【研報】食品飲料行業：旺季景氣度逐漸兌現-2020201227（38頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 次高端白酒受益于消費升次高端白酒受益于消費升 行業行業研究報告研究報告食品飲料食品飲料行業行業 2020 年年 12 月月 27 日日 旺季景氣度逐漸兌現旺季景氣度逐漸兌現 食品飲料食品飲料行業行業 推薦推薦 維持維持評級評級 核心觀點核心觀點 最新觀點最新觀點 1）11 月份社零增速連續增長，市場銷售持續回升；11 月份 PMI 為 52.1%，制造業總體持續回暖，服務業恢復態勢良好。 2）上游原材料方面，生鮮乳價格 11 月同比增速繼續上升，12 月 上旬略有加速。豬肉價格小幅上漲后有望趨穩，預計元旦春節期間豬 肉供應量比上

2、年同期明顯增加，豬肉價格在春節前受需求拉動可能小 幅震蕩上升，春節后企穩回落。 3）2020Q3，飲料和煙酒需求爆發式反彈，下游餐飲持續回暖。三 季度經濟持續向好轉變，帶動飲料、煙酒類和糧油、食品類增速恢復。 11 月飲料類社零增速為 21.60%， 維持在較高水平， 明顯高于往年增速。 糧油、食品類、煙酒類增速為 7.70、11.40%。2020 年 10 月份餐飲收 入年內首次同比正增長，11 月餐飲收入的同比微降 0.6%，但整體依然 保持穩定的復蘇態勢。 4） 2020Q3 行業整體財務指標已接近 19Q3 水平， 前三季度肉制品、 調味品子行業收入、利潤同比增速領先。 5）食品飲料板

3、塊 11 月市場排名十九。截至 2020 年 11 月 30 日， 食品飲料板塊當月上漲（2.30%），在 28 個一級行業中排名第 19。 投資建議投資建議 旺季將臨， 雖然疫情對今年消費需求整體而言可能產生一定不利 影響，但我們認為，高端酒的品牌、品質優勢及大眾白酒對價格帶的 有效定位，利好品牌白酒消費需求持續恢復、增長?？春冒拙瀑惖酪?線白酒價值，改善明顯的成長性個股。同時，建議投資者還可關注乳 品優質企業成長價值， 并關注食品綜合細分品類、 調味品的賽道價值。 核心組合核心組合 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 月漲跌月漲跌(%) 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 月漲跌月漲跌(%

4、) 000568.SZ 瀘州老窖 6.28 000858.SZ 五糧液 3.95 600519.SH 貴州茅臺 2.63 600809.SH 山西汾酒 6.91 注：11月漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 風險提示風險提示 食品安全的風險、下游需求走弱的風險、行業政策的風險等。 分析師分析師 行業數據行業數據 2020-12-27 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 100000 -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.0

5、0% 100.00% 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 成交金額食品飲料(申萬)上證指數 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 1 目目 錄錄 一、上游價格抬升，終端銷售堅挺一、上游價格抬升，終端銷售堅挺 . 2 （一）食品飲料關系民生，民族品牌冉冉升起 . 2 （二）消費對經濟形成支撐，疫情后消費品市場持續好轉 . 2 （三）食品工業 PPI 環比降低，行業利潤累計同比持續恢復 . 9 二、細分品類仍享受高增速，龍頭加

6、速集中態二、細分品類仍享受高增速，龍頭加速集中態勢延續勢延續 . 17 （一）行業整體處于成熟發展期，個別細分仍維持高增速 . 17 （二）品牌是核心競爭力，市占率向龍頭集中態勢延續 . 21 三、行業面臨的問三、行業面臨的問題及建議題及建議 . 30 （一）現存問題 . 30 （二）建議及對策 . 31 四、食品飲料行業在資本市場中的發展情況四、食品飲料行業在資本市場中的發展情況 . 31 （一）上市公司收入、利潤總和分別占食品工業 9、29% . 31 （二）11 月食品飲料相對 A 股溢價小幅反彈后回落 . 32 （三）國際估值比較：A 股食品飲料 PE、PB 均高于美股 . 33 （四

7、）食品飲料板塊 2020 年 11 月排名十九 . 34 五、投資建議：把握價值驅動核心進行配置五、投資建議：把握價值驅動核心進行配置 . 36 六、六、風險提示風險提示 . 37 pOrOnNsPwPqRoRpOqNsPsMaQbP9PnPoOoMrQlOoOnMfQqQnRbRpPzRNZnQvMvPmQnN 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 一一、上游價格抬升，上游價格抬升，終端終端銷售堅挺銷售堅挺 （一）食品飲料關系民生，民族品牌冉冉升起 在國民經濟體系中，食品飲料行業位居產業鏈中下游，行業上游為農林牧漁、造紙

