【公司研究】中金公司-邁向國際化一流投行之路-20201221（17頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 邁向國際化一流投行之路邁向國際化一流投行之路 盈利能力好于同業的國際化投行盈利能力好于同業的國際化投行。中金公司是我國首家合資投行，業務布局海 內外。2020 年前三季度公司收入、利潤的增速均高于50%，加權平均 ROE 達到 9.8%并好于其他頭部券商。 從結構來看， 股票交易業務分部貢獻的稅前利潤最多， 增量主要來自金融衍生品業務；財富管理分部利潤貢獻有所提升，得益于市場行 情改善帶動投資者交易傭金回升；投行分部營收、利潤的絕對值處于上升趨勢。 三大核心三大核心

2、特色特色：大投行、財富管理與杠桿經營。大投行、財富管理與杠桿經營。 （1 1）國內頂尖的國際化投行能力。）國內頂尖的國際化投行能力。中金公司投行在保留了傳統的海外項目和大 型企業項目優勢的基礎上， 在一些優質的科創龍頭項目的挖掘上也取得了明顯的 成就。據 Wind 和證券業協會統計，2020 年公司境內 IPO 項目規模和保薦代理人 數均排名行業第三。中金公司在頭部券商中具備一流的國際化投行能力，其企業 客戶基礎、投行團隊實力和私募項目儲備均在行業領先，資本金補充后其在投行 業務上的拓展將更為靈活，在注冊制趨勢下，投行實力強勁的中金公司迎來重要 的發展機遇，向國際化一流投行繼續邁出更堅實的一步

3、。 （2 2）高質量客戶基礎助力財富管理業務轉型升級高質量客戶基礎助力財富管理業務轉型升級。中金公司傳統經紀業務客戶 以機構客戶和高端個人客群為核心， 收購中投證券后彌補了其在大眾客群上的短 板。2020 年上半年，公司財富管理和股票交易貢獻的稅前利潤占比高達58%，成 為其業績實現持續高速增長的重要推力。中金公司已成為首批基金投顧試點券 商，其在高端客戶基礎、大類資產配臵能力、金融科技和品牌影響力等方面具有 一定優勢，預計將可充分享受到財富管理行業發展的紅利。此外，私募股權投資 業務與投行形成業務聯動，為公司在注冊制趨勢下的發展提供重要支持。 （3 3）具備較強的杠桿經營能力，具備較強的杠桿

4、經營能力，IPOIPO 帶來增量資金。帶來增量資金。中金公司在經營上最顯著 的特點是高杠桿經營，其杠桿率水平(7.38 倍）明顯高于其他券商，這是其 ROE 高于同行的重要原因。增量自營資金主要投入了兩融業務、交易性金融資產和衍 生品業務當中。 其中， 截至 2020 年上半年中金權益衍生工具名義本金已達到 2030 億元，較 2019 年末增長 825 億元。在成熟的市場中衍生品做市業務可以在較大 程度上避免資產價格方向性波動帶來的不利影響，從而賺取相對穩定的價差收 入。期權的定價和交易體現出券商的核心競爭力，同時對于資本金的需求也大幅 提升，中金 A 股 IPO 為其開展此類業務帶來了增量

5、資金。 投資建議：投資建議：買入買入- -A A 投資評級。投資評級。我們預測公司 2020-2022 年的 EPS 為 1.30/1.63/1.91 元，考慮公司基本面和投資者認可度，給予買入-A 評級。 風險提示：風險提示：投行項目跟投投行項目跟投浮虧浮虧風險風險/重資產業務違約風險重資產業務違約風險/政策變化風險政策變化風險 摘要摘要(百萬元百萬元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主營收入主營收入 12,914 15,755 23,676 26,981 31,626 凈利潤凈利潤 3,492 4,239 6,279 7,863 9,232 每股收益每股收益(

