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1、證券研究報告北交所公司深度報告軟件開發 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 艾融軟件（830799）優質金融優質金融 IT 服務商服務商融入融入 AI 生態生態 2023 年年 12 月月 24 日日 證券分析師證券分析師 朱潔羽朱潔羽 執業證書：S0600520090004 證券分析師證券分析師 易申申易申申 執業證書：S0600522100003 研究助理研究助理 錢堯天錢堯天 執業證書：S0600122120031 研究助理研究助理 薛路熹薛路熹 執業證書：S0600123070027 股價走勢股價走勢 市場數據市場數

2、據 收盤價(元)11.25 一年最低/最高價 6.03/13.06 市凈率(倍)6.59 流通 A 股市值(百萬元)1,358.94 總市值(百萬元)2,366.65 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)1.71 資產負債率(%,LF)57.65 總股本(百萬股)210.37 流通 A 股(百萬股)120.79 買入（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入（百萬元）606 655 753 866 同比 44%8%15%15%歸屬母公司凈利潤（百萬元）52 72 109 137 同比 2%39%52%25%每股收益-

3、最新股本攤?。ㄔ?股）0.24 0.34 0.52 0.65 P/E（現價&最新股本攤?。?5.94 33.03 21.70 17.30 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#比同類公司便宜比同類公司便宜#產品結構變動帶來利潤率上升產品結構變動帶來利潤率上升#新產品、新新產品、新技術、新客戶技術、新客戶 Table_Summary 投資要點投資要點 優質的優質的金融數字化服務商金融數字化服務商快速增長快速增長：公司致力于推動金融數字化轉型，為以銀行為主的金融機構提供場景解決方案。公司近年來業績增長迅速，公司2020-2022實現營收2.75/4.21/6.06億元；歸母凈利0.48/0.50/

4、0.52億元。2023 年 Q1-Q3 實現營業收入 4.37 億元，同比增長 7.01%；實現歸母凈利潤 0.40 億元，同比增長 25.70%。隨著公司與中國農業銀行、中銀消金等新客戶的合作進一步深化，還將釋放更多增長動力。金融信創與數字化轉型帶動行業高景氣金融信創與數字化轉型帶動行業高景氣：1）金融信創體系建設帶來增長空間。我們預計，未來幾年金融信創投入將會持續增長，本著自主創新、安全、可控的核心原則，各大金融機構采購軟硬件時對國內的信創企業的信任度逐步提升，國內頭部金融 IT 企業將在招標中獲得更多機會。2）監管部門持續推進金融數字化轉型。金融業數字化轉型從銀行業逐步深入至證券、基金等

5、行業。2022 年中國銀行業 IT 解決方案市場規模為 648.8 億元，同比增長 10.1%。3）百度、華為等頭部 IT 參與共建。各大金融機構紛紛加入百度大模型生態建設，華為與中國銀聯合作共建鴻蒙生態。穩老拓新，共建金融信創體系新生態：穩老拓新，共建金融信創體系新生態：1）公司擅長定制服務，客戶穩定質優，與多家大客戶合作已超 12 年，且公司深挖老客戶需求，預研項目中標率高，持續深化合作實現業績增長。2）公司自主創新助力新業務拓展。公司利用自身在人工智能領域的技術優勢，助力客戶業績增長。公司在創新大賽多次獲獎，助力業務推廣。3）公司 AI 與大數據領域技術儲備豐厚。公司與百度共建“文心一言

6、”大模型產品生態，與華為合作，共同進行鴻蒙系統的生態建設。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司大行訂單充足，我們預計艾融軟件 2023-2025年 營業 收入達 到 6.55/7.53/8.66 億元；預 計歸母 凈利 潤分別 為0.72/1.09/1.37 億元，EPS 分別為 0.34/0.52/0.65 元。當前股價對應 PE 分別為 33.0/21.7/17.3 倍。我們認為，公司未來增速較快，穩定性強，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：技術迭代的風險；對主要客戶重大依賴的風險；收入或利潤無法持續增長的風險；業務季節性波動的風險；核心人員流失的風險。-2%8%18

7、%28%38%48%58%68%78%88%98%2022/12/262023/4/252023/8/232023/12/21艾融軟件 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 2/24 內容目錄內容目錄 1.艾融軟件：金融數字化服務商艾融軟件：金融數字化服務商.4 1.1.老牌金融 IT 供應商.4 1.2.公司助力銀行數字化轉型，提供場景解決方案.5 1.3.近年業績增長強勁.6 1.4.公司客戶群體穩中有增.8 2.金融信創與數字化轉型帶動行業高景氣金融信創與數字化轉型帶動行業高景氣.9 2.1.金融信創體系建設帶

8、來增長空間.9 2.2.監管部門持續推進金融數字化轉型.10 2.3.百度、華為等頭部 IT 企業參與共建.12 2.4.行業盈利模式.14 2.5.行業競爭力關鍵指標.15 3.穩老拓新，共建金融信創體系新生態穩老拓新，共建金融信創體系新生態.16 3.1.擅長定制服務，客戶穩定質優.16 3.2.自主創新助力新業務拓展.16 3.3.AI 和大數據領域技術儲備豐厚.18 4.盈利預測與評級盈利預測與評級.20 4.1.關鍵假設.20 4.2.盈利預測.21 4.3.估值與評級.21 5.風險提示風險提示.22 xXfXbYbWeY9WmOoOoPsMrR6MbP9PmOqQpNsRjMnM

9、nPfQsQnQ7NqRqQxNnNoNMYnQrQ 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 3/24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司股權結構圖（截至 2023 年 9 月 30 日）.5 圖 3：公司提供的“SQUARE”互聯網金融 2.0 整體解決方案.6 圖 4：公司 2018 年至今營業收入及同比增速.6 圖 5：公司 2018 年至今歸母凈利潤及同比增速.6 圖 6：公司 2023H1 主營業務收入構成.7 圖 7：公司 2018 年至今銷售毛利率及銷售凈利率.7 圖 8：公司 20