8、包裝等原材料行業，下游一般直接面向消費者，或者流向餐飲等終端渠道。 食品工業主要包括食品制造業、飲料制造業和酒的制造業。其中，食品制造業包括 烘烤食品制造、糖果、巧克力及蜜餞制造、方便食品制造、乳制品制造、罐頭食品制造、 調味品、發酵制品制造等；飲料制造業包括碳酸飲料制造、瓶（罐）裝飲用水制造、果 菜汁及果菜汁飲料制造、含乳飲料和植物蛋白飲料、固體飲料制造、茶飲料及其它軟飲 料制造等；酒的制造包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、葡萄酒制造等。 WPP 和凱度出具的 2020 BrandZ 最具價值中國品牌 100 強中，茅臺、伊利、蒙牛、 五糧液、蒙牛、雙匯、洋河、國窖 1573、瀘州老窖、雪花

9、啤酒、青島啤酒、古井貢酒、 哈爾濱啤酒、杏花村等食品飲料公司榜上有名。阿里巴巴繼續保持了中國最具價值品牌 的地位，總價值達到 1532 億美元，年同比增長 9%。緊隨其后的依然是騰訊，排名第三 位的是茅臺，較 2019 年前進了兩位。 總體而言，國內品牌與國際食品飲料巨頭雀巢、百威英博、可口可樂、帝亞吉歐、 卡夫亨氏在體量和品牌知名度方面仍有差距，但中國作為世界上基數最大、發展最快的 消費市場之一，未來必將孕育出一大批富有國際認知度和競爭力的食品飲料公司。 （二）消費對經濟形成支撐，疫情后消費品市場持續好轉 1. 11 月月份份社零增速社零增速連續增長連續增長，市場銷售持續回升，市場銷售持續回

10、升 2019 年年消費作為經濟增長主動力作用進一步鞏固。消費作為經濟增長主動力作用進一步鞏固。據測算，2019 年最終消費支出對 經濟增長的貢獻率為 57.8%，分別比資本形成總額、貨物和服務凈出口高 26.6 和 46.8 個 百分點。2019 年，社會消費品零售總額年，社會消費品零售總額 411649 億元，比上年名義增長億元，比上年名義增長 8.0%（扣除價格 因素實際增長 6.0%）。其中，除汽車以外的消費品零售額 372260 億元，增長 9.0%。 11 月月市場銷售持續回升市場銷售持續回升。11 月份，社會消費品零售總額（名義增速）39514 億元， 同比增長 5.0%，增速比上

11、月加快 0.7 個百分點，市場銷售已連續四個月同比正增長?？?除價格因素，社會消費品零售總額實際增長 6.1%，增速比 10 月份加快 1.5 個百分點。其 中，除汽車以外的消費品零售額 35497 億元，增長 4.2%。1-11 月份，社會消費品零售總 額 351415 億元，同比下降 4.8%。其中，除汽車以外的消費品零售額 316884 億元，下降 5.0%。 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 圖圖 1：2020 年各月商品零售和餐飲收入增速年各月商品零售和餐飲收入增速 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院整理

12、 城鄉市場穩定復蘇。城鄉市場穩定復蘇。 11 月份， 城鎮和鄉村消費品零售額同比分別增長 4.9%和 5.6%， 增速分別比 10 月份加快 0.7 和 0.5 個百分點，城鄉市場銷售均連續四個月同比正增長。 11 月份，鄉村消費品零售額增速高于城鎮 0.7 個百分點，鄉村市場恢復好于城鎮。 商品零售繼續改善。商品零售繼續改善。11 月份，商品零售額同比增長 5.8%，增速比 10 月份加快 1.0 個百分點，連續五個月同比正增長。其中，限額以上單位商品零售額同比增長 8.7%，增 速比 10 月份加快 1.5 個百分點，連續七個月正增長。 網絡商品銷售保持快速增長。網絡商品銷售保持快速增長。

