【研報】煤炭行業：供改重塑格局需求穩健復蘇-210218（26頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 供改重塑格局，需求穩健復蘇供改重塑格局，需求穩健復蘇 煤炭煤炭行業行業 推薦推薦 (維持評級維持評級) 核心觀點核心觀點： 總體供需格局未來將保持平衡總體供需格局未來將保持平衡 供給端，新增產能大幅回落，行業投 資增速下降，原煤產量穩中有降，行業集中度不斷提升，大型煤企話 語權加強，市場格局發生深刻變化。預計進口煤量中長期將維持在每 年 3 億噸左右，總體對國內供給影響有限。上游產地庫存及中下游港 口、電廠庫存均處于近四年低位。需求端，各項宏觀指標向好，經濟 復蘇趨勢確立，國內固定資產投資增速快速修復，房地產投資呈現較 強韌性，

2、2021 年制造業有望接力地產基建促進上游需求穩中有升。 動力煤動力煤供需趨于平衡，價格料將回歸綠色區間供需趨于平衡，價格料將回歸綠色區間 供給端，2021 年， 預計產地增量仍然釋放有限。2020 年初發改委多次召開會議安排部署 保供工作，但產地安監壓力仍不斷加大，環保預警頻發，產地供應持 續偏緊。終端庫存預計在春節過后將有所回升，進口量維持穩定；需 求端，預計 2021 年下游整體耗煤增速 3.4%。價格端，我們推斷春節 后需求將季節性回落，伴隨產能有序釋放，進口額均衡調整，供給將 略寬松，供需趨向平衡將使煤價逐步回歸綠色區間（550-570 元/噸） 。 煉焦煤進口擾動較強，看好價格補漲

3、需求煉焦煤進口擾動較強，看好價格補漲需求 供給端，國內新增焦煤產 能有限，對外依存度整體不斷上升。未來進口端擾動較大。需求端， 煤焦鋼產業鏈整體景氣度較高對焦炭需求形成支撐，雙焦價差不斷擴 大，產業鏈下游商品的持續上漲必然傳導到上游原材料端，預計焦煤 價格跟漲需求較強。 焦炭焦炭去產能政策持續驅動，焦企利潤擴張去產能政策持續驅動，焦企利潤擴張 供給端，焦炭行業呈現以 重點省份去產能為核心，環保限產為主線，供給持續收縮的格局。需 求端，生鐵及粗鋼產量累計同比增速不斷提升，焦炭下游需求向好。 價格端，供需緊張的局面下，焦企利潤擴張并維持在較高水平。 投資建議：投資建議：整體來看，動力煤價中樞持續上移是大概率事件，建議關 注煤電一體化運營的龍頭股中國神華以及成長性良好的陜西煤業。焦 煤價格跟漲需求強烈。建議關注國企改革預期強烈，成長性可期的焦 煤行業龍頭公司山西焦煤。焦炭方面，建議關注煤化工+精