10、18 年至今期間費用率.8 圖 9：使用公司產品及服務的客戶.8 圖 10：公司的企業級軟件應用體系中互聯網金融服務平臺產品多樣.9 圖 11：2012-2022 中國銀行業 IT 解決方案市場規模走勢圖.11 圖 12：華為與中國銀聯深化合作簽約儀式.13 圖 13：產品客戶化定制的實施流程.14 圖 14：金融 IT 解決方案企業競爭力.15 圖 15：公司大數據分析平臺產品功能架構示意圖.18 表 1：金融領域人工智能相關政策.10 表 2：首批接入“文心一言”模型金融機構情況.12 表 3：公司及子公司主要榮譽和所獲獎項.17 表 4：公司分客戶盈利預測.20 表 5：可比公司估值（截

11、至 2023 年 12 月 22 日）.21 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 4/24 1.艾融軟件：金融數字化服務商艾融軟件：金融數字化服務商 1.1.老牌金融老牌金融 IT 供應商供應商 上海艾融軟件股份有限公司成立于 2009 年，公司是一家向金融機構提供深度互聯網整體解決方案的計算機科技公司。公司擁有與自身業務相關的自主知識產權、體系較為完備的在線存款、在線支付、在線貸款、在線運營、在線身份認證系列產品及企業級訂制開發服務，向銀行為主的金融機構及其他大型企業提供創新業務咨詢、IT 系統建設規劃、軟硬件開

12、發、大數據運營服務等專業解決方案。公司創始人張巖，畢業于北京理工大學計算機科學與技術專業，2001 年至 2008 年,曾任北京宇信易誠科技有限公司副總裁，網上銀行事業部總經理，是我國第一代網銀建設的中堅力量。后 2009 年妻子吳臻創立上海艾融信息科技有限公司，隨著我國金融信息化發展的浪潮日益成長，于 2021 年 11 月在北交所正式上市，是北交所首批上市公司。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司股權結構穩定，大股東多為自然人，乾韞企業的股東多為艾融軟件的股東及高管。吳臻、張巖為夫妻關系，乾韞企業為張巖控制的企業，三者為一致行動人。請務必閱讀正文之后的

13、免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 5/24 圖圖2：公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2023 年年 9 月月 30 日）日）數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.2.公司助力銀行數字化轉型，提供場景解決方案公司助力銀行數字化轉型，提供場景解決方案 公司向以金融機構為主的大型關鍵行業客戶提供深度數字化整體解決方案，主要從事金融機構數字化領域的金融 IT 軟件產品技術開發和技術服務，所屬細分行業為“軟件和信息技術服務業”下的“金融軟件和信息技術服務業”。公司擁有金融數字化相關全產業鏈，較為完備的自主知識產權體系，覆蓋了金融服

14、務前、中、后臺的在線存款、在線支付、在線貸款、在線運營、在線身份認證、人工智能、虛擬化服務等領域。公司為客戶提供的產品和服務可分為如下五類：1)渠道類：個人手機銀行、企業手機銀行、個人網銀、企業網銀、小程序、直銷銀行。2)平臺類：業務能力中臺、融資中臺、營銷中臺。3)開發平臺類：分布式服務開發平臺（FAST）；跨平臺前端開發平臺-Lark。4)工具類：互聯網+可信身份認證平臺、互聯網+全渠道運營服務平臺。5)運營類：銀行商城聯合運營服務、小程序/公眾號/服務號/營銷活動/直播/獲客展業運營服務。公司以“平臺級金融數字化系列軟件+專業設計+100%貼身定制服務”為核心競爭力，14 年來專注研究金

15、融業務與數字化的融合。公司長期的技術研發投入及成果、前瞻性的人員儲備，使公司獲得了穩定優質的客戶結構，具備未來持續發力、積極擴張的充分條件。目前較為成功的案例有：上海銀行現金管理平臺、上海銀行上行快線、工行“融e 購”金融電商平臺、光大銀行現金管理云平臺等。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 6/24 圖圖3：公司提供的“公司提供的“SQUARE”互聯網金融”互聯網金融 2.0 整體解決方案整體解決方案 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 1.3.近年業績增長強勁近年業績增長強勁 公司業績逐年增長，公司營收從 20

16、18 年的 1.69 億連續增長至 2022 年的 6.06 億。2021-2022 年公司營收增長速度較快，主要是公司與老客戶的合作進一步深化，以及子公司礫陽軟件收入增加的緣故。公司 2019 歸母凈利潤較 2018 年減少，主要是當年度毛利率下降；同時公司業務拓展人員、辦公場所增加導致費用增加；之前上市中介機構費用在當期費用化的緣故。圖圖4：公司公司 2018 年至今年至今營業收入及同比增速營業收入及同比增速 圖圖5：公司公司 2018 年至今年至今歸母凈歸母凈利潤利潤及同比增速及同比增速 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 0%10%20%30%40%

17、50%60%01234567201820192020202120222023Q1-Q3營業收入（億元）YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%00.10.20.30.40.50.620182019202020212022 2023Q1-Q3歸母凈利潤（億元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 7/24 據公司 2023 年半年報披露，公司 2023 年上半年技術開發/技術服務/產品銷售及其他業務板塊的營業收入分別為 2.86/0.05/0.07 億元，毛利率分別為 33.76%/29

18、.86%/7.20%。2023 年 H1 技術開發業務板塊占公司營收的主導地位。公司銷售毛利率與銷售凈利率自 2018 年開始出現下滑趨勢，至 2023 年 Q3 下降勢頭有所減緩，主要是因為：（1）人力成本逐年提高；（2）2018 年后公司擴張，每年新進人員較多，存在一定期限的培訓期（無收入）；（3）出于公司戰略考慮，部分新項目投入高素質的技術人員進行前期攻堅戰，成本相對較高；（4）部分新中標業務毛利率水平低于原有業務。但我們通過對公司的走訪了解，認為公司 2023 年毛利率應是近年來以及未來幾年的低點：2022 年由于疫情期間的特殊需求，公司承接了一部分銀行系統硬件設備的訂單，該類產品由于

19、外包環節利潤率低，拉低了公司的整體利潤率；另外疫情期間管理費用較高，拖累了這段時間的整體毛利率。我們預計公司未來硬件類訂單將會占比減少，回歸較高的毛利率水平。圖圖6：公司公司 2023H1 主營業務收入構成主營業務收入構成 圖圖7：公司公司 2018 年至今年至今銷售毛利率及銷售凈利率銷售毛利率及銷售凈利率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司期間費用率維持平穩。2019 年公司業務拓展人員、辦公場所增加以及前次申請上市中介機構費用導致當年度管理費用率較高，此后均維持較低水平。公司的研發費用率均保持在 10%以上的高水平，主要原因是研發及技術人員人數增加

