銀行業：中特估空間仍存布局銀行估值重塑-230630（21頁）.pdf

《銀行業：中特估空間仍存布局銀行估值重塑-230630（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行業：中特估空間仍存布局銀行估值重塑-230630（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 行業行業深度報告深度報告 Table_IndustryName 銀行業銀行業 Table_ReportDate 2023 年年 6 月月 30 日日 Table_Title 中特估空間仍存，布局銀行估值重塑中特估空間仍存，布局銀行估值重塑 銀行業銀行業 核心觀點核心觀點:推薦推薦 維持評級維持評級 Table_SummaryTable_Summary 中特估行情明顯，政策和經濟環境總體利好銀行中特估行情明顯，政策和經濟環境總體利好銀行 截至目前，銀行板塊累計下跌3.54%，4 月初至 5 月 8 日頂部累計上漲 12.59%

2、；其中，國有行年內累計上漲 15.92%，多數國有大行漲幅均超過了 10%。政策層面，穩增長導向不變,強調信貸總量穩定性，繼續聚焦重點領域，穩定銀行負債成本、化解風險，總體利好銀行經營。經濟層面，三重壓力轉弱，企業融資需求回升。截至 3 月末，貸款需求指數上升至 78.4%；其中，制造業、基建、地產和批發零售業貸款需求指數 73.9%、71.5%、5.3%和 68%。展望未來，有效需求不足仍是主要矛盾，內需潛力釋放是經濟復蘇成效鞏固核心關鍵。銀行一季度業績走弱，銀行一季度業績走弱，拐點有望顯現拐點有望顯現 受以量補價效應減弱影響，上市銀行營收負增長，凈利增速收窄。我們認為隨著信貸投放節奏放緩及

3、 6 月 LPR 下調，銀行業績預計于二季度見底，量價層面利空因素加速釋放，拐點有望顯現，存款成本優化及內需改善或成為主要驅動因素。具體來看：（1）信貸節奏常態化，按揭貸款和消費貸等需求疲軟是制約銀行擴表的主要原因；（2）重定價對息差影響會逐步減弱，存款自律機制改革深化，利率集中調降有利于應對 LPR 下行，緩解負債端成本剛性，穩定息差。（3）經濟復蘇之下居民投資和消費意愿邊際改善，疊加超額儲蓄釋放、提前還貸現象逐步緩解，以財富管理為代表的非息業務收入具備中長期提升潛力。（4）資產質量持續優化，撥備計提充分，地產和地方政府債風險可控，信用成本有望維持較低水平。機構偏好度提升，估值性價比突出機構

4、偏好度提升，估值性價比突出 受存款利率下降、居民儲蓄意愿較強影響，年金險銷量增加、資金運用余額擴張，疊加長債收益率下行，險企資產端加配權益類資產。對低估值、高股息銀行股偏好度提升，疊加中特估催化和 IFRS9 實施，預計配置比例會有增加。此外，銀行板塊 PB 在 0.5X 以下，位于歷史偏低水平，性價比依舊突出。投資策略投資策略 經濟復蘇成效尚待顯現，中特估對銀行估值重塑效應明顯，我們認為下半年銀行板塊投資以結構性機會為主：（1）中特估：高股息策略空間仍存，國有行受益長線資金布局，具備配置價值和避險屬性，主要考慮存款利率調降之后 LPR 下行對息差影響有限，國有行貸款保持高增，市場份額提升，基

5、本面有支撐，估值性價比凸顯，險資和央國企主題基金發行帶來增量資金。（2）區域性銀行：江浙地區中小行兼具短期彈性+中長期成長性，體現在短期區域經濟優勢明顯，擴表動能強勁，業績領跑，有望提前受益經濟復蘇成效釋放，中長期契合經濟轉型和產業升級方向，深耕制造業、科創、小微等領域，并通過異地分支機構、業務模式復制和全國性牌照拓展經營半徑，成長空間廣闊。（3）股份行：短期面臨量價壓力，可關注內需拐點和零售業務轉型。部分以零售業務為核心的優質股份行或繼續受按揭提前還貸和 5 年期 LPR 下行的沖擊，但考慮到該類銀行零售客戶基礎好，財富管理業務轉化率高，非房消費貸與經營貸布局力度有望加大，內需拐點一旦顯現，

6、將支撐其業績反轉和價值回歸。投資建議投資建議 宏觀經濟處于弱復蘇狀態，政策層面繼續發力穩增長、擴內需，銀行經營環境面臨改善，信貸投放節奏趨向常態化，零售端需求尚有改進空間，重定價影響預計于二季度加速出清。我們認為下半年銀行基本面有望企穩，不良風險總體可控，估值性價比突出，進一步吸引長線資金布局，繼續看好銀行板塊投資機會，個股方面：（1）中特估催化之下繼續看好國有行估值重塑，推薦建設銀行（601939）和中國銀行（601988）；（2）布局區域經濟復蘇，優選業務模式優異、成長性突出的江浙地區城農商，推薦江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）和寧波銀行（002142）；（3）持續跟蹤需

7、求端復蘇進展，關注零售業務領先、財富管理競爭力突出的優質股份行中長期投資機會：招商銀行（600036）、平安銀行（000001）。風險提示風險提示 宏觀經濟增速不及預期導致資產質量惡化的風險。分析師分析師 張一緯:010-80927617:zhangyiwei_ 分析師登記編碼：S0130519010001 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。1 目目 錄錄 一、一、板塊回顧：中特估行情明顯，國有行、中字頭領跑板塊回顧：中特估行情明顯，國有行、中字頭領跑 .2 2 二、二、政策環境和經濟環境穩中向好，復蘇成效有待釋放政策環境和經濟環境穩中向好，復蘇成

8、效有待釋放 .2 2 三、三、銀行業績走弱，拐點取決于負債端成本和需求修復銀行業績走弱，拐點取決于負債端成本和需求修復 .4 4 （一）信貸節奏趨于常態化，需求端是擴表核心驅動.4（二）重定價對息差影響逐季釋放，存款成本持續優化利好負債端.5 1.存款定價自律機制改革深化，銀行存款利率調降.6 2.負債端成本剛性仍存，利率下調能夠穩定息差.7（三）經濟復蘇之下消費投資改善空間大，中長期利好非息.8（四）信用成本有望保持低位，地產與地方政府債務風險可控.9（五）預計上市銀行全年營收和凈利同比增長 1.7%和 4.87%.10 四、四、機構偏好度提升，估值性價比突出機構偏好度提升，估值性價比突出

