字認證163%75主題+供給稀缺金山辦公162%1526需求提升（大賽道）+供給地位提升鼎捷軟件162%69股權變化深信服158%888需求提升（大賽道）+供給地位提升格爾軟件155%57主題+供給稀缺

5、1.1、復盤近2年計算機（中信）漲幅前10%標的41、復盤過去：擁抱長期確定性請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 近1年中信計算機板塊（262只標的）漲幅排名前10%的27只標的，漲幅原因種類與2年復盤相同。 對比兩年漲跌幅排名10%的標的可以發現，近一年白馬標的漲幅集體相對近兩年更加漲幅靠前，市場偏好白馬風格。 我們認為原因在于，疫情下擁抱長期確定性。同時，基金頭部化加速從交易層面催化。1.2、復盤近1年計算機（中信）漲幅前10%標的表：近1年中信計算機板塊漲跌幅排名10%（剔除因發行價過低造成的開盤價漲幅）資料來源：wind, 天風證券研究所整理證券簡稱漲跌幅（2019/12/11-2

6、020/12/11）當前市值（截止到2020/12/11）原因泛微網絡141%201需求提升（大賽道）+供給地位提升東方財富123%2280貝塔金山辦公119%1526需求提升（大賽道）+供給地位提升國聯股份117%232需求提升廣聯達103%796需求提升（大賽道）+供給稀缺中科創達100%417需求提升（大賽道）+供給地位提升用友網絡95%1432需求提升（大賽道）+供給地位提升安恒信息90%164需求提升（大賽道）+供給地位提升深信服89%888需求提升（大賽道）+供給地位提升奧飛數據89%77需求提升（大賽道）匯金股份85%78主題寶信軟件81%614需求提升（大賽道）+供給稀缺鼎捷軟

7、件77%69股權變化浩豐科技71%38重組恒生電子70%1044需求提升（大賽道）+供給稀缺數據港69%152需求提升（大賽道）+供給稀缺春秋電子69%44產能擴張+需求端提升柏楚電子69%241需求提升+供給稀缺神州泰岳68%106主題多倫科技59%66主題虹軟科技56%298需求端提升飛天誠信54%89主題麥迪科技52%62重組萬興科技52%81需求端提升+供給端提升漢王科技51%54短期業績大幅增加賽意信息48%52需求提升（大賽道）宇信科技48%154需求提升（大賽道）5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明用友網絡投資邏輯：1) Q3云業務增速亮眼，中大型客戶收入提速有望持續。20年

8、前三季度大中型云服務業務實現收入同比增長71.7%2）抓住大型客戶產品技術換代需求，YonBIP正式發布打造產業互聯網平臺。3）“十四五”提升制造業數字化需求，公司云業務維持高速增長。金山辦公投資邏輯：1）公司訂閱業務持續超預期，其本質是公司依靠優秀的產品性能和市場策略，持續的進行用戶拉新和用戶轉換?？v觀公司2016-2020的MAU情況，我們可以發現公司總產品的MAU持續上升。2）產品功能和商業模式的雙重擴張，持續擴寬公司邊界。WPS本身就是功能非常完善的辦公套件，公司一直在進行功能的外延，擴張自己的邊界從辦公文檔軟件供應商轉換成辦公平臺協作供應商。財務數據和估值20192020E2021E

9、2022E營業收入(億)85.1090.44111.73143.55凈利潤(億)11.836.7511.6416.21市盈率(P/E)119.28209.13121.2487.07市銷率(P/S)16.5815.612.639.83財務數據和估值20192020E2021E2022E營業收入(億)15.8025.2937.4550.37凈利潤(億)4.016.6711.1914.58市盈率(P/E)348.69209.26124.8395.80市銷率(P/S)88.4355.2337.2927.732、展望未來之一：兌現長期確定性的白馬仍有超額收益資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：w

10、ind，天風證券研究所6請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明深信服投資邏輯：1）受益于虛擬化技術國產化，云業務迎來發展拐點，Q3已經開始顯現2）公司加速與包括騰訊、華為在內巨頭合作，安全、混合云合作值得期待。3）公司是計算機中云計算稀缺具備預期差標的，從PS角度看估值仍具備提升空間。恒生電子投資邏輯：1）外部：資本市場改革持續深化，將為證券IT系統帶來一系列升級改造需求，而公司在重要系統（核心交易、資管投資交易等）市占率高，有望充分受益2）內部（產品）：公司發布O45、XONE、iBrain、JRES3.0等一系列創新產品，即使沒有外部資本市場改革驅動的需求變化，也足以支撐公司內生增長。3）

