化工行業2022年度中期投資策略：把握確定性擁抱新技術-220711（146頁）.pdf

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1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2022年07月11日把握確定性，擁抱新技術化工行業2022年度中期投資策略劉海榮 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01投資建議1確定性是今年的投資主線，而確定性來自高景氣、新需求、新技術，同時也關注底部靜待反轉的周期品種：高景氣周期：磷化工行業今年仍將處于景氣高位，國內外農資需求拉動磷銨增長，疊加海外供給收縮，國內磷礦石供給受限，磷化工相關公司有望維持高利潤。推薦川發龍蟒、云天化、川恒股份、新洋豐、興發集團。新需求增長：下游新能源領域需求快速增長重新定義上游化工材料供需平衡表。其中最為明顯的是光伏玻璃

2、對于純堿的需求拉動，以及風電裝機量對于聚醚胺需求的提振；純堿價格有望維持景氣高位，聚醚胺價格三季度有望迎來上漲。純堿標的推薦中鹽化工、山東?；?、遠興能源；聚醚胺標的推薦晨化股份、阿科力。傳統經濟復蘇：PVC、輪胎、國六尾氣催化、MDI行業觸底靜待底部反轉。隨著下半年國內需求逐漸恢復，我們判斷上述行業最差的時候已經過去，景氣有望觸底回升。PVC標的推薦新疆天業、三友化工、中泰化學；輪胎標的推薦森麒麟、賽輪輪胎、玲瓏輪胎；國六尾氣催化推薦奧福環保、國瓷材料、中自科技、中觸媒；MDI推薦萬華化學。技術突破PA66產業鏈迎最佳布局機遇：PA66上游己二腈國產化工藝突破，隨著國內產能規模擴大，成本有望不

3、斷下行，下游切片及紡絲行業迎來歷史性發展機遇。己二腈環節推薦中國化學；PA66切片環節推薦聚合順；下游紡絲應用環節推薦臺華新材；工藝包工程交付環節推薦三聯虹普。我們持續看好并長期推薦化工行業低估值高增速優質成長股：推薦海利得、華恒生物、飛凱材料、瑞聯新材、同益中。風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不達預期；測算誤差。vYcZtVfWmWgYjWsUfWqRaQcM8OtRmMsQoMjMrRqPfQrQpN8OoOvMvPsRrRwMpMuN證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明重點公司盈利預測、估值與評級012代碼重點公司現價（元）EPS（元）PE（倍）評級2021A2022E20

4、23E2024E2021A2022E2023E2024E002312.SZ川發龍蟒16.210.57 0.66 0.68 0.69 30 26 25 25 推薦600096.SH云天化31.441.98 3.40 3.45 3.82 16 9 9 8 推薦002895.SZ川恒股份32.600.74 1.78 2.69 3.34 46 19 13 10 推薦000902.SZ新洋豐18.300.93 1.22 1.45 1.69 18 14 12 10 推薦600141.SH興發集團42.463.82 5.36 6.08 6.43 12 8 7 7 推薦600328.SH中鹽化工21.671.

5、54 2.80 2.64 2.67 15 8 9 8 推薦000822.SZ山東?；?.730.68 1.21 1.32 1.39 14 8 7 7 推薦000683.SZ遠興能源10.081.35 0.87 1.02 1.29 7 12 10 8 推薦300610.SZ晨化股份17.400.73 1.30 1.32 1.61 27 15 15 12 推薦603722.SH阿科力49.801.14 1.97 2.23 2.79 45 26 23 18 推薦600075.SH新疆天業6.200.96 0.85 0.99 1.24 7 8 7 6 推薦600409.SH三友化工7.850.81 0

6、.83 1.04 1.11 10 10 8 7 推薦002092.SZ中泰化學7.641.05 0.99 1.05 1.17 8 8 8 7 推薦002984.SZ森麒麟21.611.16 1.84 2.62 3.39 29 18 13 10 推薦601058.SH賽輪輪胎11.010.43 0.62 0.91 1.18 29 20 14 11 推薦圖表：重點公司盈利預測、估值與評級資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價日期為2022年7月8日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明重點公司盈利預測、估值與評級013代碼重點公司現價（元）EPS（元）PE（倍）評級2021A2022

7、E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601966.SH玲瓏輪胎21.170.53 0.66 1.32 1.85 48 38 19 14 推薦688021.SH奧福環保30.590.85 1.11 2.24 2.93 38 29 14 11 推薦300285.SZ國瓷材料32.860.79 0.98 1.26 1.58 45 37 29 23 推薦688737.SH中自科技41.250.12 0.75 1.69 2.40 348 56 25 18 推薦688267.SH中觸媒34.630.76 1.19 1.64 2.19 47 30 22 16 推薦600309.SH

8、萬華化學94.307.85 6.99 7.96 9.40 12 13 12 10 推薦601117.SH中國化學10.200.76 0.98 1.21 1.42 12 10 8 7 推薦605166.SH聚合順13.490.76 0.98 1.26 1.61 16 13 10 8 推薦603055.SH臺華新材13.030.53 0.64 0.94 1.22 25 21 14 11 推薦300384.SZ三聯虹普18.200.60 0.89 1.17 1.45 31 21 16 13 推薦002206.SZ海利得6.000.47 0.51 0.59 0.69 14 13 11 10 推薦688

9、639.SH華恒生物135.661.55 2.43 3.56 4.78 81 52 35 26 推薦300398.SZ飛凱材料22.200.73 1.09 1.26 1.40 31 21 18 16 推薦688550.SH瑞聯新材67.242.44 3.63 4.62 5.52 29 20 16 13 推薦688722.SH同益中16.780.23 0.64 0.82 0.99 74 27 21 17 推薦圖表：重點公司盈利預測、估值與評級資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價日期為2022年7月8日）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S新需求增

10、長：光伏上游純堿、風電上游聚醚胺02傳統經濟復蘇：PVC、輪胎、尾氣催化、MDI底部靜待反轉03高景氣周期：供給收縮需求旺盛磷化工景氣正當時01新技術突破：PA66技術突破，產業鏈迎大機遇04優質成長：低估值高增速細分行業龍頭05406風險提示06附錄07 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告高景氣周期：供給收縮需求旺盛磷化工景氣正當時01.5 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產業鏈：上游磷礦資源屬性強，下游以農化+精細化工品為主1.16硫磺硫鐵礦硫酸焦炭磷礦石硅石合成氨磷礦石濕法磷酸濕法凈化磷酸黃磷熱法磷酸磷酸一銨磷酸二銨三聚磷酸鈉六偏磷酸鈉電子級磷酸工業磷酸鹽食品級

11、磷酸鹽三氯化磷五氧化二磷草甘膦其他磷酸鹽化肥防腐劑等洗滌劑水處理劑食品電子工業農藥上游下游中游圖表：磷化工上下游產業鏈資料來源：百川盈孚，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明磷礦石：全球儲量分布不均，供給趨向緊張1.27摩洛哥和西撒哈拉70%中國5%埃及4%阿爾及利亞3%敘利亞3%其他15%摩洛哥和西撒哈拉17%中國40%美國2%俄羅斯1%約旦0.2%其他40%020004000600080001000012000140001600020102011201220132014201520162017201820192020摩洛哥和西撒哈拉中國美國俄羅斯約旦 全球磷礦石儲量分布

12、不均，資源安全及環保壓力下我國產量連續下滑。全球近70%磷礦儲量集中在摩洛哥和西撒哈拉，中國儲量為世界第二，占比約5%。但產量上看，中國是最大的磷礦石生產國，2020年產量約占全球40%。當前磷礦石作為戰略性資源的地位越發突出，行業政策不斷提高準入門檻，同時資源開采和出口的限制趨嚴。近年中國磷礦石產量、出口量呈逐年下降趨勢，全球供給壓力越來越突出。圖表：2020年全球磷礦儲量（左圖）及產量（右圖）分布圖表：全球磷礦主要生產國產量走勢（單位：萬噸）資料來源：USGS，民生證券研究院資料來源：USGS，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明磷礦石：資源屬性突出，需求帶動海內外價差

13、快速走擴1.28010203040506020172018201920202021進口量出口量 中國為磷礦石為出口大國，近年出口量呈下降趨勢。中國是磷礦石凈出口國，出于對磷石資源保護，過去在出口配額的約束下，出口磷礦石逐漸轉向國內銷售，出口量下降至30-40萬噸的水平。2020年以來國內磷化工及農資需求共振復蘇，2021年國內磷礦石出口量繼續下降至31.6萬噸。磷礦石需求保持旺盛，高糧價帶動磷礦石景氣度大幅走高。2021年以來，磷肥需求旺盛疊加海運價格上升，帶動國內和國際磷礦石大幅上漲，截至2021年6月初，國內28%品位磷礦石達到920元/噸，印度CFR（68-70%BPL）價格達到283.

14、5美元/噸，國內與國外價差擴大至980元/噸。圖表：海內外磷礦價差走勢圖表：中國磷礦石進出口量（單位：萬噸）資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，民生證券研究院050100150200250300020040060080010001200140018/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/03磷礦石價差磷礦石(28%,湖北宜化)磷礦石CFR印度(68-70%BPL，右軸)元/噸美元/噸 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明磷酸：濕法工藝逐漸取代熱法，濕法凈化磷酸新能源需求提升1.3940%50%60%70%0100200300400

15、500201620172018201920202021產能產量產能利用率-20%0%20%40%05010015020025020172018201920202021表觀消費量出口量消費量增速公司凈化磷酸產能備注甕福集團130開磷集團40預計2022年投產云圖控股30預計2023年投產云天化2010+10在建川金諾10預計2022投產興發集團10六國化工6中化涪陵4中孚化工3三寧化工1 磷酸分為熱法工藝和濕法工藝，熱法酸以黃磷為原料制的，濕法酸經由硫酸溶解磷礦制得，濕法酸具備能耗低，低成本的優勢，但存在純度不及熱法酸和磷石膏的存放問題。隨著濕法磷酸凈化技術的突破，疊加節能降耗的政策趨勢，濕法磷

16、酸在國內磷酸產能占比正逐步提高，濕法凈化磷酸在純度要求更高的新能源領域應用逐步拓廣。圖表：國內磷酸產能呈下降趨勢（單位：萬噸）圖表：國內磷酸需求保持穩定（單位：萬噸）圖表：國內凈化磷酸產能統計（單位：萬噸）資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明磷銨：行業持續去產能，產能利用率有望繼續提高1.4100%20%40%60%80%100%050010001500200025003000產能產量產能利用率0%20%40%60%80%050010001500200025003000產能產量產能利用率

17、資料來源：百川盈孚，民生證券研究院圖表：2022年磷酸一銨產能呈過剩特征（單位：萬噸）圖表：2022年磷酸二銨產能呈過剩特征（單位：萬噸）磷銨行業產能過剩特征明顯，經過多年去產能、零增長的政策推動，行業產能過剩問題逐步緩解。磷酸一銨產能從2016年的2680萬噸下降到2021年的1981 萬噸，產量從2335萬噸下降到2021年的1208萬噸。磷酸二銨產能從2016年的2600萬噸下降到2021年的2519 萬噸，產量從1753萬噸下降到2021年的1252萬噸。資料來源：百川盈孚，民生證券研究院10 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明磷銨：高糧價下農資需求回暖，海外價格大幅上漲1.41

18、101000200030004000500060002016201720182019202020212022磷酸一銨-磷礦-硫磺-合成氨價差磷酸一銨合成氨硫磺磷礦石元/噸-100001000200030004000500060002016201720182019202020212022磷酸二銨-磷礦-硫磺-合成氨價差磷酸二銨合成氨硫磺磷礦石元/噸05001000150001000200030004000500020202020202120212022磷酸二銨價差磷酸二銨(64%褐色,西南工廠)磷酸二銨(美國海灣FOB，右)美元/噸元/噸資料來源：百川盈孚，民生證券研究院圖表：2022年磷酸二銨

19、海內外價差快速擴大圖表：磷酸一銨價格、價差走勢圖表：磷酸二銨價格、價差走勢 全球高糧價疊加原材料成本高企，海外磷銨價格大幅升高，國內磷銨價格有望維持高景氣。隨著國際糧價上漲，作為化肥的磷銨需求旺盛。磷礦石，天然氣、煤炭等原材料成本大幅上漲，對磷銨價格形成有效支撐。疊加俄烏沖突對俄羅斯化肥出口帶來了一定的影響，加劇供需緊張，全球磷銨價格大幅上升。截至22年6月初，磷酸二銨美國海灣FOB達到1088美元/噸，同比+87%；國內磷酸一銨和磷酸一銨價格分別為4500元/噸和3700元/噸，同比+65%和23%。資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，民生證券研究院11 證券研究報告*請務

20、必閱讀最后一頁免責聲明磷銨：出口法檢政策出臺，磷銨出口量下降1.4120%10%20%30%40%050100150200250300350400進口量出口量出口占比0%20%40%60%0100200300400500600700800900進口量出口量出口占比 政策層面重視農資穩價保供，出口法檢嚴格執行下磷銨出口量同比下降。自2020年以來，新冠疫情爆發、氣候及農資價格不斷上漲導致全球糧食安全問題突出，國內相應政策出臺保障農資生產和價格穩定，隨著2021年11月法檢政策出臺以來，磷酸一銨、磷酸二銨出口量明顯下降，據百川數據統計，2022年1-5月磷酸一銨、磷酸二銨出口量分別為59.9萬噸和

21、110.1萬噸，同比分別下降54.7%和52.2%。資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，民生證券研究院圖表：2014-2022年磷酸一銨出口量走勢（單位：萬噸）圖表：2022年磷酸二銨出口量銳減（單位：萬噸）12 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明川發龍蟒：工業磷酸一銨龍頭，加速布局新能源材料1.513圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-1001020304

22、050607020172018201920202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy52%16%14%10%1%7%肥料系列工業級磷酸一銨飼料級磷酸氫鈣貿易建材其他收入 公司是傳統磷化工企業，主營業務包括肥料產品，飼料級磷酸氫鈣，工業級磷酸一銨等。公司現有工業級磷酸一銨30萬噸，為全國產銷量最大的企業，向下游磷酸鐵、磷酸鐵鋰生產企業供貨。受益于全球磷肥價格上漲，公司2021年營業總收入達到66.4億元的新高，同比增長28%；2021年公司歸母凈利潤達到10.2億，同比大幅上漲52%。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明川發龍蟒：工業磷酸一銨龍頭，加速布局新能源材料1.514項目/

23、年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）6,645 8,020 8,320 8,635 增長率（%）28.3 20.7 3.7 3.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,016 1,164 1,205 1,222 增長率（%）51.9 14.5 3.5 1.4 每股收益（元）0.57 0.66 0.68 0.69 PE30 26 25 25 PB4.4 3.8 3.3 2.9 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）隨著公司收購上游磷礦，積極布局下游磷酸鐵、磷酸鐵鋰及配套項目，產業鏈式發展下業績有望持續成長，我們預計公司2022-202

24、4年歸母凈利潤分別為11.64、12.05、12.22億元，7月8日收盤價對應PE為26、25、25倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料和主要產品價格波動風險；項目投產進度不及預期等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明云天化：一體化磷肥龍頭，轉型升級布局新能源材料1.515圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院38%15%6%5%4%1%13%2%10%商品糧食磷酸二銨磷酸一銨尿素復合(混)肥磷酸商貿化肥聚甲醛及季戊四醇磷礦石液氨黃磷飼料級磷酸鈣鹽-500

25、%0%500%1000%1500%2000%010020030040050060070020172018201920202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy 公司是國內磷肥龍頭企業，目前擁有磷礦石原礦產能1450萬噸，磷肥產能555萬噸，尿素200萬噸，復合肥126萬噸，聚甲醛9萬噸，飼料級磷酸氫鈣50萬噸。公司建設50萬噸磷酸鐵及配套項目以及5000噸六氟磷酸鋰，加快切入新能源新材料賽道。2021年公司產品全線漲價，2021年營業總收入達到632.5億元的新高，同比增長21%；2021年公司歸母凈利潤達到36.4億，同比大幅增加1239%，盈利水平大幅上升。證券研究報告*請務必閱

26、讀最后一頁免責聲明云天化：一體化磷肥龍頭，轉型升級布局新能源材料1.516項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）63,249 70,459 73,631 77,042 增長率（%）21.4 11.4 4.5 4.6 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）3,642 6,244 6,339 7,016 增長率（%）1238.8 71.4 1.5 10.7 每股收益（元）1.98 3.40 3.45 3.82 PE16 9 9 8 PB5.7 3.5 2.5 1.9 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）農化行業景氣周期下，公司依托一體化

27、優勢盈利能力提升，未來聚甲醛板塊需求持續向好，疊加磷酸鐵項目建成落地，有望貢獻新盈利增長點，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為62.44、63.39、70.16億元，7月8日收盤價對應PE為9、9、8倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：磷肥景氣度下行；新建產能投放進度不及預期等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1.517圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院-50%-10%30%70%110%150%190%0510152025302017201

28、8201920202021營收歸母凈利41.02%25.55%12.22%2.30%13.51%磷酸二氫鈣磷酸一銨磷礦石(自產)磷礦石(貿易)磷酸聚磷酸銨磷酸氫鈣水溶肥摻混肥其他磷酸鹽產品川恒股份：筑“礦化一體”壁壘，積極布局新能源材料 川恒股份是工業磷酸一銨龍頭，目前擁有工業級磷酸一銨17萬噸，磷酸二氫鈣36萬噸，水溶肥9萬噸和250萬噸（實際產量300萬噸）磷礦石產能。公司規劃建設有雞公嶺磷礦250萬噸和老虎洞磷礦500萬噸，與國軒集團、欣旺達、福泉市人民政府等合作方共同規劃160萬噸磷酸鐵項目，積極布局“礦化一體”產業鏈。2021年營業總收入達到25.30億元的新高，同比增長42.36%

29、；2021年公司歸母凈利潤達到3.7億，同比增長157.88%。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明川恒股份：筑“礦化一體”壁壘，積極布局新能源材料1.518項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）2,530 3,764 5,737 6,899 增長率（%）42.4 48.8 52.4 20.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）368 888 1,345 1,670 增長率（%）157.9 141.3 51.5 24.2 每股收益（元）0.74 1.78 2.69 3.34 PE46 19 13 10 PB4.7 3.9 3.0 2.4 資料來源：公司公告，民生證

30、券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）公司產品受益于磷化工景氣周期，考慮公司食品級磷酸項目和磷酸鐵項目逐步投產，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為8.88、13.45、16.70億元，7月8日收盤價對應PE為19、13、10倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料和主要產品價格波動風險；項目投產進度不及預期等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明新洋豐：復合肥龍頭，切入磷酸鐵領域1.519圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院-40%-

31、20%0%20%40%60%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.020172018201920202021營收歸母凈利營收yoy歸母凈利潤yoy55.52%21.71%17.95%0.42%常規復合肥新型復合肥磷肥現代農業(產品)進出口貿易其他業務 新洋豐主營復合肥及原材料配套業務，目前擁有產能180萬噸磷酸一銨（其中15萬噸工業級磷酸一銨），650萬噸復合肥，90萬噸磷礦開采，中低品為位礦洗選320萬噸/年，硫酸280萬噸，合成氨15萬噸和硝酸15萬噸，另有磷酸鐵35萬噸。公司2021年營業總收入達到118.02億元的新高，同比增長17.21%；2021年達到1

32、2.1億，同比增長28.22%。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明新洋豐：復合肥龍頭，切入磷酸鐵領域1.520項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）11,802 13,887 16,721 19,139 增長率（%）17.2 17.7 20.4 14.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,210 1,586 1,894 2,206 增長率（%）28.2 31.1 19.4 16.5 每股收益（元）0.93 1.22 1.45 1.69 PE18 14 12 10 PB2.8 2.4 2.0 1.7 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年

33、7月8日收盤價）未來化肥景氣度有望延續，考慮公司磷酸鐵項目將逐步投產，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為15.86、18.94、22.06億元，7月8日收盤價對應PE為14、12、10倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料和主要產品價格波動風險；項目投產進度不及預期等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明興發集團：優質精細磷化工龍頭，切入電子濕化學品賽道1.521圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院27%17%17%9%7%1%16%2%4%草

34、甘膦及甘氨酸等氯堿及有機硅等有機硅肥料貿易產品電子化學品黃磷及下游產品磷礦石其他業務0%200%400%600%800%05010015020025020172018201920202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy 公司為綜合性精細磷化工企業，目前主要產品產能包括磷礦415萬噸、黃磷16萬噸、草甘膦18萬噸、有機硅單體36萬噸（配套硅橡膠15萬噸）、磷酸一銨/二銨為20/80萬噸等。目前公司積極布局濕電子化學品，現已建成3萬噸電子級磷酸(含IC級1萬噸)、2萬噸電子級硫酸、3萬噸電子級蝕刻液產能(含IC級1萬噸)。公司營收隨磷化工及農化景氣提升，2021年營業總收入達到236.