6、元元) 0.83 0.97 1.30 1.63 1.91 每股凈資產每股凈資產(元元) 10.06 11.05 15.01 16.17 18.60 盈利和估值盈利和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 76.06 65.29 48.71 38.89 33.13 市凈率市凈率(倍倍) 6.30 5.73 4.22 3.92 3.41 凈利潤率凈利潤率 27.0% 26.9% 26.5% 29.1% 29.2% 凈資產收益率凈資產收益率 8.85% 9.37% 10.40% 10.45% 11.00% 數據來源：Wind資訊，安信證券研究中心預測

7、Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 21 日日 中金公司中金公司（601995.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 證券 投資評級投資評級 買入買入-A 首次首次評級評級 股價（股價（2020-12-18） 63.35 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 305,806.72 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 16,488.65 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 4,827.26 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 260.28 12 個月價格區

8、間個月價格區間 37.70/68.02 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 5.07 -1.7 -12.98 絕對收益絕對收益 5.58 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 -10% 3% 16% 29% 42% 55% 68% 2019-122020-042020-08 中金公司 證券 上證指數 2 公司深度分析/中金公司 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 公司概況公司概況. 4

9、1.1. 公司概況和歷史沿革 . 4 1.2. 盈利能力好于同業 . 5 2. 公司核心特色公司核心特色. 7 2.1. 國內頂尖的國際化投行能力 . 7 2.2. 高質量客戶基礎助力財富管理業務轉型升級 . 10 2.3. 具備較強的杠桿經營能力，IPO 帶來增量資金 . 13 3. 投資建議投資建議. 15 3.1. 公司投資亮點小結 . 15 3.2. 投資建議 . 15 3.3. 風險提示 . 16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中金公司股權結構及子公司信息圖 . 4 圖 2：中金公司收入持續增長. 5 圖 3：中金公司利潤持續增長. 5 圖 4：中金營收增長的穩定性好于行業. 5 圖 5

10、：中金利潤增長的穩定性好于行業. 5 圖 6：中金 ROE 水平排名上市公司第三并好于其他頭部券商. 5 圖 7：杠桿率明顯高于同業 . 6 圖 8：利潤率在同業中不具優勢 . 6 圖 9：中金公司收入結構（按利潤表分類）. 6 圖 10：中金五大業務分部稅前利潤結構（不含其他）. 6 圖 11：中金公司 A 股 IPO 承銷規模行業領先 . 7 圖 12：中金公司 A 股 IPO 收入和費率明顯回升. 7 圖 13：中金公司 A 股再融資承銷規模及收入 . 8 圖 14：中金債券承銷金額結構. 9 圖 15：中金債券承銷收入結構. 9 圖 16：消費、通訊和金融是公司近三年 IPO 核心行業

11、 . 9 圖 17：中金保代數量并列行業第三（截至2020 年末） . 9 圖 18：行業 IPO 和再融資仍有望上升 . 10 圖 19：債券承銷規模持續提升. 10 圖 20：投資管理收入結構以私募股權為主（單位：億元）. 12 圖 21：私募股權管理規模同樣突出（單位：億元） . 12 圖圖 22：中國家庭資產集中于地產而美國較均勻：中國家庭資產集中于地產而美國較均勻 . 12 圖圖 23：國內高凈值客戶對于中金而言仍有挖掘空間：國內高凈值客戶對于中金而言仍有挖掘空間 . 12 圖 24：中金杠桿率明顯高于行業水平 . 13 圖 25：中金凈資本相對頭部券商存在不足（截至 2020H1）

12、 . 13 圖 26：自營規模增長迅速. 14 圖 27：自營投資的收益率水平較高. 14 圖 28：中金交易性金融工具及衍生金融工具的投資收益及公允價值變動損益分布. 14 圖 29：中金權益場外衍生金融資產余額達到69 億元 . 14 圖 30：中金權益衍生工具名義本金達到 2030 億元 . 14 qRoRnNnQvMnMsNoPnQtOtN8OcM8OtRnNtRnNkPrQtReRpNnP9PqRoNvPmPsQMYpMnM 3 公司深度分析/中金公司 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 31