13、1-11 月份，全國網上零售額同比增長 11.5%，增速比 110 月份加快 0.6 個百分點。其中，實物商品網上零售額同比增長 15.7%，增速明顯高 于同期社會消費品零售總額。在實物商品網上零售額中，吃類和用類商品零售額同比分 別增長 32.9%和 17.1%，繼續保持快速增長。在“雙十一”購物節等線上活動和新品上市 等因素帶動下，與網購有關的商品零售增速明顯加快。11 月份，限額以上單位化妝品類 和通訊器材類商品零售額同比分別增長 32.3%和 43.6%，增速分別比 10 月份加快 14.0 和 35.5 個百分點。 實體店鋪零售持續恢復。實體店鋪零售持續恢復。1-11 月份，限額以上

14、超市商品零售額同比增長 3.0%，與 1 10 月份基本持平；百貨店、專業店和專賣店商品零售額降幅繼續收窄，分別比 110 月份收窄 2.1、1.3 和 2.1 個百分點。 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 圖圖 2：社零同比增速（：社零同比增速（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 11 月份，食品類相關社零增速中，月份，食品類相關社零增速中，飲料類零售同比增速有所增長，其他兩類出現下飲料類零售同比增速有所增長，其他兩類出現下 降降。11 月份，我國限額以上單位糧油、食品類，飲料類，煙酒類商品零售額分別同比

15、增 長 7.70、21.60、11.40%，環比 10 月變動-1.10、4.70、-3.70PCT。 餐飲消費規模接近同期。餐飲消費規模接近同期。11 月份，餐飲收入同比下降 0.6%，規模與上年同期基本持 平。在國慶中秋雙節假日因素帶動下，10 月份餐飲收入年內首次同比正增長，本月餐飲 收入雖然出現小幅下降，但餐飲消費整體依然保持穩定的復蘇態勢。從累計增速看，1-11 月份，餐飲收入同比下降 18.6%，降幅比 1-10 月份收窄 2.4 個百分點。 圖圖 3：2020 年各月商品零售和餐飲收入增速年各月商品零售和餐飲收入增速 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院整理 -25 -20

16、-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2016-2-292017-2-282018-2-282019-2-282020-2-29 社零同比增速 零售額:飲料類:當月同比 零售額:糧油、食品類:當月同比 零售額:煙酒類:當月同比 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 總體來看，11 月份消費市場持續穩定復蘇，線上消費保持快速增長，升級類商品增 速加快，商品銷售結構繼續優化。但要看到，新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，國內零星散 發病例和局部暴發疫情的風險仍然存在，聚集型和接觸式消費仍有待進一步恢復。 我國下一階段的消費

17、持續穩定增長有很多有利條件。隨著經濟的恢復，就業擴大， 有利于增加居民收入。同時我們也看到，企業的效益改善，前 10 個月規模以上工業企業 利潤同比已經轉正，當月的增速達到兩位數。加上近期已經出臺了一些促進消費增長的 政策，比如說推進新一輪的汽車下鄉和促進家電更新換代，還有積極推動餐飲消費的創 新發展。從這些因素來看，消費持續回升還是有基礎、有條件的。 2. 11 月月份份 PMI 為為 52.1%，制造業制造業總體持續回暖總體持續回暖；服務業恢復態勢良好服務業恢復態勢良好 2020 年年 10 月月消費者信心消費者信心 121.70，環比，環比 10 月月出現上升出現上升。統計局公布的 20

18、20 年 6 月 消費者信心指數為 112.60，受疫情影響，同比下降 13.3，環比 5 月份下降 3.2，成為 2020 年迄今為止低點。 10 月份消費者信心指數為 121.70， 同比下降 2.6， 降幅相較前六個月 （4 至 8 月份）明顯收窄；環比 9 月份增加 1.2。 圖圖 4：消費者信心指數：消費者信心指數 vs.采購經理人指數采購經理人指數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 11 月份，中國制造業采購經理指數（月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為）為 52.1%，比上月上升，比上月上升 0.7 個百分點，個百分點， 連續連續 9 個月位于臨界點以上，表明制造業

19、恢復性增長有所加快。個月位于臨界點以上，表明制造業恢復性增長有所加快。 本月主要特點： 一是產需兩端協同發力。一是產需兩端協同發力。生產指數和新訂單指數為 54.7%和 53.9%，分別高于上月 0.8 和 1.1 個百分點，均上升至年內高點，且兩者差值自 6 月份以來逐月縮小，從 2.5 個 百分點降至 0.8 個百分點，表明制造業內生動力不斷增強，供需循環持續改善。從行業情 況看，與高技術制造相關的醫藥、電氣機械器材、計算機通信電子設備及儀器儀表等行 業生產指數和新訂單指數均高于 56.0%，位于較高景氣區間，產需加快釋放，對制造業 30.00 35.00 40.00 45.00 50.0