35、1億元的新高，同比增長29%；2021年公司歸母凈利潤達到42.5億，同比大幅增加584%。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明興發集團：優質精細磷化工龍頭，切入電子濕化學品賽道1.522項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）23,607 25,962 27,985 30,189 增長率（%）28.9 10.0 7.8 7.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）4,247 5,957 6,762 7,144 增長率（%）583.6 40.3 13.5 5.7 每股收益（元）3.82 5.36 6.08 6.43 PE12 8 7 7 PB3.5 2.5 1.9 1

36、.5 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）未來磷化工景氣有望延續，公司產品保持良好盈利水平，伴隨公司濕電子化學品產能落地，公司業績有望維持快速增長，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為59.57、67.62、71.44億元，7月8日收盤價對應PE為8、7、7倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料和主要產品價格波動風險；項目投產進度不及預期等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告新需求增長：光伏上游純堿、風電上游聚醚胺02.23 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明純堿是化工之母，國內以聯堿法和氨堿法為主2.124

37、氨堿法聯堿法天然堿法原料氯化鈉，石灰石，氨氯化鈉，合成氨，二氧化碳，天然堿單位產品氨耗/（kg/t）3.5-5.5345-355-單位產品鹽耗/（NaCl折百）/（kg/t）1.42-1.601.15-1.205.0（天然堿）單位產品新鮮水耗/（m3/t）12-163-1010單位產品綜合能耗（折標煤）/（kg/t）400-550260-340520廢水產生量/（m3/t）（末端處理前）10-152-81廢渣排放量（kg/t）2505250優點易于大規模連續化生產原鹽利用率高，氨氣二氧化碳循環低能耗，高質量，環保，成本低缺點原鹽利用率低，廢渣廢液排放大，末端處理負荷高流程較復雜，一次性投資大，

38、純堿產品品控難度大，副產品氯化銨受復合肥影響較大受限于天然堿礦資源 純堿主要分為氨堿法，聯堿法和天然堿法三種生產工藝。目前中國純堿生產主要以聯堿法和氨堿法為主，天然堿法產能占比較小。圖表：純堿上下游產業鏈圖表：純堿生產工藝特點對比資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明供給端：產能保持平穩，行業產能利用率逐步抬升2.225-15%-10%-5%0%5%10%05001000150020002500300035004000201620172018201920202021氨堿聯堿天然堿氨堿增速聯堿增速天然堿增速-15%-10%-

39、5%0%5%10%15%050010001500200025003000201620172018201920202021氨堿聯堿天然堿氨堿增速聯堿增速天然堿增速60%70%80%90%100%純堿開工率圖表：2016-2021年純堿產能情況（單位：萬噸）圖表：純堿產能利用率逐步抬升圖表：2016-2021年純堿產量情況（單位：萬噸）資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，民生證券研究院 2021年中國純堿總產能為3416萬噸，其中氨堿法產能1560萬噸、聯堿法產能1696萬噸，天然堿法產能160萬噸，近年產能新增較少，總產能保持平穩。2016-2021年純堿產量從2565萬噸上升

40、至2716萬噸，CAGR為1.2%，整體產量保持平穩。產能利用率方面，受能耗雙控等因素影響，2021年全國產能利用率僅為79.5%，較歷史平均水平略有下降。2022年以來純堿產能利用率持續抬升，保持在80%以上負荷運行。資料來源：百川盈孚，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明供給端：行業產能較為集中，2022年內新增產能較少2.226企業所屬集團/上市公司現有產能合計工藝占比青海昆侖中鹽化工155390氨堿法13%青海發投140氨堿法中鹽昆山60聯堿法中鹽化工35氨堿法三友化工三友化工230340氨堿法11%青海五彩110氨堿法河南金山金山集團（未上市）330330聯堿法1

41、1%山東?；綎|?；?80280氨堿法9%中源化學遠興能源180180天然堿6%山東海天金晶科技150150氨堿法5%四川和邦和邦生物120120聯堿法4%湖北雙環雙環科技110110聯堿法4%湘渝鹽化雪天鹽業7070聯堿法2%應城新都云圖控股6060聯堿法2%其他1051105134%產能合計30813081100%企業產能變化工藝路線預計產能新增時間德邦化工60聯堿法2022年12月安徽紅四方20聯堿法2022年12月2022年合計80遠興能源340天然堿2023年5月湘渝鹽化20聯堿法2023年3月河南金大地化工70聯堿法2023年12月南方堿業-60氨堿法2023年12月2023年合計

42、370圖表：截至2022年5月，國內純堿產能分布情況（單位：萬噸）圖表：2022-2023年國內純堿新增產能規劃（單位：萬噸）純堿行業格局集中，頭部企業占比較大。據百川數據統計，截至2022年5月，全國純堿產能共3081萬噸，其中產能達到百萬噸以上的公司共8家，CR8達到62%。據百川數據統計，2022年產能新增較少，預計只有德邦化工和安徽紅四方分別于年底新增60萬噸和20萬噸，供給彈性較小。資料來源：百川盈孚，各公司公告，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明需求端：地產竣工端穩增長托底，新能源邊際需求拉動強勁2.327-50-30-101

43、0305015-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-02房屋竣工面積:累計同比房屋新開工面積:累計同比房屋施工面積:累計同比170240275300330360 36630.2 3238.4435370102 106115130170195220245270300 315050100150200250300350400樂觀情況悲觀情況平板玻璃47%日用玻璃17%光伏玻璃8%小蘇打8%硅酸鹽5%焦亞硫酸鈉4%磷酸鹽3%兩鈉1%其他7%20212022E2023E2

44、024E2025ECAGR平板玻璃124612461246127112961.0%光伏玻璃21827431534938915.5%日用玻璃4474584704814932.5%其他7537727918118312.5%合計266427502821291230103.1%圖表：2021-2025年純堿分領域消費量預測（單位：萬噸）圖表：2021年純堿下游需求分布圖表：房地產竣工面積、新開工面積、施工面積同比情況圖表：全球新增光伏裝機量預測（單位：GW）資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：中國光伏協會，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院測算

45、平板玻璃：疫情復蘇疊加穩增長的強烈預期，地產竣工有望在22年下半年發力，帶動平板玻璃需求回暖。21年平板玻璃對純堿的需求量約為1246萬噸，中性估計下22年需求量與21年持平。光伏玻璃：隨著全球光伏裝機高速增長，疊加組件中雙玻滲透率的逐步提升，光伏玻璃需求量持續高速增長。按照2021-2025年全球光伏裝機170GW、218GW、248GW、273GW和300GW測算，對應純堿需求為218萬噸、274萬噸、315萬噸、349萬噸和389萬噸，CAGR達到15.5%。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明需求端：海外價差擴大加快出口修復，需求旺盛下庫存持續去化2.328051015202530

46、進口量出口量02040608010012014016018020017/0118/0119/0120/0121/0122/01純堿(純堿工廠庫存)0100020003000400050006000700080002021/062021/092021/122022/03純堿價差重質純堿(華東)純堿（印度）圖表：近年純堿工廠庫存情況（單位：萬噸）圖表：海內外純堿價差走擴（單位：元/噸）圖表：2022年純堿出口量逐漸修復（單位：萬噸）資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，Bloomberg，民生證券研究院 2022年春節以來純堿需求旺盛，工廠庫存持續

47、去化明顯。根據百川數據統計，下游光伏玻璃以及平板玻璃日熔量的提升帶動庫存快速去化，純堿工廠庫存從年初的160萬噸下降至6月的40萬噸水平，供需緊張的關系有望繼續維持。價格端，截至6月10日，華東重質純堿現貨價格為3100元/噸，較年初上漲15%，整體保持平穩上漲；根據Bloomberg，印度純堿折合人民幣約5700元/噸，較年初上漲25%，海內外價差從1877元/噸擴大至2602元/噸，帶動國內純堿出口量快速修復。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中鹽化工：國內鹽化工龍頭，充分享受純堿景氣周期2.429圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研

48、究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院-100%-50%0%50%100%150%200%02040608010012014016020172018201920202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy94.1%1.0%0.3%4.5%鹽化工生物制藥鹽其他業務 中鹽化工是國內鹽化工行業龍頭，主要產能包括390萬噸純堿（330萬噸氨堿法+60萬噸聯堿法），金屬鈉6.5萬噸，聚氯乙烯樹脂40萬噸，燒堿36萬噸，PVC糊樹脂4萬噸，原鹽儲量2億噸。受益于2021年純堿景氣度持續向上，公司產品價量雙增，2021年公司營業總收入達到134.1億元的新高，同比

49、增長38%；2021年公司歸母凈利潤達到14.8億，同比大幅上漲167%。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中鹽化工：國內純堿龍頭，充分享受純堿景氣周期2.430項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）13,413 15,643 15,017 15,312 增長率（%）37.5 16.6-4.0 2.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,477 2,678 2,532 2,554 增長率（%）166.6 81.3-5.5 0.9 每股收益（元）1.54 2.80 2.64 2.67 PE15 8 9 8 PB2.8 2.2 1.8 1.5 資料來源：公司公告，

50、民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）公司作為純堿龍頭，可充分享受行業持續景氣，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為26.78、25.32、25.54億元，7月8日收盤價對應PE為8、9、8倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：平板玻璃需求大幅下滑；光伏玻璃需求增長不及預期；國內新增產能提前釋放導致產品價格下跌等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明山東?；簢鴥劝眽A法純堿龍頭，業績彈性亮眼2.431圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究

51、院87%12%1%純堿其他化工產品其他主營業務-400%-200%0%200%400%600%800%-1001020304050607020172018201920202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy 山東?；菄鴥劝眽A法純堿龍頭，目前已經形成純堿、溴素為中心，上游有原鹽，下游有小蘇打、氯化鈣、硫酸鉀、氯化鎂等循環經濟產品的鹽化工產業鏈。主要產能包括280萬噸氨堿法純堿、8250噸溴素、40萬噸氯化鈣等。公司充分受益純堿價格的逐步攀升，2021年營業總收入達到58.5億元，同比增長59%；2021年公司歸母凈利潤達到6.0億，順利實現扭虧為盈，業績彈性亮眼。證券研究報告*請務

52、必閱讀最后一頁免責聲明山東?；簢鴥燃儔A龍頭，業績彈性亮眼2.432項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）5,851 5,952 6,433 6,760 增長率（%）58.7 1.7 8.1 5.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）605 1,079 1,185 1,242 增長率（%）339.7 78.5 9.8 4.8 每股收益（元）0.68 1.21 1.32 1.39 PE14 8 7 7 PB2.4 1.9 1.6 1.3 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）當前純堿行業供給端仍受到環保、雙碳等約束，公司業績有望受惠

53、純堿景氣周期延續，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為10.79、11.85、12.42億元，7月8日收盤價對應PE為8、7、7倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：平板玻璃需求大幅下滑；光伏玻璃需求增長不及預期；國內新增產能提前釋放導致產品價格下跌等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明遠興能源：國內天然堿龍頭，項目投產進一步打開成長空間2.433圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院-2000%0%2000%4000%6000%8000%020406

54、08010012014020172018201920202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy26%21%18%18%14%0.1%3%尿素純堿煤炭甲醇小蘇打運輸服務、技術服務其他業務 公司是國內稀缺的天然堿標的，擁有天然堿產能180萬噸（占全國6%，國內第一），小蘇打110萬噸（國內第一）。未來公司擬獲取銀根礦業項目60%股權，項目建設860萬噸天然堿，預計2023年一期投產340萬噸純堿，30萬噸小蘇打，公司有望進一步成長。2021年尿素、純堿維持高景氣，公司2021年營業總收入達到121.5億元，同比增長58%；2021年公司歸母凈利潤達49.5億，同比大幅增長7171%。證券

55、研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明遠興能源：國內天然堿龍頭，項目投產進一步打開成長空間2.434項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）12,149 9,638 11,994 14,409 增長率（%）57.8-20.7 24.4 20.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）4,951 3,179 3,750 4,737 增長率（%）7171.1-35.8 18.0 26.3 每股收益（元）1.35 0.87 1.02 1.29 PE7 12 10 8 PB2.4 2.1 1.7 1.4 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）公司

56、2021年退出煤炭、乙二醇、尿素業務，進一步聚焦天然堿、小蘇打業務，未來隨著天然堿項目的逐步落地，公司業績有望打開長期成長空間，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為31.79、37.50、47.37億元，7月8日收盤價對應PE為12、10、8倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：平板玻璃需求大幅下滑；光伏玻璃需求增長不及預期；國內新增產能提前釋放導致產品價格下跌等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明聚醚胺：性能優異的材料固化劑，風電領域大有可為2.535 聚醚胺(PEA)是一類具有柔軟聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烴化合物，主要用于提高終端產品的韌性、柔韌性、疏水性

57、或親水性，在聚氨酯反應注射成型材料、聚脲噴涂、環氧樹脂固化劑以及汽油清凈劑等眾多領域中得到廣泛的應用。圖表：聚醚胺分子結構圖表：聚醚胺產業鏈資料來源：民生證券研究院資料來源：民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明供給：短期產能新增有限，國產替代逐步展開2.636圖表：截至2022年6月，聚醚胺現有主要產能及在建產能梳理短期內聚醚胺產能新增有限，預計2022-2023年新增18萬噸產能。根據相關公司公告統計，多家廠商均存在擴產規劃，預計2022年僅僅有正大新材料一家計劃擴產4萬噸，預計2023年擴產規模為14萬噸，其中正大新材料新增5萬噸、阿科力新增1萬噸、晨化股份和萬華化學計

58、劃于2023年底各新增4萬噸。另外巴斯夫遠期規劃擴產1.4萬噸，皇馬科技遠期規劃擴產1.2萬噸，具體投產時間尚未公布?？傮w而言，2022年內新增產能較少，2022產能增速約為14%，面對下游風電等領域高速增長的需求，短期內供應緊張的局面仍將延續。廠商區域現有產能/萬噸新增產能/萬噸備注亨斯曼美國12（連續法）-巴斯夫德國6（間歇法）1.4遠期規劃正大新材料中國3.2（間歇法）92022.07先投產4萬噸，2023年再擴產5萬噸阿科力中國2（連續法）1+12023年一期先投產晨化股份中國2（連續法）+1.1（間歇法）4規劃2023年底投產皇馬科技中國0.8（間歇法）1.2遠期規劃萬華化學中國0.

59、65（間歇法）4預計2023年底-2024年初投產合計28.05資料來源：各公司公告，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明需求：市場規模高速成長，新裝風電持續增加拉動需求穩定增長2.737資料來源：弗若斯特沙利文，民生證券研究院圖表：2016-2025全球聚醚胺行業市場規模預測圖表：2016-2025中國聚醚胺行業市場規模預測聚醚胺銷量逐年高速上升，下游需求持續向好。2016-2020年全球聚醚胺銷量從18.4萬噸上升至28.6萬噸，CAGR達到12%；對應銷售規模從41.8億元上升至71.9億元，CAGR達到15%。2016-2020年中國聚醚胺銷量從4.2萬噸上升至10

60、.1萬噸，CAGR高達25%；同期對應銷售規模從9.2億元上升至25.8億元，CAGR高達30%。資料來源：弗若斯特沙利文，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明需求：市場規模高速成長，新裝風電持續增加拉動需求穩定增長2.738資料來源：弗若斯特沙利文，民生證券研究院資料來源：弗若斯特沙利文，民生證券研究院圖表：2020年中國聚醚胺銷量分布圖表：16-25年中國膠黏劑行業聚醚胺銷量及預測資料來源：弗若斯特沙利文，民生證券研究院資料來源：弗若斯特沙利文，民生證券研究院圖表：16-25年中國建筑行業聚醚胺銷量及預測圖表：16-25年中國風電行業聚醚胺銷量及預測 中國聚醚胺下游主要

61、有膠黏劑、建筑行業和風電行業三大支柱，2020年需求占比分別為5%、25%、62%。根據弗若斯特沙利文預測，2021-2025年膠黏劑行業對聚醚胺需求將以24.6%CAGR上升，銷量從5224噸上升至12610噸；建筑行業對聚醚胺需求將以18.5%CAGR上升，銷量從29363噸上升至58443噸；中國風電行業對聚醚胺需求將以12.2%CAGR增長，銷量從38262噸上升至60760噸。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明價格研判：供需緊張價格維持高位，下半年風電旺季價格易漲難跌2.839 著眼于2022年，由于年內產能新增較少，預計僅有正大新材料的4萬噸規劃今年7月投放，考慮到產線釋放節

62、奏和客戶驗證進度，源自產能端的供給彈性預計將明顯削弱?；仡?021年以來全球產能供給承壓，海外巴斯夫和亨斯曼產能持續受制于疫情物流受阻和高海運費，國內產能則在供應鏈運輸以及能耗雙控等影響下實際供應量小于設計產能，疊加連續兩年風電搶裝帶來的需求高增，供需緊張的關系未能得到有效緩解。然而隨著今年5-6月國內風電招標逐漸進入旺季，預計2022年下半年將迎來風電裝機量大幅增長，聚醚胺將迎來新一輪季節性的供需緊張。預計2022年下半年將迎來風電裝機量將大幅增長，聚醚胺將迎來新一輪季節性的供需緊張。資料來源：百川盈孚，民生證券研究院圖表：聚醚胺230價格及價差走勢 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明

63、晨化股份：精細化工領域龍頭企業，聚醚胺產能復工迎風電景氣2.940圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院0%10%20%30%40%50%60%0246810121420172018201920202021營收歸母凈利營收yoy歸母凈利潤yoy59.98%29.44%10.27%0.31%表面活性劑阻燃劑硅橡膠 晨化股份主營表面活性劑、阻燃劑、硅橡膠三大業務。公司產能包括聚醚胺3.1萬噸（其中：設計產能3000噸/年在建），烷基糖苷3.5萬噸，阻燃劑3.48萬噸，硅橡膠0.

64、85萬噸，聚醚4.54萬噸，硅油0.46萬噸。2021年行業供需結構改善以及公司新產能釋放，公司業績增長亮眼，實現營收11.9億元，同比增長32.5%，歸屬于母公司的凈利潤為1.5億元，同比增長12.7%。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明晨化股份：精細化工領域龍頭企業，聚醚胺產能復工迎風電景氣2.941項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）1,193 1,534 1,698 1,739 增長率（%）32.5 28.6 10.7 2.4 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）155 277 282 343 增長率（%）12.7 79.2 1.5 21.7 每股收益（

65、元）0.73 1.30 1.32 1.61 PE27 15 15 12 PB4.0 3.3 2.9 2.4 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）行業供需格局改善，公司有望充分受益高景氣周期，預計公司2022-2024年歸母凈利為2.77、2.82、3.43億元，7月8日收盤價對應PE為15、15、12倍，維持“推薦”評級。風險提示：聚醚胺新增產能加快投產，導致產品價格下跌。疫情反復導致風電新裝機量不及預期，進而減少公司產品需求量。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明阿科力：主營聚醚胺迎風電景氣，光學材料有望開啟第二增長曲線2.942圖表：2017-2

66、021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院-40%-20%0%20%40%60%80%100%01234567891020172018201920202021營收歸母凈利營收yoy歸母凈利潤yoy73.49%26.43%0.08%脂肪胺光學材料其他業務 阿科力主營聚醚胺和光學級聚合材料，截至2021年末，公司擁有產能分別為聚醚胺20000噸/年，光學級聚合材料5000噸/年，COC/COP高透光材料千噸級產線目前已經建設完畢。公司主營聚醚胺景氣度持續上升，2021年公司實現營收8.8億元，同比增

67、長63.6%，歸屬于母公司的凈利潤為1.0億元，同比增長94%。其中聚醚胺營業收入6.5億元，營收占比為74%，同比增長65%，銷售量達到2.2萬噸，同比增長19%。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明阿科力：主營聚醚胺迎風電景氣，光學材料有望開啟第二增長曲線2.943項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）880 810 822 979 增長率（%）63.6-8.0 1.5 19.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）100 174 196 245 增長率（%）94.0 72.8 12.8 25.4 每股收益（元）1.14 1.97 2.23 2.79 PE45

68、26 23 18 PB6.8 5.6 4.6 3.8 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）公司主營產品聚醚胺在風電與頁巖油氣開采領域需求旺盛，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.74、1.96、2.45億元，7月8日收盤價對應PE為26、23、18倍，維持“推薦”評級。風險提示：聚醚胺新增產能加快投產，導致產品價格下跌；疫情反復導致風電新裝機量不及預期，進而減少公司產品需求量。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告傳統經濟復蘇：PVC、輪胎、尾氣催化、MDI底部靜待反轉03.44 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明房地產是

69、PVC主要的應用下游3.1455.20%6.00%12.00%7.00%2.10%8.50%15.60%22.90%9.00%11.70%鞋及鞋底料人造革薄膜電纜料地板革、壁紙、發泡板料軟制品其他管材、管件型材、門窗硬片、板材及其他型材硬制品其他2.30%3.60%10.60%5.50%8.20%5.00%31.50%17.50%8.60%5.20%2.00%鞋及鞋底材料人造革薄膜電纜線地板革、壁紙、發泡材料軟制品其他管材、管件型材、門窗PVC地板硬片、板材及其他型材硬制品其他圖表：2009年PVC制品消費比例資料來源：玄德數據庫，氯堿協會，民生證券研究院圖表：2020年PVC制品消費比例資料

70、來源：玄德數據庫，氯堿協會，民生證券研究院 PVC下游應用中，與房地產相關的應用占比最高。加總板材、地板、電纜等應用比例，2020年房地產相關的PVC應用占比達到了76.5%，所以說PVC價格走勢與房地產行業息息相關。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明房屋新開工面積是PVC價格的先導指標3.146-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-0

71、12019-102020-072021-042022-01電石法PVC市場均價同比(華東地區)房屋新開工面積:累計同比圖表：房屋新開工面積與PVC價格呈現正相關性資料來源：國家統計局，民生證券研究院圖表：房屋新開工面積是PVC價格的先導指標資料來源：國家統計局，民生證券研究院 我們定量分析了房屋新開工面積與PVC價格之間的關系，發現房屋新開工面積累計同比增速與PVC的價格增速呈現明顯的正相關性，相關系數接近0.4，并且房屋新開工面積可以作為PVC價格漲跌幅的先導指標。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-40%-20%0%20%40%60%80%100%房屋新開工面積:累計同比

