【研報】電子行業半導體系列研究之十一：日本JSR全球ArF光刻膠龍頭-20201030（18頁）.pdf

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1、 Table_Info1 半導體半導體 電子電子 TABLE_TITLE 日本日本 JSR：全球：全球 ArF 光刻膠龍頭光刻膠龍頭 半導體系列研究之十一 證券研究報告證券研究報告 2020 年 10 月 30 日 基本數據基本數據 總股本總股本 (百萬股百萬股) 226.1 流通股本流通股本(百萬股百萬股) 201.0 總市值總市值 (億日元億日元) 5304.9 流通市值流通市值 (億日元億日元) 4715.5 52 周最高周最高/最低價最低價 (日元日元) 2597/1455 相對市場表現相對市場表現 Table_Author1 分析師分析師 先進制造研究團隊 張新和張新和 xinhe.

2、zhangnomuraoi- SAC 執證編號：S1720519120001 TABLE_SUMMARY 半導體產業是國家基礎產業，產品廣泛應用于計算機、通信、電子等各個領半導體產業是國家基礎產業，產品廣泛應用于計算機、通信、電子等各個領 域。 中國現已成為全球域。 中國現已成為全球最大的最大的半導體市場， 但半導體制造是目前中國大陸半半導體市場， 但半導體制造是目前中國大陸半 導體發展的最大瓶頸導體發展的最大瓶頸。我們通過跟蹤半導體產業鏈我們通過跟蹤半導體產業鏈上上不同環節頭部企業的不同環節頭部企業的 經營情況，以此作為觀察半導體行業發展變化的窗口。經營情況，以此作為觀察半導體行業發展變化的

3、窗口。 日本在光刻膠領域擁有壟斷性優勢。日本在光刻膠領域擁有壟斷性優勢。光刻膠是半導體、LCD、PCB 等產業 重要原料之一， 也是驅動產品更新換代的核心關鍵材料。 全球半導體光刻膠 市場規模超過 20 億美元，ArF 光刻技術是國際主流趨勢。由于光刻膠生產 工藝復雜，技術壁壘較高，長年被日本、歐美企業壟斷。目前，日本光刻膠 四巨頭 （東京應化、 JSR、 住友化學與富士膠片） 合計占全球市場份額的60%。 日本日本 JSR 為全球為全球 ArF 光刻膠龍頭。光刻膠龍頭。日本合成橡膠公司（JSR）成立于 1957 年，聚焦四大主業：合成橡膠（收入占比 38%） 、數碼解決方案（31%） 、塑

4、料（20%）與生命科學（11%） ，其中數碼解決方案涵蓋光刻材料、化學機械 拋光 CMP 材料等。 目前公司光刻膠全球市占率 13% （其中 ArF 光刻膠位居 第一） 。 2000-2019 財年公司收入及凈利潤復合增速為 3.9%和 12.7%。 2019 財年綜合毛利率近 30%，凈利率近 5%，公司研發投入占營收的 5%。 JSR 復盤：業績平平拖累近十年股價表現。復盤：業績平平拖累近十年股價表現。過去 20 年間公司股價漲幅 2.5 倍（日經指數：+24.5%） ，具有較好的投資收益。其中，2000-2006 年期間 公司股價超額收益超過 5.6 倍。但 2010 年以來公司股價表現

5、低迷，常常跑 輸日經指數， 主要由于汽車市場增速放緩導致公司的橡膠業務受到影響， 業 績增長近乎停滯。估值方面，公司近十年歷史 PE 估值中樞近 15x，PB 估 值中樞近 1.3x。 中國中國企業嶄露頭角，企業嶄露頭角，國產化之路任重道遠國產化之路任重道遠。我國光刻膠行業發展起步較晚， 生產能力主要集中于中低端產品，高端產品仍需大量進口。其中，適用于 6 英寸硅片的光刻膠自給率約為 20%，適用于 8 英寸硅片的 KrF 光刻膠的自 給率不足 5%，而適用于 12 寸硅片的 ArF 光刻膠基本依靠進口。ArF 高端 光刻膠產品的生產在國內仍處于空白階段。 目前， 國內擁有光刻膠業務布局 的公

6、司包括晶瑞股份、上海新陽、南大光電、雅克科技等，在產品研發與客 戶開拓方面已取得一定進展，但想要實現光刻膠國產化任重道遠。 重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 收盤價收盤價 （元）（元） 市值市值 (億元億元) EPS(元元) PE(X) ROE(%) FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 JSR 4185.T 154.91 342.73 9.55 9.02 6.70 17.99 11.68 14.48 8.79 7.82 6.59 晶瑞股份 300655.SZ 38.09 71.

