【公司研究】和而泰-智能控制器龍頭協同共贏多點綻放-210122（22頁）.pdf

1、電子電子/電子制造電子制造 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 25 和而泰和而泰（002402.SZ） 2021 年 01 月 22 日 投資評級：投資評級：增持增持（首次首次） 日期 2021/1/22 當前股價(元) 21.39 一年最高最低(元) 21.66/10.40 總市值(億元) 195.51 流通市值(億元) 171.51 總股本(億股) 9.14 流通股本(億股) 8.02 近 3 個月換手率(%) 228.07 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：貝格數據 智能控制器龍頭，協同共贏多點綻放智能控制器龍頭，協同共贏多點綻放 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 證書編號：

2、 智能控制器龍頭，應用場景多點開花，首次覆蓋給予“增持”評級智能控制器龍頭，應用場景多點開花，首次覆蓋給予“增持”評級 和而泰深耕智能控制器領域二十載，始終堅持高端技術、高端客戶、高端市場的 “三高”經營方針?？刂破髯鳛橹悄墚a品的“心臟” ，主要應用于家用電器、電 動工具及汽車電子等場景。2018 年公司收購鋮昌科技進軍微波毫米波組件，隨 著物聯網、衛星互聯網進程的加快，公司多產品線將持續受益，業績有望保持快 速增長。我們預測公司 2020/2021/2022 年可實現歸母凈利潤為 4.29/6.04/8.12 億 元，同增 41.5%/40.8%/34.4%，EPS 為 0.47/0.66/

3、0.89 元，當前股價對應 PE 分別 為 45.6/32.3/24.1 倍，相對可比公司，存在一定估值優勢，首次覆蓋，給予“增 持”評級。 疫情疊加產業鏈向龍頭集中，公司業績有望邊際改善疫情疊加產業鏈向龍頭集中，公司業績有望邊際改善 公司智能控制器產品線，涵蓋家用電器、汽車、家用醫療與健康、智能建筑與家 居、電動工具等眾多產業門類。新冠疫情影響下國際競爭對手產能受限，公司定 位大客戶戰略，前五大客戶占比 59%，公司有望搶占競爭對手市場份額。同時中 美貿易摩擦下，產業鏈往東南亞轉移，公司提早布局越南工廠產能充裕，業績有 望邊際改善。 收購收購鋮昌鋮昌科技，布局衛星微波組件，業績增長有望再上新

4、臺階科技，布局衛星微波組件，業績增長有望再上新臺階 鋮昌科技主營業務為微波毫米波射頻芯片的設計研發、 生產和銷售。 微波組件主 要應用于軍事和民用兩個市場， 軍事領域主要應用于雷達和電子對抗， 民用市場 主要包括通信、衛星、ADAS 輔助系統等。目前公司從衛星起家，主要的收入來 源于遙感衛星和通信衛星兩個細分領域， 成為能生產航空級 T/R 組件的民用企業 之一，并擁有軍工資質，未來將向雷達和電子對抗領域滲透。隨著衛星互聯網的 戰略機遇期到來，公司業績持續高增長動力強勁。 風險提示：風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；匯率變動風險。 財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 20

5、18A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2,671 3,649 4,854 6,455 8,650 YOY(%) 35.0 36.6 33.0 33.0 34.0 歸母凈利潤(百萬元) 222 303 429 604 812 YOY(%) 24.6 36.7 41.5 40.8 34.4 毛利率(%) 20.6 22.2 22.3 23.0 23.5 凈利率(%) 8.3 8.3 8.8 9.4 9.4 ROE(%) 14.0 14.7 17.5 20.1 21.5 EPS(攤薄/元) 0.24 0.33 0.47 0.66 0.89 P/E(倍) 88.1

6、 64.4 45.6 32.3 24.1 P/B(倍) 12.2 9.6 8.1 6.6 5.2 數據來源：貝格數據、開源證券研究所 -24% 0% 24% 48% 72% 2020-012020-052020-092021-01 和而泰滬深300 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 25 目目 錄錄 1、 和而泰：國內智慧控制器領域龍頭企業. 4 1.1、 深耕行業二十載，