72、電石法PVC市場均價同比(華東地區)Y=0.33X+0.014，2=13.4%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明疫情影響消退后，房地產投資額有望觸底回升3.147-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1999-022000-042001-062002-082003-102004-122006-022007-042008-062009-082010-102011-122013-022014-042015-062016-082017-102018-122020-022021-044%5%5%6%6%7%2016-012016-052016-092017-012017-052

73、017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05首套平均房貸利率全國二套房貸平均利率圖表：房地產投資完成額累計同比轉負資料來源：國家統計局，民生證券研究院圖表：房屋新開工面積與PVC價格呈現正相關性資料來源：Wind，民生證券研究院 疫情影響下，2022年4月、5月國內房地產開發投資累計完成額同比數值再度轉負。參考2020年同樣疫情干擾下的房地產投資額，在疫情影響減弱后，房地產投資額快速反彈。所以我們可以預期本輪疫情影響消退后，房地產投

74、資額有望觸底回升。四月政治局會議定調，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展。消費市場上，首套房和二套房的房貸利率均有明顯下調，房地產相關政策有邊際放松的趨勢。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明海外市場將對PVC價格形成支撐3.14802040608010001002003004005002017/6/302019/6/302021/6/30美國乙烯指數頁巖氣總回報指數(右)020004000600080001000012000140002015/6/122017/6/122019/6/122021/6/12休斯

75、頓PVC懸浮液FAS價格華東電石法PVC價格（元/噸）圖表：海外原材料價格高企資料來源：Bloomberg，民生證券研究院圖表：原材料支撐下，海外的PVC價格高于國內資料來源：Bloomberg，民生證券研究院 與國內電石法工藝占主導不同，海外PVC的生產工藝主要是乙烯法?，F階段油價以及頁巖氣價格支撐了乙烯的價格，進而海外PVC價格被推升，并且使得PVC海外價格高于國內，對國內PVC的價格也形成了一定程度的支撐。美國的CPI同比數據以及十年期國債收益率均位于高位，通脹高企的局面短期內不會有實質性緩解，海外PVC價格錨點有望持續一段時間。-2%1%4%7%10%2008-062011-06201

76、4-062017-062020-06美國:CPI:當月同比美國:國債收益率:10年圖表：海外通脹處于高位資料來源：美國勞工部，美聯儲，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3.1海內外價差+對發展中國家出口，我國PVC出口創新高49 在海內外價差支撐下，國內PVC企業出口意愿強，2022年4月我國PVC粉出口達到27萬噸的歷史新高；另一方面，我國還有相當一部分PVC出口到基建需求強勁的發展中國家，包括東北亞、印度次大陸、東南亞、非洲、中東等非美歐國家，價格優勢下我國PVC出口量有望保持在高位。0500001000001500002000002500003000002008-0

77、62008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-1217.33%12.52%9.12%4.90%4.30%4.27%4.25%4.18%4.03%3.71%31.39%印度越南孟加拉國巴西尼日利亞埃及哈薩克斯坦阿聯酋馬來西亞俄羅斯聯邦其他圖表：我國PVC粉出口新高（單位：

78、噸）資料來源：海關總署，民生證券研究院圖表：還有相當一部分PVC出口到非歐美國家（2021年）資料來源：海關總署，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明新疆天業：打造循環經濟產業鏈5058.90%8.93%8.08%7.25%6%3.37%聚氯乙烯樹脂燒堿電、汽商業水泥、熟料其他化工制品塑料制品灌溉工程收入其他業務運輸收入包裝材料 新疆天業成立于1997年，是氯堿產業鏈的龍頭企業之一，所屬產業涉及塑料制品、節水器材、熱電、化工、電石、水泥、礦業、建材、物流、對外貿易、建筑、安裝與房地產等多個領域。2021年公司供電產能達到72.14億度，供熱產能1802.21萬吉焦，電石產能

79、137.39噸，離子膜燒堿產能49.59萬噸，pvc產能66.92萬噸，特種pvc產能20.92萬噸，熟料產能135.06萬噸，水泥產能169.61萬噸。依托產業結構調整，公司逐步形成了完整的“自備電力電石聚氯乙烯樹脂及副產品電石渣及其他廢棄物制水泥”一體化產業聯動式綠色環保型循環經濟產業鏈。2021年公司營業總收入達到120.15億元的新高，同比增長28.7%；歸母凈利潤受到原材料的波動呈現一定的周期性，2021年公司歸母凈利潤達到16.78億，同比增長84.79%。-500%100%700%1300%1900%2500%3100%020406080100120140201720182019

80、20202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy圖表：2017-2021年公司主要財務指標圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院資料來源：公司公告，民生證券研究院3.2 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明51 公司不斷資產重組將優質產業裝入上市公司體內，業績增長可期，我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為15.03、17.19、21.71億元，7月8日收盤價對應PE為8、7、5倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料漲價風險；中美貿易摩擦加劇等新疆天業：打造循環經濟產業鏈項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬

81、元）12,015 12,657 12,700 13,194 增長率（%）28.7 5.3 0.3 3.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,638 1,503 1,719 2,171 增長率（%）84.8-8.2 14.3 26.3 每股收益（元）0.96 0.88 1.01 1.27 PE7 8 7 5 PB1.2 1.1 0.9 0.8 3.2資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明三友化工：“三鏈一群”布局打開發展空間52-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0501001502

82、0025020172018201920202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy 三友化工成立于1999年，是國內氯堿龍頭企業之一，主營業務包括純堿、燒堿、聚氯乙烯、粘膠短纖維等。2021年公司純堿產能達到338.26萬噸，粘膠短纖維產能68.17萬噸，pvc（含專用樹脂）產能36.1萬噸，燒堿產能47.21萬噸，有機硅單體產能20萬噸。公司構建“三鏈一群”產業布局，不斷提升資源掌控能力、提高創新研發能力和企業運行質量。2021年公司營業總收入達到231.82億元的新高，同比增長30.38%；歸母凈利潤受到原材料的波動呈現一定的周期性，2021年公司歸母凈利潤達到16.71億，同比提

83、升133.04%。圖表：2017-2021年公司主要財務指標圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院資料來源：公司公告，民生證券研究院3.2 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明53 公司布局“三鏈一群”戰略，業績增長可期，我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為15.53、16.16、17.54億元，7月8日收盤價對應PE為11、10、9倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料漲價風險；中美貿易摩擦加劇等三友化工：“三鏈一群”布局打開發展空間項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）23,182 24,997 26,39

84、4 28,303 增長率（%）30.4 7.8 5.6 7.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,671 1,553 1,616 1,754 增長率（%）133.0-7.1 4.0 8.6 每股收益（元）0.81 0.75 0.78 0.85 PE10 11 10 9 PB1.3 1.2 1.1 1.0 3.2資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中泰化學：完整的循環經濟產業鏈布局54-200%300%800%1300%1800%01002003004005006007008009002017201820192020

85、2021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy54.17%23.60%6.72%4.61%4.09%貿易聚氯乙烯樹脂紗線粘膠纖維其他煤化工產品氯堿類產品物流運輸其他業務自制電 中泰化學成立于1994年，是國內氯堿龍頭企業之一，主營業務包括聚氯乙烯、燒堿、粘膠纖維、棉紗等產品。2021年公司聚氯乙烯樹脂產能達到193.52萬噸，離子膜燒堿產能137.53萬噸，粘膠纖維產能57.01萬噸，粘膠紗產能264.6萬錠。公司擁有完整的“煤炭熱電氯堿化工粘膠纖維粘膠紗”上下游一體化的循環經濟產業鏈，構建了護城河。2021年公司營業總收入達到624.63億元，同比略有下滑；歸母凈利潤受到原材料的波動呈現一

86、定的周期性，2021年公司歸母凈利潤達到27.03億，同比增加1769.96%。圖表：2017-2021年公司主要財務指標圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院資料來源：公司公告，民生證券研究院3.2 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明55 公司積極探索縱向一體化產業鏈和橫緊密型多元經營的有效協同，業績增長可期，我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為31.32、35.77、39.22億元，7月8日收盤價對應PE為7、6、5倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料漲價風險；中美貿易摩擦加劇等中泰化學：完整的循環經濟產業鏈布局項目/年度2021A

87、2022E2023E2024E營業收入（百萬元）62,463 36,890 38,733 39,645 增長率（%）-25.8-40.9 5.0 2.4 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）2,703 3,132 3,577 3,922 增長率（%）1770.0 15.9 14.2 9.7 每股收益（元）1.05 1.22 1.39 1.52 PE8 7 6 5 PB0.8 0.7 0.7 0.6 3.2資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明輪胎行業兼具周期屬性和消費屬性3.356 輪胎上游主要原材料按成本占比大致可分成天

88、然橡膠、合成橡膠、炭黑等，原材料價格周期性波動使得輪胎呈現一定的周期性；而輪胎下游主要應用到汽車市場，按照屬性分為配套市場和替換市場，所以輪胎行業又因為下游應用呈現一定的消費屬性。圖表：輪胎產業鏈圖解資料來源：產業信息網，民生證券研究院石油化工煤化工天然橡膠合成橡膠鋼絲簾線炭黑助劑輔料上游上游輪胎輪胎下游下游半鋼子午胎全鋼子午胎斜交胎乘用車商用車工程機械農用機械配套市場替換市場 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明替換市場占據輪胎消費的主要份額，并且需求呈現剛性3.3570%20%40%60%80%100%201320142015201620172018201920202021配套市場占比

89、替換市場占比1,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3502013201420152016201720182019202020210100200300400500600201320142015201620172018201920202021圖表：輪胎市場配套和替換占比資料來源：米其林年報，民生證券研究院圖表：全球輪胎配套市場消費量資料來源：米其林年報，民生證券研究院圖表：全球輪胎替換市場消費量迅速反彈資料來源：米其林年報，民生證券研究院 輪胎下游消費主要以替換需求為主，2021年全球輪胎市場的替換需求消費量達到1320.1百萬條，占輪胎總消費量的76.46%；

90、2020年受到疫情影響，消費者出行意愿降低，進而輪胎的替換和配套市場受到沖擊；而2021年替換市場上輪胎消費量迅速修復到疫情前的水平，修復速度遠快于配套市場，體現了輪胎替換需求的消費剛性。同理，2022年上半年，國內輪胎市場受到疫情影響需求遇冷，輪胎消費量滯后；宏觀政治大背景下，國內出臺了一系列汽車消費激勵政策，輪胎消費需求有望觸底反彈。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明原材料綜合成本觸頂3.358050001000015000200002500030000丁苯橡膠-山東(元/噸)順丁橡膠-山東(元/噸)050010001500200025003000040008000120001600

91、02000024000天然橡膠-上海市場（元/噸）馬來20號標膠SMR20(右)（美元/噸）020004000600080001000012000圖表：天然橡膠價格觸頂資料來源：百川盈孚，民生證券研究院圖表：合成橡膠價格觸頂資料來源：百川盈孚，民生證券研究院圖表：炭黑價格觸頂資料來源：百川盈孚，民生證券研究院 在輪胎的原材料成本占比中，天然橡膠和合成橡膠成本比例接近，二者成本超過輪胎原料總成本的半數；炭黑作為輪胎的補強劑，可以增強橡膠的強度還有耐磨性，是輪胎的第三大原材料；合成橡膠價格前期受到原油價格上漲的影響而表現強勢，天然橡膠價格又與合成橡膠價格相關聯所以表現堅挺，但是現階段二者價格均已觸

92、頂；炭黑價格前期走高主要是疫情管控導致炭黑原材料運輸受阻，疊加部分炭黑出口到歐洲的影響。隨著運輸恢復通暢，炭黑價格重新回歸到合理區間。所以整體來看，輪胎的原材料綜合成本已經觸頂。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明航運最緊張的階段已經過去3.3590%50%100%150%200%250%300%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002020/112021/042021/092022/02CCFI:綜合指數CCFI:地中海航線CCFI:東南亞航線CCFI:美東航線CCFI:美西航線CCFI:歐洲航線綜合指數:同比（右軸）010002000300040005

93、00060002019-72019-112020-32020-72020-112021-32021-72021-112022-302000400060008000100002020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/06圖表：波羅的海干散貨指數資料來源：Wind，民生證券研究院圖表：中國出口各個地區集裝箱運價指數資料來源：Wind，民生證券研究院圖表：東南亞集裝箱運價指數資料來源：Wind，民生證券研究院 2021年高企的航運費侵蝕了產業鏈利潤，緊張的運力也阻塞輪胎出貨；現階段航運費已經從高點回落，貨柜緊張的情形有所緩解，航運的負面影響在慢慢消

94、退。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3.36020%30%40%50%60%70%80%20002005200920122015201820192020CR10CR30%5%10%15%20%25%05010015020025030035020002005200920122015201820192020中國輪胎企業（含臺灣）銷售額（億美元）中國輪胎企業（含臺灣）銷售額占比（右軸）圖表：輪胎市場配套和替換占比資料來源：Tire Business，民生證券研究院國產輪胎的話語權在提升，抓住機遇彎道超車 與國際巨頭市占率縮水形成對比，得益于國內制造業降本增效的能力，國產輪胎的高性價比使得國內

95、輪胎在全球市場上的銷售額和銷售占比逆勢提升。對于規模超過萬億的全球輪胎市場，國內輪胎企業1%的市占率提升將對應著百億的增量銷售，替代海外輪胎品牌的大趨勢使得國內輪胎制造業保持高速增長態勢。圖表：中國輪胎企業銷售額和銷售占比逐年提升資料來源：Tire Business，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明森麒麟：高毛利高成長的后起之秀3.46199.88%0.12%輪胎其他業務-40%-20%0%20%40%60%010203040506020172018201920202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy 森麒麟成立于2007，主營業務包括高性能半鋼子午線輪胎、

96、全鋼子午線輪胎和航空輪胎的研發與銷售，2021年公司的半鋼子午線輪胎產能達到2244.05萬條。公司營收隨著產能釋放持續提升，2021年營業總收入達到51.77億元的新高，同比增長10.03%；歸母凈利潤受到原材料的波動呈現一定的周期性，2021年公司歸母凈利潤達到7.53億，同比略有下滑。圖表：2017-2021年公司主要財務指標資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明森麒麟：高毛利高成長的后起之秀62 公司產能持續釋放，公司業績增長可期，我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為12

97、.8、18.08、22.86億元，7月8日收盤價對應PE為17、12、9倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料漲價風險；航運費漲超預期；中美貿易摩擦加劇等項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）5,177 7,454 9,318 10,718 增長率（%）10.0 44.0 25.0 15.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）753 1,280 1,808 2,286 增長率（%）-23.2 69.9 41.2 26.5 每股收益（元）1.16 1.97 2.78 3.52 PE29 17 12 9 PB3.2 2.7 2.2 1.8 資料來源：公司公告，民

98、生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）3.4 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明賽輪輪胎：海外基地快速擴張63-100%-70%-40%-10%20%50%80%02040608010012014016018020020172018201920202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy89.41%5.96%4.63%輪胎產品輪胎貿易其他業務 賽輪輪胎成立于2002，主營業務包括全鋼載重子午胎、半鋼子午胎和工程子午胎的研發、制造和銷售，2021年公司全鋼產能達到1155萬條，半鋼產能達到4650萬條，工程子午胎產能達到10萬噸；公司越南工廠反傾銷稅率為0，反補貼稅

99、率6.23%，受到雙反影響較小。2022年2月，公司在柬埔寨規劃165萬條全鋼載重子午線輪胎項目，進一步擴張產能。2021年公司營業總收入達到179.98億元的新高，同比增長16.84%；歸母凈利潤受到原材料的波動呈現一定的周期性，2021年公司歸母凈利潤達到13.13億，同比略有下滑。圖表：2017-2021年公司主要財務指標資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院3.4 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明賽輪輪胎：海外基地快速擴張64 公司持續擴張產能，業績增長可期，我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為18.89

100、、27.75、36.02億元，7月8日收盤價對應PE為20、14、11倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料漲價風險；航運費漲超預期；中美貿易摩擦加劇等項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）17,998 23,017 28,351 32,841 增長率（%）16.8 27.9 23.2 15.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,313 1,889 2,775 3,602 增長率（%）-12.0 43.9 46.9 29.8 每股收益（元）0.43 0.62 0.91 1.18 PE29 20 14 11 PB3.6 3.2 2.7 2.2 資料來源：公

101、司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）3.4 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明玲瓏輪胎：配套市場的積累拉動替換市場65-100%-60%-20%20%60%100%02040608010012014016018020020172018201920202021營收歸母凈利潤營收yoy歸母凈利潤yoy98.30%1.63%0.07%輪胎其他業務輪胎貿易 玲瓏輪胎成立于1994年，主營業務包括全鋼子午線輪胎、半鋼子午線輪胎和斜交胎的研發、制造和銷售，2021年公司全鋼產能達到1375萬套，半鋼產能達到6800萬套，斜交產能達到31萬套；公司在輪胎配套市場占據優勢，有

102、望通過配套的積累拉動輪胎替換市場。2021年公司營業總收入達到185.79億元的新高，同比增長1.07%；歸母凈利潤受到原材料的波動呈現一定的周期性，2021年公司歸母凈利潤達到7.89億，同比下滑。圖表：2017-2021年公司主要財務指標資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院3.4 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明66 公司堅定不移實施“7+5”戰略，業績增長可期，我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為9.78、19.55、27.42億元，7月8日收盤價對應PE為38、19、14倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

103、風險提示：原材料漲價風險；航運費漲超預期；中美貿易摩擦加劇等玲瓏輪胎：配套市場的積累拉動替換市場項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）18,579 22,080 26,457 29,094 增長率（%）1.1 18.8 19.8 10.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）789 978 1,955 2,742 增長率（%）-64.5 24.0 100.0 40.2 每股收益（元）0.53 0.66 1.32 1.85 PE48 38 19 14 PB2.3 1.9 1.8 1.6 3.4資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）證券

104、研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明國六標準逐步推行，排放要求史上最嚴3.567車型法規實施時間區域標準名稱輕型汽車國六a2020/7/1全國輕型汽車污染物排放限值及測量方法國六b2023/7/1重型汽車國六a2020/7/1城市國六a2021/7/1全國國六b2023/1/1天然氣重型車國六a2019/7/1全國重型柴油車污染物排放限值及測量方法非道路國四2021/12/1北京非道路移動機械用柴油機排氣污染物排放限值及測量方法2022/12/1全國摩托車國四2019/7/1全國摩托車污染物排放限值及測量方法船用國一2018/7/1全國船用柴油機排氣排放污染物測量方法國二2021/7/1全國污

105、染物國四國五國六a國六b國六b較國五變化氮氧化物Nox(mg/km)8060603542%顆粒物PM(mg/km)254.54.5333%一氧化碳CO(mg/km)1000100070050050%碳氫化合物HC(mg/km)1001001005050%PN(個/km)-6.0*10116.0*1011新增污染物國四國五國六國六較國五變化Nox(mg/kWh)3500200046077%PM(mg/kWh)30301067%PN(個/kWh)-6.0*1011新增圖表：重型柴油車主要污染物排放限值比較圖表：輕型汽車車主要污染物排放限值比較圖表：國六排放標準實施時間表資料來源：奧福環保招股書，民

106、生證券研究院資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院 國六標準逐步推行，實施范圍覆蓋全國。目前，我國機動車在全面實施國五排放標準的基礎上，正分步向國六排放標準過渡。國六標準分為國六a和國六b兩個階段實施，國六b排放標準中的部分指標較國六a更嚴。國六排放標準較國五大幅提高。在機動車排放法規國六階段，各項尾氣排放限值均有顯著降低，且相較國五階段新增了對輕型車顆粒物數量（PN）和氧化亞氮（N2O）、重型柴油車與天然氣車顆粒物數量（PN）和氨氣（NH3）等污染物的排放要求。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明國六標準技術路線升級，載體和催化劑行業迎來新機遇3

107、.568機動車類型尾氣處理方案國五階段國六階段汽油車柴油車天然氣車TWCSCRDOCSCRDOCDPFTWCGPFDOCDPFSCRASCGOCTWCASC圖表：汽油車、柴油車、天然氣車技術路線變化圖表：尾氣后處理各單元功能示意圖資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院 國六標準下尾氣處理新方案應運而生，有望給載體催化劑帶來新機遇。在國五排放標準階段，汽油車尾氣處理采用TWC的方案，柴油車主要采用DOC+cDPF、SCR、DOC+SCR組合等方案，天然氣車主要采用GOC方案；而由于國六排放標準中對尾氣中的各類污染物提出了更嚴格的排放限制，汽油車一般須采用TWC或TWC+cGPF組合方案，柴油車

108、一般需要采用DOC+cDPF+SCR+ASC組合方案，天然氣車一般需要采用TWC或TWC+ASC組合方案。技術路線的升級將給載體和催化劑行業帶來廣闊的市場空間和發展機會。資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明載體：單套蜂窩陶瓷用量放大，市場規模擴大3倍3.569汽油車（排量1.8L）單車使用體積，L單價，元/升單套價格，元TWCGPFTWCGPF國五階段2.16/3510075.6國六階段2.162.1635100291.6變化386%單車使用體積，升單價，元/升單套價格，元DOCDPFSCRDOCDPFSCR柴油車-輕型（排量3L）國五階段/635

109、10040240國六階段2.14.563510040763.5變化318%柴油車-重型（排量10L）國五階段/2035100501000國六階段7152035100502745變化275%汽油車柴油車-輕型 柴油車-重型合計國五標準單價，元/輛75.62401000/產量，萬輛1863241.5115.52125 市場規模，億元14.13.99.831 國六標準單價，元/臺291.6763.52745/產量1863241.5115.52125 市場規模，億元54.312.526.91040255075100125執行國六前執行國六后汽油車柴油車-輕型柴油車-重型31104圖表：汽油車單套載體用