20、，薪酬上漲。95.97%1.75%2.28%技術開發技術服務產品銷售及其他0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023Q1-Q3銷售毛利率銷售凈利率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 8/24 圖圖8：公司公司 2018 年至今年至今期間費用率期間費用率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.4.公司客戶群體穩中有增公司客戶群體穩中有增 公司向以銀行為主的金融機構及其他大型企業提供從產品平臺建設到基礎服務支持，再到業務運營支撐的創新業務咨詢、IT 系統建設規劃、軟硬件

21、開發、大數據運營服務等專業解決方案和實施落地服務。長期以來，公司積累了優質的客戶資源，公司服務的客戶覆蓋了中國 20 家系統重要性銀行中的 15 家。公司與工商銀行、交通銀行、上海銀行、上海農商銀行等銀行的合作都已超過 12 年，2022 年公司與主要現有客戶的持續性軟件交付服務方面，業務規模均保持了穩中有增的態勢。2023 年 4 月，公司首次中標中國農業銀行項目，參與農業銀行的信息化和數字化建設工作，該項目將主要集中在人工智能等新技術的應用領域。圖圖9：使用公司產品及服務的客戶使用公司產品及服務的客戶 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 20.67%24.13%24.16%23.36%23

22、.82%22.51%2.81%2.01%1.95%2.82%2.64%2.43%7.10%10.65%7.81%8.23%7.95%6.64%-0.05%0.41%0.55%0.57%1.06%0.41%10.81%11.07%13.85%11.75%12.17%13.03%-5%0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023Q1-Q3期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 9/24 2.金融信創與數字化轉型帶動行業高景氣金融信

23、創與數字化轉型帶動行業高景氣 2.1.金融信創體系建設帶來增長空間金融信創體系建設帶來增長空間 我國的信創建設圍繞黨政、金融、教育、電信、醫療等關鍵領域，對其軟硬件核心技術、技術標準等展開自主研發從而實現國產原創替代。為了確保信息安全與可控，近年來國家大力推行信息技術自主創新。目前信創已經從黨政信創向金融等八大行業延伸，并從替換對業務影響較小的辦公系統、外圍系統進行替換，深入到了核心業務系統的替換。金融信創以“先試點，后全面”的推廣方式進行。根據證券時報，2020 年，我國試點機構共 47 家，包括頭部銀行、保險、券商等機構，項目多以 OA 辦公系統為主，要求信創基礎軟硬件采購額占到其 IT

24、外采的 5-8%。2021 年，試點數量增至 198 家，同時試點機構信創投入不低于 IT 支出的 15%。2022 年完成兩期的試點后，我們預計將擴容至全行業 5000 余家，試點范圍也將由大型銀行、券商等機構向中小企業滲透，信創領域也將從辦公系統逐步深入到核心業務系統。在金融信創建設過程中，傳統金融行業因為采用主機集中式架構，難以滿足業務創新需求。因此分布式技術架構不斷發展，金融機構正從集中式架構向著分布式架構的“主機下移”解決方案模式發展。目前主要大型金融機構“下主機”的工作已經進入高潮期，后續的周邊系統適應性改造和升級也將大規模展開。我們預計，未來幾年金融信創投入將會持續增長，本著自主

25、創新、安全、可控的核心原則，各大金融機構采購軟硬件時對國內的信創企業的信任度逐步提升，國內頭部金融 IT 企業將在招標中獲得更多機會。圖圖10：公司的企業級軟件應用體系中互聯網金融服務平臺產品多樣公司的企業級軟件應用體系中互聯網金融服務平臺產品多樣 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 10/24 2.2.監管監管部門部門持續持續推進推進金融數字化轉型金融數字化轉型 近年來，監管持續主推金融數字化轉型，政策利好頻出。自 2019 年的中國人民銀行發布金融科技（FinTech）發展

26、規劃（2019-2021 年）以來，人民銀行等監管主體集中頒布一系列配套政策，從金融科技標準制定、數據治理與應用、科技與金融場景深度融合等方向進一步促進我國金融科技的發展。2023 年，我國金融業數字化轉型從銀行業逐步深入至證券、基金等行業。2023 年 6 月，中證協及中基協分別印發證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）、基金管理公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025），為金融業提升信息技術投入提供了針對性指引。表表1：金融領域人工智能相關政策金融領域人工智能相關政策 發布日期發布日期 部門部門 政策文件政策文件 相關內容相關內容 2019.08 中國人民銀行

27、金融科技(FinTech)發展規劃（2019-2021 年)積極利用人工智能等技術推動傳統實體網點向營銷型、體驗型智慧網點轉變。加強人工智能等科技成果運用，加快完善小微企業民營企業、科創企業等重點領域的信貸流程和信用評價模型。利用人工智能等技術優化移動支付技術架構體系，實現賬戶統一標記、手機客戶端軟件(APP)規范接口、交易集中路由。2019.10 中國人民銀行、市場監管總局 金融科技產品認證規則發布 將金融科技產品納入國家統一推行的認證體系。2019.12 中國人民銀行 金融科技創新監管試點 中國人民銀行啟動金融科技創新監管試點工作，支持在北京市率先開展金融科技創新監管試點，探索構建符合我國

28、國情、與國際接軌的金融科技創新監管工具。2020.04 中證協 中國證券業協會專業委員會 2020 年工作要點 研究推進人工智能等新技術在投行業務領域的應用研究。2021.09 中國人民銀行等 關于規范金融業開通技術應用與發展的意見 探索人工智能等新興技術領域，加快生態建設，利用開源模式加速推動信息技術創新發展。2021.11 中國人民銀行等 金融標準化“十四五”發展規劃 圍繞人工智能等領域加大標準供給，切實提升金融科技風險防范水平。探索機器學習、數據挖掘等人工智能技術在監管中的應用標準，促進監管模式創新。加強人工智能等標準研制和有效應用，引領金融科技規范健康發展。2021.12 中國人民銀行

29、 金融科技發展規劃(2022-2025 年)1）運用大數據、人工智能等技術拓展風險信息獲取維度，構建以客戶為中心的風險全景視圖，智能識別潛在風險點和傳導路徑，增強風險管理前瞻性和預見性。2）在小微金融領域，發揮大數據、人工智能等技術的“雷達作用”，捕捉小微企業更深層次融資需求。3）利用大數據、人工智能等技術建立綠色信息監測與分析模型，搭建風險知識圖譜實現對企業的風險監控，量化環境效益 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 11/24 和轉型風險，提升綠色金融風險管理能力。4）針對智能服務方式，聚焦老年、殘障、少數民族

