【公司研究】東杰智能-公司深度報告：再啟航邁向智能化的倉儲物流龍頭-20201221（32頁）.pdf

1、 再啟航，邁向智能化的倉儲物流龍頭 Table_CoverStock 東杰智能(300486)公司深度報告 Table_ReportDate 2020 年 12 月 21 日 羅政 劉崇武 S1500520030002 S1500520100001 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 東杰智能東杰智能(300486)(300486) 投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元） 15.15 52 周內股價波動區間 (元) 28.50-15.13 最近一月漲跌幅()

2、 -84.85 總股本(億股) 2.71 流通 A 股比例() 100.00 總市值(億元) 41.06 資料來源：信達證券研發中心 再啟航，邁向智能化的倉儲物流龍頭再啟航，邁向智能化的倉儲物流龍頭 Table_ReportDate 2020 年 12 月 21 日 本期內容提要 本期內容提要: : 智能倉儲物流領域老牌企業，銳意進取智能倉儲物流領域老牌企業，銳意進取完善信息化布局完善信息化布局。公司是我國智能 倉儲物流行業的領軍企業，在汽車、工程機械、醫藥、食品飲料等重點領 域均有標桿工程，客戶包括 Daimler AG、威馬汽車、大眾汽車、山西汾 酒、安徽口子酒業、衡水老白干酒業等業內知名

3、公司。過去幾年，受汽車 行業投資低迷影響，公司智能輸送系統業務承壓，但是公司通過內生和外 延雙輪驅動，保證了公司整體收入和利潤的持續提升。2017 年，公司收 購常州海登，進軍汽車智能涂裝生產線整體解決方案領域，客戶包括戴姆 勒奔馳、上海大眾、吉利汽車、威馬汽車、北京奔馳、長安福特等知名汽 車廠商，具備一流的技術實力與國際競爭力，與公司原有產品和市場形成 互補優勢，伴隨電動車風口來襲，有望在智慧汽車工廠領域發力。2017 年至 2019 年，海登均超額完成業績承諾。2020 年 8 月，公司收購中集 智能 55%的股權，依托中集智能在智慧工廠和智慧物流領域具備豐富經 驗，公司有望完善公司在工業

4、互聯網領域的布局，增加公司整體信息化解 決方案能力，提升公司在智慧倉儲物流領域的行業影響力。 智能倉儲物流裝備方興未艾，行業競爭步入深化階段智能倉儲物流裝備方興未艾，行業競爭步入深化階段。受益于工業以及商 業物流自動化需求的快速提升，我國智能倉儲物流行業保持快速發展態 勢。2014 年至 2019 年，我國智能物流裝備市場規模從 468 億元增長至 1400 億元，年復合增速達到 24.50%。其中，自動化立體庫的市場規模從 2014年的101億元增長至2019年的269億元， 年復合增速達到21.64%； 自動輸送及分揀市場規模從 2014 年的 165 億元增長至 2018 年的 500

5、億 元， 年復合增速達到 31.94%。 目前， 我國自動化立體庫保有量大約在 6000 座以上，與美國（2 萬多座）、日本（3.8 萬多座）、德國（1 萬多座） 等相比還有非常大的增長潛力。此外，經過十數年的發展，我國智能倉儲 物流裝備行業也進入到深化階段， 產品升級趨勢疊加行業行業集中度提升 趨勢明顯，在行業格局重塑過程中有望誕生新的行業龍頭。 對標日本大福對標日本大福，公司“軟硬兼施”，邁向增長新征程，公司“軟硬兼施”，邁向增長新征程。近 10 年來，全球智 能倉儲物流裝備龍頭日本大福繼續保持快速發展，2010 年至 2019 年， 大福營收從 96.7 億元增長至 288.15 億元，

