【研報】計算機行業2020年中期投資策略：科技新周期正當時業績高確定性是王道-20200706[45頁].pdf

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1、 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持） 報告日期：報告日期：2020 年年 07 月月 06 日日 分析師：周偉佳 S1070514110001 CFA, ACCA 0755-83516551 聯系人（研究助理） ：李雪薇 S1070118060010 021-31829697 聯系人（研究助理） ：封誼敏 S1070119050047 021-31829728 行業表現行業表現 數據來源：貝格數據 相關報告相關報告 2019-12-27 2019-05-25 2018-12-23 科技新周期正當時，業績高確定性是王科技新周期正當時，業績高確定性是王 道道

2、 計算機計算機行業行業2020年中期投資策略年中期投資策略 股票名稱 EPS PE 20E 21E 20E 21E 用友網絡 0.48 0.57 95.88 80.74 浪潮信息 0.88 1.26 43.39 30.30 衛寧健康 0.33 0.45 65.00 47.67 創業慧康 0.51 0.68 35.47 26.60 久遠銀海 0.94 1.36 31.81 21.99 中科曙光 0.87 1.16 47.41 35.56 中國長城 0.41 0.49 33.93 28.39 資料來源：長城證券研究所 2020H1 計算機行業漲勢良好，基本跑贏大盤計算機行業漲勢良好，基本跑贏大盤，

3、估值，估值出現較大分化：出現較大分化：2020 年初至年初至 6 月月 30 日，計算機（申萬）指數上漲日，計算機（申萬）指數上漲 22.16%，在申萬一級，在申萬一級 28 個個 行業中位列第行業中位列第 5 名，名，跑贏上證指數、滬深 300、深證成指，跑輸創業板指 14.03pct。從估值角度來看當前計算機板塊整體處于近年來較高位水平從估值角度來看當前計算機板塊整體處于近年來較高位水平， 截止 6 月 30 日動態市盈率達 77.56 倍，創近 5 年來歷史新高。其中，高 景氣的細分板塊 2020H1 表現強勁，云計算、醫療 IT、信創、車聯網均實 現了不同程度的上漲。個股角度，表現兩極

4、分化，強者恒強更為凸顯。個股角度，表現兩極分化，強者恒強更為凸顯。上 半年計算機行業公司 241 只個股中有 141 只呈上漲趨勢， 占比為 58.51%； 白馬及白馬及市值較大市值較大的的公司公司 2020 年上半年上漲彈性更大，表現強勁，而市值年上半年上漲彈性更大，表現強勁，而市值 較小公司表現遜于去年同期較小公司表現遜于去年同期。 年初至今的個股漲幅前二十中， 年初市值大 于 200 億的個股占 35%，同期上升 30%；年初市值小于 50 億的個股占比 5%，同期下降 45%。此外，今年上半年市值超過 200 億的公司漲幅相較 去年同期更大，市值小于 50 億的則彈性相對較弱，板塊分化

5、差距較大， 高景氣板塊的漲幅更大（部分核心公司的 PE（TTM）已大幅超過歷史均 值） ，低漲幅板塊估值水平持續走低。 展望下半年，在估值已處較高位的背景下，業績是王道，推薦關注兩條展望下半年，在估值已處較高位的背景下，業績是王道，推薦關注兩條 主線：主線：1）需求確定性大）需求確定性大年的醫療信息化以及信創細分子領域。年的醫療信息化以及信創細分子領域。醫療醫療 IT 高景氣延續， 供給需求雙改善高景氣延續， 供給需求雙改善： 供給端醫療信息化供應商加速在傳統及互 聯網領域的業務創新，底層挖掘客戶需求；需求端來看，電子病歷、互聯 互通政策加持，后疫情時代的線上線下新增需求逐步顯現，2020 年

6、將是 醫療 IT 公司業績加速兌現的較確定性年份。信創領域迎向上拐點，產業。信創領域迎向上拐點，產業 邁入全發展期：邁入全發展期：2020 年將是我國信創產業的一個上升拐點，在整體國產 化推進符合預期的情況下， 整個產業鏈將根據 “硬件零部件底層重要 ICT 基礎設施基礎軟件辦公軟件上層應用”的路徑逐步成 長， 并同時形成有機的國產軟硬件生態環境， 產業鏈中各細分領域龍頭憑 借技術與市場優勢有望率先受益；2）整體行業開啟向上高景氣周期的云）整體行業開啟向上高景氣周期的云 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 滬深300 計算機 核心觀點核心觀點 重點推薦公司盈利預測重點推薦公司盈利

