【公司研究】艾融軟件-國內互聯網金融領域領先的IT解決方案供應商-20200330[22頁].pdf

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1、 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1 1 證券研究報告個股深度報告證券研究報告個股深度報告 證券研究報告個股證券研究報告個股 報報告告 華鑫證券華鑫證券公司研究公司研究 證券研究報告證券研究報告公司深度公司深度報告報告 主要財務指標（單位：百萬元）主要財務指標（單位：百萬元） 投資要點： 國內國內互聯網金融領域領先企業互聯網金融領域領先企業，擁有，擁有自主可控自主可控的金融應用的金融應用 平臺平臺。艾融軟件成立于 2009 年，是專注于互聯網金融領域的 金融 IT 解決方案供應商。 公司擁有自主知識產權、 體系備的互 聯網金融應用平臺軟件產品系列，包括互聯網金融類、電子銀

2、 行類、應用安全類三種平臺產品，全面覆蓋金融科技核心領域 產品。公司核心業務是依托自有金融應用平臺，按照客戶個性 化要求，開發定制化金融軟件系統，以及提供相應的技術服務 等。自成立以來，公司一直向以銀行為主的金融機構以及其他 大型企業提供業務咨詢、IT 規劃、系統建設、產品創新等專業 解決方案。 國內銀行國內銀行 IT 投資穩步增長，市場空間高達千億投資穩步增長，市場空間高達千億。根據 IDC 數據顯示，2017 年中國銀行業整體 IT 投資規模為 1,014.0 億 元，其中硬件產品投入（包括 IT 硬件和網絡設備投入）達到 527.9 億元，占總體投入的 52.1%，比 2016 年下降了

3、約 1.3 個 百分點；IT 服務投入達到 394.1 億元，占總體投入的 38.9%， 同比增長了大約 1.3 個百分點；軟件投入為 92.0 億元，占總 體投入的 9.1%。 預計到 2022 年， 中國銀行業整體 IT 市場將達 到 1,513.9 億元，2018-2022 年的年均復合增長率為 8.1%。 金融金融 IT 市場壁壘較高，公司客戶分布廣泛市場壁壘較高，公司客戶分布廣泛。國內金融業經 過多年的信息化建設，以大中型銀行為主的金融機構已逐步建 立了適應自身發展需要的 IT 系統。通常轉換 IT 系統需要較高 的替代成本，因而在各細分市場，金融機構對其認可的軟件服 務商具有一定的

4、依賴性和信任度。公司自 2009 年成立以來， 始終專注于金融業信息化領域，目前客戶包括工商銀行、光大 銀行、上海銀行、中國供銷、太平洋保險等。 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 213 266 325 391 （/） 26.1% 24.8% 22.2% 20.1% 營業利潤營業利潤 48 67 89 110 （/） -17.2% 38.6% 32.3% 24.6% 歸屬母公歸屬母公 司凈利潤司凈利潤 43 60 80 99 （/） -19.3% 38.8% 32.4% 24.6% EPS （元）（元） 0.66 0.66 0.92 0.92 1.22 1.22

5、 1.51 1.51 市盈率市盈率 34.8 25.1 18.9 15.2 公司基本情況（最新） 公司基本情況（最新） 總股本/已流通股（萬股） 6570 / 952 流通市值（億元） 2.19 每股凈資產（元） 2.40 資產負債率（%） 43.4 股價表現（最近一年）股價表現（最近一年） 資料來源：資料來源：Wind，華鑫證券研發部，華鑫證券研發部 分析師：魏旭錕 執業證書編號：S1050518050001 聯系人：楊剛 電話：021-54967705 郵箱： 華鑫證券有限責任公司 地址：上海市徐匯區肇嘉浜路 750 號 郵編：200030 電話： （8621）64339000 網址： 2

6、020 年年 03 月月 30 日日 計算機計算機 艾融軟件（830799）：國內互聯網金融領域領先的 IT 解決方案供應商 當前股價：當前股價：22.99 元元 推薦推薦(首次首次) 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 2 2 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 積極拓展新的業務領域，開拓新的利潤增長點積極拓展新的業務領域，開拓新的利潤增長點。公司投資 新成立的兩家控股子公司艾融數據、上海宜簽，分別開展電子 商務平臺運營業務以及互聯網身份認證、電子簽名服務業務。 這兩項業務對公司現有的業務范圍和內容進行了有效的擴充。 公司提供從產品平臺建設到基礎服務支持，再到業務運營

