【研報】非銀金融行業：春季行情將至布局非銀估值低位-20210103（14頁）.pdf

1、1 春季行情將至春季行情將至，布局非銀估值低位，布局非銀估值低位 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 行業周報 行業研究 非銀金融行業非銀金融行業 2021.01.03/推薦 重要數據：重要數據： 上市公司總家數上市公司總家數 90 總股本總股本( (億億股股) ) 4579.50 銷售收入銷售收入( (億元億元) ) 32989.19 利潤總額利潤總額( (億元億元) ) 4825.76 行業平均行業平均 PEPE -20.58 平均股價平均股價( (元元) ) 14.41 行業相對指數表現：行業相對指數表現： -18%-9%0%9%18%2020/12020/42020/

2、72020/10非銀金融滬深300 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 政策助推行業高質量發展， 布局非銀估值低位2020.12.27 中國 I17 出臺，影響幾何？2020.12.27 繼續看好低估值、業績反轉較強的保險板塊2020.12.20 中國太保：深蹲起跳，改革深化有望打破增長僵局2020.12.18 核心觀點：核心觀點： 券商券商 春季行情帶來板塊效應：春季行情帶來板塊效應： - -政策利好：政策利好：2020 年底，中央經濟工作會議定調貨幣政策“穩健”為主，強調 21 年不著急轉彎，保持合理適度的貨幣政策。 - -春季流動性釋放：春季流動性釋放：央行在 11 月

3、 16 日、12 月 15 日連續超額續作 MLF，向市場額外投放 2000 億、3500 億以呵護市場流動性。 同時，因 1 年中銀行集中放貸比例通常是 3:3:2:2，新一年的開端通常是集中放貸期。當前即將進入銀行集中放貸期，有望增強流動性的春季行情增強流動性的春季行情，帶來券商板塊正彈性，帶來券商板塊正彈性。 復盤歷史，券商漲幅復盤歷史，券商漲幅區間主要集中在春季：區間主要集中在春季： 受益于春季流動性寬松，券商板塊從 11 月年末-Q1 之間通常顯示較強的效應：自 2008 年 11 月以來，每年春季行情平均區間漲幅為 29.4%，領先相對滬深 300 指數約 14.4%。歷次春季行情

4、期， PB （LF） 估值均有一定提升 （上市以來， 平均提升 0.58） 。 2 21 1 年資本市場改革預期， 提振板塊年資本市場改革預期， 提振板塊 alphaalpha 效應：效應：21 年資本市場改革穩步推行，全面注冊制、T+0 交易制度改革預期強烈；今年以來證券公司場外期權業務管理辦法利好證券公司場外衍生品業務增長；國際國內雙循環，持續引導國內外長期資金進入，提振市場風險偏好。券商作為資本中介，將迎來更多機構客戶在做市、衍生品等創新業務上的增量業務需求，推升券推升券商盈利中樞。商盈利中樞。 保險：保險： 長端利率維持高位：長端利率維持高位：10 年期國債利率本周維持 3.14%，自

5、 4 月低點以來已上升 64bp。今年以來長端利率 V 型反轉，貨幣政策合理適度，預計將保持穩健高位，利好險企固收類資產投資收益率的提升，打消長端利率下行帶來的“利差損”隱憂。 權益投資回暖：權益投資回暖：自年初以來滬深 300 上漲 23.08%，政策擴容償付能力達標險企的權益投資上限，預計在資本市場風險偏好上行及經濟回暖預期下，上市險企自年初以來已加大權益投資占比，有望提升權益投資表現。 開門紅進入業績展示期，行業負債端即將迎來高增表現。開門紅進入業績展示期，行業負債端即將迎來高增表現。今年以來，為應對疫情壓力，上市險企紛紛采取積極的開門紅準備，從產品投放到隊伍增員及激勵措施，在 2020