7、樹立良好口碑，客戶遍布全球 . 4 1.2、 公司股權結構較分散，決策靈活 . 5 1.3、 公司財務狀況良好，2014 年-2020Q3 業績穩定增長. 6 1.4、 公司業務板塊清晰，研發為王，深入高端國際市場 . 8 2、 5G 賦能萬物互聯，智能控制器領域迎來發展黃金期 . 12 2.1、 國內智能控制器前景廣闊 . 12 2.2、 汽車電子、智能家居為兩大主要應用場景 . 13 3、 戰略布局成型，繼續擴大規模優勢 . 17 3.1、 收購 NPE，鞏固行業龍頭地位 . 17 3.2、 收購鋮昌科技，進軍軍工 IC 領域. 17 3.2.1、 收購鋮昌科技，進入微波毫米波射頻芯片專業

8、 IC 領域 . 17 3.2.2、 我國低軌衛星發展進入戰略機遇期 . 19 3.3、 打造 C-Life 平臺，形成“云+端”架構 . 20 4、 盈利預測與投資建議 . 21 4.1、 關鍵假設 . 21 4.2、 盈利預測 . 21 5、風險提示 . 22 附：財務預測摘要 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 公司股權結構清晰 . 5 圖 2： 2014-2020Q3 公司營業收入逐年增加 . 7 圖 3： 2014-2020Q3 公司歸母凈利潤持續增加 . 7 圖 4： 2012-2020Q3 公司毛利率總體維持在高位 . 7 圖 5： 2012-2020Q3 公司毛利率具有較強競

9、爭力 . 7 圖 6： 2013-2020Q3 公司三費費用率維持在 8%以下 . 8 圖 7： 公司三大業務板塊清晰 . 8 圖 8： 2013-2019 年公司主營業務收入總體呈上升趨勢（單位：億元） . 9 圖 9： 2015-2019 年公司研發投入持續上升 . 11 圖 10： 2015-2019 年公司研發人員數量持續增加 . 11 圖 11： 公司擁有多項專利（單位：項） . 11 圖 12： 2013-2019 年公司積極向海外擴張（單位：億元） . 12 圖 13： 智能控制器產業鏈上游復雜，下游應用廣泛 . 12 圖 14： 萬物互聯打開智能控制器需求空間. 13 圖 15

10、： 2020 年全球智能控制器規模預計將持續上升 . 13 圖 16： 2020 年中國智能控制器規模預計將持續上升 . 13 圖 17： 汽車、家用電器智能控制器市場規模較大（單位：%） . 14 圖 18： 全球汽車電子市場規模預計將持續上升 . 15 圖 19： 中國汽車電子市場規模預計將持續上升 . 15 圖 20： 智能家居應用場景豐富 . 16 pOtNrOrMoOrMqOzQqNmNoOaQdN8OnPrRoMqRlOqQpOkPoMrMaQrRuNMYrNvNwMsRxP 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 25 圖 21： 全球家

11、電市場規模預計將持續上升. 17 圖 22： 中國智能家居市場預計將快速增長. 17 圖 23： 和而泰收購鋮昌科技后的股權結構. 18 圖 24： 鋮昌科技 2018-2019 年完成業績承諾 . 19 圖 25： 2016-2019 年鋮昌科技營收及凈利潤持續增長 . 19 圖 26： 低軌衛星通信系統包括空間段、地面段和用戶段 . 19 圖 27： C-Life 多維度全方位服務于未來家庭生活場景 . 20 圖 28： 2020 年我國物聯網規模預計將高速增長 . 21 表 1： 公司歷經二十載，成長迅速 . 4 表 2： 公司與全球多家大型企業建立優質合作伙伴關系 . 5 表 3： 公

12、司高管具有高學歷背景 . 6 表 4： 公司家用電器智能控制器產品豐富 . 9 表 5： 國家出臺政策促進汽車電子行業發展. 14 表 6： 物聯網技術為智能家居提供更加優化的服務和體驗 . 16 表 7： 和而泰收購 NPE 后的股權結構 . 17 表 8： 鋮昌科技產品應用于軍用領域和民用領域 . 18 表 9： 可比公司估值：和而泰存在一定估值優勢 . 21 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 25 1、 和而泰：國內智慧控制器領域龍頭企業和而泰：國內智慧控制器領域龍頭企業 1.1、 深耕行業二十載，樹立良好口碑，客戶遍布全球深耕行業二十載，