30、等人群日常生活中的高頻金融場景，深度挖掘人工智能、大數據等技術優勢，優化界面交互、內容朗讀操作提示、語音輔助等功能。2023.06 中證協 證券公司網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)提出建立科學合理的科技投入機制，要求證券行業合理加大科技資金投入，鼓勵有條件的券商 2023-2025 三個年度信息科技平均投入金額不少于上述三個年度平均凈利潤的 8%或平均營業收入的 6%。2023.06 中基協 基金管理公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025）規定基金公司當年年度營業收入大于 10 億元（含），每年度信息技術資金投入應不少于最近三個財政年度平均營業收入的5%；營業收入小

31、于 10 億元且大于 2 億元（含），每年度信息技術資金投入應不少于最近三個財政年度平均營業收入的8%；營業收入小于 2 億元，每年度信息技術資金投入應不少于 1500 萬元。數據來源：中國人民銀行，中證協，中國信通院，東吳證券研究所 由于金融業特別是銀行業，是數據和信息密集型的行業，信息化、數字化建設的要求仍然是我國信息化建設最高的行業之一，我國銀行業 IT 投資規模大且未來將保持穩定增長，銀行業 IT 市場廣闊。據 IDC 數據顯示，2022 年中國銀行業 IT 投資規模達到1,445.67 億元人民幣，與 2021 年度的 1,334.97 億元相比，增長了 8.3%，預計在 2026

32、年將達到 2,212.76 億元人民幣，2022-2026 年復合增長率為 11.2%。2022 年中國銀行業 IT解決方案市場規模為 648.8 億元，與 2021 年的 589.3 億元相比，同比增長 10.1%。IDC預計，到 2027 年中國銀行業 IT 解決方案市場規模將達到 1429.15 億元，2022-2027 年復合增長率為 17.1%。圖圖11：2012-2022 中國銀行業中國銀行業 IT 解決方案市場規模走勢圖解決方案市場規模走勢圖 數據來源：Wind，東吳證券研究所 0%5%10%15%20%25%01002003004005006007002012201320142

33、0152016201720182019202020212022市場規模（億元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 12/24 2.3.百度、華為百度、華為等頭部等頭部 IT 企業參與共建企業參與共建 在金融信創越發注重安全、可控的背景下，國產人工智能大模型百度“文心一言”與國產操作系統華為“鴻蒙 OS”將成為未來金融 IT 行業發展的兩大助力。1）百度“文心一言”大模型于 2023 年初問世，各大金融機構接入意愿強烈。2023 年 3月，百度“文心一言”大模型正式首秀并開放邀請測試?；谧陨斫鹑诳萍歼\用需求

34、，廣發證券等 10 家券商以及匯添富基金等多家基金公司率先成為文心一言首批生態合作伙伴，應用場景包括智能客服、智能投顧、投研輔助等，以期借助大模型能力為用戶打造全場景證券業人工智能解決方案及服務。表表2：首批接入“文心一言”模型首批接入“文心一言”模型金融金融機構情況機構情況 公司名稱公司名稱 宣布合作時間宣布合作時間 合作內容合作內容 廣發證券 2023/2/22 廣發證券將探索大語言模型在基礎問題解答、客戶需求識別、內部效率提升方面的能力。同時，廣發證券還將嘗試探索“文心一言”在特定服務場景下的需求挖掘及服務支持。國海證券 2023/2/24 國海證券將借助百度的智能對話技術成果，在財富管

35、理領域優先內測試用“文心一言”，探索數智客服、數智投顧、數智投研、數智投教、數智員工等金融場景落地應用，為客戶提供一站式的專業、智能、貼心服務。此外，還將探索“文心一言”在運營管理方面的應用場景，真正做到金融科技為管理提質增效。廣發基金 2023/2/24 廣發基金將攜手百度將智能對話技術成果應用在資產管理領域，積極嘗試人機協同，集成文心一言的技術能力，與百度在產品研發、標準制定等多個領域展開深化合作。西南證券 2023/2/28 西南證券將可優先內測試用文心一言，集成文心一言的技術能力，與百度在產品研發、標準制定等多個領域展開深化合作，在百度技術團隊協助下，打造聯合解決方案，通過技術共享、培

36、訓賦能等方式，強化競爭力，為客戶打造多場景的證券業務人工智能解決方案及服務，提升綜合金融服務能力。鵬華基金 2023/2/28 鵬華基金投資者教育基地將可優先內測試用文心一言，集成文心一言的技術能力，在百度技術團隊協助下，通過技術共享、培訓賦能、聯合營銷等方式，強化競爭力，為投資者打造全場景投教智能解決方案及服務，強化客戶陪伴，提升客戶的投資體驗感。長江證券 2023/3/7 長江證券將優先內測試用文心一言，集成文心一言的技術能力，與百度在產品研發、標準制定等多個領域深化合作，為用戶打造全場景財富管理人工智能解決方案及服務。興業證券 2023/3/8 興業證券將把百度領先的智能對話技術成果應用

37、在智能客戶服務及內部投顧、投研輔助等領域。雙方將打造聯合解決方案，通過技術共享、培訓賦能等方式強化競爭力，為用戶打造全場景證券業人工智能解決方案及服務，同時依托智慧互聯、創新互聯，助力資本市場新發展。匯添富基金 2023/3/8 匯添富基金將以智能客戶服務為載體，優先試用“文心一言”，積極探索大語言模型在基礎問題解答、客戶需求識別、內部效率提升方面的能力。通過集成“文心一言”技術能力，后續在智能風控、智能營銷、智能投研、智能投教等多個金融場景開展人工智能大模型技術應用。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 13/24

38、 國盛證券 2023/3/9 國盛證券計劃將這一國內領先的智能對話技術成果應用在特定場景，如智能客戶服務、智能搜索及投顧、投研輔助等領域上，期待生成式對話語言模型技術在國內證券業客戶服務及財富管理場景的首批落地。華福證券 2023/3/15 華福證券將把百度領先的智能對話技術成果應用在智能客服、投研輔助、內容創作等券商金融服務領域。海通證券 2023/3/16 海通證券計劃將“文心一言”模型與公司現有的文本再生等 AIGC 能力深度融合，結合其在財富管理垂直領域的場景需求及知識積累，探索打造行業知識庫，豐富技術應用場景，實現金融科技創新。未來，海通證券將把百度領先的智能對話技術成果應用在對客智

