公司研究】東方時尚-后疫情時代復蘇VR及通航助力-210126（20頁）.pdf

1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 Table_Title 后疫情時代復蘇，VR 及通航助力 Table_Title2 東方時尚(603377) 基本面變化：異地擴張有望從重資產向輕資產模式轉變基本面變化：異地擴張有望從重資產向輕資產模式轉變 目前公司在發生積極改善： （1）隨著疫情緩解、Q3 單季北京地 區已實現招生轉正，充分反映出駕培需求呈現出一定程度的剛 需屬性，只會延遲、不會消亡； （2）異地分校中，昆明分校 2020 年招生已同比持平、有望盈虧平衡； （3）公司引入新高管 劉迪和黃怡、更換了部分異地分?？偨浝?，由以往的“坐商” 變為“行商”模式，即全員營銷模式，同時細化 KPI 考

2、核，營 銷模式和激勵機制變革為公司注入新成長活力。 成長看點：成長看點：V VR R 及通航業務貢獻新增長點及通航業務貢獻新增長點 1、VR 業務：提升駕培效率并節省 4/5 的教練成本，將加速駕培 業務市占率提升。盈利模式包括（1）自己使用，目前全北京已 布局 5 個 VR 體驗店、有近 600 臺設備； （2）對外提供 VR 設備 銷售或租賃，若預計中期駕培市場有 1 萬臺 VR 設備需求，其中 15%為購買、85%為租賃，則對應到盈利空間為 VR 銷售收入 2.7 億元、毛利 1.05 億元，VR 租賃收入 6.8-10.2 億元。 2、通航業務：2019 年我國認可的 141 部飛行學

3、校在中國/國外 在訓人數為 4650/4673 人、市場規模至少 50-100 億元，受疫情 影響國外飛行培訓訂單需求回流至國內。公司現在飛行培訓容 量大概在 400 人（46 臺飛機） ，20 年已拿到廈航及南航接近 1.7 億元意向訂單、21 年新增廈航培訓訂單預計 1.9 億元，這些訂 單在 21 年有望確認大部分收入，目前使用山東德州和河南西華 機場、同時在建河南民權機場，未來收入增長空間大。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 考慮明后年訂單實際確認情況，預計 2020-22E 公司收入從 8.58/14.90/17.38 億元調整至 8.58/15.08/17.04 億元，增速分 別為-23%/76%/13%，歸母凈利從 1.21/2.91/3.59 億元調整至 1.21/2.91/3.49 億元，增速分別為-50%/140%/20%，結合公司 歷史估值及在優勢地區的強競爭力