【公司研究】新致軟件-金融IT解決方案綜合服務商-2020201223（15頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/信息服務/信息科技服務 證券研究報告 新致軟件新致軟件（688590）公司研究報告公司研究報告 2020 年 12 月 23 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 收盤價（元） 19.90 52 周股價波動（元） 19.90-33.60 總股本/流通 A 股（百萬股） 182/37 總市值/流通市值（百萬元） 3622/736 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場表現 Table_Quot

2、eInfo -22.00% -18.00% -14.00% -10.00% -6.00% -2.00% 2019/12 2020/32020/62020/9 新致軟件海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） - - - 相對漲幅（%） - - - 資料來源：海通證券研究所 金融金融 IT 解決方案綜合服務商解決方案綜合服務商 Table_Summary 投資要點：投資要點： 多年深耕行業造就金融多年深耕行業造就金融 IT 解決方案綜合服務商。解決方案綜合服務商。新致軟件成立于 1994 年， 是國內領先的軟件外包服務提供商，主營業務包括向保險公司、銀行等金融 機構和其他行

3、業終端客戶提供 IT 解決方案、IT 運維服務，以及向一級軟件 承包商提供軟件項目分包服務。其中，公司來自于保險公司、銀行等金融機 構的收入占比超過 60%，是公司 IT 解決方案收入的主要來源。 營收利潤受疫情影響有所下滑。營收利潤受疫情影響有所下滑。疫情爆發前，公司營收及歸母凈利潤保持較 快增長， 在 2017 年至 2019 年， 年均復合增長率分別達到 12.66%和 51.30%。 疫情期間，公司及客戶響應當地政府的延遲復工政策，推遲了員工返崗時間。 延期復工導致公司 2020 年上半年營業收入 48084.07 萬元，與去年同期相 比下滑 3.21%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為

4、1806.33 萬元，同比下滑 8.69%。 保險保險 IT 地位突出地位突出，金融，金融 IT 解決方解決方案持續景氣。案持續景氣。公司長期服務中國太保、中 國人壽、新華保險、中國人保等保險行業巨頭，為其不斷開發建設信息系統， 積累了豐富的經驗，形成了完善的信息技術服務體系。2019 年，公司保險行 業 IT 解決方案服務的收入規模為 4.60 億元， 在 2019 年度中國保險行業 IT 解決方案市場上位居第三名， 占整體市場份額的 4.88%。 保險行業來說， 2019 年保險 IT 解決方案市場總規模相較 2018 年增長了 23.3%，高于當年我國 GDP 同比增長率（6.1%） 。

5、IDC 預計，到 2023 年中國保險行業 IT 解決方 案市場規模將達到 204.74 億元。在銀行行業，2019 年 IT 投資規模達到 1459.13 億元，同比增長 22.8%。預計到 2023 年，中國銀行業整體 IT 投 入將突破兩千億元人民幣，達到 2017.05 億元人民幣。金融 IT 解決方案市場 作為公司運作的主戰場，其規模的高速增長將有力推動公司進一步擴張。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議。我們認為，公司已形成一定的行業地位和積累一定的 客戶資源，并且所在行業景氣度有望持續。在資金充足、疫情逐漸好轉的情 況下，各業務發展有望提速。我們預測，公司 2020-2022

6、年營業收入分別為 11.19/12.77/15.79 億元， 歸母凈利潤分別為 0.81/1.02/1.36 億元， 對應 EPS 分別為 0.45/0.56/0.74 元。參考可比公司，給予 2020 年動態 PE50-55 倍， 6 個月合理價值區間為 22.50-24.75 元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。 風險提示風險提示。疫情影響下業務推進不及預期。 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 993 1118 1119 1277 1579 (+/-)YoY(%) 12.8%

7、12.5% 0.1% 14.1% 23.7% 凈利潤(百萬元) 61 80 81 102 136 (+/-)YoY(%) 74.6% 31.1% 2.2% 25.9% 32.3% 全面攤薄 EPS(元) 0.33 0.44 0.45 0.56 0.74 毛利率(%) 27.8% 30.5% 30.7% 30.9% 31.3% 凈資產收益率(%) 12.4% 14.3% 4.8% 5.7% 7.0% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究新致軟件（688590）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 金融