9、.1111 （一）以保險為代表的絕對收益資金對銀行的偏好度上升.11（二）估值性價比依舊突出，ROE 決定估值中樞能否上移.13 五、五、投資策略：如何看待當前階段銀行板塊投資機會投資策略：如何看待當前階段銀行板塊投資機會 .1313 （一）中特估：高股息策略空間仍存，國有行受益長線資金布局.13（二）區域性銀行：業務模式佳，兼具短期彈性+中長期成長性.14（三）股份行：短期面臨量價壓力，關注內需拐點和零售業務轉型.16 六、六、投資建議投資建議 .1717 七、七、風險提示風險提示 .1818 DZdUvZrVNAgYkZsOsP6MbPaQnPqQtRoNiNoOtMkPoOsQ8OpNs

10、RxNsPsPvPpNtN 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。2 一、一、板塊回顧：板塊回顧：中特估行情明顯中特估行情明顯，國有行、中字頭領跑，國有行、中字頭領跑 2023 年初至今，銀行板塊呈現震蕩行情，整體表現弱于市場，但二季度以來中特估行情明顯。截至 6 月 29 日，銀行板塊累計下跌 3.54%，跑輸滬深 300 指數 2.25 個百分點，4 月初至 5 月 8 日頂部累計上漲 12.59%，主要受到中特估概念的催化。圖圖 1 1：銀行板塊：銀行板塊年初至今表現年初至今表現 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 國有行與

11、其他中字頭銀行實現領跑。截至 6 月 29 日，國有行累計上漲 15.92%，遠超銀行板塊整體以及其他細分板塊表現。個股層面，多數國有大行年初至今漲幅均超過了 10%，其中，中國銀行和交通銀行累計上漲 22.15%和 20.89%。圖圖 2 2：各家上市銀行年初至今表現各家上市銀行年初至今表現 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 二、二、政策環境和經濟環境穩中向好，復蘇成效有待釋放政策環境和經濟環境穩中向好，復蘇成效有待釋放 政策層面，貨幣政策穩健精準有力，保持流動性合理充裕，對穩增長的支持力度不減，總體利好銀行業經營。央行 2023 年一季度貨幣政策執行報告內容顯示，除

12、了強調信貸總量的穩定性外，繼續聚焦普惠金融、科技創新、綠色發展等重點領域，在發揮政策性開放性金融工具作用的基礎上，通過政府投資引導民間投資，有助于后續階段信貸投放。定價方面，利率市場化更加側重存款端、穩定銀行負債成本，為企業和居民融資成本下行打開空間。與此同時，風-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2022-12-302023-01-132023-01-272023-02-102023-02-242023-03-102023-03-242023-04-072023-04-212023-05-052023-05-19202

13、3-06-022023-06-16銀行板塊滬深300-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%國有行股份行城商行農商行-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%中國銀行農業銀行交通銀行中信銀行重慶銀行長沙銀行民生銀行工商銀行華夏銀行建設銀行渝農商行郵儲銀行北京銀行上海銀行西安銀行瑞豐銀行無錫銀行紫金銀行江蘇銀行浦發銀行浙商銀行光大銀行滬農商行貴陽銀行江陰銀行興業銀行青島銀行鄭州銀行張家港行青農商行齊魯銀行蘇農銀行廈門銀行常熟銀行杭州銀行招商銀行蘇州銀行平安銀行南京銀行成都銀行寧波銀行蘭州銀行年初至今漲跌幅

14、 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。3 險化解力度不減，地產政策邊際寬松，對銀行資產質量的影響偏正面。圖圖 3 3：2 2023023Q1Q1 央行貨幣政策執行報告央行貨幣政策執行報告 資料來源：中國人民銀行，中國銀河證券研究院整理 經濟處于弱復蘇通道，三重壓力轉弱，企業融資需求回升。截至 2023 年 3 月末，貸款需求指數 78.4%，高于 2022 年同期。其中，制造業、基礎設施類貸款、房地產企業和批發零售業貸款需求指數為 73.9%、71.5%、55.3%和 68%，均高于去年同期?？傮w來看，年初基建投資繼續發揮穩增長重要支撐作用，制造業技

15、術改造投資力度加大，房地產走穩對全部投資的下拉影響趨弱，而受疫情影響較多的批發零售業經營也在逐步回暖。圖圖 4 4：貸款需求指數以及社會消費品零售總額、出口數據等指標貸款需求指數以及社會消費品零售總額、出口數據等指標 資料來源：ifind，中國銀河證券研究院整理 展望未來，有效需求不足仍是主要矛盾，內需潛力釋放是經濟復蘇成效鞏固核心關鍵。2023 年 5 月出口總額同比下降 7.5%；社會消費品零售總額同比增長 12.7%，主要受到低基數影響，2 年復合增速僅有 2.55%，動力略顯不足，主要考慮疫情“傷痕效應”尚未消退，居民收入預期還在恢復，青年人就業壓力較大，消費復蘇動能的可持續性面臨挑戰

16、。6 月 16 日國務院常務會議指出，針對經濟形勢的變化，必須采取更加有力的措施，增強發展動能，優化經濟結構，推動經濟持續回升向好。會議圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防范化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施。0204060801002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02貸款總體需求指數制造業貸款需求指數基礎設施貸款需求指數房地產企業貸款需求指數%-10

17、0.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00-20-100102030402019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05社會消費品零售總額:當月同比出口總值(美元計價):當月同比%行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。4 三、三、銀行業績走弱，銀行業績走弱，拐點拐點取決于負債端成本和需求修復取決于負債端成本和需求修復 受以量補價效應減弱影響，上市銀行一季度營收和凈利增速較 2

