【公司研究】立思辰-深耕大語文賽道核心優勢明顯龍頭可期-20200713[42頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryId K12 教育教育 審慎增持審慎增持 ( 維持維持 ） marketData 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-07-13 收盤價（元） 25.68 總股本（百萬股） 868.32 流通股本（百萬股） 727.45 總市值（百萬元） 22,298.58 流通市值（百萬元） 18,680.95 凈資產（百萬元） 3,445.06 總資產（百萬元） 7,353.22 每股凈資產 3.

2、70 relatedReport 相關報告相關報告 立思辰點評：定增預案修 訂，發行對象集中戰略合作加 強 ，2020-7-13 立思辰 2019 年報&2020Q1 點評：防控期間傳統業務受 創，大語文強勢發力 ，2020- 05-01 emailAuthor 分析師： 劉嘉仁 S0190518080001 assAuthor 研究助理： 王越 主要財務指標主要財務指標 zycwzb|主要財務指標 會計年度會計年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 1979 1984 2276 2636 同比增長同比增長(%) 1.4% 0.2% 14.8% 1

3、5.8% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 31 85 242 363 同比增長同比增長(%) -97.8% 178.5% 183.8% 50.3% 毛利率毛利率(%) 40.4% 38.3% 43.2% 44.6% 凈利潤率凈利潤率(%) 1.5% 4.3% 10.6% 13.8% 凈資產收益率（凈資產收益率（%） 0.9% 2.5% 6.6% 9.0% 每股收益每股收益(元元) 0.04 0.10 0.28 0.42 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 0.25 0.66 0.29 0.14 投資要點投資要點 summary 公司逐步向純教育業務轉型， 專注大語文賽道公司逐步向純教育業務轉型

4、， 專注大語文賽道。 公司早期為辦公信息系統服務提供商， 后逐步向信息安全業務與教育業務轉型， 2018 年公司分三次收購中文未來 100%股權， 向純教育公司轉型。目前公司已完成信息安全業務第一批剝離，并出售敏特昭陽 51% 股權，2020 年計劃進一步剝離留學 360 和康邦科技，專注于大語文賽道。 大語文賽道：行業整體起步較晚，政策利好頭部機構。大語文賽道：行業整體起步較晚，政策利好頭部機構。1）由于語文學科培訓提分效果 不及數學、英語明顯，內容繁多不利于標準化培訓，行業整體起步時間較晚，尚未誕 生全國性龍頭企業；2）隨著課改考改等政策有效統一各地教學內容、加強語文基礎地 位，行業逐漸成

5、為風口，18 年學而思、新東方等 K12 行業巨頭開始擴科布局大語文， 近年來行業監管逐步趨嚴，利好擁有一定資源積累且形成自身師資培養體系的行業頭 部機構；3）大語文偏重興趣與綜合素質培養，主要面向義務教育階段學生，小學/初 中在校人數將分別于 2023/2029 年達到峰值，預計未來行業規模在 800 億左右。 課程體系與師資力量確立領先課程體系與師資力量確立領先，技術儲備與加盟模式助力騰飛，技術儲備與加盟模式助力騰飛。立思辰大語文體系以 2018 年收購的中文未來為主體，中文未來創始人竇昕深耕行業多年經驗豐富，公司核 心優勢明顯：1）課程自成體系擁有配套自編教材，三大模塊分工明確且能自由組

6、合， 強大的教研實力保證了持續更新升級的能力；2）公司主打名師模式，名師自帶市場號 召力且授課質量更高，2.5 倍于行業水平的薪酬和老帶新的搭班機制保證了名師團隊 的穩定與持續擴大；3）公司擁有完善的加盟體系，能夠為加盟店提供教材、系統、師 資、 招生等方面全方位的支持， 加盟店規模更大實力更強， 截至 2020Q1 已擁有 334 家 加盟店，后續公司能夠通過回購優秀加盟店的方式迅速擴大直營學生規模。 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級：隨著課改考改帶來的語文地位提高，18 年開始大語文賽道走上 風口，中文未來作為頭部機構在大語文賽道經營多年，課程體系、名師模式、加盟制 度形成了明顯的護城