8、 IT 解決方案綜合服務商 . 5 1.1 公司主營業務 . 5 1.1.1 IT 解決方案 . 5 1.1.2 IT 運維服務 . 6 1.1.3 軟件項目分包服務 . 6 1.2 公司客戶分布廣泛 . 6 2. 保險 IT 地位突出，涉足行業均持續景氣 . 7 2.1 保險 IT 解決方案業務位居前三 . 7 2.2 軟件外包業務持續穩定 . 9 3. IPO 發行情況 . 10 4. 財務數據 . 11 5. 盈利預測與投資建議 . 13 6. 風險提示 . 13 財務報表分析和預測 . 15 nMrOqQtOuNnMsNmNqNqNoQaQ8QaQmOnNnPrRlOqRnPjMnPm

9、QbRqRoNwMpNqPuOrQoP 公司研究新致軟件（688590）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 保險行業 IT 系統發展歷程 . 8 圖 2 2017-2023 年中國保險行業 IT 解決方案市場規模（億元） . 8 圖 3 2013-2023 年中國銀行業 IT 投資規模（億元） . 8 圖 4 2011-2016 年我國金融服務外包 ITO 業務規模（億美元） . 10 圖 5 2017-2020H1 新致軟件營業收入及同比 . 11 圖 6 2017-2020H1 新致軟件歸母凈利潤及同比 . 11 圖 7 2017-2020H1 新致軟件毛利率

10、、凈利率 . 12 圖 8 2017-2020H1 新致軟件研發費用及占總營收比 . 12 圖 9 2017-2020H1 新致軟件銷售費用及占總營收比 . 13 圖 10 2017-2020H1 新致軟件管理費用及占總營收比 . 13 公司研究新致軟件（688590）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 新致軟件營業收入（按業務分） . 5 表 2 新致軟件部分非金融行業 IT 解決方案 . 5 表 3 新致軟件主要客戶. 6 表 4 新致軟件營業收入（按客戶行業分） . 7 表 5 公司在保險行業 IT 解決方案市場主要競爭對手收入及市場份額 . 7 表 6 2

11、012-2018 年我國電信業務收入及總量（萬億元） . 9 表 7 新致軟件募集資金流向（億元） . 10 表 8 公司業務分拆（百萬元） . 14 表 9 可比 A 股公司估值表 . 14 公司研究新致軟件（688590）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 金融金融 IT 解決方案綜合服務商解決方案綜合服務商 1.1 公司主營業務公司主營業務 新致軟件成立于 1994 年，是國內領先的軟件外包服務提供商，主營業務包括向保 險公司、銀行等金融機構和其他行業終端客戶提供 IT 解決方案、IT 運維服務，以及向 一級軟件承包商提供軟件項目分包服務。 表表 1 新致軟件營業收入（按業

12、務分）新致軟件營業收入（按業務分） 項目項目 2020 年年 1-6 月月 2019 年度年度 2018 年度年度 2017 年度年度 金額（億元）金額（億元） 占比（占比（%） 金額（億元）金額（億元） 占比（占比（%） 金額（億元）金額（億元） 占比（占比（%） 金額（億元）金額（億元） 占比（占比（%） IT 解 決 方 案 軟件項目 開發 1.69 35.24 4.50 40.29 4.50 45.34 4.28 48.61 人員技術 服務 2.39 49.77 5.03 45.04 3.91 39.36 2.88 32.66 IT 解決方案小計 4.08 85.00 9.53 85.

13、33 8.41 84.70 7.16 81.27 IT 運維服務 0.22 4.50 0.41 3.65 0.37 3.73 0.38 4.34 軟件分包服務 0.50 10.49 1.23 11.02 1.15 11.57 1.27 14.39 合計合計 4.80 100.00 11.17 100.00 9.92 100.00 8.81 100.00 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 1.1.1 IT 解決方案解決方案 新致軟件從事的 IT 解決方案主要是指根據客戶個性化要求，向其提供 IT 技術服 務，服務內容包括需求分析、框架設計、詳細設計、代碼編寫、系統測試等。該業務具 體