6、 年低基數的效應下，明年 Q1 業績拐點將至。開門紅產品大多為儲蓄類產品，相比銀行理財而言，萬能險最低結算利率保證了開門紅產品的穩健性更高，同時上市險企加大產品+服務（如：與養老社區掛鉤 2 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 等） ， 進一步助推開門紅產品相對理財產品的獨特性。 今年以來，今年以來，上市險企經歷客戶資源的提前布局， 并紛紛開啟內部改革轉型，上市險企經歷客戶資源的提前布局， 并紛紛開啟內部改革轉型，明年上市險企負債端整體表現將更為明年上市險企負債端整體表現將更為搶眼。搶眼。 投資建議：投資建議： 券商： 當前行業整體券商： 當前行業整體 PB(LF)PB(LF)

7、為為 1 1.98.98 倍， 處于歷史倍， 處于歷史 5050- -6060% %分位分位，行業估值中樞有望上移，當前仍處低位行業估值中樞有望上移，當前仍處低位。優先推薦投資交易業務增速明顯、資金優勢顯著、估值處于低位的華泰證券，業績穩定性強的中信證券，業務均衡發展、龍頭地位穩固的國泰君安，業務發展均衡兼具彈性的招商證券。 保險：板塊仍處低位（保險：板塊仍處低位（0.80.8- -1.21.2PEVPEV） 。推薦業績拐點將至的中國太保、中國平安，以及業績穩健增長的中國人壽、新華保險。 風險提示風險提示 宏觀宏觀經濟下行、保費增速不及預期、資本市場改革不及預期、經濟下行、保費增速不及預期、資

8、本市場改革不及預期、市場交投情緒反復市場交投情緒反復 oPsNqQqNuNqRoRmNnQnQoQ6MbPbRmOmMnPmNkPrRoPkPoOqN9PpPzQwMmQtNNZoMsO 3 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 目錄目錄 1 本周行業觀點 . 5 1.1 券商 . 5 1.2 保險 . 6 2 本周行業重點事件點評 . 7 2.1 券商 . 7 2.2 保險 . 8 3 本周公司重點公告 . 9 4 行情回顧 . 10 5 行業數據更新 . 12 5.1 券商數據跟蹤 . 12 5.2 保險數據跟蹤 . 13 6 風險提示 . 14 4 非銀金融-行業周報 敬請

9、關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄 圖表 1： 券商板塊的春季行情復盤 . 5 圖表 2： 歷年券商板塊春節行情的具體情況 . 6 圖表 3： 市場行情 . 10 圖表 4： 非銀板塊行情 . 10 圖表 5： A 股保險重點個股行情 . 11 圖表 6： A 股券商重點個股行情 . 11 圖表 7： A 股保險重點個股行情（相對滬深 300）. 11 圖表 8： A 股券商重點個股行情（相對滬深 300）. 11 圖表 9： A-H 溢價（保險） . 11 圖表 10： A-H 溢價（券商） . 11 圖表 11： 重點公司估值情況 . 11 圖表 12： 海外重點公司漲跌幅與估值情況 .

10、 12 圖表 13： 市場成交量 . 12 圖表 14： 市場日均成交量 . 12 圖表 15： 兩融規模 . 13 圖表 16： 股權承銷規模 . 13 圖表 17： 10 年期與 1 年期國債收益率走勢. 13 圖表 18： 銀間DR007、金融機構R007 利率走勢圖 . 13 圖表 19： 10 年期與 1 年期國債收益率之差. 13 圖表 20： R007 與DR007 利率之差 . 13 圖表 21： 10 年期與 1 年期國債變動值 . 14 圖表 22： R007、DR007 與R007-DR007 變動值 . 14 圖表 23： 10 年期國債 750 天移動平均線. 14

11、5 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 本周行業觀點本周行業觀點 1.1 券商券商 春季行情帶來板塊效應：春季行情帶來板塊效應： - -政策利好：政策利好：2020 年底，中央經濟工作會議定調貨幣政策“穩健”為主，強調 21 年不著急轉彎，保持合理適度的貨幣政策。 - -春季流動性釋放：春季流動性釋放： 央行在 11 月 16 日、 12 月 15 日連續超額續作 MLF，向市場額外投放 2000 億、3500 億以呵護市場流動性。 同時，因 1 年中銀行集中放貸比例通常是 3:3:2:2，新一年的開端通常是集中放貸期。當前即將進入銀行集中放貸期，有望增強流動性的當前即將進