13、樹立良好口碑，客戶遍布全球 深圳和而泰智能控制股份有限公司是深圳和而泰智能控制股份有限公司是家庭用品智能控制器領域全球最具影響力家庭用品智能控制器領域全球最具影響力 的行業龍頭企業之一的行業龍頭企業之一。公司于 2000 年由清華大學和哈爾濱工業大學共同簽約投資成 立，2010 年在深圳創業板上市。公司自成立以來，堅持高端技術、高端客戶、高端 市場的“三高”經營方針，經過二十多年的不懈努力和行業積淀，公司已經發展成 為家庭用品智能控制器領域全球最具影響力的行業龍頭企業之一。近年來，公司資 本運作不斷，沿產業鏈橫縱延伸，2018 年收購意大利 NPE 公司，進軍航天軍工與武 器裝備領域，加速全球

14、化布局；收購鋮昌科技 80%股權，進入微波毫米波射頻芯片 專業 IC 領域，加大在民用及 5G 物聯網芯片方面的研發投入，進一步提升公司整體 經營業績。 表表1：公司歷經二十載，成長迅速公司歷經二十載，成長迅速 年份年份 大事件大事件 2000 年 深圳和而泰智能控制股份有限公司成立 2002 年 公司營業額突破一億 2003 年 公司進軍國際市場，與伊萊克斯等國際品牌合作，首次登上國際舞臺 2009 年 公司被福布斯評為“中國最有潛力的 200 強企業” 2010 年 公司在深圳證券交易所上市，股票代碼為 002402 2011 年 公司工業園落地，15 個分支機構遍布全球 2014 年 公

15、司布局物聯網生態，領先行業布局新一代互聯網與大數據產業生態 2017 年 公司智能工廠實施，杭州工廠奠基獲得 2017 年伊萊克斯亞太地區卓越供應商 大獎 2018 年 公司全球化布局， 收購意大利 NPE 進軍航天， 和而泰三角總部二期工廠榮耀封 頂 2018 年 收購鋮昌科技 80%股權，進入微波毫米波射頻芯片專業 IC 領域 2019 年 越南新工廠正式啟用，全球供應鏈體系進一步加強 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司客戶遍全球。公司客戶遍全球。公司自成立以來，一直以客戶為中心，從組織、運營、戰略 層級深入構建客戶服務響應機制，針對客戶的需求動態及策略，與客戶群形成全方 位的戰略伙

16、伴關系，以最大程度驅動客戶價值的創造公司與多家全球大型企業建立 優質合作伙伴關系，公司目前已成為全球高端市場的所有著名客戶的核心供應商之 一， 年產智能控制器近億套， 15 個銷售及服務中心遍布全球， 主要客戶有伊萊克斯、 惠而浦、西門子、TTI、ARCELIK、海信、海爾、蘇泊爾等。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 25 表表2：公司與全球多家大型企業建立優質合作伙伴關系公司與全球多家大型企業建立優質合作伙伴關系 合作伙伴合作伙伴 合作伙伴合作伙伴 資料來源：公司官網、開源證券研究所 1.2、 公司股權結構較分散，決策靈活公司股權結構較分散，

17、決策靈活 公司股權結構較分散，決策靈活。公司股權結構較分散，決策靈活。公司實際控制人為劉建偉，控股 16.24%，劉 建偉先生曾任哈爾濱工業大學航天學院教授和哈爾濱工業大學深圳研究生院教授， 現擔任公司董事長、總裁。公司受資本市場青睞，易方達新興成長和易方達高端制 造分別持有公司 2.54%和 1.14%股權，看好公司長期發展。 圖圖1：公司股權結構清晰公司股權結構清晰 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司高管學術背景濃厚，天生具備技術基因。公司高管學術背景濃厚，天生具備技術基因。公司成立之初由清華大學和哈爾 濱工業大學聯合成立，匯集了清華大學和哈爾濱工業大學兩所著名高校的股東背景 與后臺

18、技術資源。公司核心人員以研究生為主，且大部分高管具有清華大學和哈爾 濱工業大學背景。公司相關人員深厚的學術能力和精深的技術能力助于公司在智慧 控制器領域繼續保持龍頭地位。 1.14% 1.58% 1.68% 1.93% 2.54% 16.24% 深圳和而泰智能控制股份有限公司 易方達新興成長 證券投資基金 實際控制人 劉建偉 深圳市創東方和 而泰投資企業 香港中央結算有 限公司 全國社?；鹚?零六組合 易方達高端制造 證券投基金 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 25 表表3：公司高管具有高學歷背景公司高管具有高學歷背景 姓名姓名 職務職務 學