14、可分為軟件項目開發、人員技術服務兩種形式。 其中，公司來自于保險公司、銀行等金融機構的收入占比超過公司來自于保險公司、銀行等金融機構的收入占比超過 60%，是公司 IT 解 決方案收入的主要來源。其向金融機構提供的 IT 解決方案具體有保險渠道解決方案、 金融大數據解決方案、保險核心類解決方案、金融市場代客交易解決方案、金融風控預 警監控解決方案、銀行卡系統解決方案、銀行支付、清算與托管系統解決方案等。 同時，新致軟件還為電信、汽車等眾多非金融領域的客戶提供信息技術服務，這些 客戶多為本行業的龍頭企業，新致軟件針對不同行業的特點，為其提供業務管理、內部 控制等環節的 IT 解決方案，服務模式與

15、金融行業基本相同。 表表 2 新致軟件部分非金融行業新致軟件部分非金融行業 IT 解決方案解決方案 項目項目 IT 解決方案名稱解決方案名稱 主要內容與用途主要內容與用途 電信行業 財務核算系統 該系統提供工程財務管理、固定資產管理、總賬核算、財務報表管理、系統主數據和系統用 戶信息維護等功能，使得電信企業財務總部能夠通過集團總賬、報表層層穿透到下級單位獲 取具體業務憑證，實現整個集團的財務集中管理。 數據通用分析系統 該系統提供報表分析、指標分析、比率分析、綜合評價、預警等數據分析工具，幫助電信企 業進行運營分析，提供決策支持。 財務共享服務系統 該系統集財務預算、費用控制、合同管理、內部共

16、享功能于一體，為分布在不同地區的集團 成員單位提供標準化、流程化、高效率、低成本的財務信息共享服務。 汽車行業 車廠內部解決方案 為汽車生產線提供的管理系統解決方案，以保障汽車生產制造的有序進行。 新能源監控平臺 對車輛進行定位、電池狀態實時監控，從而保障新能源汽車的有效運行。 個性化汽車定制平臺 公司可根據汽車廠商的技術情況、零配件情況開發汽車定制平臺，用戶可直接通過該平臺設 計個性化汽車。該平臺可幫助汽車制造商合理排產、提高物料使用率，使定制化汽車達到量 產汽車的生產效率。 醫療行業 醫院管理信息系統 該平臺能夠實現醫療信息自動收集、整理、分析、挖掘，為醫院內部管理、決策提供數據支 持，并

17、實現與上級醫療衛生管理機構一致的數據接口。 健康信息管理系統 該系統提供個人健康信息共享服務、遠程醫療服務、分級診療服務，為患者提供便捷的就醫 方式。 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 公司研究新致軟件（688590）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.1.2 IT 運維服務運維服務 IT 運維服務是指為客戶提供單獨的技術支持及售后維護服務， 包括系統健康檢查、 故障分析及恢復、數據/儲存/災容管理、信息安全管理等技術服務，保障客戶 IT 應用系 統穩定、安全。 新致軟件向客戶提供的大部分 IT 解決方案是一個長期開發升級的過程，不會就維 護服務簽訂單獨的合同。而對部分

18、老客戶計劃短時間內不再進行升級的項目，客戶會要 求單獨簽訂維護合同確保已開發的系統運行穩定。 1.1.3 軟件項目分包服務軟件項目分包服務 該業務主要是從日本、歐美等地區的一級軟件承包商獲得軟件分包項目訂單，客戶 涵蓋通訊、汽車、醫療等重要行業。公司在日本市場經營多年，與當地客戶進行有效溝 通并獲取訂單的業務能力較強。 2020 年 1-6 月份， 公司軟件分包服務的收入較 2019 年同期的 6248.66 萬元下 降了 1212.39 萬元，降幅為 19.40%，主要原因為：軟件分包服務收入主要來自日本， 且以在岸方式向客戶提供服務，日本的疫情防控措施和效果與國內明顯不同，日本業務 的復工

19、時間大幅落后于國內，對軟件分包業務的影響較大，且持續時間較長。但該業務 收入占公司營業收入的比例不高，也不是公司重點發展的業務板塊，其規模波動對公司 整體經營規模和盈利能力的影響較小。 1.2 公司客戶分布廣泛公司客戶分布廣泛 公司主要的客戶包括中國太保、中國人壽、中國人保、交通銀行、建設銀行、中國 電信、中國移動、中國聯通、上海汽車、復星集團、NEC、富士通、TIS、松下等行業 龍頭企業。主要分布在保險行業、銀行及其他金融行業、電信行業、汽車行業等。 表表 3 新致軟件主要客戶新致軟件主要客戶 項目項目 主要客戶主要客戶 金融行業 保險行業 涵蓋國內大部分保險企業，如中國太保、中國人壽、中國

