【研報】半導體行業系列研究之十五：日本Ferrotec全球半導體設備部件及材料隱形冠軍-2020201223（15頁）.pdf

1、Table_Info1 半導體半導體 電子電子 TABLE_TITLE 日本日本 Ferrotec：全球半導體設備部件及材料隱形冠軍：全球半導體設備部件及材料隱形冠軍 半導體系列研究之十五 證券研究報告證券研究報告 2020 年 12 月 23 日 相對市場表現相對市場表現 Table_Pic1 Table_Author1 分析師分析師 先進制造研究團隊 TABLE_SUMMARY 半導體產業是國家基礎產業，產品廣泛應用于計算機、通信、電子等各個領半導體產業是國家基礎產業，產品廣泛應用于計算機、通信、電子等各個領 域。 中國現已成為全球最大的半導體市場， 但半導體制造是目前中國大陸半域。 中國

2、現已成為全球最大的半導體市場， 但半導體制造是目前中國大陸半 導體發展的最大瓶頸導體發展的最大瓶頸。我們通過跟蹤半導體產業鏈上不同環節頭部企業的我們通過跟蹤半導體產業鏈上不同環節頭部企業的 經營情況，以此作為觀察半導體行業發展變化的窗口。經營情況，以此作為觀察半導體行業發展變化的窗口。 Ferrotec： 全球半導體設備部件及材料隱形冠軍： 全球半導體設備部件及材料隱形冠軍。 日本Ferrotec成立于1980 年， 是國際知名的半導體產品與解決方案供應商。 公司的半導體設備及零部 件洗凈業務在中國的市占率約為 60%，半導體精密石英業務的中國市占率 約 40%。在全球市場上，公司的熱電半導體

3、制冷器市占率約 35%，真空密 封件市占率約為 65%，功率半導體基板的市占率約為 10%，半導體石英制 品的市占率約為 15%，半導體精密陶瓷制品的市占率約為 11%，探針板用 可切削陶瓷的市占率約 90%，SiFusion 硅熔接產品的市占率約 90%，半導 體硅部件的市占率約 5%。 子公司中欣晶圓聚焦半導體硅片，出售子公司中欣晶圓聚焦半導體硅片，出售 60%股權。股權。Ferrotec 子公司杭州中 欣晶圓主要從事高品質集成電路用半導體晶圓片的研發與生產制造。2020 年以來， 經過集團內部調整， 整合旗下寧夏中欣晶圓及上海中欣晶圓的業務， 中欣晶圓三地工廠實現了從半導體單晶硅棒拉制到

4、100mm300mm半導體 晶圓片加工的完整生產?，F擁有 9 條 8 英寸生產線、2 條技術成熟的 12 英 寸生產線，具備年產能 240 萬片/300mm、540 萬片/200mm、480 萬片 /150mm。2020 年 9 月公司董事會批準向中國境內投資者轉讓杭州中欣晶 圓共計 60%的股權（投資者包括中微公司、長飛光纖、國有資本等） 。 日本在半導體硅片及相關設備領域具有絕對優勢。日本在半導體硅片及相關設備領域具有絕對優勢。2019 年前五大硅片供應 商的全球市占率合計為 89.7%，其中日本信越化學和 SUMCO 市場份額合 計達 51.84%。此外，全球范圍的硅片生產設備廠商主要來

5、自日本，比如 Ferrotec、Tokyo Seimitsu（ACCRETECH） 、Daitron、Disco、NACHI- FUJIKOSHI、FUJIMI、Tokyo Electron 等，其余的設備供應商主要來自于美 國、瑞士、德國等。整體來看，日本企業先發優勢顯著：1）日本半導體硅 片設備公司歷史悠久，成立時間最少也超過 40 年，長者甚至有 90 余年的 發展時間，技術積累深厚；2）日本半導體硅片設備普遍具有多元主業，產 品覆蓋多個下游領域，能較好對沖單一行業波動帶來的公司成長風險；3） 大部分半導體硅片設備公司具有超過 40%的毛利率且波動不大，反映出公 司較強的競爭力，在產業鏈