7、支撐 的全方位服務，助力客戶實現“場景+生態”的新型互聯網金 融業務的戰略轉型。通過對業務領域的完善和拓展，公司可以 形成新的潛在利潤增長點。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 我們預測公司 2020-2022 年歸母凈利 潤分別為 0.60、0.80 和 0.99 億元，對應 EPS 分別為 0.92、1.22 和 1.51 元， 現價對應 2020-2022 年 PE 分別為 25.1、 18.9 和 15.2 倍。 考慮到公司是互聯網金融領域領先的銀行 IT 解決方案服務 商，競爭優勢明顯，成長勢頭強勁，我們首次給予公司“推薦” 評級。 風險提示：風險提示：銀行業信息化建設不及預

8、期的風險；公司新業 務開展進度不及預期的風險；行業競爭加劇導致客戶流失風 險。 mNoRmMrNsPpRnPpOqPzQmPaQbPbRpNmMpNrRkPoOpMiNnOoP7NoOvNxNnQmMMYnNtR 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 3 3 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 目錄目錄 一、公司概況一、公司概況. 5 1.1 公司介紹 5 1.2 公司成長迅速，財務情況優秀 6 二、萬事具備只欠東風，銀行二、萬事具備只欠東風，銀行 IT 市場爆發在即市場爆發在即 . 9 2.1 國內銀行 IT 投資穩步增長，市場空間高達千億 9 2.2 銀行 IT 投資

9、占比與國外差距甚大，上升空間巨大 11 三、金融科技全覆蓋，打造定制化軟件開發方三、金融科技全覆蓋，打造定制化軟件開發方案案 . 13 3.1 公司業務覆蓋廣泛，“軟件+服務”打造互金航母 13 3.2 金融 IT 市場壁壘較高，公司客戶分布廣泛 16 3.3 積極拓展新的業務領域，開拓新的利潤增長點 17 3.4 深度挖掘現有客戶需求，積極拓展中小銀行客戶 17 四、盈利預測四、盈利預測. 18 五、風險提示五、風險提示. 19 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司擁有自主知識產權的金融應用平臺產品 . 5 圖表 2：公司擁有 127 項軟件著作權 . 5 圖表 3：公司股權結構 . 6 圖表

10、4：2018 年公司主營業務構成（%） . 7 圖表 5：近五年公司營業收入和歸母凈利潤增長情況（萬元） . 7 圖表 6：公司近三年盈利情況逐年向好（%） . 8 圖表 7：公司近三年費用率情況（%） . 8 圖表 8：2015-2018 年，公司人均創收創利迅速增長 . 8 圖表 9：近三年公司研發占比情況（%） . 8 圖表 10：近三年公司經營活動現金凈流量與歸母凈利潤對比（%） . 9 圖表 11：近年來，中國銀行業 IT 投資規模及預測（億元） . 9 圖表 12：銀行 IT 解決方案投資規模（億元） . 10 圖表 13：中國銀行 IT 解決方案分類 . 10 圖表 14：201

11、7 年中國銀行 IT 解決方案市場投資分布（%） . 11 圖表 15：2017 年中國銀行 IT 解決方案市場投資分布（%） . 11 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 4 4 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 圖表 16：2017 年中國銀行 IT 解決方案市場格局（%） . 12 圖表 17：2018 年國內銀行金融科技投入占總營收的比例（%） . 13 圖表 18：艾融軟件主要業務情況 . 13 圖表 19：公司 i2Shopping 電子商務平臺 . 14 圖表 20：公司 i2DirectBank 直銷銀行平臺 . 14 圖表 21：公司 i2Pay 互

12、聯網支付平臺 . 14 圖表 22：公司 i2Financing 投融資平臺 . 14 圖表 23：公司 i2BDP 大數據平臺 . 14 圖表 24：公司 i2Messenger 互聯網即時通訊平臺 . 14 圖表 25：公司 i2FSP 互聯網金融服務基礎應用平臺 . 15 圖表 26：公司 i2Financing 投融資平臺產品 . 15 圖表 27：艾融軟件電子銀行類產品 . 15 圖表 28：艾融軟件應用安全類產品 . 16 圖表 29：艾融軟件主要客戶情況 . 17 圖表 30：公司重要子公司情況 . 17 圖表 31：艾融軟件收入拆分及預測（萬元） . 18 圖表 32：可比公司