20、人保、大地保 險、新華保險、泰康保險、太平人壽等。 銀行 涵蓋國內大中型商業銀行，包括交通銀行、建設銀行、中國銀行、平安 銀行、浦東發展銀行等 其他金融行業 中國銀聯、國泰君安證券、東方證券、上海證券及各類金融市場交易所 非金融行業 電信行業 涵蓋國內大型通信企業， 如中國電信股份有限公司、 中國移動通信集團 上海有限公司以及中國電信集團。? 汽車行業 涵蓋傳統汽車制造商、 新能源汽車公司、 互聯網汽車公司及大型物流企 業，包括法國標致雪鐵龍集團、上海汽車集團股份有限公司、上汽大通 汽車有限公司、斑馬信息科技有限公司、傳化公路港物流有限公司、威 馬汽車等。? 其他行業 復星集團、日本松下、上海

21、東方希杰商務有限公司、上海外服信息技術 有限公司、華為、京東方等大中型企業 軟件承包商 日本排名前十的軟件一級接包商 NEC、TIS 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 公司的營業收入約營業收入約 40%來源于保險行業客戶來源于保險行業客戶，24%來源于銀行及其他金融行業客 戶，來自非金融行業的營收較為分散，從 2019 年度來看，電信行業收入占比 5.2%，汽 車行業占比 5.78%，其他行業占比 13.58%。 公司研究新致軟件（688590）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 4 新致軟件營業新致軟件營業收入收入（按客戶行業分）（按客戶行業分） 項目項目 2020

22、 年年 1-6 月月 2019 年度年度 2018 年度年度 2017 年度年度 金額（億元）金額（億元） 占比（占比（%） 金額（億元）金額（億元） 占比（占比（%） 金額（億元）金額（億元） 占比（占比（%） 金額（億元）金額（億元） 占比（占比（%） 金融行 業 保險行業 2.01 41.95 4.60 41.21 4.06 40.95 3.27 37.16 銀行及其 他金融行 業 1.19 24.83 2.59 23.20 2.25 22.71 1.85 21.03 非金融 行業 電信行業 0.22 4.65 0.58 5.20 0.54 5.40 0.70 7.99 汽車行業 0.2

23、4 5.10 0.65 5.78 0.60 6.03 0.42 4.72 其他行業 0.62 12.98 1.52 13.58 1.32 13.34 1.30 14.72 軟件承包商 0.50 10.49 1.23 11.02 1.15 11.57 1.27 14.39 合計合計 4.80 100.00 11.17 100.00 9.92 100.00 8.81 100.00 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 2. 保險保險 IT 地位突出，涉足行業均持續景氣地位突出，涉足行業均持續景氣 截至 2019 年 12 月 31 日，新致軟件向國內 91 家人壽保險公司（含開業和籌 建）

24、中的 43 家提供了渠道及管理類 IT 解決方案、向國內 88 家財產保險公司中（含 開業和籌建）的 26 家提供了渠道及管理類 IT 解決方案、向 30 余家股份制銀行提供 了支付與清算系統、信用卡系統、中間業務系統、金融風控預警監控、金融市場代客交 易等 IT 解決方案。 2.1 保險保險 IT 解決方案業務位居前三解決方案業務位居前三 金融行業信息化解決方案金融行業信息化解決方案 保險行業 IT 解決方案市場 在保險行業，2019 年新致軟件 IT 解決方案服務的收入規模為 4.60 億元。根據賽 迪顧問出具的2019 中國保險行業 IT 解決方案市場份額分析報告 ，2019 年度的中國

25、 保險行業 IT 解決方案市場總規模為 90.03 億元，新致軟件在 2019 年度中國保險行 業 IT 解決方案市場上位居第三名，占整體市場份額的 4.88%。 表表 5 公司在保險行業公司在保險行業 IT 解決方案市場主要競爭對手收入及市場份額解決方案市場主要競爭對手收入及市場份額 名稱名稱 收入（億元）收入（億元） 市場占有率（市場占有率（%） 中科軟科技股份有限公司 36.28 40.29 軟通動力信息技術（集團）有限公司 7.29 8.09 易保網絡技術有限公司 3.63 4.03 IBM 中國 3.08 3.42 信雅達系統工程股份有限公司 2.83 3.14 資料來源：新致軟件招