13、：中金公司 A 股估值對比 . 16 圖 32：中金公司 H 股估值在通常比中信 H 股更高 . 16 表 1：杜邦分析式及每股盈利指標. 6 表 2：近三年中金公司前十大 IPO 項目（按中金保薦承銷規模排序） . 8 表 3：中金海外投行項目豐富. 9 表 4：注冊制下投行發展趨勢. 10 表 5：財富管理客戶結構.11 表 6：中金公司股票交易與財富管理市場份額及傭金率 .11 表 7：中金信息技術投入及占營業收入比均為行業第六位（2019 年排名） .11 表 8：股質押規模企穩，兩融業務有發展空間 . 13 4 公司深度分析/中金公司 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬

14、于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 公司公司概況概況 1.1. 公司公司概況和概況和歷史沿革歷史沿革 中金公司是我國中金公司是我國首家合資投行首家合資投行，業務，業務布局海內外。布局海內外。根據公司公告，中金公司是中國第一家中 外合資投資銀行。公司成立于 1995 年，公司總部在北京市，在全國 29 個省、市、自治區擁 有超過 200 個營業網點，同時在中國香港、紐約、倫敦、新加坡、舊金山、法蘭克福、東京 等國際金融中心設有機構。公司擁有包括投資銀行業務、股票業務、固定收益業務、投資管 理業務、財富管理業務和研究業務在內的全面均衡發展的業務結構，為

15、境內外企業、機構及 個人客戶提供綜合化、一站式的全方位投資銀行服務。 建銀與摩根建銀與摩根奠基，匯金入主引入戰投奠基，匯金入主引入戰投。成立之初，建設銀行、摩根士丹利、中投保和新政投 等機構共同出資設立了中國國際金融有限公司，其中建設銀行持股 42.5%、摩根士丹利持股 35%。成立之初的中金公司在管理模式、戰略布局、組織結構等方式遵循了摩根士丹利在海 外的運營模式。2010 年建行股權劃轉給中央匯金公司，摩根士丹利也退出了中金，其股權 被轉讓給 TPG、KKR、新政投和大東方人壽。2015 年中金公司在 H 股上市，2017 年并購 中投證券，2018 年和 2019 年騰訊、海爾和阿里巴巴

16、直接或間接地取得了中金較大比例的股 權。 中金中金登陸登陸 A股股，突破突破凈資本不足的發展瓶頸凈資本不足的發展瓶頸。為突破公司凈資本不足的發展瓶頸，公司努力 推動 A 股上市進程。2020 年 11 月，中金公司正式登陸 A 股，完成 132 億元的募資，有力 地補充了公司的凈資本。根據公司官網披露的最新股權結構數據，中央匯金公司持有中金公 司 40.17%的股權，其次為海爾集團（8.26%） 、阿里巴巴（4.49%）和騰訊控股（4.48%） 。 子公司方面，中金公司重要子公司包括中金財富證券（由原中金公司財富管理和中投證券等 子品牌合并而成） 、中金資本、中金香港、中金基金、中金浦成投資和

17、中金期貨等。 圖圖 1：中金公司股權結構中金公司股權結構及子公司信息圖及子公司信息圖 資料來源：公司官網，安信證券研究中心；數據截至2020.11.30 5 公司深度分析/中金公司 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1.2. 盈利能力盈利能力好于同業好于同業 中金業績穩步增長中金業績穩步增長，好于行業整體水平，好于行業整體水平。2017 年中金公司完成并購中投以來營業收入和利 潤都能實現穩步增長，穩定性明顯好于行業整體水平，即便在行情整體回暖的 2020 年，前 三季度公司收入、利潤的增速均高于 50%，