110、量變化測算圖表：柴油車單套載體用量變化測算圖表：蜂窩陶瓷市場空間變化（單位：億元）圖表：蜂窩陶瓷市場空間變化測算過程資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院測算資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院測算資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院測算資料來源：奧福環保招股書，民生證券研究院測算 隨著國六新標全面實施，汽油車需要加裝GPF催化器，柴油車需要加裝DOC、DPF、ASC等催化劑，將帶動載體需求大幅上升。據我們測算，汽油車單套載體價格從75.6元上升至291.6元，輕柴車單套載體價格從240元上升至763.5元，重柴車單套載體價格從1000元上升至2745元。假設汽油車、輕柴車和重柴車產

111、量為1863萬輛、241.5萬輛和115.5萬輛，國內蜂窩陶瓷的市場空間將從31億元上升到104億元，擴大3倍以上。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 選擇性催化還原(SCR 技術)是最有效的尾氣脫硝技術，其中分子篩催化劑的性能是決定脫硝效率的關鍵。當前移動源脫硝分子篩催化劑市場呈寡頭壟斷格局，巴斯夫與莊信萬豐、優美科合計占據全球市場份額約70%以上。國內移動源脫硝分子篩供應商主要是萬潤股份和中觸媒，其中萬潤股份的客戶為莊信萬豐，中觸媒的客戶為巴斯夫。根據萬潤股份公告披露，重型柴油車及輕型柴油車平均排量為13L和3L，而催化劑載體體積為發動機排量的2.5倍左右，1LSCR蜂窩陶瓷載體沸石

112、分子篩的產品用量約150g，對應重型、輕型柴油車單車分子篩用量分別為4.875kg和1.125kg。假設國內重型、輕型柴油車產量為115.5萬輛和241.5萬輛，對應分子篩需求量約為8348噸，市場空間廣闊。分子篩：脫硝技術關鍵催化劑，市場空間廣闊3.570平均排量，L催化劑載體體積，LSCR的分子篩用量，g/L每輛車分子篩用量，kg/輛產量，萬輛分子篩使用量，噸總使用量，噸柴油車-輕型37.51501.125241.527178348柴油車-重型1332.51504.875115.55631巴斯夫27%莊信萬豐26%優美科19%其他28%圖表：SCR技術示意圖資料來源：中觸媒招股書，民生證券

113、研究院資料來源：中觸媒招股書，民生證券研究院圖表：移動源脫銷分子篩需求量測算資料來源：萬潤股份公告，民生證券研究院測算圖表：2020年全球移動源脫硝催化劑市場份額占比 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明催化劑涂覆封裝：市場規模有望達到千億級別3.571車型機動車產量（萬輛）國六催化劑單價（萬元）市場規模（億元）汽油車21210.3636.3輕型柴油車1650.85139.46重型柴油車1301.25162.05重型天然氣車14.23.1945.3合計983.11圖表：催化劑涂覆封裝市場規模測算資料來源：中自科技招股書，民生證券研究院測算資料來源：凱龍高科、中自科技招股書，民生證券研究院圖

114、表：各車型的催化劑組合價格變化 國六新標實施后，汽油車、輕型柴油車、重型柴油車及重型天然氣車的單套催化劑組合價格分別上漲了178%、123%、64%和424%，單套催化劑價格大幅上漲，催化劑市場空間迎來大幅提升。根據中自科技招股說明書測算，國六新標全面實施后，汽油車、輕型柴油車、重型柴油車及重型天然氣車的催化劑市場將達到636、129、162和45億元，市場空間接近千億規模。108038067619608830008500125003190005000100001500020000250003000035000汽油車輕型重卡重型重卡重型天然氣國五標準國六標準+178%+123%+64%+424

115、%元/套 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明奧福環保：大尺寸蜂窩陶瓷載體專家3.672圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院-40%-20%0%20%40%60%05000100001500020000250003000035000400004500020172018201920202021營收歸母凈利潤營收YOY歸母凈利潤YOY97.31%1.98%蜂窩陶瓷載體節能蓄熱體VOCs廢氣處理設備其他業務 奧福環保成立于2009年，專注于蜂窩陶瓷技術的研發和應用，公司抓住

116、國六排放法規升級機遇，戰略聚焦大尺寸蜂窩陶瓷載體市場，業務占比不斷提升，2021年蜂窩陶瓷載體業務收入占比超過97%；受益于國六項目開拓，收入穩步增長。2021年，公司營收創歷史新高，達3.96億元，同比增長26.06%。受原材料價格合新品良率影響，凈利潤同比下滑17.74%，達6582.49萬元。隨著原材料價格回落以及良品率提高，公司盈利水平有望改善。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3.673奧福環保：大尺寸蜂窩陶瓷載體專家項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）396 499 727 969 增長率（%）26.1 26.1 45.7 33.2 歸屬母公司

117、股東凈利潤（百萬元）66 86 173 226 增長率（%）-17.7 30.4 101.6 30.8 每股收益（元）0.85 1.11 2.24 2.93 PE38 29 14 11 PB2.7 2.5 2.2 1.8 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）公司受益于國六產品推廣，業績增長可期，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.86、1.73、2.26億元，7月8日收盤價對應PE為29、14、11倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料及能源價格波動導致成本上漲的風險；下游汽車產業需求不及預期的風險等。證券研究報告*請務必閱讀最

118、后一頁免責聲明國瓷材料：新陶瓷材料龍頭3.674圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020172018201920202021營收歸母凈利潤營收YOY歸母凈利潤YOY33.07%21.98%13.20%31.75%電子材料生物醫療材料催化材料其他 國瓷材料成立于2005年，深耕高端陶瓷材料，形成了電子材料、催化材料、生

119、物醫療材料以及其他材料四大業務板塊。公司超薄壁TWC產品和GPF產品在國內汽油機微卡領域大批量供應。2021年，公司營收創歷史新高，達31.62億元，同比增長24.4%；歸母凈利潤達7.95億元，同比增長38.6%。尾氣催化、5G、生物醫療等行業持續景氣，公司業績有望保持高增長。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3.675國瓷材料：新陶瓷材料龍頭項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）3,162 4,082 5,286 6,749 增長率（%）24.4 29.1 29.5 27.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）795 981 1,262 1,590 增長率（

120、%）38.6 23.4 28.6 26.0 每股收益（元）0.79 0.98 1.26 1.58 PE45 37 29 23 PB6.3 6.3 5.2 4.3 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）公司受益于尾氣處理需求爆發和MLCC產能擴張，業績增長可期，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為9.81、12.62、15.90億元，7月8日收盤價對應PE為37、29、23倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料及能源價格波動導致成本上漲的風險；下游汽車產業需求不及預期的風險等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中自科技：具有自主創

121、新基因的保催化劑企業3.676圖表：2016-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院-100%-50%0%50%100%150%200%-50000050000100000150000200000250000300000201620172018201920202021營收歸母凈利潤營收YOY歸母凈利潤YOY92.53%2.89%4.58%新車/機配套在用車改造其他 中自科技成立于2005年，是我國移動污染源尾氣處理催化劑領域少數國產廠商之一，國六排放標準的新一代尾氣處理催化劑已實現向玉柴、

122、云內、上柴、柳機動力、小康動力等主流發動機廠和整車廠供貨。由于天然氣車產品銷量的大幅下降，2021年公司營業收入96,224.00萬元，同比下降62.66%；歸母凈利潤1,040.92萬元，同比下降95.23%。隨著國六法規的全面落地，公司的收入和盈利情況有望改善。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3.677中自科技：具有自主創新基因的保催化劑企業項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）962 1,155 1,636 2,430 增長率（%）-62.7 20.1 41.6 48.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）10 64 145 207 增長率（%）-95.

123、2 518.4 125.5 42.4 每股收益（元）0.12 0.75 1.69 2.40 PE348 56 25 18 PB1.8 1.8 1.7 1.5 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）公司國六市占率、公告數均居行業前列，業績增長可期，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.64、1.45、2.07億元，7月8日收盤價對應PE為56、25、18倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料及能源價格波動導致成本上漲的風險；下游汽車產業需求不及預期的風險等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中觸媒：國內移動源脫硝分子篩龍頭3.6

124、78圖表：2017-2021年公司主要財務指標（單位：億元）資料來源：公司公告，民生證券研究院圖表：2018-2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司公告，民生證券研究院0%50%100%150%200%250%300%350%400%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002018201920202021營收歸母凈利潤營收YOY歸母凈利潤YOY72.17%24.28%2.78%0.77%移動源脫硝分子篩其他分子篩產品非分子篩催化劑系列技術服務 中觸媒成立于2008年，是我國工業催化劑生產領域的主要廠商之一，2017年中公司與巴斯夫簽訂了為期十年約38.5

125、 億元人民幣的原料采購合同。隨著巴斯夫訂單的逐步放量，近年來公司收入和利潤穩步增長。2021年，公司營業收入56,083.48萬元，同比增長38.15%；歸母凈利潤13,367.16萬元，較同比增長45.55%。隨著國六法規全面推廣以及海外市場不斷擴張，公司業績有望穩定提升。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3.679中觸媒：國內移動源脫硝分子篩龍頭項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）561 800 1,104 1,477 增長率（%）38.1 42.6 38.1 33.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）134 210 289 386 增長率（%）45.5

126、 57.1 37.7 33.6 每股收益（元）0.76 1.19 1.64 2.19 PE47 30 22 16 PB7.5 2.3 2.1 1.8 資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）公司受益于與巴斯夫的深度合作，業績增長可期，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.10、2.89、3.86億元，7月8日收盤價對應PE為30、22、16倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料及能源價格波動導致成本上漲的風險；下游汽車產業需求不及預期的風險等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 二苯基甲烷異氰酸酯（MDI）是由異氰酸酯和多元醇及

127、其助劑合成的聚氨酯材料，可分為純MDI和聚合MDI。憑借其優異的性能，MDI成為眾多的合成材料中發展最快的材料之一，廣泛應用于冰箱、保溫材料、汽車飾件、建筑及紡織領域。冰箱冷藏為MDI最主要的應用領域，建筑用MDI需求增長空間較大。我國MDI的下游消費中，冰箱冷藏占比達到44%，占比最高；其次是建筑行業，占比為22%；其余占比較大的為漿料、鞋底原液，比例為18%。對比歐美發達國家建筑行業51%的應用比例，我國建筑用MDI需求潛在空間較大，未來應用速度可能會加快。3.7MDI下游應用場景豐富圖表：2020年中國MDI下游消費結構（單位：%）圖表：MDI及其上下游產業鏈資料來源：前瞻產業研究院，民

128、生證券研究院資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院44%22%18%5%3%8%冰箱冷藏建筑行業漿料、鞋底原液反應注射模塑（RIM）CASE體系其他80 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 我國MDI產能不斷增長。據百川盈孚數據顯示，我國MDI產能逐年增長，產能從2017年的193.01萬噸增長到2021年的285.22萬噸，CAGR為10.26%。行業處于典型的寡頭壟斷競爭狀態，萬華占比將近六成。2021年我國MDI總產能為396萬噸，其中比例最高的廠家是萬華化學，占全國MDI市場份額的58.08%；其次是科思創和上海聯恒，分別占據15.15%和14.90%的市場份額。3.7MDI產

129、能不斷提升，萬華占比最高圖表：我國MDI市場份額（截至2022年6月）圖表：2015-2020年我國MDI產能及增速資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：百川盈孚，民生證券研究院-10%0%10%20%30%010020030020172018201920202021產能（萬噸，左軸）同比增速（%，右軸）58.08%15.15%14.90%10.10%1.77%萬華化學科思創(中國)上海聯恒重慶巴斯夫瑞安東曹81 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 經過多年的發展，我國目前已經成為全球最大的MDI消費國，需求基數大導致了需求增速的放緩。國內MDI由2015年的194萬噸增長到202

130、0年的254萬噸，CAGR為5.54%。目前建筑節能保溫市場潛力巨大，預計將拉動聚合MDI的需求增長。其他如膠黏劑、家具、復合板等下游對聚合MDI的需求呈現出穩步增長的態勢，MDI未來消費需求仍將保持穩定增長。以我國外墻建筑保溫材料市場為例，2014年到2019年我國外墻建筑保溫材料市場規模逐年增長，CAGR達到19.59%。3.7近年來我國MDI需求量逐年增長圖表：2014-2019年我國外墻建筑保溫材料市場規模及增速圖表：2015-2020年我國MDI需求規模及增速資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：觀研報告網，民生證券研究院0%5%10%15%20%25%050010001500

131、201420152016201720182019市場規模（億元，左軸）同比增速（%，右軸）-5%0%5%10%15%20%0501001502002502017201820192020總需求（萬噸，左軸）同比增速（%，右軸）82 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 近年來的純MDI和聚合MDI價格與以往相比，價格呈現出“窄幅震蕩”的特點。以聚合MDI為例，過去幾年聚合MDI的價格在2017年9月最高達到43750元/噸，最低在2015年10月跌到9250元/噸。對比起來，近年來國內市場均價區間在16500-22000元/噸之間。自6月以來，受國際局勢等因素導致國際運力出現緊張，導致MDI

132、價格一直呈現上漲趨勢，考慮到短期運力難以大幅增加，我們預計下半年MDI供需錯配局面仍將繼續維持，MDI價格有望繼續上漲。3.7MDI供需錯配維持，短期價格仍將上漲資料來源：民生化工數據庫，民生證券研究院010000200003000040000500002012/72013/72014/72015/72016/72017/72018/72019/72020/72021/7純MDI聚合MDI圖表：MDI價格變化情況（截止2022年6月底，單位：元/噸）83 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司主營業務為聚氨酯、石化、精細化學品及新材料的研發、生產和銷售。其中，石化為公司的主要收入來源的

133、板塊，2021年收入占比為42.38%。截止到2021年年末，公司擁有MDI產能為265萬噸（包含煙臺110萬噸、寧波120萬噸及匈牙利35萬噸）、TDI產能55萬噸（包括煙臺30萬噸和匈牙利25萬噸），是目前全球最大的MDI供應商和全球第三大TDI供應商。公司業績快速增長，新材料業務打造第二條成長曲線。2021年公司實現營業收入1455.38億元，同比增長98.19%；實現歸母凈利潤246.49億元，同比增長145.47%。近年來公司立足聚氨酯主業發展，不斷推進邊緣化戰略布局新材料事業，我們認為未來隨萬華乙烯二期、POE、XLPE及環保鋰電、可降解及改性塑料等項目等的陸續投產及客戶推廣，公司

134、業績將快速增長。萬華化學：聚氨酯主業穩定增長，新材料發展第二增長曲線41.75%42.38%10.67%5.20%聚氨酯系列石化系列精細化學品及新材料系列其他-50%0%50%100%150%200%05001000150020002018201920202021營收（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸）營收增速（%，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）圖表：2017-2021年公司主要財務指標圖表：2021年公司產品營收占比情況資料來源：公司2021年年報，民生證券研究院資料來源：公司2018-2021年年報，民生證券研究院3.884 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司立足聚氨酯主業

135、，加速布局新材料領域以打造全新增長點。我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為219.34、250.03、295.02億元，7月8日收盤價對應的PE為13、12、10倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料漲價風險；下游需求不及預期；市場競爭加劇風險等。萬華化學：聚氨酯主業穩定增長，新材料發展第二增長曲線項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）145,538 154,901 169,047 187,734 增長率（%）98.2 6.4 9.1 11.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）24,649 21,934 25,003 29,502 增長率（%）14

136、5.5-11.0 14.0 18.0 每股收益（元）7.85 6.99 7.96 9.40 PE12 13 12 10 PB4.3 3.6 2.9 2.4 3.8資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）85 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告新技術突破：PA66技術突破，產業鏈迎大機遇04.86 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 錦綸俗稱尼龍，目前用量最多的是PA6和PA66，約占PA消費的90%以上。尼龍66是半透明或者不透明的乳白色結晶聚合物，具有高強度性、抗高溫阻力、化學阻力、高硬度和抗磨損性能等優勢，廣泛應用于橡膠、輪胎、化

137、工、化纖等行業。己二腈是生產尼龍66的關鍵原料，生產技術高度壟斷。尼龍66核心原料尼龍66鹽可由己二酸和己二胺中和反應所得，其中己二胺又是由己二腈加氫后獲得的，這決定了己二腈的價格波動將極大影響尼龍66的成本。然而我國己二腈的生產技術一直處于高度壟斷狀態，再加上不可抗力因素也經常使得國內己二腈生產受限，導致我國尼龍66行業規模長期受到約束。4.1己二腈是生產尼龍66的關鍵原料圖表：尼龍66產業鏈圖表：尼龍66下游占比情況（截止到2022年6月中旬）49%34%13%4%工程塑料工業絲民用絲其他資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：觀研報告網，民生證券研究院87 證券研究報告*請務必閱讀最

138、后一頁免責聲明 產量：2010-2020年中國尼龍66產量的年均復合增長率為11.9%，增速較快。2020年中國尼龍66產量達到39萬噸。由于PA66上游原材料己二腈門檻較高，因此國內尼龍66行業呈現典型的寡頭競爭格局，行業集中度較高。表觀消費量：2013-2020年中國尼龍66的表觀需求量年均復合增長率為6.8%，呈現出需求相對穩定的狀態，主要是因為尼龍66上游原料己二腈因素導致我國PA66價格偏高，因此需求相對比較穩定。4.2產量增長較快，需求則保持相對穩定圖表：2013-2020年PA66表觀需求量及增速圖表：2013-2020年PA66產量及增速-20%-10%0%10%20%30%0

139、20406020132014201520162017201820192020表觀需求量（萬噸，左軸）同比增速（%，右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405020132014201520162017201820192020產量（萬噸，左軸）同比增速（%，右軸）資料來源：天天化工網，民生證券研究院資料來源：天天化工網，民生證券研究院88 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 PA66市場大多數被國外企業壟斷，行業呈現典型的寡頭競爭格局。目前國內PA66市場產能較低，神馬尼龍化工和上海英威達占比合計超過70%，呈現典型的寡頭壟斷特點。中國化學己二腈技術取得突破性進展

140、，未來行業格局將迎來改變。國內很早就開始研發己二腈生產技術，但并不順利。直到2019年，中國化學旗下的天辰工程攻關團隊成功研發“丁二烯法己二腈專有技術”，國內才得以成功突破己二腈生產技術。該技術的突破有利于國內己二腈工藝的持續推進，也將有力改變未來國內尼龍66的行業競爭格局。4.3己二腈國產化工藝突破，未來行業格局將迎來轉變圖表：國內己二腈技術發展歷程曲折圖表：國內PA66市場競爭格局（截止到2022年6月中旬）資料來源：百川盈孚，民生證券研究院資料來源：CNKI，石化聯合會，立鼎產業研究網，民生證券研究院34.23%34.23%14.41%7.21%6.31%3.60%神馬尼龍化工上海英威達

141、華豐聚氨酯遼陽興家江蘇華洋優纖科技時間企業/機構里程碑1970s中石油遼陽石化引進法國羅納普朗克己二酸氨化法生產工藝，建設2萬噸裝置，但能耗高、流程長、副反應多，于2002年停產2010年神馬股份自2010年開始公司開始研究己二腈的合成技術，雖取得一定進展但并沒有最終攻克2011年山東潤興化工公司電合成己二腈及其產業化、非光氣法HDI技術及產業化兩項科技成果通過省級鑒定2015 年山東潤興化工公司投資建設的10萬噸己二腈裝置試生產，后因裝置爆炸而停產2015 年中國化學由天辰工程有限公司等單位共同開發的丁二烯直接氫氰化合成己二腈技術通討科技成果鑒定2016年石化聯合會己二腈生產技術被列為十三五

142、規劃重點突破的關鍵技術和高端產品2018年重慶紫光化工500 噸裝置中試已經建成，后續進展無公開信息2019年天辰新材料中國化學和齊翔騰達合資設立天辰齊翔新材料有限公司，建設己二腈及尼龍項目，首期己二腈20 萬噸89 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 隨著中國化學首次突破己二腈國產化生產技術，行業內其他企業也在著力布局己二腈和PA66的生產。據中國化工報數據統計，截止到2022年2月下旬，國內企業包括神馬化工、華峰聚氨酯等己二腈（胺）和PA66在建擬建產能分別為234.5萬噸和530.25萬噸。我們預計未來隨以上項目逐步落地，將進一步降低尼龍66切片的生產成本，從而降低下游尼龍66紡絲

143、領域的成本，更有利于尼龍紡絲領域拓展。4.4國內己二腈及PA66產能加速擴張公司己二腈（胺）規模PA66規模狀態英威達4024.25環評天辰齊翔2020一期6萬噸在建旭陽鄆城3060前期旭陽唐山3030前期華峰重慶1040在建（部分投產）揚農寧夏瑞泰科技2.56在建神馬242021年10月8日開工山西恒力新材料12環評華魯恒升24在建山東東辰24前期山東聚合順50一期8萬噸在建華潤煙臺4啟動湖北三寧1020環評福建?；盘锸?040環評優纖科技4前期潔達4在建臺灣嘉榮4前期，擬建嘉興福建永榮3260前期四川玖源4080前期總計234.5530.25圖表：截至2022年2月下旬中國己二腈（胺）