6、中具有一定的議價能力。 國內龍頭快速追趕，盈利能力較高國內龍頭快速追趕，盈利能力較高。國內半導體設備及材料、器件等行業涌 現出一批具有相當競爭力的企業，如晶盛機電、芯源微、滬硅產業、中環股 份、立昂微、華潤微等。從盈利能力上來看，雖然 Ferrotec 的利潤率受其他 業務及光伏產品的拖累， 但整體毛利率依舊屬于行業中游水平， 且呈現走高 的趨勢。相較之下，中國企業（除硅片生產企業滬硅產業、中環股份及華潤 微之外）的毛利率普遍高于 Ferrotec。從凈利率水平來看，Ferrotec 受拖累 影響程度較大， 凈利率處于行業低點， 與除滬硅產業外的中國可比公司均有 較大的差距，中國企業未來的發展

7、值得期待。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 2001/1 2002/10 2004/7 2006/4 2008/1 2009/10 2011/7 2013/4 2015/1 2016/10 2018/7 2020/4 Ferrotec日經225 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 2 重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 收盤價收盤價 （元）（元） 市值市值 (億元億元) EPS(元元) PE(X) ROE(%) FY2017 FY

8、2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 Ferrotec 6890.T 100.49 37.43 4.87 4.86 3.04 9.82 14.38 11.49 8.35 5.91 5.64 中微公司 688012.SH 159.77 854.55 0.02 0.20 0.37 - - 262.09 -9.90 7.63 6.43 芯源微 688037.SH 87.30 73.33 0.44 0.48 0.46 - - 210.29 15.47 14.76 6.01 華潤微 688396.SH 69.30 842.64 0.0

9、8 0.49 0.46 - - - 2.15 10.76 8.03 晶盛機電 300316.SZ 33.27 427.75 0.39 0.46 0.50 53.27 22.11 31.68 11.29 15.27 14.81 滬硅產業 688126.SH 33.44 829.40 0.12 0.01 -0.05 - - - 7.61 0.33 -2.13 北方華創 002371.SZ 172.82 857.96 0.27 0.51 0.67 151.10 74.00 139.72 3.87 6.82 6.57 中環股份 002129.SZ 26.70 809.79 0.22 0.23 0.32

10、 51.98 31.85 36.40 5.23 5.03 6.59 立昂微 605358.SH 120.05 480.90 0.29 0.50 0.36 - - - 9.49 13.22 8.77 資料來源：WIND，Bloomberg，野村東方國際證券 注：股價為 2020 年 12 月 23 日收盤價。Ferrotec 財年為次年 3 月末截止，其他 A 股為當年 12 月。表格計價貨幣為人民幣，匯率取自 2020 年 12 月 23 日， 約為 1 人民幣=15.831 日元 oPtMqQnQyRpOqPoPrMqNoQ7N9R9PnPmMsQrRiNnMpNlOpNnR6MrQpMxN

11、tQmOuOmRmR Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 3 正文目錄正文目錄 Ferrotec：全球半導體設備部件及材料隱形冠軍：全球半導體設備部件及材料隱形冠軍 .4 主營半導體材料及相關設備，中國為主要營收來源主營半導體材料及相關設備，中國為主要營收來源 .5 營收規模穩步提升，盈利水營收規模穩步提升，盈利水平波動較大平波動較大.8 公司估值中樞：公司估值中樞：PE 近近 15x，PB 近近 1x .9 日本在半導體硅片及相關設備領域具有絕對優勢日本在半導體硅片及相關設備

12、領域具有絕對優勢 .10 國內龍頭快速追趕，盈利能力較高國內龍頭快速追趕，盈利能力較高 .12 風險提示風險提示 .15 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷史 .5 圖表 2：公司四大業務板塊 .6 圖表 3：公司各業務營收占比情況 .7 圖表 4：公司國內外收入占比情況 .7 圖表 5：公司營業收入及增速 .8 圖表 6：公司凈利潤及增速 .8 圖表 7：公司毛利率與凈利率 .8 圖表 8：公司主要業務營業利潤率 .8 圖表 9：Ferrotec 估值變化（PE 倍數） .9 圖表 10：Ferrotec 估值變化（PB 倍數） .9 圖表 11：全球半導體硅片廠商市場份額變化 .10