6、年復合增速為 11.54%。歸母 凈利潤從的 0.64 億元增長至 24.81 億元，10 年增長近 38 倍。參考大福 的成功之道，我們認為公司具備成長為國內智能物流龍頭的潛力。（1） 對標大福，公司硬件和軟件等核心環節全方位布局。公司在堆垛機、穿梭 車、提升機、托盤輸送機、AGV 小車等硬件設備以及倉儲管理系統 （WMS）、設備控制系統（WCS）、企業管理系統（ERP）等軟件均實 現自供；（2）對標大福，開啟全球化征程。歐洲方面，公司支持海登積 極拓展歐洲市場，陸續獲得 Daimler AG 和 PSA 等客戶訂單；東南亞方 面，在馬來西亞和泰國分別設立了子公司和孫公司，持續獲得 FN 等

7、客 戶的大訂單；（3）對標大福，積極拓展下游應用。公司深耕智能物流行 業 20 余年，在汽車、工程機械、醫藥、食品飲料、電子商務等行業已經 具備豐富經驗，此外，公司也在積極開拓動力鋰電池、冷鏈物流等具備快 速爆發潛力的行業，打造新的銷售增長極。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：不考慮增發，我們預計公司 2020 年至 2022 年凈 利潤分別為 0.94 億元、 1.45 億元和 2.01 億元， 相對應的 EPS 分別為 0.35 元/股、0.53 元/股和 0.74 元/股，對應當前股價 PE 分別為 43 倍、28 倍 和 20 倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。 股價催化劑股

8、價催化劑：汽車等制造業景氣度提升；在汽車以及食品飲料等行業簽訂 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 19/1220/0420/08 東杰智能滬深300 mNqPrRsPuNoPoRnMtOmRsMbRaO7NpNrRmOmMkPnMpNkPtRpMbRrQsRwMmOpMxNsQsQ 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 大額訂單；并購公司協同效應增強。 風險因素風險因素：下游需求不及預期；并購整合不及預期；行業競爭加劇。 重要財務指標重要財務指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入(百萬元) 698 736 826 1,135 1,484 增

9、長率 YoY % 37.5% 5.5% 12.2% 37.4% 30.7% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 64 91 94 145 201 增長率 YoY% 74.5% 42.0% 4.1% 53.8% 38.5% 毛利率% 26.4% 31.6% 28.7% 29.6% 30.3% 凈 資 產 收 益 率ROE% 5.8% 6.4% 5.9% 8.4% 10.4% EPS(攤薄)(元) 0.24 0.33 0.35 0.53 0.74 市盈率 P/E(倍) 56.66 61.52 43.58 28.34 20.46 市凈率 P/B(倍) 3.28 3.97 2.59 2.37 2.12 資料來

10、源：萬得，信達證券研發中心預測；股價為2020年12月18日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 投資聚焦 . 6 智能倉儲物流領軍企業，弄潮工業智能大時代 . 7 1.1 智能倉儲物流領軍企業，深耕多個應用領域. 7 1.2 業績穩健增長，擬定增夯實制造能力 . 8 1.3 智能倉儲物流景氣上行，設備需求旺盛 . 9 1.4 行業需求加速迭代，裝備企業再迎發展紅利. 13 1.5 政策驅動，智能倉儲物流行業快速發展 . 17 對標日本大福，國產裝備龍頭如何持續擴張？ . 18 2.1 全球智能物流龍頭企業穩定增長，競爭格局穩定 . 18 2.2 深耕行業 80 余載，成就全球

11、智能物流龍頭. 19 一體化產業鏈優勢，外延布局工業互聯 . 24 3.1 對標日本大福，公司具備龍頭潛力 . 24 3.2 收購海登，進軍汽車智能制造領域 . 26 3.3 收購中集智能，強化工業互聯網布局 . 29 盈利預測、估值與投資評級 . 31 4.1 盈利預測 . 31 4.2 估值與投資評級 . 31 風險因素 . 31 表 目 錄 表 1：公司定增項目（萬元）.9 表 2：我國自動化立體庫發展歷程 . 10 表 3：自動立體庫可以顯著降低成本 . 10 表 4：智能倉儲與傳統倉儲比較 . 10 表 5：自動輸送系統主要部件及作用 . 13 表 6：電商企業在智能物流領域布局 .