12、入銀行集中放貸期，有望增強流動性的春季行情，帶來券春季行情，帶來券商板塊正彈性。商板塊正彈性。 復盤歷史，券商漲幅區間主要集中在春季：復盤歷史，券商漲幅區間主要集中在春季： 受益于春季流動性寬松， 券商板塊從 11 月年末-Q1 之間通常顯示較強的效應： 自2008年11月以來， 每年春季行情平均區間漲幅為29.4%，領先相對滬深 300 指數約 14.4%。歷次春季行情期，PB（LF）估值均有一定提升（上市以來，平均提升 0.58） 。 2 21 1 年資本市場改革預期，提振板塊年資本市場改革預期，提振板塊 alphaalpha 效應：效應：21 年資本市場改革穩步推行，全面注冊制、T+0

13、交易制度改革預期強烈；今年以來證券公司場外期權業務管理辦法利好證券公司場外衍生品業務增長；國際國內雙循環， 持續引導國內外長期資金進入， 提振市場風險偏好。券商作為資本中介，將迎來更多機構客戶在做市、衍生品等創新業務上的增量業務需求，推升券商盈利中樞。推升券商盈利中樞。 圖表1： 券商板塊的春季行情復盤 資料來源：wind，方正證券研究所 6 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表2： 歷年券商板塊春節行情的具體情況 開始時間結束時間券商板塊區間漲幅（%） 滬深300區間漲幅（%） 相對漲幅（%）券商PB（LF）提升2008/11/32009/3/3151.34 50.74

14、0.60 2.2-3.62009/11/272010/1/1513.41 -0.09 13.50 3.5-4.12011/2/112011/3/316.47 3.84 2.63 2.3-2.52011/12/232012/3/3019.12 4.85 14.27 1.6-1.82012/11/132013/2/2833.81 18.72 15.09 1.6-2.32014/1/132014/2/125.78 3.92 1.86 1.7-1.82014/11/32015/1/28102.36 40.54 61.81 1.9-3.92016/1/282016/3/3120.79 9.82 10.9

15、7 1.7-2.12017/1/182017/3/163.18 4.66 -1.49 1.9-1.92017/12/252018/1/2511.91 7.66 4.26 1.6-1.82018/12/272019/3/764.34 26.88 37.46 1.1-1.92019/11/132020/3/520.08 7.76 12.31 1.4-1.8 資料來源：wind，方正證券研究所 當前行業整體當前行業整體 PB(LF)PB(LF)為為 1.981.98 倍，處于歷史倍，處于歷史 5050- -6060% %分位，行業整體估分位，行業整體估值中樞有望提升，當前仍處低位。值中樞有望提升，當

16、前仍處低位。優先推薦投資交易業務增速明顯、資金優勢顯著、 估值處于低位的華泰證券， 業績穩定性強的中信證券，業務均衡發展、龍頭地位穩固的國泰君安，業務發展均衡兼具彈性的招商證券。 1.2 保險保險 長端利率維持高位長端利率維持高位：10 年期國債利率本周維持 3.14%，自 4 月低點以來已上升 64bp。今年以來長端利率 V 型反轉，貨幣政策合理適度，預計將保持穩健高位，利好險企固收類資產投資收益率的提升，打消長端利率下行帶來的“利差損”隱憂。 權益投資回暖權益投資回暖：自年初以來滬深 300 上漲 23.08%， 政策擴容償付能力達標險企的權益投資上限，預計在資本市場擴大直接融資渠道、市場