13、估值情況（截至 2020.3.30） . 18 圖表 33：公司盈利預測（百萬元） . 20 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 5 5 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 一一、公司概況公司概況 1.1 公司介紹公司介紹 艾融軟件成立于 2009 年， 是專注于互聯網金融領域的金融是專注于互聯網金融領域的金融 ITIT 解決方案供應商解決方案供應商， 于 2014 年在新三板掛牌。 公司擁有自主知識產權、 體系完備的互聯網金融應用平臺軟件產品系列， 包括互聯網金融類、電子銀行類、應用安全類三種平臺產品，全面覆蓋金融科技核心領域 產品。公司核心業務是依托自有金融應用平臺

14、，按照客戶個性化要求，開發定制化金融軟 件系統，以及提供相應的技術服務等。自成立以來，公司一直向以銀行為主的金融機構以 及其他大型企業提供業務咨詢、IT 規劃、系統建設、產品創新等專業解決方案。 目前，公司積累了豐富的客戶資源和與實施案例，包括工商銀行、光大銀行、上海銀 圖表圖表 1 1：公司公司擁有擁有自主自主知識知識產權的金融應用平臺產品產權的金融應用平臺產品 資料來源：資料來源：公司公告公司公告，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 圖表圖表 2 2：公司擁有公司擁有 127127 項軟件著作權項軟件著作權 資料來源：資料來源：公司官網公司官網，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后

15、一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 6 6 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 行、中國供銷、太平洋保險等國內大型金融機構。公司軟件產品使用人數也已然超過 5 億 人。公司提供從產品平臺建設到基礎服務支持，再到業務運營支撐的全方位服務，助力客 戶實現“場景+生態”的新型互聯網金融業務的戰略轉型。 公司股權結構公司股權結構較為較為集中集中。公司實際控制人和控股股東為吳臻、張巖夫婦。其中吳臻女 士直接持有公司 27.44%的股份，張巖先生直接持有公司 17.15%的股份、通過乾韞投資間接 控制公司 11.24%的股份。吳臻張巖夫婦直接和間接合計控制公司 55.82%的股份。目前公司 旗下擁有兩

16、家全資子公司艾融數據和艾融北京， 一家控股子公司上海宜簽以及北京、 廣州、 杭州、珠海四家分公司。艾融數據主要從事銀行客戶電子商城代運營業務、為客戶提供市 場營銷策劃服務；艾融北京主要開展面向客戶的各類軟件系統項目的業務咨詢、產品實施 和開發服務；上海宜簽主要從事互聯網身份認證服務，涵蓋遠程開戶、信用評估、遠程簽 約、交易認證、高風險交易反欺詐監控等全流程各環節。 1.2 公司成長迅速，財務情況公司成長迅速，財務情況優秀優秀 公司主營業務構成。公司主營業務構成。公司主要業務包括軟件技術開發和技術服務兩類，其中軟件技術 開發包括互聯網金融類、電子銀行類和應用安全類三種業務，技術服務主要包括運營支

17、持 和運維服務兩種業務。2018 年，公司互聯網金融業務占營收的比重最大，達到了 82.44%， 電子銀行業務占比 10.86%，排名第二。除此之外，其他產品銷售和技術服務也占有一定收 入比例。 圖表圖表 3 3：公司股權結構公司股權結構 資料來源：資料來源：Wind，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 7 7 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 公司公司盈利能力盈利能力穩步提升穩步提升。2015 年-2019 年 Q3，公司營業收入和歸母凈利潤都呈現快速 增長態勢，復合增長率分別達到 33.96%和 75.19%。2019 年前三季度，公

18、司實現營業收入 1.35 億元，同比增長 57.76%，實現歸母凈利潤 0.25 億元，同比增長 23.60%，主要系中國 工商銀行及其他客戶業務增長較多。 公司控費能力卓越。公司控費能力卓越。近年來，由于公司控費效果顯著，銷售費用率、管理費用率逐步 呈現下降趨勢，使得公司毛利率、凈利率呈現逐年升高態勢。2018 年，公司毛利率、凈利 率分別達到 55.25%和 32.10%。 公司 ROE 水平也同樣呈現出上升趨勢， 2018 年達到 32.59%。 總體來看，公司的盈利能力較強。 圖表圖表 4 4：20182018 年年公司主營業務構成公司主營業務構成（% %） 資料來源：資料來源：Win