39、能服務和運營支持等領域。財達證券 2023/3/16 財達證券將把百度領先的智能對話技術成果應用在財富管理與機構業務領域。財達證券將通過接入文心一言的語音識別、自然語言處理等技術，實現客戶交流與服務的智能化。數據來源：中證報，財聯社，東吳證券研究所 2）9 月份華為宣布 HarmonyOS NEXT 蓄勢待發、鴻蒙原生應用全面啟動。12 月 7 日，支付寶與華為終端宣布合作，基于 HarmonyOS NEXT 啟動支付寶鴻蒙原生應用開發，成為又一家啟動鴻蒙原生應用開發的頭部平臺伙伴，鴻蒙生態布局進一步完善。隨著支付寶的加入，國內用戶規模前 20 名的移動互聯網應用中已有近半數啟動了鴻蒙原生應用

40、的開發。2023 年 12 月 20 日，中國銀聯與華為舉辦鴻蒙深化合作簽約儀式。此前中國銀聯已基于 HarmonyOS NEXT 啟動云閃付 App 的鴻蒙原生應用開發，本次深化合作，中國銀聯還宣布將服務能力“鴻蒙化”，全面啟動云閃付 SDK、銀聯 SDK、乘車碼 SDK等鴻蒙原生適配，以及注冊、登錄、綁卡、卡管理等用戶基礎功能，二維碼、線上控件等支付功能，轉賬、還款、乘車等增值服務。我們認為，中國銀聯加入鴻蒙生態將形成一定的示范效應，加速我國金融數字化轉型，吸引更多應用廠商參與共建。圖圖12：華為與中國銀聯深化合作簽約儀式華為與中國銀聯深化合作簽約儀式 數據來源：新浪網，東吳證券研究所 請

41、務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 14/24 2.4.行業盈利模式行業盈利模式 金融 IT 解決方案屬于金融軟件和信息技術服務業的范疇，該行業核心競爭力主要體現在人員專業素質、創新能力、行業經驗等方面，在經營模式方面與傳統行業區別很大。從經營流程和投入要素來看，軟件開發企業屬于輕資產類型企業，主要成本為人工成本，在技術開發和技術服務等方面的知識和人才投入大大高于傳統行業，因而固定資產占總資產的比重也遠低于傳統行業。軟件行業的盈利模式主要是以下四種：1)軟件產品銷售模式：軟件產品銷售模式是指軟件企業將本身擁有的自主研

42、發的標準化軟件產品進行直接銷售，從而產生盈利。諸如 Microsoft Office 軟件、殺毒軟件等標準化應用軟件的銷售即采用這種盈利模式。2)軟件開發模式：軟件開發模式是指軟件企業和客戶簽訂技術開發合同，企業按照合同規定，進行項目技術開發，在完成合同約定的各項工作內容后確認收入，從而實現盈利。3)軟件運營模式：軟件運營模式是指軟件企業幫助客戶運營自身為客戶提供的軟硬件平臺，軟件企業通過向客戶收取運營費用來實現盈利。4)軟件服務模式：軟件服務模式是指軟件企業基于已銷售或免費提供給客戶的軟件，收取技術咨詢、系統運營及維護、產品售后服務等服務費用，不涉及針對客戶提出的新需求的技術開發任務。鑒于金

43、融 IT 解決方案行業是服務于大型金融機構，這類客戶的定制化需求強烈，不適合簡單統一標準化，因此，行業上市公司如長亮科技、安碩信息、宇信科技、科藍軟件、京北方等的主要盈利模式都是以軟件開發+軟件服務為主。圖圖13：產品客戶化定制的實施流程產品客戶化定制的實施流程 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 15/24 2.5.行業競爭力關鍵指標行業競爭力關鍵指標 提供金融 IT 解決方案的企業的核心競爭力，主要包含四個方面：產品水平、創新能力、市場份額、質量控制和管理能力。圖圖14：金

44、融金融 IT 解決方案企業競爭力解決方案企業競爭力 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所整理 1)產品水平：在金融 IT 行業取得優勢的企業，相關產品需具備切中客戶需求痛點的產品能力、高效的運營效力以及完善的產品生態。產品能力是企業能否真正解決客戶需求痛點的關鍵所在，體現在行業縱深能力、技術能力、實施能力以及數據安全能力四個方面。運營效力是金融 IT 企業穩步成長的保障，包括：客戶定位能力、獲客能力、服務能力、數據運營能力。構建生態實現不同企業間的協同互補將成為行業的發展方向，該項能力取決于用戶規模/價值提升能力、平臺能力以及資本運作能力等。2)創新能力：作為金融 IT 解決方案企業，理清金融

45、行業 IT 服務市場當下的發展情況，包括金融監管變化、金融機構需求變化、技術研發及應用狀況、市場競爭格局、行業發展特點和趨勢等內容，并借此思考未來金融機構信息化建設的思路和方向，尋找并分析頭部金融科技廠商的發展現狀與潛力，最終形成對市場的整體判斷，將成為決定其企業發展和核心競爭力的關鍵。3)市場份額：金融 IT 解決方案企業是為金融機構提供互聯網金融服務的軟件企業。軟件產品的市場復雜多變，產品更新快，軟件企業需要以市場為導向、適應市場的變化，提高企業的競爭力。市場份額是衡量其核心競爭力的重要指標。4)質量控制與管理能力：隨著我國金融行業的改革發展，金融 IT 解決方案企業已轉向規?；?、正規化開

46、發，對規范化管理和產品質量控制的需求也日益增強。CMMI、ISO9001、ISO27001 等質量標準的引入，有助于提升軟件企業質量控制和管理能力，從而提高企業核心競爭力。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 16/24 3.穩老拓新，共建金融信創體系新生態穩老拓新，共建金融信創體系新生態 3.1.擅長定制服務，客戶穩定質優擅長定制服務，客戶穩定質優 公司的主要客戶都是國內大型商業銀行，目前已經覆蓋了 20 家國內系統重要性銀行中的 15 家，33 家資產規模超萬億的銀行中的 22 家。公司長期以與大型商業銀行的合作