11、內部（組織）：近期公司發布員工持股計劃，約覆蓋75%的員工。員工持股計劃對關鍵人才進行長期利益捆綁，有望大幅改善公司治理財務數據和估值20192020E2021E2022E營業收入(億)45.9057.3775.1699.21凈利潤(億)7.597.599.5612.25市盈率(P/E)113.18113.1889.8270.12市銷率(P/S)18.7114.9711.438.66財務數據和估值20192020E2021E2022E營業收入(億)38.7242.3652.4563.67凈利潤(億)14.168.868.7310.33市盈率(P/E)75.56120.74122.61103.5

12、5市銷率(P/S)27.6325.2620.4016.802、展望未來之一：兌現長期確定性的白馬仍有超額收益資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所7請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明廣聯達投資邏輯：1）“造價+施工”比翼齊飛，造價云ARPU有望提升，百億級施工市場，十四五施工提速，打開估值天花板。2）國內目前僅10.4%企業大規模推廣BIM，十四五BIM滲透率有望持續提升，公司自主圖形技術優勢顯著。3）“八三”期間將持續加強設計端布局，實現建筑全周期產品的打通。金蝶國際投資邏輯：1) 云業務持續發力，公司主動去ERP化，加快三方ISV應用生態構建，升級蒼穹Pa

13、aS為泛行業統一開發平臺，不斷豐富上層應用。2) 中標云南中煙統一信息化平臺（ERP系統）項目，金額高達2680萬?；谠圃軜?，此次中標再度彰顯蒼穹產品力。3) 行業信創政策催化，蒼穹空間得到加速釋放。財務數據和估值20192020E2021E2022E營業收入(億)35.4143.9455.0870.04凈利潤(億)2.354.205.957.28市盈率(P/E)367.26205.49145.08118.64市銷率(P/S)24.3819.6515.6812.33財務數據和估值20192020E2021E2022E營業收入(億)34.1035.8048.3366.65凈利潤(億)3.7

14、31.074.8310.00市盈率(P/E)238.16829.29183.7188.82市銷率(P/S)26.0224.7918.3613.312、展望未來之一：兌現長期確定性的白馬仍有超額收益資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所8請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明中科創達投資邏輯：1)同華為從硬件、軟件平臺、生態三大方面進行深度合作，持續布局智能汽車。2) 百日筑基，公司深度綁定芯片巨頭高通，打造出色的底層智能操作系統。3) 公司核心技術全面覆蓋智能操作系統領域，卡位優質客戶資源，具有產業鏈整合優勢。寶信軟件投資邏輯：1）數據中心建設持續升溫，IDC業務

15、拓展序幕拉開。上海方面，寶之云五期建設規劃落地，累計將為客戶提供10500個6kW機柜。上海以外，南京寶之云梅山基地擬建設數據中心2棟樓共7000個機柜。IDC業務逐步從上海向外延伸，全國拓展序幕已經拉開。2）工業互聯網平臺有望成為行業標桿。公司自研的xIn3Plat工業互聯網平臺，融合了大數據、人工智能、智能裝備等七大核心技術，提供滿足智慧制造應用場景的iPlat和智慧服務場景的ePlat平臺，助力工業企業數字化轉型。財務數據和估值20192020E2021E2022E營業收入(億)18.2725.9438.1354.15凈利潤(億)2.384.146.048.66市盈率(P/E)147.7

16、684.7758.1640.53市銷率(P/S)19.2213.549.216.482、展望未來之一：兌現長期確定性的白馬仍有超額收益財務數據和估值20192020E2021E2022E營業收入(億)68.4981.1296.13113.43凈利潤(億)8.7912.6515.7920.33市盈率(P/E)82.4057.2845.9035.63市銷率(P/S)10.588.937.546.39資料來源：wind，天風證券研究所資料來源：wind，天風證券研究所9 企業云轉型加快，據騰訊研究院數據，經過疫情，有41%的企業將加大云計算投入； 產業驗證：2020Q3阿里云/AWS季度收入同比分別