7、河，公共衛生事件下公司及時抓住線上業務的機遇期，進一步擴 充產品體系，取得了良好的效果。待公司進一步剝離其他業務后，輕裝上陣深耕大語 文賽道，相比行業內僅將語文作為擴展學科的其他頭部機構，更有希望成為龍頭。中 長期來看，語文培訓市場具備較大增長空間，賽道內很有可能誕生下一個新東方、好 未來，建議積極關注。略下調盈利預測，預計 20-22 年 EPS 分別為 0.10/0.28/0.42 元， 7 月 13 日收盤價對應 PE 分別為 262/92/61 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示： 風險提示：行業政策性風險、業務剝離風險、加盟業務不及預期、線上業務不及預期行業政策性風險、業務剝離風險

8、、加盟業務不及預期、線上業務不及預期等等 c 立思辰立思辰 dyStockcode 300010 title 深耕大語文賽道，核心優勢深耕大語文賽道，核心優勢明顯龍頭可期明顯龍頭可期 createTime1 2020 年年 07 月月 13 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 公司深度研究報告公司深度研究報告 目目 錄錄 引言 . - 4 - 1、公司基本情況： 教育業務逐步壯大，收購中文未來專注大語文業務發展 . - 4 - 1.1 發展歷程：政府辦公系統起家，逐步轉型成就教育業務 . - 4 - 1.2 業務結構：教育業務比重不斷

9、上升，大語文地位日益凸顯 . - 5 - 1.3 中文未來收購相關情況 . - 9 - 1.4 股權結構：竇昕持股進一步提高，中文未來高管進入公司核心管理層 . - 10 - 2、大語文賽道：行業整體起步較晚，政策利好頭部機構 . - 11 - 2.1 學科特征：關注素質教育，缺乏標準體系 . - 11 - 2.2 政策動向：課改考改鋪平道路，監管趨嚴利好頭部機構 . - 13 - 2.3 行業格局：尚未誕生行業龍頭，巨頭入局較晚，發力幼小階段 . - 18 - 3、公司優勢：課程體系與師資力量確立領先，技術儲備與加盟模式助力騰飛- 21 - 3.1 中文未來創始人深耕行業多年，經驗豐富號召力

10、強大 . - 21 - 3.2 收購完成后母公司提供有力幫助，協同效應明顯. - 22 - 3.3 課程涵蓋全面分層有序，特殊時期積極轉型. - 24 - 3.4 課程體系、名師模式、加盟體系打造核心優勢. - 28 - 3.5 大語文業務保持強勁增勢 . - 37 - 4、盈利估計 . - 39 - 圖 1、立思辰教育業務布局 . - 7 - 圖 2、2019 年末立思辰商譽情況（按子公司） . - 8 - 圖 3、立思辰股權結構圖 . - 10 - 圖 4、學而思大語文產品體系與培訓內容 . - 12 - 圖 5、部編版教材相比人教版教材古詩文地位有顯著提升 . - 14 - 圖 6、新高

11、考 3+1+2 模式 . - 15 - 圖 7、新高考 3+3 模式 . - 15 - 圖 8、未來三年我國小學生在校人數將持續增加（萬人） . - 19 - 圖 9、大語文名師竇昕 . - 22 - 圖 10、中文未來主要產品結構 . - 24 - 圖 11、諸葛學堂普通用戶和會員權益對比 . - 25 - 圖 12、防控期間公司線上課程體系 . - 26 - 圖 13、防控期間線上課程輔導老師小班化服務內容 . - 27 - 圖 14、立思辰與凹凸教育達成戰略合作 . - 28 - 圖 15、立思辰大語文課程體系 . - 29 - 圖 16、立思辰庖丁閱讀課程體系 . - 30 - 圖 1

12、7、立思辰思晨寫作課程體系 . - 30 - 圖 18、公司部分教材展示 . - 31 - 圖 19、公司名師團隊多為北大、北師大碩博出身，整體素質較高 . - 31 - 圖 20、公司具備系統的教師培養體系 . - 32 - 圖 21、近兩年公司加盟中心數量高速發展 . - 33 - 圖 22、公司對加盟校建設有明確的要求 . - 34 - 圖 23、公司為加盟校提供全方位支持 . - 34 - 圖 24、2019 年北京地區貢獻公司線下業務主要收入 . - 37 - 表 1、收購企業信息一覽 . - 5 - 表 2、2013-2019 年公司簡明利潤表(單位：億元). - 6 - 表 3、