18、022 年走弱，城農商行表現相對較好。2023Q1，42 家上市銀行合計實現營業收入同比下降 4.39%，出現負增長；歸母凈利潤同比增長 2.09%，增速較 2022 年進一步收窄；平均年化 ROE 為 12.69%，同比下降 0.08 個百分點。細分板塊來看，城農商行業績表現優于國有行和股份行，營業收入保持正增長，凈利潤增速超過 10%。圖圖 5 5：上市銀行營業收入和凈利潤上市銀行營業收入和凈利潤 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 我們認為隨著 4 月以來信貸投放節奏放緩以及 6 月 LPR 下調，銀行業績預計于二季度見底，量價下行影響集中釋放，拐點有望顯現，存款成

19、本優化以及內需尤其是居民部門需求的改善程度對于銀行基本面修復至關重要。（一）信貸節奏趨于常態化，需求端是擴表核心驅動 二季度以來信貸回落，年初“早投放、早收益”效應退坡，基建投資拉動信貸邊際效應轉弱，居民部門需求相對不足，疊加監管層面更加重視信貸節奏的穩定性，預計下一階段信貸投放有望趨于常態化。結合銀行信貸投放的季節性特征以及當前階段提前還貸現象延續，我們判斷 2023 年全年信貸增量 24.32 萬億元，多于 2022 年。從結構上看，按揭貸款和消費貸疲軟是制約信貸投放和銀行持續擴表的核心因素。2023 年 4 月，居民部門短期貸款和中長期貸款分別減少 1255 億元和 1156 億元，5

20、月轉正但力度偏弱，整體波動較大；與此同時，居民存款 4月同比減少 1.2 萬億元，5 月同比多增 5364 億元，而非銀存款增量在 3000 億元左右波動，提前還貸沖擊持續。因此，需求端改善對于穩信貸來說至關重要。-10%-5%0%5%10%15%02000040000600002020202120222023Q1上市銀行營收上市銀行歸母凈利潤營收yoy凈利yoy億元-30%-20%-10%0%10%20%30%40%西安銀行長沙銀行江蘇銀行寧波銀行滬農商行蘇州銀行無錫銀行浙商銀行蘇農銀行招商銀行鄭州銀行浦發銀行北京銀行工商銀行2023Q1營收同比2023Q1凈利同比 行業深度報告行業深度報告

21、 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。5 圖圖 6 6：各部門存貸款數據各部門存貸款數據 資料來源：ifind，東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 企業部門貸款結構偏優，中長期貸款持續增長，細分領域仍有望保持高景氣度。一季度以基建類貸款為主，但結構性政策力度不減，普惠、科創、綠色等細分領域貸款增速領跑。圖圖 7 7：各領域信貸投放：各領域信貸投放 資料來源：ifind，中國銀河證券研究院整理（二）重定價對息差影響逐季釋放，存款成本持續優化利好負債端 金融機構貸款利率處于低點，大幅下行空間有限，對息差影響逐季減弱。截至 2023 年 3月末，金融機構一般貸款加權平均

22、利率為 4.53%，個人住房貸款和企業貸款利率為 4.14%和3.95%，較去年末分別下降 4BP、12BP 和 2BP，企業貸款利率下行幅度已大幅收窄?？紤]到年初集中重定價以及低收益率的基建類貸款、對公貸款投放較多，資產端收益率持續大幅下行空間有限，對息差影響減弱。6 月 1 年期和 5 年期 LPR 均下調 10BP，但考慮到主要商業銀行的存款利率均有大幅度調降，預計影響小于一季度。-10000010000200003000040000500006000020191231202002292020043020200630202008312020103120201231202102282021

23、0430202106302021083120211031202112312022022820220430202206302022083120221031202212312023022820230430居民戶:新增短期貸款居民戶:新增中長期貸款企業部門:新增短期貸款企業部門:新增中長期貸款企業部門:新增票據融資非銀行金融機構:新增貸款億元-30000-20000-10000010000200003000040000500006000070000居民戶:新增存款企業部門：新增存款財政：新增存款非銀行業金融機構：新增存款億元01020304050金融機構貸款余額:同比房地產貸款余額:同比普惠金融領域

24、貸款余額:同比綠色貸款余額:同比制造業中長期貸款余額:同比高技術制造業中長期貸款余額:同比基礎設施中長期貸款余額:同比%行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。6 圖圖 8 8：金融機構貸款利率：金融機構貸款利率 資料來源：ifind，中國銀河證券研究院整理 部分銀行的息差已經接近警戒線，改善空間來自存款利率調降。截至 2023 年 3 月末，商業銀行凈息差 1.74%，其中，國有行和城商行的凈息差為 1.69%和 1.63%。上市銀行層面，有23 家銀行的凈息差接近甚至低于 1.8%的警戒線，改善動力預計會更多地來自負債端，為企業綜合融資成本和個人消費

25、信貸成本下降預留空間。圖圖 9 9：銀行凈息差銀行凈息差 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 1.1.存款定價自律機制改革深化存款定價自律機制改革深化，銀行存款銀行存款利率利率調降調降 監管圍繞產品、定價、渠道、懲罰機制多維度進行規范，引導存款利率下行，覆蓋活期、定期、大額存單、結構性存款、通知存款和協定存款。國有行帶頭降低存款利率，股份行和城農商行跟進，目前主要商業銀行存款利率已大幅降低，部分區域中小行仍有補降空間。表表 1 1：存款監管政策存款監管政策 時間時間 事件事件 2013 年 市場利率定價自律機制建立 2015 年 央行放開存款利率浮動上限，采用“基準利率*

26、倍數”形式 3.003.504.004.505.005.506.006.50貸款加權平均利率:一般貸款貸款加權平均利率:個人住房貸款貸款加權平均利率:一般貸款:企業貸款%0.001.002.003.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03商業銀行:凈息差凈息差:大型商業銀行凈息差:股份制商業銀行凈息差:城市商業銀行凈息差:農村商業銀行%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%

27、3.00%3.50%常熟銀行長沙銀行鄭州銀行江蘇銀行張家港行江陰銀行寧波銀行光大銀行渝農商行中信銀行青島銀行杭州銀行南京銀行中國銀行北京銀行西安銀行紫金銀行民生銀行上海銀行交通銀行凈息差警戒線 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。7 2019 年 監管叫停存款靠檔計息產品 2019 年 12 月 央行組織利率自律機制將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍 2020 年 10 月 中國銀保監會發布關于進一步規范商業銀行結構性存款業務的通知 2021 年 1 月 銀保監會、央行聯合發布關于規范商業銀行通過互聯網開展個人存款業務有關事項的通知叫停商業銀行通