17、風險偏好上行，疊加經濟回暖、積極的財政政策利好上市公司業績表現的背景下，上市險企已自年初以來加大權益投資占比，利好上市險企投資端表現。 開門紅進入業績展示期，行業負債端即將迎來高增表現。開門紅進入業績展示期，行業負債端即將迎來高增表現。今年以來，為應對疫情壓力，上市險企紛紛采取積極的開門紅準備，從產品投放到隊伍增員及激勵措施，在 2020 年低基數的效應下，明年 Q1 業績拐點將至。開門紅產品大多為儲蓄類產品，相比銀行理財而言，萬能險最低結算利率保證了開門紅產品的穩健性更高，同時上市險企加大產品+服務（如：與養老社區掛鉤等） ，進一步助推開門紅產品相對理財產品的獨特性。今年以來，上市險企經歷客

18、戶資源的提前布局，并紛紛開啟內部改革轉型，明年上市險企負債端整體表現將更為搶眼。 板塊仍處低位（板塊仍處低位（0.80.8- -1.21.2PEVPEV） 。推薦業績拐點將至的中國太保、中國平安，以及業績穩健增長的中國人壽、新華保險。 7 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2 本周行業重點事件點評本周行業重點事件點評 2.1 券商券商 2.1.12.1.1 滬深交易所正式頒布退市新規滬深交易所正式頒布退市新規 2020 年 12 月 31 日，滬深交易所分別正式頒布了退市新規，全面修訂了財務指標類、交易指標類、規范類、重大違法類退市標準。退市新規的出臺對于提高上市公司整體質量

19、、改善資本市場整體環境以及加速優勝劣汰具有重要的意義，這標志著上市公司退市進入了新階段這標志著上市公司退市進入了新階段： 1) 上市公司退市將步入結構合理新階段。上市公司退市將步入結構合理新階段。一方面對于喪失持續經營能力的僵尸企業、空殼公司的退市剛性增強，將有效解決“久拖不退”問題。另一方面欺詐發行、通過財務造假規避退市標準的公司，將被堅決出清。 2) 上市公司退市將步入多元退出新階段。上市公司退市將步入多元退出新階段。本輪退市制度改革借鑒國際經驗，主動退市、并購重組、破產重整等上市公司多元化退出途徑將進一步豐富，強制退市制度安排將逐步完善。 3) 上市公司退市步入強化監管新階段。上市公司退

20、市步入強化監管新階段。 一方面， 在新證券法背景下，本輪退市制度改革強化法治保障，堅持應退盡退。另一方面，監管部門加大對退市風險公司的非現場監管和現場檢查力度，加大督促會計師事務所等中介機構勤勉盡責，切實履行好資本市場“看門人”的責任 4) 上市公司退市將步入加強投資者保護、凝聚合力新階段。上市公司退市將步入加強投資者保護、凝聚合力新階段。在退市制度落地過程中，立體化追責體系將與投保制度配套相結合，監管部門更加注重央地合作，完善退市通報、溝通機制，加強與地方政府等有關方面信息共享和監管合作，地方政府將更好地發揮維穩主體責任，穩妥處置退市相關風險。 2.1.22.1.2 易會滿提出未來資本市場的

21、七大改革重點易會滿提出未來資本市場的七大改革重點 2020 年 12 月 28 日，在中國資本市場建立三十周年座談會上，證監會主席易會滿總結了過去三十年里中國資本市場的發展歷程，認為資本市場的改革發展穩定直接億萬家庭、 數億群眾的切身利益， 面向未來，易會滿主席提出了七大改革重點：易會滿主席提出了七大改革重點： 1) 著眼提高直接融資比重，著眼提高直接融資比重，科學把握各層次股票市場定位，完善各板塊差異化制度安排。加快推進投資端改革，壯大理性成熟的中長期投資力量。 2) 把支持科技創新放在更加突出的位置。把支持科技創新放在更加突出的位置。支持滬深交易所加快建設優質創新資本中心和世界一流交易所。