144、及PA66在建擬建產能統計（單位：萬噸）資料來源：中國化工報，民生證券研究院90 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 過去尼龍6同樣受制于上游原材料己內酰胺的供應，規模一直受限。隨己內酰胺國產化替代完成，國內己內酰胺、尼龍6的產能迅速擴張，尼龍6的價格也逐漸下降。具體來看，己內酰胺從2011年54萬噸增長到2020年353萬噸，對應的尼龍6聚合產能相應的從2011年的194萬噸增長到2020年的537萬噸，尼龍6的價格也從2012年的2.9萬元下降到2020年的2.2萬元。我們認為尼龍66的國產化替代路徑將類似于尼龍6。未來隨著國內己二腈持續放量，將使得我國尼龍66產量不斷擴張，產品價格

145、進入到下行通道，有利于帶動尼龍下游使用量的快速提升。4.5尼龍6國產化歷程再現，未來PA66需求有望持續增長02004006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020己內酰胺產量PA6產能010000200003000040000己內酰胺(元/噸)PA6（元/噸）圖表：己內酰胺、PA6價格都有明顯下降圖表：己內酰胺突破后，PA6迅速放量（單位：萬噸）資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院資料來源：民生化工數據庫，民生證券研究院91 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 石化工程國家隊企業，持續構建“一核多元”發展格局。公司主營業

146、務為建筑工程、實業和現代服務業業務，其中核心業務為建筑工程業務，2021年該業務占營收的比重為79%。公司實際控制人為國務院國資委，作為化學工程的國家隊企業，公司承建了我國大多數化工和石油化工生產基地，工程業績遍布全國所有省份和全球50多個國家和地區。公司業績穩定增長，首次突破“卡脖子”壁壘意義重大。2021年公司實現營業收入1372.89億元，同比增長25.43%；實現歸母凈利潤46.33億元，同比增長26.64%。近年來公司立足工程主業，積極發展實業，在新材料、雙碳環保領域實現了眾多突破和發展，特別是2019年公司首次成功研發“丁二烯法己二腈專有技術”，尼龍66行業迎來重大發展機遇。中國化

147、學：工程與實業并進，有望受益PA66行業發展78.96%10.37%2.12%5.10%3.46%化學工程基礎設施環境治理實業及新材料現代服務業0%20%40%60%80%0300600900120015002018201920202021營收（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸）營收增速（%，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）圖表：2021年公司業務收入情況圖表：公司營收及利潤情況資料來源：公司2021年年報，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院4.692 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司立足工程主業優勢，致力發展實業成長曲線，未來發展空間廣闊。我們預計公司2022-

148、2024年凈利潤分別為60.05、73.89、86.61億元，7月8日收盤價對應的PE為10、8、7倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料漲價風險；下游需求不及預期；市場競爭加劇風險等。中國化學：工程與實業并進，有望受益PA66行業發展項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）137,919 160,086 184,523 214,118 增長率（%）25.4 16.1 15.3 16.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）4,633 6,005 7,389 8,661 增長率（%）26.6 29.6 23.0 17.2 每股收益（元）0.76 0.98 1.2

149、1 1.42 PE12 10 8 7 PB1.2 1.1 1.0 0.8 4.6資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）93 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司主要從事尼龍新材料的研發，生產和銷售。公司定位于高端尼龍6切片市場，主要產品是纖維級切片、工程塑料級切片、薄膜級切片三大類，公司產品系尼龍產業鏈鏈接上游化工原料和下游應用領域的中間體。截止到2021年年末，公司產能為40余萬噸，未來隨新項目陸續建設投產，公司市場占有率將進一步提升。公司業績快速增長，未來發展可期。2021年公司實現營收54.05億元，同比增長110.77%；實現歸母凈利潤2

150、.39億元，同比增長106.19%。公司積極推進募投項目和擴建項目的建設，未來產能將迎來快速放量，規模優勢亦將不斷增強；同時，公司也將在特種尼龍（尼龍66、高溫尼龍等）領域研發與生產新產品，未來公司發展呈現多元化、高端化的趨勢。聚合順：高端尼龍6加工龍頭企業0%30%60%90%120%02040602018201920202021營收（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸）營收增速（%，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）圖表：公司產品產列鏈圖表：公司營收及利潤情況資料來源：招股說明書，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院4.694 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司立足工

151、程主業優勢，致力發展實業成長曲線，未來發展空間廣闊。我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為3.09、3.99、5.09億元，7月8日收盤價對應的PE為13、10、8倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料漲價風險；下游需求不及預期；市場競爭加劇風險等。聚合順：高端尼龍6加工龍頭企業項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）5,405 6,554 8,762 11,065 增長率（%）110.8 21.3 33.7 26.3 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）239 309 399 509 增長率（%）106.2 29.4 29.1 27.4 每股收益（元）0

152、.76 0.98 1.26 1.61 PE16 13 10 8 PB2.8 2.4 2.0 1.6 4.6資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）95 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 錦綸全產業鏈布局，行業龍頭企業。自2021年成立起，公司一直深耕錦綸制造業務，目前已形成錦綸紡絲、織造、染色及后整理一體的完整產業鏈，能夠為全球客戶定制、開發環保健康、戶外運動、特種防護等多系列高檔功能性面料。公司主要產品為錦綸長絲、坯布和功能性成品面料，其中錦綸長絲2021年收入占比達到43.28%，為公司的核心產品。公司業績不斷增長，PA66、再生錦綸打開公司成長

153、空間。2021年公司實現營收42.57億元，同比增長70.19%；實現歸母凈利潤4.64億元，同比增長287.26%。受益于行業發展，公司尼龍66及再生尼龍6迎來廣闊發展機遇，隨著未來公司淮安新項目的建成達產，公司錦綸年總產能規模將達到60.5萬噸，將進一步提升公司的差異化競爭實力。臺華新材：錦綸紡織龍頭，布局PA66和再生PA6迎高成長43.28%26.80%15.19%10.67%1.88%錦綸長絲錦綸坯布錦綸成品面料滌綸成品面料滌綸坯布-100%0%100%200%300%400%010203040502018201920202021營收（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸）營收增速（%

154、，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）圖表：2021年公司業務收入情況圖表：公司營收及利潤情況資料來源：公司2021年年報，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院4.696 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司擁有行業獨特的錦綸產業鏈一體化優勢，并且差異化產品持續建設投產。我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為5.57、8.16、10.57億元，7月8日收盤價對應的PE為21、14、11倍，維持“推薦”評級。風險提示：行業競爭加劇的風險；己二腈等原材料價格波動的風險；項目建設不及預期的風險。臺華新材：錦綸紡織龍頭，布局PA66和再生PA6迎高成長項目/年度2021A202

155、2E2023E2024E營業收入（百萬元）4,2575,0176,4307,645增長率（%）70.217.928.218.9歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）4645578161,057增長率（%）287.320.246.529.4每股收益（元）0.530.640.941.22PE25211411PB3.12.72.31.94.6資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）97 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 國際領先聚合物成套生產工藝技術提供商。公司的主要產品為新材料及合成材料工藝解決方案、再生材料及可降解材料工藝解決方案、工業AI集成應用解決方案，業

156、務占比分別為57.01%、35.85%、5.96%。公司連續多年在聚酰胺聚合、紡絲領域工程量全國領先，并與行業內排名靠前的多家化纖企業長期友好合作，奠定了公司堅實穩定的客戶群體和市場口碑。公司業績不斷增長，PA66行業邁入景氣區間。2021年公司實現營收8.4億元，同比下降4.00%；實現歸母凈利潤1.91億元，同比增長13.26%。公司在PA66產業鏈上下游已形成自由核心技術解決方案布局，未來有望受益尼龍66行業景氣業績增長。三聯虹普：尼龍行業工藝包“交鑰匙工程”服務商57.01%35.85%5.96%1.18%新材料及合成材料工藝解決方案再生材料及可降解材料工藝解決方案工業AI集成應用解決

157、方案其他業務-50%0%50%100%150%05102018201920202021營收（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸）營收增速（%，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）圖表：2021年公司業務收入情況圖表：公司營收及利潤情況資料來源：公司2021年年報，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院4.698 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司是國內錦綸工程專業技術服務的引領者，受益于未來尼龍66行業發展，業績迎來快速增長。我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為2.84、3.73、4.63億元，7月8日收盤價對應的PE為21、16、13倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

158、風險提示：原材料價格上漲、下游需求不及預期、核心技術及核心人才流失風險。三聯虹普：尼龍行業工藝包“交鑰匙工程”服務商項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）840 1,152 1,470 1,839 增長率（%）-4.0 37.1 27.6 25.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）191 284 373 463 增長率（%）13.3 48.8 31.6 24.0 每股收益（元）0.60 0.89 1.17 1.45 PE31 21 16 13 PB2.8 2.5 2.2 1.9 4.6資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）99

159、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告優質成長：低估值高增速細分行業龍頭05.100 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司是國內滌綸工業絲龍頭企業，三大核心業務驅動公司發展。公司生產滌綸工業長絲、塑膠材料、滌綸簾子布三大產品，其中滌綸工業絲是公司核心產品，2021年收入占比為40.96%。公司目前擁有滌綸絲產能2.89萬噸、聚酯切片產能30萬噸、簾子布產能4.5萬噸，未來隨越南工廠及相關項目逐步投產，公司產能有望繼續增長。公司業績穩定增長，未來發展潛力較大。2021年公司實現營收50.67億元，同比增長44.27%；實現歸母凈利潤5.75億元，同比增長128.53%。未

160、來隨疫情緩解，汽車需求將迎來觸底反彈機會，加之公司不斷推進核心業務的產能拓張及創新業務的研究發展，公司未來發展潛力較大。海利得：滌綸工業絲差別化龍頭，積極布局光伏材料40.96%9.52%8.09%4.30%7.33%22.14%0.99%滌綸工業長絲燈箱廣告材料PVC膜石塑地板聚酯切片輪胎簾子布其他-50%0%50%100%150%0501002018201920202021營收（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸）營收增速（%，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）圖表：2021年公司業務收入情況圖表：公司營收及利潤情況資料來源：公司2021年年報，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究

161、院5.1101 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司采用差異化策略，未來伴隨下游行業需求轉好及產能持續拓張，公司發展潛力較大。我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為6.28、7.24、8.39億元，7月8日收盤價對應的PE為13、11、10倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料價格上漲、項目投產低于預期、汽車行業需求不及預期。海利得：滌綸工業絲差別化龍頭，積極布局光伏材料項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）5,067 5,659 6,162 6,579 增長率（%）44.3 11.7 8.9 6.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）575

162、 628 724 839 增長率（%）128.5 9.2 15.4 15.9 每股收益（元）0.47 0.51 0.59 0.69 PE14 13 11 10 PB2.5 2.1 1.9 1.6 5.1資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）102 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司的主營業務為氨基酸及其衍生物產品的研發、生產和銷售。公司的主要產品為丙氨酸系列產品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、-丙氨酸）、D-泛酸鈣、-熊果苷等，可以廣泛應用于日化、醫藥及保健品、食品添加劑、飼料等領域。公司在國際上首次實現了微生物厭氧發酵規?；aL-丙氨酸產品，相

163、較傳統工藝，生物發酵法能夠大幅降低能源消耗及產品成本，并且能有效實現發酵過程中二氧化碳的零排放，實現了成本和環保的雙重效益。公司業績快速增長，產品結構不斷優化。2021年公司實現營收8.4億元，同比下降4.00%；實現歸母凈利潤1.91億元，同比增長13.26%。公司積極推進募投項目及秦皇島改擴產項目的進展，后續隨相關項目建成投產，公司丙氨酸行業的龍頭地位將得到進一步鞏固，同時，由于以上項目布局了纈氨酸等新產品，這將使得公司產品結構得到優化，未來盈利能力持續增強。華恒生物：合成生物學龍頭企業，產品線不斷拓寬-40%0%40%80%120%0102018201920202021營收（億元，左軸）

164、歸母凈利潤（億元，左軸）營收增速（%，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）項目天然提取法化學合成法生物制造方法酶法生物制造方法發酵法產量低高高高產品成本高高較高低核心步驟強酸水解化學催化生物酶催化微生物發酵技術要求低低高高工藝路線長長短短產品質量低高高高原材料來源可再生石油基石油基可再生環境友好度低低較高高圖表：各種生產工藝的對比情況圖表：公司營收及利潤情況資料來源：招股說明書，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院5.2103 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司是國內合成生物學領域的領軍企業，未來發展空間較大。我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為2.63、3.85、

165、5.18億元，7月8日收盤價對應的PE為52、35、26倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料價格波動、核心技術泄露風險、項目建設不及預期。華恒生物：合成生物學龍頭企業，產品線不斷拓寬項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）954 1,389 1,928 2,577 增長率（%）95.8 45.5 38.8 33.7 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）168 263 385 518 增長率（%）38.9 56.3 46.6 34.5 每股收益（元）1.55 2.43 3.56 4.78 PE81 52 35 26 PB11.5 9.7 7.8 6.1 5.2資

166、料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）104 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 國內電子化學品領先企業，核心業務景氣度高。其中，屏幕顯示材料為公司核心產品，2021年收入占比為49.47%。公司從光通信領域紫外固化材料的自主研發和生產開始，逐步將核心業務范圍逐步拓展至集成電路制造、屏幕顯示和醫藥中間體領域，目前公司的主要產品包括屏幕顯示材料、半導體材料及紫外固化材料。公司業績不斷增長，液晶、半導體材料打開公司長期發展空間。2021年公司實現營收26.27億元，同比增長40.94%；實現歸母凈利潤3.86億元，同比增長67.89%。短期來看，5G商用將

167、大幅拉動光纖需求，將帶動公司光纖光纜涂覆材料業務的發展；長期而言，液晶顯示材料及半導體材料擁有廣闊的國產替代空間，受益行業發展，公司對應業務板塊也將迎來增長。飛凱材料：面板顯示材料龍頭，半導體材料努力實現進口替代49.47%21.04%18.98%10.51%屏幕顯示材料半導體材料紫外固化材料其他-70%0%70%140%210%280%06121824302018201920202021營收（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸）營收增速（%，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）圖表：2021年公司業務收入情況圖表：公司營收及利潤情況資料來源：公司2021年年報，民生證券研究院資料來源：wind，

168、民生證券研究院5.3105 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司業務受益行業發展，盈利能力將持續增強。我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為5.75、6.64、7.40億元，7月8日收盤價對應的PE為21、18、16倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料價格波動、行業競爭加劇、項目投產不及預期。飛凱材料：面板顯示材料龍頭，半導體材料努力實現進口替代項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）2,627 3,410 3,852 4,460 增長率（%）40.9 29.8 12.9 15.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）386 575 664 7

169、40 增長率（%）67.9 48.9 15.5 11.6 每股收益（元）0.73 1.09 1.26 1.40 PE31 21 18 16 PB3.8 3.3 2.8 2.4 5.3資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）106 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司業務內容涵蓋顯示材料（包括液晶材料和OLED材料）、醫藥產品、電子化學品等新材料。其中公司的主要產品為顯示材料，2021年收入占比為78.80%。依托公司多年來的豐富技術經驗和產業化優勢，在顯示材料和醫藥CDMO業務方面，公司分別于與Merck、JNC、Dupont及Chugai、阿斯利

170、以及國內普洛藥業、合全藥業等建立了穩定而密切的合作關系。公司業績快速增長，OLED、醫藥CDMO前景廣闊。2021年公司實現營收15.26億元，同比增長45.35%；實現歸母凈利潤2.40億元，同比增長36.70%。下游OLED及醫藥CDMO迎來發展機遇，公司產品規模及種類可以很好地滿足下游客戶需求，業績有望進一步提升。瑞聯新材：OLED新材料、醫藥中間體業務持續發力78.80%18.45%2.76%顯示材料醫藥中間體其他產品0%20%40%60%051015202018201920202021營收（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸）營收增速（%，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）圖表：202

171、1年公司業務收入情況圖表：公司營收及利潤情況資料來源：公司2021年年報，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院5.4107 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司聚焦OLED材料和醫藥CDMO兩大核心主賽道，盈利能力將持續增強。我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為3.56、4.53、5.41億元，7月8日收盤價對應的PE為20、16、13倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料價格波動、下游需求不及預期、環保政策風險。瑞聯新材：OLED新材料、醫藥中間體業務持續發力項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）1,526 2,075 2

172、,581 3,066 增長率（%）45.3 36.0 24.4 18.8 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）240 356 453 541 增長率（%）36.7 48.7 27.2 19.4 每股收益（元）2.44 3.63 4.62 5.52 PE29 20 16 13 PB2.5 2.3 2.1 1.8 5.4資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）108 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 國內少數擁有超高分子量聚乙烯纖維行業全產業鏈布局的高新技術企業。公司的主要產品為超高分子量聚乙烯纖維及其復合材料（可細分為無緯布及防彈制品），其中UHMWPE纖維

173、是公司的核心產品，2021年收入占比為69.63%。公司是國內少數可以同時實現超高分子量聚乙烯纖維及其符合材料規?；a的企業，2020年公司超高分子量聚乙烯纖維產量為0.237萬噸，在國內企業中排名第三。公司業績保持較高增長，項目建設助力公司發展。2021年公司實現營收3.31億元，同比增長16.95%；實現歸母凈利潤0.53億元，同比降低7.72%。預計未來超高分子量聚乙烯纖維在軍用及其他新應用領域中需求持續增長，公司募投項目加大纖維及復合材料的產能布局，公司業績能力有望進一步提高。同益中：超高分子量聚乙烯纖維龍頭企業，受益防彈需求高增長69.63%30.37%UHMWPE纖維復合材料-1

174、0%0%10%20%30%012342018201920202021營收（億元，左軸）歸母凈利潤（億元，左軸）營收增速（%，右軸）歸母凈利潤增速（%，右軸）圖表：2021年公司業務收入情況圖表：公司營收及利潤情況資料來源：公司2021年年報，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院5.5109 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為1.43、1.83、2.24億元，7月8日收盤價對應的PE為27、21、17倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：原材料價格波動、下游需求不及預期、環保政策風險。同益中：超高分子量聚乙烯纖維龍頭企業，受益防

175、彈需求高增長項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）331 620 772 931 增長率（%）17.0 87.5 24.4 20.6 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）53 143 183 224 增長率（%）-7.7 172.2 28.2 22.0 每股收益（元）0.23 0.64 0.82 0.99 PE74 27 21 17 PB3.9 3.4 2.9 2.5 5.5資料來源：公司公告，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月8日收盤價）110 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示6.111 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明0

176、6風險提示112 原材料價格持續上漲?；ば袠I屬中游行業，受上游原材料價格波動影響較大。近年來受新冠疫情反復、國際形勢動蕩等因素影響，國際油價出現較大的波動，這給我國化工行業帶來了較大的不確定性。如果未來化工行業上游原料價格波動幅度過大，可能會影響行業內公司的盈利能力。下游消費需求不達預期?；ば袠I下游跟衣食住行緊密相關，近年來國內外經濟受疫情多方面因素的影響，國內外需求呈現疲軟態勢。如果未來行業總需求持續低迷，將導致化工品整體價格中樞下移，盈利不確定性因素增加。測算誤差。重點公司報告中包含研究員測算過程，僅供參考。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告附錄7.113 證券研究報

177、告*請務必閱讀最后一頁免責聲明川發龍蟒財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07114利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入6645802083208635成長能力（%）營業成本5282600662336471營業收入增長率28.2820.693.753.78營業稅金及附加22363033EBIT增長率57.0970.083.193.16銷售費用71858892凈利潤增長率51.9414.533.531.39管理費用339409424440盈利能力（%）研發費用9882100107毛利率20.5

178、125.1125.0925.06EBIT835142014651511凈利潤率15.2914.5114.4814.15財務費用23555總資產收益率ROA10.7010.6110.099.01資產減值損失-7000凈資產收益率ROE14.8114.5113.0611.69投資收益4444償債能力營業利潤1206143014701516流動比率1.221.582.072.33營業外收支91000速動比率0.571.021.461.75利潤總額1297143014701516現金比率0.370.711.241.47所得稅281266265294資產負債率（%）27.7026.7822.6522.9

179、0凈利潤1016116412051222經營效率歸屬于母公司凈利潤1016116412051222應收賬款周轉天數10.7012.2412.2411.72EBITDA1148187119542062存貨周轉天數54.3361.3555.5857.09總資產周轉率0.790.780.730.68資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金879187329994138每股收益0.570.660.680.69應收賬款及票據225320246316每股凈資產3.884.545.225.91預付款項402457474492每股經營現金流0.120.900.990.

180、99存貨10749739511101每股股利0.000.000.000.00其他流動資產277552336524估值分析流動資產合計2857417550066571PE30262525長期股權投資41516171PB4.43.83.32.9固定資產2978308731533174EV/EBITDA26.3115.6214.3813.08無形資產462437431412股息收益率（%）0.000.000.000.00非流動資產合計6637678969306989資產合計9494109641193613560短期借款105105105105現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024

181、E應付賬款及票據708910682993凈利潤1016116412051222其他流動負債1532163616311721折舊和攤銷314452489551流動負債合計2344265124182820營運資金變動-974-1862-24長期借款0000經營活動現金流206158817511743其他長期負債286286286286資本開支-401-492-498-499非流動負債合計286286286286投資-752-100-127-104負債合計2630293627043105投資活動現金流-858-588-620-599股本1763176317631763股權募資1971000少數股東權

182、益5566債務募資-730000股東權益合計68638028923310455籌資活動現金流1198-5-5-5負債和股東權益合計9494109641193613560現金凈流量54699411261139 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明云天化財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07115利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入63249704597363177042成長能力（%）營業成本54599575666038363406營業收入增長率21.3711.404.504.63營業稅金

183、及附加569624654687EBIT增長率182.9476.562.402.13銷售費用755841879919凈利潤增長率1238.7771.441.5310.67管理費用1226136514271493盈利能力（%）研發費用152125140156毛利率13.6818.3017.9917.70EBIT5838103081055510779凈利潤率5.768.868.619.11財務費用1287148512861061總資產收益率ROA6.8510.539.9110.12資產減值損失-223-223-223-223凈資產收益率ROE35.6637.5627.4123.14投資收益55862

184、1533639償債能力營業利潤5133899693359924流動比率0.710.941.221.59營業外收支-263000速動比率0.400.620.771.17利潤總額4870899693359924現金比率0.300.480.630.98所得稅663122512711351資產負債率（%）76.2965.3655.0345.92凈利潤4207777180648573經營效率歸屬于母公司凈利潤3642624463397016應收賬款周轉天數9.159.159.159.15EBITDA8075113221157611808存貨周轉天數44.8744.8747.3445.69總資產周轉率1.