18、均高于行業整體增速水平。 圖圖 2：中金中金公司公司收入收入持續增長持續增長 圖圖 3：中金中金公司利潤持續增長公司利潤持續增長 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖 4：中金營收增長的穩定性好于行業中金營收增長的穩定性好于行業 圖圖 5：中金利潤增長的穩定性好于行業中金利潤增長的穩定性好于行業 資料來源：Wind，證券業協會，安信證券研究中心 資料來源：Wind，證券業協會，安信證券研究中心 中金中金 ROE水平在行業內領先。水平在行業內領先。 2020 年前三季度中金加權平均 ROE 達到 9.8%， 在上市公司 中僅次于中信建投和華林證券，并好

19、于其他頭部券商。 圖圖 6：中金中金 ROE水平排名上市公司第三并好于其他頭部券商水平排名上市公司第三并好于其他頭部券商 資料來源：Wind，安信證券研究中心；這里僅列出ROE前五的上市券商和部分頭部券商 112 129 158 168 53% 15% 22% 50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2017A2018A2019A2020Q3 營業收入（億元，左） YoY（右） 28 35 42 49 52% 26% 21% 56% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10

20、20 30 40 50 60 2017A2018A2019A2020Q3 歸母凈利潤（億元，左） YoY（右） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2017A2018A2019A2020Q3 中金營業收入增速 行業營業收入增速 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017A2018A2019A2020Q3 中金凈利潤增速 行業凈利潤增速 15% 12% 9.8% 9.4% 8.7% 7.2% 7.0% 6.9% 6.4% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 中建投 華林 中金 國信 招商

21、中信 華泰 國君 海通 2020Q3 ROAE對比-未年化 6 公司深度分析/中金公司 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 高杠桿帶來高高杠桿帶來高 ROE。從公司杜邦分析式及與行業其他公司的對比來看， 中金公司在經營上最 顯著的特點是高杠桿經營，其杠桿率水平明顯高于其他券商，這是其 ROE 高于同行的重要 原因。但高杠桿帶來的是較高的利息支出壓力，導致公司利息凈收入常年為負值，疊加公司 為保障業務擴張和對人才的吸引力而提高了員工成本支出，影響了公司整體的利潤率表現。 表表 1：杜邦分析式及每股盈利指標：杜

22、邦分析式及每股盈利指標 2017A 2018A 2019A 2020Q3 銷售凈利率銷售凈利率 24.68% 27.04% 26.90% 29.11% 平均總資產周轉率平均總資產周轉率 0.07 0.06 0.06 0.05 期末杠桿率期末杠桿率（剔除客戶保證金）（剔除客戶保證金） 5.19 5.55 6.14 7.38 平均凈資產收益率（平均凈資產收益率（ROAE） 8.82% 8.83% 9.64% 9.80% EPS 0.76 0.83 0.99 1.11 BPS 7.40 8.53 9.80 10.70 資料來源：公司公告，Wind，安信證券研究中心 圖圖 7：杠桿率明顯高于同業杠桿率

23、明顯高于同業 圖圖 8：利潤率在同業中不具優勢利潤率在同業中不具優勢 資料來源：Wind，安信證券研究中心；僅列前五上市券商和部分頭部券商 資料來源：Wind，安信證券研究中心；僅列前五上市券商和部分頭部券商 自營貢獻自營貢獻明顯明顯提升提升。從利潤表的結構來看，公司經紀業務收入貢獻較為穩定，投行收入占比 雖有下降但收入絕對值處于上升趨勢，自營收益貢獻正在擴大，2020 年前三季度占比已達 到 58%。從業務分部的視角看，股票交易業務分部（包括交易和資本業務等為機構投資者提 供的綜合金融服務）貢獻的稅前利潤最多，2020Q3 達到 38%，增量主要來自金融衍生品業 務；固定收益占比達到 24%