7、預測 分析師分析師 證券研究報告證券研究報告 行行 業業 投投 資資 策策 略略 行行 業業 報報 告告 計計 算算 機機 行行 業業 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 計算、金融計算、金融 IT 以及信息安全。以及信息安全。云計算云計算受產業發展、疫情催化以及新基建 啟動將開啟一輪向上周期，其中 IAAS 層受基礎設施建設加速、互聯網廠 商資本開支回暖等利好將率先迎來高需求期，SAAS 層也已進入需求+供 給相互促進、相互反哺階段。金融金融 IT 依靠創業板注冊制、新三板轉板、 單次“T+0” 、公募 REITs 等一系列資本市場改革+央行數字貨幣驅動，行 業步入長景氣周期。信

8、息安全信息安全受等保 2.0 政策催化，下游需求拉動等因素 影響將開啟中長期高景氣發展階段。 投資建議：投資建議：1）云計算：）云計算：應用層：用友網絡、廣聯達、金山辦公、億聯網用友網絡、廣聯達、金山辦公、億聯網 絡絡；基礎層：服務器廠商浪潮信息浪潮信息。2）醫療醫療 IT：衛寧健康衛寧健康、創業慧康創業慧康、 久遠銀海久遠銀海；3）信創：）信創：CPU、服務器、存儲：中科曙光、中國長城中科曙光、中國長城；操作 系統：誠邁科技、中國軟件誠邁科技、中國軟件；中間件：東方通、寶蘭德東方通、寶蘭德；數據庫：中國軟中國軟 件、太極股份件、太極股份；4）信息安全：）信息安全：啟明星辰、美亞柏科啟明星辰、

9、美亞柏科；5）金融）金融 IT：恒生恒生 電子、長亮科技、宇信科技。電子、長亮科技、宇信科技。 風險風險提示提示：新基建落地不及預期風險；信創推進不及預期風險；中美貿易 摩擦加劇風險；疫情反復爆發風險；相關公司業務推進不及預期風險；產 業競爭加劇風險；新技術應用不及預期風險。 qRsNtNxPoOrOoOqPtNqOoN6M9R8OsQqQoMnNlOqQqPiNoOxP8OqQxOuOsRoNMYnQrQ 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 上半年行情回顧：整體走勢良好，估值出現分化 . 6 2. 云計算：疫情催化+新基建啟動，云計算發展正當時 . 10 2.1

10、企業信息化水平提升推動 SaaS 擴張，在線辦公需求加速云產品滲透 . 10 2.2 云計算巨頭資本開支回升，新基建數據中心建設助力 IaaS 騰飛 . 14 3. 醫療 IT：高景氣延續，供給需求雙改善 . 17 3.1 疫情催化醫療信息化供應商加速業務創新 . 17 3.2 新冠疫情催生醫療信息化線上、線下需求 . 19 3.3 后疫情時代，醫療信息化在手訂單逐步回暖 . 21 3.4 互聯網醫療政策新規及智慧服務評審開啟為醫療信息化創造有利環境 . 22 3.5 再融資政策利好醫療信息化企業發展 . 24 4. 信創：堅定信念，一往無前 . 26 4.1 基礎設施建設需求拐點已至，上游國

11、產化成效初驗 . 26 4.2 基礎軟件市場布局加速，辦公軟件順勢成長 . 27 4.3 產業同區域并行，生態構建從根深到葉茂 . 29 5. 信息安全：下游需求拉動市場規模，政策加碼利好未來發展 . 31 5.1 下游行業未來景氣度高，信息安全技術需求量大 . 31 5.2 政策利好行業發展，邁向等保 2.0 . 33 6. 金融 IT：資本市場改革+數字貨幣驅動，行業步入長景氣周期 . 37 6.1 資本市場改革加速推進，證券 IT 迎業務新增量 . 37 6.2 央行數字貨幣試點內測開啟，銀行業務重構迎全新機遇 . 39 7. 投資建議 . 43 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重

12、要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2020 年初至今各指數每日走勢 . 6 圖 2：2020 至今各行業指數漲跌幅（申萬一級，單位：%） . 6 圖 3：2016 年至今計算機板塊動態市盈率（單位：倍） . 7 圖 4：2016 年至今計算機板塊市凈率（單位：倍） . 7 圖 5：2020 年初至今漲幅前五板塊 . 7 圖 6：2020 年至今細分板塊指數漲跌幅（申萬計算機一級） . 7 圖 7：2020 至今各行業指數漲跌幅分布（申萬一級，單位：%） . 7 圖 8：2020 年計算機行業解禁市值（單位：億元） . 9 圖 9：解禁股份類型 . 9 圖 10：2015-2019 全國公有、私