7、89 0.41 0.33 0.21 73.57 40.83 155.65 8.11 9.86 5.53 上海新陽 300236.SZ 47.75 138.78 0.37 0.03 0.72 91.22 722.25 38.24 5.55 0.52 14.00 南大光電 300346.SZ 32.02 130.29 0.21 0.19 0.14 124.22 47.28 121.23 2.79 4.32 4.51 雅克科技 002409.SZ 50.63 234.34 0.10 0.29 0.63 284.70 48.31 36.69 2.22 3.18 6.62 備注：股價為 2020 年 1

8、0 月 30 日收盤價。JSR 財年為次年 3 月末截止，其他 A 股為當年 12 月。匯率換算 2020 年 10 月 30 日，為 100 日元=6.417 人民幣。 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2001/1 2002/1 2003/1 2004/1 2005/1 2006/1 2007/1 2008/1 2009/1 2010/1 2011/1 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2017/1 2018/1 2019/1 2020/1 X JSR日經225 Table_Info

9、4 Nomura | 半導體 2020.10.30 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 2 正文目錄正文目錄 日本在光刻膠領域擁有壟斷性優勢日本在光刻膠領域擁有壟斷性優勢 .3 JSR：全球：全球 ArF 光刻膠龍頭光刻膠龍頭.5 由合成橡膠起家的化工巨頭由合成橡膠起家的化工巨頭 .5 聚焦四大業務板塊，國內外同步發展聚焦四大業務板塊，國內外同步發展 .6 營收規模趨勢向上，盈利水平較為平穩營收規模趨勢向上，盈利水平較為平穩.9 JSR 復盤：近十年股價被業績拖累復盤：近十年股價被業績拖累 . 11 多數時期多數時期 PE 近近 15x，PB 近近

10、 1.3x .12 國內企業嶄露頭角，但國產化之國內企業嶄露頭角，但國產化之路任重道遠路任重道遠 .14 風險提示風險提示 .16 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2019 年全球光刻膠市占率分布 .3 圖表 2：2019 年 ArF 光刻膠市占率分布 .4 圖表 3：2019 年 KrF 光刻膠市占率分布 .4 圖表 6：JSR 公司發展歷史 .6 圖表 7：公司主要業務 .7 圖表 8：公司各業務營收占比情況 .8 圖表 9：公司國內外收入占比情況 .8 圖表 10：公司營業收入及增速 .9 圖表 11：公司凈利潤及增速 .9 圖表 12：公司毛利率與凈利率變化 .10 圖表 13：公司主要業

11、務營業利潤率情況 .10 圖表 14：公司研發投入與研發占比 .10 圖表 15：JSR 股價與日經 225 指數走勢圖 . 11 圖表 16：JSR 股價與日經 225 指數年度漲幅情況 . 11 圖表 17：JSR 估值變化（PE 倍數） .12 圖表 18：JSR 估值變化（PB 倍數） .13 圖表 17：重點公司估值和財務分析表 .15 圖表 18：中日企業毛利率對比 .15 圖表 19：中日企業凈利率對比 .15 qRsPnMpPnQnMpQsQmRpPpQ7NaO8OpNpPpNpPeRqRrQkPrRoMaQpOqQNZnOmNwMrQrQ Table_Info4 Nomura

12、 | 半導體 2020.10.30 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 3 日本在光刻膠領域擁有壟斷性優勢日本在光刻膠領域擁有壟斷性優勢 光刻膠是半導體、LCD、PCB 等產業重要原料之一，且在未來技術升級過 程中扮演重要角色，可以說是驅動產品更新換代、性能提升的核心關鍵材料。 自 1959 年被發明后，光刻膠一直是半導體工業核心的工藝材料之一，也是半導 體制造最關鍵的材料之一。光刻膠的分辨率決定了器件的尺寸，光刻膠分辨率 的不斷提高支撐著半導體行業的“摩爾定律”走過了六十余年。 隨著半導體集成度的提高，世界集成電路的制程工藝水平已由微米級、亞 微