13、圖表 12：半導體晶體設備主要生產廠商 . 11 圖表 13：半導體硅片設備主要上市公司簡介 . 11 圖表 14：中日企業毛利率對比 .13 圖表 15：中日企業凈利率對比 .14 圖表 16：重點公司估值和財務分析表 .14 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 4 Ferrotec：全球：全球半導體半導體設設備備部件部件及材及材 料料隱形冠軍隱形冠軍 Ferrotec（6890.T）成立于 1980 年，于 1996 年在日本 JASDAQ 上市，是 國際知名的半導體產品與

14、解決方案供應商。多年來，公司以磁性流體技術和磁 流體密封技術為基石，輔以大量收并購補強技術，業務覆蓋磁性流體密封圈、 半導體硅片、熱電半導體致冷材料與器件、半導體石英制品、精密陶瓷制品、 半導體真空傳動裝置及大型腔體、太陽能發電材料、電子束蒸發鍍膜機等產品 的研發、制造和銷售，產品應用涉及電子、半導體、機械加工、太陽能發電、 汽車/新能源汽車、航空航天、家用電器和醫療器械等眾多領域。 作為全球半導體行業龍頭之一，公司在多個相關領域內具備優勢。在中國 市場上，公司半導體設備及零部件洗凈業務的市占率約為 60%，半導體精密石 英業務的市占率約 40%。在全球市場上，公司熱電半導體制冷器的市占率約

15、35%，真空密封件的市占率約為 65%，功率半導體基板的市占率約為 10%，半 導體石英制品的市占率約為 15%，半導體精密陶瓷制品的市占率約為 11%，探 針板用可切削陶瓷的市占率約 90%，SiFusion 硅熔接產品的市占率約 90%，半 導體硅部件的市占率約 5%。 此外，公司的子公司杭州中欣晶圓半導體股份有限公司還是主要半導體硅 片生產廠商之一。中欣晶圓成立于 2017 年，位于杭州市錢塘新區大江東產業集 聚區，主要從事高品質集成電路用半導體晶圓片的研發與生產制造。2020 年以 來，經過集團內部調整，整合旗下寧夏中欣晶圓半導體科技有限公司及上海中 欣晶圓半導體科技有限公司的業務，中

16、欣晶圓三地工廠實現了從半導體單晶硅 棒拉制到 100mm300mm 半導體晶圓片加工的完整生產?，F擁有 9 條 8 英寸 生產線、2 條技術成熟的 12 英寸生產線，具備年產能 240 萬片/300mm、540 萬片/200mm、480 萬片/150mm。 根據公司公告，2020 年 9 月董事會已批準向中國境內有意向的投資者轉讓 杭州中欣晶圓共計 60%的股權，股權交割已于 2020 年 10 月 15 日完成，投資 者包括中微公司（出資 2 億元） 、長飛光纖（出資 2.5 億元） 、國有資本等。目 前，公司主要通過子公司上海申和熱磁電子有限公司與杭州大和熱磁電子有限 公司間接持有中欣晶圓

17、各 15%和 25%的股份，并將會繼續在產業、技術與管理 各方面對中欣晶圓予以支持。目前，公司正在推進中欣晶圓在中國上海證券交 易所科創板市場上市，同時也計劃進一步提高中欣晶圓的 12 寸半導體硅片產 量。另外，公司還計劃推動其位于安徽的精密清洗分部上市。 公司的半導體晶圓精密再生業務也是值得關注的一點。目前該業務主要由 位于安徽省的安徽富樂德長江半導體材料股份有限公司負責，預計將于 2021 年 二季度實現量產，月產能約為 12 萬片，并將逐漸提升至 20 萬片。 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務