26、股說明書，海通證券研究所 新致軟件在保險行業提供的技術開發服務主要專注于渠道類和管理類解決方案。 公司研究新致軟件（688590）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖1 保險行業保險行業 IT 系統發展歷程系統發展歷程 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 根據賽迪顧問出具的2019 中國保險行業 IT 解決方案市場份額分析報告和 2019 年中國保險行業 IT 解決方案市場預測報告 ，2019 年中國保險行業 IT 解決 方案市場總規模達到 90.03 億元，比 2018 年增長了 23.3%；2019 年我國 GDP 同 比增長 6.1%，保險行業 IT 解決方案市場規

27、模增速顯著高于國內總體經濟增速。IDC 預計，到 2023 年中國保險行業 IT 解決方案市場規模將達到 204.74 億元，2019 到 2023 年的年均復合增長率為 22.8%，市場規模仍將保持高速增長，發展前景廣闊。 圖圖2 2017-2023 年中國保險行業年中國保險行業 IT 解決方案市場規模（億元）解決方案市場規模（億元） 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 圖圖3 2013-2023 年中國銀行業年中國銀行業 IT 投資規模（億投資規模（億元）元） 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 銀行行業 IT 解決方案市場 在銀行行業，根據賽迪顧問出具的2020 中國

28、銀行業 IT 解決方案市場份額分析報 告 ， 2019 年度，新致軟件銀行業解決方案收入排名為行業第二十六位，其中，支付 清算系統市場排名為第七位，中間業務解決方案市場排名為第三位，信用卡解決方案市 場排名為第七位。 公司研究新致軟件（688590）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據賽迪顧問出具的 2020 中國銀行業 IT 解決方案市場份額分析報告 和 2019 年中國銀行業 IT 解決方案市場預測報告 ，2019 年我國銀行業整體 IT 投資規模達到 1459.13 億元，同比增長 22.8%。隨著我國銀行業電子化工程進程的進一步加快，信 息技術在銀行業的應用不斷深入，銀行對

29、信息技術的依賴將不斷增加，未來的銀行業將 不僅僅簡單地把信息技術作為業務發展的重要手段和工具， 而是通過信息技術改變或創 造新的銀行業務模式、業務流程。預計到 2023 年，中國銀行業整體 IT 投入將突破二 千億元人民幣，達到 2017.05 億元人民幣，2018 到 2023 年的年均復合增長率達到 11.16%。 非金融行業信息化解決方案非金融行業信息化解決方案 電信行業 IT 解決方案市場 隨著國家“寬帶中國”戰略、“促進信息消費”等一系列政策的深入實施，大數據、云 計算等新技術的普及應用，以及互聯網視頻業務突破傳統運營商增值業務體系，電信業 對信息化需求不斷提高。根據 Gartner

30、 每季度發布的 IT 支出預測報告顯示，2018 年 中國 IT 支出達到 2.79 萬億人民幣，比去年同期增長 3.68%，其中電信行業 IT 支出 達 1.36 萬億人民幣。Gartner 預測到 2022 年電信行業 IT 支出將達到 1.47 萬億人 民幣。 表表 6 2012-2018 年我國電信業務收入及總量（萬億元）年我國電信業務收入及總量（萬億元） 項目項目 2012 年年 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 電信業務收入 1.08 1.17 1.15 1.13 1.19 1.26 1.30 電信業務總量 1.30 1

31、.40 1.82 2.31 3.59 2.76 6.56 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 汽車行業 IT 解決方案市場 信息技術是智能汽車的核心，目前新一代信息技術已在智能汽車領域廣泛應用，大 型傳統汽車制造商需要信息技術服務企業為其提供強有力的技術支持。 新致軟件的汽車 行業 IT 解決方案主要包括新能源監控平臺、個性化汽車定制平臺以及車廠內部解決方 案三個方面。 2020 年 11 月 11 日，世界智能網聯汽車大會上重磅發布了智能網聯汽車技術路 線圖 2.0 ，該路線圖提出智能網聯汽車的總體目標：到 2025 年 實現 PA、CA 級智能 網聯汽車銷量占當年汽車總銷量的比例