47、為主，積累了豐富的經驗。公司目前主要業務拓展方向一是提升對國內 20 家系統重要性銀行和 33 家萬億資產以上銀行的覆蓋率，二是深入挖掘現有大型商業客戶數字化需求，提升與金融機構的合作面。公司根據客戶的個性化要求，開發定制化軟件系統等相關服務。公司基于客戶對新軟件系統的需求，或者客戶對原有軟件系統提出新功能需求的情況下，由公司負責從技術層面完成客戶的需求，實現軟件系統的功能。公司在完成為客戶的定制化軟件開發之后，進一步為客戶提供保障，為客戶提供現場服務、定期巡查、遠程支持的服務，保障客戶系統的安全穩定運行。公司客戶粘度極佳。目前公司與多家大客戶的合作年限均已超過 12 年，且合作依然在不斷深化

48、。比如：公司的最大客戶是工商銀行，其 2020 年銷售金額為 1.76 億，占公司當年度收入比重為62.82%；2022年銷售金額為2.77億，占當年度收入比重45.72%。公司與傳統大客戶的合作不斷加深，客戶需求挖掘能力強，且重點客戶依賴程度有所下降。2022 年，公司與工商銀行不同 IT 實施部門的服務合同由一年一簽改為三年一簽，合作關系更為密切，客戶穩定性有所提升。公司緊跟客戶步伐，預研項目中標率高。在當前金融 IT 行業整體市場競爭日益激烈的背景下，行業內的上市公司都有各自擅長的細分領域，而公司在銀行電子渠道端及其延伸性業務領域中競爭優勢明顯。另外，公司依托對金融機構電子渠道端業務的深

49、刻理解和有效整合能力，以及在銀行業務與技術結合的預研成果、研發能力，不斷自主創新，提升自身業務水平。3.2.自主創新助力新業務拓展自主創新助力新業務拓展 公司在技術研發以及大規模軟件交付方面的能力較為優異。公司在為客戶提供創新增值服務的過程中，加大自主創新，不斷延伸對金融機構的服務領域，取得行業細分市場差異化競爭力。2022 年，公司新增了上交所技術有限責任公司、銀聯數據服務有限公司、銀聯商務股份有限公司、江蘇江陰農村商業銀行股份有限公司等客戶。2023 上半年，公司新增了中國農業銀行、中銀消金等行業客戶。新客戶開始對公司業績的增長做出明顯貢獻預計需要一年左右的時間。公司利用自身在人工智能等前

50、沿領域的技術優勢，助力客戶業績增長。一方面，目前公司專有模型領域技術積淀深厚，可應用于風控、反欺詐、智能營銷等金融場景。例如在智能營銷方面，公司結合銀行在拓客、業務成交方面的實際需求，通過人工智能模 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 17/24 型對銀行客戶的成交意愿度進行分析判斷形成營銷方面的專業指導，提升金融機構的銷售成功率。另一方面公司在大語言模型的金融應用領域，主要是協助金融機構的模型部署、訓練、微調，用于金融機構的智能移動服務、智能客戶服務、智能專家支持等場景。公司有良好的創新度口碑。公司熱衷于參與銀行

51、、證券業等金融行業的各類創新大賽，技術評比大賽，并屢獲大獎。例如，在 2023 年 12 月舉行的 2023 滬港臺三地上銀金融科技大賽中，公司基于大模型和數字人技術解決方案 對公客戶經理營銷助手，榮獲創新未來最具潛力獎。我們梳理了公司歷史上榮獲的創新獎項如下，認為公司對銀行業界具有深刻的理解，并具備良好的創新文化，而這正是公司持續獲得新客戶與新項目訂單的重要優勢。表表3：公司及子公司主要榮譽和所獲獎項公司及子公司主要榮譽和所獲獎項 獲獎時間獲獎時間 頒獎方頒獎方/榮譽來源榮譽來源 所獲榮譽所獲榮譽 2011 年 12 月 交通銀行太平洋信用卡中心 2011 年度交通銀行信用卡中心最佳合作伙伴

52、 2014 年 6 月 國家工信部賽迪集團 2014 年度中國金服務金融行業最具應用價值解決方案獎 2014 年 10 月 華為技術有限公司 華為認證解決方案合作伙伴 2014 年 12 月 中國電子信息產業發展研究院 2014 年度中國軟件和信息服務銀行直銷行業最佳產品獎 2017 年 中信銀行 2017 中信銀行高價值客戶獎 2017 年 12 月 上海市經濟和信息化委員會 2018-2019 上海市“專精特新”中小企業 2017 年 12 月 上海銀行 2016-2017 年度優秀領域合作獎（電子銀行、直銷銀行領域）2017 年 6 月 招商銀行上海分行 2017“招商銀行千鷹展翼展翅高

53、飛”獎 2019 年 5 月 上海農商銀行 2018 年度優秀供應商 2019 年 6 月 互聯網金融身份認證聯盟 宜簽網絡互聯網金融身份認證聯盟成員單位 2019 年 12 月 中國科學院互聯網周刊&eNet 研究院 2019 中國人工智能金融服務企業排行榜 TOP20 2021 年 2 月 證券行業協會 科技創新項目一等獎 2022 年 3 月 公安部 連續第 4 年被評定為一級應用合作機構 2022 年 7 月 國際創新創業大賽 十周年“科創之星”2022 年 12 月 上海崇明區 公司技術中心被評定為崇明區企業技術中心 2022 年 12 月 新三板年度風云榜“北交所領袖企業獎”202

54、3 年 2 月 北交所“2022 年度北交所 新三板高新技術領軍企業”2023 年 12 月 上海銀行 大模型及數字人方案獲 2023 滬港臺三地上銀創新未來“最具潛力獎”數據來源：公司官網，東吳證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 18/24 3.3.AI 和大數據領域技術儲備豐厚和大數據領域技術儲備豐厚 公司已在人工智能等新技術方面開展積極的研究，2021 年，公司在國內率先結合數字人 3D 建模技術、人工智能技術、VR（虛擬現實）等技術，研發了“艾融數字人軟件產品”，并結合銀行業務應用場景，形成