18、必閱讀報告正文后各項聲明 5 圖表圖表 1：公司發展歷史公司發展歷史 資料來源：公司官網，野村東方國際證券 主營半導體主營半導體材料材料及相關設備，及相關設備，中國為主要營收來源中國為主要營收來源 公司的主要業務包含半導體及其他設備相關產品、電子器件、太陽能電池 相關產品、其他業務四大部分： 1、半導體及其他設備相關產品半導體及其他設備相關產品。主要產品與服務包括：1）真空密封件； 2）半導體硅片；3）電子束蒸發鍍膜裝置；4）石英產品；5）陶瓷產品；6）氣 相沉積碳化硅產品（CVD-SiC） ；7）硅加工件；8）石英坩堝；9）設備配件清 洗；10）半導體級直拉式單晶爐。 2、電子電子器件器件。

19、主要產品與服務包括：1）磁性流體；2）熱電半導體產品； 3）功率半導體基板。 3、太陽能電池相關太陽能電池相關。主要產品與服務包括：1）太陽能電池拉晶技術；2） 太陽能電池用硅片；3）太陽能電池片。 4、其他產品其他產品。主要產品與服務包括：1）硬質合金鋸片；2）外協加工； 時間時間事件事件 1980公司于東京都灣區成立，主要業務是真空密封件、磁性流體等的進口和銷售 1982在千葉縣橫千葉市建設千葉工廠 1988在千葉工廠開始生產磁性流體 1989在巖手縣釜石市建設釜石工廠 1991在美國麻省設立分部 1992在中國杭州成立杭州大和熱磁電子有限公司 1993總公司遷至東京臺東區 1995 在中

20、國上海成立上海信和熱磁電子有限公司 1996在JASDAQ上市 1997 在新加坡設立分部 1998 投資GSQ公司，并將其更名為Ferrotec GSQ Corporation 成立Ferrotec Quartz Corporation. 成立Ferrotec Precision Corporation. 1999收購Ferrofluidics Corporation 2000大和熱磁自建濱江一工廠竣工投產，并導入生產硬質合金鋸片系列產品、半導體石英制品、精密陶瓷部品 2001 Ferrotec GSQ Corporation與Ferrotec Quartz Corporation合并。 收

21、購Isawa Tsushin Co., Ltd，并更名為Ferrocom Corporation 2002 收購Technosilicon Corporation。 與三菱成立合資企業Diacelltec Corporation 在羅馬尼亞設立分公司Ferrotec Engineering SRL 2003 Ferrocom Corporation與Ferrotec Precision Corporation合并成立Ferrotec Precision Corporation. 與 Aliontek Corporation達成技術與資本合作關系 2004 與Applied Films簽訂真空密

22、封件的獨家供貨協議 從英國Advanced Fluid Systems獲得真空密封件銷售權 2005 成立上海漢虹精密機械有限公司，產品涵蓋光伏、半導體、工業洗滌、金屬切割、OEM等行業 收購俄羅斯半導體熱電組件生產商SCTB NORD 2008成立Ferrotec Ceramics Corporation 2010 收購美國Integrated Materials, Inc. 2011設立富樂德科技發展（天津）有限公司、寧夏富樂德石英材料有限公司與寧夏銀和新能源科技有限公司 2014成立杭州大和江東新材料科技有限公司 2015 成立寧夏中欣晶圓半導體科技有限公司 收購ADMAP Inc. 2

23、016 收購Asahi Seisakusho Co., Ltd. 成立富樂德科技發展（大連）有限公司 2017成立杭州中欣晶圓半導體股份有限公司與安徽富樂德科技發展股份有限公司 2018成立FerrotecAlion Co.,Ltd. 2019安徽富樂德長江半導體材料股份有限公司注冊成立 草草 創創 期期 海海 外外 擴擴 張張 期期 業業 務務 拓拓 展展 期期 持持 續續 成成 長長 期期 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 6 3）商用清洗設備。 圖表圖表 2：公司公司四

24、四大大業務業務板塊板塊 資料來源：公司公告，公司官網，野村東方國際證券 由于業務板塊調整，2019 財年公司將太陽能板塊業務并入其他業務中，并 將業務主要劃分為三大板塊，即半導體等其他設備相關、電子器件、其他產品。 2019 財年上述三大板塊業務的營收占比分別為 64.79%、16.53%、18.68%。各 業務詳細情況如下： 半導體半導體等其他設備相關等其他設備相關：該業務板塊的營收在 2019 財年出現小幅下滑，全 年約 528.81 億日元，同比下滑 5.49%，同期實現營業利潤 41.92 億日元，同比 下滑 54.36%。營收與營業利潤下滑的主要原因是半導體設備需求不佳，由于公 司相