22、 3) 穩步在全市場推行注冊制；穩步在全市場推行注冊制；進一步暢通多元化退出渠道，強化優勝劣汰；統籌推進發行承銷、交易、持續監管、投資者保護等領域關鍵制度創新，扎實推進制度型開放。 4) 持續推動提高上市公司質量，持續推動提高上市公司質量，持續優化再融資、并購重組、股權激勵等制度安排。 5) 堅持底線思維，堅持底線思維，著力健全市場風險的預防、預警、處置機制，努力維護市場平穩有序運行。穩步推進重點領域風險有序化解。 8 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 6) 加快監管職能轉變，加快監管職能轉變，更好激發市場主體活力。加強科技監管能力建設，推進科技與監管深度融合。 7) 全面提

23、升證監會系統黨的建設質量，全面提升證監會系統黨的建設質量，推動黨建與業務深度融合。加強全流程全鏈條的公權力監督制約。 2.2.1 1. .3 3 央行：保持貨幣政策連續性、穩定性和可持續性央行：保持貨幣政策連續性、穩定性和可持續性 央行 12 月 29 日公布中國人民銀行貨幣政策委員會 2020 年第四季度例會內容， 會議指出要保持貨幣政策的連續性、 穩定性以及可持續性，保持對經濟復蘇的必要支持力度。 會議主要包括以下內容： 1) 加強經濟形勢的研判分析，加強經濟形勢的研判分析，加強國際宏觀經濟政策協調，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設計，支持經濟高質量發展。 2) 穩健的貨幣政策要靈活

24、精準、 合理適度， 保持貨幣政策的連續性、穩健的貨幣政策要靈活精準、 合理適度， 保持貨幣政策的連續性、穩定性、可持續性，穩定性、可持續性，把握好政策時度效，保持對經濟恢復的必要支持力度，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定。 3) 進一步發揮好再貸款、 再貼現和直達實體經濟貨幣政策工具的牽進一步發揮好再貸款、 再貼現和直達實體經濟貨幣政策工具的牽引帶動作用，引帶動作用， 加大對科技創新、 小微企業和綠色發展的金融支持，延續普惠小微企業貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃。 4) 深化金融供給側結構性改革，深化金融供給側結構性改革

25、，引導大銀行服務重心下沉，推動中小銀行聚焦主責主業，增強金融市場的活力和韌性，健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系。 5) 打通貨幣傳導的多種堵點，打通貨幣傳導的多種堵點，繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力。構建金融有效支持實體經濟的體制機制，完善金融支持創新體系，引導金融機構增加制造業中長期貸款，努力做到金融對民營企業的支持與民營企業對經濟社會發展的貢獻相適應，以促進實現碳達峰、碳中和為目標完善綠色金融體系。 6) 以創新驅動、高質量供給引領和創造新需求，以創新驅動、高質量供給引領和創造新需求，加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。推進金融高水平雙向開放

26、，提高開放條件下經濟金融管理能力和防控風險能力。 2.2 保險保險 2.2.2 2. .1 1 銀保監會就關于修改銀保監會就關于修改 的決定（征求意見稿） 公開征求意見的決定（征求意見稿） 公開征求意見 2020 年 12 月 31 日，為貫徹黨中央、國務院關于擴大金融業對外開放的決策部署，明確外國保險集團公司和境外金融機構準入標準，銀保監會起草了關于修改的決定（征求意見稿） （以下簡稱征求意見稿 ） ，向社會公開征求意見。 征求意見稿主要修改內容如下：征求意見稿主要修改內容如下： 1 1）明確外國保險集團公司和境外金融機構準入條件）明確外國保險集團公司和境外金融機構準入條件。參照外國保險公司

27、的準入標準設定了外國保險集團公司設立外資保險公司的準入條件。保險公司和保險集團公司以外的境外金融機構成為外資保險公 9 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 司股東的，適用保險公司股權管理辦法相關規定。 2 2）完善股東變更及準入要求。）完善股東變更及準入要求。規定外資保險公司變更股東，擬受讓方或者承繼方為外國保險公司和外國保險集團公司的，應當符合條例及實施細則相關要求。 3 3）保持制度一致性，取消外資股比的限制性規定。）保持制度一致性，取消外資股比的限制性規定。去年我會發文取消了合資壽險公司的外資比例限制，此次修改刪除了實施細則中有關外資股比的限制性規定。 2.2.2 2.