13、公司 2019 年取得和處置子公司情況 . - 7 - rQqPoOqPpQoMuMoRqMtMsR7NdN7NsQpPmOqQkPpPqPlOrQrM6MoOxPuOmRzQNZmMpO 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 公司深度研究報告公司深度研究報告 表 4、公司定增資金預備用途(百萬元） . - 8 - 表 5、收購時對應凈利潤業績承諾（萬元） . - 9 - 表 6、公司高管基本情況 . - 11 - 表 8、語文培訓負面清單（全部） . - 15 - 表 9、數學培訓負面清單（僅第一學段的數與代數部分） . - 16 - 表

14、10、英語培訓負面清單（全部） . - 16 - 表 11、廣東省校外線上培訓機構備案白名單（第一批） . - 18 - 表 12、語文市場規模估算 . - 19 - 表 13、大語文賽道部分機構基本狀況 . - 20 - 表 14、大語文部分線上課程情況 . - 21 - 表 15、公司研發項目一覽（計劃投資額從高到低） . - 23 - 表 16、公司線下課程對比 . - 24 - 表 17、立思辰加盟成本估算 . - 35 - 表 18、加盟店收益估算（萬元） . - 35 - 表 19、主要機構加盟成本對比（以地級城市為例） . - 36 - 表 20、大語文直營學習中心情況 . -

15、36 - 表 21、大語文業務 2017-2020Q1 確認收入情況（萬元） . - 38 - 表 22、子公司中文未來 2016-2019 年財務狀況（萬元） . - 38 - 表 23、立思辰各項業務營收預測（百萬元）. - 39 - 表 24、公司主要財務指標（百萬元） . - 39 - 附表 . - 41 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 公司深度研究報告公司深度研究報告 報告正文報告正文 引言引言 在 K12 培訓領域，英語和數學課外培訓常年是學生家長的首選，由此也分別誕生 了新東方和好未來兩大 K12 巨頭，而語文學科由于

16、提分難、見效慢，一直被家長 和機構認為是課外培訓中的雞肋學科。不過近年來政府多次強調文化自信，加上 課改與考改后，語文學科的難度和重要性均明顯提升，自此語文培訓市場才逐漸 火熱。從投資的視角來看，資本更關心的是誰能從語文培訓藍海中脫穎而出，成 為這一領域的新東方、好未來？我們認為，立思辰旗下的中文未來憑借其高質量 的課程體系、教師培養機制以及高效率的擴張管理體系，具備成為語文培訓領域 龍頭的潛力。本文詳細介紹了語文培訓行業以及中文未來的核心競爭力所在，供 各位投資者參考！ 1、 公司公司基本情況基本情況： 教育業務逐步壯大， 收購中文未來專注大教育業務逐步壯大， 收購中文未來專注大 語文業務發

17、展語文業務發展 1.1 發展歷程：發展歷程：政府辦公系統起家，逐步轉型成就教育業務政府辦公系統起家，逐步轉型成就教育業務 公司前身為北京立思辰辦公設備有限公司，成立于 1999 年，2009 年公司成為創 業板第一批上市企業。 公司早期為辦公信息系統服務提供商， 后逐步向信息安全 業務與教育業務轉型，目前正致力于剝離信息安全業務成為純教育公司。 1999 年，公司成立，早期從事辦公設備銷售工作； 2009 年，公司上市，成為創業板第一批上市企業，定位為辦公信息系統服務 提供商，面向的客戶為政府機構及大中型企事業單位； 2012 年，中國經濟增長放緩，公司視音頻業務的銷售收入下降明顯，公司對 調

18、整整體戰略重新定位為“內容效率與安全專家”，同時將教育信息化作為公 司的戰略發展業務之一， 與中國教育技術協會外語專業委員會合作推出“優教 學”平臺； 2013 年，收購合眾天恒，正式進軍教育信息化行業； 2015 年，公司拆分為兩大業務集團：信息安全科技集團與教育集團，教育業 務主要圍繞 K12 提分升學與大學生就業進行布局； 2018 年，公司收購中文未來同時簽署剝離信息安全業務相關資產框架協議， 全面向純教育業務轉型； 2019 年，公司進一步剝離信息安全業務，同時出售所持敏特昭陽 51%股 權，專注發展大語文業務，中文未來創始人竇昕擔任公司總裁。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