19、歷學歷 工作經歷工作經歷 劉建偉 董事、董事長、 總裁 哈爾濱工業大學碩士 曾任哈爾濱工業大學航天學院教授，哈爾濱工業大學深圳研究生院教授，現 任深圳市哈工大交通電子技術有限公司董事，深圳和而泰智能照明有限公司 執行董事，深圳和而泰小家電智能科技有限公司董事長，浙江和而泰智能科 技有限公司執行董事，深圳和而泰汽車電子科技有限公司執行董事，江門市 勝思特電器有限公司董事長等 賀臻 董事、 副董事長 清華大學土木工程碩士 曾任廣州智通信息產業園有限公司董事、總經理，廣州市番禺創新科技園有 限公司董事長，現任力合科創集團有限公司董事長兼總裁，深圳市通產麗星 股份有限公司總經理 羅珊珊 董事、副總裁、

20、 財務總監、 董事 會秘書 武漢大學經濟學學士、香 港國際商學院財務管理 碩士 曾任深圳市鴻圖股份有限公司財務部經理?，F任浙江鋮昌科技有限公司董事 長， 深圳和而泰智能照明有限公司監事， 浙江和而泰智能科技有限公司監事， 深圳和而泰汽車電子科技有限公司監事 秦宏武 董事、 執行總裁 哈爾濱工業大學碩士 曾任深圳和而泰智能控制股份有限公司運營總監、 人力資源總監、 總裁助理、 控制器板塊副總裁等職務，現任浙江鋮昌科技有限公司董事 孫中亮 董事 北京大學高級工商管理 碩士 曾擔任北京中電華大電子設計有限責任公司副總經理、中電長城網際系統應 用有限公司副總經理、中國電子軟件研究院副院長，現任深圳華大

21、北斗科技 有限公司董事和總經理、深圳市北斗啟航實業有限公司執行董事和總經理 汪顯方 董事 哈爾濱工業大學本科 曾任圳市拓邦電子科技有限公司擔任研發經理，現任深圳和而泰智能控制股 份有限公司擔任研發經理、總工程師、技術總監 蔣洪波 監事會主席 哈爾濱工業大學碩士 曾任深圳市和而泰電子科技有限公司采購部副經理、研發部經理、技術拓展 部經理、 公司供應鏈總監， 現任佛山市順德區和而泰電子科技有限公司董事、 總經理，本公司監事會主席 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.3、 公司財務狀況良好，公司財務狀況良好，2014 年年-2020Q3 業績穩定增長業績穩定增長 公司公司 2014-2019 年

22、年營業收入與歸母凈利潤均持續增長，未來盈利空間有望進一營業收入與歸母凈利潤均持續增長，未來盈利空間有望進一 步上升。步上升。公司自成立以來，一直堅持優質大客戶戰略，深耕現有客戶新項目、挖掘 開拓新客戶，國際客戶深度合作、國內客戶穩健增長，使得公司行業影響力持續增 強，業務規模持續擴大，盈利能力持續增強。公司營業收入和歸母凈利潤自 2014 年 持續增長。 2019 年實現營業收入 36.69 億元， 同比增加 36.62%， 實現歸母凈利潤 1.53 億元，同比增加 17.70%。2020 年前三季度公司實現營業收入 31.91 億元，同比增長 20.19%，歸母凈利潤 2.8 億元，同比增長

23、 21.54%。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 25 圖圖2：2014-2020Q3 公司公司營業收入逐年增加營業收入逐年增加 圖圖3：2014-2020Q3 公司公司歸母凈利潤持續增加歸母凈利潤持續增加 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司毛利率較為穩定，在行業內具有較強競爭力。公司毛利率較為穩定，在行業內具有較強競爭力。近年來，公司加大元器件替 代力度并取得顯著成效。公司將產、供、銷、人、財、物等有機、高效的協調組織 起來，以有限的人工支出、合理的設備配置以及精益制造與精細化管理保證了制造 環節的綜

24、合成本優勢；同時利用全球化供應鏈優勢降低采購成本，公司毛利率得到 明顯提升，2019 年公司毛利率為 22.25%，相比 2018 年上升 1.63%，高于可比企業 （朗科智能、拓邦股份） ，2020 年 Q3 公司毛利率 22.86%達到近年來最高值。2019 年公司凈利率為 8.78%，雖然相比 2019 年下降 0.45%，但是總體盈利能力良好。 圖圖4：2012-2020Q3 公司毛利率總體維持在高位公司毛利率總體維持在高位 圖圖5：2012-2020Q3 公司毛利率具有較強競爭力公司毛利率具有較強競爭力 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 近年來公