185、191.251.191.16資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金10044150221743723762每股收益1.983.403.453.82應收賬款及票據2471297821353542每股凈資產5.569.0512.6016.51預付款項1935230624192442每股經營現金流4.225.664.216.63存貨7596670190746915每股股利0.000.000.000.00其他流動資產1451227325792032估值分析流動資產合計23496292813364438694PE16998長期股權投資2785317235583

186、945PB5.73.52.51.9固定資產18787187221866618617EV/EBITDA9.626.135.504.50無形資產3873374436143484股息收益率（%）0.000.000.000.00非流動資產合計29647299933033330665資產合計53142592746397769359短期借款21919186021528611075現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據3667518947295245凈利潤4207777180648573其他流動負債7433742276678001折舊和攤銷2236101410221029

187、流動負債合計33018312132768224321營運資金變動-254474-23941894長期借款5396539653965396經營活動現金流774910393773412175其他長期負債2130213021302130資本開支-2064-566-585-553非流動負債合計7526752675267526投資-49-664-664-664負債合計40544387393520831847投資活動現金流-1823-609-716-579股本1837183618361836股權募資0-400少數股東權益2384391256377194債務募資-3504-3316-3316-4211股東權

188、益合計12598205352876937511籌資活動現金流-5074-4806-4603-5272負債和股東權益合計53142592746397769359現金凈流量840497824156324 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明川恒股份財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07116利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入2530376457376899成長能力（%）營業成本1812227535144214營業收入增長率42.3648.7652.4320.25營業稅金及附加527711

189、7141EBIT增長率152.99136.5347.5121.87銷售費用395888106凈利潤增長率157.88141.3551.5324.16管理費用124194308355盈利能力（%）研發費用396698114毛利率28.3739.5638.7538.91EBIT472111516452005凈利潤率14.5423.5823.4424.21財務費用46565656總資產收益率ROA5.3111.7114.2415.45資產減值損失0000凈資產收益率ROE10.3320.4224.0523.32投資收益10132326償債能力營業利潤438106816051967流動比率1.882.

190、202.162.87營業外收支-2000速動比率1.481.621.582.26利潤總額436106816051967現金比率0.921.090.941.62所得稅51177255290資產負債率（%）46.0040.2538.8031.93凈利潤38589113501677經營效率歸屬于母公司凈利潤36888813451670應收賬款周轉天數16.3415.1215.1215.53EBITDA628125318092190存貨周轉天數60.4566.8166.8164.69總資產周轉率0.470.520.670.68資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨

191、幣資金1220129516922577每股收益0.741.782.693.34應收賬款及票據405289769611每股凈資產7.128.6911.1814.32預付款項6478116144每股經營現金流0.161.772.593.81存貨351494811704每股股利0.200.200.200.20其他流動資產439454494513估值分析流動資產合計2479260938824550PE46191310長期股權投資1173120712401285PB4.73.93.02.4固定資產994128416001939EV/EBITDA28.5514.259.657.57無形資產11581347

192、15351721股息收益率（%）0.590.590.590.59非流動資產合計4444497055626257資產合計69237580944410807短期借款329329329329現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據333171646361凈利潤38589113501677其他流動負債659687825897折舊和攤銷157138164185流動負債合計1321118718011587營運資金變動-494-190-2624長期借款717717717717經營活動現金流8088612931904其他長期負債1147114711471147資本開支-191

193、7-635-729-845非流動負債合計1864186418641864投資275-34-34-45負債合計3185305036643451投資活動現金流-1633-655-740-863股本488488488488股權募資145000少數股東權益179182188194債務募資1000000股東權益合計3738452957807356籌資活動現金流2249-156-156-156負債和股東權益合計69237580944410807現金凈流量69375397885 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明新洋豐財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07117利潤表（百萬元）

194、2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入11802138871672119139成長能力（%）營業成本9571110561329915195營業收入增長率17.2117.6720.4114.46營業稅金及附加54566780EBIT增長率32.8830.2219.4016.71銷售費用274322405451凈利潤增長率28.2231.1319.4116.47管理費用370454557621盈利能力（%）研發費用7778100116毛利率18.9020.3920.4620.61EBIT1497194923272716凈利潤率10.2

195、511.4211.3311.53財務費用-5000總資產收益率ROA9.2110.6510.5411.00資產減值損失-20-5-4-10凈資產收益率ROE15.1917.0817.3417.14投資收益36425158償債能力營業利潤1518198623752765流動比率1.701.881.892.19營業外收支-1000速動比率0.770.981.041.33利潤總額1518198623752765現金比率0.600.810.901.18所得稅285372447519資產負債率（%）37.4235.7237.4634.04凈利潤1232161319282246經營效率歸屬于母公司凈利潤1

196、210158618942206應收賬款周轉天數7.127.327.177.21EBITDA1795219125782978存貨周轉天數89.1389.1389.1389.13總資產周轉率0.950.991.021.01資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金2198332149376604每股收益0.931.221.451.69應收賬款及票據278286380386每股凈資產6.107.128.379.86預付款項463535613724每股經營現金流0.261.461.881.81存貨2644283037553769每股股利0.200.200.200

197、.20其他流動資產681726719777估值分析流動資產合計626577001040412260PE18141210長期股權投資20232628PB2.82.42.01.7固定資產4494463847844911EV/EBITDA11.578.976.995.49無形資產86397611021219股息收益率（%）1.181.181.181.18非流動資產合計6873719375707792資產合計13137148931797420051短期借款2222現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據1480135720831922凈利潤12321613192822

198、46其他流動負債2204273034173671折舊和攤銷298242251262流動負債合計3685408855025595營運資金變動-117491326-97長期借款0000經營活動現金流335191024582362其他長期負債1231123112311231資本開支-1524-564-629-490非流動負債合計1231123112311231投資-47-3-2-3負債合計4916531967336826投資活動現金流-729-525-581-434股本1333133313331333股權募資1032000少數股東權益258285319359債務募資-608000股東權益合計8221

199、95731124113225籌資活動現金流56-261-261-261負債和股東權益合計13137148931797420051現金凈流量-338112416161666 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明興發集團財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07118利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入23607259622798530189成長能力（%）營業成本15730166241790219291營業收入增長率28.889.987.797.87營業稅金及附加202218235255EBI

200、T增長率344.1526.476.807.39銷售費用263290310336凈利潤增長率583.5840.2813.515.65管理費用357385431456盈利能力（%）研發費用862625756881毛利率33.3735.9736.0336.10EBIT6218786483999019凈利潤率17.9922.9524.1623.67財務費用481360298236總資產收益率ROA12.6815.7115.4314.13資產減值損失-150-49-63-78凈資產收益率ROE30.7130.9826.5922.31投資收益289190228279償債能力營業利潤590176518273

201、8990流動比率0.651.041.552.16營業外收支-511000速動比率0.400.821.221.88利潤總額5390765182738990現金比率0.250.620.991.62所得稅687106311481214資產負債率（%）54.0643.5136.1530.40凈利潤4702658871257776經營效率歸屬于母公司凈利潤4247595767627144應收賬款周轉天數13.4713.4714.9513.96EBITDA7446881492769841存貨周轉天數44.5743.6343.0543.75總資產周轉率0.750.730.680.64資產負債表（百萬元）20

202、21A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金319469841052716506每股收益3.825.366.086.43應收賬款及票據899122411651269每股凈資產12.4417.3022.8828.81預付款項128135190173每股經營現金流4.806.976.798.86存貨2393163726442045每股股利0.500.500.500.50其他流動資產1742179819692037估值分析流動資產合計8355117781649522031PE12877長期股權投資1955221825052790PB3.52.51.91.5固定資產16455174841

203、860319709EV/EBITDA7.585.835.024.00無形資產2006201020152039股息收益率（%）1.141.141.141.14非流動資產合計25133261302733028547資產合計33488379084382550578短期借款398327391494249現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據3835367840284552凈利潤4702658871257776其他流動負債5097488751295382折舊和攤銷1228950878822流動負債合計12915113031065110184營運資金變動-1360-1-

204、5811221長期借款3844384438443844經營活動現金流5337775175479848其他長期負債1345134513451345資本開支-1302-1713-1831-1811非流動負債合計5190519051905190投資-123-278-302-300負債合計18105164931584115373投資活動現金流-1379-1801-1905-1832股本1112111211121112股權募資839000少數股東權益1555218625493181債務募資-2135-1245-1245-1245股東權益合計15383214152798435204籌資活動現金流-2615

205、-2161-2099-2036負債和股東權益合計33488379084382550578現金凈流量1327379035435979 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中鹽化工財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07119利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入13413156431501715312成長能力（%）營業成本9936103831001610257營業收入增長率37.5416.63-4.011.97營業稅金及附加163202194198EBIT增長率160.1068.48-5.2

206、40.82銷售費用205243233238凈利潤增長率166.6181.32-5.460.87管理費用487607582594盈利能力（%）研發費用292268258263毛利率25.9233.6333.3033.02EBIT2367398837793810凈利潤率11.0117.1216.8616.68財務費用153152152152總資產收益率ROA8.7414.5911.4710.84資產減值損失-50-18-18-18凈資產收益率ROE19.1026.8921.0218.05投資收益1343233償債能力營業利潤2175385236423673流動比率0.510.931.361.92營

207、業外收支-44000速動比率0.280.811.131.79利潤總額2130385236423673現金比率0.130.600.961.58所得稅388702663669資產負債率（%）50.8940.0438.6831.73凈利潤1742315129783004經營效率歸屬于母公司凈利潤1477267825322554應收賬款周轉天數4.454.454.454.45EBITDA3249500948314893存貨周轉天數39.4234.7934.7934.79總資產周轉率0.890.890.740.67資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金8993

208、50568059506每股收益1.542.802.642.67應收賬款及票據200187184194每股凈資產8.0710.4012.5714.77預付款項66686667每股經營現金流3.364.024.744.12存貨14865201416567每股股利0.470.470.470.47其他流動資產1017119511171175估值分析流動資產合計36675475958711509PE15898長期股權投資313313313313PB2.82.21.81.5固定資產105571022598529440EV/EBITDA7.214.163.633.03無形資產623638653668股息收益

209、率（%）2.082.082.082.08非流動資產合計13238128731247812051資產合計16905183492206523560短期借款1340134013401340現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據3998252237682673凈利潤1742315129783004其他流動負債1789200819501986折舊和攤銷882102110521083流動負債合計7128587170596000營運資金變動124-458376-280長期借款798798798798經營活動現金流3217384945443944其他長期負債67867867

210、8678資本開支-24-674-674-674非流動負債合計1475147514751475投資-2644000負債合計8603734685347475投資活動現金流-2654-641-642-642股本958958958958股權募資0000少數股東權益570104314891940債務募資297000股東權益合計8302110021353116085籌資活動現金流-493-602-602-602負債和股東權益合計16905183492206523560現金凈流量67260633002701 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明山東?；攧請蟊頂祿A測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究

211、院預測07120利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入5851595264336760成長能力（%）營業成本4634450548525102營業收入增長率58.661.738.085.09營業稅金及附加115106114120EBIT增長率351.4929.159.734.78銷售費用42555962凈利潤增長率339.7478.499.784.84管理費用210249269283盈利能力（%）研發費用3222毛利率20.8124.3124.5824.53EBIT814105111541209凈利潤率10.3418

212、.1318.4218.37財務費用-1000總資產收益率ROA10.8618.7715.3115.39資產減值損失-78-11-11-11凈資產收益率ROE17.0424.0721.4418.75投資收益8899償債能力營業利潤835107911851242流動比率1.612.762.454.03營業外收支-5000速動比率1.232.332.063.62利潤總額831107911851242現金比率0.691.481.522.78所得稅225000資產負債率（%）36.8322.5228.9818.31凈利潤605107911851242經營效率歸屬于母公司凈利潤60510791185124

213、2應收賬款周轉天數2.692.692.692.69EBITDA1084112812311288存貨周轉天數47.0547.0547.0547.05總資產周轉率1.181.050.950.86資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金1341177532523833每股收益0.681.211.321.39應收賬款及票據75148219每股凈資產3.965.016.177.40預付款項14131415每股經營現金流1.050.731.900.89存貨708470799535每股股利0.160.160.160.16其他流動資產1012102611111161估

214、值分析流動資產合計3150329852585563PE14877長期股權投資46464646PB2.41.91.61.3固定資產2097213021602187EV/EBITDA6.746.094.383.74無形資產909497101股息收益率（%）1.661.661.661.66非流動資產合計2421245224822510資產合計5571575077398074短期借款0000現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據14306831593801凈利潤605107911851242其他流動負債523513551579折舊和攤銷270777879流動負債合計

215、1953119621441379營運資金變動-64-471465-490長期借款0000經營活動現金流9416571697798其他長期負債99999999資本開支31-88-85-83非流動負債合計99999999投資0000負債合計2052129522431478投資活動現金流49-80-76-74股本895895895895股權募資0000少數股東權益-29-29-29-29債務募資0000股東權益合計3519445554976596籌資活動現金流-103-143-143-143負債和股東權益合計5571575077398074現金凈流量8874341477581 證券研究報告*請務必閱

216、讀最后一頁免責聲明遠興能源財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07121利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入1214996381199414409成長能力（%）營業成本7120627980689499營業收入增長率57.81-20.6724.4520.13營業稅金及附加433289359431EBIT增長率586.65-44.8610.7729.48銷售費用157176219264凈利潤增長率7171.11-35.8017.9626.32管理費用91091911441375盈利能力（%）研發

217、費用157139173208毛利率41.3934.8632.7434.07EBIT3371185920592666凈利潤率40.7632.9831.2732.88財務費用208177177177總資產收益率ROA18.8710.9910.9812.08資產減值損失-15-20-20-20凈資產收益率ROE32.3117.8817.4218.03投資收益3905161820142419償債能力營業利潤6650317937504737流動比率0.991.201.481.87營業外收支-333000速動比率0.670.941.191.62利潤總額6317317937504737現金比率0.510.8

218、81.031.54所得稅631000資產負債率（%）34.8332.3831.7828.49凈利潤5686317937504737經營效率歸屬于母公司凈利潤4951317937504737應收賬款周轉天數3.314.974.144.55EBITDA4484231225643222存貨周轉天數26.5627.0226.7926.90總資產周轉率0.490.350.380.39資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金432877321049816237每股收益1.350.871.021.29應收賬款及票據98173109264每股凈資產4.174.845.

219、867.15預付款項997293110每股經營現金流0.951.060.591.29存貨676267934486每股股利0.100.000.000.00其他流動資產3260227135442602估值分析流動資產合計8461105161517819698PE712108長期股權投資4804480448044804PB2.42.11.71.4固定資產10065106601120211691EV/EBITDA8.3814.7712.247.96無形資產971102410781132股息收益率（%）1.000.000.000.00非流動資產合計17777184101899119521資產合計2623

220、8289263416939220短期借款3192319231923192現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據2449278339403976凈利潤5686317937504737其他流動負債2873276831043382折舊和攤銷1113454505557流動負債合計851587431023710550營運資金變動-4251578-4031531長期借款345345345345經營活動現金流3489389021614754其他長期負債279279279279資本開支-766-1208-1232-1258非流動負債合計624624624624投資18520

221、00負債合計913993671086011174投資活動現金流10874117821162股本3673341534153415股權募資0-72000少數股東權益1776177617761776債務募資-815000股東權益合計17100195592330928046籌資活動現金流-1891-897-177-177負債和股東權益合計26238289263416939220現金凈流量2686340427665739 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明晨化股份財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07122利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標

222、2021A2022E2023E2024E營業總收入1193153416981739成長能力（%）營業成本909109912451216營業收入增長率32.4728.5910.722.42營業稅金及附加7899EBIT增長率11.9962.80-0.3326.02銷售費用34495556凈利潤增長率12.7379.221.5521.65管理費用68100110113盈利能力（%）研發費用41505557毛利率23.8028.3326.6830.11EBIT156253253318凈利潤率12.9818.0916.5919.70財務費用1000總資產收益率ROA11.9217.8515.9016.

223、88資產減值損失-1000凈資產收益率ROE14.7722.1719.3219.85投資收益16262929償債能力營業利潤175305310377流動比率4.514.374.855.93營業外收支-8000速動比率3.383.213.814.80利潤總額168305310377現金比率0.390.191.081.69所得稅15282835資產負債率（%）17.4417.9616.3713.79凈利潤152277282343經營效率歸屬于母公司凈利潤155277282343應收賬款周轉天數12.8618.2218.2218.22EBITDA194283286355存貨周轉天數49.2055.7

224、455.7455.74總資產周轉率0.971.081.020.91資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金7547276412每股收益0.731.301.321.61應收賬款及票據6815191157每股凈資產4.925.886.858.11預付款項14171918每股經營現金流0.800.351.541.09存貨139202184193每股股利0.350.350.350.35其他流動資產567649666669估值分析流動資產合計862106612361449PE27151512長期股權投資0000PB4.03.32.92.4固定資產25830234

225、3381EV/EBITDA21.2014.6113.6710.62無形資產80838689股息收益率（%）1.781.781.781.78非流動資產合計436488536581資產合計1298155417722030短期借款1111現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據115147149140凈利潤152277282343其他流動負債7696105104折舊和攤銷38303336流動負債合計191244255245營運資金變動-1-17970-87長期借款0000經營活動現金流17076327233其他長期負債35353535資本開支-62-55-52-52

226、非流動負債合計35353535投資-20000負債合計226279290280投資活動現金流-225-29-24-22股本213213213213股權募資11000少數股東權益24242424債務募資1000股東權益合計1072127514821750籌資活動現金流-49-75-75-75負債和股東權益合計1298155417722030現金凈流量-105-28229136 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明阿科力財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07123利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E

227、營業總收入880810822979成長能力（%）營業成本676523509592營業收入增長率63.60-8.001.5419.05營業稅金及附加4334EBIT增長率81.9176.6612.8625.43銷售費用98810凈利潤增長率93.9772.8112.7925.39管理費用46515261盈利能力（%）研發費用36333340毛利率23.2235.4638.1339.56EBIT110194219275凈利潤率11.4121.4323.8125.08財務費用1000總資產收益率ROA11.3619.2216.6418.55資產減值損失0000凈資產收益率ROE15.1921.592

228、0.2120.74投資收益1111償債能力營業利潤113195220276流動比率2.305.583.886.93營業外收支0000速動比率2.035.223.606.60利潤總額113195220276現金比率1.193.972.695.44所得稅13222531資產負債率（%）24.8810.6817.4510.43凈利潤100173195245經營效率歸屬于母公司凈利潤100174196245應收賬款周轉天數31.5531.5531.5531.55EBITDA146216243300存貨周轉天數24.6124.6124.6124.61總資產周轉率1.070.910.790.78資產負債表

229、（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金254359536718每股收益1.141.972.232.79應收賬款及票據1215412388每股凈資產7.529.1411.0213.46預付款項7666每股經營現金流1.711.872.692.74存貨48244635每股股利0.350.350.350.35其他流動資產63616167估值分析流動資產合計493504772915PE45262318長期股權投資0000PB6.85.64.63.8固定資產215227237245EV/EBITDA29.0319.1416.3112.59無形資產35343433股息收益

230、率（%）0.680.680.680.68非流動資產合計392399404408資產合計88590311761323短期借款0000現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據1755916997凈利潤100173195245其他流動負債39313035折舊和攤銷36222426流動負債合計21490199132營運資金變動14-3018-29長期借款0000經營活動現金流150164236241其他長期負債6666資本開支-19-29-29-29非流動負債合計6666投資-20000負債合計22096205138投資活動現金流-53-28-28-28股本88888

231、888股權募資0000少數股東權益3322債務募資0000股東權益合計6648079711185籌資活動現金流-36-31-31-31負債和股東權益合計88590311761323現金凈流量60105177182 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明森麒麟公司財務報表數據預測匯總12407利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入51777454931810718成長能力（%）營業成本3969558567957601營業收入增長率10.0343.9825.0115.02營業稅金及附加15192428EBIT增長率-

232、28.7256.5239.2627.12銷售費用146209259296凈利潤增長率-23.1758.2942.5629.47管理費用133171205225盈利能力（%）研發費用109171224263毛利率23.3325.0827.0829.08EBIT844132118392338凈利潤率14.5516.0018.2420.54財務費用85747463總資產收益率ROA7.2510.0512.9413.93資產減值損失-5-4-4-4凈資產收益率ROE11.3415.1217.5218.55投資收益-21-22-19-11償債能力營業利潤728122017442263流動比率3.513.