28、過非自營網絡平臺開展定期存款和定活兩便存款業務 2021 年 2 月 將地方法人銀行吸收異地存款情況納入宏觀審慎評估（MPA），禁止其通過各種渠道開辦異地存款，已發生的存量存款自然到期結清 2021 年 6 月 央行指導利率自律機制優化存款利率自律上限形成方式，將存款利率自律上限定價方式由倍數改為加點 2022 年 2 月 央行指導利率自律機制發布關于加強協議存款自律管理的倡議，規范協議存款等存款產品的利率定價行為 2022 年 4 月 央行正式建立存款利率市場化調整機制，成員銀行參考以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期 LPR 為代表的貸款利率，合理調整存款利率水平 2

29、023 年 4 月 市場利率定價自律機制發布合格審慎評估實施辦法（2023 年修訂版），對存款利率市場化定價落實情況引入扣分項 2023 年 5 月 協定存款和通知存款自律上限調整 資料來源：中國人民銀行，銀保監會，政府網，中國銀河證券研究院整理 表表 2 2：各家銀行存款利率調整事件各家銀行存款利率調整事件 時間時間 事件事件 2022 年 4 月 存款利率市場化調整機制建立，國有行調降存款利率 2022 年 9 月 國有行下調存款利率，部分股份行和城農商行跟隨調整 2023 年 1 月 部分城農商行于春節前上調存款利率 2023 年 4 月 河南、湖北、廣東等地部分農商行、村鎮銀行下調存款

30、利率 2023 年 5 月 浙商銀行、渤海銀行、恒豐銀行下調存款利率 2023 年 6 月 多家國有行和股份行下調部分存款利率，涉及人民幣、美元幣種 資料來源：中國人民銀行，各銀行官網，公開資料，中國銀河證券研究院整理 表表 3 3：主要商業銀行存款掛牌利率降幅主要商業銀行存款掛牌利率降幅 單位：單位：BPBP 國有行利率國有行利率 股份行利率股份行利率 城商行利率城商行利率 活期-10.00 -10.45 -5.00 3 個月-10.00 -10.55 -7.62 6 個月-10.00 -10.73 3.88 1 年-10.00 -10.00 -10.25 2 年-20.00 -20.09

31、-16.06 3 年-30.00 -35.00 -34.06 5 年-25.00 -36.82 -37.50 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 備注：截至 2023 年 6 月 19 日，主要商業銀行存款掛牌利率相比于 2022 年 3 月末變化 2.2.負債端成本剛性仍存，利率下調能夠穩定負債端成本剛性仍存，利率下調能夠穩定息差息差 負債端平均成本率降幅遠小于資產端收益率下行幅度，存款平均利率不降反升，疊加存款定期化影響，負債端成本剛性仍存，存款利率調降對穩定息差起到支撐作用。據不完全統計，行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明

32、。8 2022 年，上市銀行資產端平均收益率同比下降 16BP，負債端平均成本率同比下降 5BP，存款平均成本率同比上升 3BP。截至 2022 年末，上市銀行定期存款較 2021 年末增長了 18.83%，占總存款比重達 53.65%，同比提升 2.95 個百分點。6 月國有行和股份行存款利率下調一定程度能夠緩解成本剛性問題，不考慮美元存款的影響，大致測算能夠降低國有行和股份行存款成本3.55BP 和 3.17BP，改善負債端成本 2.89BP 和 2.18BP。圖圖 1010：上市銀行上市銀行資產端收益率、資產端收益率、負債端成本負債端成本率率及存款結構及存款結構 資料來源：東方財富 ch

33、oice，ifind，中國銀河證券研究院整理（三）經濟復蘇之下消費投資改善空間大，中長期利好非息 受避險情緒影響，居民儲蓄意愿仍然高于投資和消費意愿，但已經出現邊際改善跡象。截至 2023 年 3 月末，城鎮儲戶調查中傾向更多儲蓄、消費和投資的占比分別為 58%、23.2%和18.8%，盡管儲蓄意愿仍占主導，消費和投資意愿較 2022 年末有所增強，處于一個逐步改善的過程。一方面，部分銀行的消費貸利率最低已降至 3%-4%之間，以刺激相關需求。截至 2023 年5 月末，住戶短期消費貸同比增長 10.14%，較 2022 年有所提升。另一方面，理財發行回暖。普益標準數據顯示，截至 2023 年

34、 5 月末，全市場及理財公司存續理財產品數量分別為 34748只和 15601 只，相比于 2022 年回升趨勢明顯。相比之下，銀行渠道股票+混合類公募基金代銷規模和市場份額均有下降，主要受資本市場波動影響。圖圖 1111：居民居民儲蓄、儲蓄、消費消費和投資和投資意愿與短期消費貸投放情況意愿與短期消費貸投放情況 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 4.31%2.29%2.13%4.15%2.24%2.16%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2021202248.80%48.97%50.70%53.65%0%20%40%60%80%100%2019202020

35、212022活期存款占比定期存款占比其他存款占比0%50%100%2013-12-312014-06-302014-12-312015-06-302015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-31全國城鎮儲戶問卷調查:更多投資全國城鎮儲戶問卷調查:更多消費全國城鎮儲戶問卷調查:更多儲蓄-15-10-5051015202502000040000600

36、00800001000001200002019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-012023-03-01金融機構:人民幣:境內貸款:住戶:短期:消費同比%億元 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。9 圖圖 1212：全市場及理財公司存續理財產品數量全市場及理財公司存續理財產品數量以及銀行渠道公募代銷情況以及銀行渠道公募代銷情況 資料來源：普益標準，中國銀河證券

37、研究院整理 隨著消費和投資的逐步改善，以財富管理為代表的非息業務收入具備中長期提升潛力，同時更加考驗銀行對零售客戶資產的綜合經營能力。截至 2022 年末，披露 aum 數據的 21 家上市銀行中，有 20 家 aum 實現正增長，15 家增速超過 10%。隨著存款利率以及 5 年期 LPR 利率的下降，居民超額儲蓄有望釋放，提前還貸現象逐步緩解，預計會有更多的資金轉向金融資產配置，為銀行財富管理業務帶來增量空間。圖圖 1313：上市銀行上市銀行 aumaum 及增速及增速 資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院整理（四）信用成本有望保持低位，地產與地方政府債務風險可控 銀行資產質量持續優化。