25、關企業主要在中國境內，因此受疫情影響較小。 其中，半導體相關材料（CVD-SiC、陶瓷產品、硅加工件、石英產品）實 現營收 274.57 億日元，同比下滑 4.03%，主要原因是 2019 財年半導體設備的 相關投資出現了一定的調整。半導體細分品類中，硅加工件表現最好，2019 財 年實現營收 27.52 億日元，同比上升 47.72%?？紤]到 2020 財年中國等地區將 產生大量 5G、數據中心、半導體生產設備相關的投資，預計半導體材料的銷售 會呈現上升趨勢。 半導體硅片方面，2019 財年實現營收 67.54 億日元，同比下滑 6.66%，主 要原因是市場需求下滑導致主要產品 6 英寸以下

26、小硅片（占比 80.03%）的銷售 規模下滑至 54.05 億日元，同比下滑 15.60%。另一方面，8 英寸硅片營收明顯 上升，由 2018 財年的 8.32 億日元上升至 2019 財年的 13.49 億日元，同比上 升 62.14%。根據計劃，公司將持續推進并擴大 8 英寸硅片的生產規模（至 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 7 2020 財年末達到 10 萬片/月，并將根據市場需求持續提升） ，并在 2020 財年下 半年啟動 12 英寸大硅片的生產（產能約為 3 萬

27、片/月） 。由于 6 英寸硅片需求強 勁，預計 2020 財年 6 英寸硅片將依舊是該板塊的主要營收貢獻點（目前 6 英寸 硅片的產能約為 42 萬片/月） 。 半導體設備清洗方面，2019 財年實現營收 56.06 億日元，同比上升 61.65%，主要原因是公司在 2018 財年完成了中國地區內兩個新廠房的設立， 并在 2019 財年投入運營。公司該業務在中國地區的市場占有率排名第一，因此 增長較快。 2020 財年上半年半導體等其他設備相關業務實現營業收入約 287.84 億日 元，同比提高約 5.9%；實現營業利潤約 21.77 億日元，同比下滑約 18.80%。 營業收入回升主要來源于

28、半導體設備需求的回暖，但由于硅片需求回升較為緩 慢，且新建工廠開工需要較大投入，導致營業利潤下滑。預計 2020 財年該板塊 將實現營收 587.54 億日元，同比上升 11.11%。 電子器件電子器件：由于 5G 需求帶動熱電組件需求上升，且半導體基板銷量也明 顯上揚，2019 財年公司電子器件營收小幅上升，并帶動營業利潤上行。該板塊 全年約實現 134.89 億日元，同比上升 7.53%；實現營業利潤約 27.69 億日元， 同比上升 17.02%。 2020 財年上半年電子器件實現營收約 71.16 億日元，同比提升約 1.79%； 實現營業利潤 18.68 億日元，同比上升 41.52

29、%。預計 2020 財年公司電子器件 業務將實現營收 145.65 億日元，同比上升 7.98%。 其他產品其他產品：由于并入了光伏業務，2019 財年公司其他產品業務的營收約為 152.43 億日元，同比上升 18.19%；實現營業利潤 2.6 億日元，扭虧為盈。 2020 財年上半年其他產品業務實現營業收入 56.93 億日元，同比下滑 25.83%；實現營業利潤 3.45 億日元，同比上升 80.63%。預計 2020 財年其他 產品業務將實現營業收入 116.81 億日元，同比下滑 23.37%。 從海內外業務結構來看，近年來公司以海外業務為主且海外業務占比維持 上升趨勢。2019 財

30、年公司的海外營收占比約為 81.98%（中國地區占比為 42.86%） ，日本本國業務僅占其營收的不足 20%。 圖表圖表 3：公司各業務營收占比情況公司各業務營收占比情況 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 圖表圖表 4：公司國內外收入占比情況公司國內外收入占比情況 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY 半導體等其他設備相關電子產品 太陽能相關其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90