17、增長60.0%/29.1%，環比加速趨勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖：阿里云2020Q3收入（億）加速圖：AWS 2020Q3收入（億美元）加速資料來源：Bloomberg，天風證券研究所資料來源：Bloomberg，天風證券研究所圖：經過疫情后，41%的企業將加大云計算投入資料來源：騰訊研究院，天風證券研究所58.0%60.0%0%50%100%150%200%020406080100120140160阿里云收入同比增長率29.0%29.1%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000AWS收入同比增長率（%

18、）3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全3.1、云計算：疫情加速，云原生開啟數字化轉型黃金十年10 云原生包括容器、微服務、Devops三大要素，以敏捷開發部署、快速迭代、持續交付，充分適應中大型企業的靈活的云轉型需求，開啟大企業數字化轉型黃金十年； 頭部企業未來十年IT能力核心構建在云原生。通用軟件：金蝶國際（完全云原生的蒼穹平臺）、用友網絡（YonBIP已發布）、金山辦公（WPS與可協同便攜辦公云）；2）行業軟件：恒生電子（應用微服務的JRES3.0中臺）、長亮科技（應用微服務的領先V9核心系統）、衛寧健康（應用微服務的WiNEX新版）、思創醫惠（發布E

19、-smart 3.0）、廣聯達(應用微服務架構的建筑行業云產品)；請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明云原生ERP用友YonBIP金蝶EBC醫療IT衛寧WinCloud醫惠E-Smart金融IT恒生NewCloud長亮科技V9建筑IT廣聯達行業云圖：云原生架構解讀：解耦、快速開發部署、彈性切換為亮點圖：頭部企業未來十年IT能力核心構建在云原生資料來源：站長之家/阿里云開發社區，天風證券研究所資料來源：各公司官網，天風證券研究所3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全3.1、云計算：疫情加速，云原生開啟數字化轉型黃金十年11 供給端：2021年上半年，英特爾將

20、發布新一代10納米處理器Ice Lake，新一代產品將支持PCIe 4.0標準，性能站上新臺階，有望帶動升級換代潮； 需求端：阿里、騰訊、百度相繼公布大手筆新基建投資規劃：阿里云未來三年將新增服務器超百萬臺，未來將建超10座超級數據中心；騰訊計劃未來五年投入5000億加碼新基建；百度擬在未來十年擴張服務器超500萬臺。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Digitimes，天風證券研究所圖：Intel將于2021年上半年發布10nm處理芯片Ice-Lake資料來源：Digitimes，天風證券研究所圖：預計2021年服務器行業將逐步回暖2019Q2 2019Q3 2019Q4 20

21、20Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q42021E環比（%） -11.60%8.70%13.40% -18.20% 27.00%-6.40% -13.30%5.60%同比（%） -11.40% -2.40%20.50%11.30%28.10%10.30% -15.70%5.60%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%環比（%）同比（%）3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全3.1、云計算：疫情加速，云原生開啟數字化轉型黃金十年12請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 工業軟件增長空間寬

22、廣。截止2019年，中國工業軟市場規模已達1720億元，根據Gartner數據顯示，2019年我國工業軟件市場規模占全球比例約在6%左右，結合我國制造業增加值在全球占28%以上的份額，我國的工業軟件市場存在約5倍的增長空間。 工業軟件整體國產化率較低。截止2020年6月，企業數字化研發設計工具普及率為71.5%，關鍵工序數控化率為51.1%。根據我們的梳理，工業軟件中中高端ERP國產化率為25%，CAD國產化率為11%（中望），MES國產化率為30%。我們認為國產化是工業軟件發展核心要素，工業軟件作為中美競爭的關鍵領域之一，核心軟件國產勢在必行。圖：CAD國產化率（%）資料來源：前瞻產業研究院

23、，天風證券研究所整理25%75%中高端ERP國產化率非國產化11%89%CAD國產化率非國產化圖：中高端ERP國產化率（%）資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所整理30%70%MES國產化率非國產化圖：MES國產化率（%）資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所整理3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全3.2、5G應用（工業與車聯網）：工業與汽車產業迎來產業數字化升級13請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 工業軟件領域確實可以誕生大市值的工業軟件公司，例如海外霍尼韋爾、西門子、通用電氣、歐特克等。 根據海外工業軟件巨頭達索、西門子的成長路徑，工業軟件