19、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 公司深度研究報告公司深度研究報告 表表 1、收購企業信息一覽、收購企業信息一覽 時間時間 公司公司 股權比例股權比例 收購金額合計收購金額合計 主要業務主要業務 補充信息補充信息 2011 友網科技 100% 2.95 億元 電子影像 已剝離 2013 合眾天恒 100% 0.42 億元 教育信息化 未說明 2014 北京匯金 100% 4.00 億元 信息安全 擬剝離 樂易考 51% 0.20 億元 大學生就業 已剝離 從興科技 100% 1.16 億元 鐵路信息系統 分三次收購 已剝離 敏特昭陽 100% 3.63 億元 教育軟件 分兩次

20、收購 已經以 1.02 億元出 售 51%股份 2015 江南信安 100% 4.04 億元 信息安全 擬剝離 康邦科技 100% 17.60 億元 智慧校園 擬剝離 2016 叁陸零教育 100% 3.44 億元 互聯網留學 擬剝離 百年英才 100% 2.85 億元 高考升學咨詢 擬保留 跨學網 100% 2.51 億元 教育軟件&硬件 擬剝離 2018 中文未來 100% 12.91 億元 大語文培訓 分三次收購 依次以 4.81、 1.08、7.02 億元收 購 51%、10%、 39%的股權 來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2 業務結構業務結構：教育業務比重不斷上升

21、，大語文地位日益凸顯教育業務比重不斷上升，大語文地位日益凸顯 視音頻業務逐步被取代視音頻業務逐步被取代。2013 年開始立思辰將旗下業務分為三大模塊，分別是傳 統的視音頻業務、核心的安全業務和作為未來戰略目標的教育業務，期間視音頻 業務不斷收縮，安全與教育業務則隨著一系列收購行為實現跨越式增長。 教育業務近年來成為公司重心。教育業務近年來成為公司重心。2016 年教育業務收入首度超過安全業務， 2018 年為聚焦教育業務大語文板塊，公司收購中文未來并剝離安全業務，2019 年教育 業務收入占比已經達到 88.58%。 業務調整穩步推進。業務調整穩步推進。公司 2018 年初收購中文未來同時簽署

22、剝離信息安全業務相 關資產框架協議，全面向純教育業務轉型，以管理層 MBO 的方式成功分拆六家 信息安全子公司。2019 年出售所持敏特昭陽 51%股權，啟動了第二次信息安全 業務分拆。 2019 年公司信息安全業務收入營收占比 10.52%/-8.42pct，剝離程度 進一步加深。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 公司深度研究報告公司深度研究報告 表表 2、2013-2019 年公司簡明利潤表年公司簡明利潤表(單位：億元單位：億元) 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入營業收入 6.18 8.

23、47 10.23 18.84 21.61 19.52 19.79 YOY 18.22% 37.11% 20.79% 84.10% 14.73% -9.66% 1.38% 安全業務收入安全業務收入 2.44 5.51 6.07 6.98 8.10 3.70 2.08 YOY 1.51% 126.18% 10.04% 15.09% 16.07% -54.37% -43.70% 安全業務毛利率 56.45% 42.86% 48.29% 48.83% 45.51% 38.04% 37.05% 教育業務收入教育業務收入 0.64 0.98 1.31 9.92 12.01 14.75 17.53 YOY

24、316.66% 53.37% 34.57% 654.54% 21.12% 22.80% 18.86% 教育業務毛利率 43.09% 61.43% 65.56% 47.15% 39.26% 39.74% 40.54% 視音頻業務收入視音頻業務收入 2.31 1.79 2.49 1.78 1.39 0.82 0.05 YOY 6.29% -22.44% 39.40% -28.59% -21.71% -41.20% -93.90% 視音頻業務毛利率 35.60% 32.72% 30.79% 29.02% 28.60% 26.80% 26.59% 毛利率毛利率 40.83% 41.93% 46.52%