31、% 100% 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 日本營收占比中國營收占比海外其他國家占比 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 8 營收規模營收規模穩步提升穩步提升，盈利水平波動較大，盈利水平波動較大 從歷史上看，Ferrotec 的營收規?？傮w上呈現了逐步走高的態勢。2000 財 年至 2019 財年間

32、CAGR 約為 8.80%。2019 財年公司營收與利潤整體均出現下 滑，主要原因是半導體設備需求不景氣。2019 財年全年實現營收 816.14 億日 元，同比下滑 8.79%；實現凈利潤 16.43 億日元，同比下滑 41.79%。 公司 2020 財年上半年（報告期 2020 年 4 月 1 日初至 2020 年 9 月 30 日）實現營收 415.95 億日元，同比下降 0.61%；實現營業利潤 39.13 億日元， 同比上升 9.73%。2020 財年以來，半導體設備市場需求有序復蘇，疊加 5G 等 需求帶動公司電子器件業務上行，公司業績出現較明顯的好轉。預計公司 2020 財年將實

33、現營收 850 億日元，同比上升約 4.15%。 圖表圖表 5：公司營業收入及增速公司營業收入及增速 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 圖表圖表 6：公司凈利潤及增速公司凈利潤及增速 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 注：部分同比增速數據由于公司業績扭虧導致數據表現異常，不顯示 2019 財年公司綜合毛利率為 32.99%，同比上升 2.67 個百分點，凈利率為 2.01%，同比下降 1.14 個百分點。公司主營業務中，營業利潤率最高的是電子 產品（11.02%） ，其次是半導體等其他設備相關（10%） ，其他業務長期徘徊在 盈虧線附近，一定程度上拖累了公司整體的利

34、潤率。 圖表圖表 7：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 圖表圖表 8：公司主要業務營業利潤率公司主要業務營業利潤率 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 億日元營收（左軸）同比增速（右軸） -600% -500% -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 2002FY 2003

35、FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 億日元凈利潤（左軸）同比增速（右軸） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2000FY 2001FY 2002FY 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 20

36、18FY 2019FY 凈利率毛利率 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY 半導體等其他設備相關電子產品 太陽能相關其他 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 9 公司估值中樞：公司估值中樞：PE 近近 15x，PB 近近 1x 公司近年來的估值大多數情況下都維持在較為穩定的狀態。PE 方面，除去 由于 EPS 及歸母凈利異常而導致的股價變化，公司 PE 倍數總體維持在 15 倍 上下。近期由于公

37、司 2020 財年上半年歸母凈利潤因非經常損益而大幅受挫，導 致公司 PE 倍數不正常上行至 180 倍左右。公司的 PB 倍數雖然也多有震蕩，但 總體中樞值在 1 倍上下，2020 年 3 月以來有所回升，目前約為 1.08x。 圖表圖表 9：Ferrotec 估值變化（估值變化（PE 倍數）倍數） 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 注：1）僅選取 0-80 區間的數據，部分時間段內由于公司歸母凈利潤為負，故紅線有部分不連貫。 2）估值所取時間段為公司 2008 財年至今，中樞值估算中已去除部分財年間由于歸母凈利潤大幅下行產生的異常值。 圖表圖表 10：Ferrotec 估值變

38、化（估值變化（PB 倍數）倍數） 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 注：估值所取時間段為公司 2006 財年至今。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2007/9/12009/9/12011/9/12013/9/12015/9/12017/9/12019/9/1 X 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2005/9/12007/9/12009/9/12011/9/12013/9/12015/9/12017/9/12019/9/1 X Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必

39、閱讀報告正文后各項聲明 10 日本在半導體硅片及相關設備領域具日本在半導體硅片及相關設備領域具 有絕對優勢有絕對優勢 如我們在 5 月份發布的報告中國半導體硅片：小荷已露尖尖角 （2020 年 5 月 21 日）所分析的，全球主要的半導體硅片供應商目前包括日本信越化學 (Shin-Estu)、日本勝高(SUMCO)、德國世創（Siltronic） 、韓國 SK Siltron 以及 中國臺灣的環球晶圓（GlobalWafer） ，其他小規模供應商包括法國索特克 （Soitec） 、中國臺灣合晶科技、中國滬硅產業等公司。硅片行業具有高壟斷 性，全球一半以上的集成電路用單晶硅片產能集中在日本；尤其

