【公司研究】天賜材料-電解液盈利向好日化結構優化-210201（30頁）.pdf

1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 電解液盈利向好，日化結構優化 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次） 報告日期： 2021-02-01 收盤價（元） 94.20 近 12 個月最高/最低（元） 117.80/19.49 總股本（百萬股） 546 流通股本（百萬股） 543 流通股比例（%） 99.45 總市值（億元） 514 流通市值（億元） 512 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 相關報告相關報告 1.華安證券新能源_行業研究_鋰電 正極高鎳三元與磷酸鐵鋰兩翼齊飛 新能源鋰電池系列報告之四2021- 01-19 主要觀點： 主要觀點： Table_

2、Summary 日化業務起家的電解液龍頭企業日化業務起家的電解液龍頭企業 公司起家于精細化工日化領域，深耕電解液市場十年，出貨量穩居第 一，2020 年市占率 27%。 一體化布局一體化布局六氟磷酸鋰和差異化添加劑六氟磷酸鋰和差異化添加劑奠立成本優勢奠立成本優勢 公司選擇成本占比較高的六氟磷酸鋰和從成本占比提升且具備差異化 的添加劑，進行有針對性的一體化布局，并且構建循環產業鏈，奠立 了成本優勢，毛利率低于同行。公司自產液體六氟，相較于固體六氟 少了結晶等步驟，且在使用上更為便利。公司在建的液體六氟產能單 噸投資額不足 1.6 萬，顯著低于公司和同行的固體項目。除了生產成 本上的優勢，液體六氟

3、運輸上的要求較固體六氟低，配置成電解液過 程中更易混合且避免了固體溶解的放熱問題，使用更為便利。 多基地布局和高質量研發優化客戶服務多基地布局和高質量研發優化客戶服務 公司多地布局電解液工廠，三人小組精準投入，滿足客戶快速響應需 求；三百余人研發團隊提供研究支持，電解液配方儲備豐富。公司和 下游優勢客戶保持了良好的合作關系，電解液出貨量穩步增長。 電解液電解液格局清晰，行業向好格局清晰，行業向好，原材料漲價順利傳導，原材料漲價順利傳導 上游原材料漲價為電解液提供成本支撐，其中六氟磷酸鋰每漲價 1 萬 元/噸給公司帶來年化 1.2 億的成本優勢。電解液作為配方式產品原材 料漲價傳導相對容易；且電解液在電池中的成本約為 0.027-0.033 元 /Wh，占比僅 5%左右。原材料漲價順利傳導下，電解液價格從 2020 年 9 月初開始上漲。 日化業務穩步增長，優化品類結構擴大產能日化業務穩步增