【研報】銀行業： 如何看本輪銀行股估值修復空間？-210307（25頁）.pdf

1、美股銀行估值中樞高、周期屬性強、風險快速出清。剔除金融危機時期，美股銀行在 90 年 代-危機前、危機后至今的估值中樞分別達 2.2 倍、1.2 倍，長期維持高位。目前標普 500 銀行指數 PB 達 1.3 倍，較 A 股銀行溢價近 70%，優質個股 PB 甚至突破 2-3 倍。同時，美 股銀行具有強周期、高彈性特征，后疫情時代的估值實現了強勢修復，板塊 PB 在 2020 年 3 月跌至 0.7 倍低谷(接近同期 A 股銀行)，而 1 年以來的漲幅空間已高達 89%，中美銀行 的估值差距被重新拉開。我們試圖解決三大問題，為 A 股銀行估值提升空間提供借鑒：1)為什么美股銀行能長期保 持高估

2、值中樞?ROE 較高、機構投資者主導市場均為驅動因素;2)為什么疫情后漲得這 么快?行業在風險暴露期劇烈出清，周期屬性強，輕裝上陣后估值得以迅速修復;3)優秀 個股 PB 天花板在哪里?6 家美股銀行 PB 高于 2 倍，1 家突破 3 倍，其中既有大行也有中 小行;高 ROE 是共同基礎，而背后是各具特色的業務模式。美股銀行長期保持高估值中樞，危機前、危機后的 PB 中樞分別達 2.2 倍、1.2 倍。上世紀 90 年代以來，美股銀行板塊估值大致分三個階段。1)上世紀 90 年代-2006 年的繁榮時期。 受益于美國經濟穩定高增長、混業經營限制放開、銀行業并購潮出清風險等因素，美國銀 行業自 90 年代中后期走向繁榮，盈利能力提升帶動估值快速抬升，1995-2006 年美國標普 500 銀行指數的 PB 中位數維持于約 2.2 倍。2)2008 年金融危機對宏觀經濟和銀行資產質 量、盈利能力造成沖擊，標普 500 銀行指數 PB 顯著下行。3)危機后至今，銀行業盈利能 力逐漸恢復，2010 年以來標普 500 銀行指數 PB 中位數維持于約 1.2 倍;雖不及危機前水 平，但均高于英國、歐洲、亞太等主要市場的銀行股估值水平。