【研報】社服零售行業2021年投資策略報告：復蘇加速+格局優化布局持續成長性龍頭（39頁）.pdf

1、根據?？谌請笞钚碌膱蟮?，今年年底前?？谟媱澬略龊蛿U建 4 個免稅店， 其中擴大面積方面包括在?？诿捞m機場二期擴建免稅店，營業面積 9 千平米;計劃在日月廣場新增免稅店面積達5 萬平米，同步引進增加奢侈品牌。我們認為海南承擔自貿港建設的國家戰略任務，免稅是其引領消費回流、打造國際旅游島的重要“王牌”，且國務院給予的政策支持力度空前。未來一段時間內通過持續優化供給端短板，從而撬動更大免稅蛋糕符合多方利益訴求，短期內海南離島銷售的邊際放緩更多是在于運營方主動控制節奏，為明年及后年的進一步增長目標預留空間。值得強調的是，疫情催化下中免今年已位居全球免稅零售的第一，規模主導下采購議價能力持續提升，通過對

2、比我們發現當前中免香化、精品價格優勢持續凸顯，這將進一步增強其在亞太乃至全球免稅終端的吸引力。換言之，即便未來疫情結束，出境游恢復常態，中免尤其是其離島免稅店所具備的強大品牌集聚以及價格優勢，依然會有足夠的吸引力進一步拉動海外消費的回流。根據我們的測算，我們認為中期維度來看，海南市場購買轉化率及客單價均存在進一步提升空間，預計到 2025 年海南離島免稅空間有望突破 1000 億元，21-25 年復合增速達30%。 即便短期出境游恢復提速，21年離島免稅增長依然可期部分投資人擔心，隨著明年海外疫情的根本性扭轉，海外代購恢復(尤其是韓國)短期內會使得 21 年海南離島免稅銷售承壓。我們

3、在分析今年海南離島免稅產品結構時發現，受益于單價商品 8000 免稅額度限制的取消，自7 月份以來精品、手表、首飾類商品迎來爆發式增長(300-400%增速)，相對應的香化產品的占比從此前的 60%下降到 50%，我們假設 20 年全年海南離島免稅銷售額完成280 億元(不含回頭購)，其中香化銷售額為 140億元，較 19 年增長 56%;而精品及新品類(酒、電子產品)增幅達 154%。換言之，今年海南離島市場的增量更多為新品類及精品價格優勢帶來的增量，而這一塊受海外代購(韓國)沖擊相對有限，21 年即便出境游恢復常態，這一塊轉移的概率也極低。整體來看，我們認為假設明年下半年出境游即可恢復至常態水平，則審慎假設下的海外購物流出也相對可控。此外，我們在跟蹤韓國免稅業表現發現，進入7 月份以來，韓國免稅零售銷售降幅大幅收窄至 30%左右水平，雖然購買人次仍然大幅下滑，但客單價明顯提升，表明當前韓國免稅業通過低價批發模式積極自救(通過香港渠道進入內地)，帶動銷售額的逐步恢復。若我們剔除價格因素，我們推測其銷售量規?；蛞呀浗咏ツ晖谒?。反映出當前我國離島免稅的持續高增長并非大幅受海外代購回流的刺激，而是整體需求旺盛疊加海南離島免稅購物吸引力持續增強帶動的高景氣度。