【公司研究】瑞豐新材-首次覆蓋報告：國產替代進擊高端-210409（39頁）.pdf

1、多次鯨吞收購優質資產，雅富頓最終鯉魚躍龍門。在雅富頓公司正式獨立前長達 80 多年的歷史中，總共出現了兩輪收購大潮。1962 年雅寶公司兼并了大自己體量十倍的乙基公司，被時人稱為“小鯨魚吞沒大鯨魚” (Jonah swallows the whale)。九十年代，乙基公司先后后收購了阿莫科、庫鉑和德士古的添加劑部門(或分公司)，使公司的添加劑業務一飛沖天，市場份額從第十名一躍成為第四名。2002-2012 年的行業高速增長期內，雅富頓凈利潤10 年增長近8 倍。自2004 年正式獨立后，隨著雅富頓在全球的布局日趨完善及產能的不斷增長，公司收入自 2002 年的 6.56 億美元增長至當前的收入

2、中樞 22 億美元，增幅高達 335%;公司 2002-2004 年的平均凈利潤為 0.27 億美元，而當前利潤中樞為2.4 億美元，增幅高達789%。除了銷售規模增長之外，雅富頓盈利能力也呈提升態勢。得益于產品價格提升，雅富頓盈利能力趨勢向上，當前毛利率中樞為 29%，凈利率中樞為 11%。而瑞豐新材 2019 年毛利率和凈利率分別為 31%和 15%，略高于雅富頓。利潤增長帶動雅富頓母公司股價持續上漲。經測算，Newmarket 在 2009-2015 年的高速成長期中銷量增幅達到29%，單位收入(產品價格)增幅17%，毛利率從世紀之初的 20%水平飛躍到30%水平。在高利潤的持續刺激下，其股價自2009 年初的21 美元/股上漲至15 年年中的430 美元/股，累計漲幅達1948%。在該時期內，公司市值也從 2009 年初的4.2 億美元增長至15 年年中的近 59 億美元，漲幅為1305%。