【公司研究】夢百合-投資價值分析報告：外銷與內銷共振-210202（28頁）.pdf

1、證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 外銷與內銷共振外銷與內銷共振 夢百合（603313）投資價值分析報告2021.2.2 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 加征關稅和兩次反傾銷裁決后，中國和大部分東南亞床墊企業出口美國失去競加征關稅和兩次反傾銷裁決后，中國和大部分東南亞床墊企業出口美國失去競 爭力，美國本土企業競爭力增強。公司因提前布局塞爾維亞、美國產能，比較爭力，美國本土企業競爭力增強。公司因提前布局塞爾維亞、美國產能，比較 優勢明顯，料優勢明顯，料在海外市場在海外市場份額份額將將持續提升。內銷市場記憶綿滲透率極低，公司持續提升。內銷市場記憶綿滲透率極低，公司 渠道管理

2、理順后，開店有望提速。首次覆蓋給予“買入”評級。渠道管理理順后，開店有望提速。首次覆蓋給予“買入”評級。 公司概況：公司概況：記憶綿家居龍頭，記憶綿家居龍頭，致力于提升深度睡眠致力于提升深度睡眠。公司主要從事記憶綿家居 制品的生產和銷售（19 年記憶棉床墊/枕頭營收占比 55.0%/13.0%），業務以出 口為主（19 年外銷占比 81%）。公司憑借海外產能布局，增長快于同業，我們 估算剔除 Mor 并表和匯率影響，2020Q1-Q3 公司營業收入/歸屬凈利潤分別 +34%/+29%。 行業：行業：歐美需求旺盛，國內仍處于導入期歐美需求旺盛，國內仍處于導入期。記憶綿慢回彈、可分解壓力，可提 升

3、睡眠質量；可壓縮、重量輕、方便運輸的特點使其適合線上銷售。我們推算 2019 年全球記憶綿床墊市場規模約為 40 億美元，滲透率約 10%，未來 3 年 CAGR 預計 10%+。根據 QYresearch 和 CSIL 的數據推算，美國/歐洲記憶綿床 墊滲透率分別為 40%/25%40%，記憶綿產品導入中國時間較短，消費習慣仍 在培育中，滲透率僅為個位數。 外銷：外銷：海外產能布局領先，并購拓展海外產能布局領先，并購拓展 OBM 市場市場。2019-2020 年美國對進口床 墊實施兩輪反傾銷，中國和其它被加征高反傾銷稅的國家出口的床墊在美國失 去競爭力，公司提前布局塞爾維亞、西班牙、美國工廠，雖然成本有所上升， 但仍保持了較強的比較優勢。隨著公司海外產能逐漸投放，料其市占率將進一 步提升。公司先后收購零售商西班牙思夢、美國 Mor，為其代工的同時借助終 端渠道優勢綁定優質客戶資源，并利用