38、不良率與關注率持續下行，撥備計提充分，信用成本有望維持較低水平。截至 2023 年 3 月末，上市銀行不良率和關注類貸款占比分別為 1.18%和 1.2%，較 2022年繼續下行 0.03 和 0.5 個百分點，處于近年來低點；撥備覆蓋率 314.95%，較 2022 年末略有提升，計提較為充分。隨著存量和增量資產質量的持續優化，撥備反哺利潤空間擴大，進一步降低信用成本。0500010000150002000025000300003500040000理財公司存續產品數量全市場存續產品數量0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0500010

39、000150002000025000300003500040000銀行股票+混合類公募基金代銷規模（億元）市場份額（右軸）-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002022aumyoy億元億元 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。10 圖圖 1414：上市銀行資產質量：上市銀行資產質量 資料來源：ifind，東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 就地產和城投等重點領域而言，風險基本可控：（1

40、）地產：上市銀行對公房地產貸款不良雖有上升，但多數銀行敞口下調，疊加監管持續化解地產領域風險，改善房企資產負債表，預計大面積風險再次暴露的可能性較低，房企融資和償債能力隨著銷量企穩會有實質性改善。（2）地方政府債務：風險集中在部分地區，多數省市債務率偏低。圖圖 1515：地產與地方政府債務風險地產與地方政府債務風險 資料來源：東方財富 choice，ifind，中國銀河證券研究院整理（五）預計上市銀行全年營收和凈利同比增長 1.7%和 4.87%綜合信貸投放節奏變化、存貸款利率下降、資產質量向好以及非息業務短期改善空間等多項因素考慮，我們測算 42 家上市銀行 2023-2025 年累計營業收

41、入同比增長 1.7%、6.18%和6.93%，累計歸母凈利潤同比增長 4.87%、8.77%和 9.24%。表表 4 4：上市銀行盈利預測：上市銀行盈利預測 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入營業收入 53848.44 53848.44 58117.80 58117.80 58529.45 58529.45 59525.15 59525.15 63202.24 63202.24 67584.79 67584.79 yoyyoy 5.48%5.48%7.93%7.93%0.71%0.71%1.70%1.

42、70%6.18%6.18%6.93%6.93%利息凈收入 40444.05 42482.61 43757.60 44720.33 47501.81 50664.22 手續費及傭金凈收入 7946.29 8454.13 8210.92 8087.75 8411.26 8831.83 投資收益（含公允價值變動損益）2926.44 4081.80 3176.18 4287.84 4716.63 5282.62 匯兌凈收益 149.04 327.55 390.13 273.09 308.59 361.05 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%0.0%50.0%100.0%150

43、.0%200.0%250.0%300.0%350.0%20192020202120222023Q1撥備覆蓋率不良率關注類貸款占比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%滬農商行青農商行鄭州銀行民生銀行寧波銀行交通銀行成都銀行杭州銀行中信銀行華夏銀行蘇州銀行重慶銀行2021地產敞口2022地產敞口2021地產不良2022地產不良020406080100010000200003000040000青海吉林天津黑龍江云南寧夏河北重慶湖南陜西山東浙江北京山西廣東江蘇地方政府債務余額(億元)城投債余額(億元)負

44、債率(%)行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。11 其他收入 2382.62 2771.71 2994.63 2156.13 2263.94 2445.06 營業支出 33228.63 34980.96 34273.87 33502.44 34983.13 36851.00 稅金及附加 526.22 568.45 593.49 613.07 643.05 665.80 管理費 14921.62 16934.23 17728.95 17351.58 18107.44 19227.87 減值損失 15389.18 14773.91 13127.70 12

45、996.42 13386.32 13854.84 其他業務成本 2391.62 2704.37 2823.73 2541.36 2846.32 3102.49 營業利潤 20619.81 23136.84 24255.58 26022.71 28219.11 30733.78 歸母凈利潤歸母凈利潤 17034.89 17034.89 19188.13 19188.13 20645.36 20645.36 21650.90 21650.90 23548.84 23548.84 25724.18 25724.18 yoyyoy 0.66%0.66%12.64%12.64%7.59%7.59%4.8

46、7%4.87%8.77%8.77%9.24%9.24%資料來源：東方財富 choice，ifind，中國銀河證券研究院整理 四、四、機構機構偏好度提升，估值性價比突出偏好度提升，估值性價比突出 （一）以保險為代表的絕對收益資金對銀行的偏好度上升 受存款利率下降、居民儲蓄意愿較強影響，年金險銷量增加、資金運用余額擴張，疊加長債收益率下行，險企資產端加配權益類資產。2023 年 1-4 月，保險業實現原保費收入同比增長 9.8%。其中，壽險業務實現原保費收入同比增長 11.75%；截至 4 月末，險企資金運用余額26.11 萬億元，較年初增長 4.22%；股票和基金配置比例 12.92%，較年初提

47、升 0.21 個百分點。圖圖 1616：保險業原保費收入及資金運用情況保險業原保費收入及資金運用情況 資料來源：東方財富 choice，Wind，中國銀河證券研究院整理 考慮到險資追求絕對收益，低估值、高股息銀行股性價比凸顯，受青睞度有望提升，疊加中特估催化，預計配置比例會有增加。截至 2023 年 3 月末，保險公司對銀行板塊和國有行重倉比例 29.43%和 1.69%，明顯高于公募，目前處于低點，有一定提升空間。5 月，太平人壽競得浙商銀行 13.46 億股股份，占總股本比例 6.33%，成交價 30.06 億元，成為前十大股東。截至目前，5 家 A 股上市險企中，已有 3 家參控股銀行。

48、-100102030010000200003000040000500002019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-01原保險保費收入:原保險:累計值原保險保費收入:壽險:累計值原保險保費收入:原保險:累計同比原保險保費收入:壽險:累計同比億元%10.50%11.00%11.50%12.00%12.50%13.00%13.50%14.00%0.005.0010.0015.0020.00

