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【公司研究】中偉股份-前驅體龍頭深度布局一體化-210415（21頁）.pdf 報告預覽

【公司研究】中偉股份-前驅體龍頭深度布局一體化-210415（21頁）.pdf

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【公司研究】中偉股份-前驅體龍頭深度布局一體化-210415（21頁）.pdf

1、單位盈利提升：加速布局一體化，盈利水平有望向同行靠攏 公司毛利率與同行差距主要在于一體化布局較淺，材料成本較高與格林美、邦普、華友相比，中偉的前驅體毛利率比前二者低 8-10Pct，從售價端看，公司與華友的三元前驅體售價基本一致，因此并非通過價格戰進入大客戶供應鏈體系，毛利率差距主要是由于公司材料端成本較高，公司一體化布局較淺，制備前驅體的主要原材料硫酸鎳還是大部分依賴外采，而邦普、格林美、華友可以通過循環冶煉與回收自供硫酸鎳，因此二者毛利率差距較大。從中偉與同行毛利率拆分看，主要差距也是在原材料部分，中偉的原材料占成本比重高達93-95%，而格林美、寧德時代、華友的材料成本占比 8

2、0-88%，折算原材料差異影響毛利率 6-8Pct，如果剔除原材料成本差異，中偉與同行的毛利率差距較小。 中偉正極一體化路線圖：從前驅體硫酸鎳鎳中間品，同時布局電池回收正極的產業鏈條很長，從最上游的原生礦(硫化礦、紅土鎳礦)鎳中間品(高冰鎳、 MHP)硫酸鎳前驅體正極。格林美、華友、邦普的布局類似，下游涉足正極，并且布局動力電池回收，上游冶煉硫酸鎳環節已打通，并延伸至鎳中間品(均與青山在印尼合作)，目前均未大規模涉足原生礦(青山在印尼有原生礦優勢，主要源于其為不銹鋼龍頭，鎳的 80%用于不銹鋼)。目前中偉大部分前驅體的硫酸鎳為外購(我們預計 2020 年約 20%自供)，但未來兩年將大力發展循環冶煉，首先提高硫酸鎳自供比例(我們預計 2021 年提升至 30%以上)，再進一步延展至鎳中間品，同時布局電池回收，等待回收市場起量。

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