55、了數字人金融管家、虛擬數字營業廳、VR 支付等產品解決方案。2022 年，公司在人工智能等新技術的研究成果在銀行的應用已經具備了可落實、可實施的解決方案，另一方面公司也在人工智能等新技術使得合作銀行對開發人員技能要求帶來可能的變化進行跟蹤研究，并已開始進行相關的技術、能力與人才儲備，確保公司員工能夠快速掌握人工智能等新技術的使用能力，以此來應對技術迭代帶來的風險。針對大數據應用領域，公司在智能化營銷、大數據風控模型、數字化營銷拓客、智能貸后預警等多個業務應用場景均具有相關的技術積累，公司正在積極推動與探索與數據資產所有者、管理者、應用者之間的應用合作，在確保數據隱私性、安全性、合規性前提下挖掘

56、數據資產價值。公司將加大在隱私計算等數據應用領域的研發力度和成果轉化，發揮公司大規模軟件交付優勢，打造公司在金融機構、企業與政府相關部門之間搭建“數字橋梁”方面的技術服務能力、業務服務能力和場景服務能力，持續助力銀行的數據應用能力和效果提升。圖圖15：公司大數據分析平臺產品功能架構示意圖公司大數據分析平臺產品功能架構示意圖 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 公司研發重點聚焦在銀行數字化轉型、數字化運營和技術平臺升級三個方向。2022年，公司研發支出前五名的研發項目為：基于智能交互的新一代手機銀行、銀行數字化基礎服務中臺、運營數智化系統、普惠貸款云展業平臺、FAST 金融軟件共享技術平臺。請

57、務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 19/24 我們預計，公司將在未來的銀行數字化轉型浪潮中搶占更多市場先機。公司大力發展軟件生態體系，與其他科技企業緊密合作。1)公司已經成為首批百度“文心一言”大模型首批生態合作伙伴，并推出了公司針對金融機構的大語言模型的金融解決方案，未來也將與百度的技術團隊深化合作。目前，公司的主要產品及解決方案已涉及移動互聯網 App 開發技術、前端技術、云計算技術、分布式計算技術、流計算技術、云原生技術、大數據技術、圖數據庫、人工智能技術、區塊鏈、隱私計算、虛擬現實等 12 大研究方向，并逐

58、步得到客戶的認可和采用。2)公司正式加入華為 openGauss 社區，自主研發并向客戶提供服務的五款產品已經順利通過華為鯤鵬技術認證。公司也參與了多家手機銀行不同系統的鴻蒙改造，所有系統均全面兼容鴻蒙操作系統，同時確保了在鴻蒙系統上流暢、穩定、高速地運行。公司未來也將與華為一道，繼續完善產品生態。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 20/24 4.盈利預測與評級盈利預測與評級 4.1.關鍵假設關鍵假設 結合公司發展前景，以及公司以服務大客戶為主的業務模式，我們將公司業績增長的驅動因素分為傳統客戶需求的深度挖掘以及

59、新客戶的開拓兩個方面。未來三年業績預測如下：1）傳統客戶需求深挖：公司的傳統客戶多為國內大型商業銀行，其中有：工商銀行、交通銀行、浦發銀行、上海銀行、上海農商行等。公司與各大傳統客戶均合作已久，多家合作年限已超 12 年，且營業額持續增長，合作穩定性強。未來幾年銀行金融業持續對 IT 研發加大投入的趨勢沒有改變，我們預計頭部金融企業對金融 IT 的投入未來三年 CAGR 有望達到 10%。公司前五大客戶 2022 年銷售收入總和為 4.85 億，占年度收入比重為 80.02%。我們預計公司 2023-2025 年前五大客戶的總和銷售收入分別為 5.14/5.65/6.22 億元，增速分別為 6

60、.0%/10.0%/10.0%。2）新客戶的開拓：公司的業務目前已經覆蓋了 20 家國內系統重要性銀行中的 15家，33 家資產規模超萬億的銀行中的 22 家，未來公司將進一步提升銀行業的覆蓋率作為業務重點。此外，公司 2022 年、2023 年新增了上交所、銀聯數據服務、銀聯商務、中銀消金等非銀行類大客戶，此類業務也將迎來增量。根據公司歷史經驗，新客戶開始釋放業績需一年左右時間，新客戶農業銀行等預計將在明年開始較大規模貢獻業績。綜上，我們預計公司 2023-2025 年新拓展的銀行業客戶及其他客戶的銷售收入分別為1.40/1.87/2.44 億元，增速分別為 16.0%/33.3%/30.1

61、%。我們認為，隨著疫情的影響逐漸減小，公司毛利率也將回升至常態，預計 2023-2025年公司綜合毛利率為 34.7%/35.9%/37.2%。表表4：公司分客戶盈利預測公司分客戶盈利預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 公司前五客戶 銷售收入（百萬元）335.46 484.96 514.06 565.47 622.01 增長率 38.6%44.6%6.0%10.0%10.0%年度銷售占比 79.6%80.0%78.5%75.1%71.9%新拓展客戶及其他客戶 銷售收入（百萬元）85.99 121.07 140.46 187.23 243.59 增長率-97.4%40.

62、8%16.0%33.3%30.1%總計 銷售收入（百萬元）421.45 606.03 654.52 752.69 865.60 增長率 53.1%43.8%8.0%15.0%15.0%毛利率 34.1%31.3%34.7%35.9%37.2%數據來源：Wind，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 21/24 4.2.盈利預測盈利預測 基于公司發展情況，我們預計艾融軟件 2023-2025 年營業收入達到 6.55/7.53/8.66 億元，同比增速分別為 8.0%/15.0%/15.0%；預計歸母凈

63、利潤分別為 0.72/1.09/1.37 億元，EPS 分別為 0.34/0.52/0.65 元。4.3.估值與評級估值與評級 基于艾融軟件的業務布局，我們選取京北方、長亮科技、宇信科技作為可比公司。根據以上我們對艾融軟件的盈利預測，當前股價對應 PE 分別為 33.0/21.7/17.3 倍。對比公司與同行業其他公司來看，處于行業估值偏低的位置，而且公司未來增速較快，穩定性強。首次覆蓋，給予“買入”評級。表表5：可比公司估值可比公司估值（截至（截至 2023 年年 12 月月 22 日）日）公司代碼公司代碼 名稱名稱 總 市 值總 市 值（億元）（億元）歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元

64、）PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002987.SZ 京北方 82.9 277.0 356.4 443.2 553.4 29.9 23.3 18.7 15.0 300348.SZ 長亮科技 73.3 22.4 113.0 201.3 291.4 326.7 64.8 36.4 25.1 300674.SZ 宇信科技 113.7 253.0 397.9 535.6 701.7 44.9 28.6 21.2 16.2 可比公司均值 90.7 90.0 184.1 289.1 393.4 133.9 38.9 25.4 18.8