49、25.0030.002019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-01保險公司:資金運用余額股票基金占比萬億元 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。12 圖圖 1717：機構對銀行重倉比例及上市險企參控股銀行情況：機構對銀行重倉比例及上市險企參控股銀行情況 資料來源：東方財富 choice，公司公告，中國銀河證券研究院整理 此外，IFRS9 于

50、 2023 年正式實施，險企資產端以公允價值變動計量并計入當期損益的金融資產增多，加劇利潤波動，權益類資產或更加傾向配置低波動、高股息標的。截至 2023 年3 月末，5 家上市險企 FVTPL 累計規模分別達 3.11 萬億元，占總資產比重 14.36%，較 2022 年大幅提升，多家險企 FVTPL 占比明顯增加。與此同時，多家上市銀行股息率維持在 5%以上，整個銀行指數股息 3.89%,在 31 個申萬一級行業中排名第 3，具備較強吸引力。圖圖 1818：A A 股上市股上市險企險企 FVTPLFVTPL 規模、占比規模、占比 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 圖

51、圖 1919：銀行股息率銀行股息率 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%0%10%20%30%40%50%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1保險對銀行板塊重倉比例公募對銀行板塊的重倉比例保險對國有行重倉比例（右）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0500010000150002000025000300003500020192020202120222023Q1FVTPL(億元）FVTPL占比0.00%5.00%10.00%15.00%20

52、.00%25.00%30.00%35.00%中國平安 中國人保 新華保險 中國太保 中國人壽20222023Q10.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%渝農商行華夏銀行上海銀行南京銀行成都銀行工商銀行滬農商行光大銀行貴陽銀行民生銀行招商銀行青島銀行重慶銀行張家港行西安銀行浦發銀行蘇農銀行無錫銀行杭州銀行瑞豐銀行股息率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%煤炭銀行紡織服飾家用電器石油石化基礎化工公用事業環保有色金屬汽車機械設備農林牧漁電子社會服務國防軍工綜合股息率 行業深度報告行業深度報告 請務

53、必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。13（二）估值性價比依舊突出，ROE 決定估值中樞能否上移 銀行板塊 PB 位于 2019 年以來偏低水平，性價比依舊突出，ROE 決定估值中樞。截至目前，銀行板塊整體及細分板塊 PB 均在 0.5X 及以下。盡管短期受益于中特估概念的催化，但估值中樞實質性上升仍然取決于盈利水平的提升。從中長期趨勢上來看，銀行板塊估值依舊受到 ROE走低影響，而近年來以來撥備反哺和以量補價對 ROE 的提振效應預計會減弱。江浙成渝中小行依舊受益發達的區域經濟、細分市場（制造業、小微等）高景氣度和表內存貸款業務的增長以及優異的資產質量，ROE 實現領跑，成長空間

54、廣闊，有望繼續享有估值溢價，但從銀行業整體來看，受量價因素影響，營收增長動能偏弱，業務模式轉型迫在眉睫，以拓展經營空間，優化資金使用效率。圖圖 2020：銀行板塊及個股估值銀行板塊及個股估值 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 五、五、投資策略：如何看待當前階段銀行板塊投資機會投資策略：如何看待當前階段銀行板塊投資機會 銀行板塊行情與宏觀經濟和貨幣政策高度相關。就當前階段而言，穩增長導向不變，貨幣政策相對中性，經濟復蘇成效尚待顯現，中特估對估值重塑效應明顯，我們認為當前階段銀行板塊投資以結構性機會為主，主要關注三條主線：（一）中特估：高股息策略空間仍存，國有行受益長線資金

55、布局 國有大行對本輪中特估行情的反應較為充分。首先是資本市場波動，經濟數據偏弱，復蘇成效尚待釋放，市場避險情緒之下，以銀行為代表的低估值、穩盈利、高分紅的央國企吸引長線資金流入，享有穩定性溢價。其次是中國特色估值體系重塑估值邏輯，在原有傳統估值方法重視財務價值的基礎上，進一步考慮了企業經營的社會價值，包括在國民經濟中的地位、服務國家戰略、社會責任以及外部影響等，為銀行估值重塑引入了新的驅動因素。我們認為中特估行情空間仍存，高股息策略有望延續，國有行將持續受益長線資金布局。（1）業績基本面決定估值中樞。盡管銀行息差持續受到 LPR 下行、重定價影響，但考慮到大行集中調降存款利率，前期鋪墊能夠對資

56、產端定價下行起到有效緩沖作用，同時國有行貸款近年來保持兩位數高增，市場份額提升，疊加政策邊際向好，地產、地方政府債務風險持續化解，99.51010.51111.51212.5130.40.60.811.21.41.6銀行ROE銀行PB農商行PB國有行PB股份行PB城商行PB寧波銀行杭州銀行成都銀行蘇州銀行郵儲銀行江蘇銀行重慶銀行蘭州銀行廈門銀行江陰銀行長沙銀行農業銀行工商銀行西安銀行滬農商行青農商行浙商銀行光大銀行上海銀行浦發銀行華夏銀行0.000.200.400.600.801.001.20PB 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。14 對利潤、分

57、紅、估值均是支撐。（2）國有行股息率仍高于長債利率和保險產品預定利率，對于險企權益類資產配置吸引力較高，并且相關主題基金陸續發行，為該領域帶來增量資金。截至目前，A 股 ETF 中包含“央企”的基金有 15 只，累計規模達 340 億元左右。（3）估值仍處于歷史低點，前期中特估行情多來自在預期層面，近期回調之后性價比再次凸顯。綜合來看，從高股息+低估值角度而言，國有行仍具配置價值，有望繼續成為長線資金布局的重點方向，并且對于應對歐美經濟衰退風險和資本市場波動亦具有較好的避險屬性。圖圖 2121：上市銀行各板塊貸款增速對比及國有大行的估值情況上市銀行各板塊貸款增速對比及國有大行的估值情況 資料來

58、源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 表表 5 5：央企相關主題央企相關主題 ETFETF 簡稱簡稱 最新份額最新份額(億份億份)凈值（元）凈值（元）規模（億元）規模（億元）南方中證國新央企科技引領 ETF 20.00 1.00 20.01 易方達中證國新央企科技引領 ETF 12.32 1.00 12.32 銀華中證國新央企科技引領 ETF 15.87 1.00 15.87 銀華中證央企結構調整 ETF 21.54 1.39 29.84 富國央企創新 ETF 3.60 1.48 5.32 工銀上證央企 ETF 0.70 2.02 1.42 華夏中證央企 ETF 44.80 1.