25、 45.88% 40.87% 39.06% 40.44% 管理費用率 14.37% 14.91% 14.24% 12.26% 13.90% 18.01% 12.82% 銷售費用率 11.19% 11.29% 15.23% 13.37% 13.95% 16.64% 12.80% 財務費用率 0.67% 1.36% 1.55% 0.87% 2.25% 3.97% 4.80% 凈利潤凈利潤 0.73 1.13 1.33 3.00 2.01 -13.94 0.49 凈利率 11.81% 13.34% 13.00% 15.92% 9.30% -71.41% 2.45% 歸母凈利潤歸母凈利潤 0.62 1

26、.00 1.30 2.80 2.03 -13.93 0.31 扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 0.57 1.00 1.15 2.65 1.75 -13.96 -0.25 數據來源：公司公告、興業證券經濟與金融研究院整理 教育業務三駕馬車并行，逐步轉向大語文。教育業務三駕馬車并行，逐步轉向大語文。公司目前教育業務分為學習服務、升 學服務和智慧教育三大板塊： 1）學習服務板塊主要子公司為中文未來，學習服務板塊主要子公司為中文未來，以大語文課程為核心，庖丁閱讀和思晨 寫作為輔助，同時配套以其他學科的導流業務，包括納約數學、大英語、理科前 線、思溢幼教等。 2）升學服務板塊升學服務板塊主要子公司為百年英

27、才和留學主要子公司為百年英才和留學 360，分別對應高考升學與留學業 務，高考升學服務包括自主招生咨詢、志愿填報、生涯規劃，目前計劃保留，而 留學服務正在計劃剝離。 3）智慧教育板塊主要子公司為康邦科技，智慧教育板塊主要子公司為康邦科技，目前也在準備剝離中。 2020 年年公司計劃公司計劃進一步剝離大語文以外業務。進一步剝離大語文以外業務。公司原計劃在今年上半年進一步 剝離大語文以外的其他業務，受年初特殊情況影響進度有所放緩，目前力爭在今 年完成剝離，智慧教育板塊的康邦科技剝離事項已開始溝通洽談，升學服務板塊 的留學 360 已公告擬以原股東回購的方式出售。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要

28、聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 公司深度研究報告公司深度研究報告 圖圖 1、立思辰教育業務布局、立思辰教育業務布局 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 3、公司公司 2019 年取得和處置子公司情況年取得和處置子公司情況 子公司名稱子公司名稱 取得和處置取得和處置方式方式 對整體影響對整體影響 武漢楚樂學樂易教育科技有限公司 收購 無影響 成都市武侯區凹凸培訓學校有限公司 收購 無影響 北京央廣星路教育咨詢有限公司 收購 無影響 北京敏特昭陽科技發展有限公司 轉讓 本期轉讓產生的投資收益金額 為-222.37 萬元 北京立思辰教育科技發展有限公司 注

29、銷 無影響 沈陽立思辰科技有限公司 注銷 無影響 新疆康邦科技有限公司 注銷 無影響 霍爾果斯跨學逸彩教育科技有限公司 注銷 無影響 東營生涯教育科技有限公司 注銷 無影響 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 商譽商譽占比較高，著力降低占比較高，著力降低減值減值風險風險。截至 2019 年 12 月 31 日為止，公司合并財務 報表中商譽的賬面原值為 36.89 億元，商譽減值準備余額為 8.28 億元，商譽賬面 凈值為 28.61 億元，占公司總資產的 37.37%、凈資產的 79.81%，整體占比較高。 近年來，公司通過投資并購等方式向教育業務轉型并迅速做大做強，成效卓越，

30、但同時公司商譽金額顯著增加，存在一定的減值風險。由于多家子公司所處市場 環境惡化、 經營狀況變差， 基于對未來業績的預判， 公司 2018 年共計提商譽減值 10.77 億元，2019 年共計提商譽減值 4391 萬元，相關風險得到一定控制。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 公司深度研究報告公司深度研究報告 定增預案獲董事會審議通過，將有效補充公司資金定增預案獲董事會審議通過，將有效補充公司資金發揮協同效應發揮協同效應。2020 年 7 月 10 日，公司董事會審議通過關于公司符合向特定對象發行股票條件的議案 ， 擬由竇昕、粵民投、分眾