20、0 55.00 90 95 100 105 110 115 120 125 130 消費者信心指數(左軸) 采購經理人指數(%, 右軸) 榮枯線(%,右軸) 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 總體引領帶動作用進一步增強。 二是進出口景氣度穩步回升。二是進出口景氣度穩步回升。本月新出口訂單指數和進口指數為 51.5%和 50.9%， 分別高于上月 0.5 和 0.1 個百分點，均為年內高點，且連續 3 個月位于擴張區間，保持逐 月回升走勢，我國進出口持續恢復向好。 三是價格指數升幅較大。三是價格指數升幅較大。隨著近期大宗商

21、品價格普遍上漲，以及企業生產、采購活 動加快，本月制造業原材料采購價格和產品銷售價格均有明顯上升。主要原材料購進價 格指數和出廠價格指數為 62.6%和 56.5%，分別高于上月 3.8 和 3.3 個百分點，均為年內 高點。從行業情況看，受下游行業需求拉動，上游產品價格上漲幅度更為明顯。本月石 油加工煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金 屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均位于 60.0%以上高位景氣區間。 四是大中小型企業景氣度均有所回升。四是大中小型企業景氣度均有所回升。大、中、小型企業 PMI 分別為 53.0%、52.0% 和 50.1%，高于上月

22、0.4、1.4 和 0.7 個百分點，均位于臨界點以上，不同規模企業景氣度 均有所回升。調查結果顯示，本月小型企業生產經營狀況有所改善，反映資金緊張的小 型企業占比為 42.3%，低于上月 2.6 個百分點，是今年以來的低點，表明前期出臺的助企 紓困以及針對小微企業的金融扶持等政策措施效果顯現。 11 月份，非制造業商務活動指數為月份，非制造業商務活動指數為 56.4%，高于上月，高于上月 0.2 個百分點，連續個百分點，連續 4 個月位個月位 于于 55.0%以上的較高景氣區間，非制造業延續穩中向好恢復態勢。以上的較高景氣區間，非制造業延續穩中向好恢復態勢。 服務業復蘇態勢繼續向好。服務業復

23、蘇態勢繼續向好。服務業商務活動指數為 55.7%，高于上月 0.2 個百分點， 9 月份以來持續位于較高景氣區間。 總體來看， 在堅持常態化精準防控和局部應急處置的 有機結合下，消費市場逐步有序恢復，服務業復蘇步伐穩健。從行業情況看，鐵路運輸、 航空運輸、電信廣播電視衛星傳輸服務、金融等行業商務活動指數位于 60.0%以上高位 景氣區間，業務總量明顯增長；同時，房地產、生態保護及環境治理等行業商務活動指 數降至臨界點以下，景氣度有所回落。從價格看，銷售價格指數為 50.9%，高于上月 2.0 個百分點，疫情以來首次升至臨界點以上，表明服務業市場需求繼續回暖。從市場預期 看，業務活動預期指數為

24、61.1%，連續 5 個月高于 61.0%，表明近期多數服務業企業對行 業發展持樂觀態度。 建筑業景氣度高位回升。建筑業景氣度高位回升。建筑業商務活動指數為 60.5%，高于上月 0.7 個百分點，重 回高位景氣區間， 建筑業生產活動總體有所加快。 從勞動力需求看， 從業人員指數為 54.4%， 高于上月 1.2 個百分點，反映出建筑業企業為滿足生產需要、保證施工進度，用工需求有 所增加。 無論是制造業無論是制造業 PMI 還是非制造業商務活動指數，還是非制造業商務活動指數，11 月都創了年內新高，表明經濟月都創了年內新高，表明經濟 運行穩步恢復的態勢得到鞏固和提升。運行穩步恢復的態勢得到鞏固

25、和提升。11 月份，綜合 PMI 產出指數為 55.7%，高于上月 0.4 個百分點，顯示我國企業生產經營活動持續加快，穩定向好復蘇態勢進一步鞏固。構 成綜合 PMI 產出指數的制造業生產指數和非制造業商務活動指數分別為 54.7%和 56.4%。 3. 11 月月份份，食品煙酒食品煙酒價格價格同比同比下降下降 0.7%，影響，影響 CPI0.24 個百分點個百分點 2020 年年 11 月份，全國居民消費價格同比下降月份，全國居民消費價格同比下降 0.5%。其中，城市下降 0.4%，農村下 降 0.8%；食品價格下降 2.0%，非食品價格下降 0.1%；消費品價格下降 1.0%，服務價格 行