12、 14 表 7：智能物流相關政策 . 17 表 8：2019 年全球物料搬運系統集成商 20 強 . 18 表 9：日本大福發展歷程 . 20 表 10：日本大福各業務部門介紹 . 21 表 11：日本大福下游各行業占比 . 23 表 12：公司中標的國際項目 . 25 表 13：我國汽車涂裝發展歷程 . 27 表 14：國內汽車涂裝競爭格局 . 28 表 15：中集智能業務布局 . 30 表 16：可比公司盈利及估值對比 . 31 圖 目 錄 圖 1：公司發展歷程 .7 圖 2：公司主要業務 .7 圖 3：2019 年公司各業務占比 .7 圖 4：公司智能物流倉儲系統收入 .8 圖 5：公司

13、智能物流輸送系統收入 .8 圖 6：公司營業收入及增速 .8 圖 7：公司歸母凈利潤及增速.8 圖 8：公司毛利率及凈利率 .9 圖 9：公司各業務毛利率 .9 圖 10：公司費用率 .9 圖 11：我國自動化立體庫保有量（座）. 11 圖 12：自動化立體庫下游應用占比 . 11 圖 13：我國自動化立體庫市場規模（億元） . 11 圖 14：自動分揀系統結構圖 . 12 圖 15：自動分揀系統實物圖 . 12 圖 16：網絡購物市場規模 . 12 圖 17：全國快遞最高日處理量 . 12 圖 18：自動化輸送系統主要設備 . 13 圖 19：我國自動輸送及分揀系統市場規模 . 13 圖 2

14、0：物流行業下游應用占比 . 14 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖 21：全國電子商務交易額 . 14 圖 22：快遞業務量 . 15 圖 23：快遞全年業務收入 . 15 圖 24：快遞公司營收增速 . 15 圖 25：快遞公司固定資產快速增加（億元） . 15 圖 26：中國醫藥流通市場規模 . 16 圖 27：中國醫藥物流總費用 . 16 圖 28：中國煙草產量 . 16 圖 29：中國煙草制品收入增速 . 16 圖 30：中國智能物流裝備市場規模 . 16 圖 31：全球智能物流前 5 名營收 . 19 圖 32：全球智能物流前 20 名營收 . 19 圖 33：全球智能物流

15、前 6 名營收增速 . 19 圖 34：2016 年日本大福各業務部門營收占比 . 21 圖 35：日本大福營收及增速 . 22 圖 36：日本大福歸母凈利潤及增速 . 22 圖 37：日本大福毛利率及凈利率 . 22 圖 38：日本大福銷售費用率和管理費用率 . 22 圖 39：日本大福研發費用 . 22 圖 40：日本大福研發費用率 . 22 圖 41：日本大福員工人數 . 23 圖 42：日本大福人均創收 . 23 圖 43：2020 年上半年日本大福各地區收入占比 . 24 圖 44：日本大福中國地區收入及占比 . 24 圖 45：公司硬件布局 . 24 圖 46：公司軟件系統 . 2

16、5 圖 47：公司智能倉儲管理系統 . 25 圖 48：公司下游主要應用行業 . 26 圖 49：公司下游各行業部分客戶 . 26 圖 50：海登可提供的汽車涂裝工藝單元 . 26 圖 51：汽車智能制造工藝占比 . 27 圖 52：全球汽車涂裝裝備市場規模 . 27 圖 53：汽車整車制造固定資產投資 . 28 圖 54：海登營業收入 . 29 圖 55：海登扣非后凈利潤 . 29 圖 56：中集智能營業收入 . 30 圖 57：中集智能凈利潤 . 30 圖 58：中集智能毛利率 . 30 圖 59：中集智能在手訂單 . 30 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 投資聚焦 我們與市場主流認