65、830799.BJ 艾融軟件 23.7 51.5 73.7 111.2 138.0 45.9 33.0 21.7 17.3 數據來源：艾融軟件數據來自東吳證券研究所，其他公司數據來自 Wind 一致預測 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 22/24 5.風險提示風險提示 技術迭代的風險：如果公司不能準確把握人工智能等新技術的應用趨勢，適時開展應用研發與使用，不能將相關技術應用到合作銀行的數字化項目之中，不能主動應用新技術提升大規模軟件交付的效率與質量，公司不但將面臨技術升級迭代滯后及創新能力不足的問題，也會導致公

66、司無法對合作銀行開發人員技能可能的重大變更做出及時的反應，進而導致公司核心競爭力和市場份額下降的風險。對主要客戶重大依賴的風險：公司對主要客戶的收入占營業總收入的比重較高。公司與工商銀行合作時間較長，但公司與工商銀行不同 IT 實施部門的服務合同均為三年簽署一次，與工商銀行后續合作協議是否能夠繼續簽署尚且未知。如果公司未來與主要客戶、尤其是與工商銀行系統內各主要金融 IT 實施部門合作關系出現不利變化，或未能獲得（維持）供應商資質，亦或因客戶發展策略發生重大變化、經營管理出現重大問題等原因，均可能導致主要客戶對公司采購下降甚至不再續簽合同、停止采購公司產品或服務，從而對公司經營業績造成重大不利

67、影響。收入或利潤無法持續增長的風險：公司銷售收入與下游銀行業的監管政策、IT 投資規模密切相關。如果未來國家宏觀政策發生變化或者銀行管理體制變革，可能發生銀行業不景氣或銀行業信息化建設速度放緩等情形，從而影響到銀行業對公司產品和服務的需求，進而使公司與主要客戶的合作關系出現不利變化，并對公司經營業績造成不利影響、影響公司持續穩定經營。因此，公司存在收入或利潤無法保持持續增長、持續盈利能力下降的風險。業務季節性波動的風險：公司客戶主要是以銀行為主的金融機構，銀行對金融 IT 系統的采購一般遵循較為嚴格的預算管理制度，通常在年初（第一季度）制定投資計劃，后續履行審批、招標、合同簽訂等流程后，之后由

68、公司啟動實施，故上半年需要初驗或終驗的項目相對較少，下半年尤其是年末是定制化開發合同驗收的高峰期。因此，公司營業收入和營業利潤在下半年占比較多，業績存在一定季節性波動。核心人員流失的風險：公司屬于知識密集型企業，公司產品和技術的更新換代、產品結構調整都需要以公司的核心技術人員和關鍵管理人員為主導，公司各項核心技術也是由以核心人員為主的團隊通過與同行和客戶進行廣泛的技術交流、消化吸收先進技術、經過多年的技術開發和行業實踐獲得的。能否維持技術人員隊伍的穩定并不斷吸引優秀人才的加盟是公司能否在行業內保持現有市場地位和是否具有持續發展能力的關鍵。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責

69、聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 北交所公司深度報告 23/24 艾融軟件艾融軟件三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 534 680 910 1,170 營業總收入營業總收入 606 655 753 866 貨幣資金及交易性金融資產 281 409 604 824 營業成本(含金融類)417 427 482 544 經營性應收款項 180 196 226 260 稅金及附加 3 4

70、5 5 存貨 38 43 48 54 銷售費用 16 20 18 21 合同資產 1 0 0 0 管理費用 48 52 53 61 其他流動資產 33 32 32 32 研發費用 74 85 90 104 非流動資產非流動資產 181 179 174 168 財務費用 6 2 2 1 長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 10 11 12 14 固定資產及使用權資產 54 49 43 38 投資凈收益 2 2 2 2 在建工程 0 0 0 0 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 6 6 6 6 減值損失(2)0 0 0 商譽 113 113 113 113 資產處置收益 0 0 0

71、0 長期待攤費用 3 3 3 3 營業利潤營業利潤 51 77 117 146 其他非流動資產 4 7 7 7 營業外凈收支 (1)0 0 0 資產總計資產總計 715 859 1,084 1,339 利潤總額利潤總額 50 77 117 146 流動負債流動負債 329 443 558 675 減:所得稅(3)4 6 7 短期借款及一年內到期的非流動負債 228 328 428 528 凈利潤凈利潤 53 73 111 139 經營性應付款項 3 0 0 0 減:少數股東損益 1 1 2 2 合同負債 8 9 10 11 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 52 72 109 137 其他流動

72、負債 90 107 121 136 非流動負債 27 26 25 24 每股收益-最新股本攤薄(元)0.24 0.34 0.52 0.65 長期借款 5 4 3 2 應付債券 0 0 0 0 EBIT 56 79 119 148 租賃負債 2 2 2 2 EBITDA 68 83 123 152 其他非流動負債 20 20 20 20 負債合計負債合計 357 469 583 699 毛利率(%)31.26 34.73 35.94 37.19 歸屬母公司股東權益 355 386 495 632 歸母凈利率(%)8.50 10.95 14.49 15.81 少數股東權益 3 4 6 8 所有者權

73、益合計所有者權益合計 358 390 501 640 收入增長率(%)43.80 8.00 15.00 15.00 負債和股東權益負債和股東權益 715 859 1,084 1,339 歸母凈利潤增長率(%)2.25 39.10 52.17 25.48 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 經營活動現金流 36 76 103 131 每股凈資產(元)1.69 1.83 2.35 3.00 投資活動現金流(26)3 2 3 最新發行在外股份（百萬股）210 21

74、0 210 210 籌資活動現金流(25)50 89 87 ROIC(%)10.43 11.36 13.63 13.32 現金凈增加額(14)129 195 220 ROE-攤薄(%)14.51 18.58 22.04 21.66 折舊和攤銷 12 4 4 4 資產負債率(%)49.89 54.60 53.80 52.22 資本開支(2)1 1 1 P/E（現價&最新股本攤?。?5.94 33.03 21.70 17.30 營運資本變動(36)(4)(20)(23)P/B（現價）6.67 6.14 4.78 3.75 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為

75、人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務

76、或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準

77、東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數，具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%

78、之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527