26、業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 上漲 0.3%?？鄢称泛湍茉磧r格的核心 CPI 同比上漲 0.5%。1-11 月，全國居民消費價 格比去年同期上漲 2.7%。 在 11 月份 0.5%的同比降幅中， 去年價格變動的翹尾影響約為 0， 新漲價影響約為-0.5 個百分點。 圖圖 5：CPI 當月同比（當月同比（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 11 月份，食品煙酒類價格同比下降月份，食品煙酒類價格同比下降 0.7%，影響，影響 CPI（居民消費價格指數）下降約（居民消費價格指數）下降約 0.24 個百分點。

27、個百分點。食品中，蛋類價格下降 17.1%，影響 CPI 下降約 0.11 個百分點；畜肉類 價格下降 7.3%，影響 CPI 下降約 0.53 個百分點，其中豬肉價格下降 12.5%，影響 CPI 下 降約 0.60 個百分點；鮮菜價格上漲 8.6%，影響 CPI 上漲約 0.20 個百分點；鮮果價格上 漲 3.6%，影響 CPI 上漲約 0.06 個百分點；水產品價格上漲 1.0%，影響 CPI 上漲約 0.02 個百分點。 其他七大類價格三漲一平三降。其他七大類價格三漲一平三降。其中，其他用品和服務、醫療保健、教育文化和娛 樂價格分別上漲 2.5%、1.5%和 1.0%；生活用品及服務價

28、格持平；交通和通信、居住、衣 著價格分別下降 3.9%、0.6%和 0.3%。 -10 -5 0 5 10 15 20 總體 食品煙酒 衣著 居住 生活用品及服務 交通和通信 教育文化和娛樂 醫療保健 其他用品和服務 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 圖圖 6：11 月份居民消費價格分類別同比漲跌幅月份居民消費價格分類別同比漲跌幅 圖圖 7：11 月份居民消費價格分類別環比漲跌幅月份居民消費價格分類別環比漲跌幅 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院整理 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院整理 11 月份， 全國

29、居民消費價格環比下降月份， 全國居民消費價格環比下降 0.6%。 其中， 城市下降 0.6%， 農村下降 0.6%； 食品價格下降 2.4%， 非食品價格下降 0.1%； 消費品價格下降 0.8%， 服務價格下降 0.4%。 11 月份， 食品煙酒類價格環比下降月份， 食品煙酒類價格環比下降 1.6%， 影響， 影響 CPI 下降約下降約 0.52 個百分點。個百分點。 食品中， 鮮菜價格下降 5.7%，影響 CPI 下降約 0.15 個百分點；畜肉類價格下降 4.7%，影響 CPI 下降約 0.33 個百分點，其中豬肉價格下降 6.5%，影響 CPI 下降約 0.29 個百分點；水產 品價格

30、下降 1.9%，影響 CPI 下降約 0.03 個百分點；蛋類價格下降 1.4%，影響 CPI 下降 約 0.01 個百分點。 其他七大類價格環比一漲三平三降。其他七大類價格環比一漲三平三降。其中，衣著價格上漲 0.3%；居住、生活用品及 服務、醫療保健價格均持平；教育文化和娛樂、其他用品和服務、交通和通信價格分別 下降 0.8%、0.6%和 0.3%。 今年以來，居民消費價格的漲幅整體上是前高后低，今年以來，居民消費價格的漲幅整體上是前高后低，11 月份居民消費價格同比下降月份居民消費價格同比下降 0.5%，這也是，這也是 2009 年年 10 月份以來第一次出現同比下降。月份以來第一次出現

31、同比下降。 11 月份居民消費價格同比下降主要是由于食品價格下降所導致。 11 月份食品價格同 比由上個月的上漲 2.2%轉為下降 2%，影響當月的 CPI 下降約 0.44 個百分點。其中豬肉 價格又是最主要的因素， 豬肉價格同比下降了 12.5%， 影響當月CPI下降約0.6個百分點。 豬肉價格的下降，既有今年以來生豬生產恢復，產能增加，供給得到提升的因素，也有 去年同期基數較高的影響。 從扣除食品和能源的核心 CPI 來看， 11 月份同比上漲 0.5%， 連續 5 個月穩定在這樣 的水平，說明除能源和食品價格以外，居民消費領域的價格形勢保持基本穩定。從服務 價格來看，11 月份服務價格