40、是隨著尺寸越 大、純度越高，壟斷情況就越嚴重。如作為特殊硅基材料，SOI 硅片生產工藝 更復雜、成本更高、應用領域更專業，全球范圍內僅有 Soitec、信越化學、環 球晶圓、SUMCO 和滬硅產業集團等少數企業有生產能力。通過多年的技術積 累和規模效應，行業龍頭企業已經建立了較高的行業壁壘。其中，信越化學、 SUMCO、世創、SK Siltron 牢牢占據第一梯隊的位置，2019 年前五大硅片供 應商的合計市占率為 89.7%（較 2018 年下滑近 0.4 個百分點，主要由于第六大 廠商索特克營收增長導致前五大廠的整體市占率有所下滑） 。 圖表圖表 11：全球半導體硅片廠商市場份額變化全球半

41、導體硅片廠商市場份額變化 資料來源：公司公告，Bloomberg，野村東方國際證券 如我們在報告晶盛機電：光伏硅片設備龍頭，半導體接力成長 （2020 年 5 月 21 日）所分析的，半導體硅片生產工藝主要包括拉晶、研磨、拋光、清 洗、切割、減薄、外延、檢測等環節。國內半導體生產設備目前主要依賴進 口，國內廠商的市場占有率較低，國產化率僅為個位數。全球范圍內，硅片生 產設備廠商主要來自日本，比如 Ferrotec、Tokyo Seimitsu（ACCRETECH） 、 Daitron、Disco、NACHI-FUJIKOSHI、FUJIMI、Tokyo Electron 等。其余的設 備供應商

42、主要來自于美國、瑞士、德國等，國內則以晶盛機電為主。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20122013201420152016201720182019 信越化學SUMCO世創SunEdison SemiSK Siltron 環球晶圓Soitec臺灣合晶OkmeticTopsil 漢磊科技滬硅產業新傲科技 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 11 圖表圖表 12：半導體晶體設備主要生產廠商半導體晶體設備主要生產廠商 資料來源

43、：公司公告，野村東方國際證券 綜合分析對比日本半導體設備公司，發現日本企業先發優勢顯著，但中國 企業成長性及盈利水平較好，具有一定的比較優勢。 1）日本半導體硅片設備公司歷史悠久，最少也成立時間超過 40 年，長者 甚至有 90 余年的發展時間，技術積累深厚；而中國企業的發展時間相對只有十 余年時間，但表現出較快的成長性，與日本部分企業收入差距相對發展歷史而 言較小。 2）日本半導體硅片設備普遍具有多元主業，產品覆蓋多個下游領域，能較 好對沖單一行業波動帶來的公司成長風險；而中國企業大多深耕單一下游，正 在從光伏行業向半導體等其他領域拓展。 3）大部分半導體硅片設備公司具有超過 40%的毛利率

44、且波動不大，反映公 司較強的競爭力，在產業鏈中具有一定的議價能力；而中國企業優秀者毛利率 與日本優秀企業相差不大，但凈利率普遍超過日本企業。除了公司具有較強的 技術實力以外，還與中國本土的低成本優勢相關。 圖表圖表 13：半導體硅片設備主要上市公司簡介半導體硅片設備主要上市公司簡介 資料來源：公司公告，Bloomberg，野村東方國際證券 注：Ferrotec、Tokyo Semitsu、Disco、Meyer-Burger、Tokyo Electron、FUJIMI 財年為 2019/04-2020/03；NACHI-FUJIKOSHI 財年為 2018/12-2019/11； 科天半導體財