13、米級、深亞微米級進入到納米級階段。2003 年半導體產業啟動了 ArF 光刻時 代，ArF 光刻技術成為國際上的主流趨勢，目前先進制造工藝使用量最高的半 導體光刻膠為 ArF（193nm）光刻膠。 根據國際半導體行業協會（SEMI）數據，2018 年全球半導體光刻膠市場 規模 20.29 億美元，其中中國占比 32%（6.49 億美元，約合人民幣 43 億元） 。 如我們在報告中國半導體硅片：小荷已露尖尖角所分析，日本在半導 體材料領域擁有壟斷性優勢。光刻膠生產工藝復雜，技術壁壘較高，長年被日 本、歐美企業壟斷，行業集中度較高。日本四巨頭東京應化、JSR、住友化學 （ 住友化學受疫情影響分析

14、，2020 年 7 月 3 日）與富士膠片合計占全球市場 份額的 60%。 JSR 的光刻膠業務市場占有率長期位于世界前列。截至 2019 年末，公司 在全球光刻膠領域的市場占有率約為 13%，位居第三，僅次于 KrF 光刻膠龍頭 東京應化（27%）與 EUV 光刻膠龍頭美國陶氏化學（17%） 。在 ArF 光刻膠市 場，JSR 的全球市占率約為 24%，位居第一；在 KrF 光刻膠市場，JSR 全球市 占率約為 18%，位居第三。 圖表圖表 1：2019 年全球光刻膠市占率分布年全球光刻膠市占率分布 資料來源：富士經濟，東京應化公告，野村東方國際證券 東京應化, 27% 陶氏化學, 17%

15、JSR, 13% 住友化學, 12% 韓國東進, 11% 富士膠片, 8% 其他, 12% Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.10.30 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 4 圖表圖表 2：2019 年年 ArF 光刻膠市占率分布光刻膠市占率分布 資料來源：富士經濟，東京應化公告，野村東方國際證券 圖表圖表 3：2019 年年 KrF 光刻膠市占率分布光刻膠市占率分布 資料來源：富士經濟，東京應化公告，野村東方國際證券 JSR, 24% 信越化學, 23% 東京應化, 20% 住友化學, 15% 富士膠片, 8% 陶氏化

16、學, 4% 其他, 6% 東京應化, 35% 信越化學, 22% JSR, 18% 陶氏化學, 11% 韓國東進, 6% 富士膠片, 5% 其他, 3% Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.10.30 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 5 JSR：全球全球 ArF 光刻膠龍頭光刻膠龍頭 由合成橡膠起家的化工巨頭由合成橡膠起家的化工巨頭 日本合成橡膠公司（后更名為 JSR Corporation， “JSR” ）作為一家國策公 司1，成立于 1957 年，是日本合成橡膠技術的先行者。公司于 1960 年實現了丁 苯橡膠（SB

17、R） 、丁苯乳膠（SBL）的量產，并隨后逐步實現了合成樹脂、ABS 樹脂等多種合成橡膠的量產，成為了日本領先的橡膠生產企業。1969 年 JSR 完成了私有化，成為一家私營公司。 在 70 年代，1973 年/78 年的兩次石油危機期間石油價格上漲，疊加同期日 元升值對 JSR 產品出口競爭力的影響，JSR 的橡膠產品需求受挫，于是開始拓 展自身的產品線條。1979 年 JSR 開始進行負性光刻膠（CIR）的銷售，進入半 導體材料的領域。 進入 80 年代后，JSR 進一步拓展業務線條，涉足了電子產品材料領域，使 得公司對石油相關產品的依賴性大幅下降。在此期間，JSR 的產品主要包括光 纖涂層

18、材料、OPTMER AL 系列 LCD 配向膜、OPTMER SS 系列 LCD 防護涂 層等。 自 90 年代起，JSR 將注意力集中在了電子產品材料及半導體材料方面，先 后在北美、歐洲、韓國、中國臺灣、中國大陸等地區設立了光刻膠及平板材料 工廠，并逐步推出了新一代的光刻膠產品。 進入 21 世紀后，JSR 的光刻膠技術得到了進一步的突破。2004 年通過沉 浸式 ArF 首次實現了 32nm 分辨率；隨后 2006 年又與 IBM 進行合作，實現了 30nm 的線寬。2011 年 JSR 與 SEMATECH 共同研制了用于 15nm 工藝的 EUV 光刻膠；2015 年 JSR 與 IM