13、有云市場規模及同比增速 . 10 圖 11：全球 SaaS 市場規模預測 . 11 圖 12：國內 SaaS 市場規模預測 . 11 圖 13：2014-2020 中國企業級 SaaS 市場規模及增速 . 11 圖 14：WPS 云協作辦公解決方案 . 13 圖 15：億聯與微軟合作 Microsoft Teams 系列音視頻終端 . 13 圖 16：億聯網絡近年來營收及增速 . 13 圖 17：中國云計算細分市場規模及同比增速 . 14 圖 18：2019 全球 IAAS 產業競爭格局 . 15 圖 19：2019 下半年中國 IAAS 產業競爭格局 . 15 圖 20：國際互聯網公司資本開

14、支及增速 . 15 圖 21：國內互聯網公司資本開支及增速 . 15 圖 22：衛寧健康 WiNEX 提供云化交付 . 17 圖 23：創業慧康智慧醫健衛信息一體化系統提供混合云 HIS 模式 . 17 圖 24：醫院受新冠肺炎疫情的影響和啟發而做出的信息化升級的重點領域 . 19 圖 25：傳統醫療 IT 行業痛點 . 20 圖 26：2015-2019 海光信息凈利潤及增長率（百萬元，%） . 26 圖 27：2018 年我國中間件市場占有率情況 . 27 圖 28：2016-2018 我國中間件市場主要廠商份額變化 . 27 圖 29：統信軟件整合目標 . 28 圖 30：統信軟件全國組

15、織架構 . 28 圖 31：我國操作系統收入及其在軟件產品收入中占比情況 . 29 圖 32：2020 年 7 月我國操作系統市場格局 . 29 圖 33：信息安全產業鏈結構圖 . 31 圖 34：2015-2024E 中國云計算市場規模及增速 . 32 圖 35：2014-2021E 中國云安全服務市場規模及增速 . 32 圖 36：2016-2020E 全球物聯網安全支出及增速 . 32 圖 37：2013-2022E 中國物聯網市場規模及增速 . 33 圖 38：2015-2025E 我國物聯網連接數量及增速 . 33 圖 39：信息安全產業鏈結構圖 . 35 圖 40：2016-202

16、1E 中國信息安全市場規模及增速 . 36 圖 41：2016-2021E 中國信息安全市場結構 . 36 圖 42：數字貨幣技術架構（一幣兩庫三中心） . 40 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖 43：數字貨幣傳播路徑 . 41 表 1：2020 年初至 6 月 30 日計算機行業漲幅前十上市公司 . 8 表 2：6 月 30 日高景氣板塊中部分龍頭企業 PE 超過歷史均值（均值計算已剔除異常值） . 8 表 3：中國 IT 支出預測（萬元） . 11 表 4：疫情期間在線辦公需求爆發 . 12 表 5：典型公司與產品對比 . 12 表 6：SaaS 模式具有成本和效率優勢

17、 . 17 表 7：疫情期間醫療 IT 公司發展概況 . 18 表 8：各醫療 IT 公司在手訂單情況 （萬元） . 21 表 9：近期地方關于互聯網醫療納入醫保的政策 . 23 表 10：部分醫療 IT 公司再融資預案 . 24 表 11：2018-2019 我國互聯網網絡安全態勢. 33 表 12：近期信息安全相關政策 . 33 表 13：等保 2.0 與 1.0 的主要變化 . 35 表 14：金融科技重點發展技術及應用場景 . 37 表 15：2020 年資本市場改革系列政策及變化與影響 . 39 表 16：央行數字貨幣發展歷程 . 40 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明

18、 1. 上半年行情回顧：整體走勢良好，估值上半年行情回顧：整體走勢良好，估值 出現分化出現分化 2020 年上半年計算機行業漲勢良好，基本跑贏大盤。年上半年計算機行業漲勢良好，基本跑贏大盤。 2020 年初至年初至 6 月月 30 日，計算機（申日，計算機（申 萬）指數萬）指數上漲上漲 22.16%，在申萬一級，在申萬一級 28 個行業中位列第個行業中位列第 5 名。名。上證指數跌幅為-1.82%， 滬深 300、深證成指、創業板指漲幅分別為 2.02%、15.69%、36.19%，計算機（申萬）指 數分別跑贏上證指數、滬深 300、深證成指 23.98pct、20.14pct、6.47pct