45、年為 2019/07-2020/06 注：取用匯率為 1CNY=15.831JPY；1CNY=0.153USD；1CNY=0.136CHF（2020 年 12 月 23 日價） 設備名稱設備名稱設備簡介設備簡介主要生產廠商主要生產廠商 單晶硅生長爐 在真空狀態和惰性氣體保護下，通過石墨電阻加熱器將多晶硅原料 加熱熔化，然后用直拉法生長單晶的設備 日本Ferrotec，美國LCT，德國PVA TePla，中國晶盛機電等 切片設備 包括切割機、截斷機、滾圓機等，用于將硅棒/硅錠切成一定厚度 的薄晶片。主要工藝包括切頭尾、批量截斷、精準切割等。目前主 要切割方式包括內圓、外圓、金剛線三種，其中線切割

46、的加工精度 較高、材料損耗較小。 日本東京精密、Takatori，中國晶盛機電 等 倒角機 對晶圓邊緣進行磨削，將銳利邊修整成圓弧形,防止晶圓邊緣破裂 及晶格缺陷產生的設備 日本東京精密、大途電子、日立等 研磨機使用磨料，對切割后的硅片表面進行機械式研磨的設備 日本東京精密、FUJIMI，德國Peter Wolters等 拋光機使用拋光液通過化學反應和機械作用對硅片表面進行拋光的設備日本東京精密、FUJIMI，荷蘭ASM等 清洗機 主要用于去除芯片制造中上一道工序所遺留的超微細顆粒污染物、 金屬殘留、有機物殘留物，去除光阻掩膜或殘留。為下一步工序準 備好最佳的表面條件。 日本SCREEN、東京

47、電子等 檢測設備 包含制程管控、表面檢測、探針臺、測試機等多種設備，主要用于 檢測晶圓的缺陷。 美國KLA、AMAT，日本日立、ADVANTEST等 國家國家成立時間成立時間企業企業半導體設備領域主要產品半導體設備領域主要產品總收入總收入(億元）億元）凈利潤（億元）凈利潤（億元）毛利率毛利率凈利率凈利率總市值（億元）總市值（億元） 1980Ferrotec 長晶爐、真空密封裝置、石英玻璃制品、精密陶瓷、碳 化硅部件、多晶硅治具等 51.551.0432.99%2.01%37.41 1949Tokyo Seimitsu 切割機、精密切割刀片、針測機、拋光研磨機、晶圓制 造系統等 55.544.4

48、939.21%8.08%125.84 1952DAITRON倒角機、晶片分揀機、硅片清洗機等38.921.3720.26%3.52%10.97 1937Disco切割機、拋光機、晶片框架粘貼機、研削機等89.1217.5060.10%19.64%761.23 1928NACHI-FUJIKOSHI強力拋光機157.335.4121.58%3.44%67.69 1950FUJIMI INCORPORATED研磨材料、拋光液等24.262.7043.79%11.12%67.98 1963Tokyo Electron清洗設備、拋光機等712.08116.9940.09%16.43%3630.62 美

49、國美國1975科天半導體晶圓缺陷檢測系統等379.6079.4357.81%20.93%2601.16 中國中國2006晶盛機電 全自動單晶生長爐、多晶硅鑄錠爐、區熔硅單晶爐、全 自動拋光機等 31.106.2435.55%20.07%427.75 瑞士瑞士1953Meyer-Burger線切割機19.27-2.9241.88%-15.13%59.36 日本日本 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.12.23 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 12 國內國內龍頭快速追趕龍頭快速追趕，盈利能力，盈利能力較高較高 Ferrot

50、ec 的主要業務是半導體設備及半導體材料等相關產品，并在部分細 分市場內擁有全球領先的市場份額與技術優勢。近年來，由于行業發展及科技 戰等因素影響，國內半導體設備及半導體材料行業內也涌現出一批具有相當競 爭力的企業，如晶盛機電、芯源微、滬硅產業、中環股份、立昂微、華潤微 等。 晶盛機電晶盛機電：晶盛機電是國內領先的半導體材料裝備和 LED 襯底材料制造的 高新技術企業，光伏晶體硅生長設備在國內高端市場占有率第一（ 晶盛機 電：光伏硅片設備龍頭，半導體接力成長 ，2020 年 5 月 21 日） 。主營產 品包括全自動晶體生長設備（單晶生長爐、多晶鑄錠爐、區熔硅單晶爐、 碳化硅單晶爐、藍寶石爐等