19、d，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 圖表圖表 5 5：近近五五年公司營業收入和歸母凈利潤增長情況年公司營業收入和歸母凈利潤增長情況（萬元）（萬元） 資料來源：資料來源：Wind，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 8 8 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 圖表圖表 6 6：公司近三年盈利情況逐年向好（公司近三年盈利情況逐年向好（% %） 圖表圖表 7 7：公司近三年費用率情況公司近三年費用率情況（% %） 資料來源：資料來源：Wind，華鑫證券研發部，華鑫證券研發部 資料來源：資料來源：Wind，華鑫證券研發部，華鑫證券研發部 公司公司研發

20、投入逐年加大，研發投入逐年加大，人均人均創收能力成長明顯。創收能力成長明顯。近幾年公司員工總數持續增長，為 公司的業務擴張奠定基礎。截止 2018 年末，公司總員工數達到 581 人，且員工人均創收和 人均創利能力逐漸升高，分別達到 29.14 萬元/人和 9.26 萬元/人。 公司經營質量良好，現金流管理優秀。公司經營質量良好，現金流管理優秀。從現金流上看，公司的經營性現金流凈額與歸 母凈利潤較為匹配，且經營性現金流凈額仍在持續升高，2018 年公司經營活動現金凈流量 超過當年的歸母凈利潤收入，顯示出公司經營質量良好。 圖表圖表 8 8：20152015- -20182018 年，公司人均創

21、收創利迅速增長年，公司人均創收創利迅速增長 資料來源：資料來源：Wind，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 圖表圖表 9 9：近三年公司研發占比情況近三年公司研發占比情況（% %） 資料來源：資料來源：Wind，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 20152015201620162017201720182018 員工總數（人）員工總數（人）390471563581 同比同比20.77%19.53%3.20% 人均創收(萬元/人)人均創收(萬元/人)17.9025.3124.9429.14 人均創利(萬元/人)人均創利(萬元/人)2.565.506.879.26 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重

22、要免責聲明 9 9 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 二、二、萬事具備只欠東風，銀行萬事具備只欠東風，銀行 IT 市場爆發在即市場爆發在即 2.1 國內銀行國內銀行 IT 投資投資穩步增長，市場穩步增長，市場空間空間高達千億高達千億 根據 IDC 數據顯示， 2017 年中國銀行業整體 IT 投資規模為 1,014.0 億元， 其中硬件產 品投入（包括 IT 硬件和網絡設備投入）達到 527.9 億元，占總體投入的 52.1%，比 2016 年下降了約 1.3 個百分點；IT 服務投入達到 394.1 億元，占總體投入的 38.9%，同比增長 了大約 1.3 個百分點；軟件投入為 92

23、.0 億元，占總體投入的 9.1%。預計到 2022 年，中國 銀行業整體 IT 市場將達到 1,513.9 億元，2018-2022 年的年均復合增長率為 8.1%。 2017 年中國銀行業 IT 解決方案市場整體規模為 339.6 億元，比 2016 年增長 22.5%， 預測到 2021 年市場規模將達到 737.0 億元，年復合增長率為 21.37%。 圖表圖表 1010：近近三三年公司年公司經營活動經營活動現金現金凈凈流流量與歸母凈利潤對比（量與歸母凈利潤對比（% %） 資料來源：資料來源：Wind，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 圖表圖表 1111：近年來，中國銀行業近年來，中國銀行

24、業 ITIT 投資規模投資規模及預測及預測（億元）（億元） 資料來源：資料來源：IDC，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1010 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 銀行銀行 ITIT 解決方案主要分類。解決方案主要分類。據 IDC 數據顯示，中國銀行業 IT 解決方案市場主要分為 業務、渠道、管理和其他四大類，其中業務解決方案包括核心業務、支付業務、中間業務、 信貸業務系統等，渠道解決方案包括渠道管理、柜臺、銀行卡、電話銀行/呼叫中心、網絡 銀行、直銷銀行、自助銀行、手機銀行等系統，管理解決方案包括企業資源管理、商業智 能/決策支持，

25、風險管理，金融審計和稽核，客戶關系管理等系統。 銀行銀行 ITIT 四大解決方案市場分布。四大解決方案市場分布。銀行 IT 主要可以分為四大解決方案：包括業務、管 理、渠道、其他四大類。目前這四大解決方案領域頭部市場格局已相對穩定。業務類解決 方案以核心業務系統解決方案為主，2017 年投資占比達 42.7%；管理類解決方案以商業智 能和風險管理解決方案為主，占比 34.9%；渠道類占比 20.0%；其他類占比 2.40%。 圖表圖表 1212：銀行銀行 ITIT 解決方案投資規模解決方案投資規模（億元億元） 資料來源：資料來源：IDCIDC，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 圖表圖表 1313：