233、053.063.18營業外收支47763速動比率2.482.232.042.35利潤總額775122717502266現金比率1.081.190.881.41所得稅22355065資產負債率（%）36.0633.5726.1324.90凈利潤753119217002201經營效率歸屬于母公司凈利潤753119217002201應收賬款周轉天數38.0436.0037.0036.05EBITDA1201173023452912存貨周轉天數97.3898.0098.0098.00總資產周轉率0.570.670.750.74資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨

234、幣資金1544266318733865每股收益1.161.842.623.39應收賬款及票據63285910571090每股凈資產10.2312.1414.9418.27預付款項46678899每股經營現金流1.282.772.514.93存貨1354168320092122每股股利0.170.170.170.17其他流動資產1448152115021562估值分析流動資產合計5024679365298738PE29181310長期股權投資0000PB3.22.72.21.8固定資產3040354043935044EV/EBITDA18.6011.938.946.47無形資產141131121

235、111股息收益率（%）0.510.510.510.51非流動資產合計5371507566097065資產合計10395118691313815803短期借款6232122現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據978162814672038凈利潤753119217002201其他流動負債392569653706折舊和攤銷358409506574流動負債合計1432223021332746營運資金變動-329163-607402長期借款396196176166經營活動現金流832180116293203其他長期負債1920155811241023資本開支-146

236、7-243-2033-1025非流動負債合計2317175513001189投資109000負債合計3749398434333935投資活動現金流-1355-129-2052-1036股本65080610401118股權募資015623478少數股東權益0000債務募資1929-581-474-121股東權益合計66467884970511868籌資活動現金流1864-553-367-175負債和股東權益合計10395118691313815803現金凈流量13161119-7901992資料來源：公司公告，民生證券研究院預測 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明賽輪輪胎公司財務報表數據預

237、測匯總12507利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入17998230172835132841成長能力（%）營業成本14602186702270225961營業收入增長率16.8427.8823.1815.84營業稅金及附加49587182EBIT增長率-24.5742.0035.7527.61銷售費用6747488931002凈利潤增長率-11.9743.8546.9529.77管理費用572714879989盈利能力（%）研發費用4816568481018毛利率18.8718.8819.9320.95EBIT1

238、594226330723921凈利潤率7.298.219.7910.97財務費用274188118100總資產收益率ROA5.026.408.619.78資產減值損失-109-90-50-50凈資產收益率ROE12.2415.5319.3620.90投資收益26232833償債能力營業利潤1349201129363807流動比率1.051.011.161.35營業外收支32-20-10-10速動比率0.640.670.710.96利潤總額1381199129263797現金比率0.410.430.420.69所得稅396088114資產負債率（%）57.4557.2553.9451.59凈利潤

239、1342193128383683經營效率歸屬于母公司凈利潤1313188927753602應收賬款周轉天數42.4940.0040.0040.00EBITDA2579349843315215存貨周轉天數85.8482.0080.0079.00總資產周轉率0.760.830.920.95資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金48416065618411289每股收益0.430.620.911.18應收賬款及票據2373276835643770每股凈資產3.503.974.685.63預付款項254336409467每股經營現金流0.271.840.84

240、2.31存貨4308409858325452每股股利0.150.150.150.15其他流動資產69791810761237估值分析流動資產合計12472141851706522215PE29201411長期股權投資616636656676PB3.63.22.72.2固定資產9138109171105110694EV/EBITDA16.3111.459.106.52無形資產7428649651055股息收益率（%）1.191.191.191.19非流動資產合計13701153071516914615資產合計26173294923223436829短期借款4125362533253125現金流量

241、表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據57668030874410438凈利潤1342193128383683其他流動負債1950233426232842折舊和攤銷985123412581294流動負債合計11841139891469216405營運資金變動-16722109-17871838長期借款2971267124712371經營活動現金流837562325777063其他長期負債224224224224資本開支-2582-2758-1037-677非流動負債合計3194289426942594投資91-100-80-71負債合計150351688317387

242、18999投資活動現金流-2482-2875-1119-735股本3063306330633063股權募資1249000少數股東權益407449512593債務募資2359-800-500-300股東權益合計11137126091484717830籌資活動現金流2147-1524-1339-1224負債和股東權益合計26173294923223436829現金凈流量49412241195104資料來源：公司公告，民生證券研究院預測 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明玲瓏輪胎公司財務報表數據預測匯總12607利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A20

243、22E2023E2024E營業總收入18579220802645729094成長能力（%）營業成本15372182852126122807營業收入增長率1.0718.8419.829.97營業稅金及附加100115135145EBIT增長率-69.1049.9871.9938.89銷售費用529618738809凈利潤增長率-64.4823.9699.8440.47管理費用642751873931盈利能力（%）研發費用934121415081673毛利率17.2617.1919.6421.61EBIT834125221532990凈利潤率4.254.437.389.43財務費用13415627

244、24總資產收益率ROA2.312.625.006.68資產減值損失-290-100-120-140凈資產收益率ROE4.815.119.5512.20投資收益-2911119償債能力營業利潤730102920422864流動比率0.720.850.900.95營業外收支-16-16-18-20速動比率0.360.560.500.63利潤總額714101320242844現金比率0.140.300.210.34所得稅-753571100資產負債率（%）52.0048.5947.6445.23凈利潤78997819542744經營效率歸屬于母公司凈利潤78997819542745應收賬款周轉天數5

245、6.3155.0054.0053.00EBITDA2028222929123493存貨周轉天數86.7680.0076.0074.00總資產周轉率0.590.620.690.73資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金2317497635885718每股收益0.530.661.321.85應收賬款及票據3268384644584496每股凈資產11.0412.9013.7815.15預付款項326366425456每股經營現金流0.332.911.473.42存貨4534349252653851每股股利0.160.160.160.16其他流動資產109

246、7140315261603估值分析流動資產合計11543140831526216125PE48381914長期股權投資29292929PB2.32.01.81.7固定資產12420148081660318228EV/EBITDA20.9017.0613.0510.13無形資產900970987977股息收益率（%）0.630.630.630.63非流動資產合計22595231682379924952資產合計34139372513906241077短期借款5831413127312231現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據6852818294189588凈利

247、潤78997819542744其他流動負債3459417948505150折舊和攤銷1193977760503流動負債合計16142164921699916970營運資金變動-17822069-7811599長期借款719719719719經營活動現金流490432021855081其他長期負債890890890890資本開支-4784-1494-1342-1616非流動負債合計1609160916091609投資-199-50-40-30負債合計17751181001860718579投資活動現金流-4998-1533-1371-1638股本1372148414841484股權募資02385

248、00少數股東權益6655債務募資3203-1700-1400-500股東權益合計16388191512045422499籌資活動現金流2775-129-2202-1314負債和股東權益合計34139372513906241077現金凈流量-20102658-13882130資料來源：公司公告，民生證券研究院預測 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明新疆天業公司財務報表數據預測匯總12707利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入12015126571270013194成長能力（%）營業成本881797109487

249、9494營業收入增長率28.705.340.343.89營業稅金及附加135143145150EBIT增長率61.23-10.4714.5120.85銷售費用294297292301凈利潤增長率84.79-11.4016.5425.49管理費用305304298307盈利能力（%）研發費用367380381396毛利率26.6223.2825.2928.04EBIT2117189521712623凈利潤率13.6411.4713.3216.09財務費用201989543總資產收益率ROA10.108.108.9510.02資產減值損失-85-80-70-60凈資產收益率ROE17.1313.3

250、813.6814.84投資收益23131313償債能力營業利潤1892171720012513流動比率0.840.861.071.35營業外收支7555速動比率0.650.640.921.15利潤總額1899172220062518現金比率0.290.270.660.98所得稅299258301378資產負債率（%）38.9037.4632.5830.65凈利潤1599146317052140經營效率歸屬于母公司凈利潤1638145216922123應收賬款周轉天數5.477.007.007.00EBITDA2714375142274911存貨周轉天數36.6640.0036.0033.00總

251、資產周轉率0.760.740.690.66資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金1624164836715820每股收益0.960.850.991.24應收賬款及票據175307166324每股凈資產5.606.357.248.38預付款項74583828每股經營現金流1.522.072.793.01存貨95212467411109每股股利0.100.100.100.11其他流動資產185819731373730估值分析流動資產合計4683523259898012PE7876長期股權投資876876876876PB1.21.10.90.8固定資產94

252、81107301086211040EV/EBITDA4.793.432.551.76無形資產745745825905股息收益率（%）1.461.461.451.62非流動資產合計11537126811290713169資產合計16220179131889521181短期借款1044104410441044現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據1927238919332286凈利潤1599146317052140其他流動負債2626266526172620折舊和攤銷597185620562288流動負債合計5598609855955951營運資金變動11868

253、02530長期借款490390340320經營活動現金流2592352947585143其他長期負債222222222222資本開支-411-3069-2350-2651非流動負債合計712612562542投資-97-10-10-10負債合計6309671061576492投資活動現金流-502-3096-2379-2648股本1698169816981698股權募資6000少數股東權益345357370388債務募資-66-100-50-20股東權益合計9911112031273914689籌資活動現金流-1158-409-356-345負債和股東權益合計16220179131889521

254、181現金凈流量9322420232150資料來源：公司公告，民生證券研究院預測 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明三友化工公司財務報表數據預測匯總12807利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入23182257052707128984成長能力（%）營業成本18054208972174123333營業收入增長率30.3810.885.317.07營業稅金及附加337360379406EBIT增長率129.00-20.0919.805.17銷售費用206231230261凈利潤增長率133.042.6125.3

255、16.35管理費用1724192820032116盈利能力（%）研發費用221252271296毛利率22.1218.7119.6919.50EBIT2588206824772605凈利潤率7.216.677.947.88財務費用26910617-21總資產收益率ROA6.436.167.607.22資產減值損失-75-70-90-110凈資產收益率ROE13.0512.2413.7213.14投資收益5303償債能力營業利潤2316188223602510流動比率1.171.371.791.95營業外收支-10211速動比率0.881.131.481.64利潤總額23061884236125

256、11現金比率0.410.660.921.14所得稅457000資產負債率（%）47.0245.5939.8040.04凈利潤1849188423612511經營效率歸屬于母公司凈利潤1671171521482285應收賬款周轉天數6.256.005.505.00EBITDA3822319635993770存貨周轉天數35.1335.0034.0037.00總資產周轉率0.920.960.970.97資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金3039537764399549每股收益0.810.831.041.11應收賬款及票據400457370435每股凈

257、資產6.206.797.598.43預付款項749498105每股經營現金流0.772.191.192.17存貨2132186120852511每股股利0.250.250.250.25其他流動資產3062337735403811估值分析流動資產合計8706111661253216411PE101087長期股權投資0000PB1.31.21.11.0固定資產14932143611351112976EV/EBITDA5.385.394.343.32無形資產843823804786股息收益率（%）3.053.113.113.11非流動資產合計17283166741572215227資產合計25989

258、278412825531638短期借款17131013713713現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據2848394330024322凈利潤1849188423612511其他流動負債2857320632703373折舊和攤銷1234112811221165流動負債合計7418816269848407營運資金變動-19741247-1276542長期借款1697169716971697經營活動現金流1580451424544470其他長期負債3104283425642564資本開支-62-521-172-672非流動負債合計4801453142614261

259、投資0000負債合計12219126921124512668投資活動現金流-62-518-171-669股本2064206420642064股權募資0000少數股東權益967113713491575債務募資-418-970-5700股東權益合計13770151481700918970籌資活動現金流-1239-1658-1221-690負債和股東權益合計25989278412825531638現金凈流量278233910613110資料來源：公司公告，民生證券研究院預測 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中泰化學公司財務報表數據預測匯總12907利潤表（百萬元）2021A2022E2023

260、E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入62463368903873339645成長能力（%）營業成本53782298793178632712營業收入增長率-25.83-40.945.002.35營業稅金及附加434258155119EBIT增長率263.97-0.511.724.39銷售費用2189129113171269凈利潤增長率1769.96-5.295.9211.51管理費用1030664620476盈利能力（%）研發費用77483528毛利率13.9019.0017.9417.49EBIT4877485249365153凈利潤率4.336.947.

261、007.63財務費用1341105810981132總資產收益率ROA3.703.723.464.01資產減值損失-125-65-59-6凈資產收益率ROE10.719.319.079.28投資收益119373940償債能力營業利潤3568362636583902流動比率0.750.780.941.08營業外收支13101010速動比率0.550.690.780.97利潤總額3580363636683912現金比率0.150.630.400.90所得稅573727587626資產負債率（%）57.2250.7253.3147.54凈利潤3007290930813286經營效率歸屬于母公司凈利潤

262、2703256027113024應收賬款周轉天數18.6318.0018.5019.00EBITDA7694659665936745存貨周轉天數15.6617.0016.0016.00總資產周轉率0.900.520.530.52資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金4784156081281323530每股收益1.050.991.051.17應收賬款及票據1024059210851953每股凈資產9.8010.6711.6012.65預付款項2724149415891636每股經營現金流1.735.59-0.195.05存貨2747652745154

263、每股股利0.120.120.120.13其他流動資產2862168522321855估值分析流動資產合計23357194433023128128PE8887長期股權投資2705274527802810PB0.80.80.70.6固定資產34600339613286031605EV/EBITDA4.463.443.832.14無形資產1559162916391634股息收益率（%）1.481.481.531.63非流動資產合計49721492934824347339資產合計73078687367847475467短期借款7423742374237423現金流量表（百萬元）2021A2022E20

264、23E2024E應付賬款及票據8360276292463257凈利潤3007290930813286其他流動負債15203146491533715471折舊和攤銷2817174416571592流動負債合計30985248343200626151營運資金變動-25738546-64556912長期借款4574457445744574經營活動現金流445814393-48313006其他長期負債6254545452545154資本開支-1605-1190-570-600非流動負債合計108281002898289728投資-949-51-36-66負債合計41813348614183435879

265、投資活動現金流-3256-1354-647-666股本2576257625762576股權募資3654000少數股東權益6035638467547017債務募資-4509-800-200-100股東權益合計31265338753664139588籌資活動現金流-1268-2215-1665-1623負債和股東權益合計73078687367847475467現金凈流量-9010824-279510717資料來源：公司公告，民生證券研究院預測 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明奧福環保財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07130利潤表（百萬元）2021A2022E20

266、23E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入396499727969成長能力（%）營業成本228287366494營業收入增長率26.0626.1145.6633.18營業稅金及附加56811EBIT增長率-5.8842.0392.8930.06銷售費用15192837凈利潤增長率-17.7430.36101.5930.79管理費用38486992盈利能力（%）研發費用37476991毛利率42.5542.6249.6448.97EBIT76108208271凈利潤率16.6217.1823.7823.35財務費用6141822總資產收益率ROA4.605.3

267、38.989.77資產減值損失-5000凈資產收益率ROE7.038.5614.9716.62投資收益1223償債能力營業利潤7195192251流動比率1.961.671.571.57營業外收支-2000速動比率1.240.990.920.96利潤總額6995192251現金比率0.680.340.220.24所得稅7101925資產負債率（%）33.3536.7239.1440.46凈利潤6286173226經營效率歸屬于母公司凈利潤6686173226應收賬款周轉天數133.86133.86133.86133.86EBITDA109141248316存貨周轉天數323.20323.203

268、23.20300.00總資產周轉率0.300.330.410.46資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金297186153216每股收益0.851.112.242.93應收賬款及票據225340482612每股凈資產12.1212.9714.9517.62預付款項13121621每股經營現金流1.070.041.132.40存貨229286372452每股股利0.260.260.260.26其他流動資產858994100估值分析流動資產合計84891311171402PE38291411長期股權投資0000PB2.72.52.21.8固定資產3294

269、04479549EV/EBITDA22.1218.2910.858.51無形資產45505662股息收益率（%）0.800.800.800.80非流動資產合計583698809914資產合計1431161119262316短期借款188255322389現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據180207288380凈利潤6286173226其他流動負債6685101124折舊和攤銷33333945流動負債合計434548710893營運資金變動-26-128-141-106長期借款10101010經營活動現金流83387185其他長期負債34343434資本

270、開支-235-149-151-150非流動負債合計44444444投資96000負債合計477592754937投資活動現金流-137-147-149-147股本77777777股權募資0000少數股東權益17171717債務募資67676767股東權益合計954102011721379籌資活動現金流34332925負債和股東權益合計1431161119262316現金凈流量-22-111-3363 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明國瓷材料財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07131利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2

271、022E2023E2024E營業總收入3162408252866749成長能力（%）營業成本1738224229253772營業收入增長率24.3729.1229.4727.69營業稅金及附加23354659EBIT增長率26.7433.1427.0924.92銷售費用110156202258凈利潤增長率38.5723.3828.6226.03管理費用165220285364盈利能力（%）研發費用206262339433毛利率45.0445.0744.6644.11EBIT939125015881984凈利潤率25.1524.0323.8723.56財務費用16000總資產收益率ROA10.0

272、912.1412.9713.77資產減值損失-14-14-14-14凈資產收益率ROE13.8517.0518.2618.95投資收益20162127償債能力營業利潤945120215461948流動比率4.874.264.064.49營業外收支12000速動比率3.983.233.123.45利潤總額957120215461948現金比率2.131.251.191.44所得稅112150192243資產負債率（%）22.1223.0423.2621.51凈利潤845105213531706經營效率歸屬于母公司凈利潤79598112621590應收賬款周轉天數127.62127.62127.6

273、2127.62EBITDA1105138717422154存貨周轉天數124.18132.28132.28132.28總資產周轉率0.450.510.590.63資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金1907127216862359每股收益0.790.981.261.58應收賬款及票據1396168122842794每股凈資產5.725.736.888.36預付款項456078101每股經營現金流0.570.690.881.13存貨70693111961554每股股利0.110.110.110.11其他流動資產311381503551估值分析流動資產

274、合計4365432557477357PE45372923長期股權投資74105137169PB6.36.35.24.3固定資產1261147216611830EV/EBITDA30.9625.1319.7715.68無形資產174190207223股息收益率（%）0.310.310.310.31非流動資產合計3514375539804189資產合計78798081972711546短期借款0000現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據5986449771113凈利潤845105213531706其他流動負債299372440525折舊和攤銷167138154

275、170流動負債合計897101614171638營運資金變動-452-514-645-753長期借款0000經營活動現金流5726978791132其他長期負債845845845845資本開支-522-345-344-344非流動負債合計845845845845投資2-32-32-32負債合計1743186122622483投資活動現金流-457-360-355-348股本1004981981981股權募資1-86100少數股東權益393464556671債務募資0000股東權益合計6136621974659063籌資活動現金流560-972-110-110負債和股東權益合計787980819

276、72711546現金凈流量672-635413673 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中自科技財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07132利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入962115516362430成長能力（%）營業成本81798113381999營業收入增長率-62.6620.0841.5748.54營業稅金及附加2346EBIT增長率-97.881121.90113.2440.47銷售費用39334769凈利潤增長率-95.23518.45125.4642.41管理費用3

277、0294161盈利能力（%）研發費用816491135毛利率15.1415.1018.2217.72EBIT671152214凈利潤率1.085.578.878.51財務費用14777總資產收益率ROA0.462.665.607.00資產減值損失-5000凈資產收益率ROE0.533.156.648.63投資收益0000償債能力營業利潤-864145207流動比率8.336.606.435.00營業外收支8000速動比率7.635.645.453.78利潤總額064145207現金比率3.622.352.151.48所得稅-10000資產負債率（%）13.2415.4415.3918.74凈利

278、潤1064145207經營效率歸屬于母公司凈利潤1064145207應收賬款周轉天數217.22138.11100.0060.00EBITDA3098183249存貨周轉天數79.0479.0479.0479.04總資產周轉率0.510.490.650.88資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金848718711720每股收益0.120.751.692.40應收賬款及票據538590660657每股凈資產22.9923.7325.4227.82預付款項86812每股經營現金流2.41-0.321.111.30存貨150281306572每股股利0.3

279、00.000.000.00其他流動資產409424440465估值分析流動資產合計1952201921252426PE348562518長期股權投資0000PB1.81.81.71.5固定資產155228293351EV/EBITDA97.2230.7816.5112.10無形資產37363535股息收益率（%）0.710.000.000.00非流動資產合計335404468528資產合計2287242325932955短期借款95959595現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據75141154288凈利潤1064145207其他流動負債646981102

280、折舊和攤銷24273136流動負債合計234306331485營運資金變動159-126-88-137長期借款20202020經營活動現金流207-2896112其他長期負債49494949資本開支-99-96-96-96非流動負債合計69696969投資-380000負債合計303374399554投資活動現金流-479-96-96-96股本86868686股權募資1434000少數股東權益7777債務募資-301000股東權益合計1985204921942401籌資活動現金流1051-7-7-7負債和股東權益合計2287242325932955現金凈流量779-130-79 證券研究報告*

281、請務必閱讀最后一頁免責聲明中觸媒財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07133利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入56180011041477成長能力（%）營業成本308422587789營業收入增長率38.1542.5638.1333.76營業稅金及附加571013EBIT增長率40.6753.1136.2232.57銷售費用10131824凈利潤增長率45.5557.1137.7433.56管理費用456184112盈利能力（%）研發費用375475100毛利率45.1747.2646.

282、8446.56EBIT162247337447凈利潤率23.8326.2726.1926.15財務費用12101010總資產收益率ROA10.215.927.718.52資產減值損失0000凈資產收益率ROE16.057.689.5711.33投資收益0112償債能力營業利潤148238328439流動比率1.323.443.813.03營業外收支3000速動比率0.512.932.922.37利潤總額151238328439現金比率0.122.352.351.71所得稅17283952資產負債率（%）36.3722.9719.4024.80凈利潤134210289386經營效率歸屬于母公司凈

283、利潤134210289386應收賬款周轉天數87.73100.22100.22100.22EBITDA222311418536存貨周轉天數275.46250.52250.52250.52總資產周轉率0.440.330.300.36資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金44166714591742每股收益0.761.191.642.19應收賬款及票據139404346658每股凈資產4.7315.5217.1619.35預付款項21294054每股經營現金流0.791.670.882.53存貨268319499600每股股利0.230.000.000.