28、.2 2 中國保險行業協會、中國健康管理協會發布保險機構健康管中國保險行業協會、中國健康管理協會發布保險機構健康管理服務指引等四項健康管理相關標準理服務指引等四項健康管理相關標準 2020 年 12 月 28 日， 中國保險行業協會聯合中國健康管理協會在京正式發布保險機構健康管理服務指引第 1 部分：總則 （以下簡稱總則 ） 、 保險機構健康管理服務指引第 2 部分：服務內容 （以下簡稱服務內容 ） 、保險機構健康管理服務指引第 3 部分： 風險分類（以下簡稱風險分類 ）和保險機構健康管理服務指引第 4 部分：方案設置 （以下簡稱方案設置 ）四項健康管理領域標準。 該四項標準基于保險業務特點和

29、保險行業健康管理服務建設的需要，對保險行業健康管理服務體系建設、能力和系統建設、人群劃分、服務分類、服務方案設置、服務實施和要求等內容進行了規定。 四項標準主要內容如下：四項標準主要內容如下： 1） 總則適用于保險行業對健康管理服務體系的規劃和設計使用，也可為相關健康服務商和第三方服務機構設計和建設面向保險行業的健康服務提供依據與遵循。 2） 服務內容規定了保險機構提供的健康管理服務產品需包括的基礎構成成分，以及可以使用的服務方式，用“矩陣模塊分類法”來制定、分解、規范和評價健康管理服務。 3） 風險分類規定了高風險人群的選擇依據、選擇方法和風險分類方法，規范客戶健康風險分類方法。 4） 方案

30、設置規定了保險行業在設置健康管理服務方案時的設置原則、方案的要素、設置方法、內容選擇，為保險機構以及服務商健康管理服務方案的設置提供依據。 3 本周公司重點公告本周公司重點公告 【廣發證券】【廣發證券】公司完成票面利率 3.65%、期限 395 天、總發行額 32億元的非公開發行公司債券 【申萬【申萬宏源】宏源】公司董事會通過增加公司注冊資本 50 億元的議案 【中信建投】【中信建投】公司完成以每股價格 35.21 元非公開發行 A 股股票共計1.1 億股，募集資金總額 39 億元 【魯信創投】【魯信創投】 公司擬出資1億元在上海設立全資子公司“魯信創投 （上海）投資有限公司” 10 非銀金融

31、-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 【山西證券】【山西證券】公司擬對于子公司山證創新新增資金 5 億元，將山證創新的注冊資金增加至 15 億元 【哈投股份】【哈投股份】公司全資子公司江海證券有限公司向濟南金融控股集團轉讓控股子公司江海匯鑫期貨有限公司 51%股權 【國信證券】【國信證券】公司向國信香港劃付首期增資款港幣 6 億元，國信香港注冊資本由港幣 16.3 億元增至港幣 22.3 億元 【華泰證券】【華泰證券】公司將實施 A 股限制性股票股權激勵計劃，擬向激勵對象授予不超過 4,564.00 萬股 A 股限制性股票，不超過激勵計劃草案公告日公司股本總額的 0.503% 4 行情回

32、顧行情回顧 A A 股整體上漲，非銀股整體上漲，非銀跑贏跑贏大盤大盤。A 股本周整體上漲：上證指數上漲2.25%，創業板指上漲 4.42%，年初至今累計漲幅 64.96%；深證成指本周上漲 3.24%，中小板指上漲 2.16%。非銀板塊跑贏高于大盤，申萬非銀指數本周上漲 5.80%。具體板塊來看，本周保險與券商板塊均上漲， 保險板塊上漲4.68%， 年初至今漲幅2.20%； 券商板塊上漲7.03%，年初至今上漲 13.93%；多元金融上漲 1.28%，年初至今下跌 21.64%。重點個股方面，保險股整體上漲，其中中國太保上漲 8.47%，中國平安上漲 4.54%。券商股方面，招商證券漲幅較高