31、創享分別認購 5.00 億元、6.08 億元、2.00 億元股份， 募集資金將用于大語文教學內容研發、償還貸款和補充流動資金，合計 13.08 億 資金將有效補充公司資金，加速大語文業務發展。 1）粵民投帶動粵民投帶動產品銷售助推產品銷售助推業務擴展。業務擴展?；浢裢犊毓晒蓶|廣東民營投資股份有限 公司是由廣東省內 16 家大型民營企業發起設立的民營經濟融合平臺?；浢裢冻?立以來一直將教育產業作為投資重點，多家股東旗下設有教育板塊，粵民投未來 將在公司產品銷售方面提供幫助，重點協助上市公司開拓廣東、湖南等區域性業 務，其已投項目在同等條件下優先考慮由立思辰并購。 2）分眾創享助力廣告投放分眾創享

32、助力廣告投放塑造品牌塑造品牌。分眾創享屬于分眾傳媒集團，集團主營業 務為生活圈媒體的開發和運營，主要產品為樓宇媒體、影院銀幕廣告媒體和終端 賣場媒體，分眾傳媒集團擁有最優質的媒介點位資源和廣告客戶資源，分眾創享 未來將為立思辰提供針對性的廣告投放服務，并積極完善并推動文學體驗館的全 國布局。 公司與粵民投、分眾創享的戰略合作期限為 3 年，合作期限屆滿后如雙方均未書 面提出終止合作，則自動延長 1 年。 表表 4、公司定增資金預備用途、公司定增資金預備用途(百萬元）百萬元） 序號序號 項目項目 投資總額投資總額 擬使用募集資金金額擬使用募集資金金額 1 大語文多樣化教學項目 363 320 2

33、 大語文教學內容升級項目 320 270 3 償還銀行貸款 478 478 4 補充流動資金 240 240 合計合計 1,400 1,308 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 2、2019 年末立思辰商譽情況（按子公司）年末立思辰商譽情況（按子公司） 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 15.10 4.72 3.56 3.23 2.57 2.30 2.25 1.46 0.72 0.49 0.49 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 商譽賬面原值（億元）商譽減值準備（億元） 請務必閱讀正文之后的信

34、息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 公司深度研究報告公司深度研究報告 大語文項目介紹：大語文項目介紹：1）大語文多樣化教學項目擬建設周期為 2 年，通過建設實時 音視頻解決方案，滿足公司小班課、互動課堂、雙師課堂等基礎教育場景，為在 線互動課堂提供豐富、多元化教學體驗。項目主要包含 MR 未來體驗館、雙師課 堂升級、中文未來教育云服務平臺和諸葛學堂線上學習平臺四個子模塊。 2）大語文教學內容升級項目擬建設周期為 2 年，主要內容包括建設周播劇豆 神魔法學校打造 IP、建立大語文 AI 知識圖譜、建設大語文數字版權。 1.3 中文未來收購相關情況中文未來收購相關情

35、況 公司于公司于 2018 年收購分三次收購中文年收購分三次收購中文 100%股權股權，合計收購金額，合計收購金額 129,114 萬元萬元： 1）2018 年 2 月以 48,114 萬元收購 51%股權，對應總估值 94,101 萬元； 2）2018 年 6 月以 10,800 萬元收購 10%股權，對應總估值 108,000 萬元； 3）2018 年 2 月以 70,200 萬元收購 39%股權，對應總估值 180,000 萬元。 隨著企業總估值逐步提高， 相應業績承諾也隨之增長， 目前中文未來順利完成 18、 19 年業績承諾。 表表 5、收購時對應凈利潤業績承諾（萬元）、收購時對應凈

36、利潤業績承諾（萬元） 年份年份 第一次收購第一次收購 第二次收購第二次收購 第三次收購第三次收購 實際完成實際完成 2018 6,000 6,000 6,809 2019 7,800 9,000 13,000 14,606 2020 10,140 13,500 16,900 2021 13,182 20,300 21,000 來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 收購價款中超過收購價款中超過 60%將用于將用于從二級市場購買立思辰股票從二級市場購買立思辰股票： 1）第一次收購時第一次收購時，股權轉讓款分五期支付，分別為收購條件成立后 10 個工作日 內和17-20年四年審計報告出具后20日內， 對應價款分別為24,145、