19、EC 簽署合作意向書，并于次年設立了一家合資企 業（EUV RMQC） ，進一步推動公司 EUV 光刻膠的研發進程。 目前，公司在 ArF 光刻膠全球市場份額排名第一，公司業務遍及全球各 地。在亞洲、歐洲和拉丁美洲（包括中國大陸、中國臺灣、韓國、泰國、越 南、印度、德國、比利時、美國、墨西哥等主要國家）皆設有分部。截至 2019 財年2末，公司總計持有專利數約 6670 份，總員工數約 9050 人。 1日本政府為實現國家發展的目的，在政府的強權統治下設立的半官半民形式的特殊企業。 2 JSR 公司的 2019 財年是指 2019 年 4 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日，下同。

20、Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.10.30 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 6 圖表圖表 4：JSR 公司發展歷史公司發展歷史 資料來源：公司官網，野村東方國際證券 聚焦四大業務板塊，國內外同步發展聚焦四大業務板塊，國內外同步發展 經過六十余載的發展，JSR 目前的主要業務如下： 1） 合成橡膠業務合成橡膠業務。涵蓋通用合成橡膠（溶聚丁苯橡膠 SSBR、乳聚丁苯橡 膠 ESBR、聚丁二烯橡膠 BR 等） 、特種合成橡膠（丁腈橡膠 NBR、乙 丙橡膠 EPM/EPDM、丁基橡膠 IIR 等） 、熱塑性彈性體（丁二烯類、

21、苯 乙烯類、烯烴類） 、生物燃料兼容材料、及乳膠業務（紙涂布用乳膠、 丁二烯乳膠、電池凝膠劑、高性能丙烯酸乳液、高耐用性與耐污染性水 基乳液等） 。 2） 數碼解決方案數碼解決方案。涵蓋半導體材料（KrF 光刻膠、ArF 光刻膠、EUV 光刻 膠、浸沒式光刻材料、掩膜材料等光刻材料；化學機械拋光 CMP 材 料；設備集成材料） 、顯示器材料（配向膜、彩色光阻材料、保護膜、 光敏膜等）等。 3） 塑料業務塑料業務。涵蓋強抗沖擊性塑料、高流動性塑料、耐高溫塑料、高硬度 塑料、耐候塑料、防異響材料、鍍層材料、高著色性材料等。 時間時間事件事件 1957年12月日本合成橡膠公司（JSR）在合成橡膠業特

22、別措施法的指引下作為國策企業完成設立 1960年4月 公司位于三重縣四日市的工廠實現了丁二烯、丁苯橡膠（SBR）、丁苯乳膠（SBL）的量產。 大阪分部正式設立。 1963年7月公司開始銷售紙涂布用膠乳（PCL） 1964年10月公司進入合成樹脂領域，實現了ABS樹脂的量產。 1968年4月位于千葉市的工廠建成投產。 1969年4月公司由國策企業轉為私營企業 1971年1月位于鹿島市的工廠建成投產。 1979年4月公司進入半導體材料領域，開始進行負性光刻膠（CIR）的銷售。 1982年5月公司進入電子產品材料領域，開始銷售光纖涂層材料。 1986年與比利時生物制藥公司UCB合資設立 UCB-JS

23、R Electronics S.A. 1988年3月公司開始進行LCD配向膜及LCD防護涂層的銷售 1989年5月筑波研究實驗室建成并開始運作 1990年在美國加州設立JSR MICRO Inc. 1993年7月UCB-JSR Electronics S.A.成為全資子公司并更名為JSR ELECTRONICS N.V. 1995年3月在上海設立大科能樹脂（上海）有限公司，進行合成樹脂的銷售 1995年12月在天津設立天津國成橡膠工業有限公司，進行合成橡膠的生產與銷售 1996年6月開始銷售用于光加工的環氧樹脂類光固化樹脂。 1996年7月與三菱化學成立合資公司Techno Polymer C

24、o. 1997年3月在美光刻膠工廠建成投產。 2002年成立JSR Life Sciences Corporation，進入生物制藥材料領域。 2002年10月受住友化工委托開始生產乳液聚合SBR。 2004年7月在韓LCD材料工廠建成投產 2006年7月在臺灣LCD材料工廠建成投產 2008年11月建成全球第一家鋰離子電容器商業生產工廠。 2009年11月新建用于生產前沿光刻材料的工廠，以應對ArF光刻膠快速增長的市場需求 2010年3月 在上海設立捷時雅（上海）商貿有限公司，進行液晶顯示材料、石化產品，半導體材料，機能 化學品等的銷售代理。 2011年10月攜手美國SEMATECH完成用于