59、29 57.98 博時央企結構調整 ETF 43.20 1.25 54.18 廣發中證央企創新驅動 ETF 20.13 1.38 27.73 嘉實央企創新驅動 ETF 14.75 1.39 20.56 博時央企創新驅動 ETF 33.20 1.38 45.85 匯添富中證國新央企股東回報 ETF 15.71 1.00 15.65 廣發中證國新央企股東回報 ETF 14.58 1.00 14.52 華泰柏瑞中證中央企業紅利 ETF 10.34 0.99 10.22 招商中證國新央企股東回報 ETF 9.12 1.00 9.10 累計累計 279.86 279.86 -340.56 340.56

60、資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理（二）區域性銀行：業務模式佳，兼具短期彈性+中長期成長性 江浙地區中小行是區域經濟發展和結構性貨幣政策的主要受益方，同時在業務模式、體制機制、細分市場等多個維度建立差異化競爭力，一定程度上與經濟大環境和銀行整體發展趨勢0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2020202120222023Q1國有行貸款yoy股份行貸款yoy城商行貸款yoy農商行貸款yoy0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.000.100.200.300.400.500.600.70PB估值百分

61、位 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。15 形成分化，因此兼具短期彈性和中長期成長性?？紤]到中特估不僅僅是拔高央國企估值，更是“完善的公司治理、有效的盈利模式、可持續性的發展前景”，因此在經營層面已具備核心競爭力且業務結構上契合國家戰略方向（科創、小微）的區域優質中小行同樣有望受益中特估體系建設。短期來看，江浙地區經濟發達、資源稟賦效應突出，本地中小行擴表動能強勁，資產質量優異，業績實現領跑，有望提前受益經濟復蘇成效釋放。截至 2023 年 3 月末，江蘇省和浙江省累計貸款投放規模達 1.53 萬億元和 1.31 萬億元，領先其他省份和直轄市。20

62、23 年上市銀行一季報數據顯示，該類地區中小行以量補價效應延續，資產支撐保持優異。截至 2023 年 3月末，江浙地區有 10 家上市銀行凈利潤實現兩位數增長，5 家凈利潤增速超過 20%，12 家銀行貸款同比增速超過 10%。區域內銀行不良率多在 1%以下，撥備覆蓋率在 300%以上。圖圖 2222：20202323Q1Q1 全國各省市貸款投放全國各省市貸款投放以及各家上市銀行貸款以及各家上市銀行貸款同比增速同比增速 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 圖圖 2323：江浙：江浙地區地區上市銀行不良率和撥備覆蓋率上市銀行不良率和撥備覆蓋率 資料來源：東方財富 choic

63、e，中國銀河證券研究院整理 中長期來看，江浙地區多家中小銀行立足區位優勢深耕制造業、科創、小微等高景氣度細分市場，與經濟結構轉型和產業升級方向一致，深度受益結構性貨幣政策支持，同時通過異地分支機構、消費金融、金融租賃、公募牌照、理財子公司以及村鎮銀行投資管理行等牌照復制業務模式，拓展經營半徑，成長空間廣闊，估值具備向上修復空間。020004000600080001000012000140001600018000江蘇廣東四川安徽上海湖北江西陜西福建重慶內蒙古遼寧黑龍江吉林海南青海人民幣貸款（億元）0%5%10%15%20%25%30%35%成都銀行杭州銀行寧波銀行齊魯銀行蘇州銀行江蘇銀行工商銀行

64、蘇農銀行江陰銀行廈門銀行鄭州銀行張家港行興業銀行青島銀行蘭州銀行渝農商行滬農商行中信銀行上海銀行民生銀行浦發銀行2023Q1貸款yoy0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%0%100%200%300%400%500%600%杭州銀行無錫銀行常熟銀行張家港行蘇州銀行寧波銀行江陰銀行蘇農銀行南京銀行江蘇銀行瑞豐銀行紫金銀行撥備覆蓋率不良率 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。16 圖圖 2424：江浙地區上市銀行異地江浙地區上市銀行異地分支機構分支機構貢獻以及全國性牌照布局貢獻以及全國性牌照布局 資料來源：東方財富 choice

65、，公司公告，中國銀河證券研究院整理（三）股份行：短期面臨量價壓力，關注內需拐點和零售業務轉型 部分以零售業務為核心的優質股份行或繼續受按揭提前還貸和 5 年期 LPR 下行的沖擊，短期面臨量價壓力。截至 2022 年末，股份行按揭貸款占總貸款比重 18.67%，僅次于國有行，部分零售行的按揭貸款占比超過 20%。2023Q1，除浙商銀行和民生銀行之外，其余股份行營業收入同比多為負增長。與國有行相似，存款利率調降對按揭貸款重定價起到一定緩沖作用，該類銀行業績層面的壓力預計更多地來自貸款結構的調整，主要是高收益按揭貸款增速放緩，對量價均造成一定影響。圖圖 2525：股份行業績表現和股份行業績表現和

66、上市銀行上市銀行按揭貸款占比按揭貸款占比 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 考慮到擴內需、促消費是經濟復蘇的重要抓手，部分股份行零售客戶基礎較好，內需拐點一旦顯現，將支撐該類銀行業績反轉和價值回歸。截至 2022 年末，披露 aum 的 8 家股份行中，零售存款占 aum 比重均在 50%以下，招商銀行和平安銀行的比例低至 30%以下，零售客戶向財富管理等業務轉化率高。隨著經濟企穩回升以及利率調降環境下居民存款逐步釋放和按揭提前還款退潮，財富管理業務預計會迎來中長期修復機會。因此，建議持續跟蹤需求端復蘇進展，關注零售行中長期配置價值。0%20%40%60%80%100%

67、南京銀行常熟銀行寧波銀行杭州銀行張家港行蘇州銀行江陰銀行蘇農銀行無錫銀行紫金銀行江蘇銀行瑞豐銀行本省或本地貸款異地分支結構貸款0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20182019202020212022國有行按揭占比股份行按揭占比城商行按揭占比農商行按揭占比-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2023Q1營收同比2023Q1凈利同比 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。17 圖圖 2626：部分上市銀行部分上市銀行零售存款