25、司三費費用率維持在近年來公司三費費用率維持在 8%以下，具有良好的成本控制能力。以下，具有良好的成本控制能力。2019 年公 司銷售費用相比 2018 年增加 31.39%，主要是系公司 2019 年合并范圍增加及客戶訂 單增加、相應的運輸費用增加所致；管理費用增加 24.77%，主要系公司推行 ESD 管 控體系以及 MES 系統從而增加了一定的費用；財務費用增加 4806.24%，主要系公 司發行可轉債計提債券利息、合并范圍增加及受匯率波動產生匯兌收益同比去年較 少所致。整體來看，公司費用較為穩定，具有較好的費用管理能力。2020 年 Q3 公 司三費費用率為 7.65%，較 2019 年

26、 7.13%略有增長，主要系公司實施股權激勵，管 理費用增長所致。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 201420152016201720182019 2020Q3 營業收入（億元）同比 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 201420152016201720182019 2020Q3 歸母凈利潤（億元）同比

27、0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 毛利率凈利率 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 和而泰朗科智能拓邦股份 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 25 圖圖6：2013-2020Q3 公司三費費用率維持在公司三費費用率維持在 8%以下以下 數據來源：Wind、開源證券研究所 1.4、 公司業務板塊清晰，研發為王，深入

28、高端國際市場公司業務板塊清晰，研發為王，深入高端國際市場 公司三大業務板塊清晰， 應用領域廣泛。公司三大業務板塊清晰， 應用領域廣泛。 自公司完成對鋮昌科技和NPE收購后， 業務布局分為三大板塊，分別為家庭用品智能控制器的研發、生產和銷售；微波毫 米波射頻芯片設計研發、生產和銷售，新型智能控制器、智能硬件與廠商服務平臺 業務。三大業務板塊應用領域廣泛，其中智能控制器應用于家用電器、汽車、家用 醫療與健康、智能建筑與家居、電動工具、衛浴、寵物用品、美容美妝、母嬰用品、 智能臥室產品等眾多產業門類；微波毫米波射頻芯片應用于國土資源普查、衛星導 航和通信等高端領域；新型智能控制器可滿足各終端廠商產品

29、智能化升級需求。 圖圖7：公司三公司三大業務板塊清晰大業務板塊清晰 資料來源：公司公告、開源證券研究所 家用電器智能控制器模塊構成公司主要收入來源。家用電器智能控制器模塊構成公司主要收入來源。從公司營業收入模塊來看， 作為國內智慧控制器領域龍頭企業，公司營業收入主要來源于家用電器控制器領域， 2019 年家電電器控制器模塊營收達到 25.55 億元，占比 70.01%，同比上升 46.84%。 隨著各種設備日益朝數字化、功能集成和智能化方向發展，家用智能控制器的滲透 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% -0.40

30、-0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 20132014201520162017201820192020Q3 銷售費用（億元）管理費用（億元）財務費用（億元）三費費用率 三大業 務板塊 智能控制器業 務 微波毫米波射 頻芯片業務 新型智能控制 器、智能硬件 與廠商服務平 臺業務 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 25 性進一步增強，公司家用電器控制器模塊收入有望進一步上升。 圖圖8：2013-2019 年年公司主營業務收入總體呈上升趨勢（單位：億元）公司主營業務收入總體呈上升趨勢（單位

31、：億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司家用電器智能控制器產品豐富，涵蓋眾多領域。公司家用電器智能控制器產品豐富，涵蓋眾多領域。公司家用電器控制器產品 涵蓋智能睡眠系列、智能美容系列、智能家電系列、廚衛電器系列、電動工具系列、 生活大家電系列、生活小家電系列、其他控制系列和指揮照明系列九大系列，形成 以家庭用品和個人生活用品綜合產業集群為核心的廣泛服務領域。 表表4：公司家用電器智能控制器產品豐富公司家用電器智能控制器產品豐富 系列系列 產品產品 圖片示例圖片示例 功能功能 智能睡眠 系列 智能睡眠監 測器 一款非穿戴式的智能睡眠監測設備，通過監測人在睡眠狀態 中的呼吸、心率、體動等