24、公司依賴于并購完善公司實現跨行業以及產品布局。6,734 6,642 2,561 1,952 474 314 305 226 89 73 02,0004,0006,0008,00097167753620141443718327218871845868445020004000600080001000012000圖：前十大工業軟件19年營收（億元）資料來源：Wind，天風證券研究所整理資料來源：Wind，天風證券研究所,圖：十大工業軟件最新市值（億元 截止20.12.15）3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全3.2、5G應用（工業與車聯網）：工業與汽車產業迎來

25、產業數字化升級14請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Wind，天風證券研究所整理圖：國內工業軟件公司Q3單季收入（億） 國內工業軟件公司Q3景氣度同比持續向上. 海外巨頭工業軟件業務（中國區）Q3增速持續向上。西門子20年Q3工業軟件業務雖同比有所下降，但在中國逆勢上揚，增速達14%。達索中國地區景氣度高，保持雙位數以上的增長領先亞洲。資料來源：各公司官網，天風證券研究所整理圖：外海巨頭公司Q3單季度工業軟件收入占比呈上升態勢3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全3.2、5G應用（工業與車聯網）：工業與汽車產業迎來產業數字化升級93%93%94

26、%62%84%72%18%26%25%0%20%40%60%80%100%2018Q32019Q32020Q3歐特克達索西門子1.042.212.812.512.764.2100.511.522.533.544.52018Q32019Q32020Q3能科股份賽意信息15請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：中科創達公眾號，天風證券研究所 5G下國家意志推動，預計政策力推下19-20年V2X實現試點落地，產業全面開啟預計在2021年后，經測算V2X合計穩態市場規模超過500億元。V2X未來發展將主要分為試點落地、全面開啟、完全智能3個階段，作為5G商用與自動駕駛的關鍵基礎設施，預計政策

27、力推下，19年起V2X將實現試點落地。產業全面開啟預計在5G與自動駕駛商用時點2021年左右，為2025年高級別智能汽車規?；瘧米鰷蕚?。 軟件定義汽車，操作系統是智能駕駛艙的關鍵。高端汽車中的代碼量呈指數級增長，帶來軟件復雜度提升。操作系統是智能駕駛艙的關鍵，越來越多新技術（人工智能、DMS、ADAS）、傳感器（Camera、毫米雷達）、應用（手機互聯、音頻、安全）被廣泛延展到車內，使底層操作系統和硬件平臺系統開發變得越來越難；同時更多屏幕被配置到車內，UI/UE/HMI的開發難度隨之劇增，對操作系統平臺的要求越來越重要。圖：根據發改委規劃，19年試點落地，20年全面推廣資料來源：發改委智能

28、汽車創新發展戰略 ，天風證券研究所圖：操作系統是智能駕駛艙的關鍵3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全3.2、5G應用（工業與車聯網）：工業與汽車產業迎來產業數字化升級16 中美關系仍具有不確定性，安全與信創已成為國家安全的剛需：中美關系仍具有較強的不確定性，經過特朗普時期一系列的“卡脖子”的制裁和貿易糾紛后。國家層面的安全與基礎技術的創新的重要性，已得到社會公認。我們認為網絡安全與信創已經成為國家安全的剛性需求。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明表：信創和信安重要政策資料來源：奇安信招股說明書、前瞻網、天風證券研究所類別發布部門發布部門部門/會議政策內

29、容信創2020年9月 國家發展改革委關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見加大5G建設投資，加快5G商用發展步伐，加快基礎材料、關鍵芯片、高端元器件、新型顯示其次、關鍵軟件等核心技術攻關，大力推動重點工程和重大項目建設，積極擴大合理有效投資信創2020年8月 國務院關于新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展若干政策的通知為進一步優化集成電路產業和軟件產業發展環境，深化產業國際合作，提升產業創新能力和發展質量，加速國內科技產業建設類別發布部門發布部門部門/會議政策內容信安2020年4月公安部、國家安全部網絡安全審查辦法關鍵信息基礎設施運營者采購網絡產品和服務，影響或可能影