68、占零售存款占 aumaum 比重比重 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 與此同時，隨著按揭貸款投放走弱，消費貸、經營貸的重要性提升，或成為零售信貸業務轉型發力的重要方向。截至 2022 年末，上市銀行中消費貸、經營貸占比較高多為江浙地區中小行，股份行仍有提升潛力。圖圖 2727：各家上市銀行各家上市銀行非房零售貸款非房零售貸款 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 六、六、投資建議投資建議 宏觀經濟處于弱復蘇狀態，政策層面繼續發力穩增長、擴內需，銀行經營環境面臨改善，信貸投放節奏趨向常態化，零售端需求尚有改進空間，重定價影響預計于二季度加速出清。我們

69、認為下半年銀行基本面有望企穩，不良風險總體可控，估值性價比突出，進一步吸引長線資金布局，繼續看好銀行板塊投資機會，個股方面：（1）中特估催化之下繼續看好國有行估值重塑，推薦建設銀行（601939）和中國銀行（601988）；（2）布局區域經濟復蘇，優選業務模式優異、成長性突出的江浙地區城農商，推薦江蘇銀行（600919）、常熟銀行（601128）和寧波銀行（002142）；（3）持續跟蹤需求端復蘇進展，關注零售業務領先、財富管理競爭力突出的優質股份行中長期投資機會：招商銀行（600036）、平安銀行（000001）。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.0

70、0%70.00%80.00%90.00%零售存款/aum0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.00常熟銀行寧波銀行張家港行浙商銀行瑞豐銀行南京銀行民生銀行蘇農銀行渝農商行杭州銀行廈門銀行蘇州銀行平安銀行長沙銀行光大銀行西安銀行上海銀行貴陽銀行江蘇銀行江陰銀行招商銀行重慶銀行華夏銀行青農商行浦發銀行中信銀行鄭州銀行滬農商行北京銀行興業銀行郵儲銀行蘭州銀行無錫銀行齊魯銀行青島銀行交通銀行農業銀行中國銀行工商銀行建設銀行成都銀

71、行非房消費貸、經營貸非房個貸占比 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。18 表表 6 6：重點公司預測及估值重點公司預測及估值 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 BVPSBVPS PBPB 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 601939.SH 建設銀行 10.87 11.88 13.02 0.57 0.52 0.48 601988.SH 中國銀行 6.99 7.62 8.25 0.55 0.51 0.47 600036.SH 招商銀行 32.71 37.03

72、42.00 1.00 0.88 0.78 000001.SZ 平安銀行 18.80 21.19 24.06 0.59 0.53 0.46 600919.SH 江蘇銀行 11.23 13.03 14.85 0.65 0.56 0.49 601128.SH 常熟銀行 8.24 9.23 10.49 0.81 0.73 0.64 002142.SZ 寧波銀行 23.14 26.87 31.29 1.08 0.93 0.80 資料來源：東方財富 choice，中國銀河證券研究院整理 七、七、風險提示風險提示 宏觀經濟增速不及預期導致資產質量惡化的風險。行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國

73、銀河證券股份有限公司免責聲明。19 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：銀行板塊年初至今表現.2 圖 2：各家上市銀行年初至今表現.2 圖 3：2023Q1 央行貨幣政策執行報告.3 圖 4：貸款需求指數以及社會消費品零售總額、出口數據等指標.3 圖 5：上市銀行營業收入和凈利潤.4 圖 6：各部門存貸款數據.5 圖 7：各領域信貸投放.5 圖 8：金融機構貸款利率.6 圖 9：銀行凈息差.6 圖 10：上市銀行資產端收益率、負債端成本率及存款結構.8 圖 11：居民儲蓄、消費和投資意愿與短期消費貸投放情況.8 圖 12：全市場及理財公司存續理財產品數量以及銀行渠道公募代銷情況.9 圖 13：上市

74、銀行 aum 及增速.9 圖 14：上市銀行資產質量.10 圖 15：地產與地方政府債務風險.10 圖 16：保險業原保費收入及資金運用情況.11 圖 17：機構對銀行重倉比例及上市險企參控股銀行情況.12 圖 18：A 股上市險企 FVTPL 規模、占比.12 圖 19：銀行股息率.12 圖 20：銀行板塊及個股估值.13 圖 21：上市銀行各板塊貸款增速對比及國有大行的估值情況.14 圖 22：2023Q1 全國各省市貸款投放以及各家上市銀行貸款同比增速.15 圖 23：江浙地區上市銀行不良率和撥備覆蓋率.15 圖 24：江浙地區上市銀行異地分支機構貢獻以及全國性牌照布局.16 圖 25：

75、股份行業績表現和上市銀行按揭貸款占比.16 圖 26：部分上市銀行零售存款占 aum 比重.17 圖 27：各家上市銀行非房零售貸款.17 表表 格格 目目 錄錄 表 1：存款監管政策.6 表 2：各家銀行存款利率調整事件.7 表 3：主要商業銀行存款掛牌利率降幅.7 表 4：上市銀行盈利預測.10 表 5：央企相關主題 ETF.14 表 6：重點公司預測及估值.18 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明。20 分分析師簡介及承諾析師簡介及承諾 張一緯張一緯：銀行業分析師，瑞士圣加侖大學銀行與金融碩士，2016 年加入中國銀河證券研究院，從事行業研究工

76、作，證券從業7 年。本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數相對于基準指數（滬深 300 指數）推薦：預計超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：預計超越基準指數平均回報。中性：預計與基準指數平均回報相當?；乇埽侯A計低于基準指數。公司評級體系公司評級體系 未來 6-12 個月，公司股價相對于基準指數（滬深 300 指數）推薦：預計超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：預

77、計超越基準指數平均回報。中性：預計與基準指數平均回報相當?；乇埽侯A計低于基準指數。免責聲明免責聲明 table_avow本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要?/p>

78、立判斷。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向

79、本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 table_contact機構請致電：機構請致電：深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 程 曦 0755-83471683 chengxi_ 上海地區：李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京地區：田 薇 010-80927721 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