17、識不同的是 （1）我們認為國內智能物流我們認為國內智能物流裝備裝備空間廣闊，未來有望孕育大的行業龍頭?？臻g廣闊，未來有望孕育大的行業龍頭。我國智能物流設 備行業規模達到 1400 億元，近 5 年復合增速達到 24.5%。且目前電商、快遞、工業等智能 物流下游需求依舊非常旺盛，未來行業有望繼續呈現高速增長。目前德國、美國以及日本等 發達國家均成長了收入規模超過 100 億元的智能物流龍頭，我們認為未來我國也將誕生收 入規模超 100 億元的智能物流裝備龍頭。 （2）我們認為公司具備成長為國內智能物流龍頭企業的潛力。）我們認為公司具備成長為國內智能物流龍頭企業的潛力。參考日本大福等全球智能物 流

18、龍頭企業的發展，我們認為公司具備成長為國內智能物流龍頭的潛力。 （1）公司實現了智 能物流硬件設備以及軟件的全方位布局，在成本上更具競爭優勢； （2）公司在歐洲以及東南 亞均有布局，且取得了較好的成效，逐步實現全球化布局； （3）公司在汽車、醫藥以及食品 飲料等現有行業的基礎上，積極開拓新的行業。 （3） 我們認為我們認為公司具備較強的整合能力，公司具備較強的整合能力， 外延并購有望顯著增強公司的競爭實力。外延并購有望顯著增強公司的競爭實力。 公司2017 年收購常州海登， 與公司現有業務形成了較好的協同發展， 常州海登也超額完成了業績承諾， 公司在并購整合方面具備較為豐富的經驗。 近期并購中

19、集智能， 中集智能與公司現有業務依 舊有較多協同發展的方面， 我們認為中集智能的整合有望顯著提升公司在智能倉儲物流軟件 方面的實力，增強公司的綜合競爭實力。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 智能倉儲物流領軍企業，弄潮工業智能大時代 1.1 智能倉儲物流領軍企業，深耕多個應用領域智能倉儲物流領軍企業，深耕多個應用領域 公司成立于 1995 年，1996 年開發了智能輸送系統，2010 年開發智能倉儲系統，2011 年開 發智能停車系統。2018 年公司收購常州海登后，將業務拓展至汽車智能制造；2020 年 8 月公司通過子公司深圳東杰收購中集智能 55%的股權，進一步增強公司在智能倉儲物流

20、領 域整體解決方案的實力。公司作為我國智能倉儲物流領域的領軍企業，在汽車、工程機械、 醫藥、食品飲料等重點領域均有標桿工程?？蛻舭?Daimler AG、威馬汽車、大眾汽車、 山西汾酒、安徽口子酒業、衡水老白干酒業等行業內知名公司。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 智能智能倉儲倉儲物流業務占比超過物流業務占比超過 50%，未來，未來占比占比有望進一步提升。有望進一步提升。公司主要業務包括智能物流 倉儲系統、智能物流運輸系統、智能涂裝系統以及機械式立體停車系統等四大板塊。2019 年，上述四大業務分別實現營收 2.89 億元、1.20 億元、2.63

21、億元和 0.59 億元，在營收中 的占比分別為 39.23%、16.27%、35.69%和 8.04%，考慮把智能物流運輸系統也納入到智 能物流板塊，公司智能倉儲物流業務合計在營收中的占比約為 53.51%。我們認為從行業趨 勢來看， 公司未來智能物流倉儲系統業務將迎來增速上行， 而智能物流運輸系統和智能涂裝 系統因為目前主要針對汽車行業， 考慮到汽車行業回暖的態勢， 該部分業務也將保持穩健增 長。 圖圖 2：公司主要業務公司主要業務 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 圖圖 3：2019 年年公司公司各業務占比各業務占比 資料來源：公司年報，信達證券研發中心 近年來， 公司智能物流倉儲業務整體保持增長態勢， 但也受到訂單確認節奏波動影響。 2019 年，公司智能物流倉儲系統業務收入達到 2.89 億元，同比增長 70.14%，未來也將是公司業 務的核心增長點之一。 公