24、，收益來源于固收自營的投資；財富管理利潤貢獻有所提升，得 益于市場行情改善帶動投資者交易傭金回升，同時公司投資者開戶數和市占率均呈明顯的上 升態勢；投行業績貢獻有所下降，主要是因其他分部業績上升幅度更大而造成的被動下降。 圖圖 9：中金公司收入結構（按利潤表分類）中金公司收入結構（按利潤表分類） 圖圖 10：中金五大業務分部稅前利潤結構（不含其他）中金五大業務分部稅前利潤結構（不含其他） 資料來源：公司公告，Wind，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 7.4 4.8 4.6 4.5 4.4 4.3 4.0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 中金 中信 中建投 華泰 銀河

25、 國君 海通 2020Q3 杠桿率對比 57% 47% 44% 41% 39% 36% 35% 30% 30% 29% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 華林 中建投 華西 招商 華安 華泰 國君 中信 海通 中金 2020Q3 利潤率對比 25% 20% 19% 21% 25% 25% 27% 20% 36% 35% 44% 58% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017A2018A2019A2020Q3 其他業務 自營收益 利息凈收入 資管業務 投行業務 經紀業務 19% 18% 18% 12% 30% 22% 31% 38% 24%

26、 25% 24% 19% 15% 11% 6% 33% 22% 14% 21% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017A2018A2019A2020H1 財富管理 投資管理 固定收益 股票業務 投資銀行 7 公司深度分析/中金公司 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2. 公司核心特色公司核心特色 2.1. 國內頂尖的國際化投行能力國內頂尖的國際化投行能力 成立之初的中金投行定位大型國企成立之初的中金投行定位大型國企的海內外投行需求的海內外投行需求。

27、中金公司成立之初，憑借其特殊的股 權結構背景（國內建設銀行+海外摩根士丹利） ，具備著服務國內大型國企海內外上市的資源 基礎， 本土投行團隊的快速崛起幫助中金公司拿下多單重磅業務。 例如， 海外業務方面， 1997 年中金完成中國電信海外 IPO 項目，2000 年完成中國聯通海外上市，2005 年和 2006 年先 后完成建設銀行和工商銀行的海外 IPO；境內業務方面，2006-2007 年，中金擔任了工商銀 行、 建設銀行、 中石油、 神華能源等迄今都在 A 股 IPO 規模前十項目的保薦機構及主承銷商。 適時適時調整策略，均衡發展。調整策略，均衡發展。2010-2015 年，隨著大型國企

28、上市潮暫退及中小板、創業板的興 起，中小民企的上市需求得到釋放，中金公司投行業務一度受到嚴峻的挑戰。隨著公司戰略 調整，中金公司投行在保留了傳統的海外項目和大型企業項目優勢的基礎上，在一些優質的 科創龍頭項目的挖掘上也取得了明顯的成就，帶動公司境內 IPO 承銷規模在 2018-2019 年 實現登頂，IPO 業務收入明顯提升。 圖圖 11：中金公司中金公司 A 股股 IPO 承銷規模行業領先承銷規模行業領先 圖圖 12：中金公司中金公司 A 股股 IPO 收入和收入和費率費率明顯回升明顯回升 資料來源：公司公告，Wind，安信證券研究中心；2017-2019年為招股說 明書數據，2020年為

29、Wind口徑（截至2020.12.20） 資料來源：公司公告，Wind，安信證券研究中心；2017-2019年為招股說 明書數據，2020年為Wind口徑（截至2020.12.20） 一流的項目承攬能力一流的項目承攬能力，把握大型企業和優質科創龍頭，把握大型企業和優質科創龍頭。中金公司在 IPO 規模萎縮時擁有承銷 大型項目的能力，注冊制改革后同樣能承銷優質的科創龍頭項目。2018 年全市場 IPO 規模 僅為 1378 億元，而中金公司承銷了當年規模最大的工業富聯項目，承銷規模 271 億元；同 年還保薦承銷了 32 億元規模的美凱龍。2019 年科創板和創業板注冊制改革推出，中金公司 保薦