32、指標，提供睡眠報告和睡眠質量改善建議 智慧盒子 （1）智能監測（2）智能聯動（3）遠程操控（4）藍牙轉 Wi-Fi （5）數據展示 智能加濕器 （1）超聲波霧化技術，保持空氣溫度（2）采用食品級 PP 材 質，專為精油設計，方便清洗（3）下載 C-Life 睡眠，可享受智能 控制/調節顏色/智能聯動等服務 智能美容 系列 心型潔面儀 （1）深層清潔（2）3D 按摩（3）竹炭硅膠技術（4）柔軟親 膚 滾珠瘦臉儀 （1）微電流按摩，提拉緊致（2）瘦臉瘦腿瘦身（3）可搭配 面膜/乳酸/爽膚水使用。 （4）去水腫，防松弛 智能家電 系列 桌面空氣凈 化器 （1）前衛的手勢操控體驗（2）多重過濾技術，小

33、空間全能 凈化 （3）低功耗藍牙數據傳輸。 （4）APP 實時查看空氣質量和設 5.5 6.15 7.38 8.42 13.23 17.4 25.55 1.13 1.3 1.7 2.5 2.95 4.19 5.05 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2013201420152016201720182019 家用電器智能控制器電動工具智能控制器智能硬件系列產品LED應用產品 汽車電子智能控制器智能建筑與家居控制器健康與護理產品智能控制器其他業務 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 25 系列系列 產品產品 圖片示例圖片示例 功能功能

34、 備狀態 智能燃氣熱 水器 （1）熱水器能夠接入互聯網，通過手機端的應用程序實現遠 程查看設備狀態（2）每月使用次數，耗氣量盡在掌控。 （3）故障 自動報警， 信息推送用戶手機。 （4） 緊急呼叫提醒， 保障家人安全。 廚衛電器 系列 商用咖啡機 控制器 （1）LED 指示功能（2）3 種水量模式（3）加熱功能（4） 清潔模式（4）IR 檢測技術 手持攪拌機 控制器 （1）兩檔調速功能（2）安全保護 電動工具 系列 角磨機控制 器 （1）無極調速，具有軟啟動功能（2）具有過流、過壓、欠 壓、缺相、過溫保護 無感風機控 制器 （1）采用 FOC 無感控制，外部 PWM 控制轉速，具有軟啟 動功能

35、（2）具有過流、過壓、欠壓、缺相、過溫保護 生活大家 電系列 冰箱電源板 采用開關電源供電，高精度自適應溫度控制 油煙機控制 器 （1）凈化廚房環境，將爐灶燃燒的廢物和烹飪過程中產生的 對人體有害的油煙抽離，消毒功能（2）減少環境污染 生活小家 電系列 取暖器 （1） 取暖器采取溫度自動控制， LCD 點陣顯示， 觸摸按鍵 （2） 過溫保護，傾倒斷電保護（3）Wi-Fi 控制擴展功能 直發器控制 器 （1）采用自適應的 PID 算法高精度控溫（2）彩屏顯示 其他控制 器系列 智能衛浴控 制器 （1）RF 遙控功能（2）清洗功能、烘干功能、紫外殺菌功能、 除臭功能、藍牙語音播放 智能照明 系列

36、LED 燈條 （1）高防水（2）七色可定制（3）支持剪斷使用（4）安裝 方便（5）可調可選 燈鏡 （1）兩檔色溫切換（2）多功能支持（3）清晰顯示（4）支 持多場景 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司專注于研發，持續加大研發投入，推動產品升級。公司專注于研發，持續加大研發投入，推動產品升級。公司堅持自主研發創新 與技術服務相結合的研發理念，技術創新驅動客戶價值，持續加大研發投入，增加 公司技術儲備，使產品更加高端化與智能化，以持續提升產品附加值，同時不斷推 動行業技術發展。2019 年，公司研發投入 1.73 億元，同比增長 37.51%；公司研發人 員數量達到 767 人， 同比增長

37、38.95%， 增長幅度均超過營業收入及凈利潤增長幅度。 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 25 圖圖9：2015-2019 年年公司研發投入持續上升公司研發投入持續上升 圖圖10：2015-2019 年年公司研發人員數量持續增加公司研發人員數量持續增加 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司技術積累充足，擁有多項專利。公司技術積累充足，擁有多項專利。公司以優秀的研發和技術創新能力為核心 競爭力，技術地位與影響力得到了全行業所有大客戶的認可與贊賞，技術創新能力 和技術影響力已經穩居全球行業前列。截止 201