26、中國銀行中國銀行 ITIT 解決方案解決方案分類分類 資料來源：資料來源：億歐億歐，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1111 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 軟件及服務占國內銀行軟件及服務占國內銀行 ITIT 解決方案市場的解決方案市場的比例將逐步上升。比例將逐步上升。 從 2017 年銀行業 IT 投資 在各類產品的分布來看，國內銀行 IT 投資主要還是以計算機硬件投資占比最多，其市場占 比為 52.1%，其次為 IT 服務，占比 38.9%，最后是軟件，占比為 9%。據 IDC 預測，到 2022 年，國內軟件產品占整體 IT

27、花費的比重將達到 8.7%，服務則上升到 45.5%，而包括 IT 硬 件和網絡設備在內的硬件比例將從 2017 年的 52.1%下降到 2022 年的 45.9%。軟件及服務將 成為國內銀行 IT 解決方案成長的主要驅動力。 2.2 銀行銀行 IT 投資占比投資占比與國外差距甚大與國外差距甚大，上升空間巨大，上升空間巨大 國內廠商占據主要份額國內廠商占據主要份額，市場分散度，市場分散度仍然仍然較大。較大。以往國內金融 IT 解決方案市場的供應 商主要是 IBM、Oracle、TATA 等國際軟件巨頭，其憑借優秀的產品及強大技術開發實力， 一直占據著國內金融 IT 系統的主要份額，但是隨著國內

28、軟件開發企業的技術進步以及服務 能力的提高，金融機構越來越多的開始采用國產軟件。國內金融 IT 解決方案行業的代表性 企業包括長亮科技、安碩信息、高偉達、宇信科技、科藍軟件等，行業內企業數量眾多， 圖表圖表 1414：20172017 年中國銀行年中國銀行 ITIT 解決方案市場投資分布（解決方案市場投資分布（% %） 資料來源：資料來源：IDC，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 圖表圖表 1515：20172017 年中國銀行年中國銀行 ITIT 解決方案市場投資分布（解決方案市場投資分布（% %） 資料來源：資料來源：IDC，華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一

29、頁重要免責聲明 1212 證券研究報告證券研究報告公司研究公司研究 整體市場集中度不高，市場處于充分競爭的狀態。目前整個市場的競爭方式已經由最初的 價格競爭過渡到品牌、技術、服務、行業經驗及產品的全方位競爭，專業化服務依然是金 融業 IT 解決方案市場未來的重要發展趨勢，技術實力強的企業通過專業的定制化服務迅速 提升其市場份額，擴大市場占有率。 目前，國內銀行 IT 市場前五大廠商所占市場整體份額的 20%，分散度進一步擴大，其 中城商行和農商行正在成為市場競爭的主場。 根據 IDC 數據顯示， 2017 年銀行業 IT 解決方 案主要廠商中，文思海輝市場份額占比最多，營收達到 18.77 億

30、元，占比 5.53%；宇信科技 排名第二，營收為 17.83 億元，市場占比 5.25%；第三為神州數碼，營收達到 13.65 億元， 市場占比 4.02%。 國內銀行國內銀行 ITIT 投資比例與國外相比仍有巨大進步空間。投資比例與國外相比仍有巨大進步空間。據麥肯錫數據顯示，目前全球領 先的銀行已經將稅前利潤的 17%-20%用作研發經費布局新技術， 加速數字化轉型。 國內市場 方面，在政策驅動、用戶習慣等多重因素的驅動下，銀行業對于金融科技、數字化業務加 大投入的趨勢明確，但力度上依然稍顯不足。中國銀行、招商銀行、光大銀行等都提出了 明確的金融科技投入研發的資金比例，范圍大約是營收或凈利潤的 1%-3%。其中，中國銀行 宣布將確保每年對科技創新的投入不少于上年度集團營業收入的 1%； 光大銀行在 2017 年及 之前每年在科技創新上的投入約為凈利潤的 1%， 2018 年這一比例調將達到 2%。 如果按照之 前的業績推測，兩者在 2018 年投入該領域的資金將分別達到 48 億元和 6 億元。即便是外 界認為在金融科技領域投入較大的招行，也依然只有 2%的投入比例。與此同時，美國銀行 業巨擘摩根大通在 2018 年的技術投入資金額度為 108 億美元，占其總營收比例的