32、同比上漲 0.3%，也是連續兩個月穩定在這樣的水平。以上數 據反映出消費領域價格形勢沒有發生大的變化。 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 從未來發展來看， 居民消費價格穩定有從未來發展來看， 居民消費價格穩定有多種多種有利條件。有利條件。 隨著經濟運行逐步恢復常態，隨著經濟運行逐步恢復常態， 居民消費價格漲幅也會回歸到合理的水平。居民消費價格漲幅也會回歸到合理的水平。 （三）食品工業 PPI 環比降低，行業利潤累計同比持續恢復 1.上游價格：上游價格：我國我國 PPI 降幅收窄降幅收窄，11 月食品相關工業月食品相關工業

33、 PPI 同比有漲有跌同比有漲有跌 2019 全年全年 PPI 小幅度下降。小幅度下降。2019 年，PPI 由上年上漲 3.5%轉為下降 0.3%。其中， 生產資料價格下降 0.8%，影響 PPI 下降約 0.57 個百分點，是 PPI 下降的主要原因；生活 資料價格上漲 0.9%，影響 PPI 上漲約 0.24 個百分點。從分月環比看，除 1 月份 PPI 下降 0.6%外，其余各月漲跌幅均在正負 0.3%以內窄幅波動。從分月同比看，1-5 月份，PPI 小幅上漲，其中 4 月份的 0.9%為全年最高漲幅；6 月份由漲轉平，7 月份轉降且降幅逐 月擴大，10 月份下降 1.6%，為全年最大

34、降幅；年末 12 月降幅收窄至 0.5%。 11 月份， 工業生產穩定恢復， 市場需求持續回暖， 工業品價格繼續回升。月份， 工業生產穩定恢復， 市場需求持續回暖， 工業品價格繼續回升。 從環比看， PPI 由上月持平轉為上漲 0.5%。其中，生產資料價格上漲 0.7%，漲幅比上月擴大 0.6 個 百分點；生活資料價格由上月下降 0.1%轉為上漲 0.1%。調查的 40 個工業行業大類中， 價格上漲的有 24 個，比上月增加 12 個，上漲面達六成。受國際原油價格上漲等因素影 響，化學原料和化學制品制造業價格上漲 2.2%，化學纖維制造業價格上漲 1.9%，石油、 煤炭及其他燃料加工業價格上漲

35、 1.7%， 石油和天然氣開采業價格上漲 0.9%。供暖需求季 節性增加，燃氣生產和供應業、煤炭開采和洗選業價格分別上漲 2.8%和 2.2%。金屬相關 行業價格由降轉漲，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲 1.5%，有色金屬冶煉和壓延加 工業價格上漲 1.1%。此外，非金屬礦物制品業、造紙和紙制品業、紡織業價格分別上漲 0.7%、0.5%和 0.5%，漲幅均有所擴大。 從同比看，從同比看，PPI 下降下降 1.5%，降幅比上月收窄，降幅比上月收窄 0.6 個百分點。個百分點。其中，生產資料價格下 降 1.8%，降幅收窄 0.9 個百分點；生活資料價格下降 0.8%，降幅擴大 0.3 個百分點。

36、主 要行業中，價格漲幅擴大的有有色金屬冶煉和壓延加工業，上漲 4.1%，擴大 1.2 個百分 點；黑色金屬冶煉和壓延加工業，上漲 2.0%，擴大 1.7 個百分點。價格降幅收窄的有石 油和天然氣開采業，下降 29.8%，收窄 0.6 個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業，下 降 16.3%，收窄 2.2 個百分點；化學原料和化學制品制造業，下降 3.0%，收窄 3.0 個百分 點；煤炭開采和洗選業，下降 2.9%，收窄 2.6 個百分點。據測算，在據測算，在 11 月份月份 1.5%的同的同 比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為比降幅中，去年價格變動的翹尾影響約為 0，新漲價影響約為，新漲價影

37、響約為-1.5 個百分點。個百分點。 11 月份，食品工業 PPI 同比增速 0.70%，環比減少 0.60PCT。其中，農副食品加工、 食品制造、酒飲料和精制茶制造業同比增速分別為 0.80、0.60、0.70%，環比上月變動幅 度為-1.10、0.40、0.40PCT。 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 圖圖 8：PPI 當月同比（當月同比（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 生鮮乳價格生鮮乳價格 11 月月同比增速繼續上升同比增速繼續上升， 12 月上旬略有加速月上旬略有加速。 2020 年 11