33、7.36%，中信證券、東方證券、中信建投漲幅在 5%左右，華泰證券、國泰君安、海通證券漲幅在 2%左右。 圖表3： 市場行情 圖表4： 非銀板塊行情 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 11 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表5： A 股保險重點個股行情 圖表6： A 股券商重點個股行情 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表7： A 股保險重點個股行情（相對滬深 300） 圖表8： A 股券商重點個股行情（相對滬深 300） 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所

34、圖表9： A-H 溢價（保險） 圖表10： A-H 溢價（券商） 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表11： 重點公司估值情況 公司公司當前估值水平（PEV）當前估值水平（PEV）當前估值區間當前估值區間公司公司當前估值水平（PB）當前估值水平（PB）當前估值區間當前估值區間中國人壽1.0140 - 50%中信證券2.3580%-最高分位中國平安1.1650 - 60%國泰君安1.090 - 20%中國太保0.8620 - 30%海通證券1.100 - 20%新華保險0.7820 - 30%華泰證券1.250 - 20%保險保險券商券商 資料來源：Win

35、d，公司公告，方正證券研究所 12 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表12： 海外重點公司漲跌幅與估值情況 資料來源：Wind，方正證券研究所 5 行業數據更新行業數據更新 5.1 券商數據跟蹤券商數據跟蹤 交易量有所上漲。交易量有所上漲。本周兩市單周成交金額 3.5 萬億，日均 8872 億，環比上升 1.5%。上證指數較上周上漲 2.25%，收于 3473.07。我國目前宏觀經濟環境良好，經濟復蘇快于預期，金融市場回暖；滬深交易所正式落地新版退市新規， 致力于改善市場環境， 加速市場優勝劣汰，提高上市公司質量，保護投資者利益。證監會主席易會滿提出未來資本市場改革的七個

36、重點，不僅強調市場的改革，還強調監管部門職能的轉化。宏觀經濟的持續向好以及行業標準的提升，預期未來交投情緒保持樂觀，交易量仍有繼續向上的潛力。 圖表13： 市場成交量 圖表14： 市場日均成交量 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 兩融余額繼續上行。兩融余額繼續上行。 截止 2021 年 1 月 1 日， 兩融余額為 1.61 萬億元，環比上升 0.44%；融券余額上漲至 1333.66 億，環比上漲 5.15%。兩融余額占 A 股流通市值為 2.56%。央行和財政部接連表態，預示未來的宏觀經濟政策依舊保持穩定；我國 12 月 PMI 繼續位于較高運行水平，

37、我國企業生產經營活動持續向好，中歐投資協議談判完成，為經濟全球化注入信心。 預計投資者保持樂觀， 券商兩融業務進一步上漲。 13 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表15： 兩融規模 圖表16： 股權承銷規模 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 5.2 保險數據跟蹤保險數據跟蹤 10 年期國債利率本周微跌 4bp，但自 4 月低點以來已上升 64bp；1 年期國債利率本周下降 14bp，但自 4 月低點以來已上升 136bp。R007 本周上升 13bp，自 5 月低點以來已增加 134bp；DR007 本周上升 30bp，自 5 月低點

38、以來已增加 124bp。長端利率基本穩定在 3.1%以上，險企固定收益類資產再投資收益穩健。 圖表17： 10 年期與 1 年期國債收益率走勢 圖表18： 銀間 dr007、 金融機構 r007 利率走勢 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表19： 10 年期與 1 年期國債收益率之差 圖表20： r007 與 dr007 利率之差 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 14 非銀金融-行業周報 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表21： 10 年期與 1 年期國債變動值 圖表22： r007、dr007 與 r007-dr007 變動值 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 圖表23： 10 年期國債 750 天移動平均線 資料來源：Wind，方正證券研究所 6 風險提示風險提示 宏觀經濟下行、保費增速不及預期、資本市場改革不及預期、市場交投情緒反復