284、00其他流動資產18212432估值分析流動資產合計489244023683086PE47302216長期股權投資24293438PB7.52.32.11.8固定資產62881010271162EV/EBITDA29.0815.5312.068.89無形資產54535251股息收益率（%）0.650.000.000.00非流動資產合計819111013831448資產合計1309354937514534短期借款152152152152現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據108429318686凈利潤134210289386其他流動負債11012815118

285、0折舊和攤銷61648189流動負債合計3707096221018營運資金變動-6612-224-38長期借款46464646經營活動現金流139295155445其他長期負債60606060資本開支-126-349-349-149非流動負債合計106106106106投資0-5-5-5負債合計4768157281124投資活動現金流-126-353-353-152股本132176176176股權募資0169100少數股東權益0000債務募資40000股東權益合計833273430233410籌資活動現金流-31681-10-10負債和股東權益合計1309354937514534現金凈流量10

286、1623-207283 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明萬華化學財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07134利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入145538154901169047187734成長能力（%）營業成本107317118689128422141686營業收入增長率98.196.439.1311.05營業稅金及附加880122413041356EBIT增長率138.34-9.0812.1515.69銷售費用1052111912221177凈利潤增長率145.47-11.0

287、113.9917.99管理費用1892278830423116盈利能力（%）研發費用3168385441964473毛利率26.2623.3824.0324.53EBIT31499286383211937158凈利潤率16.9414.1614.7915.71財務費用1479258324542269總資產收益率ROA12.9510.9411.2912.41資產減值損失-1075-445-665-555凈資產收益率ROE35.9826.5625.0724.30投資收益492421481560償債能力營業利潤29425260312948134894流動比率0.740.690.710.77營業外收支-

288、274000速動比率0.530.540.470.57利潤總額29151260312948134894現金比率0.350.370.260.35所得稅4112337837654635資產負債率（%）62.3356.8552.8746.69凈利潤25039226532571630259經營效率歸屬于母公司凈利潤24649219342500329502應收賬款周轉天數18.5018.5018.5018.50EBITDA39659394294284949708存貨周轉天數45.2645.2645.2645.26總資產周轉率0.900.790.800.82資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E

289、2024E每股指標（元）貨幣資金34216347182505331993每股收益7.856.997.969.40應收賬款及票據86467271101009191每股凈資產21.8226.3031.7738.66預付款項1367151216361805每股經營現金流8.8914.819.1217.59存貨18282115632072914899每股股利2.502.502.502.50其他流動資產978096521105511417估值分析流動資產合計72291647166857369304PE12131210長期股權投資3930553676479505PB4.33.62.92.4固定資產6523

290、392972109056120653EV/EBITDA8.468.327.886.45無形資產798293051050511767股息收益率（%）2.682.682.682.68非流動資產合計118018135762152856168485資產合計190310200478221428237790短期借款53873468734687336873現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據20390217522384626462凈利潤25039226532571630259其他流動負債23739247422573127067折舊和攤銷81611079110730125

291、49流動負債合計98002933679645090402營運資金變動-732310442-1043910160長期借款15644156441564415644經營活動現金流27922464932864555232其他長期負債4968496849684968資本開支-26845-27374-26377-26875非流動負債合計20612206122061220612投資-1996-1606-2111-1858負債合計118614113979117062111014投資活動現金流-28758-28558-28007-28174股本3140314031403140股權募資305000少數股東權益31

292、97391646295386債務募資24925-70000-10000股東權益合計7169686499104366126776籌資活動現金流17587-17433-10303-20118負債和股東權益合計190310200478221428237790現金凈流量16711502-96656940 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明中國化學財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07135利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入137919160086184523214118成長能力（%）營業成

293、本124401143782165496191908營業收入增長率25.3916.0715.2616.04營業稅金及附加382481523616EBIT增長率5.6645.0822.4917.97銷售費用412401395458凈利潤增長率26.6429.6023.0417.21管理費用2466251225852968盈利能力（%）研發費用4739540363367323毛利率9.4910.1810.3110.37EBIT53317735947411177凈利潤率3.373.754.004.04財務費用463294294294總資產收益率ROA2.603.173.403.58資產減值損失-294

294、000凈資產收益率ROE9.6111.2612.3612.82投資收益56121113127償債能力營業利潤56717649940411115流動比率1.181.221.231.25營業外收支370000速動比率0.720.710.740.74利潤總額60417649940411115現金比率0.380.350.370.37所得稅1037123715301838資產負債率（%）70.4969.4070.0569.64凈利潤5004641278759277經營效率歸屬于母公司凈利潤4633600573898661應收賬款周轉天數51.6151.0051.0051.00EBITDA65389153

295、1098712796存貨周轉天數13.6514.0014.0014.00總資產周轉率0.870.870.910.93資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金44345435315311359442每股收益0.760.981.211.42應收賬款及票據31688332364159845238每股凈資產7.898.739.7911.06預付款項15284172541986023029每股經營現金流0.370.362.071.59存貨5219596469088018每股股利0.150.150.150.15其他流動資產41523491635452364103估

296、值分析流動資產合計138058149147176003199830PE121087長期股權投資2018236526252993PB1.21.11.00.8固定資產11124113461142311357EV/EBITDA3.162.351.080.44無形資產3547379739974147股息收益率（%）1.561.561.571.57非流動資產合計39838404354101441833資產合計177896189582217016241663短期借款518518518518現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據63340684608324592671凈利

297、潤5004641278759277其他流動負債52698537445941966263折舊和攤銷1207141915131619流動負債合計116557122723143182159452營運資金變動-4263-57373186-1229長期借款5977597759775977經營活動現金流22422179126449729其他長期負債2861286128612861資本開支-3744-1265-1359-1521非流動負債合計8838883888388838投資467-664-622-812負債合計125395131561152020168290投資活動現金流-3168-1807-1867-

298、2206股本6109610961096109股權募資10641000少數股東權益4302470951955811債務募資588000股東權益合計52501580216499673373籌資活動現金流6090-1186-1194-1194負債和股東權益合計177896189582217016241663現金凈流量4794-81495826329 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明聚合順財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07136利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入54056554876

299、211065成長能力（%）營業成本49915988800010100營業收入增長率110.7721.2633.6926.29營業稅金及附加1191418EBIT增長率104.0234.5230.5527.65銷售費用8103555凈利潤增長率106.1929.4429.1027.43管理費用29335162盈利能力（%）研發費用109180228272毛利率7.658.648.698.72EBIT254341446569凈利潤率4.424.724.564.60財務費用-12000總資產收益率ROA6.959.107.799.50資產減值損失-2000凈資產收益率ROE17.3819.1020.

300、4421.27投資收益1122償債能力營業利潤271343447571流動比率1.421.511.281.39營業外收支1000速動比率0.990.970.860.90利潤總額272343447571現金比率0.820.700.680.65所得稅33344863資產負債率（%）54.3346.6158.0751.72凈利潤239309399508經營效率歸屬于母公司凈利潤239309399509應收賬款周轉天數8.508.508.508.50EBITDA293430557697存貨周轉天數26.6526.6526.6526.65總資產周轉率1.891.922.062.11資產負債表（百萬元）2

301、021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金1501108919921792每股收益0.760.981.261.61應收賬款及票據147238277373每股凈資產4.355.136.197.58預付款項228274366462每股經營現金流0.84-0.144.410.55存貨439448737758每股股利0.210.210.210.22其他流動資產294306393436估值分析流動資產合計2609235337653822PE1613108長期股權投資0000PB2.82.42.01.6固定資產54390212021371EV/EBITDA8.126.493.392.99

302、無形資產477195118股息收益率（%）1.671.671.681.81非流動資產合計828104413571534資產合計3437339751225356短期借款0000現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據1659134326682396凈利潤239309399508其他流動負債180213278347折舊和攤銷3989112128流動負債合計1839155629472743營運資金變動-18-440883-461長期借款0000經營活動現金流266-441391173其他長期負債28282828資本開支-180-305-425-305非流動負債合計2

303、8282828投資-45000負債合計1867158329752770投資活動現金流-369-304-423-303股本316316316316股權募資0000少數股東權益196195195195債務募資0000股東權益合計1570181421482586籌資活動現金流-33-65-65-70負債和股東權益合計3437339751225356現金凈流量-143-412903-200 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明臺華新材財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07137利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E

304、2024E營業總收入4257501764307645成長能力（%）營業成本3169370146445435營業收入增長率70.1917.8728.1618.89營業稅金及附加20293943EBIT增長率194.1516.3143.4226.71銷售費用54100129153凈利潤增長率287.2620.1846.5029.43管理費用200300385472盈利能力（%）研發費用216269343402毛利率25.5426.2427.7828.91EBIT5626539371187凈利潤率10.8911.1112.7013.82財務費用45362814總資產收益率ROA7.217.299.4

305、911.40資產減值損失-57-5-7-6凈資產收益率ROE12.5013.2216.4017.66投資收益6121214償債能力營業利潤5186239121180流動比率1.561.791.781.85營業外收支-2000速動比率0.780.910.840.93利潤總額5176239121180現金比率0.230.210.190.19所得稅536697124資產負債率（%）42.3144.9042.1435.46凈利潤4635578161056經營效率歸屬于母公司凈利潤4645578161057應收賬款周轉天數47.7856.0056.9253.57EBITDA86799613191602存

306、貨周轉天數133.22152.47152.88146.19總資產周轉率0.720.710.790.86資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金430441455474每股收益0.530.640.941.22應收賬款及票據793114513341450每股凈資產4.274.855.736.89預付款項46658591每股經營現金流0.410.641.201.43存貨1381175421912223每股股利0.000.000.000.00其他流動資產266340286459估值分析流動資產合計2916374543514697PE25211411長期股權投資

307、3333PB3.12.72.31.9固定資產2941331336173886EV/EBITDA14.2812.699.417.46無形資產265313360407股息收益率（%）0.000.000.000.00非流動資產合計3512390142504568資產合計6428764786019265短期借款2917100現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據1162157919291983凈利潤4635578161056其他流動負債421446514552折舊和攤銷306343382415流動負債合計1873209724432536營運資金變動-511-375-

308、175-235長期借款632632512117經營活動現金流35455510471244其他長期負債214705669633資本開支-501-736-737-738非流動負債合計84613371181750投資41-2-2-3負債合計2719343436243285投資活動現金流-454-727-727-727股本869923934945股權募資20000少數股東權益-1-2-3-4債務募資262271-226-431股東權益合計3709421349775980籌資活動現金流190183-306-498負債和股東權益合計6428764786019265現金凈流量88121419 證券研究報告*

309、請務必閱讀最后一頁免責聲明三聯虹普財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07138利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入840115214701839成長能力（%）營業成本4936908711083營業收入增長率-4.0037.0727.5725.14營業稅金及附加581012EBIT增長率12.9455.4429.4522.79銷售費用17121321凈利潤增長率13.2648.8031.6224.02管理費用667694127盈利能力（%）研發費用7991124157毛利率41.2940.0

310、940.7241.14EBIT181281364447凈利潤率22.6724.6125.3925.16財務費用2400總資產收益率ROA5.887.879.109.33資產減值損失-3000凈資產收益率ROE8.8811.9213.8614.96投資收益48567596償債能力營業利潤223333439543流動比率2.582.192.272.18營業外收支0000速動比率2.181.761.861.75利潤總額223333439543現金比率0.670.570.780.90所得稅24405262資產負債率（%）32.5832.6532.8335.98凈利潤200293387481經營效率歸屬

311、于母公司凈利潤191284373463應收賬款周轉天數3.533.533.533.53EBITDA209343418501存貨周轉天數132.05130.00130.00130.00總資產周轉率0.270.340.380.41資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金53663310001552每股收益0.600.891.171.45應收賬款及票據8141521每股凈資產6.737.478.459.71預付款項637288120每股經營現金流0.491.101.331.85存貨188310319463每股股利0.160.160.190.19其他流動資產1

312、277139814871592估值分析流動資產合計2073242829093748PE31211613長期股權投資113116119122PB2.82.52.21.9固定資產169385406429EV/EBITDA26.7915.5111.838.78無形資產81767268股息收益率（%）0.860.851.011.01非流動資產合計1168117611931213資產合計3242360441014961短期借款0000現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據265512461765凈利潤200293387481其他流動負債540598819953折舊和攤

313、銷28625454流動負債合計805111012801718營運資金變動-334756150長期借款185000經營活動現金流155350423589其他長期負債67676767資本開支-39-55-55-55非流動負債合計251676767投資-23-15-16-19負債合計1056117713471785投資活動現金流-55-14423股本319319319319股權募資27000少數股東權益40496382債務募資-10-18500股東權益合計2185242827553176籌資活動現金流-95-239-60-60負債和股東權益合計3242360441014961現金凈流量-797367

314、552 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明海利得財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07139利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入5067565961626579成長能力（%）營業成本3983443847955051營業收入增長率44.2711.688.886.76營業稅金及附加19222425EBIT增長率95.8917.9913.6914.47銷售費用46525660凈利潤增長率128.539.1815.3615.92管理費用161180196210盈利能力（%）研發費用18620

315、8226242毛利率21.3921.5822.1823.22EBIT6587778831011凈利潤率11.3511.0911.7512.76財務費用31919191總資產收益率ROA8.298.218.779.19資產減值損失-14000凈資產收益率ROE17.6916.6916.5916.51投資收益15171920償債能力營業利潤643703811940流動比率1.071.081.151.25營業外收支0000速動比率0.640.760.680.91利潤總額644703811940現金比率0.300.490.320.61所得稅64708193資產負債率（%）53.0450.7146.96

316、44.10凈利潤580633730846經營效率歸屬于母公司凈利潤575628724839應收賬款周轉天數43.6945.0045.0045.00EBITDA981127914421629存貨周轉天數79.6979.6979.6979.69總資產周轉率0.790.780.770.76資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金899154410092007每股收益0.470.510.590.69應收賬款及票據9537761107903每股凈資產2.663.083.574.16預付款項94101115119每股經營現金流0.151.470.511.76存貨1

317、1148501272964每股股利0.100.100.100.10其他流動資產96139108147估值分析流動資產合計3157341036114140PE14131110長期股權投資0000PB2.52.11.91.6固定資產2760369741734508EV/EBITDA9.887.076.645.26無形資產258260261263股息收益率（%）1.511.441.481.48非流動資產合計3775424046484996資產合計6932765082599137短期借款1642164216421642現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據82410

318、009711106凈利潤580633730846其他流動負債485512540557折舊和攤銷322502558618流動負債合計2952315431533305營運資金變動-776594-736621長期借款663663663663經營活動現金流18318036252156其他長期負債62626262資本開支-515-914-914-914非流動負債合計725725725725投資20-53-53-53負債合計3677387938784030投資活動現金流-449-950-948-947股本1223122312231223股權募資0000少數股東權益491521債務募資648000股東權益合

319、計3255377143815107籌資活動現金流377-208-211-211負債和股東權益合計6932765082599137現金凈流量72645-535998 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明華恒生物財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07140利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入954138919282577成長能力（%）營業成本64688512281643營業收入增長率95.8145.5438.8233.70營業稅金及附加7152024EBIT增長率32.7460.9645.

320、9333.82銷售費用15425263凈利潤增長率38.9256.3046.5534.54管理費用65103135178盈利能力（%）研發費用5382113149毛利率32.3336.2836.2836.26EBIT185298435582凈利潤率17.6318.9419.9920.12財務費用0110總資產收益率ROA11.4114.2117.4818.24資產減值損失-6-4-4-4凈資產收益率ROE14.2218.7022.0023.25投資收益581115償債能力營業利潤186302442592流動比率4.663.303.983.72營業外收支4000速動比率3.782.663.203

321、.03利潤總額191302442592現金比率0.670.720.921.26所得稅23395674資產負債率（%）19.7424.0320.5421.56凈利潤168263385518經營效率歸屬于母公司凈利潤168263385518應收賬款周轉天數49.8646.6748.8048.44EBITDA233353514675存貨周轉天數42.7456.3554.5251.20總資產周轉率0.860.840.951.02資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金122241319635每股收益1.552.433.564.78應收賬款及票據21126841

322、7480每股凈資產10.9112.9716.1620.57預付款項34254564每股經營現金流0.883.032.625.42存貨106171201266每股股利0.000.370.370.37其他流動資產380407389434估值分析流動資產合計853111113701879PE81523526長期股權投資0000PB11.59.77.86.1固定資產463598698820EV/EBITDA57.9137.8625.8319.17無形資產44464951股息收益率（%）0.000.290.290.29非流動資產合計622740834963資產合計1474185122042843短期借款

323、1818180現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據100249219363凈利潤168263385518其他流動負債6569107141折舊和攤銷48557993流動負債合計183337345505營運資金變動-12815-174-15長期借款0000經營活動現金流96329284587其他長期負債108108108108資本開支-179-177-177-227非流動負債合計108108108108投資-345000負債合計291445453613投資活動現金流-512-169-166-212股本108108108108股權募資596000少數股東權益00

324、00債務募資-3600-18股東權益合計1183140617512230籌資活動現金流477-41-41-59負債和股東權益合計1474185122042843現金凈流量6011978316 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明飛凱材料財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07141利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入2627341038524460成長能力（%）營業成本1578205823032676營業收入增長率40.9429.8212.9415.81營業稅金及附加23333641EB

325、IT增長率54.1938.3611.707.25銷售費用128159191232凈利潤增長率67.8948.8915.5311.56管理費用209255303396盈利能力（%）研發費用193258285332毛利率39.9239.6640.2040.01EBIT506700782839凈利潤率14.6916.8517.2316.60財務費用69422917總資產收益率ROA6.588.729.599.61資產減值損失-22222凈資產收益率ROE12.2015.7415.5314.89投資收益77355178償債能力營業利潤478692803900流動比率1.691.762.172.45營業

326、外收支-4000速動比率1.251.271.591.71利潤總額474692803900現金比率0.570.530.690.63所得稅7397114131資產負債率（%）44.5943.0236.3433.42凈利潤401595689768經營效率歸屬于母公司凈利潤386575664740應收賬款周轉天數97.4197.4197.4197.41EBITDA6338899911069存貨周轉天數133.55133.55133.55133.55總資產周轉率0.460.550.570.61資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金101110541155108

327、7每股收益0.731.091.261.40應收賬款及票據965121512481605每股凈資產5.986.908.089.41預付款項61657592每股經營現金流0.481.031.950.60存貨6638648451140每股股利0.070.070.080.08其他流動資產296309312325估值分析流動資產合計2997350736354249PE31211816長期股權投資0000PB3.83.32.82.4固定資產1184172519942194EV/EBITDA20.0414.2212.1511.33無形資產278269260250股息收益率（%）0.310.310.330.3

328、3非流動資產合計2864308332833460資產合計5861658969187709短期借款725725225225現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據539479673701凈利潤401595689768其他流動負債508789775810折舊和攤銷127189209230流動負債合計1773199416731736營運資金變動-322-246152-619長期借款96969696經營活動現金流2555461029318其他長期負債745745745745資本開支-266-408-409-408非流動負債合計841841841841投資-85000負

329、債合計2614283525142577投資活動現金流-352-373-358-330股本516529529529股權募資1-5100少數股東權益84104130158債務募資-360-5000股東權益合計3248375544045132籌資活動現金流-362-130-569-57負債和股東權益合計5861658969187709現金凈流量-46243101-68 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明瑞聯新材財務報表數據預測匯總資料來源：公司公告，民生證券研究院預測07142利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E主要財務指標2021A2022E2023E2024E營業總收入

330、1526207525813066成長能力（%）營業成本987133016371949營業收入增長率45.3535.9924.4218.80營業稅金及附加14202730EBIT增長率0.4177.7926.4618.45銷售費用28374652凈利潤增長率36.7048.6627.2219.39管理費用165222282325盈利能力（%）研發費用8393120149毛利率35.3335.8836.5736.43EBIT224398504597凈利潤率15.7217.1817.5717.66財務費用-32111111總資產收益率ROA6.268.649.8510.54資產減值損失-33000凈

331、資產收益率ROE8.4011.5313.2414.07投資收益16222833償債能力營業利潤272410521619流動比率2.952.872.742.78營業外收支-1000速動比率2.332.082.001.94利潤總額271410521619現金比率1.371.190.981.07所得稅32536778資產負債率（%）25.4825.0125.6125.12凈利潤240356453541經營效率歸屬于母公司凈利潤240356453541應收賬款周轉天數64.0260.8163.9262.92EBITDA305511627744存貨周轉天數151.37170.41166.70162.83

332、總資產周轉率0.450.520.590.63資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E每股指標（元）貨幣資金1326121411441373每股收益2.443.634.625.52應收賬款及票據473454744662每股凈資產29.1131.5334.9339.23預付款項20233136每股經營現金流1.833.313.656.72存貨528732785979每股股利1.701.211.221.22其他流動資產505506505506估值分析流動資產合計2851292832083556PE29201613長期股權投資0000PB2.52.32.11.8固定資產627894

333、11191309EV/EBITDA19.7712.029.918.04無形資產32434752股息收益率（%）2.361.681.701.70非流動資產合計979119513971582資產合計3831412446055138短期借款303303303303現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E應付賬款及票據407432543631凈利潤240356453541其他流動負債256286323347折舊和攤銷81113123148流動負債合計966102111691281營運資金變動-126-133-202-7長期借款0000經營活動現金流179324357659其他長期負債10101010資本開支-406-328-325-332非流動負債合計10101010投資-749000負債合計976103111791291投資活動現金流-1104-306-297-299股本70