32、超過 50%，到 2030 年超過 70%；2025 年實現 HA 級智能網聯汽車進入市場，到 2030 年占比達 20%；C-V2X 終端的新車裝配率實現 2025 年達 50%，2030 年基本普及。并于 2035 年實現各類網聯式高度自動駕駛車輛 廣泛運行于中國廣大地區。 2020 年 11 月 20 日，國務院印發新能源汽車產業發展規劃（20212035 年） ， 其中提出，到 2025 年實現新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右， 2035 年純電動汽車成為新銷售車輛的主流。 我們認為上述文件的印發與推動將為汽車行業 IT 解決方案帶來巨大的市場空間。 2.2 軟件

33、外包業務持續穩定軟件外包業務持續穩定 “軟件與信息服務外包企業”是指向客戶提供信息技術外包（ITO, Information Technology Outsourcing）服務和基于信息技術的業務流程外包（BPO，Business 公司研究新致軟件（688590）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Processing Outsourcing）服務的企業。新致軟件是國內領先的軟件外包服務提供商， 公司業務類型屬于“軟件和信息技術服務外包”中的 ITO 業務。 根據商務部中國服務外包研究中心（COI）的數據，2019 年我國企業承接服務外 包合同額 1.57 萬億元人民幣， 執行額 1

34、.07 萬億元， 同比分別增長 18.60%和 11.50%， 執行額首次突破萬億元，再創歷史新高。中國軟件外包行業得到快速的發展。 在金融業服務內容日益豐富、產品日趨復雜的情況下，越來越多的金融機構逐漸將 內部流程和業務環節實施外包，從整體上獲取更低成本、更高效率和更多樣化的優質服 務。而隨著我國金融業對外開放的深化，金融業競爭日益加劇，將推進金融服務外包業 務的發展。 根據 IDC 數據顯示， 2011 年我國金融服務外包 ITO 業務規模為 35.06 億美元， 2016 年我國金融服務外包 ITO 業務規模達到 65.84 億美元， 相當于 2011 年的 1.88 倍。從外包業務規模

35、看，金融服務外包 ITO 市場規模最大，業務范圍最廣，已遍及整 個金融業。因此，我國金融服務外包 ITO 業務發展速度較快、未來潛力十分巨大。 圖圖4 2011-2016 年我國金融服務外包年我國金融服務外包 ITO 業務規模（億美元）業務規模（億美元） 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 3. IPO 發行情況發行情況 此次 IPO 公開發行 4550.56 萬股 A 股普通股股票， 分別投向保險 IT、 銀行 IT 及研 發技術中心升級項目，已經于 2020/12/07 成功上市。 表表 7 新致軟件募集資金流向（億元）新致軟件募集資金流向（億元） 項目項目 投資總額投資總額 募

36、集資金投資額募集資金投資額 保險業 IT 綜合解決方案升級項目 2.15 2.15 銀行業 IT 綜合解決方案升級項目 1.57 1.57 研發技術中心升級項目 1.52 1.52 合計 5.25 5.25 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 公司目標通過募集資金投資項目提高公司的人員規模及交付能力。 并且加大研發投 入，通過開發流程的模塊化、自動化、工具化，進一步擴大公司的創新優勢，持續提升 交付能力。 公司研究新致軟件（688590）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 保險業保險業 IT 綜合解決方案升級項目綜合解決方案升級項目 保險業 IT 綜合解決方案升級是結合了新

37、一代信息技術以及 Newtouch One 開發 框架對公司現有 IT 解決方案進行改造升級，使其適應最新的保險業務發展趨勢和業務 需求，支持傳統+移動+云的架構，升級后的方案計算處理能力將大幅提高，具有更靈活 的可擴展性，支持更便捷的運行維護，將進一步提升該業務的交付實施能力，縮短交付 周期，同時降低運營成本，以提升公司的核心競爭力。 公司認為該募投項目的建設將提升公司在保險業 IT 信息化服務上的綜合能力，加 快核心技術成果產業化的速度，為公司提高保險行業市場份額，保持優勢奠定堅實的基 礎。 銀行業銀行業 IT 綜合解決方案升級項目綜合解決方案升級項目 本項目是對公司現有銀行業 IT 解決

