【公司研究】美瑞新材-新股系列之二：綠色環保的TPU材料正向高端化發展-210127（45頁）.pdf

1、首席分析師：劉萬鵬首席分析師：劉萬鵬S0010520060004S0010520060004 聯系人：曾祥釗聯系人：曾祥釗S0010120080034S0010120080034 2021年年1月月27日日 華安證券研究所 新股系列之二：新股系列之二： 綠色環保的綠色環保的TPUTPU材料正向高端化發展材料正向高端化發展 證券研究報告證券研究報告 華安證券研究所華安證券研究所 華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值 2 證券研究報告 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 核心觀點核心觀點 TPUTPU作為新型環保材料作為新型環保材料，我國行業處于成長期我國行業處于成長期，前景廣闊前景廣闊。TPU

2、是一種有機高分子合成材料，具有多種優越特性，能夠有效 代替PVC、橡膠、EVA、硅膠等傳統材料，符合循環經濟和可持續發展的要求，受到國家政策的重點關注與扶持，是未來新 材料的主要發展方向之一。我國我國TPUTPU行業正處于產業生命周期的成長期行業正處于產業生命周期的成長期，發展前景廣闊，預計市場容量巨大。 產量產能穩步增長產量產能穩步增長，下游消耗格局穩定擴張下游消耗格局穩定擴張。從供給端看從供給端看，中國TPU行業起步較晚，仍處于成長期，新增產能陸續釋放， 2014-2019年國內TPU產量年均復合增長率高達15.46%，2019年產量達51.29萬噸。國內公司產品主要集中在低端市場，中 高

3、端產品覆蓋面與國外公司產品相比有一定差距。從需求端看從需求端看，TPU由于擁有多種突出性能，應用領域從鞋類行業、PU合 成革等低端市場行業不斷拓展到了醫藥、航空、環保等高端市場行業，且在各個細分市場中逐步取代傳統材料成為主流選 擇，需求量持續高速增長。2010-2019年中國TPU消費量年均復合增長率高達16%，2018年需求量達到58.21萬噸，預計2025 年中國TPU需求量將達到100萬噸。 美瑞新材專注美瑞新材專注TPUTPU差異化產品市場差異化產品市場。美瑞新材專注于差異化生產配方和差異化生產工藝，依靠差異化高端化的產品布局， 不斷開發下游市場，創造出屬于企業自身的核心競爭力，盈利能力及投資回報率逐年穩步提高。而萬華化學則主要依靠較 高的產業鏈一體化程度，降低生產成本，生產TPU通用料，在同業中有成本優勢。美瑞新材和萬華化學分別利用差異化優 勢和成本優勢，公司盈利能力均位于行業內