38、9 年，公司及下屬子公司累計申請專 利 1642 件，其中申請發明專利 634 件、實用新型 832 件、外觀設計 97 件、美國發 明 14 件、英國發明 1 件、PCT68 件；公司及下屬子公司累計申請軟件著作權共計 76 件、商標申請共計 94 件。 圖圖11：公司擁有多項專利（單位：項）公司擁有多項專利（單位：項） 數據來源：公司公告、開源證券研究所 公司深入高端國際市場，海外市場已成為公司主要市場。公司深入高端國際市場，海外市場已成為公司主要市場。公司自成立以來，堅 持以國際高端客戶與高端市場為主導市場定位，堅持高端技術、高端客戶、高端市 場的經營方針。憑借自身過硬的產品設計和完善的

39、服務體系在國際著名終端產品廠 商贏得了很好的信譽和市場口碑。公司同這些客戶建立了長期深層次的戰略合作伙 伴關系，這些優秀的客戶群體為公司長期持續地穩定發展奠定了堅實的基礎。 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 20152016201720182019 研發投入（億元）研發投入/營業收入 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 0人 100人 20

40、0人 300人 400人 500人 600人 700人 800人 900人 20152016201720182019 研發人員數量研發人員數量占比 發明專利軟件著作權實用新型外觀設計美國發明英國發明PCT商標 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 25 圖圖12：2013-2019 年年公司積極向海外擴張（單位：億元）公司積極向海外擴張（單位：億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、 5G 賦能萬物互聯，智能控制器領域迎來發展黃金期賦能萬物互聯，智能控制器領域迎來發展黃金期 2.1、 國內智能控制器前景廣闊國內智能控制器前景廣闊 智能控制器

41、是人工智能技術與自動控制技術的有機集合智能控制器是人工智能技術與自動控制技術的有機集合，也是集微電子技術、 電子電路技術、現代傳感與通訊技術、智能控制技術、人工智能技術為一體的核心 控制部件，是指獨立完成某一類特定功能的計算機單元，在家電等整機產品中扮演 “心臟”與“大腦”的角色，是相應整機產品的核心部件之一。智能控制器產品應 用領域廣泛，包括家用電器、電動工具、智能電源、健康與護理產品、智能建筑及 家具等多個領域。 圖圖13：智能控制器產業鏈上游復雜，下游應用廣泛智能控制器產業鏈上游復雜，下游應用廣泛 資料來源：中國產業信息網、開源證券研究所 0.00% 10.00% 20.00% 30.0

42、0% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 0 5 10 15 20 25 30 2013201420152016201720182019 國內收入國外收入 國內收入占比（%）國外收入占比（%） 上游原材料 集成電路 IC 分立半導體 PCB 電阻、電容器 其他元器件 電子智能控制 器 家用電器 電動工具 智能電源 健康與護理產品 智能建筑及家具 汽車電子 其他工業設備 下游應用 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13 / 25 萬物互聯打開智能控制器需求空間。萬物互聯打開智能控制器需求空間。 隨著 5G 為移動終端帶來超

43、越光纖的傳輸速 度，實現萬物互聯，各種設備日益朝數字化、功能集成和智能化方向發展，智能控 制器的滲透性進一步增強，應用領域日趨廣泛，下游家電、泛家電等家庭用品產品 對智能控制器的要求不斷提高，智能控制器產品的技術含量和附加值不斷提高。 圖圖14：萬物互聯打開智能控制器需求空間萬物互聯打開智能控制器需求空間 資料來源：中國產業信息網、開源證券研究所 智能控制器前景廣闊。智能控制器前景廣闊。2018 年 10 月，國務院發布了關于保持基礎設施領域補 短板力度的指導意見 ，將加快推進高鐵“八縱八橫”項目建設、加快推動重大鐵路 項目建設、推進京津冀、粵港澳等城市群城際鐵路規劃建設列為重點任務，未來軌

44、交建設有望加速。2019 年全國鐵路里程數達到 13.9 萬公司，同比增加 5.54%；全國 鐵路固定資產投資達到 8029 億元，投產新線 8489 公里，其中高速鐵路 5474 公里， 遠超年初目標 3200 公里。 圖圖15：2020 年年全球智能控制器規模全球智能控制器規模預計將預計將持續上升持續上升 圖圖16：2020 年年中國智能控制器規模中國智能控制器規模預計將預計將持續上升持續上升 數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 2.2、 汽車電子、智能家居為兩大主要應用場景汽車電子、智能家居為兩大主要應用場景 智能控 制器需 求增長 傳統行