38、方案的升級，結合新一代信息技術，實現對銀 行各業務環節信息化應用的全覆蓋。 主要目標是將傳統的銀行業務與系統進行云化的整 合和遷移，并通過大數據、人工智能等新技術的應用，為銀行業務提供技術驅動力。公 司認為，該次項目實施后將在服務能力提高和商業模式升級的基礎上，更好的滿足上述 客戶的多樣化需求，實現業績持續快速增長。 研發技術中心升級項目研發技術中心升級項目 新致軟件的研發技術中心主要負責整合公司內外部資源， 通過科研進步和技術創新 機制，促進公司創新技術的產業化、商業化和收益最大化。目前，公司研發技術中心包 括：云計算、大數據、人工智能、區塊鏈實驗室。此次研發技術中心升級項目計劃對現 有研發

39、技術中心進行拓展，進一步增強公司產品研發及軟件開發能力。 4. 財務數據財務數據 2017-2019 年公司營業收入及利潤規模持續較快增長，2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月營業收入分別為 8.81 億元、9.93 億元、11.18 億元和 4.81 億元， 2017 年度至 2019 年度的年均復合增長率 12.66%；2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月歸屬母公司所有者凈利潤分別為 0.35 億元、0.61 億元、0.80 億元和 0.18 億元，2017 年度至 2019 年度的年均復合增長率 51.30%。 圖圖5 20

40、17-2020H1 新致軟件營業收入及同比新致軟件營業收入及同比 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 圖圖6 2017-2020H1 新致軟件歸母凈利潤及同比新致軟件歸母凈利潤及同比 資料來源：Wind，新致軟件招股說明書，海通證券研究所 2020 年受疫情影響年受疫情影響營收營收有所下滑。有所下滑。由于新型冠狀病毒的爆發，公司 2020H1 主 營業務收入較 2019 年同期下降 1660.71 萬元，降幅為 3.34%，其中：1、軟件分 公司研究新致軟件（688590）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 包收入較 2019 年同期下降 19.40%， 是整體營業收入下降

41、的主要因素。 主要原因為： 軟件分包服務收入主要來自日本，且以在岸方式向客戶提供服務，日本的疫情防控 措施和效果與國內明顯不同，日本業務的復工時間大幅落后于國內，對軟件分包業 務的影響較大。 2、 保險行業收入較 2019 年同期下降 2.90%， 主要受新冠疫情影響， 公司及保險行業客戶延遲復工，相關項目的實施及結算同步延后。3、汽車行業收入 較 2019 年同期下降 15.54%，主要由于汽車行業整體增速放緩及新冠疫情的進一步 影響，該業務收入占公司營業收入的比例較低，對公司整體經營規模影響較小。4、 電信行業收入較 2019 年同期下降 5.19%，主要由于 2018 年至 2020 年

42、上半年電 信業務逐漸轉為以二次開發和后期維護為主。 毛利率穩步提升，毛利率穩步提升，2020H1 凈利率略有下滑。凈利率略有下滑。2017-2020H1，公司的毛利率保持 穩步提升，并于 2020H1 達到 31.02%。公司的凈利率在 2017-2019 年保持增長， 2020H1 由于公司的財務費用較高， 以及購臵的硬件折舊和相關費用直接計入當期成 本，從而影響了公司的凈利率，導致有所下滑，2019H1 公司凈利率為 4.32%。 重視新一代技術開發，研發費用率持續上升重視新一代技術開發，研發費用率持續上升。2017-2020H1，公司的研發費用 占總營收比率保持上升趨勢，是由于公司在原有

43、產品研發部的基礎上相繼成立了云 計算、大數據、人工智能、區塊鏈實驗室，加大了對新一代信息技術的研發投入。 除此之外，公司當期發生的研發費用均當期費用化，不存在資本化的研發支出。 圖圖7 2017-2020H1 新致軟件毛利率、凈利率新致軟件毛利率、凈利率 資料來源：Wind，新致軟件招股說明書，海通證券研究所 圖圖8 2017-2020H1 新致軟件研發費用及占總營收比新致軟件研發費用及占總營收比 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 規模逐步擴大，規模逐步擴大，2020H1 銷售費用率略有上升銷售費用率略有上升。2017-2019，銷售費用率持續下 降，但在 2020 上半年有所增加