25、15nm工藝的EUV光刻膠的研發 2015年2月收購美國KBI Biopharma,Inc. 2018年5月收購中美冠科生物技術有限公司 2019年3月在美設立生命科學業務總部 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.10.30 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 7 4） 生命科學生命科學業務業務。主要涵蓋藥物發現服務、生物制品相關業務、診斷試 劑、科研試劑等。 5） 其他業務其他業務。主要為鋰離子電容器業務，包括疊層電池、方形蓄電池、電 池模組等。 圖表圖表 5：公司主要業務公司主要業務 資料來源：公司公告，野村東方國際證券

26、 公司的主要業務包括合成橡膠、數碼解決方案、塑料、與生命科學等。截至 2019 財年末， 各業務營收分別占總營收的 37.88%、 30.68%、 20.15%、 10.79%。 各業務詳細情況如下： 合成橡膠業務合成橡膠業務：2019 財年日本地區輪胎生產在上半年略有提升，但在下半 年下滑明顯，尤其是在第四季度。同期，世界范圍內的銷售也較為蕭條，主要 因為全球（尤其是中國地區）的汽車銷量增長出現了停滯及下滑，再疊加 2019 年末新冠疫情對公司生產的影響，全年市場需求形勢都非常嚴峻。另一方面， 合成橡膠的主要材料丁二烯（BD）價格大幅下跌，由 2018 財年上半年的 1500 美元下滑至 2

27、019 財年第四季度的 800 美元，其他材料價格也有不同程度的下 跌，也對公司的業績造成了影響。2019 財年公司合成橡膠業務的營收下滑約 11%至 1788 億日元，營業利潤也由 2018 財年的 74 億日元下滑至-18 億日元。 在新冠疫情影響下相關業務的情況進一步惡化的背景下，2020 財年上半年 產品銷量大幅下挫，導致營收與營業利潤分別進一步下滑至 586 億日元（同比 下降 36%）與-127 億日元。但隨著中國汽車市場的復蘇，2020 財年第二季度 合成合成 橡膠橡膠 業務業務 塑料塑料 業務業務 數碼數碼 解決解決 方案方案 生命生命 科學科學 業務業務 其他其他 業務業務

28、通用合成橡膠通用合成橡膠特種合成橡膠特種合成橡膠熱塑性彈性體熱塑性彈性體生物燃料兼容材料生物燃料兼容材料 強抗沖擊塑料強抗沖擊塑料防異響材料防異響材料 乳膠業務乳膠業務 鍍層材料鍍層材料 高著色性材料高著色性材料 光刻膠光刻膠化學機拋光化學機拋光CMPCMP材料材料設備集成材料設備集成材料顯示器材料顯示器材料 藥物發現服務藥物發現服務診斷試劑診斷試劑生物制品相關業務生物制品相關業務科研試劑科研試劑 疊層電池疊層電池電池模組電池模組方形蓄電池方形蓄電池 Table_Info4 Nomura | 半導體 2020.10.30 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后

29、各項聲明 8 公司產品銷量有所回升，環比上升約 39%，公司預計市場需求會隨著時間的推 移而持續回升。 數碼解決方案數碼解決方案：2019 財年數碼業務整體營收同比上升 2%至 1448 億日 元，其中半導體材料營收同比上升 10%至 840 億日元。不論是主要的光刻膠產 品，還是較新的封裝等產品，銷售規模都在穩步擴張。另一方面，顯示材料業 務營收由于市場需求走弱同比下滑約 7%至 490 億日元。數碼業務的營業利潤 則由于前端成本的上升而出現了一定的下滑，同比下降 5%至 309 億日元。 雖然受新冠疫情影響，2020 財年上半年的半導體業務依舊維持了上升的趨 勢，營收同比上升 13%至 4

30、67 億日元，但面板業務營收同比繼續下滑 10%至 227 億日元。整體而言，數碼解決業務營收（738 億日元）與上年基本持平，為 其營業利潤也僅略微下滑約 1%至 169 億日元。 塑料業務塑料業務：同樣受到之前汽車市場不景氣的影響，公司塑料業務的相關產 品如 ABS 樹脂等的銷量也大幅下滑。2019 財年公司塑料業務的營收與營業利 潤分別為 951 億日元與 62 億日元，同比下降 10%與 32%。 2020 財年上半年，由于新冠疫情導致汽車市場持續不景氣，公司塑料業務 銷量進一步下滑，營收與營業利潤分別同比下滑 33%/82%至 326/7 億日元。 生命科學業務生命科學業務：由于公司