19、，跑輸創業板指 14.03pct。 圖圖 1：2020 年初至今各指數每日走勢年初至今各指數每日走勢 資料來源：Wind，長城證券研究所 圖圖 2：2020 至今各行業指數漲跌幅（申萬一級，單位：至今各行業指數漲跌幅（申萬一級，單位：%） 資料來源：Wind，長城證券研究所 從估值角度來看當前計算機板塊整體處于近年來較高位水平從估值角度來看當前計算機板塊整體處于近年來較高位水平。自 2020 年初以來，計算機 行業的動態市盈率增長勢頭良好， 截止 6 月 30 日， 達到達到 77.56 倍，倍， 創近創近 5 年來歷史新高年來歷史新高， 較年初上漲了較年初上漲了 33.49%，半年度增長幅度

20、位列近 5 年的領先位置。市凈率方面，計算機行 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-02 滬深300 計算機(申萬) 深證成指 上證指數 創業板指 22.16 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 醫藥生物(申萬) 休閑服務(申萬) 電子(申萬) 食品飲料(申萬) 計算機(申萬) 農林牧漁(申萬) 電氣設備(申萬) 傳媒(申萬) 商業貿易(申萬) 建筑材料(

21、申萬) 通信(申萬) 綜合(申萬) 國防軍工(申萬) 機械設備(申萬) 化工(申萬) 輕工制造(申萬) 汽車(申萬) 家用電器(申萬) 有色金屬(申萬) 紡織服裝(申萬) 公用事業(申萬) 建筑裝飾(申萬) 房地產(申萬) 鋼鐵(申萬) 交通運輸(申萬) 非銀金融(申萬) 銀行(申萬) 采掘(申萬) 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 業的截止 6 月 30 日的市凈率達到 4.78 倍，目前低于歷史均值（5.17 倍） ，整體風險相對 較低。 圖圖 3：2016 年至今計算機板塊動態市盈率（單位：倍）年至今計算機板塊動態市盈率（單位：倍） 圖圖 4：2016 年至今計算機板塊市凈

22、率（單位：倍）年至今計算機板塊市凈率（單位：倍） 資料來源：Wind，長城證券研究所 資料來源：Wind，長城證券研究所 今年年初以來計算機行業主要細分板塊漲勢強勁。今年年初以來計算機行業主要細分板塊漲勢強勁。各子版塊指數除互聯網金融外均為上 漲態勢，其中智慧醫療、大數據、云計其中智慧醫療、大數據、云計算、算、自主可控、車聯網自主可控、車聯網等板塊等板塊指數指數漲幅漲幅位于前五位于前五。 從細分子領域角度來看，從細分子領域角度來看，云計算、醫療云計算、醫療 IT 受政策及環境催化表現突出。受政策及環境催化表現突出。其中云計算板塊 漲勢強勁，漲幅中位數達 41.18%、均值 60.34%；醫療

23、IT、信息安全、信息創新、車聯網 漲幅中位數分別為 25.13%、 19.68%、 10.84%、 13.41%， 漲幅均值分別為 32.33%、 20.43%、 20.21%、25.81%。 圖圖 5：2020 年初至今漲幅前五板塊年初至今漲幅前五板塊 圖圖 6： 2020 年至今細分板塊指數漲跌幅 （申萬計算機一級）年至今細分板塊指數漲跌幅 （申萬計算機一級） 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 漲漲幅幅(%) 884157.WI 智慧醫療指數 36.65 884131.WI 大數據指數 22.33 884091.WI 云計算指數 21.51 884169.WI 自主可控指數 16.74

24、884715.WI 車聯網指數 14.82 資料來源：長城證券研究所 資料來源：Wind，長城證券研究所 個股表現兩極分化，個股表現兩極分化，近近 6 成公司實現上漲成公司實現上漲。上半年行業個股表現分化，申萬計算機 241 只個股中，141 只個股呈漲幅趨勢，占比達只個股呈漲幅趨勢，占比達 58.51%。在個股漲跌幅排名中，數據港、奧 飛數據、 金現代、 安恒信息、 廣聯達居于漲幅前五， 分別為 185.36%、 181.11%、 146.69%、 122.78%以及 109.64%。聯絡互動、天夏智慧、漢鼎宇佑、*ST 工新、太空智造則位于跌 幅前五，跌幅分別為-63.17%、-54.58