44、，是因為公司加大了對中小金融機構市場的投入，提 升了銷售人員的薪資待遇。公司管理費用與銷售費用趨勢基本一致，2017-2019 呈 下降趨勢。主要原因系公司加強對各項管理費用的管控，努力提高管理效率、控制 管理機構規模，精簡管理人員人數，導致公司管理費用的速度低于營業收入的增速。 公司研究新致軟件（688590）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖9 2017-2020H1 新致軟件銷售費用及占總營收比新致軟件銷售費用及占總營收比 資料來源：新致軟件招股說明書，海通證券研究所 圖圖10 2017-2020H1 新致軟件管新致軟件管理費用及占總營收比理費用及占總營收比 資料來源：新

45、致軟件招股說明書，海通證券研究所 5. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 公司的招股書披露，根據新冠肺炎疫情目前的進展及公司實際經營情況，經公司財 務部門初步測算，公司預計 2020 年度營業收入、歸屬于母公司所有者的凈利潤、扣除 非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 10.7 至 11.2 億元、0.76 至 0.84 億元、0.62 至 0.68 億元。 我們認為，公司已形成一定的行業地位和積累一定的客戶資源，并且所在行業景氣 度有望持續。在資金充足、疫情逐漸好轉的情況下，各業務發展有望提速。 我們預計公司的 IT 解決方案業務增速未來處于逐步上升通道，疫情導致部分需求 延期

46、釋放，2021 年增速恢復到 15%，整體毛利率趨勢處于平穩階段；軟件類（分包服 務） 2020 年受到疫情沖擊較大， 未來大概率會穩步提升， 預計 2021 年增速為 5%， 2022 年達到 10%，整體毛利率也會略有提升。 我們預測，公司 2020-2022 年營業收入分別為 11.19/12.77/15.79 億元，歸母凈 利潤分別為 0.81/1.02/1.36 億元， 對應 EPS 分別為 0.45/0.56/0.74 元。 參考可比公司， 給予 2020 年動態 PE50-55 倍，6 個月合理價值區間為 22.50-24.75 元，首次覆蓋給 予“優于大市”評級。 6. 風險提

47、示風險提示 疫情影響下業務推進不及預期。 公司研究新致軟件（688590）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 8 公司業務分拆（百萬元）公司業務分拆（百萬元） 2019 2020E 2021E 2022E IT 解決方案 營收 952.81 973.77 1119.84 1399.80 同比（%） 13.35 2.20 15.00 25.00 毛利率（%） 31.32 31.40 31.50 31.80 軟件類（分包服務） 營收 123.09 104.63 109.86 120.84 同比（%） 7.17 -15.00 5.00 10.00 毛利率（%） 23.66 24.00

48、 24.50 25.00 IT 運維服務 營收 40.76 40.76 46.87 58.59 同比（%） 10.13 0.00 15.00 25.00 毛利率（%） 31.60 31.80 32.00 32.50 合計合計 營收營收 1117.70 1119.16 1276.57 1579.23 同比（同比（%） 12.52 0.13 14.07 23.71 毛利率（毛利率（%） 30.51 30.72 30.92 31.31 資料來源：Wind，海通證券研究所 表表 9 可比可比 A 股公司估值表股公司估值表 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 股價股

49、價 （元）（元） 市值 （億市值 （億 元）元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E CAGR(19-22E)（%） 恒生電子 600570.SH 95.80 1000.2 1.19 1.48 1.83 80.6 64.9 52.3 10.5% 長亮科技 300348.SZ 18.57 134.0 0.30 0.41 0.54 61.4 44.8 34.1 41.7% 宇信科技 300674.SZ 33.10 136.4 0.87 1.16 1.52 37.9 28.6 21.7 31.8% 銀信科技 300231.SZ 8.72 38.6 0.40 0.4

50、8 0.55 21.9 18.1 15.9 21.4% 平均 50.5 39.1 31.0 28.0% 新致軟件新致軟件 688590.SH 19.90 36.2 0.45 0.56 0.74 44.5 35.4 26.7 19.4% 資料來源：Wind，海通證券研究所 注：新致軟件為海通預測，其他公司采用 Wind 一致預期，股價為 2020 年 12 月 22 日收盤價 公司研究新致軟件（688590）15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022