31、的產品線進行了擴張，生命科學產品銷量上升明 顯，2019 財年其營收與營業利潤分別同比上升 15%/360%至 505/36 億日元。 2020 財年上半年公司生命科學業務受新冠疫情影響較為有限，但由于 2019 財年銷售主要集中在上半年，因此同比增幅變化并不明顯，營收同比上升 4%至 262 億日元，而營業利潤同比下滑 27%至 16 億日元。 從海內外業務結構來看，公司的國內外市場分布較為均衡，歷史上主要以 國內市場為多，但近年來隨著半導體業務及生命科學業務等以海外銷售為主的 業務持續發展，海外營收占比逐漸擴大。2019 財年公司半導體業務的海外營收 約為 671 億日元，同比上升約 13

32、.64%，占該業務總營收的比例提高至 79.88%；生命科學業務的海外營收約為 406 億日元，占該業務總營收的 80.37%，其海外增速（16.51%）也明顯高于較國內增速（9.67%） 。預計未來 公司的海外業務占比將持續提升。 圖表圖表 6：公司各業務營收占比情況公司各業務營收占比情況 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 圖表圖表 7：公司國內外收入占比情況公司國內外收入占比情況 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 200

33、8FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 橡膠業務塑料業務數碼解決方案 生命科學業務其他業務 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 其他地區營收占比日本營收占比 Table_Info4 Nomura | 半

34、導體 2020.10.30 Table_Info4 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 9 營收規模趨勢向上，盈利水平較為平穩營收規模趨勢向上，盈利水平較為平穩 2019 財年公司總營收約 4719.61 億日元，同比下降 4.99%；實現歸母凈利 潤 244.22 億日元，同比下降 22.97%?？偁I收相較于上一年略有下滑，主要原 因是汽車市場不景氣導致市場需求下滑。從歷史情況來看，公司營收自 2003 年 來穩中有升，2003 財年至 2020 財年 CAGR 約為 3.43%，整體上維持緩慢上升 的態勢。凈利潤方面，公司近十年來的表現較為平穩，總體在 300 億日元

35、上下 波動。 公司 2020 財年上半年（報告期 2020 年 4 月 1 日初至 2020 年 9 月 30 日）實現營收 1940 億日元，同比下降 19%；實現歸母凈利潤虧損 7 億日元， 同比下滑 95%。此次業績下滑主要是由于受疫情影響，導致公司石化類產品下 游需求大幅走弱。但市場需求已經在二季度出現回暖，因此公司僅對全財年的 營收進行小幅下調，預計至 2020 財年末營收將達到 4200 億日元，歸母凈利 95 億日元。 圖表圖表 8：公司營業收入及增速公司營業收入及增速 資料來源：Bloomberg，野村東方國際證券 圖表圖表 9：公司凈利潤及增速公司凈利潤及增速 資料來源：Bl

36、oomberg，野村東方國際證券 2019 財年公司綜合毛利率為 29.82%，同比上升 0.28 個百分點，凈利率為 5.2%，同比下降 1.21 個百分點。 2020 年上半年公司毛利率為 29.40%，比 2019 年末略微下滑 0.42 個百分 點，凈利率為 2.41%，同比下降 2.76 個百分點。雖然凈利率由于新冠疫情對半 導體材料外的業務造成的影響而下滑，但公司整體毛利率仍然相對穩定。 分業務來看，公司各項主要業務的營業利潤率趨勢都各有不同。其中，數 碼解決方案的營業利潤率在 2017 財年之前受生命科學業務拖累，在生命科學業 務被拆分出去之后回歸正常情況，整體維持在 20%以上

37、，至 2019 財年末為 21.40%，是公司利潤率最高的業務。生命科學業務于 2018 財年正式被拆分， 此后隨著業務的發力，營業利潤率上升明顯，至 2019 財年末為 7.10%。塑料業 務與橡膠業務則受新冠疫情及汽車市場需求走冷的市場環境影響，營業利潤率 至 2019 財年末分別同比下降 2.1 與 13.8 個百分點至 6.6%與-10.1%，隨著中國 汽車市場的逐漸回暖，預計該兩項業務的營業利潤率會在 2020 財年下半年有一 定的回暖。 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 億日元 營收（左軸）同比增速（右軸） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2003FY