45、業智 能化 傳統家電行 業自身增長 新型家電的 出現 消費型小家 電更新換代 傳統家電向 智能家電的 更新換代 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 2011201420172020E 全球智能控制市場規模（億美元） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2020E 中國智能控制器市場規模（億元） 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14 / 25 汽車、家用電器智能控

46、制器市場規模較大。汽車、家用電器智能控制器市場規模較大。在智能控制器子行業市場規模中， 汽車電子智能控制器占比 23.3%，市場規模最大，家用電器智能控制器次之，占比為 13.7%，因此，在智能控制器應用中，主要以汽車和家電行業為主。 圖圖17：汽車、家用電器智能控制器市場規模較大（單位：汽車、家用電器智能控制器市場規模較大（單位：%） 數據來源：賽迪顧問、開源證券研究所 汽車電子是汽車電子控制系統與車載電子電器系統的總稱。汽車電子是汽車電子控制系統與車載電子電器系統的總稱。其中汽車電子控制 系統包括發動機電子系統、底盤電子系統、駕駛輔助系統與車身電子系統；車載電 子系統包括安全舒適系統及信息

47、娛樂與網聯系統， 6 大系統中以娛樂系統與網聯系統、 自動駕駛系統技術迭代最為迅速，汽車電子行業已成為現代汽車技術發展進程中的 一次革命。 國家持續出臺政策促進汽車電子行業發展與完善。國家持續出臺政策促進汽車電子行業發展與完善。2017 年以來，國家關于汽車 電子頂層設計政策密集出臺，對車聯網產業，智能汽車產業提出了發展戰略，其中 在 2018 年提出的車聯網（智能網聯汽車）產業發展行動計劃明確指出 2020 年 車聯網用戶滲透率達到 30%以上，新車駕駛輔助系統（L2）搭載率達到 30%以上， 聯網車載信息服務終端的新車裝配率達到 60%以上的應用服務層面行動目標。 表表5：國家出臺政策促進

48、汽車電子行業發展國家出臺政策促進汽車電子行業發展 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2017.07 新一代人工智能發展規 劃 要加快人工智能關鍵技術轉化應用，推動重點領域智能 產品創新，發展自動駕駛汽車和軌道交通系統，形成我 國自主的自動駕駛平臺技術體系和產品總成能力，探索 自動駕駛汽車共享模式 2017.12 促進新一代人工智能產 業發展三年行動計劃 （2018-2020 年） 支持車載智能芯片、自動駕駛操作系統、車輛智能算法 等關鍵技術和產品研發，到 2020 年，建立可靠、安全、 實時性強的智能網聯汽車智能化平臺，支撐高度自動駕 駛(HA 級) 2018.01 智能汽車對創新發展戰

49、略 到 2020 年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、 路網設施、法規標準、產品監管和信息安全體系框架基 本形成;到 2035 年體系框架全面形成;到 2035 年，中國 標準智能汽車享譽全球。 汽車電子智能控制器 家用智能控制器 電動工具及工業設備裝備智能控制器 智能建筑與家居智能控制器 健康與護理產品智能控制器 其他類別智能控制器 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15 / 25 時間時間 政策政策 主要內容主要內容 2018.04 智能網聯汽車道路測試 管理規范（試行） 規范中明確了測試主體、測試駕駛人及測試車輛應具備 的條件，以及測試申請及

50、審核，測試管理，交通違法和 事故處理等內容 2018.12 車聯網（智能網聯汽車 產業發展行動計劃） 到 2020 年,實現車聯網(智能網聯汽車)產業跨行業融合 取得突破,具備高級別自動駕駛功能的智能網聯汽車實 現特定場景規模應用， “人-車-路-云”實現高度協同， 適應產業發展的政策法規、標準規范和安全保障體系初 步建立 2019.01 道路車輛先進駕駛輔助 系統 （ADAS） 術語及定義 對 ADAS 系統的覆蓋范圍應全面而完整， 確定其范疇不 涉及自動駕駛系統，明確了邊界 資料來源：工信部、開源證券研究所 汽車電子高速發展， 市場規模前景廣闊。汽車電子高速發展， 市場規模前景廣闊。 20