【公司研究】浙江美大-深度跟蹤報告：賽道優勢明顯龍頭地位穩固-210204（20頁）.pdf

1、證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 賽道優勢明顯賽道優勢明顯，龍頭地位穩固龍頭地位穩固 浙江美大（002677）深度跟蹤報告2021.2.4 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 隨著隨著新玩家入局以及行業企業上市，新玩家入局以及行業企業上市，產品力提升疊加市場受教育程度增加，集產品力提升疊加市場受教育程度增加，集 成灶行業滲透率有望加速提升， 未來發展空間廣闊。成灶行業滲透率有望加速提升， 未來發展空間廣闊。 公司作為公司作為集成灶集成灶行業龍頭，行業龍頭， 在成本控制、運營效率以及在成本控制、運營效率以及線下線下渠道渠道拓展拓展能力能力等方面等方面均領先同行，有望通過線均

2、領先同行，有望通過線 下門店下門店持續持續拓展以及拓展以及 KA、電商、工程等多元化渠道發力、電商、工程等多元化渠道發力充分享受充分享受行業紅利。行業紅利。 維持維持“買入”評級?！百I入”評級。 集成灶行業引領者，騰飛正當時。集成灶行業引領者，騰飛正當時。公司為集成灶行業引領者，美大+天牛雙品牌 共同發力成長。2003 年公司率先推出第一代集成灶產品-深井環吸集成灶，此后 持續領跑行業。根據歐睿數據，2020 年公司銷量份額 17%，位列市場第一。公 司采取以銷定產、先款后貨的經銷模式，盈利能力強勁，現金流充裕。過去 3 年經營性現金流/凈利潤比值均大于 100%， 無長期負債， 營業利潤率維

3、持在 30% 以上，其中 2020Q3 提升至 33%，自我造血能力較強。 滲透率加速提升，景氣向上持續。滲透率加速提升，景氣向上持續。集成灶行業是帶有周期屬性的成長行業。行 業發展歷程主要受兩方面影響，中長期看產品力帶來的滲透率提升，短期則關 注地產周期波動影響。根據歐睿數據，在過去 10 年中，中國集成灶銷售額從 18 億擴大至 156 億，CAGR 達 24%；當前集成灶行業 CR3 約 34%，集中度仍較 低。我們預計隨著新廠商入局以及行業企業不斷上市，產品力提升疊加市場教 育程度增加，集成灶滲透率可達 30%以上，行業高景氣有望持續，中高端市場 將優先受益。 運營效率領先，線下渠道優勢顯著。運營效率領先，線下渠道優勢顯著。公司在成本管控、周轉效率以及渠道能力 均處在行業領先水平。對比其他集成灶企業，公司產品終端均價最高，但生產 成本最低，毛利率最高，且存貨周轉僅為 16 天，快于