【公司研究】贛鋒鋰業-鋰業龍頭拐點何在？-210225（40頁）.pdf

1、鋰價向上趨勢已現 安全邊際何在上輪供需-價格周期復盤 下游需求引發供需失衡，鋰價上漲。全球鋰資源供需自 2014 年免征新能源汽車稅起，總體呈現持續上升趨勢。2015 年，下游電池企業擴充的產能在 2015 年陸續放量，加之對 2016 年新能源車補貼政策的預期變化，電池企業紛紛抓緊時間投產、 占領市場；同時新增碳酸鋰項目未能按時達產，供不應求成為價格上漲的主要推手。 供給放量，需求轉向，鋰價回落。2017 年，由于市場預期第二年新能源汽車補貼退坡，車企開始沖量，上游正極材料廠大量囤積碳酸鋰，盡管如此，鋰資源還是從供不應求轉為產能過剩。受國內鋰供應龍頭企業天齊鋰業基地檢修和

2、海外鋰進口下滑等因素影響，鋰鹽生產供給受到沖擊，在供給趨緊、需求趨旺雙輪驅動下，電池級碳酸鋰價格持續上漲。2018 年，補貼退坡且下游動力電池廠家步入去庫存階段，對鋰資源的需求趨弱；與此同時海外鋰礦投入開采，供給充足使得鋰資源產能過剩達到最高峰 39390 噸，廠家出現低價拋貨現象，鋰的價格一路下滑。 產能退出，需求復蘇，價格回升。2019 年起，鋰鹽價格已達到部分產能成本線，高成本鋰礦逐步被擠出，部分產能緩慢投產；同時下游需求回升，產能過剩逐步縮小。從去年起，歐洲新能源汽車市場崛起，以及特斯拉降價放量，拉動上游鋰化合物需求增長。2020 年底鋰鹽價格開始回升。  

3、;鋰供需-價格關系特點 國內價格短期波動劇烈，國際價格更能反映趨勢。由上圖可知，國內鋰價受進出口偶然因素影響較大，因此采用國際價格更能反映供需-價格內在關系。本文也將采用國際價格進行研究。 鋰價變動主要由供需情況決定，但存在時滯。鋰價變化幅度主要受供需差額比例影響，2015 年與2018 年分別是供給缺口與產能過剩最嚴重的年份，價格變化幅度最為劇烈。2014 年和2017 年是鋰供需情況出現產能過剩與供不應求轉化的兩個轉折年份，但碳酸鋰 CIF 和氫氧化鋰 CIF 價格體現對全球供需情況存在一定時滯。 資料來源：wind，申港證券研究所  鋰價格曲線研究 鋰供需差與價格關系 從上圖的散點分布可以看出當期碳酸鋰（CIF 亞洲）價格與供需差額按時間序列對應，并沒有清晰的正向關系或者負向關系。 進一步地，通過對比碳酸鋰（CIF 亞洲）價格與供需差額的變化趨勢，可以發現鋰資源供需差額對碳酸鋰（CIF 亞洲）價格的影響具有滯后效應，即意味著供需差對價格的影響不會立刻反映在當期價格上，經過一段時間后才會反映到價格上。