38、月主產區生鮮 乳平均價同比增速為 5.23%左右，比上月平均同比增速增加 1.03 個百分點，就絕對價格 而言，從 1 月底以來呈現小幅下降，5 月基本企穩（為年內低點 3.56 元/公斤）后小幅回 升；目前 12 月 16 日當周奶價（4.15 元/公斤）高于 2012 年以來的平均水平。 圖圖 9：主產區生鮮乳平均價周同比（：主產區生鮮乳平均價周同比（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 2020 年 12 月 25 日，全國標準體重生豬價格平均值為 34.02 元/公斤，較前一個交易 日的豬價上漲 0.16 元/公斤，漲幅為 0.47%，與去年同期的 33.69 元/公斤相比

39、較則上漲了 0.33 元/公斤，漲幅為 0.98%。 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2013-8-1 2013-11-1 2014-2-1 2014-5-1 2014-8-1 2014-11-1 2015-2-1 2015-5-1 2015-8-1 2015-11-1 2016-2-1 2016-5-1 2016-8-1 2016-11-1 2017-2-1 2017-5-1 2017-8-1 2017-11-1 2018-2-1 2018-5-1 2018-8-1 2018-11-1 2019-2-1 2019-5-1 2019-8-1 2019-11-1 2020-2-

40、1 2020-5-1 2020-8-1 2020-11-1 全部工業品 食品工業 -300% -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 3 3.2 3.4 3.6 3.8 4 4.2 4.4 2015-2-11 2015-4-15 2015-6-17 2015-8-19 2015-10-21 2015-12-23 2016-2-24 2016-4-27 2016-6-29 2016-8-31 2016-11-2 2017-1-4 2017-3-8 2017-5-10 2017-7-12 2017-9-13 2017-11-22 2018-1-2

41、4 2018-3-28 2018-5-30 2018-8-1 2018-10-3 2018-12-5 2019-2-6 2019-4-10 2019-6-12 2019-8-14 2019-10-16 2019-12-18 2020-2-17 2020-4-22 2020-6-24 2020-8-26 2020-11-4 主產區生鮮乳平均價（元/公斤，左軸） 環比變化（%，右軸） 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 11 月份能繁母豬存欄環比增長 3.8%，同比增長 31.2%，已連續 6 個月正增長；生豬 存欄環比增長

42、 4.3%，同比增長 29.8%，已連續 5 個月正增長。 豬肉供應明顯增加，價格連續 3 個月回落，11 月底豬肉集貿市場價降至每公斤 45.8 元的年度最低點。12 月份進入肉類消費旺季，豬肉價格略漲，第 3 周均價上漲至 49.82 元，但同比仍下降 2.3%。 圖圖 10：全國豬價周變化（元：全國豬價周變化（元/公斤）公斤） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 分品種來看，豬肉價格小幅上漲后有望趨穩。分品種來看，豬肉價格小幅上漲后有望趨穩。11 月份，從能繁母豬存欄同比已連續 6 個月增長、 生豬存欄同比已連續 5 個月增長來看， 預計元旦春節期間豬肉供應量比上年 同期明顯增加

43、，豬肉價格在春節前受需求拉動可能小幅震蕩上升，春節后企穩回落。 家禽存欄產能處于歷年較高的水平，禽肉、禽蛋市場供給有保障，價格不會出現明 顯上漲，仍然低于去年同期水平。 肉牛、肉羊三季度末存欄環比均有所增加，年末出欄也將持續增加，但進口受疫情 影響不確定性較大，受元旦、春節消費旺季影響，牛羊肉價格呈穩中有漲走勢。 2.酒飲料和精制茶制造業酒飲料和精制茶制造業利潤累計增速利潤累計增速持續恢復持續恢復 11 月份，各地區各部門繼續扎實做好“六穩”工作，全面落實“六?！比蝿?，有效 激發市場活力，供需兩端穩步向好，企業生產經營狀況不斷改善，呈現持續穩定恢復的 良好態勢。工業企業累計利潤增速繼 10 月

44、份實現由負轉正后穩步回升，1-11 月份規模以 上工業企業實現利潤 57445.0 億元， 同比增長 2.4%， 增速比 1-10 月份加快 1.7 個百分點。 總體看，工業利潤增長呈現以下幾方面特點： 一、生產銷售保持較快增長。一、生產銷售保持較快增長。1-11 月份，規模以上工業增加值同比增長 2.3%，增速 比 110 月份加快 0.5 個百分點；其中 11 月份增長 7.0%，為今年以來各月高點。1-11 0 20 40 60 80 100 120 活豬 仔豬 豬肉 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 月份，規模