30、承銷了中芯國際、金山辦公等多個注冊制項目；同時還保薦承銷了規模高達 262 億元的 郵儲銀行 IPO 和 85 億元的渝農商行項目。 105 371 601 447 7 1 1 3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 100 100 200 300 400 500 600 700 2017A2018A2019A2020A A股IPO規模（億元，左） 行業排名（名次，右） 4.3 6.0 11.8 18.6 6.1% 1.7% 2.1% 4.2% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 5 10 15 20 25 2017A2018A2019A2020A IPO收入（億元，左）

31、IPO費率（右） 8 公司深度分析/中金公司 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 2：近三年中金公司：近三年中金公司前十大前十大 IPO 項目項目（按（按中金中金保薦承銷規模排序）保薦承銷規模排序） 發行年份發行年份 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 中金承銷中金承銷規模（億元）規模（億元） 類型類型 2018 年年 601138.SH 工業富聯 271.2 主板 2019 年年 601658.SH 郵儲銀行 261.7 主板 2019 年年 601077.SH 渝農商行 84.9 主板 2019

32、年年 003816.SZ 中國廣核 69.2 主板 2020 年年 688981.SH 中芯國際-U 49.0 科創板 2019 年年 688111.SH 金山辦公 46.3 科創板 2020 年年 688396.SH 華潤微 43.1 科創板 2020 年年 300999.SZ 金龍魚 41.8 創業板 2019 年年 600968.SH 海油發展 38.0 主板 2020 年年 300888.SZ 穩健醫療 37.2 創業板 資料來源：Wind，安信證券研究中心；存在多家承銷商時，按照承銷商實際配額統計，如果沒有公布實際配額，則按照 聯席保薦機構數量做算術平均分配。 再融資再融資業務服務大

33、型國企業務服務大型國企。由于中金在 IPO 項目上的優勢，其在再融資業務方面可以鎖定大 型國企的再融資需求， 2020 年公司再融資規模 429 億元， 收入預計將達到 1.3 億元 （據 WIND 數據） 。根據公司公告，2017-2018 年中金擔任中國聯通和石化油服非公開發行股票項目的 獨家保薦機構和聯系主承銷商，擔任上汽集團和農業銀行非公開發行股票項目的聯系主承銷 商。從收入角度看，公司再融資業務收入相比 IPO 還有明顯差距，但隨著公司近年來 IPO 項 目數量的提升，新客戶再融資需求還未充分釋放，未來再融資收入仍有提升空間。 圖圖 13：中金公司中金公司 A 股再融資承銷規模及收入

34、股再融資承銷規模及收入 資料來源： 公司公告，Wind， 安信證券研究中心；2017-2019年為招股說明書數據，2020年為Wind口徑 （截至2020.12.20） 公司債承銷規模逐年上升公司債承銷規模逐年上升。債券類業務方面，公司債業務收入是中金債券業務的核心收入來 源，根據公司公告披露，2020 年上半年中金公司債承銷規模達到 667 億元，全年公司債承 銷規?？赡茉?1500 億元左右 （據 Wind 統計， 截至 2020.12.20， 中金公司債承銷規模為 1441 億元） ，相較 2019 年預計增幅近 50%。 海外海外投行投行項目是公司優勢領域項目是公司優勢領域，但境外，但

35、境外 IPO 收入可能短期受限收入可能短期受限。海外投行項目方面，中金依 然保持著在國內券商中的領先地位。2019 年中金擔任了阿里巴巴港股上市的保薦人，迄今 前十大內資企業境外 IPO 項目中有八項均有中金擔任保薦人或聯系全球協調人。 不過短期來 看， 海外疫情爆發和 A 股 IPO 在變革下吸引力大增等因素令內資企業對于境外上市的需求有 所下降，一定程度上影響了中金海外 IPO 項目收入表現。 925 140 88 429 2.8 0.7 0.4 1.3 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2017A2018A2019A2020A A股再融資規模（億元，左） A股再融資收入（億元，右） 9 公司深度分析/中金公司 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