30、響國家安全的，應當按照辦法進行網絡審查信安2019年5月國家市場監督管理總局、中國國家標準化管理委員會信息安全技術網絡安全等級保護基本要求為了配合網絡安全法的實施，同時適應新技術（移動互聯、云計算、大數據、物聯網等）、新應用情況下等保工作的開展，新標準針對共性安全保護需求提出安全通用要求，針對新技術（移動互聯、云計算、大數據、物聯網等）、新應用領域的個性安全 保護需求，形成新的等?；疽髽藴?。調整各個級別的安全要求為安全通用要求、云計算安全擴展要求、移動互聯安全擴展要求、物聯網安全擴展要求和工業控制系統安全擴展要求。3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全3

31、.3、信創與安全：高舉國家安全大旗，行業信創元年開始17請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖：中國網絡安全市場規模和增速（億元）資料來源：奇安信招股說明書、天風證券研究所圖：中國網絡安全產業結構資料來源：奇安信招股說明書、天風證券研究所 整體網安穩健發展，態勢感知等攻防類產品成為趨勢：整體網安穩健發展，預計未來增速長期保持在20%左右，網絡安全逐漸從被動安全轉型成主動安全，以態勢感知為代表的攻防類產品成為大的產品趨勢 產業結構向國際靠攏，從產品優先逐步轉型為服務優先：中國市場中網絡安全以產品為主（80%以上），隨著企業開始把網安視為重要的商業風險，更看重網絡安全服務的持續性。網絡安全盈利模

32、式將由產品向服務逐步轉移。3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全3.3、信創與安全：高舉國家安全大旗，行業信創元年開始49560874992721%23%23%24%20%20%21%21%22%22%23%23%24%24%0100200300400500600700800900100020182019E2020E2021E市場規模增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019E2020E2021E硬件軟件服務18請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 行業信創大幕拉開，產品行業雙向外延：我們認為2021年，行業信創

33、將會起量，并將首先在電信、金融和能源等行業啟動。除了基礎軟件以外，以ERP（國產化率低于50%）為代表的核心系統軟件產品也將逐步進行國產替代 G端信創已整體進入業績兌現期：G端行業信創已整體進入業績兌現期，2020年各地政府相關招標已陸續完結，我們可以發現像數據庫和中間件等基礎軟件仍存在較大的替代空間（50%以上），業績具有較強持續性。圖：2019年國內高端ERP市場份額（%）14%33%6%20%8%19%用友SAP金蝶OracleIBM其余47%10%7%4%2%2%27%OracleIBMSAPTeradata達夢南大通用其他圖：2019年國內數據庫市場份額（%）20%31%5%5%2%

34、37%OracleIBM普元信息東方通寶蘭德其他圖：2018年國內中間件市場份額（%）資料來源：前瞻研究院、天風證券研究所資料來源：達夢官方公眾號、天風證券研究所資料來源：中國產業信息網、天風證券研究所3、展望未來之二：子領域推薦云計算、5G應用（工業件與車聯網）、信創與安全3.3、信創與安全：高舉國家安全大旗，行業信創元年開始19 頂層定調：1）黨的十九屆五中全會提出，要全面實行股票發行注冊制、建立常態化退市機制、提高直接融資比重；2）2020年12月，證監會發文解讀充分認識提高直接融資比重的重大意義，并提出六大提高直接融資比重的重點任務。 基于此，我們對未來資本市場改革舉措展望如下：請務必

35、閱讀正文之后的信息披露和免責申明金融IT頂層定調，資本市場改革持續深化重點任務當前進展未來展望全面實行股票發行注冊制，拓寬直接融資入口科創板實行注冊制創業板改革并試點注冊制穩步在全市場推行以信息披露為核心的注冊制健全中國特色多層次資本市場體系，增強直接融資包容性設立科創板新三板向創業板/科創板轉板允許優質券商拓展柜臺業務大力發展私募股權投資推進交易所市場債券和資產支持債券品種創新豐富期貨期權產品推動上市公司提高質量，夯實直接融資發展基石-進一步健全退市制度，建立常態化退市機制提高信息披露透明度深入推進債券市場創新發展，豐富直接融資工具公開發行公司債券實施注冊制完善債券發行注冊制深化交易所與銀行

36、間債券市場互聯互通加大ABS產品創新，擴大公募REITs試點范圍大力推動長期資金入市，充沛直接融資源頭活水推進公募基金投顧業務試點QFII/RQFII全面取消額度限制鼓勵優秀外資證券基金機構來華展業壯大專業資產管理機構的力量表：資本市場改革舉措部分展望資料來源：中國證券監督管理委員會，上海證券交易所，中國財經，中國證券業協會，第一財經，中國經濟網，中證網，零壹財經，金十數據，天風證券研究所4、展望未來之三：再論金融IT，計算機板塊“最亮的星”20 通過以往資本市場規則變化為券商系統改造帶來的支出進行分析，我們認為證券IT系統占位重要性如下：請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明金融IT資本市場