45、以上工業企業營業收入同比增長 0.1%，增速年內首次實現由負轉正，1-10 月 份為下降 0.6%。市場形勢改善拉動企業利潤持續上升。 二、裝備和高技術制造業利潤增長加快。二、裝備和高技術制造業利潤增長加快。1-11 月份，裝備制造業實現利潤同比增長 11.2%，增速比 1-10 月份加快 1.6 個百分點，拉動規模以上工業利潤同比增長 3.8 個百分 點。其中，電子行業和電氣機械行業在需求持續回暖帶動下市場銷量增加，利潤分別增 長 15.7%和 6.6%，增速均比 1-10 月份加快 3.1 個百分點。1-11 月份，高技術制造業實現 利潤同比增長 15.0%，增速比 1-10 月份加快 3

46、.1 個百分點。其中，醫藥制造業累計利潤 增長 11.9%，增速加快 3.2 個百分點；11 月份當月利潤增長 43.5%，增速比上月加快 31.0 個百分點。 三、部分傳統行業盈利狀況有所改善。三、部分傳統行業盈利狀況有所改善。隨著采暖季到來，動力煤需求增加、價格上 漲，帶動煤炭行業利潤加速修復，11 月份當月利潤同比增長 9.1%，增速年內首次實現正 增長；1-11 月份，煤炭行業利潤同比下降 24.5%，降幅較 1-10 月份收窄 3.2 個百分點。 在出口替代效應疊加節假日等因素共同作用下，1-11 月份紡織服裝、皮革毛皮、家具制 造、文娛用品、化學纖維等行業利潤降幅較 1-10 月份

47、收窄 0.5 至 3.7 個百分點。受原油 及金屬相關行業價格上漲等因素影響，1-11 月份，石油加工業利潤降幅較 1-10 月份收窄 8.8 個百分點，化工、有色等行業利潤增速分別加快 7.7 和 5.1 個百分點。 四、單位成本首現下降，盈利水平持續上升。四、單位成本首現下降，盈利水平持續上升。1-11 月份，規模以上工業企業每百元 營業收入中的成本為 84.08 元，同比下降 0.01 元，累計單位成本為今年以來首次下降。 1-11 月份，工業企業營業收入利潤率為 6.10%，同比提高 0.14 個百分點；11 月份當月營 業收入利潤率為 7.06%，同比提高 0.63 個百分點。 五、

48、企業虧損面縮小，虧損額大幅下降。五、企業虧損面縮小，虧損額大幅下降。11 月末，規模以上工業企業虧損面比 10 月末下降 1.4 個百分點，比 2 月末下降 17.2 個百分點，今年以來呈逐月下降趨勢。11 月 份，虧損企業虧損額同比下降 46.4%，連續 2 個月降幅在 45%以上。 11 月份，規模以上工業企業利潤同比增長 15.5%，增速比 10 月份有所回落，但仍保 持兩位數較快增長。 當月利潤增速回落主要是由于 10 月份同期基數較低， 11 月份低基數 效應減弱所致。 值得注意的是，企業應收賬款和產成品存貨仍在增加。值得注意的是，企業應收賬款和產成品存貨仍在增加。11 月末，規模以

49、上工業企業 應收賬款同比增長 16.5%，增速較 10 月末提高 0.6 個百分點，自 5 月份以來持續兩位數 增長并波動上行； 產成品存貨同比增長 7.3%， 增速比 10 月末提高 0.4 個百分點。 下一步， 仍需緊緊扭住供給側結構性改革這條主線，注重需求側管理，持續激發市場活力，充分 挖掘市場潛力，形成需求牽引供給、供給創造需求的動態平衡，不斷提升實體經濟質量 效益。 行業行業研究研究報告報告/食品飲料食品飲料行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 13 圖圖 11：主營業務收入累計同比（：主營業務收入累計同比（%） 圖圖 12：利潤總額累計同比（：利潤總額累計同

50、比（%） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 食品相關工業中，1-11 月份，農副食品加工業、食品制造業、酒、飲料和精制茶制 造業主營業務收入累計同比增速分別為 2.30、2.00、-2.70%，除農副食品加工業，環比 均有所改善； 利潤總額累計同比增速分別為 16.70、 11.90、 4.40%， 其中農副食品加工業、 食品制造業利潤累計增速環比略有下降，酒飲料和茶制造業環比繼續恢復。 -30 -20 -10 0 10 20 2017-2-28 2017-4-30 2017-6-30 2017-8-31 2017-10-31 2017-1