25、%、-38.77%、-36.41%、-36.35%。 圖圖 7：2020 至今各行業指數漲跌幅分布（申萬一級，單位：至今各行業指數漲跌幅分布（申萬一級，單位：%） 30 40 50 60 70 80 90 100 01/04/1601/04/1701/04/1801/04/1901/04/20 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 2016-01-292017-01-292018-01-292019-01-292020-01-29 32.33 20.43 20.21 60.34 -0.46 25.81 7.76 25.13

26、 19.68 10.84 41.18 -3.48 13.41 1.97 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 均值 中位數 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：Wind，長城證券研究所 表表 1：2020 年初至年初至 6 月月 30 日計算機行業漲幅前十上市公司日計算機行業漲幅前十上市公司 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 區間漲跌幅區間漲跌幅 （年初至今，（年初至今，%） 總市值總市值 （6 月月 30 日，億元）日，億元） 市盈率市盈率 PE(TTM) （6 月月 30 日，倍）日，倍） 特點特點 603881.SH 數據港 185.36 227.

27、58 219.53 內容 300738.SZ 奧飛數據 181.11 115.20 74.95 內容 300830.SZ 金現代 146.69 67.27 74.02 688023.SH 安恒信息 122.78 228.07 265.98 002410.SZ 廣聯達 109.64 825.50 354.78 688111.SH 金山辦公 108.63 1,574.68 340.02 300624.SZ 萬興科技 104.93 104.69 112.79 600588.SH 用友網絡 103.78 1,432.69 166.02 300253.SZ 衛寧健康 101.86 489.50 138.

28、78 002920.SZ 德賽西威 101.22 337.32 110.95 資料來源：Wind，長城證券研究所 白馬白馬及及市值較大市值較大的的公司公司 2020 年上半年年上半年上漲彈性更大，表現強勁，而市值較小公司表現遜上漲彈性更大，表現強勁，而市值較小公司表現遜 于去年同期。于去年同期。2020 年初至今的個股漲幅前二十中，年初市值大于 200 億的個股占 35%， 較去年同期上升了 30%；年初市值小于 50 億的個股占比 5%，較去年同期下降了 45%。 與去年同期相比，今年上半年市值超過 200 億的公司漲幅相對更大，市值小于 50 億的公 司彈性相對較弱。 表表 2：6 月月

29、30 日高景氣板塊中部分龍頭企業日高景氣板塊中部分龍頭企業 PE 超過歷史均值（均值計算已剔除異常值）超過歷史均值（均值計算已剔除異常值） 板塊板塊 證券簡稱證券簡稱 當前當前 PE 所處歷年所處歷年 均值百分位均值百分位 板板塊塊 證券簡稱證券簡稱 當前當前 PE 所處歷年所處歷年 均值百分位均值百分位 特點特點 醫療 IT 衛寧健康 145.39% 證券 IT 恒生電子 87.31% 內容 思創醫惠 115.24% 同花順 81.95% 內容 久遠銀海 81.72% 東方財富 69.43% 云計算 廣聯達 482.00% 汽車 IT 德賽西威 248.86% 深信服 182.84% 四維圖

30、新 105.50% 用友網絡 158.35% 中科創達 98.43% 金山辦公 133.74% 千方科技 73.22% 浪潮信息 87.33% 銀行 IT 宇信科技 105.94% 信息安全 深信服 182.84% 長亮科技 66.64% 0.83% 17.43% 41.91% 18.26% 12.45% 3.32% 4.15% 0.41% 0.41% 0.41% 0.41% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 行業投資策略 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 安恒信息 165.04% 神州信息 48.20% 啟明星辰 85.94% AI 虹軟科技 125.42% 科大訊飛 115.60% 資料來源：Wind，長城證券研究所 板塊分化差距較大，高景氣板塊的漲幅更大，低漲幅板塊板塊分化差距較大，高景氣板塊的漲幅更大，低漲幅板塊估值水平估值水平持續走低。持續走低。高景氣板 塊中部分核心公司的 PE（TTM）已大幅超過歷史均值，估值處于高位狀態。而漲幅較低 板塊核心公司的 PE（TTM）低于歷史均值，估值受多方面因素制約在持續走低。 從解禁市值角度來看，市場依然承壓從解禁市值角度來看，市場依然承壓 按照 6 月 30 日收盤價計算，計算機板塊計算機板塊 20