37、改革的持續深化將為重要程度高、與其他系統相關度高的系統帶來大量改造需求表：證券IT系統占位重要性系統地位說明系統類別主要公司Tier 1 改造費用200萬元核心交易系統 恒生電子、金證股份、金仕達、頂點軟件 改造費用100200萬元資管/自營投資交易管理系統 恒生電子擁有89%市占率Tier 2 改造費用幾十萬100多萬法人結算系統 新意科技等網上交易系統 財富趨勢、同花順等手機交易系統 同花順、中焯信息、大智慧、乾隆高科技等風險管理系統 恒生電子、金仕達、衡泰、華銳金融技術、攜寧等Tier 3 改造費用幾十萬策略交易系統、估值系統、行情系統、合規管理系統、非現場業務系統、監管報表報送系統等-

38、資料來源：采招網，恒生電子微信公眾號，證券時報，金仕達官網，巨潮資訊網，大智慧官網，乾隆高科技官網，華銳金融技術官網，天風證券研究所說明：機構經紀、融資融券、統一適當性平臺、金融資產托管、CRM等系統也涉及相應改造，但由于沒有公開改造費用，因而未對這些系統進行分類 券商信息系統投向主要為基礎設施（硬件支出）、新增系統、已有系統的運維和升級改造等，資本市場改革的持續深化有望為已有系統提出大量升級改造需求，進一步穩固頭部公司的競爭優勢。4、展望未來之三：再論金融IT，計算機板塊“最亮的星”21請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明金融IT占據頭部圖1：集中交易系統廠商選擇（單位：家）恒生16，52

39、%金證12，35%金仕達3，10%頂點1，3%資料來源：采招網、恒生電子微信公眾號、金證股份官網，金仕達微信公眾號，證券時報，天風證券研究所說明：缺失中金、東興、華寶證券數據4、展望未來之三：再論金融IT，計算機板塊“最亮的星” 證券IT投入頭部集中化明顯：20172019年，將券商信息系統投入按絕對金額排序，Top 30的信息系統投入占券商信息系統總投入的比重分別為69.1%、68.8%、73.0%。由于證券IT系統一旦建立，則較難被替換，且后續優化升級大概率為單一來源采購占位Top券商重要系統（如核心交易系統、資管投資交易系統）的公司將占據易守難攻的競爭地位。 20172019年間，有34

40、家公司入圍過Top 30信息系統投入券商，其中恒生電子優勢最為明顯，有望充分受益于未來資本市場改革深化。圖2：資管投資交易系統廠商選擇（單位：家）資料來源：采招網、恒生電子微信公眾號、天風證券研究所說明：僅找到18家公開信息，缺失中金、中信建投、平安、中泰、東北、興業、東吳、東興、天風、中銀、西南、國海、東方財富、信達、恒泰、華寶證券數據恒生17，94%金證1，6%225、投資機會與風險請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明風險提示：1、宏觀經濟不景氣。2、政策落地不及預期。計算機部分子行業的景氣度與政策相關，行業景氣度依賴于政策，若政策落地節奏不及預期，將對相關廠商的訂單和收入形成一定的影響

41、。3、技術推廣不及預期。若云計算、人工智能、5G等新技術推廣落地不及預期，相關公司的發展節奏或受影響。4、下游行業需求不及預期。若下游行業需求不及預期，將對部分公司的業績形成一定的影響。5、外部技術封鎖風險，貿易摩擦加劇風險。計算機板塊部分公司部分零部件、技術支持或者客戶來自于海外廠商，若外部技術封鎖或貿易摩擦加劇，將對部分公司的業務造成一定影響。建議關注：1）云計算：深信服、金蝶國際、用友網絡、廣聯達、泛微網絡、致遠互聯2）工業軟件與車聯網：中望軟件、中控技術、中科創達、賽意信息、鼎捷軟件3）信創與安全：中國長城、金山辦公、長亮科技、美亞柏科、奇安信、安恒信息4）金融IT：恒生電子、同花順、東方財富（傳媒組覆蓋）